报告摘要: 公司于2011年3月1日发布2010年业绩。2010年1-12月,公司实现营业收入41.91亿元,同比增长46.51%;营业利润3.01亿元,同比增长5.76%;归属母公司所有者净利润2.30亿元,同比减少9.57%; 实现基本每股收益0.30元。公司2010年分配预案为每10股派现0.4元(含税)。 锻铸板块和液压板块增长迅猛。两大锻铸件公司业务稳步增长,增速基本接近军工产业增速情况,未来将在民品市场继续拓展份额,有望实现增速上的跨越式发展。 收购凸显公司资本运作能力极强。公司在2009年收购中航工业宏远公司仅付出4倍PE的价格,两家民营企业的动态市盈率也都在10倍左右,公司并购能力极强,预计惠腾的收购价格仍然不会太高。 海外并购成为新的方向。作为国内锻铸、液压领域技术龙头海外并购有助夯实公司资质,拓展市场,外延式发展需求强烈 给予公司“买入”评级。公司2011年至2013年盈利预测为0.433元、0.590元、0.792元;考虑到公司增发方案进行后增厚业绩为0.667元、0.828元、1.04元。

四万亿政策拉动、成本费用率下降驱动净利润大幅攀升。受益于国家四万亿刺激政策的拉动,公司2010年营业收入153.66亿,同比增长50.90%,归属母公司净利润15.43亿元,同比增长78.33%。净利润的大幅攀升归结于营业收入平稳增长及成本费用率的下降。未来产品结构优化将进一步提升公司竞争力。 高毛利新业务增长强势,拉高整体业绩。公司重点开拓的新业务毛利率较高,市场份额也同比扩大,业绩增长强劲。其中起重机销量2200台,同比增长约70%;挖掘机销量5600多台,同比增长87%;2010年公司积极发展融资租赁业务,一年内到期的非流动资产24.89亿,同比增长239%。多元化的业务开拓一改过去依赖单一业务的缺陷,公司整体业绩2011年有望继续上升强势。 积极拓展海外市场,国际布局有序进行。2010年出口整机超5600台,出口收入13亿元,同比增长49.6%。2010年出口收入占比为8.7%,计划2015年时提升到20%。装载机和挖机出口量均居行业第一。此外收购波兰HSW工程机械业务正有序进行,公司有意打造东欧为第二本土市场,全球销售采购布局日益完善,国际化战略布局加速。 给予公司增持评级。2011年保障房、水利等基建投资将高速增长,继续拉动以土石方机械为首的工程机械需求,保障柳工的增长步伐。 调整2011和2012年的EPS至2.79元和3.36元。目前股价对应2011年15倍PE,鉴于公司稳健经营实现增长的特征,我们认为其估值水平仍有提升空间,维持公司“增持”评级。

报告摘要: 舱口盖龙头,起重设备新秀。公司由原先单一的舱口盖业务起步,经过不断的市场开拓进入了起重装备市场,创造了自主品牌“杰马”产品,近期又强势进入海工市场,产品多元化打开了公司的增长空间,盈利能力也将逐步增强。 起重设备:非自主品牌与自主品牌齐头并进。未来公司出口的起重设备产品结构将继续升级,收入和毛利率均可再上一个台阶。鉴于公司在成本管理方面的优势,自主品牌“杰马”的发展空间也不容小觑,随着规模提升其毛利率将提升至20%以上的水平。 再筑新巢:海工业务启动新增长极。近期公司利用超募资金启动包括海洋风电作业平台、海工作业船等海工装备项目,预计项目投产第二年即可达产70%,第四年全部达产,可增收10亿元。海工装备板块很快就将成为公司的新增长极。 核心竞争力:卓越的成本控制能力。公司先后自主研发PDM系统与RPP系统,同时利用“7S”体系推进生产管理的精益化,近几年公司材料利用率不断上升,单位加工工时不断下降,公司卓越的成本管理能力成为了公司击败竞争对手的核心竞争力。 给予公司增持评级。公司舱口盖业务景气度稳健复苏,同时甲板起重设备产品结构继续优化,依靠公司优异的成本控制能力,预计自主品牌“杰马”起重设备业务规模将快速扩大,公司未来两年增长确定性强。预测公司2010-2012年EPS 达到0.97、1.13、1.69元,鉴于公司增长确定性强,给予公司“增持”评级。

收入利润双双负增长。尽管2010年公司收入负增长11%,净利润负增长26%。分产品看,冶金设备收入负增长56%,清洁能源装备收入增长10%,低基数的石化设备收入增长76%,公司产品结构转型才刚开始。 新订单下降,在手订单保持稳定。相比之前两年公司新增订单规模有所下降,但由于产品结构转型过程中,清洁能源装备尚未有效产能释放,因此总收入出现下降,但在手订单规模仍然保持稳定,达到2010年收入的2.2倍。 盈利能力稳中有升。需求不足的冶金设备毛利率并未出现下滑,清洁能源装备毛利率相比上半年有所回升,未来产能扩张后清洁能源装备盈利能力还有提升空间,加之收入占比提高,公司毛利率水平将进入上升通道。 2012年业绩爆发力惊人。公司募投项目主要是清洁能源装备和石化装备产能将于2012年陆续释放,鉴于目前在手订单充足,2012年公司业绩增长爆发力惊人。 调低公司盈利预测。调低公司2011EPS为0.18元,预测公司2012、2013年EPS达到0.39、0.51元,公司2012年以后高速增长确定性强,维持公司“增持”评级。

着力打造成为系统制造与服务提供商。公司已经从传统的空调零部件企业逐步转型成系统制造与服务提供商,从单一的产品制造向系统制造和系统服务项结合的能源管理领域的提供商转变。 第一代阀类稳步增长,第二代阀类增长强劲。伴随着空调行业的快速发展,传统的四通阀和截止阀等产品业务稳步增长,变频空调需求的强劲使得公司的电子阀的新产品订单饱满。 核电空调系统的总包资质拓展公司市场。公司获得核电空调系统的总包资质将打破目前南风科技垄断的局面,相较于目前核电零部件每年几千万的收入,核电总包项目将快速增加公司的盈利能力。 污水源热泵项目将加速公司的转变。污水源热泵项目既具有极强的推广型,又能够为公司提供稳定的现金流。由于国家大规模节能减排的要求不断提升,该项目在能源消耗大省具有极强的需求,预计公司有望短期内进一步获得后续订单。 给予公司“买入”评级。预计公司2010年至2012年EPS为0.586元、0.818元和1.159元,符合增长率40%,3-6个月目标价32元。

报告摘要: 三代发动机需求将出现快速增长。“太行”发动机已经开始逐步扩产,公司作为“太行”发动机的主要零部件供应商将分享三代机的大面积列装带来的快速增长收益。“太行”发动机在2007年逐步开始放量,2007年60余台套,2008-2009年攀升至100余台套,预计2010年将达到150-200余台套。 发动机整合将增加公司新的利润增长点。作为中航工业发动机整体整合平台,从公布的增发方案看,整合进程正在逐步推进。增发进入到上市公司的资产同样为传统发动机制造企业,具有较强的研发能力,在部分新品开发中有所突破,增发一旦结束,将直接增厚企业的盈利能力;另外,目前在上市公司外的资产有望在此次增发后再掀整合狂潮,预计出沈阳黎明发动机公司以外,研发机构也有望进入公司。 技术研发受到实际控制人高度重视。公司实际控制人中航工业在发动机研发过程中给予了极大的关注。由于目前国产飞机在发动机领域仍然需要在一定程度上依赖进口,部分出口和民用飞机对于发动机的需求日趋明显,所以在航空发动机领域的突破成为中航工业发展过程中亟须突破的关口,集团内外都对于新品研发增加了巨大的投入。 基于公司在航空发动机领域的核心地位,以及产品的特殊性,给予公司增持评级。预计公司2010-2012年EPS为(2011年和2012年考虑增发的摊薄收益)0.397元、0.544元、0.760。

进入快速扩张期,公司景气向上。尽管过往两年由于金融危机的影响,公司锯片出口收入没有增长,但在海外ODM客户的采购占比实际上在提升,随着欧美市场需求回升和公司募投产能增长,公司出口业务收入将产生较大弹性,同时拉高整体毛利率。 高铁刹车片市场空间巨大,有望再造一个博深。公司高铁刹车片制造水平国内领先,1季度铁道部将对国产化部件进行上车实验,通过后在技术层面将不存在任何壁垒,未来公司将争取获得铁道部定单,如果未来进入这一市场可再造一个博深。 未来利润增长看点较多,陶瓷磨具、石材工具、PCD刀具市场空间巨大。公司在金刚石工具研发技术方面国内领先,目前拥有瓷砖磨具、石材工具、PCD刀具等储备项目,未来市场空间巨大。其中瓷砖磨具收入将高速增长,2011年可增加公司收入3400万,若占有国内市场10%份额,则也可再造一个博深。 给予公司增持评级。公司出口业务景气回升,可消化公司今明两年新增产能,公司储备项目陶瓷磨具等市场空间巨大,尽管高铁刹车片项目存在较大不确定性,但公司金刚石工具业务景气回升,2011、2012年EPS达到0.53、0.66元,鉴于公司增长确定性强,给予公司增持评级。

下游产业拉动,轴承行业快速向好。轴承行业2010年1-9月产销良好、经营呈快速增长态势,特别是涉及到汽车、农机、家电、风电、工程机械等主机配套行业的轴承产品,跟随下游行业的复苏,出现同比大幅攀升,好于去年同期的局面。 通用轴承、铁路轴承业务稳步回升。通用轴承业务随着行业回暖正处于快速回升期,并在公司内部形成轴承与机床业务的协同效应;铁路轴承业务未来发展重点仍放在货车领域,将保持低速平稳增长态势。 定位精准,重点投产高端风电轴承。风电行业未来几年仍处于黄金发展期,中国风电的扩容速度常超出市场的普遍预期。目前公司将风电轴承业务定位为公司的战略发展重点,风电轴承毛利率也将逐步提升,未来随着公司风电轴承技术升级并最终实现进口替代,风电轴承项目将成为公司的业绩增长点,投产2.5MW风电轴承未来市场空间前景广阔。 机床业务高端化,技术升级加速。目前国内机床行业增长速度放缓,竞争激烈。公司将目标定位在保证重型立卧车等传统优势产品平稳增长的同时,优化机床行业的产品结构,增加高端产品份额,扩大磨床、加工中心等高附加值产品的销售占比,提高产品的盈利能力。同时升级小型机床,精度加工大型机床。 给予公司推荐评级。预计公司 2010-2012年的EPS分别为0.57元、0.68元、0.83元,对应的PE分别为26、22、18倍,给予公司推荐投资评级。

公司业绩预期符合我们此前预测。公司预计2010年归属于上市公司股东的净利润同比增长197%—239%,完全符合我们此前预测。 销量上升所带来的规模效应以及产品结构改善有利于毛利率延续反弹趋势。销量大幅增长,尤其是2010年低端产品需求的改善,使得低毛利率产品表现出更强的毛利率弹性。由于未来基建投资将逐步退潮,对于中端叉车的需求占比将有所恢复,对于中端产品(H、G系列)竞争力突出的安叉公司有利。以上因素可望保障公司毛利率稳定在较高水平。 出口增速彰显公司竞争力。公司上半年出口增速92%。2010年来,内燃叉车在发展中国家及资源国的出口增速极高,达500%,相比之下,发达国家增速较低,仅为50%,显示发展中国家和资源国的需求回暖快于发达国家。合力的中端产品在发达国家较有竞争力,2011年将继续受益于海外发达经济体回暖。 关于公司前景。公司业绩符合预期,因此我们依然维持前期的市场判断。若未来中国经济增长持续企稳,全球经济强劲复苏,叉车销量仍能保持较高增速。但我们必须提示叉车行业中的强周期性特征,若未来经济出现较大波动,仍可能出现2009年产能过剩现象。 盈利预测。依然维持此前盈利预测判断,2010年、2011年实现每股收益至0.98、1.13元,目前价格处于合理估值区间。

中航重机的管理层在2010年完成最终的整合。中航重机作为中航工业以重机为首的三大资产的整合平台将逐步提升其在中航工业内部、乃至整个航空制造业中的地位。同时,刘志伟先生成为接任中航重机的新“掌门人”,其丰富而成功的投资经历将在公司未来的资产整合过程中发挥重大的作用。 锻铸件业务稳步增长成为业绩的基石。公司作为中航工业锻铸件的主要供应商享受航空制造业高速发展带来的机遇。中航工业现有民用中大型客机订单超过440架,三代战机面临大面积列装,市场前景巨大。 与巨头合作液压迎来突破期。公司于工程机械巨头卡特彼勒合作,希望能够扩展在工程机械领域的市场份额,技术和管理经验的效仿有利于公司摆脱原有军品生产带来的束缚。 中航惠腾恢复性增长,燃气轮机前景光明。中航惠腾作为国内风电叶片的龙头企业重新整合后有望恢复性增长。燃气轮机在垃圾发电、西气东输等领域具有广阔的市场空间,未来前景光明。 维持公司“买入”评级。基于公司未来发展空间的进一步提升和公司稳定的成长性维持公司买入评级,调整公司2010年-2012年每股收益至0.402元、0.751元和1.122元。

核电维修及备件市场空间广阔。除了新设备市场,未来备品备件市场规模也很大。到2014、2015年左右,届时首批国内设备商制造的设备投入运营。蒸发器和稳压器备件需每年更换,且单价高于成台设备,一重测算其市场规模为每年100亿,广核测算年需求160亿。如果公司加强与下游公司的合作将获得较大份额。 公司“十二五”规划雄心勃勃。公司规划2012年产值接近200亿,2013年产值必须超过200亿,2015年力争达到500亿。其增量来自于核电系统总承(NSSS)及出口、海洋平台总承、海水淡化总承、海上风电。2009‐2012年基本是公司的转型期,在竞争格局不发生变化的情况下,公司收入和利润将稳定增长,收入复合增速25%‐30%,利润复合增速30%‐40%。如果行业竞争格局发生有利变化则公司业绩爆发增长期将提前到来。 公司在核电产业链中的地位不断提升。全国来看,目前核电锻件产能供求基本平衡,中国一重市场占有率高。核岛成台主设备产能已经出现过剩,一重的思路是与下游公司加强合作,公司在这一领域的竞争前景值得期待。如我们此前观点,公司在国内独一无二的核电锻件制造地位是公司在核电产业链上的核心竞争力,公司正在产业链竞争中发挥其话语权。 盈利预测及评级。维持公司今明两年收入和盈利预测至0.17和0.32元/股。鉴于核电设备行业的良好前景、公司卓越的技术水平和领先的行业地位,仍给予公司“买入”评级,维持2011年目标价9.4元。

研发能力强,具有渠道掌控力。公司的产品研发能力已达到国际领先水平。与国际顶级家居装饰零售商合作稳定密切,在销售广度与深度两方面均颇有建树。 面向国际零售终端的ODM销售模式奠定增长基石。考虑到在ODM模式领域公司在国内外鲜有竞争对手的情况,我们预计巨星科技将凭借其强大的产品研发能力继续扩大其对主要客户的销售额。以其最大客户LOWES为例,按其收入增长预测和提高自主品牌份额的目标,即使公司采购占比不变,由于撬动作用巨大,即可提高公司收入30%,如果公司采购占比提高则公司收入增速更高。这种局面在其他零售终端均可能实现。 研发能力助推议价能力,毛利率持续攀升。公司强大的研发能力使得公司具有较强的议价能力,因此可以转嫁原材料成本上升对毛利率的压力。 OBM模式有广阔想象空间。采用收购的方式发展OBM模式性价比高。金融危机后收购海外手工具品牌价格不高,公司借助这些老品牌的品牌优势,结合公司的成本管理和研发能力优势将产生巨大的协同效应。 盈利预测。预测公司2010‐2012年eps达到1.17、1.62、1.97元每股,给予12个月目标价57元。

国内领先的液压成型装备制造商,绿色建材解决方案的行业领头羊。公司为国内外建材厂商提供固废再利用和“绿色”建材的解决方案,采用提供大型装备产品+技术服务的新营销模式,为广大绿色建材厂商提供从配方、工艺到设备的整线服务,实现工艺与材料的优化结合,领跑市场。 公司自主研发优势强,占据市场先发优势。公司是三项行业标准的制定者,主营产品HF压机、HP压机、HC压机分别占据国内市场份额的第一、第三和第一位。其中HF压机领先主要竞争对手至少3年,HC压机公司是国内首家研发并销售,竞争对手只有国外厂商,今年推出的新产品HE复合材料压机更是国内唯一生产厂商,至少领先国内企业5年研发时间,HM型煤压机推出后也将成为公司的业绩增长点,公司正在研发或研发成功的产品达15项之多。 契合国家绿色环保的产业政策,公司成长性显著。公司主营产品HF墙材压机契合国家固废减排、“禁实限粘”政策,新型墙材取代传统实心粘土砖的市场份额势在必行,未来行业成长空间广阔;节能减排的大背景下,作为高温工况行业的下游,耐材企业对节能降本的需求较高,HC耐材压机成本优势极大,作为目前国内唯一的耐材压机制造商,公司享有进口替代和行业成长的双重景气驱动;新产品HE复合材料压机将打开新能源汽车等新兴市场,公司未来发展前景广阔。 给予公司买入评级。预计公司2010-2012年EPS分别为0.49、0.59和0.84元/股,我们给予公司2010年35~40倍市盈率,对应合理股价区间为17.2~19.6元。

成本费用率下降驱动净利润增幅超预期。柳工1‐9月收入达到117.5亿,同比增长61%。归属母公司净利润达到12.61亿元,同比增长122.79%。净利润的大幅攀升主要归结于收入的平稳增长以及成本费用率的下降。装载机核心制造能力项目和挖掘机技术改造项目将推动未来产能、销量及市场份额的提升。柳工1‐9月的销售毛利率提升1.78个百分点至2.58%,产能扩张带来的规模效应以及改造项目带来的生产效率提升驱动成本费用率的下降。 技术改造对于主营产品产能的提升。提升主要产品制造能力的五大投资项目对于柳工生产效率和未来市场份额的扩张具有提振作用,同时通过制造能力改造项目对于降低公司成本率亦具有积极作用,柳工无锡研发制造基地的投建有助提升公司研发能力。 “十二五”规划以及全球经济复苏带来的强劲需求。“十二五”规划对于装备制造业的重视与扶持,同时提振内需的战略地位在本次规划中再次得到重视,旺盛的国内需求以及逐渐复苏的海外市场为柳工带来全产品线的强劲需求。 盈利预测。上调2010和2011年的EPS至2.35元和2.82元。目前股价对应2010年近14倍PE,鉴于公司稳健经营实现增长的特征,我们认为其估值水平仍有提升空间,维持公司“增持”评级。

产品结构转型困难期导致收入低于预期。公司前三季度完成收入低于预期,其主要原因在于公司在产品转型期间冶金产品订单规模相比前两年有所下降,冶金成套设备产能利用率下降,而核电设备产能尚未有效放出。核电设备产能增长较慢的原因包括公司首次面临核电设备成批量生产的局面,生产组织经验尚需积累;另外公司大连基地设备搬迁对核电和石化设备收入形成了影响,预计这部分收入将滞后至明年体现。 综合毛利率相比二季度出现下降。由于没有公布细项产品毛利率,我们尚无法获知毛利率降低原因。我们预计核电产品批量生产经验不足和生产设备搬迁造成停产都可能导致毛利率下滑。我们将密切关注公司毛利率水平的后续表现。预计随着2011年公司核电设备生产批量化以及更高效率设备投产,公司毛利率将继续上升势头。 经营拐点进行时。目前公司在手订单饱满,今年冶金订单超出预期,明年冶金、石化收入增长趋势已明确,核电收入增长也是确定的,但需关注能否按排产计划实现收入。从近期市场对2020年核电规划预期来看,未来十年年均上马机组达到8-12台,我们预计2011年又将出现一个核电招标高峰,可能对股价形成刺激。 盈利预测及评级。考虑到产能释放速度偏慢,暂调低今明两年收入和盈利预测至0.17和0.32元/股。鉴于核电设备行业的良好前景、公司卓越的技术水平和领先的行业地位,仍给予公司“买入”评级,维持2011年目标价9.4元。