公司公布2014年中报,实现营业收入4.06亿元,同比增长78.83%;归属于母公司股东的净利润1.44亿元,同比增长601.99%;基本每股收益0.076元;每股净资产2.55元。 简评 佣金率下滑不明显,经纪业务手续费收入基本稳定 报告期公司股基交易额同比增长5.15%,区位优势以及信用业务交易规模增长及其交易佣金率保持较高水平的情况下,公司平均佣金率由去年同期的0.12%,小幅下降至0.11%,总体上,使得纪纪业务手续费净收入同比下降2.25%,基本保持稳定。 信用业务扩张迅速,利息收入大幅增长 公司今年3月两融业务启动,完成增发后,信用业务规模扩张迅速,截至7月融资融券余额达到了4.37亿元,股票质押规模也接近20亿元,信用业务产生各项利息收入3,596.86万元,占经纪业务系统全部营业收入的22.51%,占公司全部营业收入的8.85%。弥补了交易手续费下滑影响,使公司整体经纪业务收入实现了26.11%的增长。 自营业务收入爆发式增长 报告期公司债券、股票资产配置规模均有显著扩张,截至2014年6月30日,交易性金融资产余额较上期末增加14.27亿元,增加比例为108.40%,上半年债市活跃,公司显著受益,自营业务收入增幅达363.66%,是公司盈利贡献最突出板块。 IPO开闸与减员增效,推动投行业务复苏 报告期IPO开闸,同时公司加大债券承销力度,投行业务收入同比增长22.47%;此外,公司通过削减冗员等措施,使营业成本同比下降达32.53%,共同推动投行业务扭亏,实现营业利润1958万元。 资管业务初具规模 公司去年3月取得资管业务资格,报告期产品规模已达206亿元,实现收入2988.60万元,实现利润1674.87万元,分别较去年同期增长554.18%和2321.30%。 中信建投观点 我们预测,公司2014~2015年EPS分0.11元和0.16元。随着对公司各项业务资格放开,2013年公司已迎来业绩拐点;另一方面,公司的民营背景机制灵活,未来在业务创新与转型方面也会轻装上阵,积极布局。综上,我们判断公司盈利和估值双提升是大趋势,维持“买入”评级。

简评 自营增长强劲,债券投资获利多 报告期公司自营收入增幅达104.62%,成公司净收入贡献最大板块,主要原因是债券资产配置提升,期末资产结构中占比超过90%。上半年债市表现出色,公司收益增幅可观。 信用类业务同样亮眼 报告期末,母公司信用业务余额94.93亿元,同比增长225.66%, 上半年营业收入同比增长达338.20%,是公司净收入贡献中第二大板块。信用业务是公司的优势业务,未来进一步扩张规模可能性较大,收益有望稳步增长。 投行、资管收入均实现大幅增长 受益IPO 重启和资产管理规模的大幅提升,报告期公司投行和资管收入均实现大幅增长。公司投行业务目前在会项目中半数以上是安徽省内企业,区位优势明显。资管业务目前规模555亿,年内有望扩至600~800亿,下半年收入增长还有较大空间。 佣金率持续下滑,经纪业务收入呈下降趋势 受互联网券商冲击,报告期公司佣金率由去年的0.84‰,下降至0.77‰,导致收入同比下降7.67%。下半年市场成交趋于活跃, 加之公司信用业务的良好态势,预计可以一定程底平滑经纪业务下滑趋势。但是大环境上,我们认为国内券商经纪业务下滑是大趋势,预计公司经纪业务的收入贡献会进一步降低。 中信建投观点 公司中期业绩超出此前预期,我们上调盈利预测,2014~2016年EPS 分别为0.51元、0.56元和0.62元。公司地缘优势突出,投资能力强,类贷款业务扩张迅速,业绩实现大幅增长,目前估值优势仍然存在,近期还受益国企改革主题投资推动,股价有望保持强势,维持“买入”评级。

简评 融资融券是最大亮点 券商融资融券业务规模2013年爆发式增长,2014年以来一直维持在较高水平上。截至报告期末,华泰证券母公司融资融券业务余额为211.97亿元,较2013年年末增长16.29亿元,增幅为8.32%,市场份额5.22%。尽管份额较2013年有所下降,绝对规模的提升仍然带动公司融资融券业务收入同比增长57.63%,是公司所有业务中收入增量贡献最高的部分,其净收入贡献占比也达到40%。 自营、资管、投行均有不错表现 自营是公司第二大收入增量来源,主要是报告期债券市场整体向好,公司固定收益证券投资收益同比大幅上涨,带动自营收入同比增幅达67.97%,净收入贡献达24%。股票投资方面,由于A股上半年总体处于弱势震荡,公司未能取得正收益。 资管业务去年以来一直处于快速扩张时期,上半年受托管理总规模达到2773亿元,同比增长达318.22%,实现净收入3.05亿元,同比增长127.33%,占比达10%。 投行业务受益IPO开闸,子公司华泰联合新股发行承销3项,实现承销收入1.03亿元,带动公司投行业务收入实现30%的增长,净收入占比达6%。 经纪业务继续受佣金下滑困扰 公司是业内较早实践低佣金网络证券的券商,去年下半年以来,佣金率下降趋势较明显。报告期内公司股票基金交易量合计3.13万亿元,我们测算佣金率为0.50‰,而一季度为0.57‰,表明二季度公司佣金率又出现了显著下滑。受此影响,公司的经纪业务收入同比下降13.49%,是业绩下滑最明显的业务。 但是,由于佣金率的下降,公司经纪业务市场份额也不断提升,由一季度的6.4%,进一步上升至6.91%,继续位居行业第一。 中信建投观点 公司积极进军网络证券,四季度受益中登一码通账户体系推出,经纪业务市场地位有望不断提升;投行团队实力雄厚,目前IPO储备项目24个,其中2项目已通过审核,有望较快兑现收益; 加之融资融券、资管、自营业务收益的良好态势,我们认为公司业绩可实现稳步增长,目前具有较明显的估值优势。此外,中登一码通即将上线,有望从主题投资和短中期竞争力上升两方面驱动公司股价上扬,维持“增持”评级。

事件 公司公布7 月经营数据,实现月度营业收入1.29 亿元,同比增长147%;1-7 月累计营业收入5.32 亿元,同比增长93.77%;月度净利润5901.66 万元,同比增长178%;1-7 月累计净利润2.04 亿元,同比增长409.67%;月度综合收益6300 万元,同比增长200%; 1-7 月综合收益1.74 亿元,同比增长337.86%。 简评 业绩高增长持续,全年高增长无忧 公司日前发布中期业绩快报显示,上半年营业收入增长78.83%, 净利润增长601.97%。主要原因是自营、投行、信用、资管四大类业务较同期有显著增长。7 月以来,A 股出现强劲反弹,预计公司经纪业务有优异表现,公司收入、利润均延续了高增长态势。我们预计,下半年A 股总体走势及成交量将好于上半年, IPO 项目不断兑现收益,以及公司盈利基数较低的原因,全年业绩高增长无忧。 增发扩充资本实力,业务发展突破瓶颈 公司2007 年借壳上市以来,受到业务资格限制,业绩总体逐年大幅下滑,也对公司股价造成持续打压。2012 年以来,公司先后获得资管、股票质押回购、约定购回式证券交易、代销金融产品、融资融券、公募等多项创新业务资格。2013 年末,约定购回式证券交易融出资金已达1.85 亿元,股票质押式回购融出资金已达3.71 亿元;2014 年3 月份,融资融券业务也已开始正式运转。 更为重要的是,今年二季度公司成功实施增发,募集资金达37 亿元,净资产规模大幅上升至60 亿元,按照目前行业3 倍的杠杆率水平,未来总资产规模有望扩大至180 亿元,将为各项业务的规模扩张和创新创造有利条件,未来盈利增长前景乐观。加之公司近几年盈利水平较低,预计未来3~5 年业绩可保持快速增长态势。 中期“10 转5”,体现未来发展良好预期 8 月5 日公司发布中期分配方案,拟向全体股东每10 股转增5 股。公司二季度完成了定向增发,资本公积金充足,实施转增具备充分条件,同时也体现了公司盈利趋势良好,和管理层对未来发展的乐观预期。 中信建投观点 我们预测,公司2014~2015年EPS分0.11元和0.16元。随着对公司各项业务资格放开,2013年公司已迎来业绩拐点;另一方面,公司的民营背景机制灵活,未来在业务创新与转型方面也会轻装上阵,积极布局。综上,我们判断公司盈利和估值双提升是大趋势,维持“买入”评级。

事件 公司复牌并公告2014 年股票期权激励方案。 简评 股票期权激励方案内容: 本次股票期权激励计划的激励对象共计41 人,包括公司及子公司经营管理团队、部门级管理干部、业务骨干人员;股票来源为公司向激励对象定向发行新股;拟授予的股票期权为1670 万股, 占公司已发行股本总额的0.9412%;股票期权行权价格为7.96 元。 根据方案,各行权期的业绩考核指标是:(1)第一个行权期,以2013 年净利润为固定基数,2014 年净利润增长率不低于74%, 加权平均净资产收益率不低于10%;(2)第二个行权期,以2013 年净利润为固定基数,2015 年净利润增长率不低于117%,加权平均净资产收益率不低于11%;(3)第三个行权期,以2013 年净利润为固定基数,2016 年净利润增长率不低于182%,加权平均净资产收益率不低于12%。 股权激励有望带动内地租赁业务发展: 公司于2011 年下半年完成借壳上市,尽管公司是A 股唯一一家融资租赁上市公司,但在我国融资租赁业快速发展的这几年,公司的融资租赁业务并没有给投资者太多惊喜。公司更多的精力和资金用在收购海航旗下租赁公司和其他资本运作上,内生式的租赁业务增长并不出色。截至2014 年1 季度,公司融资性租赁规模仅250 亿元(含一年内到期的融资性租赁规模50 亿元),这成为抑制公司股价上涨的一大障碍。 从本次股权激励的行权业绩条件上看,以2013 年扣非后净利润6.05 亿元为基数(注:2013 年Seaco SRL 贡献的3.5 亿元净利润作为非经常性损益扣除,但2014 年及以后年度均不作非经常性损益扣除),2014 年、2015 年、2016 年公司的扣非后净利润分别应不低于10.53 亿元、13.13 亿元、17.06 亿元。 我们认为,公司在收购香港公司和Seaco SRL 时,股权转让方对上述两公司近两年的业绩均有承诺,否则会按承诺业绩进行差价现金补偿:其中香港公司2014 年承诺业绩约2.3 亿元人民币(按权益贡献给公司净利润1.61 亿元);Seaco SRL(公司有100%权益)2014-2016 年承诺业绩约5.71 亿元、6.31 亿元、7.53 亿元(注: 如按照2013 年公司年报所述的同口径调整,Seaco SRL 的2014-2016 年的承诺净利润应是3.43 亿元、3.86 亿元、4.52 亿元) 此外,由于香港公司飞机租赁业务较为成熟,机队稳定,我们预计香港公司2015年、2016年至少可实现净利润分别为2.6亿元、3.54亿元(按权益贡献给公司净利润1.82亿元、2.48亿元)。因此,如要达到股权激励行权条件,则扣除业绩承诺部分后,公司2014年-2016年其他部分(主要是内地租赁业务)的净利润增长率应分别达到32%、36%和35%。 我们认为,我国融资租赁业正处于黄金发展期,预计未来五年行业规模增速复合增长率能有30%以上,这给公司未来三年的业绩增长提供了良好的市场环境。公司是A股唯一一家上市租赁公司,同时具有内资、外资、金融等融资租赁公司全牌照,且擅长运用多种融资工具,有助于公司有效降低融资成本,提高竞争优势。而且,本次股权激励将管理层利益和公司利益绑定,有利于激发管理层积极性。多重优势叠加下,我们看好公司内生式增长前景,维持买入评级。

事件 公司公布2013年年报:2013年公司实现营业收入63.76亿元,同比(已调整2013年年报)增长16.58%;归属于上市公司股东净利润10.53亿元,同比增长35.75%,其中扣除非经损后归属于上市公司股东净利润为6.05亿元,同比增长69.34%。公司基本每股收益0.83元,净资产收益率7.96%。分红预案:每10股派1.5元(含税)。 同日,公司公布2014年一季报:2014年第一季度公司实现营业总收入15.61亿元,同比增长5.87%;归属于上市公司股东净利润1.92亿元,同比增长14.46%,其中扣除非经损后归属于上市公司股东净利润为1.68亿元,同比增长80.68%。公司基本每股收益0.14元,净资产收益率3.03%。 简评 香港航空租赁和Seaco对2013年业绩贡献较大,天津渤海和皖江租赁业务有所突破: 继2010年收购香港航空租赁(主营境外飞机租赁,目前持股68.78%)后,2013年12月,公司又以80多亿收购了世界第六大集装箱公司Seaco 100%的股权,进入世界集装箱租赁领域。由于香港航空租赁和Seaco分别在飞机租赁和集装箱租赁领域经营上已相对成熟,份额也较为稳定,二者对2013年业绩贡献较大,其中香港航空租赁贡献给公司净利润1.82亿元,占公司全年业绩的17.28%,Seaco实现净利润6.164亿元,占比为58.54%。除此之外,公司其他两家国内租赁公司(天津渤海100%股权和皖江租赁55%股权)的业务在2013年也有所突破,二者合计贡献给净利润2.55亿元。而且,天津渤海也在2013年成功进军国内飞机租赁业务,业务领域拓展顺利。 多重优势叠加,看好公司内生式增长前景,维持买入评级: 公司自借壳上市以来,接连从海航集团手中收购了香港航空租赁和Seaco,涉及交易金额高达上百亿元。尽管收购行为对公司业绩贡献较大,且有相应业绩承诺保障,但在海航集团资金链趋紧的背景下,两单关联收购难免让投资者对公司收购目的有所质疑。而且,在这两年租赁业发展的大环境下,公司自身租赁业务的发展并不理想,这也抑制了公司股价的上涨。我们认为,两单关联收购的交易价格较为公允,且公司近半年的公告显示,公司正在加强内地租赁业务。我国融资租赁业正处于黄金发展期,公司是A股唯一一家上市租赁公司,且擅长运用多种融资工具,多重优势叠加下,看好公司内生式增长前景,维持买入评级。

事件 公司公布2014年一季报:2014年第一季度,公司实现营业总收入22.72亿元,同比下降1.98%;实现归属于上市公司股东净利润9414万元,同比下降9.18%,其中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8840万元,同比下降13.27%。公司基本每股收益0.13元。 简评 信托平稳增长,财务费用增加导致非信托业务拖累公司业绩: 公司现有纺机和信托两大主业,随着这两年纺机业务收入的下滑和中融信托收入的持续增长,两大业务就收入而言已差别不大。中融信托业务发展平稳,第一季度实现营业收入12.25亿元,与去年同期基本相当,预计2014年全年净利润增速约在15%。经过一年多的持续下跌后,纯纺机业务自2013年中期开始企稳,已基本盈亏平衡,但由于公司高达31.7亿元付息负债的拖累(2013年全年公司净支出的利息费用约1.49亿元,单季度净利息支出约3750万元,2014年第一季度公司净利息支出4392万元,同比增长26.24%),加之汽车等非纺机业务的亏损,综合下来公司非信托业务一直亏损较大,拖累业绩。这也是公司一季度净利润同比下降9.18%的主因。 转型迫在眉睫,看好公司混合所有制改革前景,维持买入评级: 随着中国企业外迁东南亚将带来产能扩大、国外棉价价值回归和部分地方政府可能对国内棉价的补贴政策等有利因素将促使下游需求的释放,纺机主业有望逐步回暖。但从大趋势上看,纺机主业发展空间是有限的,公司转型迫在眉睫。 我们对公司跟踪时间较长,各阶段投资逻辑均得以验证。2014年4月,以公司实际控制人恒天集团拟私有化公司H股的公告为契机,我们推出深度报告《混合所有制改革典范,H股私有化吹响转型号角》,再次推荐公司。我们认为: 1、混合所有制是目前国企改革的重要方向,公司既有此前积累的经验,又有基于中融信托合作与民营企业中植集团建立起的良好合作和信任关系,必将在此轮国企的混合所有制改革中大有所为,是国企改革概念股的优质标的。 2、公司公告其H股拟私有化退市,从恒天集团持股比例的大幅增加来判断,公司未来资本运作的空间会大大提升。如果放到恒天集团对下属公司考核从总资产收入转移到以公司价值为主的背景下考虑,特别是从恒天集团为此次H股私有化支付的高额成本来推断,公司未来资本运作的想象空间会进一步放大。 3、两大抑制公司A股股价上涨的障碍(H股对应A股的高折价和纺机主业亏损导致的业绩下滑)正在消除,公司的A股将回归行业平均估值水平。 由于沪港通事件的冲击对公司H股私有化退市有一定负面影响,加之信托行业增速下滑对公司业绩的影响,公司近期股价走势与大盘基本同步,并不出色,但随着沪港通热度的冷却,以及公司一季报的公布,抑制公司股价上涨的不利因素消除。我们继续看好公司,维持买入评级。 风险提示:H股私有化能否成功有不确定性。

事件 公司公布2013 年年报:2013 年公司实现营业总收入8.1 亿元,同比增长23.95%;归属于上市公司股东净利润4.75 亿元,同比增长47.96%,其中扣除非经损后归属于上市公司股东净利润为2.53 亿元,同比增长26.37%。公司基本每股收益0.43 元,净资产收益率10.63%。分红预案:每10 股派0.6 元(含税)。 同日,公司公布2014 年一季报:2014 年第一季度公司实现营业总收入2.5 亿元,同比增长25%;归属于上市公司股东净利润1.02亿元,同比增长26.8%,其中扣除非经损后归属于上市公司股东净利润为1 亿元,同比增长32.56%。公司基本每股收益0.092 元,净资产收益率2.13%。 简评 信托仍是业绩贡献主力,其他子公司利润贡献度有望逐年增加。 2013 年仍是公司战略布局实施和业务平台搭建之年,经过一年多的努力,目前公司“1+6”业务布局基本完成,金控平台已基本搭建。尽管业绩贡献上,爱建信托仍是主力,但其他5 家子公司,尤其是新成立的爱建租赁都在逐步贡献利润。其中爱建信托2013年实现营业总收入6.32 亿元,净利润3.65 亿元,收入和净利润同比增幅均超过50%;爱建租赁全年实现收入2.48 亿元,净利润857.37 万元;爱建资产、爱建产业、爱建财富、爱建资本也在2013年全部实现了盈利。未来2 年内,尽管爱建信托仍是公司利润贡献主力,但随着其他板块业务的成熟和扩张,其他子公司利润贡献度有望逐年增加。 看好公司在上海国企改革、上海金融中心和自贸区建设中的发展机会,维持增持评级。 爱建信托在主动资产管理能力方面较强,这几年信托也是公司业绩的主要贡献者,但市场对公司的认识并不仅仅是一家单纯的以信托为主业的公司,而是将公司融合在上海国企改革、上海金融中心和自贸区建设中。我们认为,国企改革的热点短期不会退却,作为上海市管金融企业,作为一家整体上市的金融投资控股集团,伴随着新一轮上海国资国企改革的开展,公司将迎来业务发展的新机遇。而且,公司市值小、股权分散、加之公司几家财务投资者股东所持公司股票又将在2015 年解禁,这都给资本市场更多的想象空间。预计公司2014-2015 年每股收益分别为0.598元、0.79 元,维持增持评级。

我们维持公司买入评级,重点推荐: 1、公司是混合所有制改革的先行者,随着十八大后央企改革力度的加大和恒天集团发展思路的转变,公司迎来重大发展机遇。混合所有制是国企改革重要方向。今年2月,中石化宣布引进民营资本,为央企未来改革、发展混合所有制提供一定借鉴作用。在国企改革加速的大背景下,预计引入民营资本进行混合所有制经营将成为趋势。公司是央企混合所有制改革的先行者,既有此前积累的经验,又有基于中融信托合作与民营企业中植集团建立起的良好合作和信任关系,必将在此轮国企的混合所有制改革中大有所为,是国企改革概念股的优质标的。而且,资产规模在央企考核中的占比逐步下降,恒天集团对下属公司的考核也由原来的总资产收入转变为公司价值。在此背景下,公司在年报中提出, 未来将逐步剥离亏损和同业竞争业务,不仅能优化资产,也能快速提升公司的盈利能力。恒天集团发展思路的转变,带给公司重大发展机遇。 2、公司公告其H 股拟私有化退市,从恒天集团持股比例的大幅增加来判断,公司未来资本运作的空间会大大提升。如果放到恒天集团对下属公司考核从总资产收入转移到以公司价值为主的背景下考虑,特别是从恒天集团为此次H 股私有化支付的高额成本来推断,公司未来资本运作的想象空间会进一步放大。 3、两大抑制公司A 股股价上涨的障碍(H 股对应A 股的高折价和纺机主业亏损导致的业绩下滑)正在消除,公司的A 股将回归行业平均估值水平。保守预计公司14-16年EPS 分别为1.025元、1.246元、1.491元,不考虑以后公司的资本运作空间,即使以16倍PE 计算(低于目前其他三家信托公司估值),公司合理股价为16.5元。 风险提示:H 股私有化能否成功有不确定性

事件 公司公布2013年年报:2013年,公司实现营业总收入105.58亿元,同比增长21.68%;实现归属于上市公司股东净利润5.92亿元,同比增长37.55%,其中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.15亿元,同比增长76.09%。公司基本每股收益0.84元。分红预案:每10股派1元。 简评 13年净利润增长37.55%,每股收益0.84元,符合预期:2013年,公司纺机业务实现收入42.14亿元,同比增长5.13%;信托业务实现收入48.83亿元,同比增长35.05%;其他业务实现收入6.54亿元,同比增长12.26%。公司全年实现净利润5.92亿元,扣除中融信托贡献的7.68亿元,非金融业务共亏损1.76亿元。从亏损主因看,2013年公司纺机主业已经见底,基本达到盈亏平衡,但由于净支出的财务费用高达1.49亿元(主要是收购中融信托股权形成的银行贷款等),加之汽车等非纺机业务的亏损,导致公司非信托业务亏损加大。预计2014年中融信托的业绩能有15%的增长,加上国内外棉花差价的缩小引起纺机主业的逐步回暖,公司2014年业绩有望保持20%的增长。 H股私有化将打开资本运作和估值空间:停牌数月后,公司上周五复牌并公告实际控制人恒天集团正在认真考虑溢价30%全面要约收购公司已发行H股事宜。目前恒天集团及公司大股东中国纺机不直接或间接拥有任何H股权益。我们认为:(1)如果恒天集团将H股私有化收购,恒天集团对公司的持股比例将由33.83%上升至59.51%,绝对控股公司。股权比例的大幅提升增大了公司未来资本运作的空间。而且,恒天集团为本次收购支付了约12亿人民币,高额收购成本也为公司未来资本运作打开想象空间。(2)公司估值空间大大提升。公司所控股的中融信托是信托公司中的翘楚,规模、利润等各方面排名均在前位。目前市场上其他3家A股上市的信托公司股价中,对应2013年PE安信信托是32倍,陕国投(A)是24倍,爱建信托是20倍,远高于公司13倍的估值水平。H股的高比例折价在较大程度上抑制了A股股价的上涨空间。H股私有化退市后,公司估值空间会大幅提高。 盈利预测和投资建议:预计公司14-16年EPS分别为1.025元、1.246元、1.491元,不考虑以后公司的资本运作空间,即使按14年16倍PE计算,公司股价为16.4元,买入评级。综合考虑公司多元化折价和目前A股市场情况,暂时维持原有目标价14元。 风险提示:H股私有化能否成功有不确定性。

公司动态:公司公告实际控制人恒天集团正在认真考虑依据香港《公司收购、合并及股份回购守则》规定通过一家已有或新设境外子公司全面要约收购公司已发行H股事宜,计划收购价格为每股H股港币7.891元(溢价30%)。恒天集团仍在考虑本次要约收购完成后对该等股份的安排,恒天集团预计短期内仍由恒天境外公司持续持有该等外资股份,并将择机根据届时有效的法律法规进行妥善安排。 H股私有化退市原因分析:企业价值被长期低估,而维持上市的成本高昂是私有化最常见的动因。此外,战略、架构的调整与重构也是企业私有化退市的原因之一。就公司而言,公司在H股和A股同时上市,公司总股本7.0413亿股,其中H股(简称经纬纺织机械股份,代码0350)1.808亿股,A股5.2333亿股。受H股流动性、投资者对公司行业定位等因素影响,长期以来,公司H股和A股之间的差价高达50%左右。H股的高比例折价在较大程度上抑制了A股股价的上涨空间。此外,H股在融资上的限制、维护上市的高成本等原因也是本次公司H股私有化退市的原因之一。 恒天集团绝对控股,资本运作空间大大提升:恒天集团通过其持股87.57%股权的中国纺机持有公司A股股票238,207,179股,占公司全部已发行A股的45.52%,及公司已发行股本总额约33.83%。恒天集团及中国纺机不直接或间接拥有任何H股权益。如果恒天集团将H股私有化收购,恒天集团及其附属公司合计持有公司的总股数将由238,207,179股上升为419,007,179股,持股比例将由33.83%上升至59.51%,绝对控股公司。股权比例的大幅提升增大了公司未来资本运作的空间。而且,恒天集团为本次收购支付了约12亿人民币,高额收购成本也为公司未来资本运作打开想象空间。 公司估值空间大大提升,买入评级:公司所控股的中融信托是信托公司中的翘楚,规模、利润等各方面排名均在前位。目前市场上其他3家A股上市的信托公司股价中,对应2013年PE安信信托是32倍,陕国投(A)是24倍,爱建信托是20倍,远高于公司13倍的估值水平。H股的高比例折价在较大程度上抑制了A股股价的上涨空间。H股私有化退市后,公司估值空间会大幅提高。预计公司2013年EPS0.82元,不考虑以后公司的资本运作空间,即使以20倍PE计算,公司股价为16.4元,买入评级。综合考虑公司多元化折价和目前A股市场情况,维持原有目标价。 风险提示:H股私有化退市能否成功存在不确定性。

事件 公司全资子公司中大元通实业拟与公司关联方物产电商等共同投资设立浙江物产中大供应链服务有限公司(简称“中大供应链”。中大供应链注册资本1亿元,中大元通实业控股40%。 简评 进军互联网金融,打造义务外贸互联网交易和融资平台 中大供应链是为义乌区域的中小外贸企业打造专业化、集约化、网络化的公共服务平台,主要功能有二: 1、交易服务平台:通过互联网平台,集约分散的外贸交易资源,为外贸企业提供“商检、制单、通关、物流、退税、结汇”等一站式出口流程服务; 2、融资服务平台:基于服务平台的数据信息及出口信用保险的覆盖,提供“商票融资、信保融资”等系列出口资金配套服务,解决中小出口商的融资难题。 我们认为,中大供应链的成立是国务院批准的义乌外贸综合配套改革试点的重大举措,是b2c小贷典范。公司通过中大供应链,打造中小外贸企业的综合服务平台,不仅能够有效整合各方资源,迅速抢占行业前沿,实现现有经营业务内容的转型升级;同时可有效规范义乌外贸市场,降低外贸企业交易成本,帮助突破资金瓶颈,缓解政府监管压力。此外,中大供应链保证国有绝对控股的基础上,管理层持有16%的股权,把管理层个人利益和公司、大股东利益绑定一块,灵活的股权结构和激励机制有利于调动管理层的积极性。 投资建议:与前期疲软市场比较,公司此段期间股价表现良好。目前时点上,我们维持对公司增持评级: 1、公司目前不到100亿的市值和物产集团世界500强、浙江省国企老大的行业地位严重不符,是典型的大集团、小公司,发展空间极大。 2、公司战略转型思路清晰,发展迅速。从20亿募集资金的投向上看,公司向金融业战略转型的决心非常大。而且,经过一段时间业务结构的优化和调整,公司金融业务未来一两年后将形成稳定的投资回报,并成为公司未来利润高增长的突破口。因此,在公司估值上,多元化折价应有所降低。 3、采用分部估值法,我们认为公司的合理价格应在15.01元。一旦浙江国企改革、物产系统甚至是省国资系统的资源整合等事件启动,将带给公司价值爆发式增长,前景不可估量。

事件 公司今日发布13年业绩预增公告:2013年,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润约11.5亿元-13亿元,相较去年4.92亿元的净利润同比增加约134%--164%。 简评 两方面因素导致13年业绩爆发式增长:1、天津渤海、皖江租赁和香港航空租赁三子公司业绩同比均有大幅增长。2、已完成Seaco SRL的股权过户工作,股权收购款已按照约定支付超过了51%,报告期内公司合并报表范围发生变化。SeacoSRL合并日前形成的净利润约5.94亿元计入非经常性损益。 融资租赁业大发展直接受益股。近期,融资租赁业利好不断:(1)13年12月13日,财政部和国家税务总局联合印发财税[2013]106号文,规定融资性售后回租服务中有形动产价款本金不得开具增值税专用发票,占目前我国融资租赁业务比重高达七成的售后回租业务重获新生。(2)13年12月27日,李克强总理视察天津,首站去了工银租赁。视察中,李克强总理指出,金融租赁产业是为实体经济服务,国家要培育这个产业发展壮大。(3)继加强影子银行监管的107号文之后,国务院办公厅紧接着发布108号文--《国务院办公厅关于加快飞机租赁业发展的意见》……。 一系列动作,特别是108号文的出台表明,融资租赁,特别是飞机租赁,已经被提升到金融新高地、乃至对国民经济发展的新高地。我国融资租赁业起步晚,原有的税收、法律等政策都没有考虑融资租赁这种新的融资形式,因此现实中融资租赁业面临很多发展障碍,阻碍了行业的发展。108文的出台,必将为整个融资租赁业的政策环境改善提供空间。未来十年,甚至二十年,是我国融资租赁业发展的黄金期。公司是行业大发展的直接受益股。 盈利预测和投资建议:13年按现股本12.69亿股计算,假设公司定增能在14年完成,14年后按增发后股本计算,预计13年-15年公司每股收益为0.95元、0.84元和0.99元(注:根据公告,SeacoSRL在13年已完成过户,合并日前形成的净利润约5.94亿元计入非经常性损益)。我们认为,融资租赁业已进入快速发展的黄金期,作为两市唯一的融资租赁上市公司,公司在融资渠道方面有较大优势,且公司受益于行业快速发展和天津自贸区若获批带来的机会,维持买入,目标价12元。

事件 公司公布2013年三季报:2013年前三季度,公司实现营业收入78.2亿元,同比增长16.26%;利润总额17.08亿元,同比增长19.86%;归属于上市公司股东净利润4.34亿元,同比增长7.04%;扣除非经常性损益后净利润4.2亿元,同比增长45.46%。公司基本每股收益0.62元。 简评 业绩回顾:中融信托业绩维持高增长,业绩反转持续2013年前三季度,公司持续了上半年业绩反转趋势,收入同比增长16.26%,净利润同比增长7.04%,扣非后净利润同比增长45.46%。其中前三季度中融信托实现主营业务收入37.5亿元,同比增长26.67%,实现净利润15.57亿元,按37.5%的股权比例计算,为公司贡献净利润5.84亿元。其他业务(含财务费用)尽管还在亏损(前三季度共1.7亿元),但亏损幅度减少(其中纺机主业亏损约0.2亿元,财务费用1.2亿元,其他业务亏损0.3亿元)。 预计全年中融信托的净利润能达到22亿元,贡献给公司净利润8.25亿元,同比增长约45%,加之纺机主业亏损的减少,预计公司年底净利润至少有30%以上的增幅,公司业绩拐点出现。投资建议:维持“买入”评级,目标价14元。 (1)公司股价对应2013年PE仅10倍,PB1.15倍,和其他信托公司比较,估值安全。 (2)2012年全年和2013年一季度业绩下滑是公司股价和其他信托股比较走势背离的主要原因,从中报开始,公司业绩已经正增长,预计全年业绩增长30%以上,业绩拐点显现,制约公司股价上涨的障碍消除。 (3)泛资产管理时代来临在加剧竞争的同时,也带来发展机遇。中融信托是国有民营的典范,其利用在主动资管方面的先发优势和管理经验,结合强有力的激励和风控机制,将在本轮竞争中继续保持领先地位。 (4)目前股价低于去年定增价和高管增持价,去年定增的股票将在2013年11月解禁,从维护投资者关系出发,公司有维护股价的动力,日前公司发布公告通过设立基金专户3000万元(公司高管认购1000万元)来购买H股表明了高管对公司的信心。 (5)公司隐蔽资产价值较高:如原来的老纺织厂区大部分均处于当地较好的位置(目前公司及子公司名下土地使用权的占地面积约200万平米),都存在搬迁需求,搬迁后的土地一般会在公开市场转性出让,会给公司带来较高的土地增值收入,为公司带来较高一次性收益。此外,对比2010年11月在美国纽约所上市的诺亚财富,中融信托旗下的恒天财富值得关注。

事件 公司公布2013年三季报:2013年前三季度,公司实现营业收入73.86亿元,同比增长64.42%;实现净利润4.55亿元,同比增长52.3%;扣除非经常性损益后的净利润245万元,同比下降96.62%。公司基本每股收益0.9元。 简评 前三季度净利润同比增长52.3%,减持海康威视贡献大部分利润。 2013年前三季度,由于商贸流通、房地产等业务的整体毛利率下降,导致公司前三季度在营业收入增长64.42%的情况下,毛利仅400万元,同比下降68.03%。减持海康威视所得投资收益成为公司利润的主要来源,前三季度,公司通过减持海康威视等共获得投资收益5.99亿元,占公司营业利润比重高达93.75%。截至2013年9月30日,公司还持有海康威视约1.2236亿股,按2013年10月30日收盘价计算市值约29.35亿元。 投资建议:多元金融稳步前行,面临多重利好刺激。 除传统主业外,公司在多元金融方面稳步前行,国贸东方资本和国金租赁公司的经营业务已走上正轨,预计在2014年会增加利润贡献度。公司具备隐蔽资产(永安期货再造一个海康威视)+业绩拐点(过去两年业绩CAGR=35%)+机制理顺(优质资源向公司聚集)+去多元化(享受估值溢价)等优势。公司估值安全,仅按公司现有资产市值计算,保守测算公司合理价值就在16.3元以上,而国贸系统资源整合、省属金融平台建设等事件启动将带给公司价值爆发式增长,前景不可估量。公司契合电子商务平台、IPO重启风险对冲、国债期货重启、浙江金改等多个市场热点,面临多重政策刺激,如外贸刺激政策、光伏、期货市场创新及IPO重启等。在公司业绩增长、加速处置海康威视及兼并收购等事宜加速推进的背景下,维持公司买入评级。