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杨云

浙商证券

研究方向: 通信设备行业

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工作经历: 执业证书编号:S0860510120006,曾供职于东方证券研究所...>>

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雅本化学 基础化工业 2012-04-09 6.84 2.44 -- 7.69 12.43%
9.56 39.77%
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投资要点 公司成长性符合预期。公司2011年度公司实现销售收入2.3亿元,同比增长24.9%,归属母公司净利润0.44亿元,同比增长11.88%。其中医药中间体销售收入达到0.58亿元,同比增长35.56%;农药中间体销售收入达到1.67亿元,同比增长21.06%。 研发费用投入带动管理费用上升。公司2011年度管理费用为0.31亿元,同比增长67.19%,管理费用上升主要因为公司研发费用大幅上升以及上市费用的计提所致。其中2011年度公司研发费用为0.15亿元,同比增长142%。 全资子公司通过高新技术企业复审,未来三年继续享受税收优惠,所得税税率按照15%征收。 公司新产品研发进展顺利,有望不断丰富公司产品线。目前公司中间体下游产品主要有抗病毒药物、抗肿瘤药物、抗过敏药物及其中间体、心血管药物四大类。其中抗病毒药物中间体所有项目已经完成小试,其中1个项目处于中试放大阶段;抗肿瘤药物中间体6个项目处于中试放大,1个项目进入大生产准备抗过敏药物及其中间体项目包括4个中间体和2个原料药项目,目前1个中间体项目处于中试放大,2个原料处于工艺研究阶段。心血管药物中间体项目处于工艺研究阶段。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.70、0.90、1.18元,维持公司买入评级,目标价21.7元。 风险提示 客户集中风险;知识产权管理风险;生产经营和质量控制风险
联化科技 基础化工业 2012-04-06 14.75 13.19 8.09% 16.04 8.75%
18.53 25.63%
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公司2011年业绩增速符合我们预期:公司全年实现销售收入25.68亿元,同比增长30.13%;归属母公司净利润2.94亿元,同比增长45.01%,继续实现快速增长。其中工业业务收入17.9亿元,同比增长42.8%;贸易业务收入7.76亿元,同比增长8.01%受让山东永恒化工45%股权,受让后公司实现对永恒化工的100%完全控股,为公司光气化产品提供稳定的原料保障。永恒化工自身盈利能力较强,净利润在12%左右,并表不会降低公司整体盈利能力。相反,永恒可以为公司提供光气化产品提供原料,能够进一步降低公司定制产品的成本,实现成本领先。 公司公告2012年一季度业绩预增,在计提股票期权成本费用948万元后,一季度归属上市公司净利润同比增长20%-40%,合计一季度EPS 在0.21-0.24元,公司2012年强势开局。 联化科技主要看点: 1)募投项目为未来业绩增长提供有力支撑,江苏联化以及台州联化增发项目在今明两年建成投产,为未来业绩持续高增长提供支撑2)通过收购氟化技术公司、光气厂来不断丰富有机合成技术单元,为提升产品等级以及降低原料成本做好准备。3)“大客户战略”夯实发展基础,目前公司有拥有12家全球顶级的农药、医药合作伙伴,其中FMC、先正达等农化业务均预期在高基数的基础上实现10%以上的增长,发展势头强劲,为联化科技业务的拓展提供了好的外部环境。
蓝丰生化 基础化工业 2012-03-28 11.49 12.42 23.44% 11.53 0.35%
12.38 7.75%
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事件:公司公布2011年年报,公司实现营业收入11.43亿元,归属于上市公司股东净利润为8346万元,同比增长8.65%,基本每股收益0.63元。年度利润分配预案为:每10股派发现金红利2元(含税);每10股转增6股。此外,公司董事会审议通过了《关于投资建设30万吨/年离子膜烧碱项目的议案》、《关于在境外投资设立合资公司的议案》、《关于对宁夏子公司增加投资的议案》等议案。 研究观点 业绩低于预期,主要是由于公司的“三费”支出较多。2011年度公司同比管理费用加27.84%, 销售费用增加18.8%,财务费用增加32.04%。其中较大的支出主要为运输费、利息支出等。 新项目将陆续投产并贡献业绩。公司2012年新项目投产较多,主要为敌草隆、克百威、乙酰甲胺磷、除虫菊酯、硫磺制酸等项目,公司的业务已进入了快速发展阶段,投产后公司的产品组合将更加均衡,同时增强公司的抗风险能力。 看好公司的长期发展,不断延伸产业链,产品更加多元化。公司宁夏工厂利用当地资源及能源优势,发展精细化工产品;离子膜烧碱项目除自用外还可以配套公司周边化工园区的工厂需求。公司原材料成本将进一步降低,产品更加多元化。 财务与估值 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.98、1.27、1.40元,仍看好公司的长期成长性,对应目标价20.40元,维持公司买入评级。 风险提示 新项目进度延期、安全生产与环保
天晟新材 基础化工业 2012-03-21 10.14 11.32 54.42% 10.03 -1.08%
10.03 -1.08%
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事件: 2012年3月19日公司公布年报:2011年实现主营业务收入4.13亿元,同比增长17.76%;归属上市公司股东净利润5481.75万元,同比增长12.53%;实现完全摊薄每股收益0.4元。2011年度分配预案为每10股派2.5元(含税),同时以资本公积金转增股本,每10股转增10股。 研究结论: 公司2011年度实现主营业务收入4.13亿元,同比增长17.76%,低于市场一致预期。2011年风电行业经历了去库存阶段,下游行业增速放缓,公司2011年度结构泡沫材料的销售数量少于之前市场预期的3400吨,同时结构泡沫材料的销售价格也有10%-15%的下调。 销售费用、管理费用上升过快。公司2012年销售费用率为5.50%,管理费用率为11.75%。销售费用率上升主要因为公司四季度直销客户增加,运输费用上升。管理费用上升主要原因在于公司在册员工人数快速增加:公司为进一步增加CIM车辆部件生产能力,增加了相应车间工作人员以及管理人员,截至2011年12月31日,公司在册员工人数为1095人,较前一年度增加434人,同比增长幅度65.7%。 2012结构泡沫业务有望实现5000吨以上销售规模。公司2月17日公告中标取得中材科技和广东阳明2012年度风机叶片填充芯材合同,采购金额预计在1.6-1.8亿元,同时公司对中复连众和国电电力也正进行紧密合作,有望取得进一步订单。公司目标在2012年努力实现风机叶片成套芯材50%的市场占有率。按照国家电网公司的风电发展白皮书规划,2011-2015年每年新增装机900万千瓦,以单机容量1.5兆瓦计算,对应结构泡沫材料年需求量在12000吨左右。 目前筹备项目进展顺利,其中CIM项目有望于2012年年底贡献业绩,2013年有望实现快速增长。公司在2011年为CIM项目车辆部件生产能力扩建,CIM车间预计于今年10月全部建成,有望开始贡献部分业绩。 PET结构泡沫材料项目目前处于项目用地公示阶段,预计2013年建成投产。PMI结构泡沫中试200立方米级生产线预计于2012年8月建成。公司超临界PP发泡材料大中试百吨级生产线预计2012年8月建成。 公司盈利预测:我们下调公司2012-2013年的盈利预测,预计公司2012-2014年全面摊薄后EPS分别为0.59元、0.84元、0.98元。参考可比公司2012年估值水平,对应目标价为23元,维持公司增持评级。 风险因素:下游风电新增装机容量下降;储备项目市场开拓受阻。
兴发集团 基础化工业 2012-03-13 20.63 18.92 103.40% 23.11 12.02%
23.63 14.54%
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研究结论 兴发集团是国内磷化工领域领先企业,产品涵盖了从上游磷矿石,中游黄磷到下游磷肥以及初级和精细化磷酸盐的整条磷化工产业链。公司作为掌握上游资源的优势企业,有能力在成本压力日益严重的磷化工行业中长袖善舞,发展壮大。 公司潜在磷矿资源巨大,洗选项目增加毛利。从全球范围来看,磷化工大国美国磷矿石产量和储量下滑较大,同时受全球磷肥扩产影响,未来国际磷矿石需求增大,价格上升。从国内来看,去年湖北省政府出台一系列政策促进磷矿石行业健康有序发展。公司目前有权益资源储量1.52亿吨,权益产能265万吨。预计未来通过资产注入,新矿勘探,储量有望增加2.6亿吨,产能扩大385万吨。此外,目前市场不同品位矿石价差较大,公司通过洗选低品位矿石,预期将有效增加吨毛利。 我国磷肥出口印度形势喜人,公司资源自给带来成本优势。印度作为全球最大的磷肥进口国,去年磷铵进口量大幅下降,但从我国进口的磷铵不降反升,显示出我国占印度市场比重日益上升。据公司2010年公告,年产60万吨磷酸一铵和二铵联产项目建设周期24个月,预计今年年中投产,作为掌握上游原材料的大型企业,将有望充分享受资源优势带来高毛利。 磷酸盐成本推动,精细化发展完善公司产业链。去年下半年以来,受磷矿石涨价影响,三聚磷酸钠等磷酸盐产品涨幅较大,预计今年价格依然维持高位。公司作为国内最大的三聚磷酸钠的生产企业,在掌握了磷矿石和电力这两大资源的情况下,将有望充分受益于磷酸盐涨价。同时,公司有多个项目涉及磷酸盐精细化生产,对公司开拓产业链,提高毛利大有裨益。 盈利预测 我们预计公司2011-2013年EPS 分别为 0.67、0.95、1.38元。参考同类磷化工企业,我们认为公司作为磷化工龙头企业之一,拥有更多磷矿资源,同时其技术能力和市场开拓能力也更为突出,因此我们给予公司2012年26倍PE 估值,对应目标价24.7元,首次给予公司买入评级。 风险因素 磷矿石价格跌幅较大; 磷肥需求持续不振; 磷酸盐需求大幅下滑,价格大幅下降.
华鲁恒升 基础化工业 2012-03-13 9.31 6.52 91.18% 9.66 3.76%
9.67 3.87%
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事件: 公司公布2011年年度报告,报告期公司实现营业总收入51.95亿元,同比增长9.66%;归属于上市公司股东的净利润3.54亿元,同比增长39.57%;基本每股收益0.372元。 研究结论 业绩略低于预期,主要是由于11年四季度产品价格下行的影响。公司的主要产品如尿素、DMF、醋酸等从11年10月份起均处于价格下行阶段,公司的经营受到了挑战。同时公司于2011年8月1日起对生产装置进行为期30天左右的全系统停产检修,对全年的业绩产生了较大的影响。 公司的主要经营指标均有改善。公司综合毛利率由2010年的13.3%提升至2011年的14.5%,公司的尿素、DMF、醋酸、三甲胺等产品的毛利率均有改善,从2010年至2011年,尿素的毛利率由15.16%提升至17.68%,DMF由13.97%提升至14.93%,醋酸由9.48%提升至15.02%,三甲胺由6.63%提升至11.56%。 公司表现出了稳健的经营能力。公司的产能及产品销量不断提升的同时,公司也体现了稳健的经营能力。其“三项费用占比”逐年下降,其中09-11年分别为7.36%,7.0%,6.39%。公司2011年期末存货较期初增长51.75%,主要是战略性增加主要原材料储备,预期将会对公司2012年产生正面效益。 公司产品组合不断丰富,一体化的协同效应将会带动公司的长期盈利改善。我们认为公司现有的尿素、醋酸、DMF、三甲胺等产品在激烈的市场竞争中处于领先地位,同时公司以清洁煤气化为中心,不断丰富产品线,产业优化及协同效应明显,预期未来盈利向好。我们仍看好公司的成长性,短期己二酸预计将会贡献利润,中长期的乙二醇、多元醇、三聚氰胺等产品预计将会不断保持公司的业务发展。 根据最新数据,我们下调对公司2012-2013年的盈利预测为0.59、0.78元(原预测为0.63、0.84元),预测公司2014年EPS为0.99元,给予公司12年20倍的PE估值,对应目标价11.8元,维持公司买入评级。 风险因素:1)原材料煤的资源依赖;2)装置运行稳定性;3)新项目进度推迟。
雅本化学 基础化工业 2012-02-28 7.66 2.44 -- 8.29 8.22%
8.49 10.84%
详细
盈利预测和投资建议:我们预测公司2011~2013年每股净收益分别为0.49元,0.70元和0.89元。维持公司买入评级,目标价21.7元。
联化科技 基础化工业 2012-02-20 14.79 13.19 8.09% 15.91 7.57%
16.40 10.89%
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事件 公司于2012年2月16日公布公司债发行公告,计划发行不超过6.3亿元,本期债券评级为AA,为7年期固定利率,附第五年末供上调票面利率选择权和投资者回售选择权。本次债券票面利率预设区间为6.7%-7.3%,并由发行人和主承销商于2012年2月20日向网下机构投资者进行利率询价,最终票面利率将根据网下向机构投资者询价的结果在上述预设区间范围内协商确定。本次发行债券募集资金中2.5亿元用于偿还银行贷款,剩余募集资金用于补充公司流动资金,改善公司资金状况。 点评 公司发行公司债券用于偿还短期银行贷款,优化公司债务结构,同时剩余资金补充流动资金,改善资金状况。截至公司2011年3季度,公司共有3.4亿短期负债,没有长期负债。通过本次债券发行,公司将降低短期还款压力,同时增加流动资金保证公司稳健成长。 发行长期债券为公司长期发展提供了低成本资金。由于公司信用评级为AA级,资信良好。公司债券发行利率区间在6.7%-7.3%,风险溢价小(同同期国债利率相比),为公司长期经营提供了低成本的资金。 联化科技是农药、医药中间体定制生产领域的翘楚:定制生产是近几年在农药、医药领域悄然兴起的一种新的商业模式,联化科技开创了国内农药、医药定制生产的先河,并将这种商业模式的内涵不断衍深和提升,近10年的探索和积累构筑了企业发展的“护城河“。联化科技借助农药、医药中间体转移的行业趋势,不断提升与客户合作的广度和深度,除了到期专利药,仍有大量保护期专利药、甚至在研药相关的中间体生产,合作不断向纵深发展,定制生产商业模式的内涵也在“成本压力导致产业转移”的基础上得到了进一步衍深和提升联化科技主要看点:1)2008年以来,公司在金融危机等诸多不利背景下,实现了业绩季度的环比增长,显示了强劲的内生性增长动力2)通过收购光气厂、氟化技术公司等不断丰富有机合成技术单元,为延伸产品链和提升产品等级做好准备。3)募投项目为未来业绩增长提供有力支撑。4)“大客户战略”夯实发展基础,目前公司有拥有12家全球顶级的农药、医药合作伙伴,其中FMC、先正达等农化业务均预期在高基数的基础上实现10%以上的增长,发展势头强劲,为联化科技业务的拓展提供了好的外部环境。5)公司推行股票期权激励方案,有助于最大程度激发中高层管理人员的工作积极性和创新能力,夯实长期发展基础。 盈利预测和投资建议:我们预计联化科技2011年、2012年每股收益分别为0.74元和1.01元,维持公司买入评级,目标价为27元。
雅本化学 基础化工业 2012-02-15 6.86 2.44 -- 8.13 18.51%
8.49 23.76%
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公司产品定位高端,专业从事高级农药、医药中间体产品的研发、生产和销售。公司以定制业务为主营业务,主要产品可划分为两大系列四大类,即农药中间体系列(含杀虫剂中间体和除草剂中间体)和医药中间体系列(含抗肿瘤药中间体和抗癫痫药中间体)。 在定制生产服务领域实践“大客户”战略:公司为杜邦公司定制生产新一代高性能杀虫剂“氯虫苯甲酰胺“的高级中间体以及除草剂的中间体,在多年合作中关系不断升级,形成战略合作关系。同时公司为全球最大的仿制药生产商梯瓦公司生产抗癫痫药物中间,已建立了长期稳定的合作关系.公司向罗氏公司提供的抗肿瘤药中间体,并建立良好的合作关系。此外,在充分评估自身的研发、生产、技术等特点的基础上,公司积极开拓与其他跨国医药公司的业务机会,其中包括辉瑞公司、默沙东公司、礼来公司、勃林格殷格翰以及日本住友化学公司。 公司为杜邦定制杀虫剂“氯虫苯甲酰胺”的高级中间体销量增长确定。 受益于国内高毒农药禁用、限制政策的不断推出,绿色环保杀虫剂“氯虫苯甲酰胺”市场空间不断扩大。在全球范围内”氯虫苯甲酰胺“销量也出现快速增长,据杜邦公司披露报告显示,2011年“氯虫苯甲酰胺”全球销量达到5.8亿美元,同比增长45%。2006-2011年该杀虫剂的CAGR在64%,远高于同时期杜邦杀虫剂业务收入的CAGR29.1%,成为近几年销量增速最快的杀虫剂。 公司为罗氏制药定制黑色素瘤药Zeboraf的高级抗肿瘤药中间体,我们预计随着该药物在美国和欧洲的市场推广,届时中间体需求将出现快速增长。该黑色素瘤药物是迄今为止治疗晚期黑色素瘤最为有效地药物之一,根据彭博分析师预测,2015年该黑色素瘤预期销售额将达到8.9亿美元。 储备项目丰富,有望为公司后续成长提供保证。公司于2011年12月9日发布公告,收购南通朝霞化工,拟投资建设符合GMP标准的医药产品生产区以及大规模定制产品专用生产区的现代化多功能厂区,公司拟投资建设项目主要服务于高效特色抗肿瘤药物和抗病毒领域。 盈利预测。我们预测公司2011~2013年每股净收益分别为0.49元,0.70元和0.89元。参照行业可比公司平均估值,我们给予公司2012年31倍PE,对应目标股价为21.7元,首次给予公司买入评级。 风险提示:1)客户集中风险,2)知识产权管理风险3)生产经营和质量控制风险等
康得新 基础化工业 2012-02-14 9.96 5.01 -- 11.33 13.76%
11.91 19.58%
详细
事件 公司公布2011年年报,2011年公司实现营业收入152,602.1万元,同比上升191.11%,实现营业利润16,422.2万元,同比增加109.31%。归属于上市公司股东净利润13,076.7万元,同比增加86.56%,基本每股收益0.4046元。公司拟向全体股东每10股转增6股派0.40元(含税)。 另:公司公告拟设立台湾康得新光电材料有限公司。公司认为这将有利于促进其与台湾科研院所的技术合作,吸引优秀人才,为其光学膜的产业发展和技术提升起到重要的保障作用。 风险提示:公司光学膜项目投产进度不达预期。 维持公司买入评级。我们维持此前对公司2012年、2013年盈利预测分别为1.47元和2.45元,目标价为36.7元,维持公司买入评级。
滨化股份 基础化工业 2012-02-10 12.45 6.10 123.40% 13.68 9.88%
15.09 21.20%
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研究结论 业绩低于预期,主要原因为公司资产减值及所得税调整因素影响。公司为其子公司-东瑞化工计提固定资产减值损失31,000,000.00元,同时因2011年企业所得税税率由15%提高到25%所致。 主要经营指标均有改善,其中主要产品毛利率均有提高。公司的综合毛利率由2010年的21.9%提升至2011年的26.6%,主要产品的盈利状况均出现大幅改善。其中环氧丙烷的毛利率由2010年的19.37%提升至2011年23.15%,烧碱毛利率由2010年的23.19%至2011年的44.58%。三氯乙烯产品表现相对较弱,但在公司业务中占比较小。 主要产品景气程度仍高,盈利能力持续可期。公司的主要产品环氧丙烷、烧碱产品景气程度仍高。2011年国内环氧丙烷仍有约30万吨的供应缺口,占总需求的17%,未来中长期来看,新增供应产能有限;烧碱受下游氧化铝行业及出口带动,同时受电力成本制约,价格仍会受到支撑。 公司产品一体化程度高,长期看点为与陶氏的四氯乙烯合作项目。我们认为公司发展循环经济,产品一体化程度高,综合能耗物耗持续改善,同时公司也积极寻求新的增长空间。公司于2011年3月与美国陶氏化学公司签署《理解备忘录》,合资建设世界级、高品质四氯乙烯项目,目前,合资、合作的各项前期工作按计划顺利推进。 根据最新数据,我们下调对公司 2012-2013年的盈利预测为1.01、1.12元(原预测为1. 11、1.27元),预测公司2014年EPS 为1.28元,参考行业内可比公司12年平均15.6倍的估值水平,我们认为给予滨化股份12年16倍的PE 估值较为合理,对应目标价16.16元,维持公司买入评级。 风险因素: 1)原材料及产品的价格波动;2)装置运行稳定性。
*ST蓝丰 基础化工业 2016-08-16 10.52 20.35 23.44% 12.76 21.29%
12.76 21.29%
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研究结论 拥有光气为核心资源,产品具有较高的准入门槛。公司是为数不多拥有光气核心资源的农化企业,下游产品如多菌灵、苯菌灵、甲基硫菌灵、环嗪酮、敌草隆等均以光气为依托,具有较高的准入门槛,产品行业集中度高。相比于竞争对手,公司具有品牌和规模优势,同时公司园区化管理,配套设施完善,生产经营的稳定性得以保障。 公司产业链长,业务模式多,且定制类产品的业务不断增加。公司产品的产业链长,拥有农药中间体、原药、制剂等生产环节。公司的业务模式中即包括直接农药产品经营、为制剂企业提供原药,也包括定制化的代工业务,如利用光气资源为天马精化代工AKD 粉、为FMC 代工拟除虫菊酯类产品等。定制生产是在不断加深与客户合作的黏度、广度和深度的基础上实现各自利益的最大化,谋求建立长期稳定共赢的战略合作关系,提供的产品和服务具有高且稳定的毛利率。 公司的产品线不断完善,品种丰富,成长性良好。公司现有的产品以杀菌剂为主,随着公司募投项目的陆续投产,公司的杀虫剂、除草剂产品的实力将会进一步增强,产品组合和结构更加完善合理,整体竞争实力增强。 募投产品中,乙酰甲胺磷产品因为甲胺磷产品的退出而提供了丰富的市场空间;拟除虫菊酯类产品前景广阔,定制生产模式经营稳定;敌草隆依托光气资源,竞争实力凸显。 原料及生产成本将进一步降低。公司主动出击降低生产成本及原材料成本,公司计划成立宁夏公司,预期将会利用当地能源价格及原料石灰氮和邻苯二胺的资源优势;硫磺制酸及余热发电项目将会降低公司的整体能源成本;同时公司周边氯气资源丰富,光气具有成本优势。 我们预测公司 2011-2013年的EPS 分别为0.70,1.02,1.31,参考行业内可比公司12年平均19.96倍的估值水平,我们认为给予2012年20倍的PE 估值较为合理,对应目标价20.4元,首次给予公司“买入”评级。 风险因素: 1)产品升级更新换代风险;2)安全生产及环保风险;3)出口依赖风险。
金发科技 基础化工业 2012-02-06 7.35 7.68 55.20% 8.01 8.98%
8.01 8.98%
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盈利预测:我们预计公司各项目新建和扩建产能将按计划逐步投产,预测公司2011-2013年EPS 分别为 0.78元、0.95元、1.33元。结合公司传统塑料业务和新材料业务并存的特点,我们给予公司2012年15倍市盈率,对应目标价14.3元,首次给予公司增持评级。 风险因素:原油价格大幅上涨,原材料大幅上升;宏观经济持续低迷,下游需求持续不振;公司技术落后以及市场推广力度不够导致新材料产业化停滞。
天晟新材 基础化工业 2012-01-20 7.42 8.37 14.15% 9.52 28.30%
10.61 42.99%
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点评 公司股权激励行权条件从制度上对激励对象提出了工作业绩要求,充分保证了公司管理层同股东之间利益的一致。方案行权条件要求公司在三个行权期内,相比2011年,2012-2014对应年度归属上市公司的净利润增长率分别不低于20%、50%和80%。 2011年至2014年,隐含的公司净利润年复合增长率为19.28%。 股权激励方案的实施将有望实现公司持续稳定增长。股票期权方案激励对象涵盖了公司部分高层、中层管理人员以及掌握高分子发泡技术的核心技术人员,有助于最大程度激发工作积极性和工作创新能力,同时保证了公司在高分子发泡领域持续稳定增长。 公司实际控制人以不少于收到的上一年度税后现金分红的30%为激励对象提供行权的激励基金,同时修改公司章程要求每年以现金方式分红不少于当年可分配利润的30%。此举给激励对象提供了行权的实质帮助,将进一步激发出激励对象的工作积极性。 天晟新材主要看点:1)公司与思瑞安复合材料(中国)有限公司共同出资成立合资公司,形成销售联盟对中国结构泡沫材料市场进行整合,有助于公司学习思瑞安在复合材料领域先进的市场推广和销售经验2)公司后续储备项目丰富,有望在更多领域实现进口替代盈利预测和投资建议:我们预计天晟新材2011年、2012年每股收益分别为0.47元/股和0.77元/股,公司股权激励方案的推出更加保障了公司未来持续的成长性,维持公司增持评级。
烟台万华 基础化工业 2011-12-28 11.61 15.56 21.09% 13.18 13.52%
14.40 24.03%
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研究结论 国内厂商限产保价,MDI价格底部回升。近日,国内生产企业烟台万华,巴斯夫和拜耳等厂商纷纷采取设备检修的手段大幅降低开工率,聚MDI价格从11月中旬的1.25万元/吨上涨至目前1.5万元/吨。前期价格跌破成本价以及下游厂商库存不足是此次提价最主要的动因,预示着MDI价格底部已经探明。我们预计随着明年春节后旺季到来,MDI价格有望稳步上涨。 寡头垄断再次发力,MDI市场良性发展。在MDI传统消费淡季能有如此大幅度限产提价,显示出各大厂商对市场的把握精准以及彼此间的高度默契。MDI市场寡头垄断,使MDI不同于传统的化工大宗商品,具备一定的抗周期性。未来随着国内产能逐步扩大,我们认为国内市场将保持合理良性的发展态势。 估值安全边际高,业绩向上弹性大。我们预计,烟台万华业绩底部将于近1-2个季度出现,但同时公司目前静态、动态市盈率位于历史底部,“业绩底部+市盈率底部”确保了在较大安全边际的同时业绩具有较高的向上弹性空间明年下游出口量回落对MDI需求影响较小。在MDI下游应用中,冰箱冰柜,鞋类和PU革是出口占比较多的领域。近年来,这些产品出口量占总产量的比重不断下降。随着国内内需的不断增加,即使明年欧美经济形势不甚明朗,出口总量下滑10-20%,相对应的MDI需求量也仅减少3-5万吨左右,仅占全年需求量的2-4%。 盈利预测 我们预测烟台万华2011-2013年EPS为0.90元,1.09元,1.32元,维持公司买入评级,目标价22.9元。 风险因素 假如国内国际宏观经济形势不断低于预期,MDI盈利在底部徘徊的时间可能超出我们预期假如国际原油价格在短期内大幅度下跌,公司在MDI产品降价的同时,必须持续消化高价的原料库存,有可能会重复08-09年的情形。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名