核心观点: 1.事件 中海集运公告与中海科技、阿里巴巴签署合作协议。着力“构建全球领先的电子商务综合物流信息服务平台”。 2.我们的分析与判断 我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 协议指向“电商物流平台”而非“物流电商化”。 我们认为这一三方协议更多指向组建“电商物流平台”,即以电子化的物流服务为协议核心,为跨境电商提供物流环节的信息、物权控制,及低成本、便捷、可靠的物流服务;而非“物流电商化”平台:全球集运订舱是否可以实现电商化并非合作探索的重点。 从合作协议来看,目前的合作以跨境电商物流为主要范围。不排除未来阿里巴巴与中海在内贸电商物流领域建立合作的可能性。 跨境电商整合物流体系的需求更为迫切。 我们认为,对比内贸电商,跨境贸易电商,对物流体系的整合需求更为迫切,因1)物流对于跨境贸易电商的重要性更高;2)跨境物流网络建立和控制的壁垒更高。 合作短期对业绩的影响有限。 我们认为合作对公司短期业绩的贡献有限,因1)阿里的跨境贸易电商规模尚小,对公司业务的拉动有限;2)各竞争对手都在探索自有集运业务的电商化。 3.投资建议 我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。我们认为此次合作的意义或更为长远,短期对公司业绩的影响不大。同时7 月以来,尽管出口需求良好,但行业运价尚未出现有力上涨。行业有希望受益于海外经济复苏带来的需求回暖及行业的供给控制带来的运价提升,但结构性的供给过剩仍将压制行业的盈利复苏力度。我们维持公司2014-15 年EPS 预测0.03/0.05 元。 4.风险提示 公司的投资风险在于:全球经济复苏缓慢,需求增速放缓;行业竞争格局恶化带来恶性价格竞争。

核心观点: 1.事件 招商轮船公告上半年业绩预盈,并公告亚马尔LNG运输项目一揽子合同。 2.我们的分析与判断 维持公司“推荐”的投资评级。 中报业绩预盈,二季度实现盈利 招商轮船公告2014年上半年归属母公司所有者净利润2.5亿元左右,折合EPS0.05元,较去年同期业绩-0.03元实现扭亏。其中二季度实现归属母公司所有者净利0.66亿元,超出市场预期,二季度油运及干散货行业市场运价表现均较为低迷。 我们认为二季度业绩超预期可能来自1)公司具有较好的把握市场运价的能力,在运价高点期租锁定部分船舶,二季度贡献盈利;2)部分一季度航次滞后结算;3)LNG业务贡献稳定投资收益。 公告亚马尔LNG运输项目一揽子合同 公司公告亚马尔LNG运输项目合同。公司通过持股50%的CLNG参与项目,与合作方TK LNG各持有合营公司TC LNG Shipping50%的股权。TC LNG拥有六家LNG单船公司,合同包括一揽子造船、租船、船舶监造、船舶管理及补充建造合同。 船舶将在韩国大宇船厂建造,建造六艘17.3万立方米破冰LNG船,总价19.05亿美元,五期支付。船舶将于2018年Q1-2020年Q1陆续交付,租期自交付至2045年末。船舶采取30%资本金+70%贷款的融资方式,招商轮船预计承担的资本金不超过1.5亿美元。 我们认为新LNG项目的投产有望为公司带来稳定的投资收益。CLNG截至2013年末共有6条LNG船,2013年为公司贡献投资收益9052万元。2013年年报亦公告中海油BG项目稳步推进。 3.投资建议 我们维持公司的“推荐”评级,因公司有望受益于干散货运价年内的复苏,以及VLCC运价的旺季反弹;我们略上调公司2014-15年的盈利预测至0.10/0.14元。 4.风险提示 行业供给增长超出预期带来供给压力,中国宏观经济大幅放缓带来需求增速下滑,造成运价低迷。

2014年1季度净利润同比下滑超过60% 2014年1季度,中国国航实现营业收入244.19亿元,同比增长7.48%,实现归属于上市公司股东的净利润0.93亿元,较去年同期盈利2.49亿元同比大幅下滑62.71%,实现每股收益0.01元/股,每股收益较2013年1季度每股0.02下滑约50%。 人民币贬值产生的汇兑损失为净利润下滑的首要原因 从公司2014年1季度的利润结构来看,公司净利润出现亏损的主要原因在于汇兑损益的大幅降低,2014年1季度人民币对美元贬值幅度约为2.6%,我们估计2014年1季度公司的汇兑损失约为7.6亿元(根据我们的测算,2013年1季度公司的汇兑损益约为3468万元),由于人民币兑美元贬值导致的汇兑损失大幅增加,2014年1季度公司财务费用13.11亿元,同比增加8.49亿元。 三大航类似,完全由航空主营产生的税前利润同比有所增加 2014年1季度中国国航纯粹由于航空主营产生的税前利润约为6.41亿元,2013年1季度为1.09亿元,同比增加约5.32亿元。 油价下滑致毛利率水平有所提升,并维持行业较高水平 2014年1季度公司毛利率有所提升,2014以来航空票价水平虽然持续同比下滑,但由于航油价格下跌的影响(2013年1季度国内航油出厂价均价7508元/吨,2014年1季度国内航油出厂价均价7285元/吨),公司2014年1季度毛利率水平由2013年1季度13.08%提升至2014年1季度的14.93%,提升约1.85个百分点。 运量增速低于行业平均水平 2014年1季度,中国国航共实现旅客周转量37562.7百万客公里,同比增长12%,其中国内、国际、地区航线分别同比增长9%、19%、16.8%;实现旅客运输量2017.78万人,同比增长8.8%,其中国内、国际、地区航线分别同比增长7.4%、17.3%、16%,旅客周转量增速低于行业平均14.5%的水平,旅客运输量增速低于行业平均12.6%的水平。 盈利预测与投资评级 总体而言,我们认为公司在2014年季度净利润大幅下滑的主要原因为汇兑损失所导致,考虑到经济下滑、高铁的结构性影响两个主要因素将依然会在比较长的未来影响航空票价水平,以及人民币兑美元升值趋势的可能逆转,我们认为航空的周期将继续缓慢向下,我们维持公司2014年至2015年的盈利预测至0.20元/股、0.22元/股,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险因素:偶然因素导致航空需求大幅下滑、油价持续大幅上涨。

核心观点: 2014年1季度净利润同比快速增长20.26% 2014年1季度,上海机场共实现营业收入13.60亿元,同比增长14.54%,营业成本7.55亿元,同比增长10.40%,实现归属于上市公司股东的净利润5.10亿元,同比增长20.26%,实现每股收益0.26元/股,同比增长18.18%,业绩增长符合预期。 机场收费制度调整是收入增速较快的主要原因 2014年1季度,上海机场共实现营业收入13.60亿元,同比增长14.54%,收入增速远超过起降架次增速以及旅客吞吐量增速(2014年1季度上海浦东机场起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别同比增长5.04%、6.39%、6.44%),预计2013年4月1日开始执行的新的机场收费制度(新的机场收费制度较原来制度的主要调整为内航外线收费标准向外航外线收费标准看齐,收费标准上调2/3。)为收入增速较快的主要原因,同时我们预计非航业务收入增速较快也是使得收入增速超过起降架次增速的原因之一。 财务费用费用同比大幅降低 上海机场在产能利用率逐步提升、货币资金逐步宽裕的背景下,自2009年以来,公司财务费用逐季降低,2014年公司财务费用-956.78万元,同比2013年1季度的503.17万同比降低1459.95万元,相当于上海机场2014年1季度税前利润的2%。 投资收益小幅增长 2014年1季度,上海机场实现投资收益1.4616亿元,同比2013年1季度的1.4042亿元小幅增长574.41万,其中对主要为对投资和联营企业的投资收益由2013年1季度的1.4023亿元小幅增长至2014年1季度的1.4616亿元。 盈利预测与投资评级 我们维持上海机场2014年至2016年每股收益预测为1.12元/股、1.29元/股、1.47元/股,我们认为上海机场目前价格具有较明显投资价值,1、公司未来无大额资本开支,业绩稳定快速增长且较高的分红率预计能够持续;2、中长期而言,1)上海自贸区建设通过中转旅客与中转货物需求的增长推动上海机场的枢纽机场建设,并进一步推动机场非航业务发展, 2)公司同时存在资产整合、迪斯尼带动需求端等预期,维持上海机场“推荐”的投资评级。 风险提示:偶然因素导致的航空需求大幅下滑。

2014年1季度净利润同比下滑2014年1季度,东方航空实现营业收入217.98亿元,同比增长4.55%,实现归属于上市公司股东的净利润-2.05亿元,较去年同期的亏损1.31亿元有所扩大,实现每股收益-0.0162元/股,每股亏损幅度同比2013年1季度每股亏损0.01174有所增加。 汇兑收益逆转为净利润下滑的首要原因从公司2014年1季度的利润结构来看,公司净利润出现亏损的主要原因在于汇兑损益的大幅降低,我们估计2014年1季度公司的汇兑损失约为7.5亿元(根据我们的测算,2013年1季度公司的汇兑损益约为450万元),由于人民币兑美元贬值导致的汇兑损失大幅增加,2014年1季度公司财务费用9.56亿元,同比增加8.16亿元。 完全由航空主营产生的税前利润同比有所增加2014年1季度东方航空纯粹由于航空主营产生的税前利润约为-4.15亿元(假设2014年1季度公司汇兑损失约为7.5亿元),2013年1季度为-7.8亿元,同比增加约3.67亿元。 油价下滑致毛利率水平有所提升2014年1季度公司毛利率有所提升,2014以来航空票价水平虽然持续同比下滑,但由于航油价格下跌的影响(2013年1季度国内航油出厂价均价7508元/吨,2014年1季度国内航油出厂价均价7285元/吨),公司2014年1季度毛利率水平由2013年1季度6.59%提升至2014年1季度的8.34%,提升约1.74个百分点。 营业外收入大幅2014年1季度公司在汇兑损失大幅增加的背景下业绩下滑不多的另一个主要原因为营业外收入的大幅增加,2014年1季度公司营业外收入为9.68亿元亿元,同比2013年1季度的5.86亿元同比增长65%,同比增加约3.8亿元。 盈利预测与投资评级 总体而言,我们认为公司在2014年季度净利润大幅下滑的主要原因为汇兑损失所导致,考虑到经济下滑、高铁的结构性影响两个主要因素将依然会在比较长的未来影响航空票价水平,以及人民币兑美元升值趋势的可能逆转,我们认为航空的周期将继续缓慢向下,我们调整公司2014年至2015年的盈利预测至0.14元/股、0.15元/股,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险因素:偶然因素导致航空需求大幅下滑、油价持续大幅上涨。

2014 年1 季度净利润同比下滑. 2014 年1 季度,南方航空实现营业收入259.51 亿元,同比增长10.03%,实现归属于上市公司股东的净利润-3.06 亿元,同比由去年同期小幅盈利0.57 亿元转为亏损,实现每股收益-0.031 元/股,同比2013 年1 季度下滑0.006 元/股下滑约0.036 元/股。 汇兑收益逆转为净利润下滑的首要原因. 从公司2014 年1 季度的利润结构来看,公司净利润出现亏损的主要原因在于汇兑损益的大幅降低,2014 年1 季度人民币对美元贬值幅度约为2.6%,我们估计2014 年1 季度公司的汇兑损失超过10亿元(根据我们的测算,2013 年1 季度公司的汇兑损益约为0.75亿元),由于人民币兑美元贬值导致的汇兑损失大幅增加,2014 年1 季度公司财务费用13.75 亿元,同比增加13.66 亿元。 完全由航空主营产生的税前利润同比有所增加. 按照一贯的分析思路,我们计算扣除“投资收益、汇兑损益影响、营业外收支、公允价值变动、资产减值损失”五大项目后的纯粹由于航空主营产生的税前利润,2014 年1 季度南方航空纯粹由于航空主营产生的税前利润约为6.7 亿元(假设2014 年1 季度公司汇兑损失约为12 亿元),2013 年1 季度为亏损1.7 亿元,同比增加约8.4 亿元。 油价下滑致毛利率水平有所提升. 2014 年1 季度公司完全由航空主营产生的税前利润同比有所提升的的主要原因在于营业成本增速低于收入增速导致的毛利率提升,2014 以来在于经济下滑背景下旅客结构逐步变化,并加之高铁的结构性影响导致航空票价水平持续同比下滑,但由于航油价格下跌的影响(2013 年1 季度国内航油出厂价均价7508 元/吨,2014 年1季度国内航油出厂价均价7285 元/吨),公司2014 年1 季度毛利率水平由2013 年1 季度10.04%提升至2014 年1 季度的12.41%,提升约2.36 个百分点盈利预测与投资评级. 总体而言,我们认为公司在2014 年季度净利润大幅下滑的主要原因为汇兑损失所导致,净利润水平略低于我们的预期,考虑到经济下滑、高铁的结构性影响两个主要因素将依然会在比较长的未来影响航空票价水平,以及人民币兑美元升值趋势的可能逆转,我们认为航空的周期将继续缓慢向下,我们维持公司2014 年至2015 年的盈利预测至0.15 元/股、0.17 元/股,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险因素:偶然因素导致航空需求大幅下滑、油价持续大幅上涨。

核心观点: 1.事件 中远航运发布年报,2013年营业收入74.4亿,同比增降3.2%。归属母公司所有者净利润3711万元,EPS0.02元。 2.我们的分析与判断 我们维持公司的“推荐”评级。 Q4毛利率略有改善,业绩弹性并不显著公司四季度业务毛利水平未有显著改善。四季度公司毛利率环比略上升0.7个百分点至6.6%,但因收入环比下降11.9%,季度毛利未能得到提升。我们认为这归因于1)公司的多用途船及重吊船去程运价表现相对平淡;2)回程散杂货与小船运价关联较高,而BDI在三四季度的回升由大船驱动;3)从历史来看,公司的运价波动略滞后于BDI变化。 多用途船运价差于预期,半潜船稳步复苏 分船型来看,公司多用途船型及重吊船型2013年下半年表现低于预期。2013年下半年宏观经济相对上半年更为稳定,BDI水平亦有所提升,但公司的多用途船型及重吊船型下半年期租水平均低于上半年。 公司的半潜船运价稳步回升。2013年,半潜船运量增长25.4%,期租水平升27.43%,毛利率提升3.51个百分点,毛利升39.5%至1.92亿。汽车及重吊船毛利水平同比均有所下滑。 3.投资建议 我们调整公司2014-15年盈利预测至0.08/0.15元,维持“推荐”的投资评级。尽管短期的BDI有所调整,但我们仍看好年内BDI的上涨机会,我们认为BDI年内的复苏将催化公司的估值提升。目前公司估值约0.83xPB。 4.风险提示 公司的投资风险在于1)系统性风险:中国经济及全球经济复苏停滞或经济持续下滑;2)业绩风险:公司业绩因对BDI上涨弹性不足而低于预期的风险。

核心观点: 1.事件 中国远洋3月28日发布年报,4月2日公告股票撤销退市风险警示。 2.我们的分析与判断 我们上调公司的评级至“谨慎推荐”。 非经常项目助全年业绩实现扭亏 中国远洋2013年收入619.3亿元,同比降14.1%。归属母公司所有者的净利润2.36亿,实现扭亏,EPS0.02元。扣除非经常损益后归属母公司所有者净利润-71.8亿元,同比亏损缩窄。 干散货业务收入降12.6%至140.7亿元,业务毛利率亏损由27.9%收窄至-11.6%。我们预计公司2014年干散货业务毛利扭亏。 集运业务2013年收入降1.5%至425.35亿元,业务毛利率-1.0%,去年同期为0.6%。 预计2014年干散货及集运经营有所好转 我们预计公司2014年干散货业务将有所好转,因1)我们认为年内干散货板块将同比有所复苏,运价均值同比抬升;2)公司高成本船舶租约逐步到期。预计公司14年集运业务将较2013年小幅好转,但毛利水平仍在盈亏平衡附近。 3.投资建议 我们调整公司2014-15年的EPS预测至-0.36/0.03元。上调公司的评级至“谨慎推荐”,因1)我们看好年内干散货板块的复苏及BDI的均值抬升,公司的干散货业务将享有市场运价提升带来的业绩弹性;2)我们认为集运市场盈利水平将同比小幅好转;3)公司在电商领域的积极拓展有望协助公司适应和加入电商对贸易的改造过程,长期范围内提升资产的使用效率和回报率。 4.风险提示 公司的投资风险在于航运市场的超预期低迷及成本上升。

2013年度净利润同比快速增长18.46% 2013年,上海机场实现营业收入52.15亿元,同比增长10.48%,实现归属于上市公司股东的净利润18.73亿元,同比增长18.46%,实现每股收益0.97元/股,同比2012年增长18.29%,整体而言,上海机场在2013年净利润在1)内航外线收费标准上调及外航外线增值税取消;2)非航业务收入的继续快速增长;3)财务费用大幅降低等三个因素的带动下保持快速的增长。 多因素促营业收入快速增长 2013年公司共实现营业收入52.15%亿元,同比增长10.48%,如果还原2013年度不再并表的地面服务项目收入情况,则2013年公司营业收入同比增长约15.53%,远高于起降架次及旅客吞吐量增速水平(分别同比增长2.62%、5.15%。),主要原因有二:1)内航外线收费标准上调及外航外线增值税取消;2)非航业务收入的继续快速增长。 财务费用下滑是利润增长又一因素 在利息收入大幅增加的情况下,2013年上海机场财务费用大幅下降,2013年共产生财务费用-588.94万元,同比2012年度的3536.87万同比下降了4125.81万元。 投资收益出现下滑 2013年,上海机场实现投资收益5.36亿元,同比2012年度的5.91亿元下滑近5521万,其中对投资和联营企业的投资收益由2012年度的5.75亿元下滑至2013年度的5.36亿元,主要有两个方面的原因:1)公司投资收益主要来源持股40%的浦东航空油料公司的投资收益在油价波动的影响下由2013年度的2.83亿元下滑至2013年度的2.36亿元;2)由于地面服务公司的成立,地面服务公司的亏损开始体现在投资收益项目中,2013年地面服务公司由于亏损导致的投资收益额为-2046万元。 盈利预测与投资评级 我们小幅调整上海机场2014年至2016年每股收益至1.12元/股、1.29元/股、1.47元/股,我们认为上海机场目前价格具有较明显投资价值,1、公司未来无大额资本开支,业绩稳定快速增长且较高的分红率预计能够持续;2、中长期而言,1)上海自贸区建设通过中转旅客与中转货物需求的增长推动上海机场的枢纽机场建设,并进一步推动机场非航业务发展, 2)公司同时存在资产整合、迪斯尼带动需求端等预期,维持上海机场“推荐”的投资评级。 风险因素:偶然因素导致的航空需求大幅下滑、油价大幅下跌

2013年度净利润同比下滑 2013年,南方航空实现营业收入981.3亿元,同比小幅下滑3.3%,实现归属于上市公司股东的净利润18.95亿元,同比下滑27.89%,扣除非经常性损益后为18.34亿元,同比下滑25.78%,实现每股收益0.19元/股,同比2012年下滑29.63%,整体而言,南方航空在2013年净利润水平及下滑幅度略超出我们的预期。 从公司2013年的利润结构来看,公司净利润主要来源于汇兑损益和营业外收支,在2013年度实现的33.50亿元税前利润总额中,汇兑损益贡献27.6亿元,营业外收支贡献19.35亿元(其中政府航线补贴11.76亿元,超过期限未结算的票证以及税费6.84亿元)。 完全由航空主营产生的税前利润大幅下滑 我们计算扣除“投资收益、汇兑损益影响、营业外收支、公允价值变动、资产减值损失”五大项目后的纯粹由于航空主营产生的税前利润,2013年南方航空纯粹由于航空主营产生的税前利润约为-12.08亿元,2012年为19.97亿元,同比减少约32.05亿元。 行业景气回落导致的票价水平下滑是航空主营利润下滑的首因 在汇兑损益大幅增加、旅客周转量同比增长9.5%、旅客运输量同比增长6.14%的背景下,2013年公司完全由航空主营产生的税前利润大幅下滑的主要原因为行业景气回落导致的票价水平的同比下滑并致毛利率水平的下滑,而票价水平下滑的主要原因在于经济下滑背景下旅客结构逐步变化,并加之高铁的结构性影响,2013年2季度以来,航空业整体上采取了“降价保量”的策略,导致行业以及公司在今年上半年票价水平下滑明显,2013年公司整体客公里收益水平0.59元/客公里,同比下滑13.24%(2012年度客公里收益水平为0.68元/客公里),即使剔除营改增的影响后,客公里收益水平也同比下滑明显,在客公里收益水平同比下滑幅度较大的背景下,公司2013年度毛利率水平由2012年的12.90%下降11.00%,下滑约1.9个百分点。 盈利预测与投资评级 考虑到我们预计经济下滑、高铁的结构性影响两个主要因素将依然会在比较长的未来影响航空票价水平,我们下调公司2014年至2015年的盈利预测至0.15元/股、0.17元/股,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险因素 偶然因素导致航空需求大幅下滑、油价持续大幅上涨。

钢铁物流B2B平台前景广阔 国内钢铁物流的行业生态已经嬗变:服务溢价走上前台,交易价差退居二线。在此背景下,钢铁B2B平台广阔的发展前景初现端倪。未来国内的钢铁B2B平台交易规模有望达到万亿元数量级,其中的龙头平台可能拥有超千亿元的平台交易量。成功的平台将植根于优质的仓库资源,并以强大的服务能力和良好的品牌信誉吸引客户与合作方。 欧浦钢网有望成为领先的B2B平台 欧浦钢网已形成网下“一站式”服务加网上“钢材超市”的先进服务模式。强大的线下服务能力为其B2B平台的发展奠定了坚实基础。公司有望携品牌优势、规模优势、技术优势、经营模式优势建立业内领先的B2B服务和交易平台。预计通过2-3年的努力,“欧浦钢网”平台将逐步进入成熟期,有望建立基于线上交易量的新型盈利模式。 盈利预测 暂不考虑异地扩张和线上业务的盈利贡献,我们预测公司2013-2015年全面摊薄的EPS为0.79/1.00/1.50元。 估值与评级 基于对2014年EPS及2015年盈利增速的预测,我们按2014年50倍PE估值。合理股价中枢为50元,估值区间45-55元。我们相信,公司卓越的品牌优势、领先的技术优势及扎实的线下业务基础使其具备了发展为钢铁B2B龙头平台的核心条件,因此首次评级为“推荐”。 风险提示 募投项目盈利贡献低于预期;综合物流服务的发展速度低于预期;线下异地扩张不力;B2B平台的发展难度超出预期。

1.事件 公司推出“前海-中国农产品批发价格系列指数”。 2.我们的分析与判断 指数编制对于强化公司在全国农产品流通领域的主导权具有积极意义,并有助于公司在某些农产品品种上线上交易的推出与发展。 公司推出农产品批发价格指数 公司及公司旗下前海农产品交易所、深圳中农数据推出”前海-中国农产品批发价格系列指数”,本次发布的指数主要包括三种类别:1)综合指数:“前海-中国生鲜农产品批发价格指数”;2)大类指数:“前海-中国蔬菜批发价格指数”;3)单品指数:“前海-中国马铃薯价格指数”、“前海-中国红富士苹果价格指数”、“前海-中国大蒜价格指数”,今后将逐步扩大指数样本市场数量及品种范围。 指数推出有助于提升农产品生产与流通效率 在传统的“生产者--农批市场--农贸市场--消费者”流通体系下,由于电子化结算实施范围的有限,私下撮合交易占主导地位,农产品价格信息相对不透明,公司利用其在中国农批市场的龙头资源,编制农产品价格指数,有助于市场参与各方了解掌握农产品批发价格变化的规律,进而了解农产品供给和需求的变化规律、生产和消费的变化规律,对于提高农产品生产与流通效率具有重大的意义。 强化农产品流通主导权,服务公司农产品流通大平台建设 指数编制对于强化公司在全国农产品流通领域的主导权具有积极意义,同时“前海-中国农产品批发价格系列指数”将尤其有助于公司农产品线上交易平台的推进,通过综合指数以及单品指数的建立、推广并成为中国农产品市场交易核心指标,将非常有助于公司在某些农产品品种上线上交易的推出与发展。 3.投资建议 维持公司2013年至2014年EPS0.1/0.15元/股,1)公司资产项被严重低估;2)公司积极稳步的拓展中国农产品线上交易平台建设,具有广阔的发展空间,维持“推荐”的投资评级。 4.风险提示:农产品线上平台发展低于预期。

核心观点: 1.事件 公司公布2013年3季度业绩报告。2.我们的分析与判断虽然汇兑损益、营业外收入均有所增加,但票价水平同比下滑,致公司2013年3季度净利润下滑。 (一)2013年第3季度净利润小幅下滑 2013年第3季度,南方航空实现营业收入284.20亿元,同比小幅下滑4.77%,实现归属于母公司股东净利润21.58亿元,同比小幅下滑2.62%,实现每股收益0.22元/股,同比小幅下滑0.01元/股,2013年前3季度,南方航空现营业收入744.24亿元,同比小幅下滑4.43%,实现归属于母公司股东净利润31.26亿元,同比下滑4.93亿元,实现每股收益0.25元/股,同比下滑0.02元/股。 (二)票价下滑使得由航空主营产生的税前利润下滑明显 在票价下滑的影响下,公司3季度毛利率水平由2012年3季度的21.29%下降至2013年3季度的18.68%,下滑约2.62个百分点,扣除“投资收益、汇兑损益影响、营业外收支、公允价值变动、资产减值损失”五大项目后的纯粹由于航空主营产生的税前利润,2013年3季度南方航空纯粹由于航空主营产生的税前利润约为23.03亿元,2012年同期约为31.06亿元,同比减少约8.03亿元,下滑幅度约为25.85%,下滑幅度高于其它三大航。 (三)营业外收入和汇兑损益大幅增加 2013年3季度,公司取得营业外收入4.94亿元,同比2012年3季度大幅增加2.96亿元,同时汇兑损益同比增加,根据我们的测算,2013年3季度南方航空的汇兑损益约为2亿元,去年同期约为汇兑亏损2亿元,两者相差约4亿元,营业外收入的增加和汇兑损益的增加加总约为6.96亿元,两者合计使得公司3季度的净利润下滑幅度远低于完全由于航空主营产生的利润下滑幅度。 3.投资建议 我们调整公司2013年至2014年的盈利预测至0.25元/股、0.24元/股,考虑到经济下滑、高铁的结构性影响两个主要因素将依然会在比较长的未来影响航空票价水平,维持公司“谨慎推荐”投资评级。 4.风险提示: 需求受偶然因素影响大幅下滑,油价大幅上涨。

1.事件 公司公布2013年3季度业绩报告。 2.我们的分析与判断 虽然2013年3季度公司票价水平依然同比下滑,在汇兑损益、营业外收入同比增加的影响下,公司2013年3季度净利润小幅增长。 (一)2013年3季度公司净利润同比小幅增长 2013年第3季度,东方航空实现营业收入256.33亿元,同比小幅增长2.02%,实现归属于母公司股东净利润28.58亿元,同比增长8.48%,实现每股收益0.2255元/股,同比小幅下滑0.008元/股(股本扩张),前3季度现营业收入671.12亿元,同比增长2.42%,实现归属于母公司股东净利润36.21亿元,同比略微下滑0.08亿元,实现每股收益0.3072元/股,同比下滑0.0147元/股。 (二)票价水平下滑导致主营税前利润下滑 按照一贯的分析思路,我们计算扣除“投资收益、汇兑损益影响、营业外收支、公允价值变动、资产减值损失”五大项目后的纯粹由于航空主营产生的税前利润,2013年3季度东方航空纯粹由于航空主营产生的税前利润约为23.77亿元,2012年同期约为24.86亿元,同比减少约1.08亿元,下滑幅度约为4.35%,下滑的主要原因为票价下跌导致的毛利率下滑,公司3季度毛利率水平由2012年3季度的20.99%下降至2013年3季度的18.3%,下滑约2.69个百分点。 (三)营业外收入和汇兑损益大幅增加 2013年3季度,公司取得营业外收入5.96亿元,同比2012年3季度大幅增加2.84亿元,同时2013年3季度东方航空的汇兑损益约为2亿元,去年同期约为汇兑亏损1.43亿元,两者相差约3.5亿元,营业外收入的增加和汇兑损益的增加加总约为6.35亿元,成为公司今年3季度净利润同比提升的两大主要因素。 3.投资建议 我们调整公司2013年至2014年的盈利预测至0.32/股、0.33/股,虑到我们预计经济下滑、高铁的结构性影响两个主要因素将依然会在比较长的未来影响航空票价水平,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 4.风险提示 需求受偶然因素影响大幅下滑,油价大幅上涨。

1.事件 公司公布2013年3季度业绩报告。 2.我们的分析与判断 在国际航空货运市场未见明显复苏的背景下,公司在2013年3季度净利润出现小幅下滑。 (一)2013年第3季度净利润小幅下滑 2013年第3季度,外运发展实现营业收入9.22亿元,同比下滑9.79%(部分受营改增影响),实现归属于母公司股东净利润1.73亿元,同比下滑8.07%,实现每股收益0.1909元/股,同比小幅下滑0.0173元/股,2013年前3季度共实现营业收入27.73亿元,同比小幅下滑4.64%,实现归属于母公司股东净利润4.68亿元,同比增长16.13%,实现每股收益0.5171元/股,同比下滑0.0599元/股。 (二)投资净收益小幅下滑 2013年3季度,公司实现投资净收益1.66亿元,同比小幅下滑0.66亿元,下滑幅度约为3.80%,其中从联营企业与合营企业获取的投资收益1.62亿元,同比下滑0.29亿元,同比下滑幅度15.16%,略超出市场预期。 (三)财务费用继续为负 2013年3季度,公司财务费用-1057万元,相比2012年3季度的-902万元小幅下降,主要为公司大量定期存款所产生的利息收入所致。 3.投资建议 我们维持公司2013年至2015每股收益分别为0.70元/股、0.81元/股、0.93元/股的盈利预测,维持公司“推荐”投资评级。 4.风险提示:国际航空货运市场持续低迷,油价大幅上涨。