事件 公司发布了2012年报及2013年1季报 公司2012年实现收入954.08亿元,同比增长36.76%;归属上市公司股东净利润7.67亿元,同比下降31.27%,折合EPS0.77元,四季度单季EPS0.1元,低于此前预期的0.81元。2013年1季度实现收入223.27亿元,同比增长3.14%;归属上市公司股东净利润2.6亿元,同比下降15.86%,EPS0.26元,略好于此前预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元,并转增10股。 简评 2012年产量快速增长,现有煤矿生产贡献权益利润11.86亿 报告期内,公司原煤产量1141.32万吨,同比增加399.78万吨,增长53.91%;2012年公司凌志达矿倒工作面完成产量有较快增长,大平矿产量有所恢复,霍尔辛赫基本达产。另外还有整合矿宏远、鑫顺等矿的工程煤增量。实现收入68.57亿元,同比增长27.43%,其中上半年实现了全年收入的57%和产量的49.6%。2012年公司煤炭生产合计贡献权益利润11.86亿,其中经坊煤业8.82亿,权益利润6.62亿,EPS0.668元;大平4.75亿,权益利润1.66亿,EPS0.168元;霍尔辛赫4.55亿,权益3.18亿,EPS0.32元;铺龙湾亏损53万;凌志达盈利6817万,EPS0.04元,煤炭生产合计贡献EPS1.2元。此外,技改期矿井(鹿台山、左权鑫顺、宏远、豹子沟、长春兴、东古城、韩家洼)合计亏损权益利润976万。 贸易毛利率跌至1.55%,合计亏损6183.6万 2012全年公司完成煤炭贸易1.31亿吨,同比增长18.56%;实现销售收入765.77亿元,同比增长24.38%。虽然贸易量和贸易收入均上涨,但是由于煤价的剧烈变动,成本上升幅度高于收入,因而导致公司煤炭贸易毛利率从2011年的2.41%降至2012年的1.55%。结果是煤炭贸易增量增收但不增利。2012年公司煤炭贸易业务合计亏损6183.6万元。 海运费低迷,海运业务亏损较大,太行海运亏损1.677亿 2012年太行海运完成航次146个,同比增加25个航次,增幅20.66%;完成货运量713万吨,同比增加42万吨,增长6.26%;完成运费收入2.33亿元,同比减少1.2亿元,降幅为34%。2012年太行海运公司亏损1.677亿元。 13年1季度收入保持正增长,但毛利率同比环比均出现下滑 公司2013年实现收入223.27亿元,同比增长3.14%,但毛利率从2012年1季度的6.4%降至2013年1季度的5.1%。环比2012年4季度7.1%的毛利率也下降较大。我们认为毛利率的变化主要是由公司贸易业务量的变化导致,2012年4季度贸易量的减少使公司毛利率出现上升,而2013年1季度毛利率转而下降同样是贸易量上升的结果。 1季度净利润环比回升,主要是四季度费用集中计提导致的低基数 2013年1季度实现2.6亿元净利润同比下降15.86%,环比增长152.43%。但是从收入数据我们可以看出收入环比仅8.8%的增长,而且煤价不振导致2013年1季度毛利低于2012年4季度。显示出公司经营状况并未有好转。净利润的环比高增长主要是由于2012年4季度计提三项费用较高导致的基数效应。 2013年煤炭产量仍将较快增长,维持买入评级,目标价23元 2013年公司12年增发注入的7个煤矿目前均已按进度计划投入资金,预计公司今年产量仍保持快速增长。公司今年最大看点来自以下几点:1)煤炭产量继续高增长,预计今年产量可能达到1660万吨,左权鑫顺宏远两矿上半年率先投产,左云3矿预计年中投产,豹子沟和鹿台山预计四季度投产;2)贸易和航运业务改善,12年亏损最多的就是航运业务,亏1.677亿,虽然公司进行了改进,如扩大船舶自修,实施经济航速,调整经营策略,将高成本轻油改为相对低成本的重油,加强物料备件管理,采取燃油购买锁价措施,为公司节约营运成本2000多万元,但低迷的运费仍使得业务大幅亏损,减亏仍需要海运费回升;贸易业务12年亏损6183.6万元,今年煤价较为稳定,预计贸易扭亏可能性较大;预计2013-2015年EPS分别为:1.3、1.86、2.28元。维持买入评级,目标价23元。

基数效应致销量同比略降4.38%、均价下降15.39%. 公司2013年实现销量244.05万吨,相比去年同期减少11.19万吨;平均销售价格261.72元/吨,相比去年同期减少47.62元/吨。同比数据的变坏是由于2012年上半年行业景气度较高而下半年以来转差所致。 需求疲弱,环比数据未改观. 目前来看,行业的不景气情况并没有好转。环比于2012年4季度,公司煤炭销量提升了15万吨左右,但是价格相比2012第四季度的270元继续下降。环比销量的上升是由于电煤销售增加所致,并不是市场转暖的表现。且地销煤占比从2012下半年的35.4%下降至34.2%,说明市场需求依然疲弱。 应收账款增速较快,公司现金较充沛暂无流动性危机. 2013年1季度末公司应收账款10.72亿元,比期初增加4亿元左右,约增长60%。应收票据7.28亿元,比期初增加1.29亿元左右,约增长21%。公司销售商品和提供劳务收到的现金2.5亿元,只占1季度收入的34.38%。虽然现金流入降低较多,但是公司目前没有借款,且期末有13.7亿元货币资金,流动资金较为充裕。 销售结构变化,毛利率环比有回升. 1季度毛利率31.6%略高于2012年全年的综合毛利率31.3%,更高出2012年4季度14.1%的低毛利率。在平均煤价环比下降的情况下,我们认为毛利率的提升是由销售结构变化导致的。公司1季度市场煤销量比例从2012年下半年的34.6%下降到27.5%。2012年下半年由于开拓远距离市场煤销售而导致毛利率下降较快,1季度增加电煤销售、减少市场煤销售,从而提升了毛利率。 维持增持评级,关注点仍在资产注入. 我们预计2013-2015年EPS分别为0.26、0.36、0.45元。维持增持评级,考虑到未来的注入预期,给予2014年23倍左右市盈率估值,目标价8.5元。

事件 公司公布2013年一季报 报告期内,公司实现收入20.17亿,同比增长107.9%;实现归属母公司净利润2.21亿,同比增长55.8%;折合EPS0.13元,业绩略低于我们的预期。 简评 毛利率环比基本持平,单季产量环比下滑58万吨 一季度公司原煤产量237万吨,贸易煤量39万吨,精煤产量135万吨。公司一季度收入20.17亿,毛利率36.7%,环比去年四季度单季的36.8%基本持平。由于一季度煤价先升后降,去年四季度先降后升,因此综合下来公司一季度均价基本与去年四季度持平,去年四季度公司折合原煤综合均价623元/吨,折合原煤综合成本296元/吨。公司收入环比去年四季度下滑7.1亿,主要是原煤产量环比减少58万吨,去年四季度单季产量295万吨。 财务费用同比下降,财务压力进一步缓解,账面现金100亿 一季度公司财务费用2.19亿,同比去年的2.42亿减少2400万元。财务费用下降主要原因是公司账面货币资金较高,一季度货币资金105.6亿元,较去年同期的21.8大幅增加,原因主要是公司长期借款、应付债券和长期应付款大幅增加,以及公司收入利润增长带来的现金存款利息增加。公司去年四季度账面货币资金从三季度的33亿增加至102亿,主要是四季度公司长期借款增加了14.7亿,应付债券增加了15.6亿,长期应付款增加了14.3亿,短期借款增加了12.1亿。去年四季度公司偿还了24.4亿的其他应付款,但一年内到期的非流动负债也增加了19亿。一季度公司流动负债累计减少14.2亿,主要是短期借款环比减少了4.45亿,一年内到期非流动负债减少5亿和其他应付款减少3.33亿。但一季度公司环比增加了20.6亿非流动负债,主要是增加了13.3亿长期借款,以及发行了9亿公司债增加应付债券。目前公司资产负债率为60%。目前公司100亿货币资金在手,关注可能的收购。此外,公司正在准备发行38亿公司债,调整负债结构,降低财务费用率。 受累行业景气下行,存货周转和应收账款有所恶化 一季度公司存货周转天数27.8天,去年同期为21.2天,全年全年为15.5天;应收账款周转天数74.9天,去年同期为52.2天,去年全年为51.4天。 所得税比率26.8%,环比继续下行 公司一季度利润总额3.7亿,所得税0.99亿,有效税率26.8%,较去年四季度调整后的30%有效税率继续下降。 关注资产收购进展以及可能的收购预期 目前公司已经公告了拟以11.84元/股价格向大股东及少数股东发行4.8亿股,交易总额为56.845亿(含配套融资10亿),交易还需得到股东大会、证监会及其他相关方批准。收购标的整体利润2013年不低于7.4亿,14年不低于10.4亿。此外,公司账目资金100亿,建议关注可能的收购预期。我们预计公司2013-2015年EPS为0.68、0.86、1.08元。维持买入评级和13元目标价。

事件 公司发布2012年年报公司2012年实现销售收入35.9亿元,同比下降10.39%;归属母公司股东净利润4.1亿元,同比下降53.68%。 简评 2012年下半年销量骤降致全年销量下跌 公司2012年实现销量987万吨,想比2011年的1109万吨下降11%。其中电煤销量282万吨、占比28.6%,同比下降103万吨;市场煤销量348万吨、占比35.3%,同比上升51万吨;地销煤销量357万吨、占比36.1%,同比下降70万吨。其中2012上半年公司煤炭销量534万吨比2011年同期销售量多1吨,而下半年由于国内煤炭市场变差导致全年销量下降122万吨。 2012年下半年煤炭销售均价比上半年下降12%,毛利率逐季下降 2012年上半年公司煤炭销售均价达到308元/吨,比去年同期293元/吨上升5.12%。但下半年我国煤炭行业经历了下游需求的下降,3季度销售均价下降到273元/吨,4季度均价再次稍降至270元/吨水平。公司3季度毛利率从上半年的40.2%降至29.1%,4季度再次下降至14.1%,这也是直接导致4季度出现亏损的原因。 下半年的毛利率骤降既有价格下降的因素,亦有4季度成本上升的原因。 开拓南方市场以缓解本地需求不足致销售费用飙升 报告期内公司在内蒙区内煤炭销售收入8.48亿元,同比下降39.95%;区外销售收入20.22亿元,同比上升6.29%。区外销售煤经港口销售部分合同中公司承担铁路运费结算,所属分公司煤炭销售人员按业务划归到销售分公司等,以上综合因素影响使公司销售费用相应增加。 现有矿产能稳定,瑞安矿业预计2013年末投产 公司2012全年生产989万吨,由于下游需求不旺产量同比去年下降10.08%,产能保持稳定。瑞安矿仍在建设中,截至2012年底完成工程投入占预算比例72.41%,预计2013年底之前可以投产。瑞安矿设计生产能力120万吨/年,用于西露天矿深部煤炭开采,可大大加快西露天矿深部煤炭开发速度。 母公司产量增速快,继续关注资产注入,维持增持评级 2012年平庄煤业生产原煤4655万吨,销售商品煤4582万吨,而同期股份公司生产原煤987万吨,只占集团产量的21.54%。股份公司的产量比例在平庄煤业资产置换上市之初远高于目前的比例,目前平庄煤业产量增速很快,但是股份公司目前增量较慢,从减少同业竞争的角度分析我们认为可以持续关注母公司后续资产的注入。母公司现有7个在产矿,元宝山煤矿和白音华矿都是大型露天煤矿,亦是资产置换上市之初即许诺会注入上市公司的资产。另外,目前还有锡林浩特矿和乌兰图嘎公司含稀有金属锗的褐煤矿资源也值得关注。在不考虑资产注入情况下,我们预计2013-2015年EPS分别为0.26、0.36、0.45元。维持增持评级,目标价8.5元。

煤质下降使下半年商品煤量减少 2012年公司实现原煤产量1355万吨,同比增加125万吨;其中下半年原煤产量722万吨,环比上半年增加89万吨。公司实现精煤产量417万吨,同比增加23万吨;其中下半年214万吨,上半年203万吨。2012年公司精煤洗出率有所下滑,仅为31%,同比下降5个百分点,其中下半年精煤洗出率仅30%,上半年则与2011年持平;公司实现混煤产量489万吨,同比增加24万吨;其中下半年混煤产量230万吨,环比上半年减少29万吨。公司2012年实现商品煤销量1013万吨,同比增加25万吨;其中下半年482万吨,环比减少49万吨。由此可见公司在2012年下半年产量有所增加,但煤质下滑精煤洗出率降低,商品煤量减少。 上半年均价较高,下半年则大幅下滑 2012年我们测算的吨煤销售均价为778元/吨,相比2011年底769元/吨有所上涨。其中,公司2012年上半年销售均价高达831元/吨,相比2011年均价上涨62元/吨;下半年公司销售均价仅719元/吨,环比大幅下滑112元/吨。公司吨煤成本2012年达到461元/吨,同比增加32元/吨,成本增长更快。公司吨煤成本在上半年为456元/吨,下半年增加至468元/吨。成本增加主要由于人工工资同比增长较多。2012年公司吨煤毛利316元/吨,同比下降25元/吨。其中由于上半年煤价较高,吨煤毛利仍高达376元/吨,但下半年大幅下降至251元/吨。 煤炭收入增加,但毛利率下降 2012年公司精煤销量增加增收4.6亿元,售价下降减收6.0亿元;混煤销量增加增收2000万元,售价提高增收4亿元;原煤销量减少减收6150万元,售价提高增收8745万元。由此可见,在煤价大幅下跌的2012年,公司除精煤价格下滑外,原煤、混煤均价均提高。2012年公司煤炭业务收入78.8亿元,成本46.74亿元,毛利率40.7%,同比下滑3.6个百分点。其中,2012年上半年公司毛利率仍高达45.2%,在下半年大幅下滑至34.9%。 财务费用受松河煤业拖累 2012年公司财务费用同比增加112.56%;2013年1季度财务费用同比增加45%。据我们了解主要由于公司自2011年5月与松河煤业合并报表,松河煤业财务费用较高。 一季度整体业绩受两次停产影响较大 公司2013年1季度业绩大幅下滑,主要由于商品煤销售价格与上年同期相比大幅下降、合并子公司松河公司报表,影响公司经营业绩以及所属矿井两次停产整顿,商品煤产量减少。公司1季度产量约在230万吨左右,正常情况下应达到至少280万吨。此外,一季度公司所得税率高达34.2%,主要由于公司1季度补缴了之前结欠的所得税费用。 矿难影响仍在持续 2013年1月21日、3月18日,公司分别发布公告,因所属金佳煤矿“1.18”煤与瓦斯突出事故和国家安全监管总局、国家煤矿安监局《关于近期三起国有重点煤矿事故的通报》及贵州省六盘水市人民政府办公室发电《市人民政府办公室关于立即开展全市煤与瓦斯突出矿井停产(建)整改工作的紧急通知》,公司所属矿井两次进行停产整顿。两次停产对公司1季度业绩产生较大影响。截至目前,公司本部金佳矿仍停产,此外公司持股35%的松河煤业也仍在停产中。公司其他在产矿井已验收复产。 虽然矿难对金佳矿2013年的产量影响将较大,但由于该矿是本部6矿种盈利最差的,且为唯一一个动力煤矿,因此对公司2013年业绩影响有限。响水矿难导致注入暂缓,响水矿产能400万吨,但实际每年产量只有180万吨左右,盈利能力有限。松河矿复产时间仍未知,目前还没拿到安全生产许可。若松河矿产量下滑严重,将对公司2013全年业绩产生影响。 2013年均价下滑 公司精煤价格目前大概1280-1295元/吨含税;动力煤价格在450元/吨左右。焦煤价格在节前钢铁补库存带动下经历了一轮上上涨,但目前又受到一定下行压力。我们认为公司精煤今年再度大幅上涨可能性不大。商品煤均价方面,也会与相比去年均价有所下降。

事件 公司公布2013年一季报 报告期内公司实现营业收入30.35亿元,同比小幅下滑1.5%;实现归属于上市公司股东的净利润5.4亿元,同比下降5.08%;折合EPS0.45元,业绩基本符合我们的预期。 简评 一季度业绩符合预期,同口径微降由于销量小幅下滑 1季度煤炭市场较差,加上春节、两会等因素,对业绩有微弱影响,但一季度EPS仍维持0.45元高水平。报告期内公司应收票据同比增加20.77%;应收账款增加28.5%;预收款项减少20.72%,这些数据都反映了1季度煤炭市场的弱势情况。在此情况下,公司煤炭销售受到微幅影响,因此使1季度EPS相比减少5.08%。 本部煤价稳定,天峻义海微降 1季度公司本部煤炭均价环比2012年4季度基本持平,这主要是由于公司客户较稳定,主要都是河南当地大电厂,且河南当地煤炭企业也仅几大家,因此煤价基本持平。天峻义海1季度价格则有所下降,但销售情况较正常。 人工成本同比微降 1季度公司煤炭成本有小幅下降,主要由于目前煤炭市场不好,公司有很多生产奖金等尚未支付。 财务费用1季度环比增加较多 1季度公司财务费用167万元,而去年4季度仅为-700万元。去年财务费用较低主要由于增发募集资金曾在公司账户短暂停留,形成利息收入1000多万元,而今年以来利息收入仅为自有资金的利息收入,因此财务费用增加较多。 全年业绩1.8元以上无忧 公司2013年的销量目标为2400万吨,营业收入目标125亿元。2013年预计公司仍会继续注入集团优质资产,考虑到目前公司资金较充足,我们认为公司及有可能现金收购集团目前盈利能力较好的矿井,从而保证对上市公司业绩形成有效增厚。我们继续强调看好公司全年业绩表现,维持2013年EPS1.86元,目标价26元。目前股价仍仅在20.84元增发价附近徘徊,安全边际较高,继续重点推荐。

销量增加缘于处理库存,售价降低减少收入 2012年公司实现无烟煤产量577.49万吨,同比下降4%;实现商品煤销量627.28万吨,同比增加18%。公司产量下降主要由于2012年伯方煤矿分公司因地质条件复杂,井下搬家多,产量比同期减少;同时公司整合矿井兰花焦煤宝欣煤业因政策性因素停工时间较长,未能按计划进行联合试运转,影响煤炭产量。公司煤炭销量大幅增加主要由于公司处理了部分库存煤炭。2012年公司销量增加98.32万吨,增加收入82224万元;煤炭售价较同期降低96.53元/吨,减少收入60240万元。根据我们测算,公司2012年煤炭均价仅为741元/吨。2012年公司煤炭收入46.45亿元,成本16.12亿元,毛利率由去年的73%下滑至65.3%。 化肥盈利有所改善 2012年公司实现尿素产量158万吨,同比增加18万吨;销量153万吨,同比增加7万吨。化肥化工实现收入50.19亿元,同比增长2.23%,主要是尿素售价较同期升高90.28元/吨,增加收入13798万元,尿素销量较同期增加7.08万吨,增加收入14442万元。报告期内公司化肥板块毛利率6.6%,相比去年同期增加3个百分点。 亚美大宁贡献5.41亿元净利润 2012年亚美大宁产量约450万吨,销量约420万吨,实现净利润15.03亿元,折合吨煤净利润约358元。亚美大宁贡献公司投资收益5.41亿元,贡献EPS0.47元。

事件 永泰能源公告发行股份配套融资草案 公司拟以11.84元/股价格向大股东及少数股东发行4.8亿股,交易总额为56.845亿(含配套融资10亿),融资额较预估价减少2.7亿元。大股东锁定期3年,少数股东锁定期1年。本次交易还需得到股东大会、证监会及其他相关方批准。资产交割将在获得证监会通过后30日内完成。标的公司自评估基准日至交割日之间的损益均由永泰能源承担或享有,评估基准日为2012年12月31日。 简评 收购标的整体利润2013年不低于7.4亿,14年不低于10.4亿 大股东永泰控股4月17日出具业绩补偿承诺函:根据山东正源和信出具交易标的盈利预测13年6.83亿,北京经纬资产评估公司根据现金流折现估算采矿权13年净利润不低于7.43亿,14年不低于10.4亿。大股东永泰控股承诺:若标的公司2013-2015年三年任意一年经审计扣除非经常性损益后合计净利润低于上述两者中较高者,大股东将以现金方式补足,然后由大股东向相关方追偿。收购PE来计算,2013年为13.2倍,2014年下降至9.4倍;考虑到配套融资的10亿,13年收购PE为16倍,2014年为11.5倍。 预测显保守,估算13年摊薄EPS在0.65-0.7之间可能性较大 公司给出的2013年业绩预测为13.5亿,折合EPS仅0.6元。我们认为预测可能略显保守。我们测算,根据公司给出的标的资产盈利预测数据,由于大股东的现金补偿承诺,我们对收购标的13年净利润按7.43亿计算,则收购标的权益利润约3.55亿。考虑到,公司此前在2012年年报中的业绩目标12亿,则今年预计净利润约15.552亿,按假设发行后的22.48亿股,则EPS为0.69元。综合判断,公司EPS在0.65-0.7元之间可能性较大。 调低公司2013年EPS至0.68元,目标价13元 鉴于公司矿全部达成要到2014年,今年贡献权益利润3.55亿,较我们在前次报告中假设达产估算的增厚5.2亿要低;并且考虑到煤价回升要弱于此前预期,因此我们调低公司全年摊薄业绩至0.68元,合计15.26亿利润。2014-2015年EPS为0.87和1.03元。维持对公司买入评级,考虑到公司仍存在收购预期,仍给予公司高于行业PE,目标价13元。

事件 公司公布2012年年度报告 报告期内公司实现营业收入127.99亿元,同比增加4.15%拍;实现归属于上市公司股东的净利润17.89亿元,同比下降29.57%;折合EPS1.5元,业绩基本符合我们的预期。此外,公司拟以2012年底总股本为基数,每10股派4.5元(含税),并每10股转增10股。 简评 2013销量2400万吨较保守,超出可能性大 报告期内公司共销售煤炭2231万吨,其中天峻义海2012年由于受到产能限制,贡献销量较少。公司产销率大约在95%水平。公司2013年销量目标为2400万吨,我们认为较保守,有较大超出可能。 天峻义海贡献净利润超5亿元 报告期内天峻义海实现净利润5.4亿元,虽然2012年天峻义海受到核定产能问题所限,没能达到2011年的产量水平,但其仍是各子公司中盈利能力最好的。其余义络煤业净利润约1亿元;离垢矿业2681万元;铁生沟1163万元;义安矿业5828万元。 报告期内价格下跌,预计2013将持平 报告期内公司煤炭销售均价417元/吨相比去年439元/吨的水平下降22元/吨。目前河南省电煤合同基本已签订,签订的合同价格原则上维持去年的水平,但我们认为不排除暑期旺季来到,随着国内煤价上涨幅度超过调价限制而使合同价上调的可能性。我们保守估计明年公司煤炭均价约在408元/吨。煤炭贸易:以盈利为底线报告期内公司煤炭贸易业务收入26.23亿元,成本25.21亿元,毛利率3.9%。煤炭贸易业务在2012年上半年盈利较好,贡献了2012全年的大部分业绩。2012年下半年以来,市场煤价下降较多,贸易业务盈利贡献有限。公司目前对煤炭贸易的目标较为保守,但底线是要保持盈利,否则会取消贸易业务。我们认为2013年公司将缩小贸易业务规模,以提高整体的毛利率水平。 财务费用为负,因利息收入较高 报告期内公司财务费用-700万元。目前大有能源整体资产负债率仅为约38%,现金较为充裕。公司目前有大量银行存款和银行理财项目,财务费用为负是由于公司的利息收入冲抵了财务费用。 营业外收入主要来自政府补贴 报告期内公司营业外收入达到3400万元,其中1500万元左右来自政府补贴。政府对大有能源每年都有补贴项目,基本可以与公司贷款利息相抵。 现金收购资产,保证业绩有效增厚 公司2013年的销量目标为2400万吨,营业收入目标125亿元。2013年预计公司仍会继续注入集团优质资产,考虑到目前公司资金较充足,我们认为公司及有可能现金收购集团目前盈利能力较好的矿井,从而保证对上市公司业绩形成有效增厚。1季度煤价小幅回落,加上春节、两会等因素,可能会对业绩有微弱影响,但我们仍看好公司全年业绩表现,且资产注入后还会继续增厚公司整体盈利。公司每10股转增10股将有利于公司股票流动性的提高。我们小幅上调公司2013年的EPS至1.86元,目标价30元。目前股价对应估值仅12倍,估值较低,建议投资者积极买入。

事件 公司公布2012年年报 报告期内,公司实现收入69.33亿元,同比下降0.25%;实现归属母公司净利润9.04亿,同比下滑30.56%,实现EPS0.75元,其中四季度单季EPS0.04元,业绩略低于我们此前的预期。此外,公司拟定以2012年12月31日总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.2元(含税)。 简评 销量增加得益于高家梁矿基本达产 报告期内公司实现原煤总产量1030.87万吨,同比增加153万吨,其中京西矿区合计493.09万吨,同比减少约7万吨;高家梁矿产量537.78万吨,同比增加161万吨。公司煤炭销量合计1358.31万吨,同比增加263万吨,其中高家梁矿销售517.25万吨,同比增加164万吨,此外,子公司诚和国贸煤炭贸易量同比增加也使销量同比增加较多。公司2012年煤炭增量主要来自高家梁煤矿产量大幅增长。 母公司:国内、出口价格大跌使收入下降 报告期内昊华能源母公司国内市场收入同比增加2.12亿元,主要是受国内煤炭销售同比增加68.77万吨及国内煤售价同比降低87.15元/吨所致;国际市场收入同比减少4.41亿元,主要是受出口煤销量同比减少18.88万吨及出口煤售价同比降低116.49元/吨所致。根据我们测算,母公司2012年国内煤售价仅为412元/吨,出口煤售价仅1106元/吨。煤价大幅下跌使昊华母公司盈利水平下降较多。 高家梁:销量增加,价格下降 报告期内高家梁矿实现主营业务收入8.87亿元,较上年同期7.33亿元增幅20.99%,主营业务收入增加的主要原因是该矿商品煤销量大幅增加,全年共销售商品煤517.25万吨,比上年增加164.38万吨,增幅31.78%,其中销售末煤增加74.78万吨,增幅32.81%,精煤增加89.60万吨,增幅71.71%。2012年度高家梁矿煤炭销量增加导致收入增加3.42亿元,煤炭吨煤平均售价同比下降36.27元导致收入减少1.88亿元。 2012 年销量增加、成本压缩难敌均价下跌 报告期内公司商品煤均价仅为504 元/吨,相比去年同期630 元/吨大跌126 元。2012 年均没成本323 元/吨,同比下降32 元/吨。虽然成本有所下降,但公司煤炭业务毛利率仍由2011 年的43.6%下降至35.9%。可见2012 年公司受煤价下跌影响严重。 非洲煤业仍是公司长期盈利增长点 昊华能源出资1 亿美元认购非洲煤业普通股股票的工作已于2013 年2 月7 日完成上市交割手续,并于 3 月26 日,在约翰内斯堡签署正式合作协议。增发完成后,昊华持有非洲煤业23%股份,但仍达不到合并报表的标准, 因此非洲煤业亏损对昊华没有实质影响。从运输方面考虑,非洲煤业具有一定的投资价值。当威乐煤矿达产后, 公司成为南非最大的焦煤生产企业,同时通过马普托港,公司生产的焦煤可以出口到其他国家。这有助于昊华能源获得稳定的海外资源,扩大公司在海外的销售额。非洲煤业盈利主要在Vele 矿以及Makhado 矿,因此我们认为其在2014-2015 年以后才有可能扭亏为盈。长期来看,由于非洲煤业资产质量很好,在建矿井产能水平较高,且与南非主要港口有良好的沟通,几年后会有效提高昊华能源的资源水平、产能水平以及盈利能力。 短期增长有限,但看好其长期资源价值 2013年,昊华能源预计原煤产量为1150万吨,其中:京西矿区500万吨,高家梁煤矿650万吨;预计销量将达到1400万吨,其中:京西地区500万吨,高家梁煤矿600万吨,煤炭贸易销量300万吨。公司近期增长点不明确,正在开发的红庆梁项目和巴彦淖项目进度较慢,短期看不会给公司带来贡献。非洲煤业公司接手后扭亏为盈也尚需时日。总体来看2013年公司业绩并不乐观,我们下调其13-15年EPS至0.57、0.59和0.60元,维持增持评级,目标价12元。

上次参与增发解禁机构获利后集中抛压造成短期卖盘堆积. 公司2012年1月20日收到证监会批复核准非公开发行,发行价格复权前15.5元(复权后7.75元),3月6日完成发行。按锁定期12个月计算,13年3月6日为增发解禁日。此次解禁有37120万股(公司12年4月24日完成10转增10)。按照7.75元增发价计算,上次参与增发机构获利丰厚,按最高点3个跌停后的9.84元计算,仍盈利27%。因此,在目前市场普遍较弱情况下,获利机构会出现急于套现的冲动。公司停牌期间煤炭行业基本面变差,使得复牌后补跌. 公司自2月20日开始停牌进行资产重组至4月初复牌,同期其他煤炭股已经历了大幅调整,冀中能源从2月20日至4月3日下跌20.9%;山煤国际下跌18.4%;潞安环能跌22.5%。 市场对收购资产盈利能力信心不足据我们和市场部分机构沟通观点来看,对收购资产增厚情况并不十分有信心。目前看,还需要等待公司公告资产购买修正案,详细对收购资产盈利情况预测。但现在我们可以根据公司此前收购的矿盈利来推算,以康伟集团为例,2012年全年利润4.35亿,前三季度3.46亿,康伟集团是4月并表的,也即这仅仅是4-12月份的利润情况。康伟60万吨孟子裕矿4-9月份利润1.09亿,按产量40万吨计算,吨煤利润273元;90万吨年产能南山煤业4-9月份利润1.73亿,按60万吨产量计算,吨煤利润288元。四季度停产检修,影响利润,康伟集团单季利润仅8887万,吨煤利润为177.7元。再以银源安苑和新生矿盈利能力对比来看,12年前三季度安苑和新生净利润分别为1.29亿和1.99亿,核定产能均为60万吨,若均以核定产能算,则平均吨煤利润为273元/吨。考虑到此次收购的兴庆、新安发和华强均属银源集团矿,因此具有很强的参考意义。假设按照吨煤200-250利润计算,此次收购的208.08万吨产能,完全投产后增厚利润约4-5亿是正常的,那么收购的PE就在10附近。当然,这只是我们的测算,详细数据还需等公司收购修正案出来。需要提醒的是,公司在建的兴庆矿是盈利能力极好的矿,目前已在停产技改中,预计6月份验收投产。

需求不振致煤炭量价齐减,煤炭业务收入毛利双降 公司2012年生产原煤3334万吨,销售煤炭2872万吨。同比2011年分别下降2.6%和提升0.41%。煤炭全年综合售价662元/吨,同比下降9.81%,煤炭收入同比下降9.48%。在成本方面,煤炭综合成本374元,同比下降1.84%。毛利率由2011年的48.1%降至2012年的43.5%,直接导致公司煤炭业务毛利同比缩水18亿元左右。 焦炭市场低迷,公司亦面临量价齐减导致的亏损困境 公司2012年生产焦炭36万吨,销售33万吨。同比2011年销量下降60%以上。吨焦炭综合价格1319元,同比下降23.7%,而焦炭综合成本仍维持在1469元/吨。成本价格倒挂直接导致焦炭业务出现亏损。 4季度煤炭业务环比有所好转,但整合矿亏损致单季亏损 公司上半年毛利率为43.3%,3季度毛利率水平下降至36.4%,4季度单季毛利率水平回升至40.99%。可见在煤价触底反弹后,公司的煤炭业务毛利水平有所回暖。但是由于公司诸多整合矿2012年投产进度未达预期,仍处亏损阶段。4季度单季少数股东亏损3.13亿元,是前三季度的1.5倍,因而直接导致公司4季度净利润亏损8700万元左右,归属母公司所有者净利润为0.1元/股。小矿亏损主要原因是12年仍旧没有产量,预计13年产量可能有200-300万吨。 资产注入仍是公司今年的主要投资逻辑 2013年是集团公司投资支出较多的一年,按照之前的规划,将有180亿元以上的资本开支,即使只要1/3自筹也需要54亿元以上。一方面是集团公司的庞大资金支出,另一方面是集团公司的慈林山矿、司马矿、郭庄矿和高河矿都是较为成熟且盈利能力不错的煤矿。那么,资产注入的期待也是顺理成章。 2013年整合矿将逐步投产 公司2012年已有新良友煤业投产,其他进度被延缓的矿:隰东煤业、黑龙关煤业、黑龙煤业和前文明煤业等也将在2013年竣工投产。整合矿的投产和本部老矿的稳步扩产将保证公司煤炭产量稳步增长,公司2013年的原煤生产目标为3500万吨。此外,余吾煤业13年可能有小幅增长。 维持买入评级,目标价24.2元 我们看好公司现有煤矿业务的稳定性和未来集团优质资产的注入;此外,公司喷吹煤去年以来两次提价,目前950元/吨不含税。电煤也提价5%,目前约470-480元/吨,预计公司2013-2015年EPS分别为1.23、1.37、1.69元。买入评级,目标价24.6元。

事件 公司公布2012年年度报告营业收入2502.6亿元,同比增长19.6%;归属于母公司股东净利润476.61亿元,同比增长5.9%,折合EPS2.4元。业绩略超预期。 计划每股分配股息0.96元。 简评 煤炭增收不增利,外购煤量增加50%和价格下跌拉低毛利率 公司2012年生产商品煤3.04亿吨,同比增长7.8%,通过外购煤1.6亿吨煤(同比增长52.95%),使全年销量同比增长19.9%。不过国内综合销售价格由2011年的431.4元/吨微降至2012年的428元/吨。分销售方式看,全年现货均价470.6元/吨,较12年中期的494.8元/吨大幅下滑,长约合同保持稳定,全年为353.4元/吨,上半年为348.4元/吨。公司吨煤生产成本由116元/吨增长7.4%至124.6元/吨;外购煤成本由436.3元/吨增长1.2%至441.6元/吨,但较上半年的469元/吨有所下滑。在价格下降、成本上升的双重挤压下,虽然2012年销量同比增长较快,但煤炭业务毛利率也由31.94%下降至26.34%。因此,最终导致煤炭业务2012年毛利额较11年下滑6.1亿。 煤矿生产较为稳健,产量稳定增长 公司全年商品煤增产2210万吨,同比增长7.8%。主要增量来自于神东矿区的大柳塔和布尔台煤矿,锦界矿扩能完工投入生产(2012年1860万吨,预计2013年2000万吨产量)。宝日希勒矿区产量3030万吨,同比增长15.6%。包头矿区产量4000万吨,同比增长33.3%。我们预计2013年神东的布尔台、保德矿,准格尔矿区、宝日希勒矿区还有进一步提升产量的能力。澳大利亚沃特马克煤矿项目仍环评公示中,新街台格庙勘查区探矿权申请中。 电力业务盈利回升 总发电量和总售电量分別达到207.90十亿千瓦时和193.46十亿千瓦时,同比分別增长10.4%和10.2%。同期,我国全社会用电量增速从2011年的11.7%降到2012年的5.5%。燃煤机组售电标准煤耗为323克/千瓦时,比全国6,000千瓦及以上电厂供电标准煤耗326克/千瓦时低3克/千瓦时。受益于部分省市上调燃煤发电企业上网电价,2012年公司燃煤电厂平均售电电价为361元/兆瓦时,较上年的342元/兆瓦时增加19元/兆瓦时。毛利率24.6%,上升1.1个百分点。电力业务毛利额较11年增加38亿。 铁路、港口扩能,继续提升公司煤炭运输的自给能力 全年自有铁路运输周转量达到176.2十亿吨公里(2011年162.3十亿吨公里),同比增长8.6%(自有铁路运输周转量占总周转量的比例为77.9%)比2011年的76.5%上升1.4个百分点。2012年神朔铁路主要装车站扩能改造工程进展顺利,运能稳步提升,朔黄铁路扩能改造工程基本完工。大准铁路增二线预计2013年全线建成通车,新建甘泉铁路全线铺通,新建巴准、准池铁路施工进展顺利,预计2013年下半年建成。 2012年公司通过自有港口和第三方港口下水的煤炭量为262.2百万吨,占煤炭销售量的56.4%。其中,黃骅港和神华天津煤码头共完成下水煤量124.4百万吨。黃骅港三期工程,设计年裝船能力50.0百万吨,完工并投入试运营,四期工程核准工作有序推进。神华天津煤码头二期工程获国家发改委核准,预计2013年完工,届时神华天津煤码头年装船能力將达到80.0百万吨。珠海高栏港区神华煤炭储运中心一期工程,设计年装船能力20.0百万吨,于2012年底试运行。 航运受累于运价下行、收入减少 全年航运货运量达到97.7百万吨,同比增长21.2%。航运周转量达到82.5十亿吨海里,同比增长15.4%。由于运价下行,导致收入下降15.3%。但通过降低成本,航运业务部毛利率从2011年的14.4%提升至2012年的14.8%。 2013煤炭投资保持较快增长,发电业务投资大幅增加 公司计划2013年总投资在674.5亿元。其中煤炭业务投资176.7亿元,同比增加13%;发电业务投资127.4亿元,同比增加93.1%。投资主要用于神东矿区、准格尔矿区及宝日希勒矿区的采掘设备购置和扩能改造工程。重庆万州港电项目(2×1,000兆瓦)等新建电厂的前期建设及电厂脱硝技改投资。神朔、朔黃铁路扩能改造及电力机车、敞车购置,新建准池、巴准铁路建设,黃骅港四期工程、神华福建罗源湾港电储一体化项目建设,以及船舶建造等。 煤炭产量稳健增长、受益电价上调,关注电煤价格并轨对公司影响 我们预计公司2013年煤炭产量仍可实现6%左右增长,公司煤电路港航一体化模式有利于低于经济周期波动,使得公司业绩稳健增长。电煤价格并轨有利于公司长约合同价格与现货价格接轨,按照12年数据看,现货价格12年下半年平均高于合同价44-48元。如果电煤价格并轨消除价差,则是公司13年重要的增长点。我们预计公司13-15年EPS为2.48、2.51、2.65,维持买入评级,目标价30元。

电力业务毛利率大幅回升. 公司去年8月29日公告收购武乡电厂100%股权和兴能发电21.853%股权后,全年发电量和售电量大幅回升。发电量为124亿度,售电量为111亿度,其中兴能发电(80%)80亿度,西山热电(91.65%)6亿度,武乡西山发电(100%)8-12月份上网电量24亿度。受益于煤价下跌,公司电力业务毛利率全年回升至9.3%,收入为37.74亿,下半年毛利率为11.6%。 焦炭和煤化工业务:京唐盈利,西山煤气化亏损. 公司焦炭和煤化工业务中,西山煤气化(100%)去年亏损1.98亿,而合资公司京唐西山焦化(50%)去年盈利5063万元,盈利主要来自煤化工及深加工业务,报表上看公司的硫胺、轻苯、焦炉煤气、干熄焦发电等煤化工及深加工业务仍有盈利,综合收入全年为18.8亿,毛利率为18.7%,较上半年的10.3%大幅回升。而公司纯焦炭业务,12年收入76.34亿,全年毛利率仅1%,下半年毛利率为0%。 下调公司2013年业绩至0.5元. 我们预计公司2013年业绩将继续下滑,主要是煤价并没有明显回升以及公司焦炭业务短期难以明显盈利,将是公司业绩的重要拖累。维持增持评级,目标价13.5元。