投资要点: 业绩略超预期。2012年公司共实现营业收入2,720,104.60万元,同比增长33.66%;实现归属于上市公司股东净利润993,487.28万元,同比增长61.35%;每股收益2.617元。业绩略超预期。分红方案:每10股派发现金8元(含税)。 预收账款现近年首降,幸现金流状况尚好。在宏观经济增速放缓、严控三公消费及白酒塑化剂事件等多重因素影响下,公司仍取得2012年四季度的收入稳定增长,其原因主要来自产品提价及预收账款的高比例确认,与上年同期相比,公司四季度当季预收确认比例上升约5个百分点,使得期末预收余额现近年首降,仅为64.67亿元,同比下降28.5%。不过,所幸公司现金流状况依然良好,四季度当季销售商品收到现金106.19亿元,同比增长35.5%。未来,预计高端白酒在多重利空影响下,销售仍面临一定压力,公司业绩提升将首看中低端放量增长。 毛利率上升、费用率下降促盈利能力提升,成利润超预期增长重要原因。受益前期产品提价,四季度当季公司综合毛利率维持高位,相比上年同期提升8.18个百分点。同时,随着规模效应的逐步显现,公司销售、管理费用率均有所下降,四季度当季分别比上年同期下降1.77和0.61个百分点。毛利率提升与费用率下降促公司盈利能力显著提升,营业利润率较上年上升9.29个百分点,成为公司四季度利润超预期增长的重要原因。不过,未来,在高端产品增长放缓、中低端产品增长加速背景下,公司产品结构将有所下移,盈利能力提升趋势应将随之止步。 投资建议:公司已着手进行多项营销改革,但成效待显,我们预计公司2013-2015年的EPS分别为2.96、3.46和4.19元,对应动态市盈率分别为7.4、6.3和5.2倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓;政策层面限制酒类消费。

业绩符合市场预期。2012年公司共实现销售收入71,265.85万元,同比增长1.14%;归属于上市公司股东的净利润12,645.35万元,同比增长43.04%;每股收益0.82元。分红方案:每10股派发现金3.5元(含税)。 销售状况不佳,产品结构提升促收入增长。2012年受宏观经济增速放缓、需求不振等因素影响,公司整体销售状况不佳,全年产品总销量下降9.98%,四季度在上年高基数基础上公司销售收入更出现近年首度下滑,相比上年同期下降了18.35%。不过,受部分产品提价及限制低毛利产品发展、增加新品开发等因素影响,公司产品结构逐步优化,单位产品平均销售价格显著提升,同比上涨11.38%,毛利率上升6.39个百分点,成为公司在销量下滑背景下仍取得了收入微幅增长、利润大幅提升的重要原因。 渠道下沉,改革成效将逐步体现。自12年下半年起,公司进行营销渠道调整,逐步下沉渠道,通过开发空白地、县级市场,做透管住一二级市场,下沉开拓三线市场,扩大营销通路,提高产品覆盖率,扩大销售规模。目前渠道改革已完成调研、规划、培训,实施进展顺利。未来,公司还将通过打造“乌江经销商”和“乌江营销战士”两个交流平台,加强经销商与业务员交流,增强渠道管控能力。相应营销调整成效应将逐步体现。 多项目竣工投产,产能建设效能逐步释放。2012年,公司年产4万吨榨菜食品生产线和华龙二线自动化计量包装项目已陆续投产,同时垫江1万立方米榨菜原料加工贮藏池建设项目也已建成使用,此外江北、华凤、华舞三项榨菜原料加工贮藏基地主体工程已完成,多项目的竣工投产将有效扩展公司原料窖池容量,解决原料窖池容量与产品产销量配比不足问题,为进一步发展奠定了基础。 投资建议:我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.96、1.19、1.46元,对应动态市盈率分别为27.0、21.9、17.8倍,给予“增持”评级。

投资建议:公司品牌力强大,持续增长依然可期,上年提价影响将在13年进一步体现,当前估值已创历史低点,我们预计公司2013-2015年EPS分别为15.72、19.88、26.06元,对应动态市盈率分别为10.6、8.4、6.4倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓;政策层面限制酒类消费。

业绩低于预期。2012年公司共实现营业收入2,578,154.40万元,同比增长11.33%;实现归属于公司股东的净利润175,886.34万元,同比增长1.20%;每股收益1.302元。分红方案:每10股派4元(含税)。 行业整体惨淡,青啤增长相对领先。2012年受宏观经济增速放缓影响,啤酒行业销售状况惨淡,全年产销量增幅仅为3.06%,创近年低点。不过,作为国内啤酒行业龙头,公司仍保持了相对领先增长,全年共销售啤酒790万千升,同比增长10.48%,远高于行业平均水平,其国内市场份额进一步提升,增至约16%,龙头地位进一步巩固。未来,预计啤酒行业整体仍将维持低速增长,但龙头企业优势将逐步突显,领先增长持续可期。 两端产品增长突出,第二品牌现最快增长。2012年公司两端产品销售增长突出,一方面,主品牌“青岛啤酒”的高端产品纯生、易拉罐系列等保持良好增长态势,实现销量155万千升,同比增长16.97%;另一方面,第二品牌亦取得较好发展,销量同比增长15.77%,现近年来的最快的增长。未来,公司产品结构调整仍将持续推进,将带动盈利能力逐步提升。 “双轮驱动”持续推进,全国性布局更趋完善。2012年,公司并购新银麦啤酒的市场协同效用已逐步显现,其山东基地市场份额实现显着提升,同时,公司继续推行双轮驱动政策,加大自建产能投入力度,在原有产能空白的江西九江和河南洛阳分别启动了年产啤酒20万千升的新建啤酒厂项目,广东揭阳公司一期的25万千升啤酒生产项目也已建成投产。新产能与并购产能的双向发展,使得公司全国性布局更趋完善,预计2014年千吨产能目标实现可期,将为公司持续稳定增长奠定良好基础。 投资建议:我们预计2013-2015年的EPS分别为1.52、1.82、2.23元,对应的动态市盈率分别为27.9、23.9、19.9倍,维持“增持”评级。 风险提示:大麦价格高企造成的成本压力,经济增速放缓致需求缩减。

业绩略好于预期。2012年公司共实现营业收入142,178.92万元,同比增长14.15%;实现归属于公司股东的净利润19,083.50万元,同比增长12.09%;每股收益0.301元。业绩略好于预期。分红方案:每10股派发现金1元(含税)。 旺季销售较为平淡,费用率下降助力业绩增长。受宏观经济增速放缓、需求不振影响,旺季黄酒销售仍较为平淡,公司四季度当季收入增速进一步下降至5%以下水平。不过,公司当季销售费用率仅为8.65%,相比上年同期下降了4.05个百分点,同时管理费用率亦下降0.3个百分点,降至7.2%,费用率显着下降推动利润大幅增长,公司四季度当季利润增长30%以上,净利率显着提升。未来,预计行业经营应将逐步向好,公司预计其13年收入、利润增速均在5.00%-10.00%,目标较为保守,将有望超预期。 调整优化产品结构,多品类适应市场需求。公司持续通过开发、淘汰、改版升级相结合的方式调整优化了产品结构,对五年陈以上主导产品进行概念升级,增加“5A级库藏”元素,推出新版中央库藏年份酒,利用女儿红和状元红品牌资源,开发设计多只喜庆酒产品,系统培育开发库藏酒系列、清醇系列、喜庆酒系列、女儿红原酿系列等新产品。多品类产品结构将满足喜庆、团购、网购等不同市场需求,为公司培育增长新亮点。 强化营销,精耕细作。公司进一步强化了营销管理,调整了部分销售分公司、分部的区域范围,将指标分解落实到位并修订了新的考核办法,同时,积极实施“百城千店”战略,完善销售网络,精耕细作,通过参与二级渠道管理,提升终端市场覆盖率和对渠道的控制力。营销管理的持续加强,将有力提升销售有效性,利好公司长远发展。 投资建议:我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.34、0.40、0.47元,对应动态市盈率分别为37.4、32.1、27.3倍,上调至“增持”评级。

业绩符合市场预期。2012年公司共实现销售收入3,970,454.82万元,同比增长10.81%;归属于上市公司股东的净利润288,523.47万元,同比增长116.25%;每股收益2.62元。分红方案:每10股派13.5元(含税)转增10股。 2012规划打折完成,幸生鲜冻品增长喜人。2012年受到宏观经济增速放缓等因素影响,公司年初规划完成状况不佳,全年共生产高低温肉制品155.13万吨,同比增长6.4%,约完成规划的九成;屠宰生猪1141.86万头,同比增长14.1%,仅完成规划的八成。不过,所幸公司生鲜冻品增长喜人,全年共销售114.8万吨,同比增幅达20%以上。未来,公司将持续提升肉制品产品结构,实现生鲜品由冻销向鲜销的转变,13年计划屠宰生猪1750万头,产销肉制品190万吨,增幅过半,增长可期。 受益生猪价格低位运行,盈利能力显着提升。2012年受益于生猪价格的持续低位运行,公司盈利能力显着提升,高低温肉制品毛利率均比上年同期上升13个百分点以上,生鲜冻肉毛利率亦上升了5.82个百分点。盈利能力的提升使得公司取得了远高于收入增速的利润增长。近期来看,国内生猪价格自节后即呈加速下跌态势,同时能繁母猪存栏量仍保持较高水平,预计二季度猪价仍将以弱势震荡为主,下半年大幅上涨概率较低,肉制品行业的成本优势还将持续。 行业整合领导者,龙头地位持续巩固。随着国家加快淘汰小型屠宰企业,行业整合步伐加速,公司作为行业龙头将引领行业整合,龙头地位有望持续巩固。截至12年底公司已与180多家即将退出产业的中小屠宰企业签订合作意向协议,未来整合收益将成为公司放量增长的重要动力。 投资建议:我们预计公司2013-2015年的EPS分别为3.40、4.39、5.47元,对应动态市盈率分别为22.1、17.1、13.7倍,上调至“买入”评级。

业绩低于市场预期。2012年公司共实现销售收入100,224.19万元,同比增长18.95%;归属于上市公司股东的净利润8,040.90万元,同比增长22.35%;每股收益1.03元。分红方案:拟每10股派5元(含税)。 旺季销售稳步增长,管理费用率上升挤压盈利。四季度公司产品销售保持稳步增长,当季销售商品收到现金3.19亿元,创近年来的单季现金流收入高点,营业收入同比增长15.12%,库存下降达30%以上。不过,由于员工工资增长、技术开发费用增加以及上市发行过程中相关费用增加,公司管理费用显着上升,四季度当季管理费用率升至8.67%,相比上年同期上升2.22个百分点,严重挤压了公司盈利,致使其在收入增长情况下净利润仍下滑了8.97%。 巩固优势地区,加强重点地区突破与商超布局。2012年公司在湖南、湖北等优势地区的地位得到进一步巩固,华中区销售收入已达4.12亿元,同时基数较低的西北地区也取得了快速增长,增幅达近50%。未来,公司将进一步加大投入力度,挖掘优势地区市场潜力,重点突破西南、华东和华北等地区,力求通过深耕渠道、强化终端,增强经销商管理,进一步培育地区品牌影响力。此外,公司还将加强与国内大型商业零售企业及区域性连锁零售企业的合作,以跟随其全国及区域市场扩张,扩大二、三级市场的销售覆盖。 立足主业,培育增长新亮点。公司立足于主营挂面业务,逐步完善产业布局,向上拓展掌控源头设立面粉公司,向下延伸试水克明面馆,横向扩展参股陈国泰食品股份有限公司,以期塑造增长新亮点。不过短期来看,上述举措尚难贡献收益,成效仍需考察。 投资建议:我们预计公司2013-2015年的EPS分别为1.20、1.52、1.91元,对应动态市盈率分别为26.8、21.3、16.9倍,给予“增持”评级。

业绩略低于预期。2012年公司共实现营业收入268,057.19万元,同比增长2.06%;归属于上市公司股东的净利润13,994.42万元,同比增长1.55%;每股收益0.70元。分红方案:拟每10股转增10股并派发现金红利2元(含税)。 销售未见起色,全年仅收微增。2012年受宏观经济增速放缓及食品安全事件影响,公司整体销售状况不佳,产销量均现小幅下滑态势,增速低于行业整体水平,四季度的销售旺季在2013年春节延后因素影响下,公司销售亦未见起色,当季收入增速再度微跌。不过,得益于成本下降,公司整体盈利能力有所提升,毛利率上升了1.67个百分点。未来,随经济逐步回暖,预计公司2013年经营情况应将好于上年。 新建产能陆续释放,销售费用率应将维持高位。2012年由于销售不振公司进一步加大了营销投入力度,使得销售费用率明显上升,全年来看相比11年上升了1.83个百分点,四季度当季更上升了2.94个百分点,费用率的上升从一定程度上挤压了公司盈利。未来,由于公司12年底竣工的华东基地及食品综合基地二期工程陆续投产,产能将逐步释放,公司营销推广仍具压力,预计短期内费用率高位运行态势应将持续。 拟并龙凤利好长远发展,但年内难见收益。近期公司拟出资2亿元向亨氏收购龙凤食品位于上海、浙江、成都和天津四地的生产基地和公司,此举将有助公司扩大产能,提升市场占有率,加强渠道掌控,完善产品体系,从而利好公司长远发展,进一步巩固公司的龙头地位。不过,短期来看,由于龙凤深陷亏损,若并购成功其贡献将优先体现在收入增长上,对公司2013年利润利好有限。 投资建议:我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.78、0.89、1.05元,对应动态市盈率分别为37.9、33.1、28.1倍,给予“增持”评级。

业绩符合市场预期。2012年公司共实现销售收入197,462.85万元,同比增长2.56%;归属于上市公司股东的净利润4,862.66万元,同比增长6.05%;每股收益0.194元。分红方案:每10股转增10股。 单季增速回升,局部现增长亮点。2012年公司整体经营状况不佳,尽管下半年销售已现向好趋势,但仍难改整体收入增速放缓步伐,全年公司仅实现微幅增长,主力产品冷却肉及低温肉制品销售收入均出现小幅下滑。不过,公司仍具局部增长亮点:1)调味食品类持续保持快速增长,增幅近五成;2)西北地区受销量大幅增长带动,收入增长达40%以上。四季度来看,公司单季收入增速已现回升态势,未来预计销售回暖趋势应将持续,公司经营有望持续向好。 营销渠道力度加强,但费用率上升挤压盈利。2012年来公司持续实行“以经销商为主,办事处服务为辅”的营销模式,积极推进“百城万店”与“店中店”工程建设,加强与大型商超合作,扩大营业网点密度,新增中心展示店3家,专卖店500家,营销渠道力量得到进一步增强。不过,相应举措也使得公司销售、管理费用率显着上升,相比2011年分别上升0.53和0.48个百分点,从一定程度上挤压了公司盈利。 2013目标增长10-20%,兑现程度仍需观察。2013年公司计划继续加强营销渠道建设,新增网点30%,其中增加专卖店1000家,增加中型以上经销商30家,同时通过营销、管理、人员等多方面改革提升吉林、西安等子公司经营能力,实现业绩突破,全年目标实现销售收入增长10-20%。目前来看,吉林子公司问题由来已久,扭亏具一定难度,西安公司则受新项目投产拖累,产量有待释放,因此,相关目标兑现程度仍需观察。 投资建议:我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.22、0.25、0.33元,对应动态市盈率分别为59.3、50.9、39.2倍,给予“增持”评级。

业绩符合预期。2012年1-9月公司共实现营业收入3,290,919.4万元,同比增长12.7%;实现归属于母公司股东的净利润136,627.35万元,同比减少3.66%;每股收益0.26元。其中7-9月实现营业收入1,172,821.65万元,同比增长14.37%;实现归属于母公司股东的净利润60,473.98万元,同比减少4.49%。业绩基本符合预期。 食品安全问题影响逐步淡化,收入增速小幅回升。自2011年底国内乳品行业陆续爆发多起食品安全事件,使得消费者信心再度受挫,乳品生产企业经营面临较大压力,增速明显放缓。不过,作为行业龙头,公司仍具有较强的品牌、渠道、规模优势,随着食品安全问题负面影响逐步淡化,公司销售收入增速已现小幅回升态势,在上年同期低基数因素助推下,单季增长已回升至14.47%,增速较二季度上升约4个百分点。未来,随着消费者信心的理性恢复,公司销售增速应将逐步回升。 高端产品带动毛利率提升,费用率上升挤压盈利。尽管高毛利产品奶粉业务受到食品安全问题影响销售有所下滑,但高端液奶产品销售态势依然较好,受此推动公司销售毛利率相比上年同期上升了2.04个百分点。不过,为应对负面事件影响,公司加大了营销管理力度,三季度当季销售费用率相比上年同期上升1.54个百分点,管理费用率同比亦上升0.72个百分点,公司盈利能力有所下降。在上年同期高利润基数影响下,公司单季净利润仅比上年同期实现微幅增长。 投资建议:近期公司非公开发行方案已获证监会通过,定向增发时间窗口敞开,增发底价17.31元对当前股价形成良好支撑,我们预计公司2012-2014年的EPS分别为1.14、1.55、1.91元,对应动态市盈率分别为18.4、13.5、10.9倍,维持“增持”评级。

业绩略超预期。2012年1-9月公司共实现营业收入2,112,660.34万元,同比增长35.00%;实现归属于上市公司股东净利润780,187.02万元,同比增长61.92%;每股收益2.055元。其中7-9月实现营业收入607,689.40万元,同比增长20.24%;实现归属于公司股东的净利润275,561.52万元,同比增长89.31%。业绩略超预期。 收入增速小幅回落,但现金流状况尚好。三季度公司整体销售态势平稳,但中秋、十一的旺季带动作用不甚明显,公司当季仅取得20.24%的收入增长,增速较上季度下降36.51个百分点,较上年同期亦下降9.51个百分点。不过,我们看到,公司现金流状况依然良好,三季度当季销售商品收到现金74.8亿元,保持了近年来约75亿元的单季现金收入水平,同时,预收账款亦维持高位。未来,高企的预收账款与充裕的现金流应将对公司持续增长形成有支撑,春节旺季因素亦将对销售有所助力。 毛利率上升、费用率下降促盈利能力提升,成利润超预期增长重要原因。受前期五粮液及其系列酒提价推动,公司毛利率显着提升,三季度当季毛利率增至79.87%,相比上年同期提升14.09个百分点,创历年最高点。同时,随着规模效应的逐步显现,公司销售、管理费用率均有所下降,三季度当季销售费用率降至6.41%,相比上年同期下降3.98个百分点,管理费用率亦降至8%,相比上年同期下降0.68个百分点。受毛利率提升与费用率下降推动,公司盈利能力显着提升,营业利润率较上年上升22.31个百分点,成为公司三季度利润超预期增长的重要原因。 投资建议:我们预计公司2012-2014年的EPS分别为2.52、3.32和4.29元,对应动态市盈率分别为13.3、10.1和7.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:严控三公消费对高端白酒消费具有一定负面影响。

业绩略低于预期。2012年1-9月公司共实现营业收入412,385.81万元,同比减少6.57%;实现归属于母公司净利润116,275.81万元,同比减少7.99%;每股收益1.70元。其中7-9月实现营业收入111,127.4万元,同比减少16.05%;实现归属于公司股东的净利润24,161.46万元,同比减少37.53%。业绩略低于预期。 农残门令增长加压,销售状况依然不振。一方面由于宏观经济增速放缓及进口葡萄酒冲击使得国内葡萄酒增长压力重重,另一方面则是受到8月初爆发的农药残留事件的负面影响,三季度来看公司整体销售状况依然不振,中秋、十一的旺季因素亦未能带动销售上行,单季营业收入增速再度由正转负。不过,随着事件负面影响的逐步淡化以及春节等消费旺季到来,公司经营状况应将逐步改善,最坏时刻或已过去。 毛利率稳中有升,费用率高企挤压盈利。三季度公司毛利率稳中有升,单季毛利率增至75.14%,相比上年同期上升0.75个百分点。不过,为应对严峻的销售形势以及农药残留事件影响,公司进一步加大了营销力度,三季度销售费用大幅增长,销售费用率升至37.13%,相比上年同期上升了10.28个百分点,比二季度也上升了5个百分点,同时,管理费用率也比上年有所增加,同比上升1.4个百分点,费用率的高企严重地挤压了公司的盈利空间,使得公司营业利润率大幅下滑,净利润增速远低于收入增速水平。未来,随负面事件影响淡化,公司销售费用率应将有所回落。 投资建议:葡萄酒行业短期波动不改其长期增长趋势,根据《葡萄酒行业“十二五”发展规划》,我国将培育出2家销售收入100亿元以上的大企业集团,张裕作为行业龙头应可引领行业进入百亿集团时代。我们预计公司2012-2014年的EPS分别为2.64、3.20、3.93元,对应的动态市盈率分别为18.1、14.9、12.2倍,维持“增持”评级。

业绩符合预期。2012年1-9月公司共实现营业收入1,993,143.86万元,同比增长46.10%;实现归属于公司股东的净利润1,042,005.92万元,同比增长58.62%;每股收益10.04元。其中7-9月实现营业收入666,700.08万元,同比增长74.7%;实现归属于公司股东的净利润342,433.76万元,同比增长106.05%。业绩基本符合预期。 旺季销售加速,提价助力年度目标达成。受中秋、十一消费旺季因素推动,三季度公司销售有所加速,当季销售商品收到现金72.91亿元,环比二季度增长7.7%,促当季营业收入增长同比74.7%,公司累计收入增速增至46.1%,相比上半年提升11.1个百分点。未来,在年底旺季因素持续助推下,公司销售状况还将持续向好,近期产品提价也将助力收入提升,预计公司51%的年度收入增长目标达成无忧。 期间费用率稳定,营业税金及附加减少促净利增长。三季度公司销售费用率上升,管理费用率下降,此消彼长,综合期间费用率基本保持稳定。营业税金及附加占比大幅下降成公司净利润翻番重要原因,当季来看营业税金及附加占营业收入比重仅为6.43%,创近三年来最低点,比上年同期下降10.72个百分点。 产能建设再添一笔,拟投63.06亿元建设七大项目。继系列酒技改等多项目后,公司又为产能建设再添一笔,拟投资约63.06亿元建设“新增7806吨酱香系列酒产能的茅台循环经济科技示范园坛厂片区第一批建设工程项目”、“7号地块年产4000吨茅台酒制曲生产房及配套设施技改项目”、“中华片区第一期茅台酒技改工程及配套设施项目”“茅台循环经济科技示范园坛厂园区、茅台厂区道路工程”等七个项目,产能建设又进一步。 投资建议:我们预计公司2012-2014年EPS分别为13.71、19.26、25.62元,对应动态市盈率分别为18.0、12.8、9.6倍,维持“增持”评级。

投资要点: 业绩符合预期。2012年1-9月公司共实现营业收入121,328.99万元,同比减少0.2%;实现归属于公司股东的净利润10,748.96万元,同比增长41.35%;每股收益0.56元。其中7-9月实现营业收入40,764.24万元,同比增长0.61%;实现归属于公司股东的净利润3,295.15万元,同比增长66.93%。业绩基本符合预期。 销售收入增幅甚微,行业竞争致增长承压。受行业竞争加剧影响,公司增长承压,截至三季度,公司销售收入增速仍保持负增长,三季当季收入增速虽实现由负转正,但增幅甚微,公司整体经营形势依然严峻。不过,公司作为行业龙头上市企业,在产品、品牌、管理等方面均具有一定优势,长期来看仍具领先发展潜力,有望于行业竞争中取得更好发展。 淡酱油业务态势良好,产品升级推动毛利率提升。公司持续推动传统酱油业务产品升级,一方面通过推出新品提升浓酱油系列的产品结构,另一方面则重点推进淡酱油产品发展,通过以淡代浓实现产品提升。2012年来淡酱油产品在面条鲜带动下增长迅猛,以淡代浓将成为公司实现销量增长与盈利能力提升的重要动力。受产品结构升级推动,公司毛利率比上年同期上升了2.04个百分点,成为公司在收入持平背景下仍实现净利润大幅增长的重要原因。 打造茶籽油高端产品,构建增长新引擎。在油脂业务方面,公司将重点打造茶籽油系列产品,定位中高端,以北京为突破口,通过旗舰店、实体店、有影响力的餐饮等多种渠道进行产品及品牌的展示与推广,提升产品认知度,实现高端直销。募投茶籽油项目预计将在明年二三季度投产,茶籽油业务将可成为公司增长新引擎。 投资建议:我们预计公司2012-2014年的EPS分别为1.02、1.18、1.42元,对应动态市盈率分别为22.2、19.2、15.9倍,给予“增持”评级。

业绩符合预期。2012年1-9月公司共实现营业收入325,849.26万元,同比增长45.68%;实现归属于母公司股东的净利润53,014.47万元,同比增长51.25%;每股收益1.05元。其中7-9月实现营业收入103,068.34万元,同比增长57.71%;实现归属于母公司股东的净利润11,642.05万元,同比增长86.12%。业绩基本符合预期。 销售状况向好,“酒精勾兑”事件影响有限。受消费旺季因素推动,公司销售状况明显向好,酒精勾兑事件由于公司应对及时、反映恰当,负面影响有限,三季度公司销售收入增速大幅提升,相比上年同期增长近六成,增速较今年一、二季度亦提升约16个百分点,当季销售商品收到现金15.43亿元,创历史新高,较上年同期增长135.21%。未来,预计在春节等旺季因素助推下,公司销售有望持续提升。 中低端增长拉动毛利率下行,销售费用高企挤压盈利。受宏观经济增速放缓影响,公司高端产品年份原浆系列增速有所放缓,而中低价位产品销量迅速提升,在此背景下公司毛利率逐季下降,三季度当季毛利率已降至70.48%,相比上年同期下降5.41个百分点,较二季度亦下降3.1个百分点。同时,由于省内激烈竞争、营销力度加大,公司销售费用一直处于高位,销售费用率相比上年同期上升1.85个百分点,公司盈利能力受到一定挤压。 管理效率提高,费用率下降助盈利能力提升。由于公司管理效率提高、控制得力,管理费用率大幅下降,相比上年同期下降近8个百分点,使得公司在毛利率下行、销售费用高企背景下,营业利润率仍较上年同期上升0.5个百分点,盈利能力有所提升。 投资建议:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.66、2.36、3.33元,对应的动态市盈率分别为23.2、16.3、11.6倍,维持“增持”评级。