事件 公司公布2012年年报 报告期内,公司实现收入872.92亿,同比下降1.8%;实现归属母公司净利润92.8亿,同比下滑2.3%,折合EPS0.7元,其中四季度单季EPS0.18元,业绩符合我们此前的预期。此外,公司拟每股派发现金红利0.21元(含税)。 简评 商品煤产量稳定增长,平朔、中煤华晋、唐山沟贡献增量 报告期内公司实现商品煤产量11440万吨,同比增长1161万吨;其中四季度单季生产商品煤3197万吨,同比去年增加644万吨,环比三季度增加478万吨。由此可见公司商品煤增量超过50%来自四季度。2012年平朔矿区完成商品煤产量8967万吨,同比增加944万吨(我们认为平朔主要增量来自东露天煤矿);东坡煤矿完成792万吨,同比增加72万吨;中煤华晋公司贡献192万吨商品煤产量;陕西公司今年实现商品煤产量60万吨;此外公司今年收购集团唐山沟煤矿,贡献商品煤产量150万吨。销售方面,公司完成商品煤销售11112万吨,同比增长10.9%;其中四季度单季度销售3104万吨,环比三季度上升471万吨。公司买断贸易煤销量达3364万吨,同比增长9.0%。 动力煤现货量增加拉低总体均价 报告期内公司动力煤销量实现11009万吨,同比增加1081万吨。公司内销销量达到10945万吨,其中长协占比47.6%,现货占比52.4%。公司长协煤炭销量占比相比去年的52.3%小幅下滑,在煤价大幅下跌大背景下,我们认为长协占比下滑对公司煤炭均价影响是负面的。公司2012年动力煤均价465元/吨,同比下降28元/吨;其中内销价格464元/吨,同比下降26元/吨;内销长协价格452元/吨,同比上涨27元/吨;内销现货价格474元/吨,同比下跌88元/吨。长协煤价逆势上涨,而现货煤价大跌88元/吨,跌幅达到16%,印证了我们的观点。 2012年公司出口销量64万吨,同比下降10万吨;出口价格742元/吨,同比下降53元/吨。 焦煤:纯现货,均价大跌42% 焦煤方面,公司2012年销量达到103万吨,同比增加16万吨。公司焦煤全部为内销现货,导致2012年销售均价大幅下跌。2012年公司焦煤销售价格796元/吨,同比下跌577元/吨,跌幅达到42%。 成本控制效果显著,煤炭业务毛利率上涨 公司2012年成本控制成效很明显,资产商品煤成本由2011年的237元/吨下跌26元/吨达到211元/吨。其中,材料成本由2011年的73元/吨下降到54元/吨,降幅较大。成本下降成为公司煤炭业务毛利率上升的主因。公司2012年煤炭业务毛利率40.4%,同比增加2.7个百分点。 煤焦化业务继续收缩 公司2012年生产焦炭170万吨,同比减少36万吨;销售焦炭229万吨,同比减少29万吨。煤焦化业务收入41.85亿元,成本29.72亿元,毛利率5.1%。焦化业务毛利率由2011年的11.5%大幅下滑6.4个百分点。2012年公司为减少焦炭业务亏损,对焦化项目实施收缩战略,淘汰焦炭落后产能。此外,焦炭销售价格同比大幅下滑,由2011年的1676元/吨下降到1460元/吨。 2013增量来自东露天和王家岭 山西平朔东露天煤矿和选煤厂工程已全部完工,铁路专用线工程线下部分全部完成并计划2013年6月通车。东露天煤矿2013年计划产量1200万吨。王家岭煤矿2013年将全部建成并达产,形成产能600万吨/年。孔庄矿井改扩建项目矿建、安装工程已全部完成,已于2012年10月1日正式联合试运转。陕西禾草沟煤矿项目首采工作面已经形成,地面工程全部完工。我们预计东露天、王家岭和陕西禾草沟2013年将贡献公司煤炭主要增量,合计达到约1000万吨。 新疆、内蒙增量确定,但推进较慢 新疆106煤矿累计完成投资6.06亿元,占设计概算的90%,该项目正在稳步推进。内蒙古鄂尔多斯母杜柴登煤矿已于2011年取得国家安全生产监督管理总局项目安全核准,正在办理项目其他审批手续。平朔小回沟300万吨/年等项目已被核准,计划2013年开工建设。总体来看公司未来增长点较多,且增量也很大,但内蒙项目推进较慢。 预计综合均价13年微涨 我们预计公司2013年动力煤长协、现货比例将稳定。其中,长协价格上涨16元/吨至468元/吨,现货价格则下降6元/吨至468元/吨。预计出口煤价将微涨3元/吨至745元/吨。焦煤方面,我们预计2013年均价将继续下跌至770元/吨。自产煤综合均价微涨3元/吨至472元/吨。 盈利预测:2013业绩同比小幅下滑,关注后续大矿建设进度 2013年公司商品煤销量大约增加1000万吨,而煤价下跌则影响公司业绩小幅下滑至0.72元。未来公司增量较为确定,在新疆、内蒙等地的新建煤矿均在积极推进中。公司今年已经与五大电力公司签订的以环渤海动力煤价格下调10元/吨的浮动作价有利于公司在煤价上涨时提升业绩。预计2014年EPS为0.77元,维持买入评级,目标价10元。

事件 公司公布2012年年报报告期内公司实现营业收入97.2亿元,同比下降3.55%;实现归属于上市公司股东净利润9.22亿元,同比下滑34.96%,折合EPS1.28元,其中四季度单季0.26元。业绩基本符合我们的预期。此外,公司拟向全体股东按每10股派发现金红利4元(含税)。 简评 精煤大幅增加难敌成本过快上涨 2012年公司原煤产量924.54万吨,同比增加18.95万吨;精煤产量456.91万吨,同比增加66.24万吨。精煤量同比大幅增加使公司年度煤炭业务平均价格逆势上涨,由2011年的715元/吨上涨至754元/吨。虽然如此,公司煤炭整体成本上涨更快,由2011年的432元/吨上涨至510元/吨。成本上升过快导致公司煤炭整体毛利率大幅下滑。 煤炭:原煤、洗煤毛利均下滑 2012年公司原煤收入16.1亿元,同比下降17.89%;成本10.7亿元,同比下降9.06%;毛利率33.6%,同比下降6.45%。洗煤收入53.7亿元,同比上涨5.38%;洗煤成本36.52亿元,同比上涨18.39%;毛利率31.99%,同比下降7.47%。总体来看,公司原煤收入整体大幅下滑,虽采取多洗煤增加洗煤收入的策略,但仍由于成本过快上涨导致毛利率下滑。 电解铝毛利小幅增加,铝加工亏损严重 2012年公司电解铝产量11.25万吨,同比小幅增加0.25万吨;收入11.77亿元,同比减少13.45%;成本10.53亿元,同比减少15.05%;毛利率10.53%,同比增加1.68%。公司2012年电解铝均价约10462元/吨,同比下降1902元/吨;成本9360元/吨,同比下降1909元/吨。此外,公司2012年铝加工收入7.2亿元,同比减少6.17%;成本8.1亿元,同比增加4.59%;毛利率-12.61%,同比减少11.58%。 孔庄矿扩建产能已投产,未来本部增量有限 孔庄矿三期改扩建项目总投资53,173万元,矿井设计生产能力由105万吨/年扩建到180万吨/年。报告期内完成投资8,583万元,截止报告期末,累计完成投资52,257万元,该项目已基本完工投产并于2012年10月预转资。我们预计孔庄矿技改完成后,未来公司本部增量有限,总产能将维持在950万吨上下。 新疆项目进展较慢,预计106煤矿将快于苇子沟煤矿 中煤能源新疆鸿新煤业有限公司苇子沟煤矿(80%)项目设计生产能力300万吨/年,总投资额151,736万元,报告期内完成10,996万元,累计完成投资24,162万元。中煤能源新疆天山煤电有限公司106煤矿(51%)项目设计生产能力180万吨/年,项目总投资67,662万元,报告期内完成投资21,593万元,截止报告期末累计完成投资41,994万元。新疆两个新建矿井建设进度较慢,其中苇子沟完成投资15.9%;106煤矿完成投资62%。因此我们预计106煤矿将快于苇子沟煤矿建成投产。预计2013年投产难度较大。 山西玉泉煤业:股权纠纷初步解决,进展缓慢 报告期内玉泉煤业股权问题初步解决,确定上海能源以现金先收购玉泉煤业公司70%股权;然后全体股东对玉泉煤业公司同比例增资的方式,增资后玉泉煤业公司注册资本由1,000万元增加至20,000万元。股权收购完成后,股东李爱拴和李炳忠退出玉泉煤业公司,公司持有玉泉煤业公司70%股权,鑫磊电石公司持有玉泉煤业公司30%股权。报告期内公司尚未支付收购价款及增资款项。 发展瓶颈仍在,短期难有突破 公司2013年生产经营目标安排如下:原煤产量1,000万吨,精煤产量430万吨,掘进综合进尺38,000米,发电量18亿度,电解铝产量50,000吨,铝材加工产量76,000吨,铁路货运总量1,310万吨,设备制修量18,000吨。从公司在新疆、山西项目的建设进度看,公司新建矿井建设速度较慢,短期难以贡献业绩。公司近来成本增长过快,也是导致业绩下滑的主因,且预计未来成本还将增加。此外铝业务盈利很低或长期亏损,是对公司业绩的拖累。我们下调公司2013-15年的EPS至0.98、1.06、1.20元,目标价15元。

煤炭产量增幅222%,未来继续保持高增长. 公司2012年完成原煤产量846万吨,同比去年的263万吨增幅高达222%。四季度公司原煤产量295万吨,较三季度244万吨增加51万吨。公司收购的银源3矿于8月1日并表,因此四季度产量环比增加主要来自1)银源并表的基期效应;2)其他矿产量的增长。公司全年贸易煤量266万吨,单季96万吨。原煤外销量293万吨,精煤外销量406万吨。 四季度精煤洗出率大幅提升. 公司去年入洗原煤量559万吨,四季度单季173万吨,全年生产精煤402万吨,四季度单季154万吨,单季精煤洗出率达到89%,较前三季度的64.2%大幅提升。 成本中的行政规费大幅提升,预计今年有望下降. 公司煤炭生产业务全年收入53.83亿,单季18.4亿元;生产成本23.05亿,单季8.75亿。全年吨煤均价636元/吨,四季度单季均价623.8元/吨,环比三季度单季均价585.7元/吨提升38元/吨。成本来看,四季度单季折合吨原煤成本296元/吨,环比三季度增加15元/吨。公司全年吨煤成本为272元/吨,较2011年增加36元/吨,结构上,吨原材料同比较少6元,吨煤人工小幅增加3元,行政规费和制造费用分别增加26元和13元,主要来自行政规费和制造费用增加,原因是公司从4月1日并表的康伟集团由于瓦斯较高,交的政策性费用也偏高;此外,公司很多矿井处于技改期和基建期,计提的可持续发展基金、价格调节基金等会偏高,待矿井投产后公司所交的各项税费有望有不同程度下降,可能在15-20之间。毛利率来看,公司三季度单季毛利率51.9%,上半年为64.8%,四季度单季毛利率回升至52.5%。毛利率回升主要受益于公司四季度连续提价,公司2012年四季度焦煤价格开始小幅回升,当季每个月份公司煤价都有约30元/吨左右的涨幅。目前公司精煤价格1100元/吨(不含税)以上。 处理长期股权投资,实现2.35亿投资收益,增厚EPS0.13元;会计估计变更,增厚EPS0.04元. 公司全年实现投资收益2.35亿,主要是山西灵石昕益致富煤业(49%)、北京永星文化传媒(49%)及阳泉市商业银行股份(4.61%)股权处置所致。其中转让致富煤业49%权益实现投资收益1.338亿元,转让永兴文化传媒实现9590万元投资收益,2.35亿投资收益抵减母公司亏损额,相当于增厚公司EPS0.13元。此外,同时,公司从7月1日起对公司应收账款坏账准备会计估计进行变更,全年减少坏账准备金额1.06亿元,增厚EPS0.04元。 调整后的四季度有效税率下降至30%,较前三季度的36.2%大幅下降. 公司四季度单季利润总额6.15亿,包含2.35亿投资收益,扣除后利润总额为3.79亿;公司单季所得税额1.17亿,有效税率为30.8%,较前三季度的36.2%大幅减少。公司将继续通过税收筹划和安排实现合理避税,逐渐向综合税率25%的法定数值靠拢。 13年业绩目标12亿,继续关注资产注入. 公司2013年的考核目标是收入80亿元,净利润12亿元,原煤产量1000万吨,精煤产量360万吨,贸易量250万吨。我们认为公司13年制定的目标实现可能性较大,公司会吸取12年制定目标的教训,谨慎制定13年目标。我们测算,公司13年净利润将达到13.52亿元,EPS0.76元。主要增长点来自于:1)基建技改矿井投产后税费成本减少;2)高盈利矿井如兴庆、集广、柏沟矿投产,兴庆将于今年6、7月份投产,盈利能力超过目前最好的新生矿,集广、柏沟四季度进入联合试运转。预测公司14-15年EPS为1.06、1.41元,维持买入评级,目标价维持17元,建议继续关注公司资产注入。

事件 公司公布2012年业绩快报 2012年公司实现收入200.65亿元,同比减少10.53%;实现归属母公司净利润25.66亿,同比下滑33.09%,折合EPS1.12,业绩低于我们此前预期。 简评 四季度费用集中计提是业绩低于预期主要原因 公司近几年来每年四季度管理费用都会有集中计提。如2010年四季度单季管理费用18.72亿,超过10年前三季度的17.87亿;2011年前三季度管理费用26.18亿,四季度单季22.22亿;2012年前三季度27.9亿,我们预计公司2012年四季度单季管理费用约15.65亿,全年管理费用仍高于40亿,这是公司业绩低于我们预期的主要原因。 公司本部矿产量稳定,13年整合矿小幅放量 公司本部矿基本稳定,与11年基本持平;公司的洗精煤由于价格较高、用户需求不旺因此产量减少至80多万吨,公司将减少的精煤改生产喷吹煤,12年喷吹煤量较11年有较大幅度上升,约有1290万吨。公司临汾和忻州整合矿2012年产量较少,只有几十万吨,2013年预计200-300万吨。小矿放量可以减少整合矿亏损,2012年前三季度亏损约7亿,随着今年产量增加,预计整合矿会减亏。 静待资产注入 公司喷吹煤价格从去年低点以来提过两次价,一次是今年初定价的时候每吨喷吹提过40多元,第二次是春节前提了60元,目前的喷吹价格不含税约为950元。此外,公司电煤目前的价格比去年稍高,价格也是提了20多元,不含税约为470-480元。公司最大的看点仍是资产注入,公司12年10月31日受让了郭庄煤矿小南村煤矿51%权益;12月4日受让五阳煤矿工会持有的山西潞安环能五阳弘峰焦化有限公司15.391%股权,公司正在逐步解决资产注入的障碍。我们下调公司2013年业绩预期至1.29(原1.35),2014年至1.55,维持买入评级,继续关注资产注入。

本部矿13年完善结构小幅增长,天峻义海预计大幅增长 我们预计本部2012、2013年产量分别可以达到1920万吨和1985万吨。公司2013年对本部生产的策略是,煤质好的矿增产幅度较大,而有些盈利差的矿则产量调减,通过这种方式来则优质煤销售,以提高吨煤盈利。预计天峻义海2013年产量将达到350-400万吨。天峻义海2012年超额完成了盈利,该矿2013年利润目标预计将比2012年有较大幅度上升。 2013年可能注入产能300多万吨我们预计今年公司将有10-20对矿井注入上市,其中包括资源整合小煤矿。小煤矿产能最少15万吨,个别30万吨,还有些主力矿,部分在建矿也会进来。若按照平均20万吨测算,今年注入产能至少300万吨。如果公司采取现金收购的方式,则将最大程度增厚上市公司业绩。 2013年均价上涨贡献盈利 我们认为2013年煤价情况将介于2011年与2012年之间。虽然2012年市场煤价格下跌较多,但由于公司合同煤比例高达80%,公司煤价受到影响较小。我们测算了今年本部煤价在420元/吨与440元/吨之间公司的EPS,本部贡献EPS将在1.12元与1.35元之间。天峻义海2013年将以多销售焦煤,少销售动力煤为策略,力争实现均价高于2012年。此外,由于2013年天峻义海产量增加较多,预计吨煤成本会有所摊薄。从价格方面考虑,若天峻义海均价上涨0-20元,其对公司2013年EPS贡献将为0.53-0.57元。根据我们测算,若公司2013年顺利实现涨价计划,则公司2013年全年EPS将超过2元。 估值低、注入预期明确,建议积极买入 目前公司本部吨煤盈利大约100+元/吨(含所得税25%);天峻义海盈利现在300-400元/吨(含所得税15%)。今年公司产量预计会增加较多,因此我们预计公司2013年吨煤净利润将从2012年的86元/吨上涨到96元/吨。我们测算公司全年业绩应该在1.8-2元之间,目前还有待于河南2013年电煤价格签订情况才能确定。若煤炭集团顺利实现涨价目的,则全年EPS将超过2元。我们上调公司2012年、2013年EPS至1.51元、1.84元。公司业绩超预期可能性很大,目前价格仅19元,已低于去年20.84元增发价,且目前股价对应2013年估值仅10倍,建议积极买入,目标价28元。

产量持续释放,增长路径明确 公司2012年煤炭产量预计为750万吨,全年精煤产量约350万吨。四季度并表的银源3矿单季产量50万吨,其他矿产量约150万吨,环比三季度244万吨大幅减少。2013年公司煤炭增量主要来自银源3矿、康伟3矿贡献全年业绩,以及集广和柏沟技改后放量。预计2013年公司煤炭产量达到1005万吨。2014年和2015年公司仍确保年年都有煤炭增量,主要来源于森达源、陕西亿华和新疆双安的投产、达产,预计公司2014、2015年煤炭产量分别可达1235、1535万吨。此外,公司澳洲、新疆矿将确保公司十三五期间继续保持高增长,提前实现3000万吨产能目标。 煤价连续上涨,纯现货销售带来业绩提升 2012年四季度焦煤价格开始小幅回升,当季每个月份公司煤价都有约30元/吨左右的涨幅。此外,公司1月上调煤价30元/吨左右,目前公司精煤价格1100元/吨不含税。公司煤炭基本都采取现货销售的方式,使公司在煤价上涨时期可以充分受益。 向多元化综合能源企业进军 公司还大力发展贸易、电力等板块,积极开拓新能源领域,进军页岩气行业,向多元化的综合能源企业进军,为公司长期转型提供方向。公司通过贸易业务提前控制市场份额,为未来的产能释放搭建销售平台。电力方面,长期来看为公司煤炭综合利用提供保障,为新疆、陕西等地煤炭产能持续增加提供了客户保障。 优化负债结构、税收调整,改善盈利 公司目前财务费用率较高,主要是信托融资高利率,公司整体融资利率平均在10%左右。公司先后发行了2012年第一、第二期公司债。一期募集资金16亿元,利率5.68%,二期募集9亿元,利率5.45%。2013年公司仍将会通过发行公司债降低财务成本。若公司整体融资利率降至6%左右,按公司目前110亿有息负债年利息11亿左右水平测算,累计可以节约4个多亿财务费用。 收购预期支撑估值提升,上调13年业绩和目标价至0.79/17元 公司扩张步伐虽然激进,但我们认为随着经济复苏,公司有望享受高杠杆和积极进取带来的业绩高弹性。此外,公司仍存在潜在的收购预期,包括对体外资产收购或对现有资产少数股权收购,这将有望提升公司的估值水平。我们上调公司2013年业绩至0.79元(原0.7元),给予公司高于行业平均的22PE,上调公司目标价至17元(原14元),维持买入评级,建议长期持有。

产量持续释放,增长路径明确 公司2012年煤炭产量预计为750万吨,全年精煤产量约350万吨。四季度并表的银源3矿单季产量50万吨,其他矿产量约150万吨,环比三季度244万吨大幅减少。2013年公司煤炭增量主要来自银源3矿、康伟3矿贡献全年业绩,以及集广和柏沟技改后放量。预计2013年公司煤炭产量达到1005万吨。2014年和2015年公司仍确保年年都有煤炭增量,主要来源于森达源、陕西亿华和新疆双安的投产、达产,预计公司2014、2015年煤炭产量分别可达1235、1535万吨。此外,公司澳洲、新疆矿将确保公司十三五期间继续保持高增长,提前实现3000万吨产能目标。 煤价连续上涨,纯现货销售带来业绩提升 2012年四季度焦煤价格开始小幅回升,当季每个月份公司煤价都有约30元/吨左右的涨幅。此外,公司1月上调煤价30元/吨左右,目前公司精煤价格1100元/吨不含税。公司煤炭基本都采取现货销售的方式,使公司在煤价上涨时期可以充分受益。 向多元化综合能源企业进军 公司还大力发展贸易、电力等板块,积极开拓新能源领域,进军页岩气行业,向多元化的综合能源企业进军,为公司长期转型提供方向。公司通过贸易业务提前控制市场份额,为未来的产能释放搭建销售平台。电力方面,长期来看为公司煤炭综合利用提供保障,为新疆、陕西等地煤炭产能持续增加提供了客户保障。 优化负债结构、税收调整,改善盈利 公司目前财务费用率较高,主要是信托融资高利率,公司整体融资利率平均在10%左右。公司先后发行了2012年第一、第二期公司债。一期募集资金16亿元,利率5.68%,二期募集9亿元,利率5.45%。2013年公司仍将会通过发行公司债降低财务成本。若公司整体融资利率降至6%左右,按公司目前110亿有息负债年利息11亿左右水平测算,累计可以节约4个多亿财务费用。 收购预期支撑估值提升,上调13年业绩和目标价至0.79/17元 公司扩张步伐虽然激进,但我们认为随着经济复苏,公司有望享受高杠杆和积极进取带来的业绩高弹性。此外,公司仍存在潜在的收购预期,包括对体外资产收购或对现有资产少数股权收购,这将有望提升公司的估值水平。我们上调公司2013年业绩至0.79元(原0.7元),给予公司高于行业平均的22PE,上调公司目标价至17元(原14元),维持买入评级,建议长期持有。

事件 公司公布2012年业绩预增公告 公司公告2012年公司初步测算归属母公司净利润为9.7-10.4亿元,同比增长200-220%,超出我们此前预期的8.79亿(EPS0.5元)。 简评 测算四季度单季0.25元,超出此前预期0.05元 按照公司公告全年归属母公司净利润9.7-10.4测算,我们按9.85亿计算,全年EPS0.56元(摊薄),前三季度公司业绩为0.31元,四季度单季为0.25元。 出售致富煤业增厚0.075元 公司12月21日公告,大股东以3.03亿转让致富煤业49%权益,实现投资收益1.338亿元,折合EPS0.075元。公司三季度单季0.11元,扣除公司自7月1日对应收账款进行会计估计变更增厚0.04元后,三季度单季0.07元。四季度扣除致富投资收益持续经营业绩为0.175元,较三季度增加0.105元。 业绩超预期主要来自于煤价上涨 公司前三季度产量551万吨,2012年全年预计750万吨,四季度单季产量200万吨,较三季度单季244万吨小幅减少,全年精煤产量350万吨,超出公司计划300万吨。公司煤价自9月份见底后,四季度每个月均小幅提升30元/吨,累计提价约100元/吨,此外公司2013年1月份煤价预计仍能提升30-50元/吨。 银源3矿并表后四季度顺利贡献业绩 公司银源3矿9月30日并表,三季度未能体现业绩,四季度开始贡献业绩,预计银源3矿四季度产量为55万吨。按照吨煤150-200估算,约可贡献EPS0.02-0.03元。 2013年增量主要来自银源矿和康伟矿 2013年公司主要增长来自银源矿和康伟矿全年并表实现的增长,康伟森达源120万吨技改预计年中实现投产。预计银源和康伟3矿分别较2012年增加140万吨和55万吨。 双安和亿华2014年贡献增量 2013年双安矿处于技改期,预计仍维持在20万吨左右。亿华矿已经具备开工条件,预计2014年能出煤。两矿2014年有望开始贡献业绩。

本部产量稳定,约1900万吨 2010年,义马集团首次将11座煤矿注入上市公司,可采储量合计6亿吨,核定产能1780万吨/年。首次注入矿井主要煤种是长焰煤、贫煤,用作动力煤;此外也有部分焦煤。注入时11矿中出孟津公司尚未投产,其余各矿均在正常生产中。根据粗略计算,本部2012年平均价格约在400元/吨。本部完全成本约为300元/吨。扣除所得税,本部吨煤净利润约为75元/吨。我们预计公司2012、2013年本部产量分别为1920、1965万吨,权益产量1829、1871万吨,预计本部贡献EPS分别为2012年0.97元,2013年1.16元。 增发矿中天峻义海盈利能力最强 天峻义海的煤种主要有焦煤、动力煤,其中,焦煤与动力煤储量比例约为7:3。天峻义海焦煤煤质极好,发热量超过8000大卡。2012年上半年天峻义海综合价格大约在620元/吨左右,下半年以来,天峻义海煤价也有一定程度的跌幅。截至目前,天峻义海2012年综合平均售价相比2011年下跌27元/吨。10、11月平均售价在530-540元/吨,目前该矿价格水平高于今年均价,若此价格得以保持,2013年天峻义海均价会高于2012年。根据我们预测,2012、2013年天峻义海贡献EPS分别为0.27元、0.48元。 集团大量资产待注入 义煤集团计划到十二五末,形成7000万吨煤炭生产能力。其中,河南3000万吨,新疆、内蒙古、青海、山西各1000万吨。2012年增发完成后,集团仍有大量煤炭资产未注入股份公司。为避免同业竞争,义煤集团采取了一系列措施。此外,集团也对尚未注入在产、在建矿井给出了注入的具体时间承诺。2013年,预计万基矿、新义矿较有把握注入,该2矿合计产能250万吨/年,集团分别持有55%、51%股权,权益产能130万吨。若2013年实现注入,将再增厚EPS0.08元。 2013年EPS1.80元,目标价28元 我们预计2012公司EPS为1.43元。2013年公司煤价会有回升,此外受益于天峻义海产量增加、孟津矿达产,预计EPS会达到1.80元,若公司启动现金收购,EPS可能接近1.9元。公司11月份以20.84元完成增发,大股东在11月底增持公司股票,且至13年6月底继续增持不超过总股本2%,目前公司股价22元,我们认为该股价仅小幅高出增发价,具备一定安全边际,对应2013年PE为12倍,估值较低,我们给予目标价28元,上调至买入。

公司公布2012年三季报 报告期内,公司实现营业收入748.95亿元,同比增长81.93%;实现归属公司净利润6.65亿元,同比下滑35.6%,折合EPS0.67元,其中三季度单季EPS为0.1元,业绩低于我们的预期。此外,公司发布公告称,拟以现金方式收购控股股东山煤集团现持有的山西煤炭进出口集团左云草垛沟煤业有限公司100%股权。根据《上海证券交易所股票上市规则》,本次股权收购构成关联交易。 简评 贸易业务拖累毛利大幅下滑报告期内公司实现营业收入748.95亿元,同比大增81.93%,而营业成本也达到707.85亿元,同比增长89.16%,前三季度公司业务毛利率仅为5.5%,相比去年同期的9.1%大幅下滑3.6个百分点,跌幅达39.56%。造成毛利大幅下滑的主要原因是贸易业务盈利下滑。报告期内经济下行,煤价大幅下跌,贸易公司受到较大拖累,利润空间被压缩,经营受到影响利润减少。 拟收购草垛沟煤业,资产注入逐步进行 公司公告收购山煤集团现持有的山西煤炭进出口集团左云草垛沟煤业有限公司100%股权,审议通过《关于公司与控股股东达成收购山西煤炭进出口集团左云草垛沟煤业有限公司100%股权意向的议案》。草垛沟煤业是山煤集团兼并整合左云县鹊儿山镇草垛沟煤矿、左云县鹊儿山镇镜子沟煤矿、左云县鹊儿山镇斗子湾煤矿、左云县管家堡乡曹家沟煤矿、左云县管家堡乡斗子湾煤矿和左云县张家场乡窑湾煤矿后于2012年9月28日注册成立的全资子公司。审议通过该议案是公司资产注入的一项进展,公司今年全年产量预期为1350万吨,后续公司仍有可能陆续注入集团万家庄等几个整合矿。 煤价回升贸易业务逐步回暖 公司贸易情况在7、8月仍然不太理想,9月随着煤价回升开始企稳。贸易中海运亏损较多,因海运费高。目前公司已经公告新的贸易经营方式,未来将会采取5大职能部门组合营销的方式。作为老牌的贸易公司,公司手中一直掌握很多优质客户。目前公司在贸易板块的应对策略主要是:先找客户再找货源(最直接),同时改变贸易煤种的侧重,在经营方式上也有所调整。我们判断下半年港口煤价低位稳定,旺季小升。煤价走势要好于上半年,因此贸易业务下半年可能好转。 下调EPS至0.86元,关注资产注入 上半年霍尔辛赫矿产量偏少,下半年将通过新开一个工作面,实现一井双面,预计全年达到300万吨。大平矿下半年还要增加一块综采,预计产能将继续释放,全年预定目标200万吨。同时,资源整合矿井的建设也在逐步推进,下半年将有5-7个矿井进行主生产系统试运行。此外我们预计四季度煤价企稳回升,公司贸易业务会好于三季度。我们下调公司业绩由至0.86,鉴于我们对后续资产注入和公司7个技改矿放量的预期,公司业绩2013年仍有望保持高增长,我们依次下调了公司13、14年EPS至1.45、1.86元,维持买入评级,目标价20元。

事件 公司公布2012年三季报报告期内公司实现营业收入65.33亿元,同比上升7.59%;其中第三季度单季实现营业收入19.67亿元。1~9月归属于母公司股东的净利润为10.67亿元,同比增加0.37亿元,上涨3.6%;第三季度单季归属于母公司股东净利润为1.43亿元。报告期内公司EPS为0.58元,其中三季度单季EPS为0.08元,业绩低于预期。 简评 毛利保持稳定,应收大增报告期内公司业务毛利率为35.4%,相比去年同期的35.3%微增,环比2012上半年的39.2%有所下降。报告期内,公司应收票据达到2.13亿元,较年初增幅达到1559.38%,主要由于部分客户现金流紧张,增加了期票支付货款的比例。此外,应收账款额为7.38亿元,较年初增幅为306.88%,原因是,煤炭需求下降,电煤客户煤炭库存增加现金流紧张,影响了销售资金的回笼。 财务费用增长较快 2012年前三季度,公司财务费用达到4.23亿元,相比去年同期的2.44亿元大增。财务费用占营业收入比重也由去年的4%增长到现在的6.5%。财务费用大增的原因主要有两点,一是口孜东矿投产后,借款利息全部费用化;二是由于销售资金回款额减少,公司流动资金借款同比增加,影响利息费用同比增加。报告期内公司销售费用占营业收入比重为0.9%,相比去年同期的1%微降。管理费用占营业收入比重为4.9%,相比去年同期的5.1%也有小幅减少。 营业外收入贡献EPS0.028元 2012年前三季度公司营业外收入为5178.29万元,较上年同期的489.64万元上涨957.57%,涨幅较多。其中含结转安全项目政府补助4416万元。我们测算营业外收入贡献EPS为0.028元。 下调EPS至0.69元,维持买入评级 三季度以来公司盈利受到煤价下行影响,下滑较多。我们预计4季度会好于三季度,但也不会好太多。公司近两年增量主要来自口孜东矿、刘庄矿,远景产能可达1600万吨。长期来看公司产能扩张较为确定。我们下调公司2012-2014年EPS为0.69、0.86、0.94元,目标价11.5元,维持买入评级。

事件 公司公布2012年三季报报告报告期内,公司实现收入49.91亿元,同比增长398.32%;实现归属母公司净利润5.53亿,同比增长171%,折合EPS0.31元,业绩符合预期。 简评单季原煤产量在创新高,单位成本下降对冲部分煤价下跌影响前三季度公司原煤产量551万吨,单季原煤产量244万吨,较二季度单季度的204万吨增加40万吨;贸易煤量170万吨,精煤产量248万吨。公司原煤综合均价582元/吨,较上半年的688元/吨下降106元/吨;原煤综合成本220元/吨,较上半年的242元/吨下降22元/吨,由此公司前三季度吨煤毛利额362元/吨,较上半年的446元/吨下滑84元/吨。我们测算,上半年公司煤炭业务毛利率42.8%,较上半年的45.9%下滑3.1%;其中煤炭生产毛利率62.2%。公司整体业务毛利率为42.8%,较中报的45.9%下滑3.1%。 单季度财务费用再度攀升,会计估计变更增厚业绩前三季度公司财务费用8亿,三季度单季3.17亿元财务费用,创出今年来新高,主要是公司长短期有息负债继续攀升。目前,公司正在着手降低财务成本,改善负债结构。目前正在证监会审核25亿公司债券,正在向中国银行间市场交易商协会申请注册总额不超过20亿元的中期票据,该两项融资到位后,公司负债结构有望大大改善,财务费用也有望降低。同时,公司从7月1日起对公司应收账款坏账准备会计估计进行变更,变更后减少坏账准备金额1亿,增厚归属母公司净利润7000万元,折合EPS0.04元。 投标6区块页岩气探矿权招标,中标概率大大增加2012年10月25日,国土资源部举行了2012年页岩气探矿权出让招标开标会,公司所属子公司已经提交相关标书,其中:陕西亿华矿业开发有限公司参与了湖南保靖区块、贵州凤冈一区块的投标,华瀛山西能源投资有限公司参与了湖南龙山区块、贵州凤冈二区块的投标,山西康伟集团有限公司参与了湖南花垣区块、贵州绥阳区块的投标。目前,有关本次页岩气探矿权出让招标事项正处于国土资源部组织的评标阶段。 未来成长性较好,继续重点推荐我们测算,公司2012-2014年EPS为0.44、0.74、0.95元,继续维持对公司买入评级,按照明年15PE,给予目标价11元。

事件 公司公布2012年三季报报告期内公司实现收入232.39亿元,同比增长1.55%,实现归属母公司净利润19.17亿,同比下滑23.47%,折合EPS0.61元,其中三季度单季EPS为0.08元,业绩低于预期。同时,公司发布公告对全资子公司武乡西山发电有限责任公司进行增资70,000万元,用于改善其资本结构,归还部分经营性欠款,提高企业信用,缓解资金压力,改善现金流水平,实现正常生产经营。 简评 销售费用大增74.3%,财务费用大增33.9%报告期内,公司销售费用达到15.29亿元,相比去年同期大幅上涨74.3%。晋兴公司到港煤炭增加431万吨造成运输费用同比大幅上涨98%、港口港杂费同比上涨91%。此外,报告期内公司财务费用5.25亿元,同比增幅为33.9%。这主要是由于贷款利息增加较多造成。 焦化业务盈利下滑明显 报告期内,公司投资收益为300万元,相比去年同期的1500万元大幅下滑83.11%。这主要是由于焦化业务盈利下滑,山西焦化投资收益比同期减少。 增资武乡发电,短期收益甚微武乡发电公司是公司的全资子公司,装机规模4×60万千瓦。武乡发电公司截至2011年度净利润为-4.37亿元,且资产负债率达到115.47%;截至2012年9月30日净利润为242.77万元。增资武乡发电虽然可以起到改善资本结构,提高企业信用,缓解资金压力,改善现金流水平的作用,但电力业务一直以来盈利不可观,公司电力业务平均毛利率仅为3-4%。我们认为增资短期来看对提高其盈利能力作用有限。 下调公司全年业绩至0.71元,维持增持评级 煤价下跌大背景下,公司盈利下滑较为明显。公司未来增长点来自于兴县产能释放以及整合小矿带来的增长,今年兴县产量仍受制于铁路,预计产量较去年仅小幅增长。公司2012年管理费用有下降的趋势,但随着兴县产能逐步释放销售费用、财务费用增长较快。我们下调公司全年业绩至0.71,给予20倍PE,目标价14.2元,维持增持评级。

2012年前三季度公司实现收入517.58亿,同比增长34.1%;实现归属母公司净利润16.52亿,同比下降27.1%,折合EPS0.69元,其中三季度0.14元,业绩低于预期。 报告期内,公司营业收入达到517.58亿,同比增长34.1%,但同时公司营业成本为467.82亿元,同比增长41.0%,增速远超收入增速。前三季度公司毛利率仅为9.4%,相比去年同期的13.9%大幅下降,降幅达到32.4%。公司前三季度增收不增利现象明显,归属于母公司净利润仅为16.52亿元,同比下降27.1%。造成该现象的原因主要是由于煤价大幅下跌。公司目前重点合同煤仍保持519元/吨价格,而喷吹煤价格仅为880-900元/吨,块煤价格1100-1200元/吨。此外,公司煤炭销售不畅,库存较多。 公司今年8月公告受让其全资子公司阳煤集团寿阳开元矿业有限责任公司所持有的景福公司70%的股权,并同时对景福公司增资。目前公司正在办理该事宜的各项手续。景福煤矿正在逐步技改中,其核定产能为90万吨,但现阶段每年只有约30万吨产量,这主要是由于持有景福矿另外30%股权的股东投资款未到位,影响了工程进度。本次对外投资的主要目的是为了更有效的为景福公司后期项目建设提供资金资助,以保证景福公司目前的改扩建矿井能够顺利按时完成竣工验收,早日达产。 公司资源整合主体国阳天泰投资有限责任公司(51%)的煤矿技改工作正在逐步进行,预计最快的也要到明年年中投产,若进展顺利的话,2013年底整合矿开始进入放量期。国阳天泰整合煤炭总产能可达1000万吨,预计今年、明年还会继续收购小煤矿。整合矿井中,兴裕、新星两座煤矿产品为焦煤,盈利能力较好。2011年公司收购的榆树坡煤业资源量较大,目前核定产能为300万吨,预计未来产能可达500万吨。

事件 公司公布2012年报报告期内,公司实现收入59.5亿元,同比增长9.6%;实现归属母公司净利润11.87亿元,同比降低10.3 %,折合EPS0.72元,其中三季度单季0.11元,业绩低于预期。 简评各项费用增长较快2012年前三季度公司主营业务毛利率为43.3%,相比去年同期的44%小幅下滑。然而由于各项费用大幅增长,公司前三季度业绩并不理想。松河煤业自上年5月1日纳入合并范围,因此今年相比去年多缴纳4个月费用,造成公司管理费用、财务费用上涨较快,同比增幅分别为30.1%、167.2%。此外,由于公司煤炭价格调节基金增长较多,2012前三季度营业税金及附加同比大增67.97%。 松河煤业盈利情况略低预期2012前三季度公司投资收益共计1600万元,我们假设该收益全部来自松河煤业。按此计算,松河煤业2012年全年利润仅为约6000万元(1600/0.75/35%),这个数字在我们预计的5000万-1亿元净利润中处于较低水平。在权益方面,虽然公司非常愿意提高对松河煤矿的股份占比,但由于资源类企业竞争较激烈,短期内权益不太可能增加。 马依、恒普陆续贡献利润公司的在建煤矿马依煤矿西一井预计于2013年2季度开始试生产,核定产能为240万吨/年,生产第一年产量约为30-50万吨。马依东一井则于近期准备开工。马依煤矿的配套洗煤厂预计近期可以拿到核准。马依煤矿建成后总产能约为840万吨/年。恒普煤业开工时间与马依煤业相近,但由于地质构造、瓦斯、水等原因,建设进度较为落后。预计恒普煤业试生产时间会晚于马依煤业大约半年,保守估计2013年底不会出煤,要等到2014年才会开始有产量贡献。公司参股的首黔资源开发公司(25%)收购的杨山煤矿在2011年贡献少量投资收益。但该煤矿较小,约20-30万吨。 集团资产响水矿仍在等待手续齐备,若注入增加权益产能144万吨一直备受关注的响水矿注入问题一直没能得到有效解决,这主要是由于响水矿上有两个证照不齐全的小煤窑,缺少安全生产许可证,公司一直在做这方面的工作。若证照问题可以顺利解决,集团会履行承诺,将该矿注入股份公司。响水矿核定产能为400万吨/年,根据集团所有的36%权益来计算,响水矿权益产能为144万吨/年。但响水矿产量2011年只有约200万吨。响水矿主要煤种为动力煤,与公司本部煤种相比盈利能力略差。 2012年前三季度,公司收到煤价下跌的影响,业绩出现较大幅度下滑。但公司长期发展优势明显,除了自身增长动力,集团资产注入预期也很强,响水矿400万吨(144万吨权益)可能注入,集团整合方面,按照省国资委的要求,3月份重组了六枝工矿公司,今年集团原煤生产能力将达到2153万吨。此外,集团未来可能整合林东集团,以及整合贵州和云南部分煤矿。我们下调公司2012-2015年业绩至0.86、1.07、1.39、1.81,维持买入评级,目标价20元。