背景情况:2013年2月28日,万科公布了2012年年报。2012年公司实现营业收入和净利润分别为1031.16亿元和125.51亿元,比上年同期分别增长43.65%和30.40%,每股收益为1.14元,基本符合我们的预期。公司每股净资产达到5.80元,全面摊薄净资产收益率19.66%,较去年同期18.17%的水平略有提高。公司提出了每10股派送现金红利1.80元的分红预案。公司销售继续保持高增长,市场占有率持续稳步提升。 实际新开工面积与上年基本持平,2013年有望实现增长。 2012年新增土地储备较上年大幅增加,总土地储备规模继续增长。 从毛利率水平来看,2012年公司房地产业务毛利率为36.56%,比上年同期有所下降,符合我们的预期,预计2013年起公司的毛利率水平会逐步触底回升。 期末,公司预收账款余额继续增长,为公司未来业绩平稳增长奠定了坚实的基础。 公司依然保持了良好的财务状况,公司的资金实力进一步增强。2012年公司连续4年以上保持经营性现金净流入状态。这表明公司实现的是有质量的增长,财务状况非常稳健。 盈利预测和投资评级:我们对公司未来3年的业绩预测为:2013年每股收益为1.39元;2014年每股收益为1.55元;2015年每股收益为1.76元,并维持推荐评级。 风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。

报告摘要: 1.背景情况:2013年1月19日,万科公布了B转H方案,拟申请将已发行的B股转换上市地,以介绍方式在香港联交所主板上市及挂牌交易。为保护股东权益,此次B转H过程中,万科将安排第三方向全体B股股东提供现金选择权。具体价格将在公司B股股票停牌前股票收市价基础上溢价5%,即每股13.13港元。截止2012年12月26日停牌前,万科已发行B股总数为113.15亿股,占总股本的比例为11.96%,B股市值达164亿港币。 2.点评:万科B转H方案的公布意味着B股问题的解决将进入提速阶段,今后可能会有更多的创新的方式出来,B股将会面临着和A股一样的股改机遇和制度红利。 万科B转H方案成功实施后,公司的融资能力将会得到极大的提升,万科也将会拥有比纯A股公司更多的融资通道。万科在香港上市后其B股估值水平将会得到提升,从而间接带动万科A股估值的提升。 3.盈利预测及投资评级:我们对公司未来3年的业绩预测为:2012年每股收益为1.12元;2013年每股收益为1.37元;2014年每股收益为1.58元,公司股价复牌后将有估值快速提升的机会,维持推荐评级。 4.风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。

1、2012年12月,公司当月实现签约面积85.83万平方米,同比增长65.17%;实现签约金额97.07亿元,同比增长72.71%。2012年1~12月,公司累计实现签约面积901.13万平方米,同比增长38.57%;实现签约金额1017.39亿元,同比增长38.91%。公司12月份继续在多个城市新增较多的土地储备。 2、事件点评: 2.1.从环比来看,继11月份公司的销售淡季不淡以后,12月当月公司的销售面积和销售金额继续向好,环比分别增长了17.9%和11.50%。公司全年销售额首次实现超千亿的规模,实现了历史性跨越,比万科首次达到千亿元销售收入晚了2年时间。 2.2.在土地储备方面,公司12月份在土地储备方面继续有所收获,当月公司共新增14块土地使用权,合计规划总容积率建筑面积339万平方米,合计需支付地价73.6亿元。公司全年共新增土地储备360亿元,略低于万科全年新增土地储备支出404亿元的水平。 2.3.从房屋平均成交单价上看,12月份当月平均销售单价为11310元/平方米,比上月平均成交单价有所下降。1-12月份累计平均销售单价为11290元/平方米,比上月小幅上涨,同时已经超过了2011年全年11263元/平方米的平均成交单价。我们认为,2013年公司的成交单价保持平稳中有所上涨的概率较大。 2.4.盈利预测及投资评级:我们对公司未来3年的业绩预测为:2012年每股收益为1.21元;2013年每股收益为1.56元;2014年每股收益为1.80元,维持推荐评级。 2.5.风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。

1、背景情况:2012年12月,万科当月实现销售面积116.8万平方米,销售金额140.7亿元,分别比2011年同期增长了95%和141.8%,环比则下降了18.66%和17.86%。2012年1~12月份,公司累计实现销售面积1295.6万平方米,销售金额1412.3亿元,累计同比增长了20.5%和16.2%。万科12月份共新增土地储备项目20个。 2、事件点评: 2.1.从12月份当月的销售情况来看,公司的市场销售情况低于预期,其市场表现甚至落后于多数重点城市的商品房成交情况。我们认为,鉴于2012年全年公司已经实现了预期的增长目标,公司可能在年底时有意放慢了其销售速度,为2013年的销售增长做好准备。 2.2.在土地储备方面,公司12月份获得了20个地块的开发项目,当月获得土地储备容积率建筑面积418万平方米,支付权益地价129.9亿元,在2012年内是单月新增土地储备最高的一个月份。万科全年总计支付权益地价404亿元,在最后一个月实现累计超出去年全年土地总支出的32.45%。 2.3.从万科房屋平均成交单价上看,12月份当月平均销售单价为12046元/平方米,略高于上月的平均成交单价11929元/平方米;1-12月的累计平均成交单价为10901元/平方米,连续第8个月回升,但仍略低于去年同期累计平均销售单价11303元/平方米的水平,显示出公司产品的平均销售价格继续平稳上涨,但涨幅仍然有限。 2.4.盈利预测及投资评级:我们对公司未来3年的业绩预测为:2012年每股收益为1.12元;2013年每股收益为1.37元;2014年每股收益为1.58元,目前公司估值不高,维持推荐评级。2.5.风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。

上市以后,公司的大股东分别在2002年11月和2012年3月发生了二次变更,而且是10年之后又再次换回海南省交通厅来控股,表明公司的战略定位尚不够稳定清晰。根据公司规划,海南高速未来将继续抓好三大传统主产业的发展,一是高速公路建设和管理工作,二是房地产业,三是酒店旅游服务业。 高速公路建设和管理收入逐步萎缩,随着大股东的再次变更,未来在这方面的业务可能会有新的拓展。 酒店旅游服务业仅能维持自身平衡,未来难有大的发展。房地产业务是未来几年的主要看点,但缺乏爆发性。 估值和盈利预测:我们预计公司2012年到2014年每股收益分别为0.10元0.14元和0.15元;公司净资产重估值为每股3.5元,高于账面值2.62元,估值稍显低估。 投资评级:公司是一家隐形房地产公司,未来成长性一般,但考虑到目前估值不高,且公司货币资金余额较高,财务风险很小,首次给予海南高速谨慎推荐的投资评级。 风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期;同时,公司业务主要集中在海南地区,会受到区域房地产市场波动的影响较大。

1、背景情况:2012年11月,万科当月实现销售面积143.6万平方米,销售金额171.3亿元,分别比2011年同期增长了94.6%和106.6%,环比增长了12.8%和25%。2012年1~11月份,公司累计实现销售面积1178.8万平方米,销售金额1271.5亿元,累计同比增长了15.4%和9.3%。万科11份共新增土地储备项目12个。 2、事件点评: 2.1.从11月份当月的销售情况来看,公司的市场销售情况大幅好于预期,当月的销售数据是2012年以来最好的一个月。我们认为,2012年最后的一个月房地产市场表现应该以稳为主,万科在12月份继续实现销售超预期的可能不太大,平稳是主基调。 2.2.在土地储备方面,公司11月份获得了12个地块的开发项目,合计获得容积率建筑面积311万平方米,支付权益地价64亿元,在2012年内是单月新增土地储备最高的一个月份。截止目前,万科前11个月总计支付权益地价274亿元,占去年全年土地总支出的90%。 2.3.从万科房屋平均成交单价上看,11月份当月平均销售单价为11929元/平方米,略高于上月的平均成交单价10762元/平方米;1-11月的累计平均成交单价为10786元/平方米,连续第7个月回升,但仍低于去年同期累计平均销售单价11386元/平方米的水平,显示出公司产品的平均销售价格继续平稳上涨,但涨幅仍然有限。 2.4.盈利预测及投资评级:我们对公司未来3年的业绩预测为:2012年每股收益为1.12元;2013年每股收益为1.37元;2014年每股收益为1.58元,目前公司估值不高,维持推荐评级。 2.5.风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。

背景情况:南国置业2012年11月21日公司发布公告,公司控股股东许晓明先生及许贤明先生与中国水电地产公司于2012年11月20日就股权转让签署了意向书。许晓明先生与许贤明先生(持有武汉新天地投资有限公司5%的股权)拟向中国水电地产公司整体转让所持武汉新天地投资有限公司100%的股权;许晓明先生拟向中国水电地产公司转让其所持有的不超过公司总股本8%的股权。 上述目标股份的股权转让对价以意向协议签订日之前最后一个交易日前十个交易日(含停牌日)南国置业二级市场股票交易均价的平均值为基础进行协商,各方在正式股权转让协议中最终确定。 点评:我们认为,本次股权转让可以达到一举二得的效果。首先,大股东可以实现高效减持和退出。本次大股东通过股权转让的方式实现了快速的减持,减少了可能的在二级市场上对股价的冲击,效率较高。其次,更重要的是,通过引进中国水电这个战略投资者,南国置业更是找到了一个好的合作伙伴,还可以说是找到了一个有实力的央企作为靠山。本次股权转让对南国置业和中国水电来说都是一个双赢的选择。 总体上看,本次股权转让对南国置业来说具有积极的正面推动作用,并将从长远上改善公司的基本面。我们维持对公司未来几年的业绩预测,即公司2012年到2014年的每股收益分别为0.49元0.66元和0.73元,并维持谨慎推荐的投资评级。 投资风险:宏观调控风险即房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期。业务集中风险即公司业务主要集中在武汉地区,业务过于集中到一个区域,会受到区域房地产市场波动的影响较大。

1、2012年10月,公司当月实现签约面积73.30万平方米,同比增长28.73%;实现签约金额77.01亿元,同比增长42.09%。2012年1~10月份,公司累计实现签约面积742.50万平方米,同比增长33.49%;实现签约金额833.29亿元,同比增长32.91%。公司10月份共在8个城市新增大量的土地储备。 2、事件点评: 2.1.从10月份当月的销售情况来看,继9月份环比销售金额较8月份出现了8.6%的下降以后,10月份公司的销售面积和销售金额继续出现了环比6.68%和0.7%的小幅下滑。预计四季度国内房地产市场会以平稳运行为主,因此,保利地产在年末二个月的销售也难以出现大的惊喜,公司有可能首次冲刺千亿目标。 2.2.在土地储备方面,公司抓住时机在10月份新增了大量的土地储备。其中,10月当月,共合计在8个城市取得了399万平方米规划建筑面积的土地储备,支付地价107亿元,接近前9个月新增地价的总和。公司前十个月共新增土地储备224亿元,已经超过万科前10个月新获取权益土地储备210元的水平。 2.3.从房屋平均成交单价上看,10月份当月平均销售单价略高于上月平均成交单价,扭转了连续2个月下降的趋势。1-10月份累计平均销售单价比上月略有下降,已连续3个月下降,但降幅不大。我们认为,公司销售价格的下降更多地是销售结构原因造成的。随着房地产市场成交逐渐趋于平稳,房价大幅上涨的预期也逐渐在减弱。 2.4.盈利预测及投资评级:我们对公司未来3年的业绩预测为:2012年每股收益为1.21元;2013年每股收益为1.56元;2014年每股收益为1.80元,维持推荐评级。 2.5.风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。

1、背景情况:2012年10月,公司当月实现销售面积127.3万平方米,销售金额137.0亿元,分别比2011年同期增长了26.8%和32.5%,环比增长了21.2%和13.8%。2012年1~10月份,公司累计实现销售面积1035.2万平方米,销售金额1100.2亿元,累计同比增长了9.2%和1.8%。万科10月份共获得7个土地储备项目。 2、事件点评:2.1.从10月份当月的销售情况来看,公司的市场销售情况略好于预期。相比于成交低于预期的9月份,公司十月份销售情况应该是好于上月。这样来看,今年四季度不太会出现成交量意外大幅萎缩的情况,房地产市场表现应该以稳为主,略有下降。我们认为,万科的表现也应是如此。 2.2.在土地储备方面,公司10月份获得了7个地块的开发项目,合计容积率建筑面积268万平方米,支付权益地价46.2亿元,均比上月有所增长。万科前10个月总计支付权益地价210亿元,占去年全年土地总支出的70%。 2.3.万科10月份当月平均销售单价为10762元/平方米,略低于上月;1-10月的累计平均成交单价为10628元/平方米,连续第6个月回升,但仍低于去年同期累计平均销售单价11398元/平方米的水平,显示出公司产品的平均销售价格继续平稳上涨,但涨幅仍然有限。我们认为,在严厉和刚性的宏观调控之下,房价已经不具备再度大幅上涨的空间,房价表现为平稳或略有上涨应该是政府所期待的。 2.4.盈利预测及投资评级:我们对公司未来3年的业绩预测为:2012年每股收益为1.12元;2013年每股收益为1.37元;2014年每股收益为1.58元,目前公司估值不高,维持推荐评级。 2.5.风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。

背景情况:2012年1-9月信达地产实现营业收入16.04亿元,归属于母公司净利润1.71亿元,分别较去年同期增长24.53%和-41.03%。基本每股收益0.11元,每股净资产达到4.09元,加权平均净资产收益率为2.75%。 今年前三季度增收不增利,主要在于去年同期利润中包括较多的投资收益和营业外收入所致。 公司前三季度的销售情况继续表现平平。公司的销售情况连续3年下降,预示着公司未来业绩增长的后劲不足。公司在下半年加大了土地市场的购地力度,表明公司的市场化运作程度开始加强,但同时我们注意到,公司所获地块成本并不算低,在房地产市场走向尚不明朗的情况下,购地扩张将会消耗大量现金资源,同时会降低公司抵抗行业风险的能力。 由于增加购地支出,货币资金已经不能覆盖短期债务,公司短期内财务安全性开始下降。我们对公司未来3年的业绩预测:2012年、2013年和2014年的EPS为0.28元、0.29元和0.31元。考虑到公司财务抗风险能力有所下滑,但公司估值仍然有优势,我们下调公司的投资评级至谨慎推荐。风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期。

背景情况:2012年10月25日,广宇集团公布了2012年三季报。2012年1-9月,公司实现营业收入9.60亿元,归属于母公司净利润1.13亿元,分别较去年同期增长了0.69%和53.84%。基本每股收益0.19元,净资产达到2.80元,加权平均净资产收益率为6.83%。公司预计2012全年净利润同比增幅在-20%--+20%之间。 结转项目不均衡造成业绩波动,不影响全年业绩。 前三季度销售回款略低于去年同期水平,预计完成全年销售计划有难度。 今年1-9月,公司没有新增土地储备,土地储备略显不足。 预收账款保持平稳,未来2年业绩增长后劲不足。 财务状况略有好转,短期无资金周转之虞。 盈利预测和投资评级:公司表示四季度其部分已售住房的竣工交付存在不确定性,使得其全年的净利润预测存在一定的波动性。我们暂时维持原先对公司的业绩预测,如果2012年业绩由于结算原因低于预期,我们将会相应调增2013年的业绩预测。预计2012年每股收益为0.55元,2013年每股收益为0.46元,2014年每股收益为0.53元,维持谨慎推荐的投资评级。 风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。

我们对公司未来3年的业绩预测为:预计2012年每股收益为0.49元,2013年每股收益为0.66元,2014年每股收益为0.73元,维持谨慎推荐的投资评级。 风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。

事项:2012年1-9月,万科实现营业收入和净利润分别为461.28亿元和50.80亿元,比上年同期分别增长57.39%和41.74%。每股收益为0.462元,每股净资产达到5.12元,加权平均净资产收益率9.28%,比去年同期增加了1.43个百分点;其中,7-9月实现营业收入154.05亿元,净利润13.55亿元,分别比上年同期增长65.3%和123.54%。 前三季度销售增长小幅领先行业平均水平。 二年来公司土地储备基本没有增长。新开工面积与年初计划变化不大。预收账款保持较高水平,全年业绩增长锁定。货币资金充足,财务结构安全稳定。 业绩预测和投资评级:我们对公司未来3年的业绩预测为:2012年每股收益为1.12元;2013年每股收益为1.37元;2014年每股收益为1.58元,并维持推荐评级。 风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。

背景情况:2012年1-9月,荣盛发展实现营业收入83.95亿元,归属于母公司净利润12.98亿元,分别较去年同期增长37.59%和35.79%。每股收益0.70元,每股净资产达到3.29元,加权平均净资产收益率为19.22%,比去年同期水平上升了0.65个百分点。公司预计2012年全年净利润同比增长幅度在30%-50%。 点评:三季度销售回款大幅增长。2011年公司销售受宏观调控的影响较为明显,全年的销售增速低于全国平均水平,这也使得公司在今年的可售房源相对较多,能够显示出更好的销售弹性。三季度土地储备大幅放量。毛利率水平平稳中小幅下降,未来2年毛利率将会继续下降。 公司对房地产市场的预期较为乐观,财务杠杆有所增加,抗风险能力下降。 我们维持对公司未来3年的业绩预测为:2012年每股收益1.13元,2013年每股收益为1.32元,2014年每股收益为1.42元,同时维持谨慎推荐的投资评级。 风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。

背景情况:2012年1-9月,首开股份实现营业收入43.96亿元,比上年增加109.20%;实现归属于母公司所有者的净利润3.94亿元,比上年增加47.67%;基本每股收益0.246元,每股净资产8.07元,加权平均净资产收益率3.27%。 全年销售将扭转2011年下降的局面并实现增长,但增幅不会太高。公司在土地储备方面保持谨慎,前三季度仅以合作方式获得一块土地。 较高的预收账款水平已经基本锁定2012年的盈利。公司的财务状况得到积极改善。销售毛利率下降符合预期。我们对公司未来3年的业绩预测为:2012年每股收益为1.38元;2013年每股收益为1.67元;2014年每股收益为1.74元,维持谨慎推荐评级。 风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。