投资建议:农批市场主业稳健增长,土地重估价值丰厚。预计2019-2021年EPS0.1/0.1/0.12元,由于公司扣非利润长期亏损不适合采用PE估值法,因此采用PB估值参考可比公司并考虑公司资产重估价值丰厚给予2倍PB,目标价5.8元,首次覆盖,谨慎增持。 深耕农批市场主业,规模和品牌优势凸显。公司在深圳、北京、上海、天津、成都、长沙等30多个大中城市经营管理40多个农产品物流园,拥有国内最具规模的农产品批发市场。公司旗下海吉星是国内唯一专业从事农批市场项目设计、规划、运营、管理及品牌推广的项目咨询公司,品牌优势凸显。成熟市场利润稳健增长,新农批市场商铺销售及安庆吉星、南方物流等在建项目落地持续驱动业绩。公司农批市场资产重估价值远超当前市值,若国改推进有望释放增长潜力。 建设“大白菜+”电商平台,推动实体批发市场转型升级。公司率先探索建设“大白菜+”电商平台,整合全国农产品批发市场数据资源,并在此基础上,加快推进档位管理、智慧食安、智慧海吉星、统一结算等应用平台的升级研发和系统重构,构建云数据平台,并推动已完成开发的信息系统在成熟市场的应用,进一步提高效率和竞争力。 建设供应链服务、探索自有品牌等高附加值、高毛利服务及产品。近年来公司加快整合产业链资源,增强品牌培育、供应链服务、城市配送等农产品供应链服务能力建设;同时,在深圳等城市的重点市场加快建立自有品牌和渠道,启动“深农星选”、“圳当时”自营生鲜品牌,积极与新零售企业开展合作,丰富盈利能力、提高竞争力。 风险提示:电商及现代通路对农批市场的分流、汇率大幅波动等。

报告摘要: 事件:农产品发布2016年年报,公司实现营业收入20.20亿元,同比增加16..32%,归属于上市公司股东净利润8845.95万元,同比增长330.35%,对应EPS 为0.0521元,同比增长330.58%。 点评: 深圳星联子公司业务拓展带动公司收入显著增长。公司2016年实现营业收入20.20亿元,同比增长16.32%,主要由于下属深圳星联公司贸易业务拓展,带动公司市场配套服务收入大幅提高所致。公司市场配套服务业务2016年实现收入3.24亿元,同比增长531.48%,收入占比自2015年的2.95%提升至16.04%。 转让交易大厦公司100%股权实现2.68亿元投资收益抵消毛利率大幅下滑负面影响,公司净利润实现大幅增长。公司2016年实现净利润8845.95万元,同比增长330%,主要由于公司为集中资源做大做强主业,2016年完成转让交易大厦公司 100%股权,该事项对公司2016年度利润总额影响为 2.684亿元。公司2016年业务拓展变动导致公司短期营业成本大幅提升,毛利率出现大幅下滑(2015年/2016年毛利率分别为48.56%/34.92%)。毛利率的大幅下滑以及新项目开业招商费用的增加导致公司扣非后归母净利润同比下降142%(2016年为-1.65亿元)。 “十三五期间”公司将继续推进“打造国际一流的农产品流通网络”战略。2016年是公司“十三五”规划的开局之年,报告期内,公司大力扩张海吉星品牌,天津、武汉、长沙黄兴海吉星既深圳、天津海吉星后顺利开业;公司旗下 14家农产品批发市场统一设立了电商中心,同期“大白菜+”APP 上线发布。 投资建议:考虑到公司线上线下一体化农产品流通网络价值逐渐显现,且在深圳国资控股下国企改革可期,我们预计2017-2019年公司EPS 分别为0.03元、0.05元和0.06元,对应PE 分别为311x/225x/166x,给予“增持”投资评级。 风险提示:项目扩张效果不及预期,国企改革进展缓慢。

投资建议:深圳国企改革受益品种,资产质量及业务卡位能力均处于领先位置,下半年在深港通影响下有望获市场青睐。公司资产价值显著、农批市场业务布局领先,未来产业整合空间巨大且准入门槛较高。农批市场业务规模巨大且大多为批发业务,是较好的供应链金融标的。近年来公司农批市场业务增长受限,维持2016-2018年EPS0.02/0.03/0.04元不变,维持目标价15.93元、增持评级。 中报略低预期,短期经营拐点难现。1H农产品营收/净利润同比增12.7%/-26.8%(其中2Q分别增长1.6%/-46%),折合EPS0.02元;扣非后净利润同比增长398.1%,主要为广西新柳邕商铺销售及合肥周谷堆投资收益所致。公司已在全国经营管理超过40个实体农产品物流园项目,并推动实现传统农批市场转型,探索利用“大白菜+”电商平台。期内小贷公司及担保公司均扭亏为盈(小贷-143万增加至248万,担保公司由-1318万增加至180万),未来可能在公司供应链金融板块继续发挥功能。由于电商冲击及渠道竞争加剧,公司农批市场业务盈利拐点短期难现。 股权之争暂冷,滞胀品种+深港通预期可能获市场青睐。公司拥有权益土地面积近千万方,重估价值显著较容易获产业或金融资产关注,生命人寿持股高达29.99%,距离要约线仅一步之遥。期内大股东深圳国资再次增持2%,测算平均成本在13.5以上,国资增持为股价提供一定安全边界。公司是深圳国企改革强受益品种,深港通预期可能带动区域改革关注度上升,建议关注公司改革进展。 催化剂:国企改革取得进展;农产品宏观政策红利释放; 风险提示:经济持续低迷;国企改革进度低于预期。

投资要点: 投资建议:深圳国企改革受益品种,2016为董事会换届窗口,能否借改革实现激励改善值得关注。公司资产价值显著、农批市场业务布局领先,未来产业整合空间巨大且准入门槛较高。由于规模巨大且大多为B2B交易,是极好的供应链金融温床。5.19将迎来董事会换届,考虑重资产扩张及不计冷库拆迁等影响,下调2016-2017年EPS预测至0.02/0.03(原为0.05/0.07),给予2018年预测0.04元,参考目前行业平均PB 估值(约6X),下调目标价至16元,维持增持。 年报经营低预期,一季报同比扭亏,财务压力等制约业绩提升。2015年收入/净利润同比增5.4%/-75.6%,主要受2014年布吉市场冷库拆迁及农品加工业务缩减等影响。目前公司已布局40个农产品物流园项目,但扩张较快、资产较重也使得财务压力骤升,2015年短期/长期贷款同比分别增长至42.6/13.7亿(原为27.8/10.6),导致财务费用增加2.01亿(2014年为1.32亿)。1Q16受广西商铺确认收入、大象创投投资收益增加及海吉星检测退出并表等叠加影响,营收同比增长27.3%,实现归母净利润411万(2015同期为-549万)。 股权之争暂冷,董事会换届窗口关注改革进展。近期深圳国企改革市场关注度提升,作为国资旗下重要平台农产品有望率先受益。5.1将迎来董事会换届窗口,目前公司拥有权益土地近1000万平,实际 控制人深圳国资与二股东生命人寿股权仅差2%。一旦改革催动机制理顺,公司将迎来经营效率提升及资产价值回归。2016年CPI 有望保持温和上升,此外公司有望受益农业及农品相关政策实施。 催化剂:国企改革取得进展;农产品宏观政策红利释放; 风险提示:经济持续低迷;国企改革进度低于预期。

农批市场地位难以替代,网络化凸显价值。农批市场作为上下游商户的物理聚点和价格形成地,是农品流通体系的核心环节,连锁化运营有利于在全国范围内形成网络,提升信息流通和物流效率,匹配产地、销地和各层级中间商。 目前我国农批市场以单体经营为主,格局分散,政府规划2020年要形成“八大骨干市场集群和100个左右全国骨干农产品批发市场”。公司自2008年落实网络化战略,加速在全国范围内开拓农批新市场,重点选择物流节点城市,将形成巨大实体网络价值,提升整体盈利能力。 不同于市场对农批流通企业盈利状况差的看法,成熟农批市场盈利能力强劲,现金流充沛。农批市场前期投入大,培育期长,但一旦市场成熟,收入、现金流和盈利能力十分稳定,商业配套销售、承租权安排及政府补贴也利于加快现金回笼,实现滚动开发。公司16家成熟市场14年共实现收入18.1亿,净利润5.1亿(公司应占3.4亿),净利率28.4%。居于垄断地位的深圳平湖市场两年就实现盈亏平衡,2014年实现营收3.3亿,净利润1.5亿,净利率超过47%。 异地扩张拖累短期业绩,拓展长期成长空间。农批市场的成功因素包括政府和合作伙伴资源支持、当地市场竞争格局、规划定位、招商和市场运营能力等。相比深圳大本营,异地扩张、尤其是竞争激烈的区域培育难度更大。公司14年培育和在建市场合计亏损额1.5亿以上(公司应占1.1亿),拖累整体业绩。 公司实体市场扩张和选址较为谨慎,在建和储备项目均获政府规划支持,部分为事期扩建项目培育压力较小,海吉星品牌和专业招商、经营团队在国内领先,我们认为未来几年成熟市场稳定增长,次新市场逐步度过培育期,整体盈利能力将缓慢得到改善。 实体市场+大白菜,构建农品流通完整生态圈。公司积极布局电商领域,形成了目前国内农批领域积累最全面、准确的农品交易数据库,未来变现潜力大;依托中农网涉足糖业、蚕丝、棉花B2B平台,目前线上业务交易额约400-500亿;拥有农迈天下、海吉星商城、依谷网等七大B2B/B2C电商平台。 公司整合电商平台及配套资源,推出“大白菜+”战略,类似于农品流通领域的“赶集网”、“大众点评”,围绕全国各地的农品批发商打造信息平台,以实体市场为主体,电商平台覆盖产地和销地,依托海量流通数据,结合物流、检测、金融的配套业务,构成农产品大流通的完整生态圈,将产生巨大协同效应。 看好公司电商战略的推进、线上线下一体化的农产品流通平台价值,维持“推荐”评级。农品流通处于政府重点支持、资本关注的风口,近日公司与深圳进致投资、深圳运通资本合资成立深圳市农产品流通产业发展基金,规模25亿,有助于公司战略规划的落地实施。公司实体农批市场权益土地面积重估价值近500亿,为公司市值提供了较高的安全边际,国企改革有望加速公司业绩和资产价值的释放。维持“推荐”评级,目标价格22元。 风险提示:新市场培育不及预期;储备项目投资期拉长;国企改革进展缓慢或力度不达预期。

农产品市场价值实现的三个阶段:政府投入、农协推动、金融变现 从国际经验来看,农产品批发市场价值实现的路径主要分为三个阶段。第一阶段:政府投入建设基础设施,包括市场、物流仓储、监测等。这一阶段市场的交易以现金为主,供需信息相对分散;第二阶段,政府管控流通成本,农协组织开始发挥重要作用,通过集中供给扩大生产端的话语权,并逐步实现互联网化(建立农产品指数),通过仓单交易进一步降低流转成本;第三阶段,农产品期货市场快速发展,远期价格锁定降低了供需双方的风险,真正起到稳定农产品生产流通体系的作用。 生产端、需求端、政策同时推动行业发展,集中度提升龙头受益 生产端:相对分散,根据波特五力模型,小农户市场对批发市场的依赖度相对较高,批发市场将长期处于重要地位;需求端:日本家用电冰箱渗透率在1979年接近100%,当年冷冻食品加工量为48.6万吨,家庭端冰箱渗透率的饱和推动了对冷冻食品的巨大需求,1999年日本冷冻食品加工量达到了202万吨(包含进口),10年翻了4倍。中国2014年人均GDP为7600美元,城镇居民平均百户电冰箱保有量在2012年已经达到98.5(接近100),与日本1979年情况极为相近,未来10年冷冻食品需求具备4倍空间,批发市场存在2倍空间;政策端:商务部2020年规划打造三横三纵的全国农产品流通体系,并鼓励优化投资主体结构,引入民资来提升行业效率。 盈利预测及投资建议 公司新业务拓展的亏损较大导致利润下滑,但考虑公司需求驱动、政策驱动、行业集中、数据化提升变现能力、资产价值夯实五大投资要点,我们依然看好公司未来发展。公司权益物业面积超1000万方,剔除负债后的NAV=538亿,对应当前NAV/市值=1.59倍,首次覆盖给予买入评级。 风险提示 行业公益性导致公司盈利性持续较弱、新业务拓展低于预期;

投资要点 生鲜筑造行业壁垒,龙头受益行业集中度提升:中国农业生产呈现小规模、分散化等特点(与日本相似),商超对接难度大,农批市场占据农产品流通环节80%以上份额。目前中国生鲜流通损耗率达25%-30%,生鲜电商运营成本高企,生鲜产品是农批市场最强壁垒,短期难以被替代。参考日本经验,农批市场中长期仍将承担农产品流通的核心角色。全国共有1708 家农批市场,行业集中度低,存在较大整合空间。公司占据全国7%的市场份额,位居农产品流通领域首位,作为行业龙头有望受益行业整合。 股权争夺有望再升级,生命人寿可能成为大股东:安邦举牌欧亚大商成为现象级事件,将极大引发市场对零售全行业的关注度, 形成认知拐点。保险资金大小通吃,优质零售公司沉睡价值有望觉醒。深圳市国资委是公司控股股东,合计持有公司32%的股份。生命人寿目前持股比例高达29.97%,与大股东相比仅差2.03%。我们预计可能就在年内,生命人寿将完成举牌和实际控制。 线上线下农产品全渠道布局不断完善,盈利模式多元化:公司线下农批市场已经成熟,打造了符合国际标准的海吉星农批市场高端品牌,形成了“交易佣金+商铺仓储佣金+配套地产开发+物流配送”的收益模式。公司线上在农产品B2B/B2C/交易所等领域全面布局,初步形成了多渠道电商体系,客户粘性强。公司线上线下凝聚5 万批发商,1500 亿交易额沉淀大量数据。公司对接产业链上下游, 发力供应链金融,提供融资担保、小额贷款、P2P 金融等服务。未来随着实体市场的不断扩张和交易电子化的推进,供应链金融将成为新的盈利爆发点。 资产重估价值高,股价安全边际足:2008 年公司提出网络化发展战略后,加速实体网络扩张,平均每年新增3-5 个储备项目。目前公司拥有29 家农批市场,总建筑面积1576 万平米,权益面积939 万平米。各农批市场间相互协同、互联互通形成巨大的网络价值。实体市场均位于物流节点城市,土地资源稀缺,重估价值高。但目前公司市值仅为304 亿,对应每平米市值仅为3237 元,远低于土地重估价值,股价安全边际充足。 盈利预测:预计2015-2017年EPS分别为0.06/0.08/0.09元,对应2016年PE为211.26X。但是公司尚有11家农批市场仍处于建设期中,同时电商、供应链金融等业务仍处于发展阶段业绩贡献小,PE估值无法反映公司价值。若公司线下权益土地以5000元/平米重估对应NAV392.5亿;线上交易额400亿以0.5xPGMV估值对应权益价值54亿元,两者合计446.5亿,对应目标价26.31,给予买入评级。 风险提示:股权争夺及国企改革不及预期;新市场培育期过长拖累业绩

投资建议:股权结构微妙+经营效率须改善,有望率先受益深圳改革升温。公司是深圳国企改革重点受益标的,资产价值显著、业务布局领先。农批市场规模巨大且格局分散、准入门槛较高,产业整合空间广阔并可搭载供应链金融等。从饮食及消费习惯来看,农批市场仍将是农品交易主要场所。近期深圳国企改革广受市场关注,公司有望借机实现治理结构理顺及激励机制改善。考虑布吉冷库拆迁,下调2015-2017年EPS 预测至0.05/0.07/0.09元,参考2015年行业平均PB估值水平,下调目标价至30元、维持增持。 拆迁补偿口径差异致业绩下降,改革有望带来效率改善。1-9月营收/净利润实现12.8亿/4634万元,分别增长4.96%/-22.59%,折合EPS0.03元,低于市场预期。农产品行业规模空间巨大且商户对资金周转要求较高,具备较好的供应链金融属性,我们判断电商及供应链金融业务未来将成为公司战略重点,成为公司业绩新增长点。 深圳国企改革升温,十三五期间现代农业建设有望市场政策红利。近期国务院及相关部委多次发文,五中全会提出将力助实现农业产业化及现代化,相关政策惠利有望释放;近期深圳国企改革市场关注度提升,作为国资旗下重要平台农产品理应率先受益。目前公司拥有权益土地近1000万平米,且部分为商业用地,资产重估溢价率超150%,实际控制人深圳国资与二股东生命人寿股权仅差2%。一旦股权结构理顺,公司将迎来经营效率提升及资产价值回归。此外,REITs 等地产金融工具快速发展,未来公司有望通过运作向轻资产经营转型。 催化剂:国企改革取得进展;农产品宏观政策红利释放; 风险提示:经济持续低迷;国企改革进度低于预期。

投资要点 政策支持+资本涊入,农品流通领域改革孕育新蓝海:我国农产品流通市场呈“小生产、大流通、大市场”的特征,年流通总量达3.5万亿,多层次的农批市场占70%以上。流通环节多、体系复杂,耗损严重导致农品终端价栺高企,且无法有效发挥供需调节作用、平抑价栺波动。政策支持、互联网+背景下,大量资本涊入农产品流通领域,孕育新蓝海。向现代化、连锁化、重服务职能转变,提供冷链仓储、环保、安全监测、供应链金融等配套服务是传统农批市场的发展趋势,农超对接、农产品电商的兴起旨在简化流通层级,提高流通效率,指导上游生产。生鲜电商与农批市场并非替代关系,线下仓储、冷链运输、中转集散市场都是农产品流通必须打造的环节,未来电商与农批市场线上线下融合、云补发展是趋势。 农批市场准入门槛高,网点价值凸显,市场集中度呈提升趋势:农批市场准入门槛包括强大资本金和融资渠道支持、良好政府关系、丰富的市场建设、招商和管理经验、品牌知名度等,开发投入大、周期长、经营管理要求高。然而一旦市场成熟,可形成“交易佣金+商铺仓储租金+配套地产开发+物流配送+物业管理、信息服务、供应链金融等其他收入”的综合收益模式,投资收益率稳定;商业配套开发销售覆盖建设成本、加快资金回笼,支持后续扩张。目前我国农批市场约4500家,以单体市场为主,亿元以上市场仅1708家,农产品、雨润等批发市场集团通过自建+收购模式加快全国范围扩张,快速抢占核心城市和物流节点,行业集中度呈上升趋势。 从农产品线下市场龙失,到农批流通领域综合平台:公司成立之初就垄断了深圳的农批市场,2008年开始异地扩张,目前在北京、上海、天津、成都、西安等20余个大中城市经营管理超过35家综合批发市场,年交易量超过2500万吨,规模居首,市场份额7%;打造了符合国际标准的海吉星农批市场高端品牌,引领行业升级。在实体市场基础上,公司大力拓展供应链金融、食品安全检测、冷链仓储等配套服务及电商业务,目前已形成4家B2B大宗商品交易平台、前海农产品交易所、2家B2C生鲜电商在内的多渠道线上平台,及小贷、融资担保、P2P金融公司三位一体的供应链金融体系,农批流通领域旗舰初成。重资产扩张拖累短期业绩,长期价值低估,国企改革或助力旗舰起帆:战略调整、新项目培育及电商投入等原因使得公司近年来收入和利润波动较大、净利率偏低。考虑到成熟农批市场收入稳定、盈利和造血能力强,次新市场陆续度过培育期开始贡献利润,储备项目符合政府规划,我们认为未来业绩将逐步改善,交易所、电商等新业务需要持续投入,但成长空间大。保守估算物业价值494亿元,具有强大的安全边际。国企改革顶层方案已出,制度松绑或加速员工持股、战投引入、物业价值盘活和并购整合步伐,助力农批流通旗舰启航。 首次覆盖给予“推荐”评级,目标价区间19.5~24.9元。我们预测公司2015-2017年分别实现EPS0.07、0.08、0.10元。考虑到储备项目和新市场拉低短期业绩,电商和供应链金融业务仍处起步阶段,业绩贡献较小,PE估值难以反映公司的真实价值,应综合线下资产、线上平台及供应链金融业务分别估值,公司的合理市值为331~422亿元,目标价栺区间19.5元~24.9元。我们看好公司行业平台价值、重资产物业价值和国企改革可能带来的业绩改善空间,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:新市场培育期过长大幅拖累业绩;储备项目由于政府规划、资金或招商原因投资期拉长;国企改革进展缓慢或力度不达预期。

投资要点: 投资建议:股权结构微妙,国企改革有望加快,维持目标价35.92、增持。农产品市场规模巨大且竞争格局分散,具备较强的进入门槛,因此产业链整合想象空间巨大,并可搭载供应链金融等新业务。中国饮食及消费习惯等决定农批市场仍将是农产品主要交易场所,公司具备明显业务卡位优势但市占率仅10%不到,且国企机制下经营活力不高。一旦实现股权结构理顺及激励机制落地,公司业务发展及经营效率均将大幅改善,维持2015-2017年EPS 预测0.07/0.08/0.1元不变。 经营符合预期,电商及金融业务是未来战略重点。1H 营收/净利润实现8.67亿/4434万元,分别增长1.25%/45.46%,折合EPS0.03元,业绩较快增长主要缘自政府补贴增加。具体来看,农批市场业务实现收入7.07亿、同比增长10.4%(1Q 微降5.3%),电商平台实现收入41.1亿、同比增长28%。农产品行业规模空间巨大且商户对资金周转要求较高,具备较好的供应链金融属性,我们判断电商及供应链金融业务未来将成为公司战略重点,成为公司业绩新增长点。 区域改革进度有望加快,经营活力提升尚须激励机制到位。目前实际控制人深圳国资与二股东生命人寿股权相差仅2pct,近期深圳国资主要领导确认,改革落地将有效解决经营效率及金融等业务发展。农产品目前拥有权益土地近1000万平米(部分市场未开业),且部分土地为商业用地,资产重估值溢价率超150%。一旦股权结构理顺,公司将迎来经营效率提升及资产价值回归。此外,REITs 等地产金融工具快速发展,未来公司有望通过运作向轻资产经营转型。 催化剂:国企改革取得进展;农产品宏观政策红利释放;l 风险提示:经济持续低迷;国企改革进度低于预期。

农产品公司发布公告,与中国农产品交易有限公司(00149.HK,简称“中农公司”)签订《有关中国农产品交易之可转换债券认购协议》和《战略合作协议》,双方就拟在《认购协议》约定的先决条件成就后由农产品公司或农产品公司书面指定第三方认购中农公司发行的可转换债券;并就拟在食品安全检测服务、金融服务、产销对接业务及产业园电商服务、环保服务和农产品批发市场委托经营管理等领域展开合作,建立战略合作伙伴关系事项的基本原则进行了约定。 外延把握扩张机会:若转股将持有中农公司约28%股份成为第一大股东。根据可转债认购协议,农产品公司将认购中农公司3亿元(年息0.5%、3年期),发债日起至还款到期日前五个营业日可随时转股,转股价0.395港元/股。中农公司目前股本约为19.4亿股,若认购后转股将获得约28%股权,成为第一大股东。目前中农公司现价较为低迷且与转股价存在倒挂,预期农产品公司认购完成后不会立即转股,但也拥有了可转债赋予的看涨期权,有望在3年内随着中农公司股价上涨获得转股机会。 内生增强规模效应:借战略合作实现资源对接。中农公司主要经营农副产品市场开发、建设及管理,农副产品冷藏冷冻、仓储、配送,信息中心建设等,目前在国内拥有、运营10个农产品批发市场。本次战略合作,两家公司将主要在包括金融、监测以及委托经营等方面展开合作。通过此次战略合作,农产品公司将在现有30余家(含储备待开业)农批市场基础上进一步拓宽供应链业务边界,扩大公司电商业务及相关变现通路(金融、物流等)的覆盖范畴,从而形成更强的规模效应。 打造农业流通大平台,未来农业互联网的执牛耳者。农产品和中农公司此次协议的签订,是公司通过资本运作、业务合作双管旗下的方式,在打造流通大平台过程中的重要一步。坐拥自身千亿交易额,背靠万亿农业流通市场,此次牵手将巩固公司在农业流通领域的龙头地位,特别是在刚起步的农业互联网领域,此类合作将有望助力公司成为未来的执牛耳者。 下有国资增持价安全底,上有大平台广袤空间,“买入”。禀赋优势决定了公司市值被低估,深圳国资于5月初以约21.95元/股均价增持奠定了更直接的安全边际。随着国企改革逐渐启动,公司治理及业绩释放将得到改善。公司致力于农业流通大平台的建设,特别是农业互联网领域的布局,适逢天时(互联网日渐成熟)、地利(政策鼓励农业领域互联网+)、人和(国企改革预期落地),将使其在万亿农业流通市场内获得更广袤驰骋空间。综上我们持续看好其投资价值。继续强烈推荐。

投资要点: 投资建议:国 资再次增持,叠加政府换届因素,判断公司改革将进一步提速。上调目标价至36元,维持“增持”评级。增持再次证明国资将力保控股权,考虑公司资产价值重估值超500亿,且平台具备稀缺性及业务卡位优势,政府换届窗口预计有望通过改革路径夯实控股权、实现管理层激励,以进一步发力电商平台建设及供应链金融业务。不管后续股权之争如何演绎,我们认为将公司做大做强符合多方利益。考虑国资增持后改革有望提速,我们上调目标市值至610亿元。 增持后股权差距2%,国资控股地位仍须夯实。连续增持后国资累计持股32%,而生命人寿为29.97%。公司为深圳市“菜篮子”重点工程,在农品产业链整合、电商平台建设及供应链金融等方面具备明显卡位优势。从中国国情考虑,农品经营很难实现完全竞争,因此与突出的资产价值相比,我们认为公司卡位优势更加稀缺(全产业链布局且牌照齐全),判断国资后续仍将巩固控制权。 政府换届窗口临近,增持后国企改革有望提速。2015为改革落地年(近期上海/山东/广东改革纷纷落地),同时为深圳市政府换届年,据此我们判断深圳国企改革或提速。深圳国企改革以引入战投、实现员工持股为特征,我们认为改革有望实现多方共赢,一方面国资控股权将夯实,另一方面可通过机制改善提振经营活力,电商平台及金融将获大力支持。此外,近期国务院力挺互联网+,公司旗下中农网未来有望实现单独上市。看好后续公司改革及机制理顺进展,维持2015-2017年EPS 预测为0.07/0.08/0.10元不变。 催化剂:区域国企改革取得进展;供应链金融业务快速发展l 风险提示:改革进展缓慢;股权之争影响公司经营。

(1)公司是农批市场绝对龙头,在14城运营17家市场并有多个在建,拥有权益土地440万平,扣除负债后重估价值478亿元,安全边际高;(2)除实体市场外,公司全资或控股经营中农网(含广西糖网、昆明糖网、茧丝网、棉花网等B2B平台和依谷网B2C电商)、前海农产品交易所、电商公司、P2P网贷、小贷、担保、供应链管理等业务,在电商、金融和供应链上已有充分布局;(3)实体网络体系和综合性电子交易平台结合,公司有机会成为农产品流通领域里线上线下融合的、产业链一体化、2000亿交易额流转和增值服务价值巨大的生态圈!(4)生命人寿增持公司股权至29.97%,而大股东深圳国资5月6-8日增持1%至31%,体现国资不会放弃对公司控制;股权争夺和国企改革预期升温,治理激励有望突破,将以更强资源和更好机制推进公司“互联网+”转型。 (5)盈利预测。预测2015-16年EPS为0.29元和0.21元,其中主业EPS为0.06元和0.09元。目前396亿市值对应2015年PE约80倍,对应8倍PB。 (6)估值。(A)实体市场重估价值519亿元;(B)线上约150亿交易额,按1倍PGMV估值150亿元,公司权益价值67.6亿元;合计587亿元,对应目标价34.6元,维持“增持”评级。公司有望成为线上线下融合的生态圈型公司,中长期价值更高。

公司近期连出公告,披露深圳市国资委5 月6 日~12 日期间,增持公司股份达2%。本次增持完成后,深圳市国资委及其一致行动人对公司持股比例达到32%。事情正朝着我们在此前《国改舞出新天地,买入!》和《追逐夜中明星》报告中所预判,开始起变化。作为首推的卖方,我们期待后续国企改革的落地,继续坚定推荐!u “ 情到深处自然浓”,国资系高位增持。公司一季报显示,截至一季末,生命人寿三个账户共持有公司股权比重约为29.97217%,与深国资持股比例极为接近。作为关系到民生“菜篮子”重点工程企业,同时也是深国资旗下市值最大的上市公司之一,公司被深圳市国资委十分看重。为巩固控股权,深圳市国资委及一致行动人于近期分两批于二级市场增持股份达2%。我们估算其增持成本约为21 元/股。我们注意到,公司公告显示,国资委增持股价决议早于3 月24 日在资本运作领导小组会议便已做出。生命人寿的增持直接催化了国资委将增持决议付诸行动。 后续国改更值得期待。从另一个角度看,国资委的高位增持,或将更有力的推进其对公司后续国企改革的落地。在国资委2015 年工作规划中明确提出,要充分利用现有上市公司平台,提升资本运作水平,不断扩大再融资规模,灵活开展市值管理,不断提升资产证券化水平。结合已有的深圳市上市国企改革方案来看,引入战投与员工持股均进入了深圳市国资系统的视野(具体请见我们前期报告《国改舞出新天地,买入!》)。就此来判断,公司后续的国改启动十分值得期待。 电商平台价值+线下资产重估十分巨大。公司旗下电商平台拥有巨大价值。其中,公司参股中农网在食糖等大宗商品B2B 领域中已具备绝对领先优势,经过业务转型目前已进入发展良轨;公司全资控股前海农交所、海吉星商城则为公司进行农产品电商结合线下农批市场龙头地位进行O2O 布局的重要载体。以金融为核心的供应链业务将成为公司电商业务变现的主要方式。另一方面,公司线下实体农批市场拥有大量低成本土地等资产,重估价值十分巨大。目前市值仍总体显著折价。 深国资出手必不凡,提高目标市值至800 亿。禀赋优势决定了公司市值被低估,而正当风口的电商及供应链金融以及“国改”预期,将极大推动市值回归。随着国企改革启动,公司治理及业绩释放将可能得到改善。我们继续强烈看好公司的投资价值,深国资高位增持这一举措强化了我们的推荐逻辑。结合深国资增持价格以及苏宁云商、小商品城等可比公司市值,我们进一步提高目标市值至800 亿元(此前为500~600亿)。维持“买入”!

投资要点: 投资建议:国 资应对性增持1%股票,政府换届窗口公司改革有望提速,上调目标价至32元、增持。经数轮增持,生命人寿合计持股已达29.97%,本次增持彰显国资志在力保控股权。公司资产价值突出,权益面积700万方(其中深圳80万方),重估值超500亿元。考虑到双方股权差距较小,我们判断后续拉锯战仍有可能延续,最终有望实现多方共赢、公司迎来价值回归。考虑股权之争可能升级、区域改革有望加速,我们给予一定资产价值溢价,上调目标市值至540亿。 股权战硝烟弥漫,后续拉锯可能升级。国资累计控制31%股权,而生命人寿为29.97%。考虑到双方股权差距微乎其微,且目前市值仍较公司资产价值折价40%以上,预计后续拉锯战仍可能延续,股权之争将进一步促进资产价值回归(并可能产生溢价);公司为深圳市“菜篮子”重点工程,判断国资放弃控制权概率极低(本次增持可佐证)。然而无论后续抢筹如何演绎,现时点市值做大符合各方利益。 政府换届窗口临近,国企改革有望提速。近期各地改革(上海、山东、广东等)纷纷落地,2015年为深圳政府换届年,据此我们判断深圳国企改革或提速。从天健集团及南玻A 改革案例来看,引入战投、实施员工持股计划成为重要形式,若改革落地将实现多方共赢,一方面国资控股权将夯实,另一方面可通过机制改善提升经营活力,农品产业链整合及供应链金融将获大力发展。近期国务院力挺互联网+发展,预计未来旗下中农网有望单独上市。看好后续公司改革及机制理顺进展,维持2015-2017年EPS 预测为0.07/0.08/0.10元不变。 催化剂:深圳国企改革取得进展;国资或生命人寿继续增持l 风险提示:改革进展缓慢;股权之争影响公司经营。