2012 年4-6 月黄金价格相对稳定,全国黄金珠宝零售总额增速也基本保持在19%左右,符合我们之前的预期,维持对公司的盈利预测,由于估值仍然偏低,维持买入的投资建议。

预计公司 2012 和2013 年净利润分别为7.79 亿元和9.39 亿元,分别同比增长-8.16%和20.48%;按照回购注销后股本计算,每股收益为0.86元和1.03 元,目前A 股股价对应的2012、2013 年PE 为9.56 倍、7.93倍给予持有的投资建议,B 股股价对应的2012、2013 年PE 为6.4 倍、5.3 倍,给予买入的投资建议。

美邦服饰召开股东大会,调研要点如下:至2012年1Q,公司存货已降到23.2亿,其中2011年之前的历史存货中冬装和春装4个亿,夏装4个亿,2012年的夏装新品备货为7个亿,面料辅料及道具1.5个亿。2012年2Q将继续清理过季库存,预计到2012年中,存货将降至18-20亿元。 目前美邦的存货周转天数为166天,预计到2012年底,有望降至120天,而目前森马等中国其他休闲品牌的周转天数在70-80天。由于美邦目前有45%的销售来自直营,管道铺货的库存要远高于加盟,我们认为未来美邦降至100天会相对比较合理。 从终端看,加盟门店基本可以实现80%以上的产品在8折以上销售,且加盟商的库存意识很强,一般在10%-20%,社会库存的担忧不大。相对而言,直营门店承担部分库存产品的消化,6折销售的占比较高。 公司2012年的展店计画比较谨慎,店铺增速由2011年的30%降至5-10%,经营重点将由门店扩张转向现有门店的平效提高。目前公司直营门店的平效增速在20%,加盟门店的平效增速在15%;至2012年1Q,直营平效为2.2万,加盟平效为1.8万,与ZARA、优衣库等国际品牌5万左右的平效相比还有很大差距。未来门店经营的改善情况还需密切观察。 从Me&City推出以来,由于定位不清,与MB产品结构重迭,导致销售情况不理想,2011年实现销售约8亿元。未来将加大两个品牌的产品差异化,MB定位青春休闲、MC定位商务时尚,以30-40岁的白领为目标客户,更接近ZARA等国际品牌的风格。由于目前国际品牌在二线市场的销售情况还不太理想,MC重新定位之后,经营状况可能会有所改善。 同时中国童装市场尚处起步阶段,还未形成有绝对竞争力的品牌,未来公司也会加大对童装市场的投入。目前MCkids已实现2亿元销售,偏成人风格,突出“酷”、“潮”;MB旗下新推出的MooMoo系列,更活泼童趣,刚刚实现几千万的销售收入,未来市场空间较大。 预计2012、2013年将分别实现净利润14.78亿元和18.71亿元,同比增长22.55%和26.63%,对应EPS分别为1.47元和1.86元。目前股价对应的PE分别为15.5倍和12.3倍,给予买入的投资建议。

公司2011年实现营业收入99.45亿元,同比增长32.59%,实现归属上市公司股东净利润12.06亿元,同比增长59.14%,实现每股收益1.20元,符合我们的预期,公司计画2011年每股派现金0.84元,股息率达到3.63%。 2012年1Q实现营业收入26.39亿元,同比增长27.17%,实现归属上市公司股东净利润2.37亿元,同比增长16.90%,实现每股收益0.39元,基本符合我们的预期。 由于棉花价格平稳,2012年的产品价格与去年持平,2012年1Q毛利率下降3个百分点,主要是加大库存消化力度,终端销售折扣增加,使得利润增幅低于营收。 从1Q的库存金额看,较2011年底降低了9%。目前2010年之前的老库存已经消化的比较理想;大部分是2011年的库存和2012年春夏新品的备货。 公司认为未来库存再降低15%达到20亿元,周转天数降到100天左右,将是一个比较合理的水准。所以预计2012年2Q仍将是库存消化的主要阶段,2Q的毛利率也会同比下降,到2012年下半年,毛利率水准将会回升。 从2012年历次订货会(一年6次)的情况看,基本在20%的增长,考虑到今年现货补单比例由20%增加到30%,预计全年营收增长在25%左右。 从展店计画看,2012年仍保持20%的店铺增速。 我们预计2012、2013年将分别实现净利润14.80亿元和18.80亿元,同比增长22.74%和27.01%,对应EPS分别为1.473元和1.871元。目前股价对应的PE分别为15.7倍和12.4倍,给予买入的投资建议。 风险提示:1.ME&CITY的市场恢复低于预期;2.库存消化低于预期;3.公司高管对解禁股的减持风险

公司今日公告回应近日发生着在山西、陕西等地的产品品质问题。对于陕西品质技术监督局通报的银耳钉成色未达标,老凤祥方面已提出复检申请。经陕西质检局复查,同批次产品全部合格。 对于山西省品质技术监督局公布的新绛县老凤祥银楼被抽查的千足金吊坠,标签定名错误,将足金产品标识为千足金,公司承认这反映出老凤祥旗下个别连锁店在操作程式及管理上存在缺陷。 由于公司千足金与足金的价差在0.5元/克,价差很小,所以该事件的发生,更多的是体现在消费者心理层面的影响,对老凤祥的品牌形象有一定损伤,但不会出现大规模退换货的情况。 另外,随着美国经济逐渐好转,近期黄金价格出现回落,上海黄金交易所3月成交价格较2月环比下降7%,2012年1Q平均价格为345元/克,与2011年4Q的平均价格基本持平。 我们认为在黄金投资需求买涨不买跌的心理影响下,黄金销售增速可能出现一定回落。从近期各黄金门店调研的情况看,询问和购买的消费者人数都较2011年黄金上涨时期明显减少。从黄金珠宝零售总额看,2012年1-2月累计同比增长22%,与2011年全年增长46%的资料相比,销售增速回落明显。 我们下调公司盈利预测,基于金价未来继续高位盘整的预期,预计公司2012、2013年将实现净利润6.20亿元和7.71亿元,分别同比增长18.63%和24.35%,对应的EPS为1.423元和1.769元,目前A股2012和2013年的PE为18.9倍和15.2倍;B股对应的PE为8.9倍和7.1倍,估值偏低,维持买入的投资建议。 风险提示:由于公司的盈利状况和黄金价格关联度极大,公司业绩可能由于金价涨幅超预期或不如预期而产生较大波动,投资者应高度关注。

2012年大麦价格开始出现回落,有利于公司盈利空间的扩大。同时,新建产能的陆续投产,成为近两年业绩快速增长的主要动力。2012、2013年的PE分别为21.3倍和17.1倍,维持买入的投资建议。 2011年公司实现营业收入231.58亿元,同比增长16.38%,实现归属上市公司股东净利润17.38亿元,同比增长14.3%,实现每股收益1.286元,基本符合我们的预期。公司计画2011年每股派现金0.26元,股息率为0.79%。 从4Q单季看,营收同比增长12.25%,获利0.74亿元。主要是获得2.7亿元的政府补贴,补贴力度大于往年,扣除这部分影响,本业经营基本与往年相同,因是消费淡季,净利润基本盈亏平衡。 2011年,公司实现啤酒销量715万千升,同比增长12.6%,略高于行业平均的10.67%。其中,主品牌青岛啤酒实现销量399万千升,同比增长15%,纯生、听装等高端产品销售120万千升,同比增长23%,占总销量的比例提升至17%。产品结构的高端化,有利于公司利润率的提高。 目前影响公司盈利最主要的还是来自于大麦价格的波动。从2012年的情况看,已经开始出现回落,继2012年1月回落3%之后,2012年2月的平均进口大麦价格更是回落至329.5美元/吨,环比下降11%。 由于大麦价格呈下降趋势,目前公司原料处于低库存状态,基本保持2-3个月正常生产的存量。考虑的到库存消化的滞后期,预计公司2012年1Q的大麦成本仍处在2011年水准,在350美元/吨左右。预计2Q的成本将会明显下降,有望达到300美元/吨,降幅在15%左右,有利于公司盈利空间的扩大。 由于原料价格回落,所以预计2012年产品价格继续提升的可能性不大。 营收的增长主要还是来自于放量。考虑到2012年,扬州、新安江、武威、揭阳都将完成一期阶段的投产,预计总产能将增加150万千升,2012年总产量将同比增长10-15%。 预计2012、2013年将分别实现净利润21.00亿元和26.10亿元,同比分别增长20.83%和24.29%,对应EPS分别为1.554元和1.932元。目前股价对应的2012、2013年的PE分别为21.3倍和17.1倍,给予买入的投资建议。

公司2011年实现营业收入22.64亿元,同比增长12.94%,实现归属上市公司股东净利润2.46亿元,同比增长38.39%,实现每股收益0.31元,符合我们的预期。计画每10股转增2股、派发现金1元。 从4Q单季看,基本延续了前期的增长态势,4Q营收同比增长10.9%,同时销售费用控制效果显著,4Q净利润同比增长76.88%。 欧美市场:北美市场订单仍是公司营收的主要来源,营收占比57%。由于欧美市场比较成熟,目前销售策略以产品升级为主。虽然2011年北美、欧洲市场仅实现4.78%和12.81%的销售增长,但是由于高顺发等高端产品占比提高,欧美市场毛利率同比提高3个百分点。考虑到目前欧美经济仍处于缓慢恢复阶段,2012年欧美市场的销售策略仍将以产品升级为主,以降低出口增速放缓带来的负面影响。 非洲市场:非洲市场的营收占约20%,2011年销售增速为23.41%。由于非洲对假发的需求比较大,同时劳动力成本相对较低,未来公司有计划将部分生产基地向非洲、柬埔寨等地转移,降低生产成本的同时也减少因人民币升值带来的汇兑损失。 国内市场:对比而言国内市场成为未来最具发展前景的部分,2011年国内市场实现营收1.5亿元,同比增长74.26%,营收占比达到10%。全年新增店铺110家,店铺总数达到230家,未来公司将加大对二三线城市的门店投入,2012年有望继续保持100家以上的新店扩张速度。公司希望到2015年国内的销售占比可以达到30%以上,成为公司利润的最大来源。 考虑到目前欧美经济形势尚处复苏阶段,公司2012年的出口订单可能会受到一定负面影响,利润增速可能略有下滑。预计2012、2013年将分别实现净利润3.05亿元和3.73亿元,同比增长23.83%和22.26%,对应EPS分别为0.388元和0.474元。目前股价对应的2012、2013年的PE分别为19.6倍和16.0倍,估值偏低,维持买入的投资建议。

结论与建议:2012年订货会依旧保持较快增长,我们预计2011、2012年净利润分别同比增长37.10%和33.69%;目前股价对应的PE分别为28.6倍和21.4倍,给予买入的投资建议。

结论与建议:2012年订货会情况比较理想,虽然产品价格不会上调,但因棉花价格回落,毛利率水平或有小幅提高。预计2011、2012年净利润分别同比增长37.5%和30.42%,2011、2012年的PE分别为24.8倍和19.0倍,建议买入。

12月24日国家质检总局公布,蒙牛乳业(眉山)有限公司生产的一批次产品被检出黄曲霉毒素M1超标140%,具有很强的致癌性。受此影响,伊利股价两日累计跌幅达到8%。 就现阶段的结果看,此次抽查涉及200种液体乳批次,仅蒙牛和长富黄曲霉素M1超标,而伊利、光明、三元等128家企业均未出现异常,所以就事件本身对伊利的影响不大。 股价下跌多是心理层面影响,害怕出现类似“三聚氰胺”事件,行业扩大化的局面。我们认为本次黄曲霉毒素事件与三聚氰胺最大的区别在于,黄曲霉素M1为常规检测指标,一般乳制品企业都通过自检加以控制,而08年之前,乳制品公司对三聚氰胺没有检验要求。 本次蒙牛出现超标,公司给出的解释为一批饲料因天气潮湿发生霉变,奶牛在食用这些饲料后,原奶中黄曲霉毒素超标,原奶质检疏忽导致了问题的发生。 虽然该事件可能会使消费者对乳制品消费信心产生短期负面影响,但是考虑到伊利、蒙牛在中国液态奶的市场占有率分别达到20%和28%,垄断地位短期难以被取代。我们认为如果事态不进一步扩散,伊利的品牌形象将提高,长期看有利于伊利市场份额的进一步扩大,股价下跌或提供了较好买入契机。 我们暂时维持对公司的盈利预测,预计2011、2012年将分别实现净利润19.53亿元和24.69亿元,同比增长151.26%和26.42%,按照增发后的股本计算,2011、2012年EPS 分别为1.023元和1.293元。目前股价对应的2011、2012年的PE 分别为20.9倍和16.5倍,维持买入的投资建议。

2011年1-3Q公司净利润同比增长30%,国内市场拓展理想,正逐渐由出口加工企业向品牌零售商过渡,预计2012年PE为21倍,建议买入。 公司2011年1-3Q实现营业收入15.87亿元,同比增长13.84%,实现归属上市公司股东净利润1.89亿元,同比增长29.89%,实现每股收益0.24元,基本符合预期。 欧美市场:整体看欧美市场订单目前仍占公司营收的50%以上,其中北美市场销售比较平稳,欧洲市场的销售增速在20%左右。产品升级成为未来欧美市场的销售重点,平均售价的大幅提高带动北美市场的毛利率水准同比增长5%-6%。 非洲市场:非洲市场的营收占比近30%,销售增速保持在15%-20%。由于非洲对假发的需求比较大,同时劳动力成本相对较低,未来公司有计划将部分生产基地向非洲、柬埔寨等地转移,降低生产成本的同时也减少因人民币升值带来的汇兑损失。 国内市场:对比而言国内市场成为未来最具发展前景的部分,目前保持在80%以上的速度增长,销售占比近15%。未来将加大对二三线城市的门店投入,预计2011年底店铺总数将达到270家,2012年有望继续保持120家左右新店扩张的速度。 我们认为目前公司国内市场的拓展情况十分理想,大部分店铺可以实现当月开店当月盈利,公司希望到2015年国内的销售规模可以达到15亿元(2011年有望实现4亿元),销售占比在30%以上。同时,国内市场以终端销售为主,直营店的毛利率达到80%-90%,销售给经销商的毛利率也达到60%-70%,远高于作为出口加工企业的20%-40%的毛利率水准。 未来随着国内市场的成长,公司将逐步向品牌零售商过渡,终端销售将成为公司利润的最大来源。 考虑到目前欧美经济复苏放缓,预计公司2012年的国外订单可能会受到一定影响,利润增速可能出现下滑。预计2011、2012年将分别实现净利润2.46亿元和3.05亿元,同比增长38.43%和23.96%,对应EPS分别为0.313元和0.388元。目前股价对应的2011、2012年的PE分别为26.1倍和21.1倍,给予买入的投资建议。

结论与建议:上半年公司净利润同比增长65%,预计下半年展店政策将延续,经营面积增加30%左右,同时2011年秋冬订货会的平均产品价格约提升20%,我们预计公司2011、2012年将分别实现净利润3.66亿元和4.94亿元,同比分别增长50.72%和34.88%,对应EPS分别为0.623元和0.840元。目前股价对应的2011、2012年的PE分别为24.1倍和17.9倍,维持买入的投资建议。 公司2011年上半年实现营业收入7.33亿元,同比增长56.52%,实现归属上市公司股东净利润0.93亿元,同比增长65.03%,实现每股收益0.16元,基本符合预期。 上半年公司展店进程略有加快,报喜鸟品牌净增44家,店铺总数达到759家;圣捷罗品牌净增31家,店铺总数达到172家;经营面积共13.6万平米,较年底增加15.3%,较去年同期增加24.8%。预计下半年及2012年公司展店政策将延续,2011年、2012年经营面积增长30%左右,成为公司业绩增长的动力之一。 另一方面,公司继续提升品牌内涵,产品价格进一步上涨,带动坪效同比增长25.5%,净利润率同比提高0.65个百分点。从公司2011年秋冬订货会的情况看,平均产品价格约提升20%左右。综合展店及单价情况,我们预计2011年全年的营收增长在50%左右。 受展店进程加快影响,公司销售费用和管理费用都增长较快,上半年期间费用率同比提高2.9个百分点,基本抵消了因产品价格上涨带来的毛利提高,从净利润率的情况看,上半年微增0.65个百分点。由於下半年公司整体的展店政策和价格政策仍将延续,预计2011全年净利润水平基本与去年持平,净利润增幅也在50%左右。这与公司公布的前三季净利润同比增长40%-60%的盈利预测相符。 预计公司2011、2012年将分别实现净利润3.66亿元和4.94亿元,同比分别增长50.72%和34.88%,对应EPS分别为0.623元和0.840元。目前股价对应的2011、2012年的PE分别为24.1倍和17.9倍,维持买入的投资建议。 风险提示:公司原始股东存在多为自然人,吴真生在8月11-16日减持318万股,持股比例由5.23%降至4.69%,未来有进一步减持的可能。

2011上半年净利润同比增长34%,但3月以来棉价大幅回落,8月价格较高点的累计跌幅近40%。受此影响,预计下半年产品价格可能会随之做出调整,但按照保守盈利预估,目前估值仍然偏低,维持买入的投资建议。 公司2011年上半年实现营业收入29.81亿元,同比增长32.67%,实现归属上市公司股东净利润4.92亿元,同比增长34.01%,实现每股收益0.49元,符合我们的预期。 受前期棉花价格高企的影响,公司上半年连续提高产品价格,继2011年2月提价18%之後,2Q又提价30%左右,色织布价格达到4美元/米的历史高位,带动公司营收大幅增长。在低价原料库存、产品价格提升的支撑下,上半年利润率基本与2010年持平。 2011年3月以来棉价大幅回落,8月价格较高点的累计跌幅近40%。受此影响,预计下半年产品价格可能会随之做出调整。同时,随低价原料的消耗,逐渐补充的高价原料也会对下半年利润产生一定负面影响,预计下半年公司利润增幅可能会有所放缓。 9月国家将启动新棉收储,按照标准级固定价格19800元/吨敞开收购,与目前现货价格基本持平。和之前年度定价定量的收储政策相比,敞开收购对棉花价格的托市作用更加明显,预计短期棉花价格触底反弹的可能性比较大,未来标准级价格有望在22000-24000元/吨徘徊。棉价相对平稳後,其对公司业绩的波动影响将相对减弱。 从产能看,近几年公司产能增长稳定,预计2012年公司色织布产能可达1.6亿米、衬衣产能可达2000万件、匹染布产能可达7000万米,与2011年相比,平均增幅在10%左右,预计会是2012年业绩增长的主要来源。 风险提示:1.公司80%以上的产品用於出口,近期欧美经济的不确定性,可能会对公司未来的经营造成一定影响。2.人民币的快速升值所产生的负面影响,难以由套期保值完全抵消。 我们保守预计公司2011和2012年净利润分别为8.82亿元和10.05亿元,分别同比增长19.36%和13.95%;每股收益为0.887元和1.010元,目前A股股价对应PE为12.3倍、10.8倍,B股股价对应PE为6.6倍、5.8倍,估值仍然偏低,维持买入的投资建议。

公司2011年上半年实现营业收入105.95亿元,同比增长39.84%,实现归属於上市股东的净利润33.63亿元,同比增长48.72%,实现每股收益0.89元,基本符合预期。 从销量方面看,上半年五粮液系列酒销量同比增30.5%,公司营销改革初见成效。目前华东营销中心人员逐步到位,未来将采用类似深度分销的方式作为公司积极运作中档酒的营销试点,销售方式的改变有望带动五粮醇等中档酒大规模放量。 从价格方面看,目前52度水晶瓶五粮液(500ml)出厂价基本维持在509元/瓶,自2010年1月提价之後一直没有调整。但是因高端白酒需求旺盛,其终端零售价多次上涨,目前已到达889元左右,两者价差高达380元。预计零售价的高涨将倒逼出厂价提高,公司年底前有望提价20%以上。 今年7月上市公司董事长唐桥正式接任王国春成为五粮液集团董事长,公司双领导管理格局有望改变,未来内部协调成本有望大幅下降,公司领导的工作重心也将进一步向生产、销售倾斜,有利於公司长远发展。 目前公司的期间费用率为20%左右,与茅台16%、泸州老窖13%、洋河15%的同业期间费用水准相比,可下降空间巨大,未来有望助推公司利润增长。 预计2011、2012年将分别实现净利润64.49亿元和83.96亿元,同比分别增长46.72%和30.20%,对应EPS分别为1.699元和2.212元。目前股价对应的2011、2012年的PE分别为23.3倍和17.9倍,维持买入的投资建议。

2011年上半年公司实现净利润4.39亿元,同比增长10.16%,低於预期10%。虽然短期由於大麦价格上升,影响公司利润空间,但是我们认为啤酒行业大规模整合之後,公司议价能力有所增强,下半年有望提价5%-10%,届时盈利状况有望回升。略调低公司盈利预测,2011、2012年的PE分别为23.9倍和19.7倍,维持买入的投资建议。