公司较早进入工业以太网领域,在国内工业以太网网络产品厂商中居于领导地位,经过10余年的发展,已形成了在工业控制以及通信领域的优势地位。近年来,公司努力把握工业4.0的发展机遇,以工业通信为核心, 积极整合工业互联网资源,加速产业并购,积极发展工业互联网业务,逐渐从工业以太网交换机的专业供应商向工业互联网整体技术解决方案提供商转变,已成为国内专业的工业互联网整体解决方案提供商。 伴随着以互联网、物联网、云计算、大数据、人工智能等为代表的新一代信息技术,逐渐与工业新材料、新工艺、新能源、先进制造等创新成果跨界融合,引发了全球新一轮的科技革命和产业变革,一系列新的生产方式、组织方式和商业模式正不断涌现,工业互联网应运而生,并推动着全球工业体系的智能化变革。与此同时,在着新一轮的工业革命当中与工业互联网相关的产业将同样获得迅速发展。 一直以来,公司通过持续的技术创新和快速的外延式并购,使得工业互联网业务在智能电网和智能交通等领域获得突破,并顺利进入军工,以及大数据等业务领域,充分保障了公司的快速发展 作为第四次工业革命的代表技术,工业互联网将成为工业领域未来发展的重要方向,伴随着公司持续的研发投入,以及新产品的快速推广,将为公司带来巨大的长期发展空间。对此预计公司2017-2019年的EPS 分别为0.29、0.42和0.66元/股,对应公司目前股价,PE 估值分别为56、39和25倍。结合公司的发展前景,给予公司2017年60倍,2018年45倍的PE 较为合适,对应公司股价为17.4~18.9元/股,给予公司“买入”的投资评级。

事件: 2017 年10 月29 日晚间,公司发布2017 年三季报。第三季度公司实现收入5.27 亿元,同比增长65.10%,实现归母净利润0.99 亿元,同比增长45.34%;公司前三季度共实现收入13.57 亿元,同比增长45.77%, 实现归母净利润2.91 亿元,同比增长44.91%。 正文: 收入保持快速增长,预计全年高增长无疑。公司收入的增长主要是因为报告期内合并范围内纳入了中兴智联、公信软件以及智慧城市和铁路列控业务保持了较好的增长。此外公司智慧城市业务在手订单充足,基于AR 摄像头的立体防控云防体系已在全国24 个省、80 多个市、150 多个项目中成功布控,形成订单落地。同时NB-IoT 模块业务开始放量,预计全年仍将保持高速的增长态势。 物联网业务取得重大突破,未来将受益于物联网行业的高景气所带来的模块需求量的增加。 公司子公司中兴物联此前独家中标中国电信NB-IoT 模组50 万片,彰显中兴物联在物联网模块领域的强大竞争力。此前工信部发文要求2017 年, 实现NB-IoT 网络覆盖直辖市、省会等主要城市,基站规模达到40 万个。到2020 年,NB-IoT 网络实现全国普遍覆盖,面向室内、交通路网、地下管网等应用场景实现深度覆盖,基站规模达到150 万个。中兴物联此次中标示范效应明显,未来随着网络覆盖深度的加强,连接数增加将带来模块需求量的增加,中兴物联将从中充分收益。 投资建议: 公司在保持智慧城市领域高速增长的情况下,通过外延式并购切入物联网行业的模块领域,在万物互联的趋势下形成了良好的卡位优势,并深入布局了车联网、安防等物联网垂直行业应用领域。在不考虑中兴物联并表的影响下,2017-2019 年收入分别为18.31 亿、25.26 亿、34.11 亿,净利润为4.11 亿、5.06 亿、6.61 亿,eps 为0.38 元、0.47 元、0.61 元,对应当前股价的PE 为38、30、23,给予“增持”评级。 风险提示:物联网业务发展不及预期。

收入大幅增长,二季度扭亏为盈,规模效应逐步体现。公司收入大幅增长的原因来自三方面:前期大力投入的数字产品销售收入快速增长,赛普乐的并表以及OEM 收入的快速增长。利润下降的原因是公司加大了对下一代宽带产品的研发,导致研发费用比去年同期大幅增长了94.27%,达到4.12 亿元,同时在对数字新产品的推广力度方面,公司加大了全球营销网络拓展的深度和广度,带动销售费用同比增长了53.29%,达到4.06亿元。但亏损主要集中在第一季度,公司第二季度单季度实现净利润1.75亿元,同比增长了70.56%,规模效应逐渐开始体现。 三大系列产品均保持快速的增长。分产品来看,公司三大系列产品在上半年均取得了较快的增长。PDT 数字产品线继续保持领导者的地位,受益于国内公共安全专网通信市场的大规模建设,公司陆续签订了深圳市公安局和厦门市公安局等多个PDT 项目,上半年新签合同金额同比增长近一倍;在DMR 数字产品线,公司加速对新产品的开发,持续完善系列产品结构,不断提升公司在公用事业及工商业市场的竞争力,并顺利实现了在海外市场的拓展,中标了菲律宾警察项目,同时在乌兹别克斯坦也签署了重大合作协议;在Tetra 产品线,公司通过收购赛普乐加强在Tetra 领域的产业布局和整合,强大的技术实力逐渐体现出来,在国外陆续中标了安哥拉公共安全项目以及FIFA 联合会杯以及世界杯Tetra 通信网络项目,在国内中标了合肥、长沙、厦门等多个城市的地铁线路专网项目。 收购诺赛特,对产业链上游进行整合,降本增效作用明显。此前公司完成了对专网通信基站天线的主要供应商之一—诺赛特的收购。诺赛特是专网基站天线的主要供应商之一,海能达和摩托罗拉此前均是其客户,过去三年平均净利润为5375 万元。通过收购诺赛特,公司可实现产业链上下游的整合,降本增效的作用明显,并有望重现公司过往收购中1+1>2 的效果。同时公司可以快速切入卫星通信领域,将卫星通信技术与现有专网产品相结合,为专网用户提供更全面的整体解决方案,有效提升全球竞争力。 持续的高研发投入逐渐带来成果。公司自成立以来始终重视研发,近年来更是积极布局下一代宽带产品,持续的高研发投入所带来的成果已经开始体现。今年5 月发布的宽窄带融合终端已经开始量产并陆续签订订单实现销售。同时完成了宽带系统在多个城市实验局的部署。未来公司有望凭借这领域的优势,实现对国际巨头在技术和产品的领先。 投资建议: 公司作为专网通信领域世界第二的企业,凭借高研发的投入以及对产业链的并购整合,不断增强自身在产品和技术方面的竞争力,并逐渐体现在海内外中标的大单中,市场份额不断扩大,给行业老大摩托罗拉带来极大的压力。未来有望凭借在宽带产品端的先发优势,继续增强自身的国际竞争力,持续扩大市场份额。预计2017-2019 年收入分别为55.13 亿、83.80 亿、125.34 亿,净利润为7.01 亿、10.67 亿、16.10 亿,eps 为0.4 元、0.61 元、0.93 元,给予“买入”评级。 风险提示:赛普乐发展不及预期,海外市场拓展放缓。

事件: 2017年8月24日晚间公司发布2017年半年报。2017年上半年公司实现营业收入2.77亿元,同比增长51.12%;实现归属于上市公司股东的净利润3418.02万元,同比增长70.21%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润2665.24万元,较上年同期增长71.64%。 正文: 行业持续向好,带动各业务板块持续高增长。 受益于行业需求的提升,数据采集设备业务及数据应用及系统解决方案业务均实现了快速的增长。具体来看,上半年数据采集设备实现收入2.23亿元,同比增长47.99%,毛利率51.99%,比上年同期下降1.04%;数据应用及系统解决方案实现收入5353.15万元,同比增长65.71%,毛利率64.23,比上年同期增长3.54%。 规模扩张带来销售费用增长,研发力度加强。 上半年销售费用同比增加了39.29%,主要是因为业务规模扩大所带来的销售费用增加。报告期内,公司完善了市场营销体系,设立了北京、成都、西安等全国22个地区子公司,同时在美国、智利等设立海外子公司,营销体系日趋完善。管理费用同比增长了48.47%,主要是公司加大了研发的力度。上半年研发投入3197.53万元,同比增长57.21%,强化了高精度卫星导航定位等核心技术的发展。 高精度卫星导航定位产业快速发展,带动下游应用逐渐增多,行业持续保持高速增长状态。 高精度卫星导航定位技术目前已经不局限于测量与测绘领域,整体解决方案正逐渐向位移监测、精准农业等领域渗透。在测量测绘领域,国家基础设施的持续投入,带来采集设备的需求持续增加,同时“一带一路”政策带动国产产品走向海外。而在位移监测、精准农业等系统解决方案领域,我国相对于欧美等发达国家还处于初级阶段。伴随着国家在地质灾害领域以及精准农业领域的加大投入,下游市场有望逐渐打开。 投资建议: 公司作为卫星导航定位领域的领先企业,近几年伴随着整体行业的高速发展,公司业绩也持续走强。在采集设备领域,公司在保持国内领先地位的同时,逐渐加大了在海外的业务拓展;在数据应用于解决方案领域,受益于下游应用的多点开花,高增速有望保持。预计22017-2019年收入为7.05亿、10.12亿、14.12亿,净利润为1.25亿、1.60亿、1.91亿,eps为1.05元、1.34元、1.60元,给予“买入”评级。 风险提示:国家减少精准农业补助、测量测绘领域竞争加强。

并表以及业务区域扩张带动收入增长,毛利率小幅下滑。 上半年公司业绩整体表现良好,收入增长的原因是业务区域较去年同期增加了河南、江苏等省份以及倍泰健康的并表。从毛利率的角度看,上半年公司综合毛利率24.39%,同比去年25.53%的毛利率,下降了1.14 个百分点,主要原因是通信服务业务由于竞争加剧导致中标价格下降以及部分省份的一体化维护项目采用新的计价模式,计次收入暂未达到预期,成本支出刚性,影响一体化维护业务的毛利率。从费用的角度看,由于倍泰健康的并表以及加大了全国市场的扩展力度,销售费用及管理费用较去年同期增长了39.59%。 研发力度加大,保持相关领域技术上的领先性。 公司上半年研发费用支出4298.51 万元,同比去年同期2397.71 万元的研发费用,增长了79.28%。重点针对的是物联网技术的前瞻性研究,以及物联网平台、物联网垂直应用领域等应用性的研究。同时前期投入的利用运营商信令数据为基础的网络数据优化和智慧运营服务研发已经在网络优化平台等应用方面取得一定的成果。 分业务来看, 通信网络技术服务业务,除网络工程服务较去年同期小幅下滑外,网络维护服务以及网络优化服务均实现了大幅的增长。上半年公司陆续中标了广东移动、广东联通等多个项目,体现了强劲的拿单能力。同时在保持广东地区市占率优势的前提下,公司业务范围逐步向国内其他省份扩张,逐渐由广东走向全国。 物联网领域,物联网平台运营版图架构逐渐趋于完善,CMP+AEP 平台的协同作用将极大促进公司物联网业务的发展。在CMP 平台领域,截止报告期注册用户数达到4360 万户,计费用户达到1470 万,利润达到1758 万元;在AEP 平台领域,夸克云AEP 平台去年年底开始上线运营,聚焦工业物联、车联网、智慧医疗等六大行业端对端解决方案。通过半年的销售,目前签署了43 份协议。 在智慧医疗领域,五月份实现了倍泰健康的并表,两个月贡献利润1292万元。目前已经实现了倍泰健康产品与基本立子平台的对接,同时利用公司在运营商领域的渠道优势,对接倍泰健康在基层医疗的整体解决方案,与运营商合作一起推进分级诊疗方案的落地,目前已有多个项目在启动,有望在下半年进入实施阶段。 参与中国联通混改,强化物联网领域的合作关系。 公司使用不超过2亿元的自有资金,通过深圳淮海方舟信息产业股权基金参与了中国联通A股公司的非公开发行。公司作为Jasper在中国的独家代理商向中国联通提供运营支持,共同促进了双方在物联网领域的发展。此次合作将进一步深化公司在物联网领域与中国联通的业务合作,巩固公司在物联网领域的竞争力。 投资建议: 公司通过与Jasper合作,卡位国内三大运营商之一的CMP平台,优势、排他性以及稀缺性明显,同时布局物联网平台领域的AEP平台。伴随着物联网行业的高速发展,公司的物联网平台价值将逐步凸显。预计2017-2019年收入分别为26.4亿、35.65亿元、46.34亿元,净利润为2.6亿、3.79亿、5.01亿,eps为0.29元、0.43元、0.57元,对应当前股价的PE为48、33、25,给予“买入”评级。

业绩符合预期,收购公司并表带动业绩大幅增长,空间信息业务毛利率下滑拖累整体毛利率。报告期内公司各项业务均实现较大幅度的增长,主要是因为子公司合并报表导致。其中北斗高精度业务增长104.37%,北斗移动互联业务增长31.27%,空间信息应用业务增长504.29%。毛利率方面,主营业务毛利率为44.64%,较去年同期下降了1.49%,其中北斗高精度业务毛利率为45.20%,较去年同期增长0.28%,北斗移动互联业务毛利率47.72%,较去年同期增长0.91%,空间信息业务毛利率39.17%, 较去年同期下降9.82%。 细分来看,北斗高精度领域,前期收购的广州的思拓力、Stonex、苏一光等公司与母公司在测量测绘产品领域逐渐体现出品牌与渠道的协同效应, 带动测量产品增长1010.14%,同时驾校业务也实现了72.31%的增长; 在北斗移动互联领域,主要是手持移动互联产品在新疆市场以及海外的增长;空间信息应用领域的增长主要来自中科雅图的合并报表。 重点布局的领域同样取得极大的进步。在保持传统业务持续高增长的同时,公司布局的一些新兴领域同样取得了突破。在高精度基础零部件领域, 公司推出国内首款四通道高精度宽带射频芯片-天鹰;在精准农业领域, 公司与国内知名农机厂商“一拖”和“东风”签订战略合作协议,推动农机自动驾驶系统前装市场的拓展;在公共安全领域,新疆市场取得了较好的业绩突破与发展;在位置服务领域,公司搭上共享单车的风口与ofo 合作,在新一代小黄车上配备北斗智能锁,优化小黄车的定位和运营服务能力,强化了位置服务能力。 自组网通信产品斩获大单,奠定未来高增长基础。公司与参股公司北斗导航科技有限公司及其下属全资子公司南京元博中和科技有限公司签订了总额超过10 亿元的自组网委托加工协议。该产品由公司下属子公司北斗导航科技有限公司开发。产品主要面向国家安全领域的自组网通信领域, 市场空间巨大,产品具备较强的国产化替代性。公司掌握自组网产品的国产化核心技术,未来具备较大的发展空间和应用空间,将为公司业绩的快速增长带来新的利润增长点。 未来将强化核心技术的发展以及重点行业领域的业务拓展。在北斗高精度领域,加快测量测绘产品在海外市场的拓展,同时依托高精度芯片板卡技术前瞻性的布局无人机、汽车辅助驾驶系统等领域;在北斗移动互联领域,强化“云+端”的应用,积极推动公安行业的信息化水平;在空间信息领域,强化“中国位置”、“中国精度”、“中国时间”的应用拓展以及时空大数据平台的开发,并基于此推动产业规模化发展。 投资建议: 公司作为卫星导航领域的领先企业,在卫星导航高精度芯片、算法、板卡、天线、终端等核心技术和产品方面具备极强的竞争优势。过去几年在产业链上下游进行整合后,协同效应与规模效应已开始逐步体现。未来公司将继续沿着北斗高精度、北斗移动互联、空间信息应用三个板块继续大力拓展下游市场,业绩将保持高速的发展。预计2017-2019年收入分别为22.82亿、36.51亿、56.59亿,净利润为2.1亿、3.37亿、4.76亿,eps为0.29元、0.46元、0.65元,对应当前股价的PE为51、31、22,给予“增持”评级。 风险提示:下游市场推广不及预期。

公司传统业务是为通信运营商提供运维服务包括通信基站/机房运维信息化系统以及通信基站/机房节能系统,后续通过一系列收购逐渐涉足智慧城市、公共安全、物联网等多个新兴领域。 公司是随着行业的发展逐步过渡到智慧城市领域的。2012年,公司依托在通信监控领域积累的丰富经验,转型做平安城市,做城市的高清视频监控系统,进入安防市场。随后凭借在平安城市视频监控等项目中积累的大量渠道资源和产品资源,将业务范围由平安城市扩展到整个智慧城市领域。目前在智慧城市领域,公司已经逐步步入收获期,接连中标各个地市的智慧城市大单。除此之外公司还通过旗下子公司创联电子、国迈科技、讯美科技等涉足了成长性比较高的铁路安全、公安信息化、金融安防等多个公共安全领域。 物联网领域,公司以子公司中兴物联和中兴智联为业务主体,分别涉足了物联网无线通信模块、车联网以及电子车牌领域。中兴物联是物联网无线通信模块领先企业,产品涵盖2G、3G、4G模块,产品已累计发货超过3000万片,位居国内领先位置,全球第二梯队前列;在车联网领域,中兴物联已经与AT&T、T-Mobile、TeliaSonera等多家国际顶级运营商与TSP厂商达成了深度合作关系。中兴智联是国内电子车牌领域的龙头企业,机动车电子标识产品系列化完备,可以提供从采集层到平台和应用层的整体智能交通管理解决方案。在产品竞争力方面,公司是唯一一家参与所有试点城市的供应商,拥有丰富的项目落地经营,目前公司市占率在70%-80%之间;在技术方面,公司还是交通部三所电子车牌标准制定的主要参与方,参与了标准起草、制定、测试、试点等多项工作。 投资建议: 公司以通信基站监控起家,经过近几年的发展,逐渐涉足到智慧城市、物联网等领域,形成以物联网技术为核心,公共安全、智慧城市、探索车联网等重点行业的业务模式。在智慧城市领域,经过前期的一系列布局,目前早已经逐渐步入收获期,接连中标各地智慧城市PPP项目;在公共安全领域,则通过外延的方式重点布局了发展前景较好的铁路安全,公安等领域;在物联网领域,连接层、平台层、应用层产业链布局完善,在车联网、电子车牌等领域竞争力明显。在不考虑中兴物联并表的影响下,2017-2019年收入分别为18.31亿、25.26亿、34.11亿,净利润为4.11亿、5.06亿、6.61亿,eps为0.38元、0.47元、0.61元,对应当前股价的PE为31、25、19,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:政策风险、智慧城市项目运营风险、电子车牌标准落地时间延迟风险。

投资要点: 公司作为国内第一,世界第二的专网通信领先企业,是全球极少数同时提供Tetra、PDT、DMR、专网LTE 等全系列标准产品的专网通信设备商,构建了从模拟到数字、从终端到系统与应用、从语音、数据到视频的全系列产品及定制化的整体解决方案,是专网通信领域技术标准、解决方案最全面的厂商之一。过去几年持续的高研发投入所带来的成果已经凸显,目前公司规模效应逐步体现,业绩拐点已过,步入了高速成长期。 国内来看,模拟与数字产品比例上约为8:2,而全球的比例约为3:7,国内模拟产品市场存在着极大的替代空间。公共安全领域,公司是公安市场主推的PDT 标准的核心起草单位,技术上拥有绝对的优势,将充分受益于公安领域PDT 网络对Tetra 网络的替代;轨道交通领域,十三五期间将迎来建设高峰期,公司市占率1/3,自主产品逐步得到市场认可;工商业领域,专网通信设备的升级迫在眉睫,公司不断丰富和完善DMR 终端产品线,提升在该领域的市场竞争力。 国外来看,公司在保持自身核心竞争力的同时,通过外延并购的方式不断弥补自身短板。目前公司产品已经逐步获得国际市场的认可,不断中标国际重大活动大单。此外,除在欧美市场不断扩张外,在专网市场比较落后的“一带一路”地区,公司也紧跟国家走出去的政策,在“一带一路”沿线积极布局,力争在该领域取得先发优势。 投资建议: 公司作为专网通信领域的领先企业,近两年随着技术以及销售体系的逐步完善,营收和利润均保持了高速的增长。短期内国内“模转数”进程仍将持续,公安领域PDT 建设的排他性,城市轨道交通建设高峰期等均保证了未来几年国内专网市场需求维持在高位,公司将持续从中受益。海外业务方面,随着公司品牌、行业影响力逐步获得市场认可(屡次中标海外大单),公司将逐步蚕食巨头份额。对比行业龙头摩托罗拉50%的市场占有率,公司目前只有5%的市占率,还有很大的提升空间。同时公司在积极研发窄宽带融合解决方案,布局军工通信、政务专网等领域,有望在未来形成新的增长点。 在不考虑收购赛普乐和募投项目投产的影响下,我们预计2017-2019年收入分别为53.75亿、81.71亿、122.22亿,净利润为6.33亿、10.24亿、15.97亿,eps 为0.36元、0.59元、0.92元,对应当前股价的PE 为41、26、16,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 募投项目进展不及预期的风险、海外销售收入受汇率波动的风险。

“低频重耕”助力公司收入摆脱下滑趋势。公司作为基站天线领域的龙头企业,近两年受运营商4G基站建设放缓的影响,业绩有小幅的下滑。但随着运营商“低频重耕”的逐渐开启,特别是中国移动将于今年集采94.6万面天线,公司业绩将迎来小幅回升。同时,海外业务也将逐渐回暖。公司整体收入有望摆脱过去两年连续下滑的趋势,迎来增长。 5G时代有望再次起飞。4G建设步入尾声,但5G渐行渐近,基站天线行业也将迎来前所未有之变化。未来无源天线向有源天线发展,RRU和天线部分集成,设备厂商将加强与天线厂商的合作,行业集中度有望提高,技术先进的企业将从中受益。在技术储备方面,公司收购了在小型滤波器方面具备独特技术优势的芬兰企业Prism,在技术上与公司天线业务具有良好的协同效应,在5G时代来临前形成良好的卡位优势,是公司5G射频天线一体化布局中的重要一环。同时MassiveMIMO技术以及超密集组网将导致天线行业市场规模倍增,公司将迎来发展良机。 外延方向逐渐清晰。在外延并购方面,公司参与成立产业投资基金,聚焦军事通信行业,物联网产业链以及专网通信、光通信等领域,力图搭建完整的通信服务生态。同时在近期分别收购西安星恒通进军军工通信领域、收购光为光通信进军光通信领域。二者与通宇分别在技术上和客户资源上有较强的协同性。公司在拓展了业务版图同时,完善了通信产业链的布局,提升了公司的综合竞争力和盈利能力。 投资建议: 公司作为基站天线领域的领先企业,过去几年借助运营商大力建设基站的机会迎来了快速的发展。短期内,运营商“低频重耕”支持公司的业绩回升;长期来看,5G时代基站天线的有源化、大规模天线阵列以及超密集组网将助力公司迎来腾飞。我们预计2017-2019年收入分别为15.54亿、18.70亿、23.94亿,净利润为2.29亿、2.55亿、3.37亿,eps为1.02元、1.13元、1.49元,对应当前股价的PE为34、31、23,给予“增持”评级。 风险提示:国外市场出口波动风险、综合产能不足风险

公司是高精度卫星导航领域领先企业,主要产品包括数据采集设备和数据应用与解决方案。其中数据采集设备主要产品包括高精度GNSS接收机、GIS数据采集器、海洋测绘产品等,数据应用及解决方案主要产品包括位移监测系统、农机自动导航系统、数字施工等。 近些年,随着地理信息、安全监控、健康监测、智慧城市、精准农业等领域对卫星导航定位需求的逐渐加大,高精度卫星导航定位应用市场规模呈快速扩大趋势。2015年中国高精度卫星导航定位应用市场规模已达70.83亿元,同比增长22.07%。随着我国北斗战略的实施,高精度卫星导航定位应用产业进入了中长期的上升阶段,预计到2020年,市场规模将达到约200亿元。 在数据采集设备领域,公司与南方测绘、中海达牢牢占据了国内大部分的市场份额,且凭借着性价比优势不断地向海外市场渗透。在数据应用与解决方案领域,公司重点布局了位移监测、精准农业两个新兴市场,是国内少有的几家能拥有自主知识产权农机自动驾驶系统并实现规模化收入的企业。对比国外发达国家,高精度卫星导航技术在我国的应用尚处于初级阶段,下游的很多应用尚待开发,公司有望持续从中受益。 投资建议: 公司作为高精度卫星导航领域的领先企业,过去几年受益于高精度卫星导航下游应用的多点开花,公司业绩也得到了快速的提升。在数据采集设备领域,保持国产厂商前三的地位,同时前瞻性地在数据与解决方案领域布局了位移监测和精准农业,形成了良好的先发优势。随着公司募投项目的逐渐落地,公司在技术和业务领域都有望得到进一步的增强。预计2017-2019年收入为7.05亿、10.12亿、14.12亿,净利润为1.25亿、1.60亿、1.91亿,eps为1.05元、1.34元、1.60元,对应当前股价的PE为50、39、33,给予“买入”评级。

投资要点: 卫星导航领域领军企业。公司深耕卫星导航领域近20年,经过最近几年战略调整形成了北斗高精度、北斗移动互联和空间信息应用三个业务板块。目前公司已形成全产业链布局,既有上游芯片、板卡、模块、平台、数据库等基础类产品的研发能力,又有终端生产能力,还有“云+端”行业应用能力。 产业政策的驱动下,北斗领域有望持续高速发展。政策方面,上至国家部委,下至各地政府都推出了相关政策支持北斗产业发展;产业方面,核心零部件自主可控,产品价格逐渐降低,定位精度逐步提高。随着2018年北斗系统面向“一带一路”国家提供服务,产业链领域相关企业有望迎来发展良机。 高精度市场成北斗“弯道超车”点。对比于他国的卫星定位系统,北斗系统有其独特的应用优势,特别是高精度应用服务。北斗系统可通过地基与星级增强系统为用户提供米级甚至厘米级、毫米级等更高精度的服务。高精度市场的下游应用涵盖测量测绘、形变监测、机械控制等多个领域。 公司立足高精度,业务布局全面。公司在高精度领域实现全产业链布局,包括上游零部件、中游终端、下游行业应用。精准农业有望在近两年放量增长。北斗移动互联业务则由传统的硬件销售向软件和行业解决方案拓展,通过产业链上下游的整合覆盖了公共安全、电力、金融等几十个行业领域。空间信息应用领域则架构了城市公共位置服务平台、航空遥感测量、空间数据库服务平台等业务。 “中国位置”实现“云+端”布局。未来物联网技术、大数据和云计算技术、通信网络将与卫星导航技术深度融合,为卫星导航与位置服务产业快速发展提供持续有力的支撑。早在2011年,公司就在行业中首先建立起导航与位置服务平台技术,率先上线了业内首个位置服务平台-“中国位置”,向政府、行业和大众提供基于位置的“云+端”解决方案,实现了“云+端”的布局。

投资要点: 光通信上游细分领域龙头。公司主要从事光无源器件的研发设计、高精密制造与销售业务,产品广泛应用于骨干网、城域网、数据中心等领域。根据第三方数据显示,2014年公司三大产品陶瓷套管、光纤适配器和光收发接口组件的全球市场占有率分别5.81%、1.55%、10.84%,是光通信上游的细分龙头企业。 “宽带中国”、“网络强国”背景下,光器件需求旺盛。在相关政策的推动下,接入宽带逐步向千兆迈进、LTE逐步向5G演进,骨干网100G的大量部署,云计算的发展推动大规模数据中心的建设都将进一步推动对光器件产品的需求。 技术先进,毛利率维持在高位,实现进口替代。早期相关产品的生产技术主要掌握在日本少数几个企业的手中,国内以公司为代表的一些企业已经崛起,相关产品可以实现进口替代。公司的工艺技术优势明显且公司主要面向品质要求高、大批量生产的中高端客户,因此公司毛利率较高,最近三年的平均毛利率和净利率保持在60%和40%以上。 募投项目即将投产,新产品逐渐进入市场推广期。公司2015年上市募投项目将于本月底达产,预计新增产能1.08亿个陶瓷套管、3000万个光纤适配器、4200万个光收发接口组件。对比2015年,产能将实现翻番。此外公司新产品隔离器光收发组件、OSA高速率光器件、Barrel等三个新产品目前已经通过多家客户的可靠性认证并有小批量生产。 定增发力高速光器件。网络流量爆发式的增长拉动网络的扩容升级,光通信产业向着更大的传输带宽、更高的传输速度等方向发展,高速光模块的需求量日渐放大。公司此前公布定增计划,拟募集7.18亿元,用于高速光器件建设项目,项目建设达产后将新增3060万个高速光器件的生产能力,进一步巩固公司光通信细分市场的优势地位。 投资建议: 公司作为光通信器件领域的领先企业,凭借精密的技术优势,在保持传统产品市场优势的前提下,顺应行业发展趋势逐渐布局高速光器件领域。随着募投项目产能的逐渐释放以及新产品的的批量生产,公司有望在未来几年迎来高速发展。预计2017-2019年营业收入分别为4.2亿、5.9亿、8.42亿,净利润分别为1.59亿、2.03亿、2.66亿,eps分别为0.85元、1.09元、1.43元,对应当前股价的PE为35.8、27.96、21.38,给予“买入”评级。 风险提示:新产品研发推广不及预期、竞争加剧导致毛利率下滑

事件: 2017年2月21日晚间公司发布业绩快报,2016年公司实现收入12.18亿元,同比下降8.34%,实现归属于上市公司股东的净利润2.1亿元,同比下滑15.24%。业绩下滑的主要原因是通信天线市场竞争激烈,产品毛利率下降。 结论: 1、 基站天线小龙头,不改长期向好趋势。 公司主要业务为移动通信系统中的基站天线、微波天线以及射频器件等设备的研发、生产和销售,为移动通信运营商、设备集成商提供通信天线、射频器件产品及综合解决方案。过去几年,公司基站天线收入占总收入比重均超过70%。行业地位来看,以2015年基站天线收入来看,公司在行业内市场份额排名第二,排名第一的为港股上市公司京信通信。作为基站天线的小龙头,公司业绩长期向好趋势不变。 2、 短期看电信、联通频段重耕。 目前4G基站建设步入尾声,5G尚未来临。我们认为未来两年看点在电信800M频段重耕以及联通900M频段重耕。在已经启动的电信800M基站天线集中采购项目中,公司分两次中标了6.06亿元,体现出良好的拿单能力。同时,联通900M频段重耕的采购项目也将于今年启动。此外,不同地区和国家的4G发展阶段和投资进度差异较大,公司在海外也在积极布局,争取在海外实现订单的增长。 3、 积极布局5G,未来业绩有望大幅提高。 长期来看,公司业务将受益于5G时代基站天线数量的大规模普及。5G时代,Massive MIMO、超密集组网、多载波聚合、高频段通信将使得基站天线、设备行业发生较大变化,大规模天线阵列将打开天线市场空间。公司在2015年开始5G产品的研发,目前针对多天线列阵、高频专用天线等都进行了研发储备,未来有望逐步受益于5G推进,获得持续收益。此外,在外延上,收购在射频小型化方面具有独特优势的prism资产也是公司5G射频天线一体化布局的重要一环。 投资建议: 公司作为基站天线领域的小龙头,近两年得益于运营商4G基站的大规模建设,营收和净利润都得到了飞速的发展。短期来看,公司收入将主要来自于电信、联通的频段重耕。2018年以后,5G时代的逐渐到来,将打开基站天线的市场空间。公司无论是在内生还是外延方面在5G领域均有所布局,未来有望在5G时代持续收益。预计2017-2018年公司营收分别为12.87亿元、15.53亿元,净利润为2.49亿元、2.65亿元,EPS为1.1元、1.17元,对应当前股价的PE为42、39,给予“增持”评级。 风险提示:毛利率继续下滑风险、5G研发不及预期

事件: 2017年1月14日,公司公告称公司董事会决议筹划发行H股,拟发行的H股股数不超过发行后公司总股本的9.99%(包括超额配授权);募集资金将用于:海外并购项目,云计算项目建设及推动公司云计算业务发展,以及补充营运资金。 同时,公司还发布了业绩预告,预计2016年公司实现归属上市公司净利润为11.6~13.3亿元,相比2015年增长40%~60%。 结论: 考虑到公司各项业务的进展情况,综合考虑目前市场的竞争状况,我们预计2016-2018年,公司EPS分别为1.60、2.21和2.98元/股,按照目前股价对应PE估值,2016年为29.6,2017年为21.5。综合公司目前发展的阶段,以及海外对标公司的估值情况,我们认为给与公司2016年40倍,2017年30倍估值较为合理,对应目标股价为64.00~66.30元/股,维持公司“增持”的投资评级。 正文: 随着行业竞争加剧,CDN行业正面临剧烈的行业洗牌。价格竞争到目前的阶段,下游需求更加关注的是CDN的服务和性能。无论是从盈利情况,还是市场份额来观察,第三方CDN市场正显现出“赢者通吃”的局面。 流量的持续增长,以及渗透率的不断提升,成为CDN市场持续增长的重要基础,未来国内CDN市场仍将保持着快速增长趋势。同时下游应用的重度化趋势越来越近,这对CDN服务商提出更高的要求,需要更加贴近C端的节点布局,公司“社区云”的战略布局显得非常重要。 伴随着互联网企业的出海,海外CDN服务逐渐成为出海企业的刚需配置。国内越来越多的CDN服务商开始进行海外布局分享互联网企业出海的需求红利。公司发行H股,将有助于加快公司全球化的布局。 对于H股的发行,一方面会一定程度的稀释公司业绩,另一方面也将受到海外估值体系的影响。参考公司海外对标公司AKAMAI的发展轨迹和估值情况,未来云安全服务有望成为公司发展新的增长极,同时目前公司估值存在明显低估。 风险提示:国内CDN市场竞争进一步恶化的影响;公司海外项目、云安全项目进展缓慢的风险;下游需求放缓的风险

事件: 2016年11月19日,公司发布了公司公司10月份业务数据公司。整体来说今年以来,公司全力推动4G网络的建设,改进不足,使得公司经营情况开始向好。 2016年1-10月份,公司移动出账用户达到26,258.1万户,累计新增1,026.4万户;其中,4G用户累计达到9,399.5万户,累计新增4,983.9万户。同时,今年前三季度,公司移动出账用户ARPU值约为47.0元,相比2015年均值略有上升。 结论: 随着公司的4G网络的不断完善,将有望进一步改善公司目前经营状况不佳的状态。同时,在和互联网企业加大合作力度的基础上,将加大公司用户的粘性,并有利于公司的客户导入,提升公司的整体运营效率。预计2016-2014年,公司每股收益分别为:0.04和0.12元/股,对应目前股价,PE估值分别为145和48倍。另外,在公司存在的混改预期下,有助于市场对公司的估值切换,目前公司PB估值为1.58倍。未来还有一定的提升空间,给与“增持”的投资评级。 正文: 全力拥抱互联网。除了加快自身网络建设外,2016年11月公司和BAT等国内互联网巨头全面展开合作,提升竞争实力: 2016年11月3日,中国联通在青岛的举办的合作伙伴大会上宣布已和腾讯、百度正式达成战略合作; 2016年11月12日,中国联通和阿里巴巴集团在杭州签署了战略合作框架协议,未来双方将在基础通信服务、移动互联网及产业互联网等领域展开深入合作。 混改预期渐行渐近。根据国务院发布《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》的要求,发改委、国资委等部委计划在电力、石油、天然气、铁路、民航、电、军工等7个领域开展第一批混合所有制改革试点。另外,2016年10月10日,公司发布公告称,公司控股股东联通集团目前正按照国家相关政策精神,研究和讨论混合所有制改革实施方案。 风险提示: 公司经营状况改善不及预期;和互联网企业合作不及预期;混改存在的重大不确定性。