梦洁家纺拥有家纺品牌五个,所售产品30%的部分是自主生产,70%为外包生产。截至目前公司拥有门店2024家,2010年公司实现营收8.55亿元,YOY增长35.53%,实现净利润9175万元,YOY增长3.54%,扣除上市费用及政府补贴等非经常性损益後净利润增长幅度达到55.25%。2011年1Q公司实现营收2.98亿元,YOY增长58.24%,来自可比门店的销售增长约为20%,实现净利润2000万元,YOY增长34.66%。 2010年“梦洁"系列实现营收6.88亿元,占公司总销售额的80%;“寐"系列实现营收1.4亿元,占总营收的16.4%;“梦洁宝贝"系列实现营收2626万元,占公司总营收的3%。预计未来寐系列和梦洁宝贝系列都将保持较高的增长速度,2011年的增速都将超过50%,梦洁系列将保持40%左右的稳定增长。 我们认为公司所处的家纺行业行业尚处於成长期,预计未来几年还将保持在20%左右的增速,而行业内主要品牌增长更将快於整个行业。公司未来将保持每年500家左右的开店速度,在全国拓展市场。在发展门店的同时加强管理,引入了阿米巴管理法,管控每一个细小环节,促使每一道工序均实现高效且成本最低化,避免了由於开店速度过快导致的管理混乱和劳动效率的降低。 预计公司2011和2012年分别实现净利润1.26和1.64亿元,同比分别增长37.68%和29.4%,EPS为1.34元和1.74元。目前价对应的PE分别为32.1倍和24.8倍,给予买入的投资建议,目标价为52元,对应2012年30倍PE。

结论与建议: 我们认为啤酒行业经过大规模的合并重组之后,有利于公司议价能力的提高,下半年有望继续提价5%-10%,利润空间得到保证。同时,新建产能的陆续投产,成为近2年业绩快速增长的主要动力。2011、2012年的PE分别为23.8倍和19.1倍,维持买入的投资建议。 公司2011年一季度净利润同比增长38.21%,净利润率同比提高0.7个百分点,主要是啤酒行业近几年经过大规模整合之后,产业集中度不断以高,2010年全国前四大啤酒企业的市场份额已近60%,其中青岛啤酒的市场份额达到14.2%,公司的议价能力大大增强。 产品价格及成本方面:虽然2010年11月以来,大麦进口价格持续攀升,至2011年5月已达到347美元/吨,同比增长53%。但是面对成本的上升,公司不断提高产品价格。继2011年初公司将高端产品提价5%之后,4月起公司又将部分主品牌产品提价5%,估计可以占到总销售量的20%-30%。预计2011下半年整个啤酒行业部分产品有望再提价5%-10%。 考虑到大麦在公司的成本占比在12%左右,所以我们认为目前产品价格的提高基本可以覆盖其成本的上升,预计2011年、2012年公司的毛利率水平将继续保持在43%-44%。 产能扩张方面:2011年公司的二厂、上海、石家庄项目将陆续投产,另外福州项目的一期、珠海项目的一期也将在下半年投产,预计届时将有约120万千升的自有产能得到释放,再考虑嘉禾和新银麦的全年贡献,预计2011年公司的总产量将同比增长15%。2012年,扬州、新安江、武威、揭阳都将完成一期阶段的投产,预计总产能将增加150万千升,2012年总产量将同比增长15%左右。至2013年公司总产能将突破1000万千升。 预计2011、2012年将分别实现净利润19.34亿元和24.15亿元,同比分别增长27.2%和24.84%,对应EPS分别为1.432元和1.787元。目前股价对应的2011、2012年的PE分别为23.8倍和19.1倍,维持买入的投资建议。

结论与建议: 受让上海欧爵65%股权,公司多品牌战略已初步成型,虽然短期还无法对公司业绩产生贡献,但是我们认为未来休闲装市场有更大的发展空间。目前股价对应2011年PE 为25倍,给予买入的投资建议。 公司决定以总价款2百万元受让上海欧爵服饰有限公司65%股权。欧爵服饰成立於2006年,主要从事代理“maurizio baldassari(巴达萨利)"品牌服饰在中国区的销售。其品牌定位是高档商务休闲品牌,以35-50岁的成功商务男士为消费群体,产品的原料采购、加工均出自意大利, 目前已在中国开设26家网点,全部为直营,绝大多数网点进驻一级城市的一线商场,如北京燕莎、杭州大厦、苏州泰华、武汉国际广场、天津海信、青岛海信、郑州丹尼斯等。 由於进入中国市场的时间较短,仍处於品牌宣传期,2010年欧爵服饰亏损54.5万元。2011年,欧爵服饰将加大市场拓展力度,网点将增加到40家左右。考虑到新店培育期,预计2011年仍无法贡献利润。 从自有品牌看,2010年下半年公司的展店速度有所加快,预计报喜鸟2010年的门店数量可以达到700家,较09年增长约为5%,预计2011年有望提高至10%。圣捷罗2010年的门店数量约为150家,预计2011年仍会保持50家以上的展店速度。对公司业绩形成有力支撑。 近期公司投资多个项目,2010年11月、12月分别以51%股权入股比路特以及上海雅乐,2011年1月又收购名欧服饰19%股权。总体看公司多品牌战略已初步成型,包括高档商务休闲的欧爵、中高档正装的报喜鸟、时尚休闲的圣捷罗、运动休闲的比路特以及日韩休闲代理的雅乐。 由於比路特和雅乐的产品要到2011年下半年才会开始投放市场,所以短期还无法对公司业绩产生贡献,但是我们认为由於正装市场已经相对成熟,未来休闲装有更大的发展空间,多品牌的建立有助於填补原有品牌“报喜鸟"在一线城市的市场空白,有望形成新的业绩增长点。 预计公司20 10、2011年将分别实现净利润2.45亿元和3.09亿元,同比分别增长32.31%和26.11%,对应EPS 分别为0.833元和1.051元。目前股价对应的20 10、2011年的PE 分别为31.4倍和24.9倍,给予买入的投资建议。

2010年前三季度累计实现营业收入235.25亿元,同比增长21.92%;实现净利润5.51亿元,同比增长4.69%。主要是近期原料奶价格大幅上涨,1-3Q毛利率同比下降5.5个百分点,达到30.34%。 面对持续高涨的原料价格,2010年11月乳品行业整体提价,提价幅度约为5%,其中部分产品采取缩减克重等变相提价的方法。另外公司大幅降低了产品的促销优惠,2010年1-3Q的销售费用率同比下降5.13个百分点,大部分抵消了毛利率下降带来的负面影响。公司目前营业费用率依然高达22%左右,具有较大的下降空间,这将是公司未来净利润率提高、业绩快速增长的最重要来源。 目前液体乳仍是公司利润的主要来源,由於三鹿破产让出很大一部分奶粉市场份额,公司也极力扩张其奶粉产能,2010年底和2012年初,分别有4.5万吨奶粉项目和4.5万吨配方奶粉项目投产。同时考虑到奶粉的价格传导能力较强,预计将成为公司新的利润增长点。 2010年底,公司董事会决定出售全资子公司盛泰投资所持有的惠商投资50%股权。该部分股权的原始投资金额为2亿元,此次股权转让价格为4.18亿元,增值2.18亿元。按照公司的所得税率估算,预计将增厚净利润1.75亿元,对应EPS为0.22元。考虑到审批以及交割等因素的影响,预计将体现在2011年。我们认为回收资金利於主业发展。 预计2010、2011、2012年将分别实现净利润7.64亿元、11.99亿元和13.86亿元,同比分别增长17.95%、56.90%和15.60%,EPS分别为0.956元、1.499元和1.733元,目前股价对应的PE分别为36.9倍、23.5倍和20.3倍,随着近期食品饮料板块股价的不断调整,公司估值优势逐渐体现,给予买入的投资建议。

公司公告从2011年1月1日起,上调产品出厂价格,平均上调幅度为20%左右,高於我们之前预期10%左右的提价幅度。与公司09年底对2010年价格上调13%的调价幅度相比,提价幅度明显增大。提价之後53度茅台的出厂价为619元/瓶,与之前499元/瓶的价格相比,提价幅度达到24%。 另外,面对不断上涨的终端零售价格,公司也对主导产品的市场指导价格进行了调整,其中53度茅台的专卖店指导价为959元/瓶,低於目前1000元/瓶的零售价格。由於调价後,零售价与出厂价仍然存在340元/瓶的价差,经销商利润可以得到保证。 考虑到公司前期建设的5000吨新增产能进入释放期,维持公司2011年销量增加10%的预期。 由於受物价上涨等原因,2010年白酒市场主要品牌的终端零售价格都有比较大幅度的上涨,但是出厂价的上调明显滞後,面对巨大的价差,市场普遍预期白酒出厂价格会有明显上调。 但是受到国家物价压力等原因的影响,之前预期行业大规模提价会在2011年3月。此次茅台率先提高出厂价20%,我们认为五粮液等其他品牌可能会在茅台的带动下陆续跟进,预计行业大规模提价时间可能会提前至2011年1月左右,短期有望带动白酒板块的整体估值水准。 由於公司提价幅度高於预期,我们上调公司盈利预测,预计2010、2011、2012年分别实现净利润51.21亿元、69.03亿元和87.83亿元,同比分别增长18.74%、34.80%和27.24%,EPS分别为5.426元、7.314元和9.306元。目前股价对应的PE分别为37.0倍、27.4倍和21.6倍,维持买入的投资建议,目标价250元。

重组後的双汇发展成为我国肉类行业内规模最大的企业,整体上市及管理层控股,为公司良性发展铺平道路。停牌前股价对应的2010年、2011年、2012年PE分别为21.2倍、16.6倍和12.9倍,给予强力买入的投资建议,目标价74元,对应2011年25倍PE。 双汇发展重组方案公布,将按照“主辅分离"的原则,实现主业资产整体上市,全部交易完成後,双汇发展总股本将由6.06亿股扩大到12.38亿股。双汇集团的持股比例由30.27%提高至64.33%,罗特克斯的的持股比例由21.18%下降至11.92%。 另外,2007年以来双汇发展一直由高盛集团和鼎晖投资通过ShineB共同控制。而2010年11月26日ShineB的股东共同决定,将ShineB解散。调整後,雄域公司持有双汇国际股份比例为30.23%,表决权达到53.2%。由此,拥有雄域公司100%股权的兴泰集团成为双汇发展实际控制人,其受益人主要为双汇集团高管,双汇集团掌门人万隆为最大股东。 本次新注入资产以屠宰、肉制品加工为主,其09年实现营收166.07亿元,YOY29%;实现净利润12.62亿元,YOY65%。其中,鲜冻肉和肉制品的产量分别达到75.85万吨和55.52万吨,分别占总营收的46%和36%。预计2010年将实现净利润18.76亿元,YOY38%。按照增发6.32亿股,发行价格50.94元/股计算,对应PE为17.2倍。 重组完成後,按照09年口径计算,新双汇发展年生猪屠宰量将达到1,136万头,肉制品产量将达到144万吨,分别较本次重组前增长245.7%和68.4%,成为我国肉类行业内规模最大的企业。同时关联交易大大降低,减少了利润漏出。 公司计画通过3-5年的努力,实现年屠宰生猪3,000万头以上,年产肉制品300万吨以上,成为世界最大的肉制品加工企业之一。 预计重组後双汇发展2010年、2011年、2012年将实现归属于母公司所有者的净利润分别为28.95亿元、36.89亿元和47.60亿元,YOY39.26%、27.44%和29.05%,按照股本摊薄後计算,EPS分别为2.338元、2.980元和3.845元,停牌前股价对应的PE分别为21.2倍、16.6倍和12.9倍,给予强力买入的投资建议,目标价74元,对应2011年25倍PE。

重组後的新友谊将成为国内经综合实力最强的零售业上市公司之一,未来集团资产仍有继续注入的可能,存在一定的市场溢价,建议买入,给予新友谊2012年28倍,25.5元的目标价,对应百联股份目标价22元。 百联集团将以友谊股份为整合平台,吸收整合百联股份及八佰伴36%股权和投资公司100%股权。百联股份与友谊股份的换股比例为1∶0.861,并向百联集团发行A股3.02亿股。全部交易完成後,友谊股份总股本将由4.72亿股扩大到17.22亿股,百联集团仍是友谊股份的实际控制人。 百联股份作为上海百货业的龙头,在上海零售市场中拥有极大的影响力。旗下拥有30家百货商店,集中在上海核心商圈及次商圈。自有商业物业面积超过90万平米,其中上海核心商圈物业30万平米以上,拥有的物业总价值就超过200亿元,每股价值超过18元。这部分资产的价值将成为公司估值的安全边际。 友谊股份核心业务主要为连锁超市、特色百货和装潢建材等;拥有联华超市(0980.HK)34%股权,成为友谊股份约90%的利润来源。 另外投资公司拥有联华超市21.17%的股权,按照目前经营状况估算,预计2010年,第一八佰伴36%股权将贡献净利润1.08亿元,投资公司100%股权将贡献净利润1.75亿元,按照增发股份核算,共向百联集团支付47亿元,对应PE约17倍。同时,百联集团旗下的零售类资产,包括华联吉买盛、华联罗森等未来也将逐步以适当方式注入新公司。 预计重组後的新友谊将凭藉规模优势,加大向全国的拓展力度。2011年~2015年新增10家购物中心,每家约10万平方米,并在全国布点Outlets,未来4~5年增8~10家新店。 考虑到新建门店在2012年之後有望陆续开始盈利,预计对公司未来业绩将形成较大支撑。根据公司备考盈利预测,预计重组後新友谊2010年、2011年、2012年将实现归属于母公司所有者的净利润分别为11.50亿元、11.15亿元和14.46亿元,YOY39.18%、-3.06%和29.64%,按照股本摊薄後计算,EPS分别为0.668元、0.648元和0.840元,目前股价对应的PE分别为30.6倍、27.0倍和22.4倍,建议买入,给予新友谊2012年28倍,25.5元的目标价,对应百联股份目标价22元。

2010年1-3Q净利润同比增长10%,在巨大价差的背景下,预计年底公司出厂价有望上调10%。同时“十一五"期间建设的产能逐渐释放,将提高公司业绩。目前股价对应的2010、2011年PE分别为30.15倍和22.86倍,给予买入的投资建议。 2010年1-3Q公司实现营业收入93.28亿元,同比增长19.47%;实现归属於上市股东的净利润41.74亿元,同比增长10.23%,实现每股收益4.42元,基本符合我们的预期。 虽然由於国家税务总局调整消费税计税价格後,公司1-3Q营业税金同比增加109%,拉低了公司的利润增幅。但是3Q的预收账款达到32.6亿元,比2Q增加13亿元,占3Q单季营收的47%。 目前53度茅台在全国部分市场的零售价已经突破1000元/瓶,与499元/瓶的出厂价相比差距较大,虽然产能的陆续释放成为公司暂缓提高出厂价的原因之一,但是在巨大价差的背景下,预计2010年底有望上调出厂价10%左右。 同时公司决定投资6.87亿元,实施“十二五"万吨茅台酒工程第一期(2011年)新增2600吨茅台酒生产能力,而公司“十一五"时期建设的5000吨新增产能都已进入释放期,预计2011年的产能供应将提高10%左右。 我们认为从中长期来看销售量的增长是公司未来业绩增长的基础,随着中国经济增长模式的转变,高端白酒将进入稳步增长的阶段,而公司高端白酒第一品牌的地位难以撼动,在价稳量升的背景下,公司产能的逐渐释放将成为推动公司业绩的主要力量。 考虑到公司会通过预收账款、收入确认、销售管理费用确认等财务方法平滑公司业绩增长,预计2010-11年业绩增速将比较平稳。 预计2010、2011年将分别实现净利润51.21亿元和63.31亿元,同比分别增长18.74%和23.64%,EPS分别为5.426元和6.708元。目前股价对应的PE分别为30.07倍和24.32倍,给予买入的投资建议。

结论与建议:虽然2010年1-3Q公司净利润同比增长5%,但是我们认为市场已充分反映了原料奶价格上涨带来的成本压力。公司目前净利润率仅为2.4%,费用率下降对净利润的提升空间极大。公司2011年PE为27倍,PS仅为0.9倍,没有反映公司在乳品行业中的品牌价值,建议买入。 2010年1-3Q公司实现营业收入235.25亿元,同比增长21.92%;实现归属於上市股东的净利润5.51亿元,同比增长4.69%,实现每股收益0.69元,基本符合我们的预期。 单季度看,公司3Q净利润同比出现下滑,虽然营收同比增长25%,但是净利润同比下降24%。主要是近期原料奶价格大幅上涨,进口奶粉价格较09年底累计涨幅约50%,国内原奶价格也同比上涨约25%。使得公司3Q毛利率同比下降8.5个百分点,1-3Q毛利率同比下降5.5个百分点,达到30.34%。 我们认为未来乳业需求量增速将放缓至10%左右的水准,但公司的市场份额依然有望提升,单价有望提升,预计未来几年收入增速有望维持15%以上水准。同时原料奶价格仍将小幅上涨,在公司产品单价有望提升的背景下,预计毛利率仍将维持在30%左右的水准。 从产品来看,目前液体乳仍是公司利润的主要来源,公司在液体乳市场的市场份额也明显提高。但是由於三鹿破产让出很大一部分奶粉市场份额,公司也极力扩张其奶粉产能,2010年底和2012年初,分别有4.5万吨奶粉项目和4.5万吨配方奶粉项目投产。同时考虑到奶粉的价格传导能力较强,预计将成为公司新的利润增长点。 另外由於原料奶价格上涨,公司大幅降低了产品的促销优惠,是的1-3Q的销售费用率同比下降5.13个百分点,大部分抵消了毛利率下降带来的负面影响。公司目前营业费用率依然高达24%左右,具有较大的下降空间,这将是公司未来净利润率提高、业绩快速增长的最重要来源。 我们预计20 10、20 11、2012年将分别实现净利润8.04亿元、11.24亿元和14.90亿元,同比分别增长24.20%、39.74%和32.57%,目前股价对应的PE分别为37.8倍、27.0倍和20.4倍,维持买入的投资建议。

2010年1-3Q公司共销售啤酒399万千升,加上受托经营企业共销售啤酒417.5万千升,同比增长5%。公司实现营业收入89.56亿元,同比增长8.10%;实现归属於上市股东的净利润7.12亿元,同比增长26.11%,实现每股收益0.59元,基本符合我们的预期。 公司目前在北京和广西的市场占有率达到了85%以上,在内蒙古的市场占有率达到73%左右。1-3Q广东、新疆、四川、山西等新兴市场的销量分别同比增长36%、217%、78%和26%,增速较快。 深入推进“1+3"品牌发展战略,着力提升“燕京"主品牌在公司全国市场上的影响力和主导作用,实现了“燕京"、“漓泉"、“惠泉"、“雪鹿"四大品牌集中度稳步提高。1-3Q公司四大品牌产量合计371万千升,同比增长6%,占啤酒总销量的93%,其中“燕京"牌啤酒销量250万千升,同比增长10%,占总销量的63%。 受益於产品结构优化,吨酒价格将持续提升,1-3Q公司毛利率同比提高1.54个百分点。由於公司在主要销售地区的市占率较高,对於大麦涨价具有较好的价格传导能力,预计公司全年毛利率仍将同比明显提升,这将是公司未来业绩仍将实现高增长的重要因素。 公司可转债发行成功,募集资金11.3亿元,用於广东、江西等5条生产线的改扩建,扩建产能约60万吨,2011年之後将陆续投产。 我们预计2010、2011年将分别实现净利润8.02亿元和10.58亿元,同比分别增长27.82%和31.88%,暂不考虑可转债股本摊薄因素的影响,2010、2011年的EPS分别为0.663元和0.874元。目前股价对应的PE分别为30.15倍和22.86倍,维持买入的投资建议。

2010年1-3Q净利润同比增长54%,好於预期。主要是对北美产品提价10%,综合毛利率同比提高4.5个百分点。预计2011年会有部分化纤原料生产线和非洲大辫生产线投产,调高公司盈利预测,预计2010、2011年将分别实现净利润2.16亿元和3.21亿元,同比分别增长73.80%和48.65%,目前股价对应的PE分别为37.7倍和25.4倍,建议买入。 2010年1-3Q,公司实现营业收入13.94亿元,同比增长20.34%;实现归属於上市股东的净利润1.46亿元,同比增长53.98%,实现每股收益0.2元,好於我们的预期约15%。 业绩大幅增长主要是7月以来公司对北美市场的工艺发普通产品提价10%,同时非洲、欧洲市场的产品价格也较金融危机时期有一定恢复。带动公司毛利率大幅提高,3Q毛利率同比提高8个百分点,1-3Q毛利率同比提高4.52个百分点。 国外市场:除公司对现有市场进行调价,带动营收增长,公司还积极拓展东非、南美等新市场,预计2010年底可以开始在这些地区销售。 国内市场:目前拥有店铺约120家,预计到2010年底店铺总数将达到150家,侧重於加盟店的拓展。未来公司会在一线城市继续拓展的基础上,加大对二三线城市的拓展力度,到2011年店铺数量有望达到300家。预计2010年,公司国内市场仍将会小幅亏损,2011年有望实现约1.5亿元的销售收入,贡献利润约1千万元。 考虑到4Q会有1000吨化纤原料丝产能投产,2011年将有4000吨化纤原料丝产能逐渐释放,同时2条产能2500万条的非洲大辫生产线也将在2011年陆续投产,将对2011年的业绩形成有利支撑。 我们上调公司盈利预测,预计2010、2011年将分别实现净利润2.16亿元和3.21亿元,同比分别增长73.80%和48.65%,定向增发方案将会在2011年或之後实施,暂不考虑股本摊薄因素的影响,2010、2011年的EPS分别为0.292元和0.433元。目前股价对应的PE分别为37.7倍和25.4倍。