草甘膦环保申报通过率不高,后续农药协会和环保部走访将会对供应造成影响。我们了解到草甘膦环保核查申报企业通过率不高,后续农药协会和环保部将对其他草甘膦生产企业走访,环保执法力度进一步加大。山东已有甘氨酸生产企业由于环保因素停产,草甘膦供应紧张,价格持续看涨。公司具备2.5万吨草甘膦产能,配套4万吨双甘膦(自用2万吨),草甘膦每上涨1000元将增加公司年化EPS0.04元。 百草枯供给不再新增,需求两位数增长,供需矛盾唯有涨价。国家政策规定不得再新增百草枯母药产能,而无替代品情况下需求维持两位数增长,水剂限时退出又导致国内经销商补充水剂库存备用,供不应求唯有涨价。主要原材料吡啶受反倾销影响价格大幅上涨,成本推动下百草枯价格有进一步上涨动力。公司具备吡啶-百草枯完整产业链,8000吨百草枯折百产能对应业绩弹性为0.03元每1000元价格上涨。 精胺-乙酰甲胺磷产业链受益环保趋紧。受环保影响,印度精胺-乙酰甲胺磷过去两年来逐渐退出,国际需求转向中国采购,13年国内出口量增长20%。而国内精胺生产企业受环保因素影响开工不顺,乙酰甲胺磷供给也受原材料精胺影响出现收缩。草根调研了解到嘉化集团8000吨乙酰甲胺磷产能满负荷生产,订单已签订到14年年底,全部供应国外,目前价格在4万元/吨以上,价格会逐季度按照市场情况调整。行业调研销量推算沙隆达乙酰甲胺磷已由13年的1.5万吨扩产至目前的2万吨,订单也已经到9月份以后,策略同样是定量不定价。我们认为目前乙酰甲胺磷供需依然失衡,价格上涨趋势明确,公司精胺原材料自给,盈利将会持续提升。 产业链完整,环保突出,受益吡啶反倾销、百草枯水剂限时退出、环保趋紧各项国家政策。我们认为公司产品线丰富、技术实力突出(连续法2,4D,高端敌百虫等),优势在于产业链完整,草甘膦配套双甘膦、百草枯自供应吡啶、精胺配套乙酰甲胺磷,此外还有热电、氯碱等的配套,产品盈利高于行业平均水平。我们预计公司14-16年EPS分别为1.26、1.53和1.84元,建议买入,目标价格17.55元。

猜测1:改制或是为了评估。如果仅仅是简单的内部划转,可以直接将沙隆达集团转让给中农化(香港),并无评估的必要。我们猜测改制主要是为了评估沙隆达集团资产,为后续进一步转让做准备。 猜测2:年报提前披露或是由于沙隆达集团的改制和评估。沙隆达A年报披露日由3 月12 日提前至3 月6 日,我们猜测作为沙隆达集团的核心资产,在对沙隆达集团进行改制和评估时需要参考沙隆达的盈利情况,因此年报提前披露或是由于集团的改制和评估。 猜测3:中农化(香港)获得沙隆达集团股权后,ADAMA(马克西姆阿甘)是否可能购入其持有的沙隆达A 股20.15%的股份。前次ADAMA 对沙隆达B 的要约回购仅完成了6295 万股(计划数量为1.5亿股),并且根据要约收购书,不排除未来12 个月内收购中国农化间接持有的沙隆达A 股份的可能。我们猜测此次股权转让的最终目的是ADAMA 通过收购沙隆达集团持有的20.15%沙隆达A 的股权,最终实现对沙隆达的控股。 猜测4:通过中农化(香港)作为中转或许是为简化流程、解决对价。 中农化(香港)通过全资子公司中农化(新加坡)持有ADAMA 60%的股权,我们猜测此次集团整合初步是将沙隆达集团转让给中农化(香港),后续中农化(香港)作为大股东而将资产注入到ADAMA中。这么做的目的或许在于规避收购上市公司需要多重审批的流程,直接收购沙隆达集团不用考虑沙隆达A股和B 股股价对对价的影响。 主业各产品景气向上,与ADAMA 的合作预期提升估值。们预计公司各主要产品14 年价格维持景气态势,公司整体盈利趋势向好,暂预计公司14-16 年EPS 分别为1.26、1.53 和1.84 元。我们认为一旦两家企业合作,沙隆达有望成为ADAMA 的农药定制生产企业,估值有望显着提升(目前农药中间体企业估值在18 倍左右),维持买入评级和17.55 元的目标价。

脱硝催化剂钛白粉技术壁垒高,盈利能力强,目前严重依赖进口。纳米钛白粉是脱硝催化剂的主要成分,占其重量的80-90%,目前国内年需求量约为8-10 万吨,绝大多数依赖进口。国产催化剂价格为2.5万元/吨,进口价格约为3 万元/吨,生产成本约为1.5 万元/吨,即使按照国内厂商售价,毛利率也高达40%。公司通过技术引进进军市场规模20-30 亿元的脱硝催化剂用纳米钛白粉市场是对原有产品的产业升级,未来也将受益于国内对脱硝环保政策逐渐严厉的大趋势。 钛白粉行业产能略微过剩,景气仍显低迷。目前国内钛白粉产能约为280 万吨,年产量约为200 万吨,产能利用率为70%左右。价格经过两年下滑后14 年运行平稳,原材料钛精矿和硫酸价格下滑使得14年价差有所扩大,盈利能力有所回升但仍处于较低水平。 公司钛白粉环保投入较高,一旦环保趋严,公司将从中受益。公司南京工厂5 万吨钛白粉产能环保投入约1 亿元,产能从5 万吨扩产至10 万吨时又在原有基础上新增了1 千万元的投资(占扩产总投资的10%);徐州8 万吨钛白粉总投资额为8.7 亿元,其中环保投入额约为2 亿元。高额的环保投入使得公司治污能力突出,未来钛白粉行业环保标准更加严厉之时,小型生产企业环保成本增加将会推动产品价格的上行,公司将会从中显著受益。 我们认为环保将会带来行业景气的提升,公司脱硝催化剂钛白粉也为公司带来新的利润增长点,首次覆盖给予增持评级。我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.26、0.49 和0.61 元,目前钛白粉行业景气仍处在低谷,未来环保逐渐严厉将会带来行业盈利的提升,脱硝催化剂钛白粉也为公司带来新的利润增长点,首次覆盖给予增持评级

盈利创历史新高,仍有提升空间,资产负债率下降。受益于农药行业整体性向好,13 年公司ROE 较12 年提高12.5 个百分点至20.8%,公司四季度单季度1.29 亿元的净利润更是再创历史新高,由于百草枯、乙酰甲胺磷四季度价格仍在上涨,我们预计一季度盈利环比有望继续提升。经营活动现金流量净额为8 亿元,为经营活动净收益的1.8 倍,充裕的现金流使得资产负债率由12 年的47.4%下降至13 年的42.9%,14 年财务费用有望减少。 公司是国内最为综合性的农药上市公司,受益农药价格整体性上涨。 公司目前产业链完整,形成了双甘膦-草甘膦、吡啶-百草枯、精胺-乙酰甲胺磷等多条生产链,且具备氯碱、热电自配套,成本优势突出。 草甘膦市场价格已从12 年的2.5 上涨至目前的3.42 万元/吨,且环保因素使得价格仍在持续上涨;百草枯受国家禁止新增产能和水剂限时退出政策影响,目前3 万元/吨的价格已较去年上涨一倍,供需矛盾使得后续仍有上涨空间;印度乙酰甲胺磷受环保政策影响限产,国际需求转向国内采购,精胺配套要求使得其他企业难以扩产,目前价格3.8 万元,我们预计后续将上涨至4 万元/吨以上。虽然公司单一产品盈利弹性不大,但农药价格整体性上涨时公司最为受益。 此前阿甘收购B 股并未达到预期,我们预测后续仍有通过其他方式实现合作可能。此前公司公告马克西姆阿甘要约收购1.5 亿股B 股,但最终仅完成6295 万股,还公告不排除阿甘收购中国农化持有的沙隆达A 股的可能。沙隆达农药生产种类齐全、技术积累充分,而阿甘则是全球最大过专利农药生产企业,合作即是双赢,一旦沙隆达获得阿甘定制订单,则会打破后续的成长瓶颈,估值有望获得显著提升。 各产品景气向上,盈利趋势向好,估值有望提升。我们预计公司各主要产品14 年价格维持景气态势,公司整体盈利趋势向好,暂预计公司14-16 年EPS 分别为1.26、1.53 和1.84 元。我们认为一旦两家企业合作,沙隆达有望成为阿甘农药定制生产企业,估值有望显著提升(目前农药中间体企业估值在18 倍左右),上调目标价至17.55 元。

业绩符合预期,四季度单季度业绩同比、环比均实现翻倍增长。公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.92亿元,四季度单季度净利润为1.29亿元,折合EPS为0.22元,四季度业绩同比、环比分别增长137%和100%。吡啶项目投产,百草枯、精胺和乙酰甲胺磷等产品价格持续上涨,几方面的因素使得公司净利润大幅度增长。 公司是国内最为综合性的农药上市公司,受益农药价格整体性上涨。公司目前产业链完整,形成了双甘膦-草甘膦、吡啶-百草枯、精胺-乙酰甲胺磷等多条生产链,且具备氯碱、热电自配套,成本优势突出。草甘膦市场价格已从12年的2.5上涨至目前的3.42万元/吨,且环保因素使得价格仍在持续上涨;百草枯受国家禁止新增产能和水剂限时退出政策影响,目前3万元/吨的价格已较去年上涨一倍,后续仍有上涨空间;印度乙酰甲胺磷受环保政策影响限产,国际需求转向国内采购,精胺配套要求使得其他企业难以扩产,目前价格3.8万元,我们预计后续将上涨至4万元/吨以上。虽然公司单一产品盈利弹性不大,但农药价格整体性上涨时公司最为受益。 此前阿甘收购B股并未达到预期,我们预测后续仍有通过其他方式实现合作可能。此前公司公告马克西姆阿甘要约收购1.5亿股B股,但最终仅完成了6295万股,还公告不排除未来阿甘收购中国农化间接持有的沙隆达A股股份的可能。沙隆达农药生产种类齐全、技术积累充分,而阿甘则是全球最大过专利农药生产企业,合作即是双赢,一旦沙隆达获得阿甘定制订单,则会打破后续的成长瓶颈,估值有望获得显著提升。 各产品景气向上,盈利趋势向好,估值有望提升。我们预计公司各主要产品14年价格维持景气态势,公司整体盈利趋势向好,暂预计公司14-15年EPS分别为1.26和1.53元,维持买入评级和15元目标价。但我们认为一旦两家合作,沙隆达有望成为马克的农药定制生产企业,估值有望显著提升(目前农药中间体企业估值在18倍左右)。

投资要点: 浙江龙盛发布公告称3月3日控股股东中一致行动人之一阮伟祥通过上海证券交易所交易系统增持了公司611万股,买入均价为12.67元。并且拟将在未来6个月内继续增持累计金额不低于8000万元人民币(含本次已增持股份金额在内)。 报告摘要: 染料价格继续上涨,目前单吨净利润1.2万元,公司盈利大幅改善。受专利、环保和中间体三因素影响,染料供需格局持续好转,14年来,分散红在春节前提价2000元/吨,2月中旬其他分散染料提价1000元/吨、活性染料提价2000-4000元/吨不等。目前分散染料价格为3.4万元/吨,活性染料价格为3.7万元/吨,染料单吨净利润达到1.2万元,而12年染料单吨净利润仅为2000元,公司盈利大幅改善。 公司一体化生产装置环保实力突出且具备成本优势。公司中间体和染料的产能均在上虞基地,环保方面的优势在于间苯二胺、还原物和间苯二酚生产的一体化,三者均需要使用硫酸提供酸性环境,且是递减的,硫酸可以阶梯使用。公司MVR系统使用氨中和废酸同时将蒸馏水循环利用,而不具备酸富集能力和MVR系统的其他企业污水处理能力差,部分企业使用石灰进行中和,对比之下公司减少了70%的废水和90%的固废。染料中间体配套、H酸生产中的萘系异构体用于生产减水剂等方面使得公司环保实力突出的同时还有成本优势。未来染料和中间体将持续受到环保影响,不具备废水、固废处理能力的企业生产将会持续受限,这将会成为推动染料价格继续上涨的因素之一。 行业景气持续提升,目前来看公司估值仅为6倍,股价仍有50%以上空间,建议继续买入。我们预计公司13-15年EPS分别为0.94元、2.02和2.41元。公司14年净利润约30亿元,估值极度安全,我们保守给予10倍PE,公司合理市值300亿元。不考虑出售PE项目股权因素,14年现金流50亿元以上,在手现金充沛未来外延扩张值得期待,维持“买入”和原有目标价。

投资要点: 鼎龙股份发布公告称全资子公司珠海名图使用现金1116万元收购孙秀梅女士所持有的科力莱12%股权,本次收购完成后珠海名图合计拥有科力莱51%股权,成为其实际控制人。 报告摘要: 科力莱13年盈利达到原有承诺,此次收购为第一步增持计划。在珠海名图首次收购科力莱39%股权时曾达成协议,若科力莱承诺13年盈利超过1650万元公司将第一步增持公司12%股权,目前科力莱13年净利润为1777万元,超出了此前的业绩承诺。 控股科力莱,实现强强联合,消除不良竞争。珠海名图和科力莱均为从事打印耗材的生产与服务,核心产品为再生及兼容激光彩色硒鼓,业务重合度高。我们认为此次控股科力莱能切实有效地改善再生硒鼓产业的竞争环境。并且科力莱盈利能力与珠海名图相比还有一定差距(13年科力莱净利率为8.7%,而珠海名图为15.5%),未来两公司整合后科力莱盈利还有较大提升空间。整合科力莱后,公司将成为国内前三大打印耗材生产企业,并且公司具备产业链最为核心的彩色碳粉技术,未来做强做大的确定性更高。 网络安全和信息化成为国家战略,公司受益于打印耗材的国产化。中央网络安全和信息化小组以习主席为组长,李总理和刘云山常委任副组长,说明网络安全和信息化是事关国家安全和国家发展、事关广大人民群众工作生活的重大战略问题。公司作为国内首家实现彩色碳粉规模化生产的企业,未来将受益于网络安全和信息化进程中的打印耗材的国产化。 公司高盈利能力、高壁垒和高成长性是给予高估值的核心,建议买入。我们预计公司14-16年EPS分别为0.63、1.03和1.35元。进军芯片和蓝宝石抛光耗材,14年将进入业绩爆发增长阶段,我们给予14年50倍PE,高盈利、高壁垒和高成长性是高估值的核心原因,维持买入评级和原目标价。

CF光刻胶有望首家国产化,将受益于下游液晶面板厂商为降低成本而主动进行的进口替代。公司2014年1月股东会通过了非公开发行股票预案,募集资金投向之一为1500吨平板显示彩色滤光膜材料产业化项目,现与下游客户进行合作能够更清晰把握市场需求,加快量产进度。CF光刻胶是主流生产CF工艺所需的主要原材料,目前生产被外资所垄断,公司量产后将受益于国内下游液晶面板厂商为降低成本而主动进行的进口替代。目前市场容量约1.5万吨,进口CF光刻胶为75美元/kg,毛利率高达70%,未来公司凭借价格优势将会逐渐占据更多市场。 原有业务经过多年客户导入,有望爆发。公司原有业务经过多年发展后技术更成熟,我们预计单晶产品有望突破;农药中间体也在经历客户培育期后有望爆发。公司有机氟技术突出,形成了芳香族含氟产品的完整生产链,所生产医药中间体下游用于心血管类、糖尿病类、精神类和抗病毒类等药物。拟募投的30亿片出口制剂基地产品也多围绕公司技术强项,为原有业务向下游的拓展。 股权激励显示管理层对公司未来发展信心。公司14年1月推出限制性股票激励计划,拟向公司管理层和骨干人员激励总计480万股公司股票,解锁条件分别为公司14-16年收入分别不低于10.5、12.6和15.1亿元,且公司14-16年净利润不低于7721、9008和10295万元。16年净利润较12年增长60%以上,显示管理层对公司未来发展信心。 公司未来几年业绩增长相对确定,建议买入。我们预计公司13-15年EPS分别为0.14、0.33和0.63元,CF光刻胶业务将受益于国内下游液晶面板厂商为降低成本而主动进行的进口替代,建议买入。

碳粉逐渐放量,电荷调节剂下半年下滑以及13年费用阶段性提升影响业绩。彩色碳粉逐渐放量,13年底月产销量已达到40多吨,预计14年销量在600吨以上;电荷调节剂CCA在下半年由于大客户退出的短期影响出现量的下滑,14年1月份公司已经对CCA市场进行了维护和拓展,有望回升;13年公司收购兼并、股权激励等费用较多使得整体费用率上行,预计14年费用率将会得到控制。 碳粉放量、名图、科力莱等因素使得14年一季报高增长。同比新增的1500万左右的净利主要是彩色碳粉和名图、科力莱新增的股权收益。碳粉产品目前已全面进入国内主流硒鼓生产商及渠道商,欧美主流客户也突破在即(包括全球前三大的再生硒鼓制造商德国TURBON),欧美市场一旦突破有望使14年碳粉销量超预期。另外,公司新产品载体产业化在即,除公司外全球尚无一家兼容厂商具备载体的生产能力,载体产品的推出有助公司进入双组份碳粉这一兼容碳粉的蓝海市场,将来也可为其他碳粉厂商彩粉及黑粉匹配销售。 追梦“全球卓越化学品新材料供应商”。公司正在研发用于集成电路芯片和蓝宝石化学机械抛光的抛光垫,已完成蓝宝石抛光液的前期工作。同时公司已掌握抛光垫的化学材料部分合成技术,正在实施成品成形技术的工业化研究。公司所合成化学材料的硬度、韧性、密度、断裂伸长率等与化学机械抛光相关的技术参数已经完全达到国外同类产品的水平,并且具有自己的独到优势。集成电路用芯片抛光垫的市场由美国陶氏化学、卡博特等公司垄断,公司为国内首次突破。蓝宝石未来除LED外,还将用于手机面板,作为蓝宝石加工的抛光垫、抛光液等耗用品也将受益。全球传统集成电路芯片用抛光垫需求在百亿规模,此外我们大致测算蓝宝石未来2-3年理论抛光垫和抛光液市场需求在50亿人民币以上,全球70%的蓝宝石加工在中国,未来LED和手机面板将推动蓝宝石加工市场迅猛发展,公司未来将显著受益于抛光垫和抛光液的进口替代。 公司高盈利能力、高壁垒和高成长性是给予高估值的核心,建议买入。 我们预计公司14-16年EPS分别为0.63、1.03和1.35元。14年将进入业绩爆发增长阶段,我们给予14年50倍PE,高盈利、高壁垒和高成长性是高估值的核心原因,维持买入评级和原目标价。

投资要点: 康得新披露 13年业绩快报和一季度预告。13年收入31.93亿元,同比增长42.9%;归属母公司利润6.72亿元,同比增长58.97%;14年一季度预计实现归属母公司净利润 .报告摘要: 年报基本符合预期,一季报超市场预期但符合我们预期。13年公司EPS 为0.72,较我们预期的0.74略低,主要原因为四季度新产能释放的进度晚于此前预期。由于中低端光学膜之前遭遇降价,市场对公司14年的业绩增长非常悲观,造成前期股价大跌。我们认为中低端光学膜虽有降价压力,但是公司较之前增加了UV 固化粘合剂和光学基膜等原料的配套,通过完善纵向产业链来消化降价压力。此外,公司在高端光学膜领域也实现了部分品种的突破,可以通过产品结构的改善来维持公司高毛利率。从公司一季度业绩来看,部分产品降价并没有对公司的业绩增长造成太大压力。考虑到一季度是预涂膜行业的淡季,同时公司的光学膜产能目前仍处于爬坡期,一季度业绩将是14年的业绩低点,之后三个季度的业绩将逐季提升。 预计光学膜将满产。公司目前已经为京东方、TCL、群创光电、冠捷科技等大客户进行了量产供货,三星、LG、友达等客户的量产供货突破在即,我们认为公司三季度实现光学膜产能满产是大概率事件。 窗膜销量放大,成为利润增长点。非显示领域用光学膜是蓝海市场,车窗膜便是其中一个重要领域。公司于13年9月通过收购康润窗膜切入该市场,依托康润窗膜强大的营销渠道,公司的窗膜销量正在逐步放大,预计14年将成为公司重要的利润增长点。 大股东做新材料孵化,上市公司做产业化。公司立志成为中国的3M,大股东利用股权质押的资金在康得集团进行新材料产业的孵化,待时机成熟后会转移到上市公司来产业化。 建议买入,目标价30元。股权激励行权和大股东增持均在25元左右,体现管理层对未来的强大信心,预计公司未来三年业绩仍可保持45%以上的复合增长,建议买入,目标价30元,对应14年不足30倍PE。07亿元,同比增长55%-60%。

成立香港子公司,为海外业务提供更有力支持。公司出资100 万美元成立香港子公司主要是利用香港作为自由港的多方面优势,通过合理利用不同关税联盟的税率差来筹划进而降低海外业务收益的税率,自由的流通资金能为哈国石油技术服务业务进行物资贸易和技术贸易的配套。公司于13 年7 月在哈国设立了子公司,此次成立香港子公司支持哈国业务,我们认为未来哈国有望成为公司的重点发展区域,为未来提供新的利润增长点。 向创越能源集团有限公司非公开发行已完成,实际控制人及管理层认购体现对未来公司发展的信心。13 年12 月份公司完成了非公开发行股票计划,向创越能源集团非公开发行2013 万股,发行价格为11.10元,股票锁定期为三年。创越能源集团系公司控股股东、实际控制人秦勇所控制的企业;该企业由秦勇以及准油股份部分董事、监事、高级管理人员和员工出资设立,此次增发认购体现对公司发展信心。 由石油天然气开采服务业向深部资源勘探开采进军。公司前期公告与西南石油大学合作设立研究所,开展深层煤炭钻井开采技术研究。深层煤炭钻井开采是指深部资源开发,与世界矿业发达国家相比,我国大中型矿山的开采深度和勘查深度相对较浅,一般是到地下300-500米,矿山深部仍有很大的找矿空间,加强深部煤炭资源开发是保障我国能源安全的必然战略选择,而破解深部煤炭开发所遇到的一系列科学和技术问题、提高深部煤炭开采水平正成为我国矿业面临的重大课题。 主业稳定,哈国石油技术服务和深部煤炭资源开采有望提供增长点,隐型能源标的。公司主业稳定,多年来在能源领域积累了丰富的技术、市场渠道和客户资源。公司在香港设立子公司指向哈国石油技术服务业务,与西南石油大学合作设立研究所进军深部煤炭资源开采,二者有望成为公司未来收入和利润的重要增长点。我们看好公司未来发展,预计公司13-15 年EPS 分别为0.09,0.19 和0.32 元,暂给予增持评级,后续我们将持续跟踪公司的发展动态。

投资要点: 鼎龙股份发布13年业绩预告,预计全年归属于上市公司股东的净利润为7276-7909万元,同比增长15%-25%,业绩略低于预期。 报告摘要: 碳粉已经放量,电荷调节剂下半年下滑以及13年费用阶段性提升影响业绩。我们在12年初公司股价最底部全市场唯一推荐,过去两年年均复合收益率50%,短期表现虽不抢眼,但却是长跑冠军。公司13年业绩低于我们此前预测,总体原因:(1)新材料公司在初始放量是存在不确定性的,公司彩色碳粉13年为首年放量,低于我们此前400-500吨的预测值,但公司在13年底彩色碳粉月产销量到40吨的水平已实属不易。(2)13年碳粉开拓市场、收购兼并、股权激励等费用增加较多:增发与股权激励费用、项目投资的成本增加使得整体费用率上行,预计14年费用率会下行。(3)电荷调节剂CCA下滑对业绩带来较大影响,集中在3-4季度,主要是量的下滑(下游大客户退出的短期影响,还有日元贬值因素),但价格并未下跌,且公司1月份已开始对CCA市场进行维护和拓展,14年有望回升。 14年确定性高增长,新产品拓展或超预期。(1)碳粉在考虑国内市场和谨慎考虑国外市场,暂不考虑复印机领域和新客户情况下,我们预计碳粉14年将实现翻倍增长。(2)鼎龙收购名图和科力莱,未来两家对鼎龙碳粉的采购,将带来成本的下降、产品质量的提高,两家公司业绩很可能超预期,其中名图14年业绩承诺4800万元。(3)新产品的拓展从来没有停止,载体、光电材料等都将成为14年的超预期点。 公司高盈利能力、高壁垒和高成长性是给予高估值的核心,建议买入。 我们调整盈利预测,预计13-15年EPS分别为0.26、0.63和1.03元。 公司CCA和碳粉等产品、以及未来潜在的产品均为技术壁垒极高、市场空间大的电子化学产品,14年将进入业绩爆发增长阶段,未来两年业绩增长3倍,我们给予14年50倍PE,高盈利、高壁垒和高成长性是公司高估值的核心原因,维持“买入”评级和原有目标价。

三季度开始收入增加较快,四季度盈利显著改善。公司13 年单季度收入分别为6.0、8.5、9.6 和9.5 亿元,收入增速分别为-9%、3.8%、38.9%和22%,三季度开始公司收入增加较快。公司单季度EPS 分别为0.18、0.19、0.19 和0.29 元,四季度盈利显著改善,单季度增速近30%,盈利能力创历史新高。公司盈利改善来自核心的工业业务增长。 核心的工业业务收入增速逐季度加快,单季度工业收入创历史新高。 13 年一季度、上半年、前三季度和全年工业业务增速分别为10.8%、13.5%和17.1%和19.32%,增速逐渐加快。公司工业业务收入反应的是公司订单的执行结算情况,以此可以看出公司订单量稳步增长,核心业务在逐渐转好。 募投项目将逐步投产。13 年三季度末公司在建工程为11.9 亿元,台州联化募投的3 个项目于13 年底逐步投产,14 年中全部投产。盐城联化我们预计将在14 年中期逐步投产。 核心成长逻辑未变,未来仍将保持快速增长,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑在于,从事农药、医药中间体市场空间巨大且向国内转移的趋势依旧,公司是国内最具竞争优势的龙头企业,其未来订单储备丰厚,足以支撑未来3-5 年继续保持25%以上增速水平,随着公司募投项目产能逐步释放,未来公司业绩将呈现环比逐季改善,最差的时候已经过去。预计公司14-15 年EPS 为1.07 和1.40 元,未来仍将快速增长,维持买入评级。

投资要点: 14年Q4八角工业园逐步投产,万华将实现从原有单一MDI生产商向多元化化学品公司的转变,MDI业务稳定增长的同时,八角项目将长期提供增长点并打开成长空间。2014年对万华是一个新的起点。 报告摘要: MDI寡头合作下供给控制,周期性下降盈利稳定增长。从进入壁垒和规模经济性上MDI已经形成了现有玩家寡头垄断的市场,且供应体系稳固下产品盈利能力成为共同利益点,因此MDI行业未来供给将得到控制,体现为产能有序提升及开工率调节等。而在盈利能力稳定下万华充分占据MDI行业新增需求并保持整体业务的稳定增长。 八角工业园是转型的重要一步。作为综合性一体化大型项目,八角不亚于公司二次创业。从上游看打通LPG-丙烷链加强原料成本及补给优势,中游上聚醚多元醇及丙烯酸酯等与现有MDI配套,下游看抢占水性涂料树脂和SAP等高端领域。我们预计建成投产后,项目有望新增营业收入180亿元,净利润空间21亿元,再造万华的同时为公司更长远的布局打开成长空间。 万华不只是MDI,八角园将是公司优势的集中体现。从上游丙烷脱氢到下游SAP、水性涂料树脂等高端产品的生产,同时在ADI、TDI、聚碳酸酯、MMA等产品上的储备,万华的技术优势将显著发挥。同时万华成本优势将体现在天然花岗岩洞窟、近距离深水码头、丙烯副产氢气综合利用生产苯胺,LPG中C4异构化生产MTBE以及一体化带来的运输成本和公用工程等,年成本降低近10亿元。 再造万华逐步浮现,建议买入,12个月目标价28元。作为中国最优秀的化工企业之一,万华人在研发、制造、战略、管理等能力有目共睹,我们看好万华的转型并成为国际化学品巨头企业。我们预计公司13-15年EPS分别为1.41、1.73和2.50元,建议买入,目标价28元。

产能利用率逐季度提升,下半年有望满产满销。公司目前已经为京东方、TCL、群创光电、冠捷科技等大客户进行了量产供货,三星、LG、友达等客户的量产供货突破在即,这为公司2亿平米光学膜产能的释放奠定了坚实的客户基础。考虑到客户的采购量是逐步放大的,预计14年公司的产能利用率将逐季提升,下半年有望实现满产满销。 产品结构改善,维持高毛利。中低端光学膜虽有降价压力,但是公司较之前增加了UV固化粘合剂和光学基膜等原料的配套,通过完善纵向产业链来消化降价压力。另外,公司在高端光学膜领域也实现了部分品种的突破,可以通过产品结构的改善来维持公司高毛利率 窗膜销量放大,成为利润增长点。非显示领域用光学膜是蓝海市场,车窗膜便是其中一个重要领域。公司于13年9月通过收购康润窗膜切入该市场,依托康润窗膜强大的营销渠道,公司的窗膜销量正在逐步放大,预计14年将成为公司重要的利润增长点 股权激励和大股东增持25元,体现对未来信心。大股东利用股权质押的资金在康得集团进行新材料产业的孵化,待时机成熟后会转移到上市公司来产业化。我们认为其中不乏与光学膜一个量级的产品。公司股权激励和大股东增持价在25元左右,体现对股价未来信心。 不断打破外资垄断,实现进口替代。公司立志成为中国的3M,我们认为康得新的潜力很大。因为康得新的管理层具备企业家精神且执行力非常强,依靠资本市场的资金支持,公司可以把实现技术、人才和资本的完美整合,不断打破外资垄断,实现进口替代。 建议买入,目标价30元。3M目前是900亿美金的市值,13年PE20倍。康得新目前是200亿人民币的市值,14年PE19倍。考虑到康得新14-15年仍可保持45%以上的业绩复合增长,目前股价被低估,按照14年30倍PE,目标价30元以上,建议买入。