事件: 公司2012年报披露,报告期内,实现营业收入15.43亿元,同比增长20.5%;营业利润1.66亿元,同比增长15.6%;归属于上市公司股东的净利润1.45亿元,同比增长18.2%;EPS0.68元。扣非后,实现归属于上市公司股东的净利润1.41亿元,同比增长15.2%;EPS0.66元。 点评: 销量和销价提升推动业绩稳健增长。报告期内,公司牛头层皮革平均销售单价19.54元/SF,同比上涨3.11%,主要是原材料价格上涨转嫁所致。生产量、销售量同比分别增长23.7%、16.9%,主要是安东募投项目部分投产,产能进一步扩张所致;库存量同比增长126.7%,主要是期末产品发出在途及客户未验收确认部分时间差所致。 毛利率和费用率保持维定。报告期内,毛利率14.43%,同比基本持平,主要是采取成本加成定价,毛利率保持稳定;期间费用率3.23%,同比略上升0.14pct,主要是上市费用、人工费用增加所致管理费用同比增长53.8%,管理费用率上升0.56pct;而财务费用率因募集资金到位所致借款减少,财务费用同比下降46.7%,财务费用率同比下降0.41pct。 存货周转率略有下降。期末存货余额4.77亿元,较年初增长70.4%,主要是经营规模不断扩大,且产品生产周期长需要较多的原材料,及原材料价格显上涨态势,为了减少材料上涨带来的成本压力,公司储备了较多的原材料,期末原材料较年初增长42.9%,占存货比28.8%;同时,为了缩短交货期将原材料加工为自制半成品,所以自制半成品较年初增99.9%,占存货比36.5%。 产能扩张推动业绩持续稳健增长。公司IPO募投项目包括“安东年加工150万张高档皮革后整饰新技术加工项目”、“瑞森年产120万张原皮、30万长蓝湿皮清洁生产项目”。2012年安东项目实现效益997.8万元,预计投产比例约15%,2013年达产约50%; 瑞森项目预计于2014年6月投产,当年达产预计50%。随着募投项目达产带来的产能扩张,预计2016年牛皮鞋面革的总产能将达20020万SF/年(原有产能6700万SF/年)、中高档包袋革产能达1080万SF/年,将保证公司业绩继续稳健增长。 行业整合利于公司获得长足发展。报告期内前五大客户合计销售额占主营收入比重29.7%,同比提升5.9%;其中百丽、意尔康的销售占比由2011年的4.8%、4.9%提升至2012年的9.7%、6.2%,富贵鸟和红蜻蜓跻进前五大,销售占比各为5.9%、3.7%,反映制革行业集中度正不断提高中,更映射龙头公司的品牌效应愈来愈明显。而且,我国对制革行业的环保政策日趋严历,以福建为例,2015年1月1日前福建将关停年产30万张以下的企业,关停产能将达1000万张,这将有利于技术、环保、规模三重壁垒的龙头企业的市场份额进一步提升。 盈利预测和投资评级。预测2013~2015年EPS分别为0.75、0.95元,当前股价对应下的2013年PE15.5倍,给予“审慎推荐”投资评级。 风险提示。下游需求疲软、募投项目未达预期、原材料价格剧烈波动。

事件: 浙江震元公布12年年报:实现营业收入18.12亿元,同比增长5.39%;实现净利润0.48亿元,同比增长51%;扣除非经常性损益后净利润为0.43亿元,扣非净利润同比增长45%;经营性现金流1.26亿元,同比增长3183%。年度实现EPS=0.36元。 每10股派现0.5元(含税)。 点评: 医药商业稳健发展。医药商业收入14.42亿元,同比增长8.67%,以医院销售为主的震元医药实现销售1.74亿元,同比增长21.68%。中药饮片取得越城区医疗机构中药材的统一配送资格,促使药材分公司全年销售规模跃上新台阶,首次突破亿元。公司全年新增11家医保定点药店、5家坐堂诊所批设为定点医疗机构,杭州高银街药店成功实现扭亏,实现千万销售。 制剂销售聚焦新药,提升毛利率水平。2012年,公司逐步淡出缺乏亮点的普药市场,重点发展新药,制剂车间满负荷运行,新药销售比重进一步提高,以盐酸托烷司琼注射液、伏格列波糖胶囊、注射用氯诺昔康等新药,增长率都在二位数甚至翻倍,特别是醋酸奥曲肽注射液销售额过千万元,新药销售占比的提升使震元制药整体毛利水平改善显着,毛利率提升9个百分点。 全年制剂实现销售收入1.45亿元,同比增15%。第4季度的销售费用比较高,主要公司加大产品促销力度,销售和门店人员薪酬提高所致。公司在研两个新药,美他多辛注射液,预计上半年可以拿到批文;腺甘蛋氨酸预计近期生产现场检查。 谋发展促升级,完成定增募资5.3亿元。此次募集资金的投入能够提高公司工、商业的盈利水平和竞争能力,并改善财务状况。募投项目震元制药制剂车间新建及配套设施项目建设正在积极推进中,仓储及科研办公楼已竣工进入装修阶段,针剂车间已进入地表基础工作,固体制剂项目启动。公司收购震欣医药,弥补了公司对基层销售的短板,有利于公司渠道下沉,该公司2012年实现销售2705万元。中药饮片厂扩建项目完成并投入使用,扩建后年加工中药饮片能力翻番。 给予“审慎推荐”评级。公司经营趋势向好,完成定增后改善财务状况,提升竞争能力。公司12年出于审慎性考虑,全额计提了200多万元应收账款坏账,若不计提,公司12年扣非净利润增长可到达50%。我们预计2013-2015年EPS为0.43元、0.63元、0.82元,对应PE为36倍、25倍、19倍。 风险提示制剂销售低于预期。

事件: 公司发布2012年报称,报告期内,实现营业收入22.46亿元,同比下降0.83%;归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,同比下降35.62%;每股收益0.17元。扣非后,实现归属于上市公司股东的净利润1.41亿元,同比下降40.85%;每股收益0.15元。 点评: 市场需求减弱影响收入增长乏力 由于受市场低迷影响,发制品消费“两级分化”趋势更加明显,公司主导产品工艺发条销量同比下降25.91%(母公司口径),销售收入同比下降6.4%;而化纤假发、人发假发的销售收入亦同比下降分别为8.4%、8.1%,仅化纤发条销售收入同比增长15.4%,一定程度上弥补普遍工艺发制品需求下降给公司带来的影响。 美洲市场:受市场消费两级分化趋势更加明显,普通工艺发条需求有所下滑,但公司通过提升高档产品和新产品的销售,一定程度上降低了普通工艺发条需求下滑带来的影响,报告期内,美洲市场实现销售收入11.97亿元,销售收入同比下降9.6%。 欧洲市场:面对欧债危机不断加剧所引起的发制品传统市场消费需求的萎缩,公司通过扩大销售区域,加大产品升级和白人品牌系列产品的推广力度,拉动欧洲市场销售的稳定增长。报告期内,欧洲市场实现销售收入2.4亿元,同比增长9.6%。 非洲市场:在市场需求疲软,且一季度受非洲假发主要需求国——尼日利亚罢工影响销售明显减少的情况下,但自二季度始,公司通过加大营销力度及新兴市场、高端产品市场的开发力度,并在保证化纤发条系列产品主打地位的同时,推广高温丝系列产品,将大众工艺发产品重归批量销售渠道,同时新增5家高档店,为全面开发高端市场打下基础。报告期内,非洲市场实现销售收入5亿元,同比增长4.7%。 国内市场:面对市场需求减弱的影响,公司通过调整升级和扩大品牌影响力,提升单店业绩及国内市场占有率,例如提升店面形象,增加假发配件、配饰及配套的发饰品种类,加强Rebecca、Sleek的品牌影响力,完善售后服务。报告期内,国内市场实现销售2.3亿元,同比增长15.7%,其中发制品系列产品实现销售收入1.7亿元,同比增长15.1%。 原材料上涨及库存高价原材料拉低毛利率大幅下滑9.5pct报告期内,综合毛利率大幅下降9.5个百分点至20.95%。 分主营产品看,工艺发条、人发假发的毛利率分别大幅减少了14.9、5.1个百分点,原因除了人发原材料上涨之外,还因为子公司许昌瑞贝卡发制品工艺公司人发原材料采购自2012年7月开始实行增值锐即征即退的政策,导致公司人发原材料的购进成本较以前有较大的增长,从而造成营业成本的增加,毛利率的下降。化纤假发的毛利率同比下季22.9个百分点,主要是子公司临颖瑞贝卡发制品有限公司、浚县瑞贝卡发制品公司由于初建不久,未达到预定产能,固定费用分摊较大,工人劳动效率较低,从而造成产品成本的增加,毛利率下降。 经费、折旧摊销和利息支出增长推动期间费用率升1.1pct报告期内,期间费用率18.4%,同比增长了1.1个百分点; 其中,销售费用率5.9%,同比下降了0.5个百分点;管理费用率7.6%,同比增长了0.87个百分点,主要是公司经费增长32.6%、折旧与摊销费用增长30%,导致管理费用同比增长了12.2%;财务费用率4.99%,同比增长了0.7个百分点,主要是利息支出同比增长48.9%、手续费增长64.6%。 存货余额高达20.6亿元,存货周转天数延长44天报告期末,存货余额较年初增长15.7%,与营业收入比0.91倍,而年初两者之比为0.79倍,存货周转天数390天、存货周转率0.92次。其中,原材料10.6亿元,较年初增长28.8%;在产品8.2亿元,较年初增长12.5%;库存商品1.8亿元,较年初下降20.8%。 政府补助贡献1.58亿元,同比增加1.46亿元报告期内,营业收入达1.59亿元,占利润总额比重达86.9%。其中有1.58亿元属于政府补助,主要原因是根据财政部、国家税务总局《关于调整完善资源综合利用产品及劳务增值税政策的通知》,子公司许昌瑞贝卡发制品工艺有限公司以人发为原料生产的档发,作为资源综合利用产品,增值税实行了100%即征即退的征收方式。 维持“审慎推荐”投资评级预测2013年~2014年EPS分别为0.25元、0.32元,当前股价对应下的2013年PE为18.6倍,估值优势不明显,同时虑及全球假发需求仍未表现明显的回暖迹象,暂维持“审慎推荐”投资评级。 风险提示:经济持续低迷、原材料价格大幅上涨、市场开拓未达预期。

事件: 云南白药公布12年年报:公司实现营业收入137亿元,同比增21%,实现净利润16亿元,同比增31%,实现EPS=2.28元。 拟每10股派现4.5元(含税)。 点评: 业绩符合预期,构建平台提升效率。2012公司全新构建了一个集研发创新、敏捷制造、效率管理、资源聚合于一体的、对市场形成有效支撑的综合服务平台。同时为搭建整个平台配套推行全面绩效管理,在公司总部、制造体系进行薪酬绩效改革。 各项主要经营指标全面超额完成预定目标,再创历史新高,公司经营规模、资产运行质量、收益率、市值等继续保持健康稳健发展。收入增长21%,净利增长31%,扣非净利增长32%。 医药商业:子公司省医药公司主营医药商业,实现收入84亿元,增长19%,实现净利润2.14亿元,增长21%,毛利率持续提升至7.01%,比上年提升0.62%,规模效应逐步释放,配送经营效率持续提升。 医药工业:大健康产品强劲增长,健康事业部收入同比增46%,净利润同比增66%,主要受益于白药牙膏的快速增长,养元清13年有望发力;医药工业产品稳健增长,药品事业部(含透皮部)收入同比增20%,净利润同比增长33%。综合来看,医药工业实现收入57亿,同比增长31%,医药工业毛利率为61%,毛利率同比下降5%,毛利率下降的原因主要是低毛利率的普药占比上升,加上搬迁新产后导致折旧费用上升。公司销售费用率下降1.1%,原因是药品和透皮两个事业部合并减少了销售费用支出。 维持“审慎推荐”评级。我们预计13-15年EPS分别为2.94元、3.64元、4.54元,对应PE分别为29倍、23倍和19倍。公司管理层优秀,发展战略清晰,目前估值合理,给予公司审慎推荐评级,建议长期投资者买入并长期持有。 风险提示:日化系列新产品推广进度低于预期。

事件: 公司3月15日发布2012年财务报告:营业收入同比增加36.40%至2.26亿元,营业利润同比增加28.96%至1.04亿元,利润总额同比增加12.12%至1.05元,归属上市股东的净利润同比增加11.59%至8980万元,每股收益0.45元。 同时,公司年报披露业绩分配预案:每10股派1元(含税)转增10股。 公司3月16日发布2013一季度业绩预告:归属上市股东的净利润预计比去年同期增加5%-15%,去年同期为1564万元。 卫生部3月15日公布的2012版《国家基本药物目录》,公司有去氨加压素和缩宫素两款产品入选。 点评: 多肽制剂增长良好,业绩略低预期:核心业务多肽制剂增长35.92%,归属上市股东的净利润同比增加11.59%。净利润增速减慢主要是因为去年同期有接近1280万的非主营业务收入,实际上2012年扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润增速为31.48%,增长正常。 现有产品看点,特利加压素和去氨加压素:我们认为特利加压素和去氨加压素是公司的优势产品,药品本身相对同类产品有治疗优势,生产厂家少,竞争相对缓和,2012年分别增长125%和51%。 在研产品看点,卡贝缩宫素和依替巴肽:卡贝缩宫素是现有缩宫素的升级产品,预计今年获批;依替巴肽是心脏支架手术用药,是高端专科用药,预计今年获批。 特色多肽领域龙头公司:公司是国内最早进入多肽领域的公司之一,在多肽领域技术、人才、产品储备丰富,公司在SFDA申报生产的多肽产品还有:免疫调节药胸腺法新、保胎药阿托西班、抗癌药西曲瑞克。糖尿病药普兰林肽正在临床试验,正在国际注册的多肽产品有抗凝血药比伐卢定和抗血小板药依替巴肽。 给予“审慎推荐”评级:我们预计公司2013-2015年净利润增速分别为23%、23%和25%,EPS分别为0.55元、0.68元和0.86元/股,当前股价对应的PE为28、21、17倍。 我们认为公司是特色多肽领域的龙头公司,具有较高技术壁垒,业绩预测并未包含近两年将上市的新药,首次给予“审慎推荐”评级。 风险提示:新药产品的开发。推广进度低于预期。

事件: 2013年3月15日,卫生部发布了市场期待已久的《国家基本药物目录——2012版》,其中,众生药业的复方血栓通胶囊进入新版基药目录。新版目录从2013年5月1日起执行。 点评: 主力品种复方血栓通胶囊,利润贡献占比超60%。复方血栓通胶囊是公司独家主力品种,主要在二级以上医院销售,中标价格约23元左右。适应症方面,眼科、心内、神内科销售占比大致各1/3。该品种省内省外占比各占1/2,看增长空间的话,复制一个广东省就出来50%的增长,目前省外仅有河南、华东、华北做的比较好。基层市场仍有较大成长空间待拓展。 基药目录大幅扩容,基药市场放量可期。新版基药目录从09版的307个品种扩容至520个品种,扩容的200个品种中西药各半,新目录不仅仅局限于基层使用,还将在二级及三级医院推广使用,我们预计基药目录品种未来在二级以上医院使用占比将大幅提高。我们认为基药目录品种将迎来倍增机遇,大病种独家品种尤其值得期待。公司复方血栓通胶囊目前基数仍然较小(4亿),随着该产品进入国家新版基药目录,省外市场及基层市场未来有望放量,有望带动公司业绩增长超预期。 营销调整助力基层,产能瓶颈释放,招标势头良好。公司2012年在销售架构上进行了调整,处方药事业部、OTC零售事业部,新建:基层医疗事业部、代理事业部(主要普药),2013年这些调整有望体现出积极的作用。2012年6月公司通过了新版GMP认证,产能瓶颈释放。公司目前有295个品种,在产品种有140多个,60多个品种进入国家基药目录,80多个品种进入广东基药目录,目前有35个品种进入广东省基药招标目录。去年成立了招投标事务部,专门负责招投标工作,由公司统筹资源来安排招投标工作,取得了不错的成绩,未来有望放量。 给予“强烈推荐”评级。我们认为公司品种丰富,不乏优势大品种,随着复方血栓通胶囊等进入新版国家基药目录,以及公司营销方面对省外市场和基层市场的重视,公司未来有望加速增长。公司经营风格稳健进取,立足长远,具有外延式拓展预期。我们预计公司2013-2015年EPS为0.60元、0.72元、0.88元,对应PE 为25 倍、20 倍、16 倍。公司估值较低,具有安全边际,我们给予“强烈推荐”评级,建议逢低买入。 风险提示:基药目录执行低于预期。

事件: 公司2012年报披露,全年实现营业收入45亿元,同比增长25.9%;归属于上市公司股东的净利润6.1亿元,同比增长70.1%;EPS1.41元,全面摊薄EPS1.37元。扣非后,实现归属于上市公司股东的净利润5.52亿元,同比增长59.6%; EPS1.27元。 2012年利润分配预案拟每10股派7元现金红利(含税)和送5股红利(含税)。 点评: 三大超级品牌销售良好,推动收入增长25.9%。2012年是公司改制后的第一年,公司明确战略,集中资源做大“六神、美加净、佰草集”三个超级品牌,关停了投资效益不佳的“清妃、可采、露美、珂珂”品牌。大流通品牌六神推出艾叶系列新品,宝宝系列市场份额提升;美加净品牌的新品表现良好,产品线进一步延伸;与花王合作,增强在渠道和终端的影响力;佰草集门店扩张与单产提升并举,高夫加大市场推广力度,全面拓展渠道;电商亦实现大幅度增长。受上述几大品牌收入增长推动整体产品收入同比增长28.9%,占比从去年的88.5%提高到88.9%。 低毛利率的代销占比提升,拉低综合毛利率下降2.5个百分点。 报告期内,综合毛利率55%,同比下降的主要原因是2012年公司开始代理花王产品,代销业务的毛利率较低,拉低商业毛利率回落3.9个百分点至37.6%;而工业则佰草集、高夫等高毛利率的产品拉动下,继续提升1.65个百分点至53.9%。 费控力提升,影响费用率下降4.9个百分点。主要原因是收入规模效应带来费用率下降,以及关停清妃等四品牌经营,减少营销费用开支;同时提升化妆品营销认识水平,优化并创新营销传授方式。报告期内,营销类费用增长仅为3.9%。 完善渠道和品牌布局、提升品类创新和营销成功率,驱动未来业绩继续高增。2013年公司将继续集中资源,打造佰草集、六神和美加净三大超级品牌来领航未来业务发展:佰草集通过百货商店、化妆品专卖店和电子商务三管齐下实现新一轮快速发展;六神强化品牌伞效应,保持快速增长趋势;美加净完善品类布局,推陈出新,升级换代,促进产品、分销和传播之间的协同提升; 推进化妆品专营店和电子商务渠道业务,推出定制品牌和产品线,建立专业团队和经营系统;在商超渠道形成高、中、低三档个人护理品牌结构,优化价格和产品体系;推出婴童品牌,拓宽销售渠道。同时完善营销推广概念,优化内容生成和媒介选择,提升品牌推广成功率。 盈利预测及投资评级。上调2013~2014年EPS预测分别为1.82元、2.37元,当前股价对应下的2013年PE为35倍,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:新品推广未达预期。

事件: 公司2012年报披露,报告期内,实现营业收入11.2亿元,同比增长33.6%;归属于上市公司股东的净利润2.3亿元,同比增长10.9%;EPS1.16元。扣非后,实现归属于上市公司公司股东的净利润2.2亿元,同比增长7.2%;EPS1.12元。同时,公布拟向全体股东每10股派发现金股利5.5元(含税)。 点评: 渠道扩张提速,净增速度达66.3%。 (1)公司全年净增店铺133家,其中净增自营店106家、经销店27家。截止2012年底,销售终端达521家。 (2)按渠道统计,自营店292家、经销店229家,自营店数量首次超过经销店数量。 (3)按品牌统计,朗姿、莱茵、卓可、玛丽、第五季(折扣店+OUTLETS店)各250家、101家、68家、28家、74家,其中新品牌玛丽净增67家。 店铺拓展和品牌提升,推动收入增长33.6%。 (1)报告期内,公司销售产品共106.5万件,同比增长36.02%,但产品平均售价略下降1.75%,约1049元/件(套)。 (2)分渠道看,自营收入同比增长36%,占比58.8%;经销收入同比增长41.2%,收入占比41.2%。 (3)分品牌看,朗姿、莱茵、卓可三品牌收入增长分别为26.2%、30.7%、18.3%,收入占比分别为60.1%、16.6%、17.1%,新品牌玛丽实现收入6874.9万元,占比6.2%。 (4)分地区看,由于2012年北方冬季来临较早,使得公司秋冬季服装面市时间早、周期长,同时公司备货量大、款式多、价格相对较高,东北和西北地区大幅增长147.4%、108.1%,亦使第4季度收入增速同比上升了29.7个百分点达55.3%。 费用大幅增加和存货跌价,导致净利仅增长10.9%。 (1)因店铺拓展和新工厂开业等因素导致人员增加1542人,新增店铺导致装修、商场费用、培训、广告宣传等费用增加,销售费用增长71.8%,销售费用率上胜5.1个百分点至22.7%;终止股权激励计划加速计提费用3141万元计入当期损益,以及研发投入增长33.3%,导致管理费用增长47.5%,管理费用率上升了1.4个百分点至15.2%。 (2)存货跌价损失同比增长5.95倍达1810万元,坏账损失同比增长50%,导致资产减值损失同比大增353%。 (3)分单季度看,第4季度净利润同比下降61.9%,主要是期权费用计入当季所致。 自营占比上升,拉动毛利率提升1.14个百分点。报告期内,综合毛利率61.1%,呈稳中有升态势,一是,自营毛利率普遍高于经销模式,自营比例提高,拉动毛利率提升;二是,通过SAP和WMS系统,管理体系逐步精细化,供应链效率提升,增强成本控制能力。 备货增加影响存货周转天数延长137天。报告期末,公司存货余额5.48亿元,较年初增加104%,占期末总资产20.83%,而去年该指标水平为11.25%;“存货/营业收入”为51.23%,而去年同期为32.9%。存货增加的主要原因有:公司基于对未来销售持续增长的预期,对未来2季备货有所增加;自营店增加带来的备货需求增加;过季商品占库存商品比例基本稳定,过季商品余额伴随着销售的增长而增长。从存货分类看,库存商品占存货达87.1%,余额同比增长108.5%,当期计提跌价准备2438万元,而去年为628万元;“库存商品/营业收入”达42.7%,而去年为27.4%。 存货及人力成本等上升导致经营活动现金净流量下降94.9%。由于存货占用了大量资金,同时人员增加导致人力成本增长、税费、商场费用及广告宣传费用支出增加造成经营活动净现金流大幅下降。其中,支付给职工的现金同比增长87%,占营业收入比达19.6%,而去年为13.9%。 盈利预测及投资评级。预测2013~2014年EPS分别为1.57元、1.98元,当前股价对应下的2013年PE15倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:终端销售持续低迷、费用增加过快、存货管理未达预期。

事件:丽珠集团公布12年年报:实现营业收入39.43亿元,同比增长25%;实现净利润4.42亿元,同比增长23%;扣除非经常性损益后净利润为3.96亿元,扣非净利润同比增长16%;经营性现金流5.94亿元,同比增长-16%。年度实现EPS=1.49元。每10股派现5元(含税)。 点评:营销改革效果逐步体现,主力品种快速增长。分行业来看,中药制剂实现收入13.8亿,同比增48%,其中高毛利主导品种参芪扶正注射液实现收入突破10亿,同比增长大幅增62%,毛利率增2.71%,达到85.5%,参芪扶正注射液有“低开转高开”的因素,我们预计实际的销量增长超35%;促性激素实现收入4.58亿,同比增39%;新品种实现1.6亿,同比增49%。未来几年,参芪扶正注射液、促性激素、重磅新品仍是公司业绩增长的3大主要动力,随着营销改革效果显现,增长有望超预期。 抗生素走过低点,原料药扭亏为盈。受“限抗令”的影响公司抗生素全年实现营收2.74亿,同比增-9%,但环比已经改善,12年上半年抗生素实现营收1.41亿,同比增-16%,下滑趋势减缓。原料药方面,实现收入8.35亿,同比增7%,其中丽珠合成亏损321万元,大幅减亏(11年亏损4751万元);新北江净利润3157万元,同比增5%;福兴医药净利润2655万元,同比增-19%。抗生素、原料药低点已过,不再拖累业绩。 鼠神经生长因子等重磅新品种值得期待。鼠神经生长因子、亮丙瑞林、艾普拉唑是公司未来几年重点培育的潜力重磅新品,随着2013年招标进入跟多省份后,将迎来放量增长。 给予“审慎推荐”评级。我们认为公司品种丰富,不乏优势大品种,随着营销改革的推进,公司重回增长轨道,未来有望加速增长。公司现金流状况优异,近5年经营性现金流持续大幅高于净利润,说明公司过去经营稳健,财务谨慎,我们认为未来弹性较大。我们预计公司2013-2015年EPS为1.87元、2.38元、2.82元,对应PE为24倍、19倍16倍。公司估值较低,具有安全边际,我们给予“审慎推荐”评级,建议逢低买入。 风险提示。B股转H股带来额外费用摊销。

事件:3月8日海关总署公布出口数据显示,2013年1-2月我国纺织品服装累计出口411.67亿美元,同比增长31.87%,增速较1月份的14.79%大幅回升了17.08个百分点。其中,纺织品出口150.68亿美元,同比增长了26.26%;服装及附件出口260.99亿美元,同比增长35.34%。2月份,纺织品和服装增速分别为38.8%、94.36%,点评:出口回暖利于订单结构改善。公司2012年由于受全球经济的持续低迷,导致在欧美等高端市场的高毛利率订单下滑,为了保持100%开工率,公司部分订单滑向印度、土耳其及国内的偏低档市场消化,这部分低毛利率订单严重拉低整体毛利率水平。欧、美订单各占公司订单额的1/3,美国2月份ISM制造业PMI指数已创近20个月的新高,消费者信心指数由1月份开始小幅回升;欧盟制造业PMI指数亦由1月份显出止跌企稳态势,消费者信心指数跌幅减缓。美国经济恢复情况较好,欧盟经济也开始企稳,下游客户需求的回升和逐渐乐观的消费情绪,对公司订单结构改善和市场结构恢复形成有力支撑。 内外棉价稳步上涨利于盈利改善。2013年以来,内外棉价均持续上涨,截止目前中棉328较年初涨幅0.7%、Cootlook较年初涨幅达11.6%、国产长绒棉较年初涨幅近5%,内外棉价差较年初缩小20%,预计短期内,棉价仍维护稳步上涨态势。棉价的持续上涨促使下游客户下单较为积极,更有利于公司毛利率的回升。公司2012年用棉量比例约是:进口棉50%、自产棉20%、国产棉20%。 维持“强烈推荐”评级。预测2012-2014年EPS分别为0.68、0.82、0.99元(假设回购B股1亿股完成),当前股价对应下的2013年PE为10.6倍,估值偏低;且虑及出口形势继续好转、棉价稳步上涨有势、低基数效应等驱动业绩增速回升确定,估值修复空间大。 风险提示。出口回暖预期未达、棉价波动性大。

事件: 公司2012年实现营业收入95.1亿元,同比下降4.;营业利润8.9亿元,同比下降38.1%;归属于上市公司股东的净利润8.5亿元,同比下降29.6%;EPS0.85元。扣非后的归属于上市公司股东的净利润6.9亿元,同比下降37.4%;EPS0.65元。 就2012年业绩,公司管理层于2012年3月7日下午进了为网上交流会(全景网),我们将主要的交流内容整理如下。 交流会纪要: Q:去年上半年公司表示库存下降了8亿元,但是全年库存下降5亿元左右,为什么?2013年去库存及预期?公司的存货变化存在一定的季节性因素,年末存货中包括价值较高的冬装,因此年末的存货较上半年末的存货规模会大 一些。(董事会秘书兼财务负责人:韩钟伟) 2013年公司仍将继续坚持库存消化的系列策略,继续消化原有库存。(监事长:涂珂) Q:2012年公司平效升降情况? 2012年,Meters/bonwe品牌直营可比店铺平效约为2万元,ME&CITY品牌由于进行了部分店铺调整,可比性不强,总 体来看公司2012年平效较上年略有下降。(董事会秘书兼财 务负责人:韩钟伟) Q:2013年一季度预计业绩如何? 2013年春、夏装订货额同比有所下降,同时公司仍将适度调控期货生产和配发,预期加盟渠道一季度仍会有一定的下滑,但降幅将显着缩小。直营渠道来看,目前处于缓慢回升的阶 段,零售市场的变化情况目前仍然不太明朗。(董事会秘书兼 财务负责人:韩钟伟) Q:2012年MECITY营业收入和净利润是多少? ME&CITY品牌2012年销售收入约为9亿元,其中ME&CITYKids销售规模约为1亿元,由于本年服装零售市场整体疲软,ME&CITY品牌受其影响收入出现一定的下滑,尚未实现盈利(副总裁:尹剑侠) Q:目前ME&CITY品牌有哪些系列?定位如何? 目前ME&CITY品牌系列划分为男装、女装及童装三个系列。 ME&CITY品牌的定位是围绕着精致和时尚两个关键词,满足25-35岁时尚上班族对精致生活的着装需求。(副总裁:尹剑侠) Q:ME&CITY品牌是否已经开放加盟市场? 截止2012年末,ME&CITY品牌成人装全国共有约368家成人装店铺,主要分布在一线城市,其中直营店铺近300家,加盟店铺为60多家。ME&CITY品牌正逐步走向良性发展的道路,公司将会继续完善其品牌定位,逐步形成成熟稳定的管理运营模式,保证其品牌盈利能力的稳定性,在此基础上公司逐步有条件的放开部分加盟市场。ME&CITYKIDS已经开放加盟市场,面向社会招商加盟。(副总裁:尹剑侠)Q:公司休闲服市场的发展空间?终端店铺规模瓶颈?公司现在占休闲服的市场占有率只有1.3%左右,从国外品牌看,行业内好的企业一个品牌应有3-4%的市场占有率,预计未来几年休闲服饰市场年均复合增长率约10-15%,到2013年中国休闲服装市场规模将会超过8000亿元,预计到2015年中国休闲服市场将超过10000亿,Meters/bonwe及ME&CITY品牌的市场空间都是十分巨大的。(独立董事:吕红兵) 截止到2012年底公司全系统店铺共有5220家,其中直营店铺1306家,加盟店铺3914家,其目前终端店铺数量远未达瓶颈数量。(副总裁:尹剑侠) Q:公司如何保证产品设计的创新? 公司每年委派核心设计人员赴国际国内市场进行考察,并参加各类国际专业博览会;公司长期与法国着名品牌咨询公司MLC以及时尚与色彩咨询公司贝克莱尔保持合作关系,从更加专业的角度获取目前最新流行时尚的看法与建议;同时公司保持设计人员的年轻化,让目标消费群体相同年龄的设计师去设计美特斯邦威的时尚休闲服饰。(副总裁:尹剑侠) Q:公司电子商务的发展规划? 2011年度公司将电子商务业务交由控股股东旗下的爱裳邦购公司运营,对公司而言保留了较大的话语权和后续业务整合的选择权。目前电子商务业务有专业团队运营,华服投资也将会充分发挥其资本优势投入邦购网运营,力争将邦购网 成为国内最具竞争力的电子商务平台之一。(董事会秘书兼财 务负责人:韩钟伟) Q:公司有考虑收购兼并其他品牌吗? 公司会积极关注市场机会,目前没有具体计划。(监事长:涂珂)

事件: 公司03月05日发布2012年年报,期内公司实现收入同比增加39.29%至2.74亿元,净利润同比增加42.58%至6304万元,每股收益0.41元。 同日,公司发布2013年一季度业绩预测,预计收入为6500-7000万元(同比增加20%-30%),净利润1250-1350万元(同比增加15%-25%)。 点评:按季收入延续高增长,公司行业地位和营销改革获得市场认可:公司2012年1-4季度收入分别为5400万元、7200万元、7500万元、7200万元。公司收入主要由对比剂贡献,二季度以来一直维持较高水平。公司对比剂收入接近40%增速超过行业平均水平(20%),公司行业地位和营销改革获得市场认可。 在样本医院,公司主要产品钆喷酸葡胺金额占比由2011年的32%提高到目前的34%,碘海醇金额占比由2011年的8%提高到目前的11%,仍有较大提升空间。 独家中药品种,九味镇心颗粒开始增长:公司九味镇心颗粒2010-2012年收入分别为1.2百万元、6百万元、17百万元,经过公司2年前期推广,收入已经开始较快增长,未来随着医保收录省份的增加,增长将步入快车道。九味镇心颗粒是唯一用于治疗广泛性焦虑症的纯中药制剂,具有疗效与西药相近而副反应少的优势。 新产品开发、推广进度:2011-2012年获批的新产品碘克沙醇和瑞格列奈目前处在招投标阶段,碘帕醇和钆贝葡胺正在国家局审批。 维持“强烈推荐”评级:我们认为对比剂面临5年黄金发展期,公司是对比剂龙头,利用销售渠道优势和产品组合优势,将能抓住对比剂行业快速发展和进口替代的机遇发展壮大;此外,公司还有独家中药抗焦虑品种放量等看点。我们预计公司2013-2015年利润增速分别为32%、30%和32%,EPS分别为0.54、0.71和0.94元/股,对应EPS的相对估值为31、24、18倍。 风险提示:新药产品的开发、市场推广进度低于预期。

高端色织布行业龙头。公司集棉花育种、棉花种植、纺纱、漂染、织布、整理、制衣及品牌营销于一体的高度综合垂直的纺织企业,主导产品为衬衣用色织面料和衬衣,产品70%以上用于出口;目前年产高档色织面料17400万米、匹染面料6000万米、衬衣2000万件,其中色织布产能约占全球1/4的份额;公司具有完整产业链、规模、技术、客户资源等竞争优势及领先同行的成本控制力,在行业景气低迷时,更凸显强者恒强的实力,产能利用率一直维持100%。 高档色织布市场空间广阔。高端面料行业拥有技术、资金、人才等多重壁垒,目前越南等东南亚国家在基础设施、资金实力、技术创新、人才素质等方面至少落后中国5年,这决定中国仍是承接高端色织布产业转移的大国,并向技术和品质较高的优势企业集中,行业集中度提高亦导致高端色织布蚕食低端市场,而外需复苏及国内消费升级,将推动高端色织布需求逐步提升。 业绩最差时期已过去。2012年,受经营环境持续恶化的影响,公司业绩跌入深谷,为近十年最差,且收入和净利连续三个季度出现有史以来的持续双降,毛利率和净利率降至2002年以来的最低点;2013年,公司库存高价棉消耗完毕及订单周期恢复正常,预计随着外需趋于复苏、棉价维系稳定,偏好于订单结构和毛利率改善;同时产能持续外延贡献新增盈利点、低基数效应、回购B股等因素的叠加,将驱动2013年业绩回归。 盈利预测和投资评级。预测公司2012~2014年营业收入为57.5、65.4、76.2亿元,增长率分别为-5.4%、13.7%、16.6%;归属于上市公司股东的净利润分别为6.5、7.9、9.5亿元,增长率分别为-27.6%、21.3%、21.2%;EPS分别为0.68、0.82、0.99元,当前股价对应下的PE分别为10、8.2、6.8倍。参考可比公司的估值水平,给予2013年11~12倍估值,对应目标价区间9.02~9.84元,上调“强烈推荐”评级。 风险提示:外需复苏未达预期、棉价大幅波动等风险。

事件: 双鹭药业公布业绩快报:2012年实现营业收入10.07亿元,同比增长62%,实现净利润4.89亿元,同比增长-7%,扣除非经常性损益后净利润为4.74亿元,扣非净利润同比增长43%。年度实现EPS=1.28元,扣非EPS=1.24元。 维持“审慎推荐”评级。我们预计2012-2014年EPS为1.28元,1.73元,2.24元;对应当前PE分别为40倍,30倍,23倍。我们认为,公司成长性较确定,估值具有一定安全边际。 风险提示:医保政策性风险。

事件:公司2012年报显示,全年实现营业收入95.1亿元,同比下降4.4%;营业利润8.9亿元,同比下降38.1%;归属于上市公司股东的净利润8.5亿元,同比下降29.6%;每股收益0.85元。 扣除非经常性损益,则实现归属于上市公司股东的净利润6.92亿元,同比下降37.42;每股收益0.65元。2012年利润分配预案为:拟向全体股东按每10股派7.5元(含税)。 点评:第4季度收入和净利明显下滑:2012年收入和净利逐季下降,单季度的营业收入增速依次为27.2%、14.0%、-13.5%、-26.6%,净利润增速分别为16.9%、12.4%、-13.4%、-78.9%,尤其是第4季度盈利大幅下降,主要是因终端消费持续低迷造成加盟商信心不足,提货额出现了较大比例的下滑,亦拉低全年业绩增速。 再分渠道看,直营渠道收入增长8%,加盟渠道收入下降14%;分产品看,上装收入增长12.4%、下装收入增长2.1%毛利率同比回升0.38个百分点:2012年综合毛利率微升至44.6%,其中,分产品,上装毛利率提升0.59个百分点至44.8%,而下装毛利率下降0.4个百分点至42.8%;分渠道,直营毛利率下降3.7个百分点至46.8%,加盟毛利率上升2.6个百分点至42.3%,直营毛利率下降主要是公司对库存商品进行了重点清理,存货规模显著下降,但同时对毛利率形成一定压力,也导致产品销售结构变化。分季度看,各季度的毛利率依次为42.9%、50.2%、42.5%、44%,其中第4季度的毛利率同比上升了2.14个百分点。 期间费用率上升5.03个百分点:2012年,期间费用同比增长12.4%,其中,销售费用同比增长20.3%,销售费用率上升了5.97个百分点至29.2%,主要是报告期内净增427家店,推动店铺人员薪资及店铺租金同比增长22.9%、28.1%;管理费用和财务费用明显下降22%、19%,管理费用率减少0.64个百分点至2.79%,财务费用率减少0.31个百分点至1.77%,主要是费用控制和利息支出下降所致。 投资收益下降30%:主要是公司对联营企业长安基金的经营亏损确认投资损失。长安基金管理有限公司成立于2011年9月,由于运营期间较短尚无具体基金产品推出,目前仍处于筹备开发产品阶段。 存货较年初下降22%:2012年,公司继续采取积极策略消化库存货品,同时继续适度控制生产采购规模,截止期末库存已降至20亿元;存货周转天数155.9天,比年初减少了10天,这些数据均显示公司存货结构有所改善。 应收账款较年初下降60%:截止报告期末,应收账款净额4.65亿元,应收账款周转天数30.8天,较年初下降7天,主要是由于加盟商整体零售形势好于当季提货,其库存有所下降,现金流持续增加,及时支付了提货款。 经营性净现金流大幅增长192.48%:报告期内,公司经营性净现金流改观显著,由去年同期的9.76亿元上升至本期的28.56亿元,主要是公司加大应收账款回收力度,前期资金回笼较好,同时严格控制新品生产规模,支付的生产采购货款同比大幅度减少所致。 维持“审慎推荐”评级:预测2013~2015年EPS分别为0.93、1.04、1.23元,当前股价对应下的2013年PE分别为14.9倍,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:消费持续放缓或停滞、市场竞争不断加剧。