事件 8月18日晚,佰利联发布2014年半年报:当期实现营业收入10.48亿元,同比增长32.71%,归属母公司净利润0.12亿元,同比增长636.62%,基本每股收益0.06元。 其中,二季度单季实现营业收入6.43亿元,同比增长57.61%,环比增长58.72%,归属母公司净利润0.10亿元,同比大幅扭亏,环比增长663.40%,单季EPS0.05元。 1~9月预计归属母公司净利润变动幅度100~150%,EPS在0.11~0.14元之间。 简评 海外需求复苏,二季度量价齐升 受益于欧洲经济复苏以及美国经济第二季度强劲反弹,海外市场对钛白粉的需求持续高增长,同时国内市场需求复苏。2014 年上半年,公司完成钛白粉产量9.18 万吨,较上年同期上升58.83%;实现钛白粉销售量9.40 万吨,较上年同期上升67.86%, 主营业务毛利率13.98%,同比上升4.37 个百分点。收入大幅增长反映出钛白粉需求好转,毛利率提升反映出钛白粉价格上涨。 根据测算,公司上半年钛白粉不含税均价为1.05 万元/吨, 含税均价为1.25 万元/吨。上半年销售均价受一季度低迷的影响有所拉低,目前钛白粉销售均价应该在1.3 万元/吨左右。从海外市场来看,钛白粉均价普遍在2 万元/吨左右,国内外价差显著。 业绩刚刚触底反弹,下半年仍有提升空间 钛白粉行业经过2 年多时间的调整,全行业已经处于亏损的边缘。随着二季度海内外需求好转,行业内普遍提价也只是刚刚过盈线上得以喘息,随着我国钛白粉出口的高增长和国内需求的回暖,下半年国内钛白粉价格还有很大的上涨空间。目前支撑下半年钛白粉价格上涨的因素主要有两点:1)9、10 月份是国内外钛白粉采购的旺季,需求的拉动将促进钛白粉价格上涨;2)随着国内钛白粉品质的提升,国内钛白粉质量与国外差距在逐渐缩小,而目前国内外钛白粉价差仍然显著,国内钛白粉价格有提升的空间。 设立香港子公司,实施国际化战略 为拓展国际业务,降低原材料进口成本,扩大产成品出口规模,公司拟以自由资金不超过100 万港元设立香港全资子公司。这显示出公司实施展国际化的战略思路,也进一步的反映了我国钛白粉行业从进口替代到出口外销转变后,受全球钛白粉贸易流向和价格变化的影响越来越大。国内钛白粉价格将受到国际、国内的双重影响。 预计14年EPS0.26元,维持增持评级。 预计公司14~15年EPS0.26元、1.38元,维持增持评级。

事件 8月4日晚,建新股份发布2014年半年报,公司上半年实现营业收入24566.81万元,比去年同期增长30.04%;归属于上市公司股东的净利润为3151.7万元,比去年同期增长571.7%;每股收益0.12元。 简评 毛利率的提升是公司业绩大幅增长的主要因素。 公司主营产品价格自去年下半年开始上涨,报告期内产品价格仍保持高位,导致公司主营产品的毛利率大幅提升,间羟基、二五酸、间氨基的毛利率较去年同期分别提升13.30、16.68、8.87个百分点,主要产品毛利率的大幅提升是公司净利润增长的主要因素。此外,公司募投与超募项目在2013年基本已经建设完成,报告期内公司的产能逐步释放,产品销量增长,市场占有率提高,产品产销的增长成为公司业绩增长的另一个主要因素。 环保压力仍在,间氨基产品仍有上涨空间。 间氨基产业链上的产品大多污染较为严重,三废处理难度较大,要求的环保投入较高,而国内该产业链上的几个生产企业均为中小企业,技术实力、资金实力较差,三废处理结果难以符合国家标准;2013年,国内对化工行业环保要求逐步趋严,间氨基产业链上的企业首当其冲,国内多家间氨基中小企业因环保不达标被强制性关停,导致间氨基产业链上的产品供不应求,产品价格大幅上涨。2014年上半年,公司考虑到下游的接受程度,公司没有进一步提高产品价格,而我们认为11月份将在北京召开APEC会议,北京周边地区的环保要求会将一步要求严格,已经被关闭的间氨基产业链上的企业不可能恢复生产,而剩下的部分企业有的环保处理也岌岌可危,这将导致国内间氨基产业链上的产品供给会更加紧张,产品价格仍有较大的上涨空间。 预计2014年EPS0.40元,增持评级。 间氨基行业仍面临较大的环保压力,产品仍有上涨空间,而公司环保技术优势明显,可趁机抢占市场,提高市场占有率;我们预计2014~2016年EPS0.40、0.53、0.65元,增持评级。

事件 8月5日晚回天新材披露了非公开发行股票预案,公司拟以12.94元/股的价格非公开发行不超过3100万股,发行对象为财通基金-玉泉91号资产管理计划、章锋、吴正明、刘鹏和长江证券超越理财宝9号集合资产管理计划。 公司此次募资总额预计4亿余元,其中1.76亿元用于投资年产一万吨有机硅建筑胶及年产一万吨聚氨酯胶粘剂建设项目,剩余2.26亿元将用于补充营运资金。根据可行性研究报告,该投资项目达产后可实现销售收入3.5亿元/年,新增年均利润总额为6687万元。项目建设期为12个月,已于今年3月年底开工建设。 简评 进一步扩大主业规模,有利于公司行业地位的提升 公司非公开发行的慕投项目主要用于“年产一万吨有机硅建筑胶及年产一万吨聚氨酯胶粘剂建设项目”,主要包括有机硅建筑胶、水处理聚氨酯胶粘剂和包装聚合聚氨酯胶粘剂。募投项目达产后,公司将形成有机硅胶1.8万吨,聚氨酯胶1.8万吨,环氧、厌氧等其他胶类0.2万吨的生产规模,从而有利于公司进一步完善产品结构、保持较好的增长势态、提升公司行业地位。补充流动资金,则进一步增强公司营销能力和研发实力,且公司还可以择机通过兼并收购等方式参与行业的整合,提升市场占有率。 控股股东持股比例提升,有利于公司稳定发展 本次发行后,公司共同实际控制人章锋、吴正明、刘鹏、史襄桥、王争业和赵勇刚控制公司股份的比例将从29.93%提高到34.38%,从而降低因大股东持股比例较低而被收购,进而导致公司控制权和管理层发生变更的风险,有利于公司未来在经营管理以及战略方面的稳定性,保障公司的持续经营能力。 变相股权激励,彰显公司核心员工对未来发展信心 本次发行除了控股股东认购股份外,定增发行对象之一的长江证券超越理财宝9号集合资产管理计划,由回天新材的部分董事史襄桥、王争业、章力以及监事、高管、核心技术人员和公司骨干等58名员工自筹资金出资设立,本次定增认购不超过983万股,占发行后总股本的4.92%。因此,本次定增也相当于是一次股权激励,同时也彰显了公司核心员工对未来发展信心。 14年EPS0.70元,维持买入评级 我们认为,公司主业下游景气度良好,随着新产品开发应用不断突破,今明两年业绩增长无忧,不考虑增发的影响,预计14~15年EPS0.70、0.90元,维持买入评级。

事件 8月3日晚,安诺其发布2014年半年报,公司上半年实现营业收入41876.38万元,比去年同期增长112.28%;营业利润为6853.91万元,比去年同期增长216.11%;利润总额为6899.8万元,比去年同期增长224.71%;归属于上市公司股东的净利润为4881.87万元,比去年同期增长182.60%;每股收益0.15元。简评 染料销售量价齐增是公司业绩大幅增长主要原因 公司在东营建设的25000吨分散染料项目,采用建成一段,投产一段的策略,随着东营分散染料产能的逐步投入使用,公司报告期内分散染料销售量较去年同期明显大幅增长,且报告期内的分散染料价格也远高于去年同期,分散染料的量价齐增是促使公司业绩大幅增长的主要因素;此外,公司去年8月收购江苏永庆活性染料,上半年实现销售收入9610万元,成为促使公司业绩大幅增长的另一个主要因素。 烟台中间体项目进展顺利,公司补足短板 染料生产有两大壁垒,一是染料生产过程中三废的处理,尤其是废水的处理,公司在染料生产的环保方面投入较大,技术实力较强,染料生产过程中的环保达标,已无后顾之忧;二是中间体,中间体同样是生产过程中污染较为严重的产品,受环保的影响,中间体的供给趋于紧张,中间体成为染料生产的瓶颈之一,公司中间体几乎全部对外采购,受供给偏紧的影响,中间体价格处于上涨趋势,公司虽然可以向下传导中间体涨价的成本,但与国内中间体自供的染料同行相比,在产品的毛利会低一些,因此中间体成为公司的短板之一。2013年公司筹划在烟台建设3万吨的染料中间体基地,目前烟台中间体项目进展顺利,我们预计在全部达产后,除能供给公司自有染料生产外,还能有部分外销。公司建设烟台中间体基地,不仅向后延伸了产业链,也补足了自身染料的短板,有利公司在染料行业的做大做强。 维持“买入”评级 我们认为未来一段时间染料价格有望保持高位,产品高盈利得以维持,而公司未来几年不断有染料产能与中间体产能投放,染料较强的盈利能力与公司产能的不断投放,促使公司未来几年业绩有望保持较快的增速。我们预计公司14-15年每股收益为0.34、0.63元,维持“买入”评级。

事件 7月24日晚,沙隆达发布2014年半年报,当期实现营业收入17.00亿元,同比增长11.88%,归属母公司净利润2.88亿元, 同比增长126.25%,基本每股收益0.49元。其中二季度单季实现营业收入0.90亿元,环比增长12.10%, 同比增长0.84%,归属母公司净利润1.56亿元,环比增长18.54%, 同比增长73.89%,单季EPS0.26元。 简评 乙酰甲胺磷、精胺等产品势头向好,出口大幅增长 今年上半年,公司业绩保持向好势头,二季度业绩环比进一步提升,主要为乙酰甲胺磷、精胺等对业绩的贡献。受乙酰甲胺磷、精胺等出口向好影响,公司出口创汇同比增长36.45%。今年1-5月份乙酰甲胺磷出口数量同比增长33.20%,出口单价折合人民币38820元/吨,较去年同期增长21.73%,较今年年初增长10.52%。 公司具有乙酰甲胺磷产能1.5万吨,随着我国乙酰甲胺磷技术的不断进步,目前已经达到国际领先水平,并且已取代印度成为全球最大的乙酰甲胺磷供应国。我国乙酰甲胺磷的出口量占比在60%以上,国际市场以南美、中北美、印度、巴基斯坦等地为主,随着这几个重点市场需求的快速增长,导致产品一度供应紧张。我们认为,上半年乙酰甲胺磷出口向好主要是印度、巴基斯坦等地需求的拉动,下半年随着南美需求旺季的到来,产品价格仍将有很强的上涨动力。 精胺是合成乙酰甲胺磷的中间体,国际上一些生产企业仅具备乙酰甲胺磷产能,所需精胺需要通过从中国进口方式解决,受乙酰甲胺磷需求旺季带动,精胺的出口也呈现向好趋势。公司是国内最大的精胺生产商,具有精胺产能4万吨。 草甘膦、百草枯下半年有望走出颓势,全年业绩无忧 外需疲软导致草甘膦价格大幅下滑,产品库存处于低位。草甘膦在经历1季度价格反弹后,随着美国草甘膦市场需求量的骤减,国内草甘膦供大于求和产能过剩形势开始显现,出口不畅,库存增加,价格开始下滑,6月底草甘膦价格最低跌到2.8万左右;随着产品价格下滑,生产企业的盈利下降,在当前产品价格下,企业只能略盈,企业生产积极性下降,我们跟踪的月度产量数据显示,受草甘膦价格下降影响,从4月份以来,草甘膦行业的月度产量同比大幅下降,基本维持在3.6万吨的产量水平, 而去年同期月度产量维持在4.5万吨的水平;出口和产量双双下滑。根据我们的库存模型监测,当前的草甘膦库存处于中小水平,随着下半年南美采购旺季的到来,以及11月份北京APEC会议召开,对甘氨酸行业供应的约束,三季度草甘膦价格有望重拾升势。 百草枯方面,继2013年出口数量增长28.06%后,今年上半年出口依然保持增长的态势,1-5月份百草枯出口数量同比增长7.99%。目前百草枯价格的下跌主要是受前期囤货的影响,国内需求放缓。综合来看,由于百草枯绝大部分的需求在国外,而国外需求继续保持稳定增长的态势,因此,现阶段百草枯整体需求并没有外界想象的悲观。下半年,关于“1745号文”能否顺利执行的疑虑将逐渐明朗,我们认为,即使不考虑1745号文能否顺利执行的影响,百草枯外需的旺盛依然能够使其价格具有很强的支撑,随着下半年南美需求旺季的到来,百草枯价格有望继续走强。 公司全产品线优势凸显,与ADAMA合作拓展更广阔空间 公司具有农药全产品线优势,与ADAMA合作拓展更广阔空间,预计14~16年EPS1.09、1.20、1.30元,增持评级。

事件 根据海关数据显示,6月份国内聚合MDI 总进口量30454吨,环比小幅下降3.43%,但来自日本的聚合MDI 进口量为9801吨,环比下降23.33%,同比下降35.28%;6月进口韩国MDI 数量为2947吨,环比下降15.07%,同比下降65.15%。 6月份国内聚合MDI 出口量为34344吨,较5月份的22822吨,环比增长50.49%;较去年6月份的17592吨,同比增长95.23%;其中出口至美国10297吨,较5月的1820吨,环比增长465.77%,较去年同期的5125吨,同比增长100.92%。 简评 6月份的聚合MDI 进出口数据完全印证了我们的判断 在我们上篇报告《MDI 价格底部已现,未来将趋势性上涨》中论述过以下内容:第一,6月份国内聚合MDI 成交价最低跌至14500元/吨,我们估算万华的聚合MDI 的毛利率跌至25%-28%,考虑到日韩MDI 的生产成本至少比万华高1500元/吨,在该价格下来自日韩的进口MDI 亏损严重,我们判断价格跌至低点,无向下空间; 第二,国内价格的连续下跌,使得国内聚合MDI 成为全球的低点,而与国内MDI 价格相反,美国,欧洲等地区的聚合MDI 价格连续上涨,亚美间的MDI 套利空间巨大;第三,国外厂商开始修正对中国MDI 市场的错误判断,进口量有望逐步下降。 6月份的进出口数据显示,进口总量小幅下降,但进口自日本的聚合MDI 环比下降23.33%,同比下降35.28%;进口自韩国的聚合MDI 量在5月份环比下降32%以后,6月份环比再度下降15.07%,同比下降65.15%;国内出口MDI 数量环比增长50.49%,同比增长95.23%;其中6月份出口至美国的量为10297,环比大幅增长465.77%,同比增长100.92%。这个数据完全印证了我们前期的推断。 国内需求的复苏与国外厂商的调整将促使MDI价格趋势性上行 短期来看,MDI 市场即将进入旺季,我们判断需求较上半年会略有反弹,而厂商、贸易商、进口商的库存都不高,无库存压力,再结合全球的MDI 市场结构,日韩等国MDI 亏损严重等情况,短期内国内MDI 价格有小幅上涨的动力,我们判断未来一段时间国内MDI 价格将小幅上涨。 长期来看,美国经济逐步复苏,房地产开工不断提升,北美地区MDI 需求增长迅速,我们判断在未来的几年北美地区MDI 需求增速有望保持的7%-8%,成为全球MDI 新增需求的重要地区之一;国内MDI 的需求增速即使不会回到过去1.7-2倍GDP 水平,但也有望逐步恢复至GDP 水平; 全球MDI 的需求仍保持旺盛。国内MDI 在进口减少,国内需求复苏的影响下,MDI 价格有望出现一轮趋势性上涨。 维持“买入”评级 MDI 的价格底部已现,受国内需求复苏、出口增加,进口减少等多重因素影响,国内MDI 价格将趋势性上涨,我们预计2014~2016年EPS1.40、2.30、2.92元,维持至买入评级。

国内需求增速放缓与国外厂商的错误判断导致国内MDI价格下跌 上半年国内聚合MDI 价格连续下跌,MDI 行业景气度较低, 我们认为主要是以下两点造成国内MDI 价格的连续下跌:第一, 国内宏观经济形势较为严峻,国内固定资产投资的下降,导致国内MDI 的需求增速由2013年的14%大幅放缓至5%左右;第二, 受2012、2013年国内新增MDI 需求量在20万吨左右的影响, 国外厂商对中国2014年MDI 的新增需求量做出了错误的判断, 认为今年国内MDI 仍将大幅增长,这导致国外厂商出口到中国的MDI 量较大。 进口货源亏损较大,国内MDI价格已经见底 今年6月,国内聚合MDI 的成交价格最低跌至14500元/吨, 该价格属于历史最低价,我们估算,在此价格下,万华化学的聚合MDI 毛利率跌至25%-28%;国内进口的日韩MDI 价格跌破2000美元/吨(CIF),折合人民币价格12000元/吨,考虑到日韩MDI 的生产成本至少比万华高1500元/吨,我们认为在此价格下, 日韩货已经大幅亏损,而且亏损的不只是三项费用与折旧,已经涉及到亏损原材料成本。因此,我们综合判断认为聚合MDI 价格跌至低点,已经没有下跌的空间。 美国MDI 价格连续上涨,亚洲和美洲间MDI 的套利空间巨大 过去的十几年里,国内MDI 的价格一直是全球的高点,但自2013年以来,国内MDI 的价格连续下跌,国内MDI 价格已经低于欧美地区;2012年初美国聚合MDI 的价格在2600美元/吨, 随着美国经济的复苏,美国房地产开工率的增长,美国MDI 需求较好,价格持续上涨,2014年7月,美国聚合MDI 价格为3300美元/吨,较6月份上涨100美元/吨。 中国MDI运输至美国的运费约为每吨200美元,考虑到6.5%的进口关税,按照目前国内聚合MDI 成交价15000元/吨测算, 中国聚合MDI 到美国的套利空间超过3000元/吨;而日韩货,进口至中国的价格2000美元/吨,日韩到美国无需关税,在考虑到运费后,日韩货与美国MDI 的价格超过6000元/吨(未考虑日韩货的质量)。 国外厂商已经开始修正对国内市场的错误判断 目前,亚洲MDI 与欧美MDI 市场间套利空间巨大,而日韩MDI进入中国市场,亏损较大,受两者影响,国外厂商开始调整对国内2014年MDI市场的错误判断;5月份,美国进口至中国的聚合MDI下降至500吨,环比下降95%,韩国货源环比下降32%,韩国已经停止对国内部分贸易商供货。考虑到进口货源大多直接供给生产厂商,协议多为年度长协,我们认为从2014年整个年度来看,国内MDI进口量不会有一个明显的下降,但在年度结束后,进入2015年,国内的进口货源将明显下降。 国内需求的复苏与国外厂商的调整将促使MDI价格趋势性上行 过去10年,国内MDI的增速都在1.7-2倍GDP之间,没有任何一年像今年的增长这么低,我们认为,随着国内经济的企稳,MDI的需求增速至少将恢复到国内GDP的增长水平,我们判断在8%左右。再考虑到目前日韩等国的进口MDI价格已经全线亏损,MDI价格已经没有下跌空间。随着国内经济的企稳,国内MDI需求增速的恢复,外加,国外厂商调整货源流向,我们认为国内MDI的价格底部以现,未来将趋势性上涨。 预计2015年EPS2.30元,上调至“买入”评级 MDI的价格底部已现,受国内需求复苏、出口增加,进口减少等多重因素影响,国内MDI价格将趋势性上涨,我们预计2014~2016年EPS1.40、2.30、2.92元,上调至买入评级

事件 丁二烯的价格自6月初开始上涨,目前价格已经上涨至10500元/吨,较年初上涨21%,较去年同期上涨近60%。 国内纯苯价格自5月中旬开始上涨,目前已经上涨至9800元/吨,较年中低点上涨了近10%,较去年同期上涨11.22%。 简评 丁二烯供给紧张,价格短期内有望继续上行 长期来看,受炼油原材料轻质化的发展以及中东、北美等地区裂解低碳烷烃制烯烃的产能的增加,丁二烯供给长期趋于紧张;短期内,丁二烯易受装置的开工负荷,库存情况等因素影响。近期,国内丁二烯库存量较低,导致市场供给偏紧,虽然受橡胶价格的压制,但市场紧张程度较高,华东地区甚至一度缺货,供需主动权掌握在供给方,因此,丁二烯的价格连续上涨;我们判断短期内丁二烯的紧张难以缓解,丁二烯的价格仍有上涨的空间。公司丁二烯产能15万吨,弹性较好,关注丁二烯短期内价格上涨带来的投资机会。 纯苯价格上涨,提升正丁烷法顺酐的盈利水平 全球纯苯主要来源于石脑油裂解和原油重整,同样受炼油原材料轻质化的影响,纯苯产能、产量未来增长缓慢;短期内,纯苯短期易受装置检修等波动的影响;近期,纯苯受装置负荷下降的影响,全球纯苯价格上行,5月份以来纯苯价格上涨了150-200美元/吨,涨幅近10%。 顺酐的生产方法主要有焦化苯氧化法和正丁烷法,国内焦化苯氧化法占据主导地位,约占产能的80%以上,在国内顺酐产能严重过剩的情况下,国内顺酐的价格由焦化苯氧化法的成本决定;近期纯苯价格的上涨,带动焦化苯价格上行,最终推动顺酐价格上涨。齐翔腾达10万吨顺酐,是国内少数几家以正丁烷法为工艺的生产装置,LPG是主要原材料,受益于国内顺酐价格的上涨,公司顺酐盈利能力提升。 出口拉动,甲乙酮价格高位持稳 上半年,日本丸善甲乙酮装置受原材料影响,被迫检修,海外甲乙酮货源减少,供给偏紧,价格上涨;受海外因素的影响,国内甲乙酮价格上涨,出口增加,1-5月份国内甲乙酮出口量4.23万吨,同比增长49.95;下半年随着丸善装置的逐步复产,国内新增产能的开工,全球甲乙酮供给紧张的局面得到缓解,但日本丸善装置位于千叶,日本千叶地区不少炼油装置关停,丸善的原材料难以有效保障,此外,随着欧美地区经济的复苏,国外甲乙酮需求旺盛,国内甲乙酮出口量有望保持高负荷的增长,我们判断国内全年的甲乙酮出口量有望达到8万多吨,出口的增长,促使国内甲乙酮价格维持高位。 公司异辛烷投产在即 公司在建的低碳烷烃项目中20万吨的异辛烷装置目前已经基本建设完毕,预期在近期内将投产,异辛烷是纯粹的辛烷,不含S、烯烃、芳烃等,主要用于汽油添加,符合当前国内汽油升级的大趋势。国内目前异辛烷的价格在8000元/吨左右,单吨的净利润在500-800元/吨。 预计14年EPS0.77元,增持评级 预计公司14~16年EPS0.77、1.39、1.96元,增持评级。

事件 公司公告2014上半年业绩,归属于上市公司股东的净利润1975.20-2271.48万元,比上年同期增长100-130%,业绩超预期。 简评 产品价格上涨,公司业绩超预期 公司公告上半年净利润1975.20-2271.48万元, 比上年同期增长100-130%,公司一季度净利润511万元,二季度单季净利润1464-1760万元,公司净利润季度环比增长200%以上;产品价格上涨和公司产品放量是公司业绩同比和环比大幅增长的原因。从3月份以来,国内促进剂价格供需偏紧,价格上行,其中促进剂M价格上涨幅度较大,从去年年底的14000元/吨,上涨到21000元/吨,涨幅50%;促进剂NS也从去年22000元/吨,上涨到现在的28000元/吨,涨幅也近30%。产品价格上涨带来公司业绩增长。 环保持续,促进剂价格有望强势上涨 促进剂M既是橡胶工业重要的硫化促进剂,又是大多数次磺酰胺类促进剂的母体材料,还是生产噻唑类硫化促进剂不可缺少的中间体, 经进一步合成加工后可以产出促进剂DM, CZ, NS 和DZ等多种促进剂;促进剂M生产分酸碱法和溶剂法两种工艺,目前市场上促进剂M的生产工艺以酸碱法为主,而生产一吨促进剂M产生20-40吨高盐废水,且废水中含有树脂,所以促进剂M的废水比较难处理,同时生产促进剂M过程中会产生H2S有毒气体,该气体具有强烈的恶臭味,如果生产过程中设备封闭性和后续的环保处理不到位,就容易扩散而被发现,因此而产生环保事件。其中13年9月份东北助剂武强工厂就因为促进剂M环保问题永久关停(0.8万吨促进剂M,3万吨的促进剂);天津有机一促进剂M也因为环保被关停(1万吨M);14年3月份,河南鹤壁的促进剂生产企业因环保问题停业整顿;同时山东邹平的促进剂M也被关停,据粗略统计被关停的促进剂产能近10万吨,占到促进剂总产能的的1/3.。 出口保持高速增长势头 海关最新公布的出口数据显示,1-5月份促进剂共出口5.17万吨,同比增长76.8%,出口金额1.65亿美元,同比增长85.7%,促进剂出口市场呈现量价齐升的态势;我们预计海外促进剂生产企业也因促进剂M的环保问题,生产受到影响,而促进剂下游轮胎行业随着汽车产量增长和保有量的增加,对促进剂需求稳定增长,出口的大幅增长,导致国内促进剂库存下降,促进剂价格上涨。 防焦剂CTP价格底部回升,对公司业绩弹性影响大 。 公司防焦剂CTP产能2万吨,其中阳谷1万吨,东营1万吨,13年价格最低到24000元/吨,目前价格已经回升到27000元/吨,产品毛利率也从13年的18%,回升到现在的26%左右。防焦剂CTP占橡胶消耗量的比量大致在1.5‰,目前全球市场需求量在4万吨左右。市场上从事防焦剂CTP生产比较有影响的企业有捷克的艾格富、印度的NOCIL公司及韩国的MIWON 公司,13年艾格富的1000吨产能已经关停,国内主要有邹平科源3000吨,博成5000吨,汤阴永新3000吨的产能;公司产能占到全球的50%左右,公司在防焦剂CTP产品上具有绝对的定价权;同时生产一吨防焦剂CTP会产生5-6吨废水,盐的含量比较高,公司用多效蒸发方式处理,产品单吨废水处理成本1000元/吨,而其他中小防焦剂生产企业将面临环保压力;防焦剂CTP价格上涨1000元,将增厚公司EPS0.05元。 促进剂价格有望继续上行,维持“增持评级 。 我们认为在当前的经济大背景下,环保趋严是大势所趋,而促进剂行业存在小、散、乱的行业现象,因而,受环保冲击的影响尤为严重。而中小企业因技术和资金问题,短期促进剂M环保问题无法解决,公司溶剂法促进剂M装置已持续稳定运行,产品质量和酸碱法工艺相差不大,公司将受益于国家环保政策,维持公司14、15年的EPS0.29和0.67元的业绩预测,增持评级。

事件 7月14日晚,海利得发布2014年半年度业绩修正预告,公司在今年1季报中预计,1-6月份归属于公司股东的净利润约为6080.40万元-7600.50万元,本次发布公告向上修正为8107.2万元-9627.3万元,较去同期增长60%-90%。 简评 工业丝景气度回暖,公司业绩超预期 公司上半年业绩同比增长60%-90%,超市场预期,主要是因为工业丝景气度回暖,产品价格多次上调,产品盈利能力提升。2014年以来,工业丝的供给增长明显放缓,而受欧美地区经济复苏的影响,工业丝产品出口增速较快,2014年1-5月,国内工业丝出口15万吨,同比增长近30%,供给增速的放缓,与出口拉动需求的增长,使得工业丝行业景气度回暖。 车用丝技改,消除产能瓶颈,提高产品盈利能力 公司工业丝产能早已满负荷运转,随着工业丝景气度的回暖,需求的增长,公司能放量的产能不多,公司计划对本部的车用丝技改,增加4万吨安全带丝与气囊丝产能,考虑到安全带丝与气囊丝是工业丝中盈利较高的产品,故公司工业丝的技改不仅可以消除产能瓶颈,且可以提高公司的盈利能力。 帘子布逐步放量,今年有望扭亏 帘子布是半钢子午胎的骨架材料,对汽车轮胎的安全性能起着至关重要的作用,轮胎厂对帘子布的质量要求严格,对帘子布有一个较长的认证周期,且越是高品质的轮胎企业,认证周期越长,全球十大轮胎厂的认证时间一般要2年时间。 公司帘子布2012年投产,定位高端,目标是供给全球十大轮胎厂,2013年公司的帘子布仍处于认证阶段,公司帘子布产能利用率较低,全年帘子布亏损超过4000万;我们认为经过2年的认证,公司的帘子布已经逐步进入收获阶段,国内外的轮胎需求将逐步放量,开工率提升,全年有望扭亏。 预计14年EPS0.32元,增持评级 我们认为在工业丝供给放缓,国外经济复苏,拉动工业丝出口增长,工业丝景气度将小幅回暖,与此同时,公司的帘子布进入收获期,暂不考虑公司工业丝技改与石塑地板项目的盈利情况,维持公司14~16年的EPS0.32、0.41、0.53元预测,增持评级。

安赛蜜:小行业、高集中 安赛蜜的行业规模较小,全球的需求量稳定的维持在1.8-2万吨之间但行业集中度较高,全球能够正常生产的企业也就是6家左右,金禾实业产能9000吨,2013年产量6500吨,全球市场占有率超过35%,行业内第二大生产企业,市场占有率在30%左右。 多年的激烈的行业竞争后迎来新一轮行业拐点 随着2005年安赛蜜专利到期后,国内多家企业相继进入安赛蜜行业,2006年,金禾股份首套装置投产,此后公司产能不断扩张,与此同时,国内安赛蜜行业竞争越发激烈,产品价格在2008年后单边下跌,在2013年跌至33000元/吨的低点,导致全行业亏损。受全行业亏损等多重因素的影响,2014年行业内主要竞争对手间的关系缓和,安赛蜜价格上涨至37000-40000元/吨,安赛蜜行业迎来新一轮整合,行业拐点出现。我们判断经本轮行业整合后安赛蜜市场将形成单一的寡头垄断。 安赛蜜价格上涨对下游需求的影响基本可以忽略 我们判断经本轮行业整合后,安赛蜜的价格将上涨至50000元/吨,产品毛利率维持在30%以上,而安赛蜜价格的上涨对下游需求的影响基本可以忽略。首先,安赛蜜主要是作为添加剂添加到下游产品中,添加的量非常小,占下游产品的成本在0.1%左右,因此价格的上涨对下游的成本增加非常有限;其次,下游产品的配方一般较为固定,更换配方的成本远高于安赛蜜价格上涨带来的成本增加。 建议“增持” 我们预计公司14-16年每股收益0.63,0.87,1.14元,首次给予“增持”评级。

事件 7月9日晚,海利得发布投资建设公告:公司拟在总部马桥厂区内投资建设年产4万吨车用差别化涤纶工业丝技改项目,项目投资周期为2年,总投资额39800万元;拟在尖山厂区内投资建设年产800万平方米环保石塑地板技改项目,项目技改周期为2年,总投资额7860万元。 简评 车用涤纶工业丝的建设有利于公司消除产能瓶颈,提高盈利水平 公司工业丝产能12万吨,其中车用丝产能5万,2013年公司工业丝产品销售超过11万吨,车用丝销售47000多吨,公司工业丝产能已经完全满负荷生产,而随着欧美地区经济的复苏, 涤纶工业丝需求增速较快,公司投资建设4万吨车用差别化涤纶工业丝有助于消除公司产能瓶颈;此外,公司计划建设的4万吨车用丝全部是气囊丝和安全带丝,在公司所有产品中这两种丝的盈利能力最高,单吨盈利远超过普通工业丝和高模低收缩丝,投资建设高端的车用丝,有助于提高公司涤纶工业丝的整体盈利能力。 环保石塑地板材料属于差别化的塑胶项目 公司在尖山建设3.1亿平方米的塑胶项目,目前已有近半产能投入使用,不同于国内的众多小厂,公司在塑胶项目中走差别化的路线,产品主要是宽幅灯箱布、天花膜、棚盖材料等,本次公司计划建设800万平方米环保石塑地板材料也是属于塑胶项目中的差异化产品,毛利较高,盈利能较好。 供给增速的放缓与国外需求增速的提升,促使工业丝景气度向上 根据我们的统计显示2014年工业丝新增产能13.8(古纤道10万吨,浙江金汇特3.8万吨),2015年新增产能13万吨,工业丝的产能增速较前几年明显放缓;而与此同时,随着欧美地区经济的复苏,城市建设的开展,国外对工业丝的需求明显增长,国内涤纶工业丝的出口提升,今年1-5月份涤纶工业丝的总出口量超过15万吨,较去年同比增长近30%。供给增速的放缓与需求增长的提升,促使工业丝价格小幅上行,行业景气度缓慢提升。 帘子布逐步放量,今年有望扭亏 帘子布是半钢子午胎的骨架材料,对汽车轮胎的安全性能起着至关重要的作用,轮胎厂对帘子布的质量要求严格,对帘子布有一个较长的认证周期,且越是高品质的轮胎企业,认证周期越长,全球十大轮胎厂的认证时间一般要2年时间。 公司帘子布2012年投产,定位高端,目标是供给全球十大轮胎厂,2013年公司的帘子布仍处于认证阶段,公司帘子布产能利用率较低,全年帘子布亏损超过4000万;我们认为经过2年的认证,公司的帘子布已经逐步进入收获阶段, 国内外的轮胎需求将逐步放量,开工率提升,全年有望扭亏。 预计14年EPS0.32元,增持评级 考虑到工业丝行业小幅回暖,工业丝盈利回升,此外,公司的帘子布认证也逐步进入收获期,2014年帘子布有望扭亏,预计公司14-16年每股收益为0.32,0.41和0.53元,增持评级。

事件 6月16日晚,红太阳发布2014年半年度业绩预告,归属上市公司股东净利润2.78~3.11亿元,同比增长70~90%,合每股收益0.55~0.61元。业绩增长主要原因为公司主要产品销售价格比上年同期增长所致。 简评 百草枯价格高位盘整,出口数量继续增长 百草枯市场价格自去年年底达到3万元/吨高位后,一直高位盘整,目前国内42%母液主流报价仍稳定在2.8~2.9万元/吨,实际成交至2.7~2.8万元/吨。我国百草枯70~80%用于出口,从海关统计的出口数据来看,1-4月份百草枯出口数量累计同比增长13.65%,其中4月份单月同比增长37.48%。可见,我国百草枯出口数量自去年全年增长28.06%后,今年仍然保持继续增长的态势。国内需求方面,据我们草根调研了解到,受前期囤货的影响,目前国内需求确实有所放缓。综合来看,由于百草枯绝大部分的需求在国外,而国外需求继续保持稳定增长的态势,因此,现阶段百草枯整体需求并没有外界想象的悲观。 未来无新增产能投产,稳定的需求将支撑百草枯价格 目前1745号文能否按期执行市场仍有疑虑,但有一点可以肯定的是,百草枯未来两年将无新增产能投产。在目前的供需结构下,没有新增产能,而由出口带动的百草枯需求则是稳定增长的,因此,稳定的需求将支撑百草枯价格坚挺。 1745号文能否按期执行仍存疑虑,新剂型将引领需求增长 关于1745号文规定的“撤销百草枯水剂登记和生产许可、停止生产”市场仍存疑虑,市场甚至预期这一规定有可能会推迟执行,这将影响到目前国内百草枯的需求格局。我们考虑最坏的情况,即百草枯水剂将不会按期停产,那么由于前期囤货的影响,国内百草枯的需求将跌入冰点。从2013年百草枯折百的需求结构来看,国内百草枯折百产量为5.02万吨,折百出口为4.09万吨,国内需求折百为0.93万吨。2014年考虑最坏情况,国内需求降为0,按出口数量20%的增长,折百出口将达到4.91万吨,也能消化掉国内的产量。综合来看,即使考虑最坏情况,2014年的供需情况也将于2013年持平,另外,考虑到新剂型的推出也将引领需求增长,因此,在这种供需格局下,百草枯价格仍将有很强的支撑。基于以上分析和假设,我们仍然看好百草枯,看好红太阳。 2014年EPS1.20元,维持买入评级 我们认为百草枯景气维持,公司百草枯出口长单价格回归带来业绩改善已经逐渐显现,在这种情势下,下半年业绩仍将持续改善。从中长期来看还在于公司吡啶碱产业链向毒死蜱和吡虫啉的拓展,看好公司环保优势、完整吡啶产业链优势、渠道优势及其向下游拓展的空间。我们预计公司2014-16年每股收益1.20、1.36和1.52元,买入评级。

调研目的 我们对阳谷华泰进行了调研,与公司管理层就橡胶促进剂M的环保、需求和价格趋势进行了探讨,并了解防焦剂CTP的相关情况。 调研结论 受环保影响,促进剂M带动促进剂价格整体上行 从3月份以来,国内促进剂行业供需偏紧,产品价格上行,其中促进剂M价格上涨幅度较大,从13年底的14000元/吨,上涨到现在21000元/吨,涨幅50%;促进剂NS也从13年的22000元/吨,上涨到现在的28000元/吨,涨幅也近30%。其他相关促进剂产品价格均有不同程度的上涨。 环保是促进剂价格上涨的主要原因。促进剂M既是橡胶工业重要的硫化促进剂,又是大多数次磺酰胺类促进剂的母体材料,还是生产噻唑类硫化促进剂不可缺少的中间体,经进一步合成加工后可以产出促进剂DM,CZ,NS和DZ等多种促进剂;促进剂M生产分酸碱法和溶剂法两种工艺,目前市场上促进剂M的生产工艺以酸碱法为主,而生产一吨促进剂M产生20-40吨高盐废水,且废水中含有树脂,促进剂M的废水处理难度较大,同时生产促进剂M过程中会产生H2S有毒气体,该气体具有强烈的恶臭味,如果生产过程中设备封闭性和后续的环保处理不到位,容易扩散并引起环保事故。其中13年9月份东北助剂武强工厂就因为促进剂M环保问题永久关停(0.8万吨促进剂M,3万吨的促进剂产能);天津有机一促进剂M也因为环保被关停(1万吨M);14年3月份,河南鹤壁的促进剂生产企业因环保问题被停业整顿;同时山东邹平的促进剂M也因环保被关停,据粗略统计被关停的促进剂产能(促进剂M加下游衍生品)近10万吨,占到促进剂总产能的的1/3.。 国外关停,出口拉动促进剂需求。国内促进剂生产企业因环保约束被关停的同时,国外促进剂也出现了关停现象。历史上生产促进剂的国家有日本、欧美和印度等国家,国外促进剂M均采用酸碱法工艺生产,目前日本和欧美的大部分促进剂都已停产,仅剩朗盛的2万产能,而上半年印度的5000吨促进剂也因环保因素停产,印度加大从国内采购,出口数据显示从去年12月份以来促进剂的出口数量就出现大幅增长,月出口量11000吨,历史上单月出口量在6000吨左右,出口量同比大幅增长;正是从13年12月以来出口数量的大幅增加,导致国内促进剂库存量下降,到3月份以后,国内货源供应就开始出现紧张形势。 促进剂添加量占橡胶的1.5%左右,目前全球的需求量在45-55万吨左右,13年国内促进剂产量30万吨,国内占到全球产量的70%左右,其中促进剂M产量在15万吨左右。由于环保制约了促进剂行业开工,而海外产能同样受到环保制约,需求旺盛共同推高促进剂产品价格;国内环保政策趋严是大势所趋,加上促进剂行业小企业众多,环保投入不足,未来环保将加速小产能的退出,促进行业整合,因此,促进剂价格将出现趋势性上涨。 公司产能释放正当时,公司将受益促进剂价格上涨 目前公司促进剂M产能15000吨,NS15000吨,CBS10000吨,促进剂M为NS和CBS配套,不对外销售,公司促进剂M以溶剂法工艺生产,经过1年多的工艺调整,生产工艺已经逐步完善,促进剂M可以商品化销售,生产的下游产品促进剂NS13年销售额达到1.67亿元,公司的促进剂M生产成本要比酸碱法低700-800元/吨(不考虑污水处理费用)。 目前国内促进剂M溶剂法生产工艺有阳谷华泰、新乡恒瑞和河南开仑三家公司,其他的均为酸碱法工艺,而酸碱法因环保问题开工受到约束,因而,促进剂M带动促进剂价格整体上行。而公司采用的是溶剂法工艺,产生废水量少,且容易处理。同时公司本部正在进行NS空气氧化法工艺改造,新工艺相对于传统的氧化工艺,可以降低生产废水80%,传统的NS生产工艺生产一吨产品产生7-8吨废水,且含有盐和树脂,导致污水处理难度大,处理成本高,氧气氧化法工艺废水少,且容易处理,如果该项新工艺投产成功,将进一步降低公司的生产成本,提高公司产品竞争力。以目前的产品价格来测算,公司促进剂NS和CBS毛利率已近30%,而13年公司促进剂NS的毛利率仅15.07%。促进剂价格上涨1000元,将增厚公司EPS0.05元。 防焦剂CTP价格底部回升,对公司业绩弹性影响大 公司防焦剂CTP产能2万吨,其中阳谷1万吨,东营1万吨,13年价格最低到24000元/吨,目前价格已经回升到27000元/吨,产品毛利率也从13年的18%,回升到现在的26%左右。防焦剂CTP占橡胶消耗量的比量大致在1.5‰,目前全球市场需求量在4万吨左右。市场上从事防焦剂CTP生产比较有影响的企业有捷克的艾格富、印度的NOCIL公司及韩国的MIWON公司,13年艾格富的1000吨产能已经关停,国内主要有邹平科源3000吨,博成5000吨,汤阴永新3000吨的产能;公司产能占到全球的50%左右,公司在防焦剂CTP产品上具有绝对的定价权;同时生产一吨防焦剂CTP会产生5-6吨废水,盐的含量比较高,公司用多效蒸发方式处理,产品单吨废水处理成本1000元/吨,而其他中小防焦剂生产企业将面临环保压力;防焦剂CTP价格上涨1000元,将增厚公司EPS0.05元。 公司将步入业绩收获期 2010年以来,公司一直处于产能投放期,随着产能释放,公司收入出现了大幅增长,但由于公司产能释放带来的折旧(公司采用加速折旧,13年折旧3823万,占成本7.31%),以及生产规模扩大带来管理费用的增加,同时受橡胶助剂行业价格低迷的影响,公司产品毛利率和盈利均有下降;但随着促进剂M环保制约带来的价格上涨,以及外需拉动,同时防焦剂价格也存上涨预期,高毛利率产品微晶蜡的持续放量,公司的综合毛利率将会有较大的提升,公司将进入量价齐升的阶段,公司也将步入业绩的收获期,我们预计公司14、15年的EPS0.29和0.67元,增持评级。

事件 6月4日,华峰超纤发布新建项目公告,公司为紧抓超纤市场快速复苏的机遇,扩大市场占有率,为股东创造更大的利益,公司董事会决定新建年产7500万米产业用非织造布超纤材料项目,由新设的子公司江苏华峰超纤材料有限公司实施。 简评项目分两期实施,一期以定岛超纤为主 公司在江苏启东建设7500万米的超纤基布,计划总投资41.81亿元,一期投资27.92亿元,建设超纤基布2400万米、贴面革1200米,绒面革1400万米,计划2015年底投产;二期投资9.70亿元,超纤基布1200万米、贴面革600万米、绒面革700万米。 目前国内服装用合成革主要是PU革,需求量每年在5亿米左右,而国内超纤革受制于定岛技术不成熟的影响,很少有用到服装领域的,公司目前在上海金山基地拥有一条定岛超纤革生产线,产品质量较好,正在向国内服装企业大力推广公司的定岛超纤来代替PU革和日韩进口定岛超纤革;公司计划在启动新建的一期项目,主要以定岛超纤为主,产品主要是面向国内外的服装企业。 公司建设抓住了行业复苏与国内建设空白期的机遇新应用领域的出现与产品差异化发展使得行业逐步复苏,且未来几年行业内几乎没有新建超纤装置,形成了一个行业新增产能的空白期;公司利用自身的技术、资金、集团支持等优势,抓住行业逐步复苏与行业建设空白期的机遇,大幅的扩张超纤产能,扩大规模化的优势,抢占市场,同时给国内的小型超纤企业形成竞争压力,提高行业的竞争壁垒。 公司在新产品与差异化中优势明显 我们判断本轮的行业复苏主要是超纤新应用领域的出现与产品差异化发展的结果,无论是产品使用在新的领域还是差异化发展,都要求公司对市场有快速反映能力与技术开发能力,公司是国内超纤的龙头企业,超纤研发能力在国内排名靠前,且自己配套生产过程中所使用的PU树脂,产业链较为完备,使得公司对新领域和差异化产品反映迅速,能够快速占领市场; 此外,公司灵活的管理机制且地处金山,靠近主要消费地江浙地有利于公司对市场的调整作出较快的反映。 公司进入高速增长轨道,增持评级 . 公司抓住超纤行业复苏和建设空白期的机遇,凭借自身的技术与资金优势,大幅扩张产能,提高行业竞争壁垒,促使公司进入高速增长的轨道;我们预计公司14-16年每股收益为0.92,1.10,和1.38元,维持“增持”评级。