投资要点 主要推荐理由:1)金正大正在从传统二次加工为主的复合肥供应商向掌握缓释肥等新型肥料核心制造技术以及实践现代农化服务理念的新型肥料供应商转变。2)其次,在农村劳动力成本上升以及环保压力提高的背景下,公司生产的缓控释肥、硝基复合肥等新型肥料因其具有节肥增效、耗工少等优点将成为未来快速增长的化肥产品。我们预计公司2012-2013年缓控释肥、硝基复合肥等高毛利的新型肥料产能分别为200吨、400吨,占总产能的41%、61%。 公司掌握缓控释肥膜材料配方、缓控释肥机理等核心技术,同时是缓控释肥行业和国家标准的,是该领域的行业龙头。缓释肥具有节肥、增产、增效等特点,同时缓控释肥受相关产业政策支持,随着缓控释肥农化服务的推广,缓控释肥将出现爆发增长。预计未来5年,缓控释肥的年复合增长率仍将保持在30%-50%左右,对应缓控释肥产量在370万吨至750万吨。 硝基复合肥主要适用于经济作物,具有速溶、肥料利用率等优点,目前国内潜在需求量在3000万吨/年左右,而2011年全国硝基复合肥产能在590万,推广空间巨大。俄罗斯、波兰、法国、巴西、美国等硝酸铵占氮肥总产量的比例分别为39.7%、30.9%、27.5%、16.1%和12.6%,而我国不足5%,硝基态氮肥比例提高空间巨大。 公司采用“种肥同播”、测土配方等新形势的农化服务,帮助农民节约劳动成本,提高每亩产量,实现“增产增收”,从而加速缓控释肥的推广。2012年公司进一步加大种肥同播力度,同时启动了县级农化服务中心建设项目。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.80元/股、1.19元/股、1.53元/股,参考可比公司12年平均20倍PE估值,对应目标价16.09元,首次给予公司增持评级。 风险提示 原材料单质肥价格上涨过快带来主要产品毛利率下降

投资要点 公司2012年第一季度实现营业收入6.59亿元,同比增长16.08%。一季度毛利达到2.09亿元,同比增长31.74%。归属母公司净利润达到0.84亿元,同比增长25.74%。由于公司一季度计提了948万元的股票期权成本费用,如不考虑此因素,公司一季度归属母公司净利润将同2011年四季度归属母公司的净利润持平。 公司努力实行研发创新和工艺改进,实现营业成本下降。同时子公司山东永恒化工以及辽宁天予可以进一步为公司光气化产品和氟化产品提供原料,降低定制产品成本,实现公司成本领先。 公司2012年1-6月份归属母公司净利润同比增长幅度在20%-50%,继续保持高增长,对应每股收益在0.39元-0.49元。 联化科技主要看点:1)募投项目为未来业绩增长提供有力支撑,江苏联化以及台州联化增发项目在今明两年建成投产,为未来业绩持续高增长提供支撑2)通过收购氟化技术公司、光气厂来不断丰富有机合成技术单元,为提升产品等级以及降低原料成本做好准备。3)“大客户战略”夯实发展基础,目前公司有拥有12家全球顶级的农药、医药合作伙伴,其中FMC、先正达等农化业务均预期在高基数的基础上实现10%以上的增长,发展势头强劲,为联化科技业务的拓展提供了好的外部环境。 财务与估值 在充分考虑2012-2014年股票期权摊销费用下,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.96、1.23、1.46元。定制生产商业模式下,公司经营稳健高成长,维持公司买入评级,目标价为27.00元。 风险提示 公司增发项目投产进程晚于预期

投资要点 公司一季度实现销售收入7714.7万元,同比增长41.21%。归属母公司净利润达到1266.3万元,同比增长5.62%。销售收入增长幅度同净利润增长幅度不同步主要由于:1)公司一季度管理费用为876.9万元,同比增长77.62%。公司从去年年底开始陆续引进海内外高科技人才,组建多学科专业科研队伍, 系统建立了工艺研发组、优化组等研发体系,研发费用同比大幅增加。2) 公司一季度营业成本同比增长67.44%,由于原材料成本和人工成本上升, 营业成本又较大幅度的上升。 公司新产品研发进展顺利,有望不断丰富公司产品线。目前公司中间体下游产品主要有抗病毒药物、抗肿瘤药物、抗过敏药物及其中间体、心血管药物四大类。其中抗病毒药物中间体所有项目已经完成小试,其中1个项目处于中试放大阶段;抗肿瘤药物中间体6个项目处于中试放大,1个项目进入大生产准备抗过敏药物及其中间体项目包括4个中间体和2个原料药项目,目前1个中间体项目处于中试放大,2个原料处于工艺研究阶段。心血管药物中间体项目处于工艺研究阶段。 公司为罗氏黑色素瘤药物Zelboraf 定制高级中间体5-溴-7-氮杂吲哚,我们预计Zelboraf 药物今年终端销售将放量增长,同时未来销售有望达到10亿美元,对应中间体5-溴-7-氮杂吲哚需求在2.5亿元左右,按照50%-60%的供应比例,该产品有望为公司贡献EPS0.28元-0.33元.。美国综合癌症网络(NCCN)在今年3月26日将晚期黑色素瘤用药标准做了修改,将Zelboraf 作为因BRAF V600基因突变黑色素瘤患者的推荐药物,进入NCCN 目录, 作为美国甚至全球肿瘤临床实践决策的标准,也是各大保险公司医药保险赔付的重要参照标准。另外,目前罗氏制药也在积极拓展该药物在脑癌、肾癌等适应症的临床试验. 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.70、0.91、1.19元,维持公司买入评级,目标价21.70元。 风险提示 客户集中风险;知识产权管理风险;生产经营和质量控制风险

事件: 公司公布一季报,实现营业总收入30444.49万元,同比增长20.5%;归属于上市公司股东净利润2608.56万元,同比增长16.86%;基本每股收益0.2元。 投资要点 业绩基本符合预期。公司一季度产品毛利率为21.61%,去年同期为22.72%;销售净利率为8.57%,去年同期为8.84%。公司一季度所需的原材料烧碱、甲醇等产品的市场价格同比去年均有增长,影响了毛利率。另公司在报告期内财务费用同比增长250.04%,主要是较去年利息收入的减少及去年长期借款利息资本化所致。 公司进入业务快速扩张期。公司2012年新投产项目较多,募投项目中敌草隆、乙酰甲胺磷已开始贡献利润,克百威将会向丁硫化等方向发展、除虫菊酯为FMC代工将增强公司的业务稳定性。公司进入业务扩张期,但传统的杀菌剂产品今后面临的竞争较大,将以保持销量为主。 公司整合产业链,产品多元化发展。公司加强在农化行业的竞争优势,在产品扩量的同时,进军上游产业链,设立宁夏工厂生产中间体;设立30万吨/年离子膜烧碱项目,一期以自用为主,同时也将会降低公司的光气化成本。财务与估值我们仍预计公司2012-2014年每股收益分别为0.98、1.27、1.40元。目标价20.40元,维持公司买入评级。 风险提示 新产品产能释放进度 产品老化及面临新行业内新产品冲击的风险

我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.95、1.03、1.22元,我们认为公司一体化程度高,发展循环经济,产品景气程度高。维持公司买入评级, 目标价16.16元。

事件 公司今年一季度实现营业收入21.09 亿元,同比增长53.65%,归属母公司股东净利润6.56 亿元,同比增长70.93%,对应每股收益0.18 元。 投资要点 磷矿石价格上升增厚公司业绩。磷矿石价格自去年年中受政策整合的影响, 价格一路上涨,目前仍保持高位。今年一季度,湖北地区30%品位磷矿石船板价均价在650-670 元/吨(税前),而去年同期均价仅为410-420 元/吨(税前),这也直接带动了公司业绩大幅上涨。我们预计,随着磷矿石资源属性日益突出,磷矿石价格将继续维持高位,今年公司业绩将比去年有较大增长。 管理费用继续上涨,公司研发投入加大。公司一季度管理费用同比增长103.47%,达5350 万元,结合公司2011 年年报披露研发费用达4500 万元, 同比增长200%,我们认为公司加大研发力度依然持续扩大。在目前磷酸盐产品较不景气的情况下,公司产品有望实现精细化,从而实现高毛利。 财务与估值 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.95、1.38、1.60 元, 给予26 倍PE。 对应目标价24.70 元,维持公司买入评级。 风险提示 磷肥需求萎靡,导致磷矿石价格大跌

投资要点 看好醋酸产品,价格仍有上涨空间。据隆众石化4月16日资讯,上海吴泾冰醋酸工厂1号(25万吨/年)和2号(55万吨/年)装置临时停车。2011年国内醋酸表观消费量约360万吨。我们认为当前国内醋酸整体库存较低,旺季来临,加之江苏索普负荷降低,后期有检修计划,即使吴泾工厂短期复工,醋酸产品价格后期仍有上涨空间。 国际尿素价格上涨,或对国内形成支撑。国内尿素各地区表现不一,部分地区农业用肥已基本结束。但尿素国际间价格上涨,或有利于国内后期的淡季出口,从而对国内价格形成支撑。 公司新项目产能将逐渐释放。公司16万吨/年的己二酸A线(8万吨/年)已经开车,B线(8万吨/年)进入联动试车阶段,己二酸虽当前市场低迷,但公司产业一体化及和DMF产品的协同效应将会加强。另公司5万吨/年合成气气制乙二醇项目即将试车,公司利用清洁煤气化优势,待催化剂应用突破后,未来成长空间巨大。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.56、0.77、0.97元,看好公司一体化优势和长期成长性。目标价11.8元,维持公司买入评级。 风险提示 1)原材料煤的资源依赖;2)装置运行稳定性;3)新项目进度推迟

事件: 公司一季度实现营业收入4.07亿元,同比增长71.49%,归属上市公司股东净利润4453万元,同比增长179.32%,对应每股收益0.086元。 投资要点 一季度增长主要来自于光学膜项目投产,今年业绩可期。公司4000万平米光学膜示范基地于今年1月开始量产,并于4月达到满产。产品良品率达75%以上,已通过19家客户认证,并已向创维等15家客户供货。一季度,光学膜业务实现营业收入1.51亿元,贡献了收入增量的89%。光学膜业务的顺利实施,符合我们之前的预期,随着项目满产,我们坚定认为光学膜将大幅提升公司今年业绩。 募投预涂膜新增产能实现投产,后期将提供业绩支持。由于一季度是预涂膜传统的淡季,公司该业务较去年仅出现小幅上升。而公司募投建设的4条预涂膜生产线已经达产,产能从之前2万吨增长到4.4万吨。鉴于旺季的来临以及下游需求总体的提升,我们认为预涂膜业务将在二季度出现大幅提升,新产能消化没有问题。 今年半年度净利润预增190%-200%。随着预涂膜生产线的投产和光学膜项目达产,公司预计今年1-6月归属上市公司股东净利润在去年同期5.92亿元的基础上增长190-200%。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.91、1.53、2.31元,给予25倍PE。 对应目标价22.75元,维持公司买入评级。 风险提示 公司光学膜项目投产进度不达预期。

投资要点 2011年公司业绩符合预期:2011年公司营业收入达60.57亿元,同比增加40.41%;归属上市公司股东净利润2.32亿元,同比增加26.83%;每股收益0.64元。 公司业绩增长主要来自于磷矿石价格上涨:受益于磷矿石价格不断上涨, 2011年公司磷矿石业务营业收入达5.51亿元,同比增长54.25%,毛利率高达80.94%,比10年增长7.34%,毛利占公司总毛利49.1%。 随着磷矿石资源属性日益突出,目前各主要磷矿石生产企业采取惜采惜售的措施,市场上已经出现高品位磷矿石供应偏紧的局面。我们判断磷矿石市场价格还有上涨的空间,公司今年业绩将进一步提升。同时,公司磷矿石储量丰富,为未来良性发展打下了坚实的基础。 随着初级磷酸盐产品市场日趋萎缩,公司积极开拓精细化磷酸盐业务。11年公司研发费用大幅上涨,同比增长200%,显示出公司打造一体化,精细化磷化工企业的决心。未来随着磷矿石洗选项目以及精细化磷酸盐项目的深入,公司毛利有望进一步提升. 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.95、1.38、1.60元, 给予公司2012年26倍PE 估值,对应目标价24.7元,维持公司买入评级。 风险提示 磷肥需求萎靡,导致磷矿石价格大跌.

投资要点 公司成长性符合预期。公司2011年度公司实现销售收入2.3亿元,同比增长24.9%,归属母公司净利润0.44亿元,同比增长11.88%。其中医药中间体销售收入达到0.58亿元,同比增长35.56%;农药中间体销售收入达到1.67亿元,同比增长21.06%。 研发费用投入带动管理费用上升。公司2011年度管理费用为0.31亿元,同比增长67.19%,管理费用上升主要因为公司研发费用大幅上升以及上市费用的计提所致。其中2011年度公司研发费用为0.15亿元,同比增长142%。 全资子公司通过高新技术企业复审,未来三年继续享受税收优惠,所得税税率按照15%征收。 公司新产品研发进展顺利,有望不断丰富公司产品线。目前公司中间体下游产品主要有抗病毒药物、抗肿瘤药物、抗过敏药物及其中间体、心血管药物四大类。其中抗病毒药物中间体所有项目已经完成小试,其中1个项目处于中试放大阶段;抗肿瘤药物中间体6个项目处于中试放大,1个项目进入大生产准备抗过敏药物及其中间体项目包括4个中间体和2个原料药项目,目前1个中间体项目处于中试放大,2个原料处于工艺研究阶段。心血管药物中间体项目处于工艺研究阶段。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.70、0.90、1.18元,维持公司买入评级,目标价21.7元。 风险提示 客户集中风险;知识产权管理风险;生产经营和质量控制风险

公司2011年业绩增速符合我们预期:公司全年实现销售收入25.68亿元,同比增长30.13%;归属母公司净利润2.94亿元,同比增长45.01%,继续实现快速增长。其中工业业务收入17.9亿元,同比增长42.8%;贸易业务收入7.76亿元,同比增长8.01%受让山东永恒化工45%股权,受让后公司实现对永恒化工的100%完全控股,为公司光气化产品提供稳定的原料保障。永恒化工自身盈利能力较强,净利润在12%左右,并表不会降低公司整体盈利能力。相反,永恒可以为公司提供光气化产品提供原料,能够进一步降低公司定制产品的成本,实现成本领先。 公司公告2012年一季度业绩预增,在计提股票期权成本费用948万元后,一季度归属上市公司净利润同比增长20%-40%,合计一季度EPS 在0.21-0.24元,公司2012年强势开局。 联化科技主要看点: 1)募投项目为未来业绩增长提供有力支撑,江苏联化以及台州联化增发项目在今明两年建成投产,为未来业绩持续高增长提供支撑2)通过收购氟化技术公司、光气厂来不断丰富有机合成技术单元,为提升产品等级以及降低原料成本做好准备。3)“大客户战略”夯实发展基础,目前公司有拥有12家全球顶级的农药、医药合作伙伴,其中FMC、先正达等农化业务均预期在高基数的基础上实现10%以上的增长,发展势头强劲,为联化科技业务的拓展提供了好的外部环境。

事件:公司公布2011年年报,公司实现营业收入11.43亿元,归属于上市公司股东净利润为8346万元,同比增长8.65%,基本每股收益0.63元。年度利润分配预案为:每10股派发现金红利2元(含税);每10股转增6股。此外,公司董事会审议通过了《关于投资建设30万吨/年离子膜烧碱项目的议案》、《关于在境外投资设立合资公司的议案》、《关于对宁夏子公司增加投资的议案》等议案。 研究观点 业绩低于预期,主要是由于公司的“三费”支出较多。2011年度公司同比管理费用加27.84%, 销售费用增加18.8%,财务费用增加32.04%。其中较大的支出主要为运输费、利息支出等。 新项目将陆续投产并贡献业绩。公司2012年新项目投产较多,主要为敌草隆、克百威、乙酰甲胺磷、除虫菊酯、硫磺制酸等项目,公司的业务已进入了快速发展阶段,投产后公司的产品组合将更加均衡,同时增强公司的抗风险能力。 看好公司的长期发展,不断延伸产业链,产品更加多元化。公司宁夏工厂利用当地资源及能源优势,发展精细化工产品;离子膜烧碱项目除自用外还可以配套公司周边化工园区的工厂需求。公司原材料成本将进一步降低,产品更加多元化。 财务与估值 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.98、1.27、1.40元,仍看好公司的长期成长性,对应目标价20.40元,维持公司买入评级。 风险提示 新项目进度延期、安全生产与环保

事件: 2012年3月19日公司公布年报:2011年实现主营业务收入4.13亿元,同比增长17.76%;归属上市公司股东净利润5481.75万元,同比增长12.53%;实现完全摊薄每股收益0.4元。2011年度分配预案为每10股派2.5元(含税),同时以资本公积金转增股本,每10股转增10股。 研究结论: 公司2011年度实现主营业务收入4.13亿元,同比增长17.76%,低于市场一致预期。2011年风电行业经历了去库存阶段,下游行业增速放缓,公司2011年度结构泡沫材料的销售数量少于之前市场预期的3400吨,同时结构泡沫材料的销售价格也有10%-15%的下调。 销售费用、管理费用上升过快。公司2012年销售费用率为5.50%,管理费用率为11.75%。销售费用率上升主要因为公司四季度直销客户增加,运输费用上升。管理费用上升主要原因在于公司在册员工人数快速增加:公司为进一步增加CIM车辆部件生产能力,增加了相应车间工作人员以及管理人员,截至2011年12月31日,公司在册员工人数为1095人,较前一年度增加434人,同比增长幅度65.7%。 2012结构泡沫业务有望实现5000吨以上销售规模。公司2月17日公告中标取得中材科技和广东阳明2012年度风机叶片填充芯材合同,采购金额预计在1.6-1.8亿元,同时公司对中复连众和国电电力也正进行紧密合作,有望取得进一步订单。公司目标在2012年努力实现风机叶片成套芯材50%的市场占有率。按照国家电网公司的风电发展白皮书规划,2011-2015年每年新增装机900万千瓦,以单机容量1.5兆瓦计算,对应结构泡沫材料年需求量在12000吨左右。 目前筹备项目进展顺利,其中CIM项目有望于2012年年底贡献业绩,2013年有望实现快速增长。公司在2011年为CIM项目车辆部件生产能力扩建,CIM车间预计于今年10月全部建成,有望开始贡献部分业绩。 PET结构泡沫材料项目目前处于项目用地公示阶段,预计2013年建成投产。PMI结构泡沫中试200立方米级生产线预计于2012年8月建成。公司超临界PP发泡材料大中试百吨级生产线预计2012年8月建成。 公司盈利预测:我们下调公司2012-2013年的盈利预测,预计公司2012-2014年全面摊薄后EPS分别为0.59元、0.84元、0.98元。参考可比公司2012年估值水平,对应目标价为23元,维持公司增持评级。 风险因素:下游风电新增装机容量下降;储备项目市场开拓受阻。

研究结论 兴发集团是国内磷化工领域领先企业,产品涵盖了从上游磷矿石,中游黄磷到下游磷肥以及初级和精细化磷酸盐的整条磷化工产业链。公司作为掌握上游资源的优势企业,有能力在成本压力日益严重的磷化工行业中长袖善舞,发展壮大。 公司潜在磷矿资源巨大,洗选项目增加毛利。从全球范围来看,磷化工大国美国磷矿石产量和储量下滑较大,同时受全球磷肥扩产影响,未来国际磷矿石需求增大,价格上升。从国内来看,去年湖北省政府出台一系列政策促进磷矿石行业健康有序发展。公司目前有权益资源储量1.52亿吨,权益产能265万吨。预计未来通过资产注入,新矿勘探,储量有望增加2.6亿吨,产能扩大385万吨。此外,目前市场不同品位矿石价差较大,公司通过洗选低品位矿石,预期将有效增加吨毛利。 我国磷肥出口印度形势喜人,公司资源自给带来成本优势。印度作为全球最大的磷肥进口国,去年磷铵进口量大幅下降,但从我国进口的磷铵不降反升,显示出我国占印度市场比重日益上升。据公司2010年公告,年产60万吨磷酸一铵和二铵联产项目建设周期24个月,预计今年年中投产,作为掌握上游原材料的大型企业,将有望充分享受资源优势带来高毛利。 磷酸盐成本推动,精细化发展完善公司产业链。去年下半年以来,受磷矿石涨价影响,三聚磷酸钠等磷酸盐产品涨幅较大,预计今年价格依然维持高位。公司作为国内最大的三聚磷酸钠的生产企业,在掌握了磷矿石和电力这两大资源的情况下,将有望充分受益于磷酸盐涨价。同时,公司有多个项目涉及磷酸盐精细化生产,对公司开拓产业链,提高毛利大有裨益。 盈利预测 我们预计公司2011-2013年EPS 分别为 0.67、0.95、1.38元。参考同类磷化工企业,我们认为公司作为磷化工龙头企业之一,拥有更多磷矿资源,同时其技术能力和市场开拓能力也更为突出,因此我们给予公司2012年26倍PE 估值,对应目标价24.7元,首次给予公司买入评级。 风险因素 磷矿石价格跌幅较大; 磷肥需求持续不振; 磷酸盐需求大幅下滑,价格大幅下降.

事件: 公司公布2011年年度报告,报告期公司实现营业总收入51.95亿元,同比增长9.66%;归属于上市公司股东的净利润3.54亿元,同比增长39.57%;基本每股收益0.372元。 研究结论 业绩略低于预期,主要是由于11年四季度产品价格下行的影响。公司的主要产品如尿素、DMF、醋酸等从11年10月份起均处于价格下行阶段,公司的经营受到了挑战。同时公司于2011年8月1日起对生产装置进行为期30天左右的全系统停产检修,对全年的业绩产生了较大的影响。 公司的主要经营指标均有改善。公司综合毛利率由2010年的13.3%提升至2011年的14.5%,公司的尿素、DMF、醋酸、三甲胺等产品的毛利率均有改善,从2010年至2011年,尿素的毛利率由15.16%提升至17.68%,DMF由13.97%提升至14.93%,醋酸由9.48%提升至15.02%,三甲胺由6.63%提升至11.56%。 公司表现出了稳健的经营能力。公司的产能及产品销量不断提升的同时,公司也体现了稳健的经营能力。其“三项费用占比”逐年下降,其中09-11年分别为7.36%,7.0%,6.39%。公司2011年期末存货较期初增长51.75%,主要是战略性增加主要原材料储备,预期将会对公司2012年产生正面效益。 公司产品组合不断丰富,一体化的协同效应将会带动公司的长期盈利改善。我们认为公司现有的尿素、醋酸、DMF、三甲胺等产品在激烈的市场竞争中处于领先地位,同时公司以清洁煤气化为中心,不断丰富产品线,产业优化及协同效应明显,预期未来盈利向好。我们仍看好公司的成长性,短期己二酸预计将会贡献利润,中长期的乙二醇、多元醇、三聚氰胺等产品预计将会不断保持公司的业务发展。 根据最新数据,我们下调对公司2012-2013年的盈利预测为0.59、0.78元(原预测为0.63、0.84元),预测公司2014年EPS为0.99元,给予公司12年20倍的PE估值,对应目标价11.8元,维持公司买入评级。 风险因素:1)原材料煤的资源依赖;2)装置运行稳定性;3)新项目进度推迟。