报告关键要素: 中短期来看,公司自主品牌和合资品牌受益于新车型推出,销量提升趋势明显,特别是日系品牌的复苏对业绩提升具有重要作用。长期来看,混合动力乘用车将带来全新的发展空间。 事件: 近期我们调研了广汽集团(601238),就公司经营与发展情况与公司高管进行了交流。 点评: 广汽丰田积极布局混合动力。混合动力是广汽丰田的长期看点,也是其优势所在。目前广汽丰田推出的混合动力车型主要是凯美瑞·尊瑞,其售价为25.98-32.98万,高于普通版车型,但节油率超过32%、百公里油耗仅5.3L。目前月销量稳定在500辆以上,表现良好,与广州市补贴政策和摇号政策对混合动力车型的倾斜密不可分。根据丰田规划,2015年将是混合动力核心部件国产化的时间点。日前,丰田汽车研发中心(中国)有限公司(TMEC)在江苏常熟投运,该研发中心总投资近7亿美元,是丰田汽车全球研发体系中最大规模的研发中心,不仅致力于混合动力核心部件国产化,也会着力于全方位的研发和技术导入。预计国产化后,混合动力核心部件成本有望下降一半,带动混合动力车型价格接近普通车型,并展现出更好的性价比。虽然国家在混合动力乘用车方面并没有太多的政策倾斜,但在核心部件国产化和乘用车企业油耗限值压力的双重作用下,预计未来几年混合动力乘用车产业将有较大的发展。广汽丰田作为混合动力技术优势方,无疑会受益于此。除了长期布局的混合动力车型外,广汽丰田也积极推出普通新车型。11月新上市的全新Yaris致炫专为中国市场打造,售价为6.98-10.88万元,目前订单情况良好,有望一改老版车型的颓势。明年,广汽丰田将推出一款全新A级车,改变目前没有A级车的局面,并带来较大的销量增量。整体来看,预计2014年总销量有望达到40万辆。 广汽本田新车型快速上量。与广汽丰田相比,广汽本田在引进新车型方面更为积极。6月凌派正式上市,目前月销量均在1万辆以上,对总销量增长贡献较大。9月,新一代雅阁正式上市,首先主打的是2.4L车型,9月销量过万,随着2.0L车型补充进入,预计总销量仍有进一步提升空间。预计广汽本田全年总销量有望超过40万辆,同比增长约30%,真正扭转2012年9月后的颓势。预计2014年将有奥德赛换代车型和小型SUV上市,有助于广汽本田继续保持较快增速。 广汽乘用车实现盈利。近年来广汽乘用车相继推出GS5和GA3自主品牌车型。其中GS5月销量在5000辆上下,是目前广汽乘用车销量的主要构成车型。GA3目前月销量约2000辆。整体来看,广汽乘用车月销量在1万辆上下,已经受制于产能,未来随着产能进一步扩张,其销量也有进一步提升空间。比较难能可贵的是,目前广汽乘用车已经实现盈利。 广汽三菱基本达到盈亏平衡。广汽三菱现有工厂以原广汽长丰为基础,盈亏平衡点相对较低,并受益于日元贬值。2013年总销量预计达到4.5万辆,并有望达到盈亏平衡。目前主力车型为劲炫。作为SUV的专业厂家,并有三菱在SUV领域的良好口碑,未来有望借助行业东风实现大发展。 广汽菲亚特未来发展在于新车型引进。与广汽三菱不同,广汽菲亚特初期投入较大,目前仍处于亏损状态中。其推出的第一款车型菲翔表现一般,今年以来月均销量仅超过3000辆。预计2014年将有新车型上市,有助于销量增长。未来如果实现JEEP品牌车型国产上市,对提升企业知名度以及盈利能力将有莫大的帮助。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2014年EPS分别为0.52元和0.77元,按11月28日收盘价9.08元计算,对应市盈率分别为17.60倍和11.74倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:政策变动;行业竞争加剧,特别是SUV行业;新车型推出和表现不及预期;中日关系出现波动。

报告关键要素: 近两年来,随着公司扩张,运营成本和费用增加较快,再加上新车销售市场景气度自年中以来逐步下滑,导致公司业绩表现不够理想 事件: 亚夏汽车(002607)公布2013年三季报,前三季度公司实现营业收入35.43亿元,同比增长20.02%,净利润0.53亿元,同比下降19.85%,EPS为0.23元。 点评: 三季度业绩低于预期。2013年三季度,公司实现营业收入12.88亿元,创单季度历史新高,但净利润仅有986万元,同比下降20.61%,环比下降45.16%,表现低于预期。主要原因是公司扩张过程中,营业成本费用增加的同时出现新车销售市场景气度下降。 收入增长较快,毛利率环比下降。受益于网点扩张,公司营业收入保持较快增长,前三季度增速达到20.02%,其中第三季度也达到20.67%。自2012年底开始,新车销售市场景气度回升,但从今年年中开始又逐步下降。从威尔森统计的经销商单车销售平均利润来看,目前已经回落到去年年底水平,市场状况不够理想。从公司整体毛利率来看,三季度毛利率6.99%,环比上半年下降约0.50个百分点。相对于新车市场,售后市场毛利率较高,且增速相对稳定,是公司业绩稳定剂。此外,扩张过程带来的期间费用的增加也是业绩下滑的重要原因,三季度期间费用率为5.59%,同比增加1.16个百分点,环比增加0.08个百分点。 步入调整期。截止6月底,公司拥有44家运营中的4S店,另有14家4S店正在筹建。从比较来看,近两年公司扩张速度较快,但由于新车销售量和保有量有限,这两年集中投入运营的4S店普遍处于亏损状态,是拖累公司业绩的主要原因。从所得税金额来看,公司老店的盈利状况相对稳定,所得税占利润总额的比例升高主要是因为新店亏损额度的增加。以三季度为例,所得税金额为823万元,而利润总额仅为1778万元。如果按25%所得税税率大致估算,三季度新店亏损额超过1000万元。由于培育期的存在,新店扭亏为盈贡献利润还需要一个过程。有鉴于此,公司对发展方式有所调整。一是通过并购4S店,减少培育期,尽快贡献利润;二是终止部分不确定的4S店项目,日前公司公告称已经终止东风雪铁龙4S店项目。 融资租赁业务将成为新的利润增长点。公司6月份新设立融资租赁公司,目前已经获得国家批复,成为第十一批内资融资租赁试点企业。预计相关的融资租赁业务将在四季度开展,明年将为公司提供新的利润增长点。但随着融资租赁业务的开展,未来融资规模增加,财务费用还将上升。 盈利预测与投资评级。预计公司2013-2014年EPS分别为0.34元和0.45元。按10月21日收盘价7.77元计算,对应市盈率23.02倍和17.26倍,维持“增持”评级。 风险提示:汽车市场波动以及竞争加剧风险;销量计划不能完成的风险;新网点持续亏损风险。

报告关键要素: 三季度销量增速有所下滑,但在利润导向的思路下,通过成本控制、产品结构调整等措施,公司业绩表现良好,实现同比大幅提升。 事件: 江淮汽车(600418)公布2013年三季报。前三季度公司实现营业收入254.71亿元,同比增长17.22%;实现净利润7.44亿元,同比增长81.02%;EPS为0.58元。 点评: 三季度业绩符合预期。三季度公司净利润为2.24亿元,同比大幅增长152%,受销售淡季等影响环比下降28%。整体来看,公司业绩表现稳定,符合预期。四季度销量增速有望回升,并且受去年同期基数影响,公司业绩增速有望进一步提升。 销量增速下滑。受生产线改造、营销体系调整等多种因素影响,公司三季度销量有所下降。三季度整体销量为10.80万辆,同比增长3.99%,增速较前两个季度大幅下降。其中轿车、MPV销量均同比下降28%,卡车、多功能商用车增长良好,SUV受新产品上市提振销量大幅增长。 盈利能力稳中有升。自2012年以来,公司发展思路有所调整,提出以利润为导向,降低对销量规模的要求。也正是基于上述思路的调整,即使出现三季度销量增速大幅下滑的情况,公司业绩仍然保持稳定。从毛利率看,三季度整体毛利率为15.88%,由于销售规模环比下降,毛利率较二季度略降0.65个百分点,但同比去年三季度仍然上升1.12个百分点。这是公司控制成本、调整产品结构等措施的结果。费用方面,前三季度期间费用率稳定在11%上下,这也是利润导向的结果。整体来看,盈利能力稳中有升。

报告关键要素: 作为行业龙头,公司主要业务受益于排放标准升级。7月1日开始的排放标准不完全切换,短期内会影响各项业务的不同表现,长期受益仍明显。 事件: 威孚高科(000581)公布2013年中报。上半年,公司实现营业收入28.79亿元,同比增长9.77%;实现净利润5.31亿元,同比增长19.20%;摊薄EPS为0.52元。 点评: 投资收益显著增长,并表业务利润下滑。上半年,公司投资收益为2.98亿元,同比增加1.39亿元;并报业务净利润为2.33亿元,同比下降0.54亿元。两者表现的差异主要是排放标准切换造成的,后期仍会延续。 排放标准模糊切换,博世汽柴逐步受益。上半年,一方面重卡行业复苏带来原有高压共轨产品的需求增长;另一方面,受排放标准切换的预期影响,下游因备货需要,新增采购量增加。受此影响,博世汽柴净利润开始回升,上半年达到4.23亿元,接近去年全年水平,带来的投资收益达到1.47亿元。7月1日,国四排放标准在不确定中实施,部分城市明确实施这一标准,更多的地区没有行动。因此可以判断进入了一个国四和国三标准并存的有些混乱的过渡期。根据目前信息的判断,这一时期至少会持续到今年年底。正是这一时期的不确定状态,博世汽柴受益程度会低于此前预期。但预计随着油品问题解决,排放标准将实质切换,届时博世汽柴将开始显著受益。 产品结构调整期,本部燃油喷射系统产品毛利率下滑。受重卡行业复苏影响,本部燃油喷射系统产品营业收入实现同比增长6.64%。但在排放标准切换前后的产品结构调整期,其毛利率同比下降3.76个百分点至26.33%。这一情况在同样是排放标准切换的2008年上半年也出现过。预计随着产品结构调整的结束特别是新产品投产,其毛利率有望逐步回升。由于下半年排放标准实施相对不确定的市场状况,估计本部老产品的萎缩幅度会小于预期。未来WAPS等新产品的投产,有望带动业务量回升。根据WAPS项目进展情况,预计2014年投产的可能性较大。 汽车后处理系统增长较快,继续看好。汽车后处理系统是公司三大业务板块之一。上半年,该业务收入同比增长20.10%,表现较好。其毛利率为14.05%,同比下降1.25个百分点,降幅相对较小。排放标准切换后,汽车后处理系统需求也有望大幅增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2014年EPS分别为1.08元和1.47元,按8月27日收盘价21.43元计算,对应市盈率分别为19.91倍和14.59倍。排放标准不完全切换,短期内会影响各项业务的不同表现,长期受益仍明显,维持“买入”评级。 主要风险提示:政策变动与监管严格程度;重卡行业销量不达预期;原材料价格大幅波动。

报告关键要素: 公司加大力度开发新产品,全球平台供货逐步放量,带动营业收入增长。并购业务整合后效益开始显现,海外实体已经扭亏为盈。 事件: 中鼎股份(000997)公布2013年中报。上半年,公司实现营业收入19.61亿元,同比增长19.55%;实现净利润2.64亿元,同比增长28.01%;摊薄EPS为0.25元。 点评: 业绩良好,符合预期。上半年公司净利润为2.64亿元,同比增长28.01%;其中扣除非经常性损益后的净利润为2.01亿元,同比下降0.79%。政府补助和非流动资产处置损益(转让中鼎泰克)合计贡献7506万元,对净利润影响较大。若扣除已经转让的中鼎泰克影响(2012年上半年贡献净利润1562万元),实际扣除非经常性损益后的净利润同比增速为7.51%。此外,公司大幅计提存货减值准备(2013年上半年2893万元,同比增加3503万元)和加大研发费用投入(2013年上半年6150万元,同比增加2281万元),对净利润表现产生影响。整体来说,公司业绩表现良好。 新产品放量,海外业务大增。近几年公司加大力度开发新产品,进行配套产品同步开发,先后获得大众MQB、福特CD4、沃尔沃等全球平台供货权。随着这些平台车型逐步放量,公司海外配套收入也相应增长。上半年,公司海外业务同比增长21.68%,达到8.25亿元,其占总收入的比重也达到42%。预计随着上述平台业务进一步放量,海外业务收入仍有提升空间。此外,国内业务表现稳定,收入同比增长16.57%。 并购整合、结构调整后效益开始显现。近几年,公司持续进行并购和结构调整。经过整合后,其效益开始显现。以美国中鼎为例,经过持续收购和整合,不仅带来了业务规模的扩大,也使得本身盈利提升。上半年美国中鼎实现扭亏为盈,净利润达到1043万元。安徽库珀是结构调整的产物,借助美国库珀技术,实现高端密封件的国产化,目前效益良好。天津飞龙是公司进入铁路和轨道交通领域的突破口,上半年实现扭亏为盈,预计随着铁路投资的加速,未来仍有提升空间。 环保发动机项目可长期关注。中鼎股份持有中鼎动力5%股权,其主要产品为新型OPOC环保发动机,已于7月成功点火,预计2014年下半年开始向EcoMotors供货。新型OPOC环保发动机具备功率大、重量轻、高热效比等特征,由于其产品结构方式、体积、质量等方面发生很大变化,进入汽车配套市场需要一定过程,可长期关注。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2014年EPS分别至0.46元和0.56元,对应8月26日收盘价7.13元的市盈率分别为15.47倍和12.66倍,维持“增持”评级。 主要风险提示:下游需求达不到预期;原材料价格大幅波动。

报告关键要素: 在汽车销售整体回暖的基础上,一季度公司经营成果环比改善,资金压力有所缓解。 事件: 庞大集团(601258)公布2013年一季报。2013年第一季度,公司实现营业收入160.26亿元,同比增长4.69%;实现净利润2.38亿元,同比上升32.01%;EPS为0.09元。 点评: 新车销售环比好转。2012年,公司面临了重卡销售大幅下降、日系品牌出现颓势等不利因素,但在新网点贡献新增销量的作用下,营业收入仍然取得了正增长。正如我们在年度策略报告中提到,2013年一季度,经销商经营环境有所好转,新车销量回升。一季度,公司营业收入同比增长4.69%,较2012年有所提升。一季度末公司存货净额为97.33亿元,环比下降13.98%,也反映了这一时期新车销售旺盛的局面。与四季度相比,公司新车销售环比好转是全方面的:首先是整体乘用车市场的回暖,其次是重卡销售的回升,最后是日系品牌销售较去年9-10月份有所改善(但未达到正常水平)。未来,公司销售规模的增长将更多依赖新增网点的销量提升。 盈利能力回升,费用控制良好。与新车销售环比改善相对应的是,车价回升,优惠减小,使得新车销售业务毛利率上升。一季度,公司综合毛利率为10.50%,环比提升1.27个百分点。此外,一季度销售和管理费用控制良好。其中销售费用率较2012年大幅下降1.61个百分点,也反映了市场环境的好转,但未来能否保持较低的销售费用率还需看新车销售市场景气状况。管理费用率较2012年下降0.39个百分点,经过前期大规模扩张带来的较高管理费用率后,预计管理费用率有望逐步回落。 资金压力有所缓解。一季度,公司改善最大的是资金状况。在新车销售环比好转和去库存的基础上,公司经营现金流明显改善,经营现金流净额高达64.87亿元,一改2011年下半年以后持续净流出的状态。在此基础上,公司有息负债开始下降,一季度末有息负债总额为200亿元,环比2012年底下降30亿元。整体来看,公司资金压力有所缓解,但能否持续改善还要看市场景气度和公司经营成果 盈利预测与投资建议。在目前经销商经营环境不变的假设基础上,预计公司2013-2014年EPS为0.26元和0.48元,对应4月26日收盘价5.62元的市盈率分别为21.45倍和11.81倍。我们看好公司新建网点逐步提升贡献度的潜力和后市场业务的良好发展趋势,维持“增持”评级。 风险提示:新设网点成长速度达不到预期;行业销量增长不确定性。

盈利预测与投资评级。预计公司2013-2014年EPS分别为0.55元和0.71元。按4月23日收盘价8.04元计算,对应市盈率14.73倍和11.28倍,维持“增持”评级。 风险提示:汽车市场波动以及竞争加剧风险;销量计划不能完成的风险。

报告关键要素: 2012年开始,长安汽车受合资、自主双轮驱动,进入快速发展期。 事件: 长安汽车(000625)公布2012年年报,公司实现营业总收入294.63亿元,同比增长10.96%,净利润14.46亿元,同比增长49.43%,EPS为0.31元。 点评: 自主品牌销量规模与结构同步提升。经过前期的研发积累,2012年公司陆续推出了逸动、悦翔V3、悦翔V5、CS35、睿骋、欧诺等新车型,产品线迅速丰富,销量较快增长,同时产品结构重心提升,中高端产品比重增加。按中汽协数据,自主品牌轿车(包含SUV)销量为23.21万辆,同比增长13.61%;微车(包含微卡)销量为61.04万辆,同比下降0.31%。虽然整体销量增幅不大,仅为3.17%,但结构显著优化,单车价格提升,使得整车业务收入同比增长13.32%。 盈利能力显著上升。因自主品牌汽车销量与结构重心同步提升,公司整体业务毛利率同比回升3.61个百分点至18.40%。其中微车业务毛利率为19.99%,同比提升1.44个百分点,表现较稳定。轿车业务毛利率为16.01%,同比大幅提升9.59个百分点,如果扣除研发费用影响,估计此项业务已经实现扭亏为盈。新车型的大规模推出,宣传推广费用大幅增长,使得销售费用率上升0.86个百分点至8.93%。公司研发费用控制良好,计入管理费用的研发费用为11.63亿元,同比略微下降,使得管理费用率基本持平,预计随着业务规模的扩大,管理费用率不会进一步大幅上升。 长安福特新车型助推业绩提升。福特汽车“一个福特”战略的推进以及中国市场战略的改变,使得长安福特出现脱胎换骨的变化。2012年以来长安福特实现与长安马自达的分立,陆续推出了新福克斯、翼虎、翼博、新蒙迪欧等新车型。除新福克斯已经于2012年贡献较多销量外,其他车型将进一步提升2013-2014年销量。从3月份销量来看,福克斯销量保持稳定,翼虎销量已经放量至9572辆,翼博第一个月销量也达到1810辆。从零售市场来看,翼虎处于供不应求状态,预计未来销量仍有上升空间。预计未来随着翼虎、新蒙迪欧等主力车型放量,长安福特净利率将有望提升至欧美主流合资企业8%水平。因此长安福特带来的投资收益也会显著上升。 长安马自达与长安铃木受制于日系品牌份额下降。去年9月份以来,日系乘用车表现出颓势,长安马自达和长安铃木未能幸免于难。一方面是消费者品牌倾向的变化,另一方面,现有产品老化也是重要原因。虽然其也制定了相应的发展规划,但后续进程仍需观察,目前来看尚无法对上市公司业绩产生重大影响。 江铃将受益于商用车行业复苏。2012年来自于江铃控股的投资收益为2.14亿元,同比下降25.36%。根据规划,江铃汽车将引进福特SUV产品,其表现值得期待。另外,2013年商用车行业复苏有助于江铃汽车业绩恢复。 双轮驱动进入快速发展期,自主品牌仍需努力。2012年开始,长安汽车受合资、自主双轮驱动,进入快速发展期。一方面,长安福特迅猛发展已经获得市场的一定认可,其持续发展的能力和产品竞争力毋庸置疑。另一方面,前期公司自主品牌厚积薄发,销量表现良好,但盈利能力仍较弱,北京基地投入使用后,新车型销量表现至关重要,因此自主品牌发展仍任重道远。 盈利预测与投资评级。预计公司2013-2014年EPS分别为0.64元和0.95元,按4月18日收盘价计算,动态市盈率分别为16.24倍和10.88倍,基于公司良好的增长预期,维持“买入”投资评级。 风险提示:新车型推出进展和销量达不到预期;市场竞争加剧超出预期。

事件: 上汽集团(600104)公布2012年年报,公司实现营业总收入4784亿元,同比增长10.47%,净利润208亿元,同比增长2.62%,EPS为1.88元。 点评: 销量提升受益于日系份额下降。2012年上汽集团整体销量达到449万辆(上市公司数据),同比增长11.9%,增速快于行业整体。受益于日系份额下降,2012年上汽集团市场占有率提升至23.11%(中汽协数据),同比上升1.67个百分点。从2013年1-2月来看,销量增长态势保持良好。 毛利率因合并范围变化而调整。因通用汽车回购上海通用1%股权,并成立上市公司控股51%的销售公司,年内上海通用纳入长期股权投资核算,而将上海通用汽车销售公司纳入合并报表。这一变动造成毛利率等指标出现较大调整。另外,随着市场竞争加剧,部分产品降价也影响了毛利率的表现。 上海通用重拾升势。上海通用主力车型如新君威、新君越等车型大多在2008-2009年期间上市,目前竞争力有所下降,销量增速并不突出。因此,虽然公司整体销量保持较快增长,但业绩难以跟上这一步伐。但我们预计,从2013年开始或将重拾升势。一方面,新君威、新君越等中期改款车型将逐步上市,另一方面,凯迪拉克品牌将在中国深入发展,将促进销量提升和结构优化。预计这些重量级新车型的推出,将扭转竞争力下降的颓势。 上海大众增势将缓。受益于新帕萨特、途观等重量级车型的旺销,近一两年,上海大众保持了良好的上升态势。但我们认为,这一上升势头将有所减缓。一方面,DSG变速箱事件长期影响。虽然从直接影响来看,召回13.1万辆,按5000元/辆计算,合计费用为5.5亿元,并不会对上海大众业绩造成很大影响,但从长期看,其品牌价值会受损,另外,其产品研发导向和进程也有可能受到影响。另一方面,新帕萨特、途观等主力车型所在细分市场竞争有所加剧,未来进一步拓展空间有限。 自主品牌将受益于政府采购。公司自主品牌产品定位相对高端,在未来政府大规模采购中将有受益,特别是2012年推出的荣威950产品。从此前多地政府领导表态来看,自主品牌汽车实质性获得大规模政府采购值得期待。 盈利预测与投资评级。虽然旗下企业景气走向不同,但上市公司整体将保持稳定发展态势。预计公司2013-2014年EPS分别为1.97元和2.17元,按3月28日收盘价计算,动态市盈率分别为7.73倍和7.01倍,估值偏低,维持“买入”投资评级。 风险提示:市场增速波动风险;市场竞争加剧超出预期;新车型推出进展达不到预期。

报告关键要素: 2012年,尽管公司业绩表现不及预期,但是从11月开始订单显著回升,之后陆续获得大额订单,公司2013年业绩有望实现大幅增长。此外,与浙江大学合作开发的“飞机蜂窝材料五轴加工中心项目”进展顺利,有望为公司打开航空产业大门。 事件: 日发数码(002520.SZ)公布2012年年报。公司实现营业收入3.24亿元,同比下降26.57%;实现净利润0.68亿元,同比下滑30.99%;实现全面摊薄后每股收益0.47元。向全体股东每10股派发现金红利8元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 点评: 收入和利润下滑超预期。公司实现营业收入和净利润分别是3.24亿元和0.68亿元,同比分别下滑26.57%和30.99%。下游行业需求不振是导致公司收入下滑的主要原因。机床行业经过前期产能高速增长,在2012年固定资产投资减速大背景,面临产能过剩、行业竞争加剧等状况。业内公司普遍营收大幅下滑。 分项目来看,公司加工中心收入占比51.91%,同比上升10.64个百分点。数控磨床和数控车床下滑较快,分别同比下滑44.73%和42.92%。我们判断,从事车轴生产的相关客户采购量下滑是导致公司磨床和车床销售下降的主要原因,预计2013年这种状况将有所改善。车市回暖将提振相关产业链采购热情。公司加工中心产品在国内产品中定位中高端,受行业影响因素相对较小,2012年销售收入小幅下降7.67%。 盈利能力下降。2012年公司毛利率36.65%,同比下滑2.04个百分点。公司业务占比较大的数控车床与立式加工中心销售毛利率下滑是导致综合毛利下滑的主要原因。数控车床市场是受行业景气影响最大的单项产品。主要原因是从事车床企业数量多、产品同质化严重,导致竞争加剧,毛利率下滑。 公司期间费用率有所下降。2012年公司期间费用率12.81%,同比下滑1.12个百分点,主要得益于公司财务费用大幅下降。 2012年公司管理费用率10.04%,同比增长2.69个百分点,主要系职工薪酬费用上升。 2012年公司销售费用率6.66%,同比下降0.14个百分点。主要系报告期销售总量减少导致相关费用下降显著。 公司财务费用率-3.89%,同比下降3.67个百分点。主要原因系公司利息收入增加所致。 公司营运能力。公司存货周转率,应收账款周转率和固定资产周转率分别为1.12,3.47和2.34。2012年公司应收账款余额1.09亿元,同比增长40.37%。应收账款上升至历史高位,主要系公司客户现金流紧张导致应收账款延期所致。公司已对逾期欠款计提相应坏账准备。预计2013年应收账款余额不会大幅增长,延期状况将有所改善。 公司偿债能力。截至2012年,公司资产负债率22.68%,同比上升2.33个百分点。从偿债能力来看,公司2012年速动比率和流动比率分别为2.62和3.48,同比分别下降0.72和0.89。公司现有资金充足,短期没有大额资本性开支,偿债能力良好。 公司看点。公司看点一方面在于下游汽车和摩托车等相关产业回暖,带动轴承及轮毂加工企业固定资产投资升温。相关客户将加大对公司机床设备订购数量。另一方面,公司与浙江大学合作开发的蜂窝材料五轴加工中心将于4月份下线,该产品有望为公司打开全球高端装备产业大门。 投资建议:预计公司13年和14年每股收益分别为0.64元,0.90元。按照3月26日收盘价14.39元计算,对应市盈率分别为22.58倍和15.96倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑;蜂窝材料加工设备推广不及预期。

报告关键要素: 公司是井工液压支架龙头,产品定位为中高端,技术水平已达到欧洲标准。公司2012年预定计划已经顺利实现。此外,公司成功在香港联交所上市为铺垫国际化平台打开通道。公司估值受煤炭行业不景气拖累严重,短期有估值恢复的可能。 事件: 郑煤机(601717.SH)公布2012年年报。公司实现营业收入102.13亿元,同比增长26.71%;实现净利润15.89亿元,同比增长33.09%;实现全面摊薄后每股收益0.98元。 点评: 实现业绩目标“大客户策略”功不可没。我们认为公司在行业竞争加剧的大背景下完成全年增长目标主要得益于两个方面:第一,公司前期与部分煤企形成战略合作伙伴关系,包括龙煤、同煤、三维能源、淮南煤业、潞安环能等公司,这部分企业为公司提供了稳定的订单保障;第二,公司产品代表国内最高端产品,伴随国家对矿井安全和回采率提升的要求逐步提高,高端产品市场占有率也逐步上升,郑煤机产品顺应了市场发展需求。 盈利能力上升。2012年公司毛利率26.87%,同比上升2.18个百分点。除原材料价格下挫外,高端产品占比上升是公司综合毛利上升的主要原因。 2012年是煤炭市场整合之年,国家大力关停产能较小的煤炭企业,加大煤炭资源整合力度。整合增加了大型煤企可采储量,同时行业内设备采购权更加集中。换言之,煤机客户市场集中度提高,零散私营矿主逐步退出采购市场。 私营矿主采购更看重成本,相对看轻资源利用效率及井下安全系数等指标,偏爱价格较低的产品。而大型煤炭企业承担了更多的社会责任,规范成本高,这部分客户偏好安全系数高、回采率高的煤机产品。我们认为这种差异造成煤机产品未来需求向中高端集中趋势更加显著。高端产品意味着更高的盈利能力,郑煤机作为支护设备技术龙头将首先受益。 公司期间费用率有所上升。2012年公司期间费用率6.91%,同比上升0.44个百分点。主要系公司管理费用和销售费用上升所致。 2012年公司管理费用率4.62%,同比增长0.15个百分点。主要是研发投入增加导致公司管理费用上升。 2012年公司销售费用率3.25%,同比增长0.48个百分点。报告期公司销售力度有所增加。公司参与投标增多和销售运输费用增加是销售费用上升的主要原因。 公司财务费用率-0.97%,同比下降0.19个百分点。主要原因系公司利息收入增加所致。 公司营运能力。公司存货周转率,应收账款周转率和固定资产周转率分别为4.81,4.28和6.85。2012年公司应收账款余额30.96亿元,同比增长84.49%。应收账款上升至历史高位,一方面对应公司收入规模增加,另一方面也体现煤炭行业景气下行,全行业资金链趋紧的现状,应收账款增长的趋势短期无法改变。 公司偿债能力。截至2012年,公司资产负债率28.02%,同比下降8.20个百分点。资产负债率下降主要系公司收入增加和H股融资成功所致。从偿债能力来看,公司2012年速动比率和流动比率分别为2.95和2.53,同比分别提高0.88和0.87。融资成功使现金增加是造成偿债能力提高的关键因素。 行业竞争压力持续上升。煤机行业产能过剩的局面已经基本形成。国内市场需求高速增长的时期已经基本结束。这必然导致煤机企业议价能力下降,行业开始出现两级分化。预计国内市场产品定位低端为主的液压支架企业将面临营业收入和盈利能力双降局面。而短期内生产高端产品的企业可能出现高端产品占比上升,产品吨单价向上漂移的情况。我们预计短期内煤机企业大规模倒闭的情况不会出现,但是行业整合期将逐步临近。 海外收入是公司未来看点。2012年公司海外收入4.05亿元。2012年第4季度土耳其订单为全年海外收入增长奠定基础。公司已经在美国、俄罗斯、土耳其、澳大利亚等市场与卡特彼勒、美国久益展开正面竞争。未来随着煤炭行业和煤机行业的发展,借助于境内外资本平台、技术优势和成本优势,公司将进一步参与国际煤机市场的竞争。预计2013年印度市场开拓将肩负公司海外收入增长重任。 投资建议:预计公司13年和14年每股收益分别为1.02元,1.21元。按照3月21日收盘价9.87元计算,对应市盈率分别为9.67倍和8.16倍,给予“买入”评级。 风险提示:下游煤炭行业销售不景气;宏观经济下滑。

行业需求支撑高景气度。在《铁路“十二五”发展规划》中,国家明确了铁路在我国经济建设中所处的重要地位,并对未来铁路网建设提出了目标。预计2015年末我国铁路总里程将达到12万公里,货运量将突破55亿吨,分别较2010年增长31.8%和51.5%。 铁路运输优势显着。铁路运输具备诸多优势,除运输成本低廉外,还包括同等运输重量情况下较汽运和航空运输能源消耗量少,有害气体排放少,土地资源占用少,安全系数高,对周围环境噪声污染小等方面。 公司战略思路明确。公司战略思路明确定位为铁路车辆零部件供应企业,深入发展零部件产品、拓展覆盖范围。下一轮铁路运输标准提升将为企业注入新的成长契机。此外,公司具备军工背景,有特殊接单能力,有利于公司行业地位确立。 募投项目为成长提供持续动力。公司2009募投项目除铁路车轴生产技术改造项目受金融危机影响主动调整投资进度外,其余均已完成。未来产能瓶颈破解,将大幅提升公司接单能力。 盈利预测和投资建议:预计公司13、14年每股收益分别为0.55元和66元,按照3月18日收盘价12.62元计算,公司13年和14年每股市盈率分别为22.95倍和19.12倍,给予“增持”评级。 风险提示:固定资产投资不达预期;铁道部债务负担加重;运力提价受发改委限制。

报告关键要素:公司在发展过程中将战略重心逐步由传统设备制造转为环保产业工程总包、设备制造、项目运营和融资支持在内的全产业链上市公司,主攻垃圾焚烧领域。未来公司可能减轻包袱,传统设备制造业务投入比例逐步缩小,投入更多资金在前景向好的垃圾焚烧领域。 预计全年业绩将实现稳定增长。2012年前三季度公司实现营业收入和净利润分别为6.28亿元和0.59亿元,分别同比上升35.17%和22.41%。预计公司全年收入增长将达到30%,增长主要来自垃圾项目营运收入和政府补贴。 中科通用是公司未来战略核心。完成重组后公司将持有中科通用股份90.36%,剩余股份由于被质押暂时无法收购。中科通用在垃圾焚烧领域经营多年,具备丰富的项目经验和客户基础。公司计划将环保产业作为之后发展的战略重心,将合并之后的中科通用与公司现有业务部门整合,发力垃圾焚烧发电项目。 输送机业务地位将逐步下降。公司2012年上半年输送机业务收入2.17亿元,同比上升8.70%;输送机业务毛利率26.86%,同比下降3.30个百分点。预计公司将发展重心定位为环保产业后,将投入更多资金和精力进入环保产业,产业属性由传统机械制造业转变为环保产业链。 盈利预测与公司估值:预计公司12、13年每股收益分别为0.39元和0.88元,按照12月11日收盘价17.00元计算,公司12年和13年对应的市盈率分别为43.59倍和19.32倍,维持“增持”评级。 风险提示:新建项目进展的不确定性;政府补贴政策及补贴资金实际到位情况;运营垃圾项目实际垃圾处理量;存在一定环保风险。

公司获得飞机蜂窝材料加工核心专利技术使用权。浙江大学以技术发明方授权日发数码生产飞机蜂窝材料加工设备——五轴龙门桥式加工中心。该专利技术属于世界独创,打破了国外对我国高端纸基蜂窝材料加工设备的垄断。 有望打开中航工业供应链。公司现有产品主要集中在汽车零部件加工设备领域,尚未进入包括航空航天领域在内的国内最高端装备产业链。如果此次合作顺利实现对中航工业下属企业销售,将为公司产品进入航空航天领域打开突破口。 纸基蜂窝材料在高端装备领域应用前景广阔。纸基蜂窝芯与增强纤维面板构成的夹层结构复合材料是新型复合材料的一种,其性能优势显著,而且具有耐腐蚀,热稳定性好,以及优良的绝缘性能和透电磁波特性。因此,纸基蜂窝材料广泛应用于航空、航天等高科技尖端工业。 另外,包括纸基蜂窝材料在内的先进复合材料应用火车、汽车、轮船等领域将成为趋势。 盈利预测与公司估值:预计公司12、13年每股收益分别为0.68元和0.83元,按照11月30日收盘价10.03元计算,公司12年和13年对应的市盈率分别为14.75倍和12.08倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司对中航工业拓展的不确定性;宏观经济波动的系统性风险。

出口市场开拓进入收获期。公司一直致力于开拓出口市场,营业收入保持稳定增长。目前公司出口收入占比达48%,可以有效减少单一市场大幅波动的影响。近期公司在海外市场的开拓获得了一些成果,其中向通用汽车供应第五代发动机气缸套将带来较大的需求增量。另外公司决定在德国设立全资子公司,致力于开拓欧洲市场。 产能逐步释放,技术优势凸显。2009年以来,公司长期受制于产能限制,相继推进了两大产能扩张项目,预计2012年综合产能达到3200万只,2013年达到4250万只,为未来营收规模增长奠定了基础。随着排放标准的提升,公司的产品技术优势将更显突出。 铸铝发动机发展带来增量需求。铸铝发动机具有重量轻、散热性好等优点,未来发展空间良好,将为公司带来增量需求。 进入轴瓦领域,跨出多元化第一步。公司与中原轴瓦共同出资设立合资公司,进入轴瓦领域。凭借合资方的技术设备和公司与国内外客户的良好合作关系以及强大的研发和资金实力,预计未来能有效开拓市场,获得一定的市场份额。在此基础上,预计未来公司将逐步进入其他内燃机配件领域,实现多元化发展。从国际上看,作为公司的主要竞争对手,美国辉门和德国马勒均是多元化发展的范例。 盈利预测。预计公司2012-2013年EPS分别为1.32元和1.59元,按10月31日收盘价24.00元计算,对应的动态市盈率分别为18.17倍和15.05倍,估值合理,维持“增持”评级。 风险提示。新订单实际数量存在不确定性;多元化发展存在不确定性;产能扩建达不到预期;原材料价格大幅波动。