费用下降致业绩略好于预期,资产质量好于同业:2013 年公司实现归属母公司股东净利润155 亿元,同比增长21.2%,其中营收同比增长13.7%,由于成本收入比和信用成本的下降使得净利润增速相对较高。信用成本下降与同业的普遍趋势不大一致,主要是公司资产质量表现相对较好。年末不良率0.9%,较3 季末下降2bp;逾期率、关注类占比均上升不明显,全年不良贷款生成率0.36%,与历史水平及同业水平相比并不算高。年底拨备覆盖率、拨贷比分别为301.5%、2.73%,仍较为充分。 零售贷款快速增长,按揭占主导:全年新增贷款中零售贷款占比41%,其中新增按揭占到六成比重。这和大多数中小银行压缩按揭的策略有所不同,体现了公司偏好相对稳健。零售贷款占比17.3%,较年初提高3.4 个百分点。 存款增长稳定,客户基础逐渐改善:年末存款余额同比增长13.7%,其中活期储蓄存款增长相对较高,从日均数据看,全年日均存款同比增长16.8%,其中活期储蓄存款增速在20%以上,显示公司存款客户基础在逐渐改善。 中间业务高增长:全年手续费收入同比增长54.4%,增速较高的是代理、托管、理财业务收入,分别同比增长100%、82.5%、69%。非息收入占比较上年提升2.1 个百分点至14%。 投资建议:华夏银行业绩稳定,公司运用自主研发的“支付融资系统”,在同业中首推“平台金融”业务模式,实现了信贷产品、营销模式网络化、客户服务在线化,提高了服务效率和吸引力,有利于改善其客户基础。我们预计2014 年净利润增速为18.1%,目前股价对应2014 年动态PE 和PB 分别为4.15 倍和0.76 倍,估值极低且公司以“平台金融”模式切入互联网金融值得关注,维持“增持-A”评级并在推荐组合中。 风险提示:经济增速大幅下滑。

业绩略低于预期但增长质量较高:2013年实现归属母公司股东净利润412.1亿元,同比增长18.7%;4季度则同比下降3.2%,环比下降29.3%。4季度公司营业收入同比增长21.4%,环比增长7.8%,由于公司拨备计提的力度非常大,4季度单季信用成本高达191bp,使得利润增速不达预期。 资产端充分发挥大投行大资管特色,负债端存款增长领先同业:2013年贷款同比增长仅10.4%,资产增长13.1%,幅度都不大,且非信贷类资产主要增长是在上半年。公司根据宏观环境变化适时调整为更稳健的经营思路:从持有资产向管理资产转变。对大客户大力推行直接融资,非金融企业债务融资工具发行2400亿,排列前三。2012年初开始的专业化改革一是激发内生增长动力,二是提升专业化能力,表现在存款方面2012年到2013年两年新增存款7000亿,无论是余额、日均的市场排名都上升一位,市场占比提升0.7个百分点。企业金融条线的改革通过结算性存款的增长推动了存款大幅增加。 中间业务继续高增长:手续费净收入同比增长57.7%,其中增长最快的是托管、银行卡、咨询顾问、代理类业务,非息占比升至22.6%。 不良单季度增加较多但拨备计提充分:不良率环比上升13bp至0.76%,增加幅度相对较大,但逾期、关注类占比低显示公司不良的认定非常严格。 投资建议:兴业银行2013年业绩增速略低于预期但增长质量极高:拨备计提充分、存款增长迅猛。过去几年公司在大投行、大资管领域表现出出色的前瞻性,今年钱大掌柜推出后发展迅猛,未来有望通过线上线下结合的模式在零售业务方面取得后发优势。2013年银行年报中增长质量高的两家银行就是平安、兴业。我们看好公司敏锐的市场嗅觉、灵活的经营机制和前瞻性务实性,预计2014年盈利增速23%,维持“买入-B”评级。 风险提示:经济增速大幅下滑。

规模缩水、信用成本大增使得业绩低于预期:全年实现归属母公司股东净利润422.8亿元,同比增长12.6%,4季度单季净利润仅同比增长2.6%,环比下降13.6%。4季度拨备前利润同比增长14.7%,由于信用成本明显高于同期使得营业利润仅同比增长1.4%。 4季度继续压缩同业、零售贷款投放力度不大:4季度总资产环比下降2.6%,主要是同业资产规模压缩1330亿元。贷款方面,全年新增贷款中74%投向零售,但4季度仅不到三成投向零售。2013年末零售占比38.5%,主要是小微企业贷款和信用卡贷款。 存款改善压力仍存:全年存款同比增长11.4%,4季度环比减少1.56%。整体而言,2013年活期存款占比、储蓄存款占比均较2012年有所回落,存款改善的压力依然较大。 中间业务高增长:手续费收入同比增长50%,其中增速较快的是代理类、银行卡、托管业务。4季度公允价值变动损失拉低了非息增速。 不良处臵力度较大,逾期和关注类比重下降:年末不良率0.85%,环比3季末上升8bp,但关注类、逾期类占比较中期末均有下降(分别降低16、13bp)。由于不良的处臵力度较大同时拨贷比仍有提升,4季度单季信用成本117bp,是3季度的两倍以上。 投资建议:民生银行2013年业绩不及预期,主要受同业业务压缩的影响。但在股份制银行中,民生银行是机制灵活、勇于创新和尝试的典型代表,事业部改革、小微金融、社区银行、直销银行探索均领先同业,短期业绩不佳并不妨碍其享有估值溢价。我们预计其2014年盈利增速14.9%,目前股价对应2014年PE 和PB 分别为4.46、0.91倍,维持“买入-B”投资评级,6个月目标价10.5元。 风险提示:经济增速大幅下滑。

业绩符合预期:2013年实现归属母公司股东净利润517.4亿元,同比增长14.3%,和业绩预告一致。4季度单季实现归属母公司股东净利润122.5亿元,同比增长16.9%,环比下降7.4%。全年中间业务快速增长,营收同比增长17%,经营效率提升成本下降,拨备前利润增长20.8%。由于不良贷款压力信用成本上升拉低了利润增速。 全年息差降幅较大,4季度非标业务增加偏多:全年净息差2.82%,比2012年下降21bp,4季度息差环比上升6bp至2.79%。资产结构看,4季度同业负债增加超过1550亿元,资产端对应的则主要是应收款项类投资和拆出资金的增加,其中信托受益权增加非常明显。 下半年信用卡、个人经营性贷款快速增长,按揭大幅压缩:下半年新增贷款中零售占48%,个人经营性贷款和信用卡贷款分别占总新增贷款的60%、42%,按揭显著负增长。 存款优势有所弱化:全年存款增长9.6%,其中储蓄占比较年初下降1.7个百分点至34.9%,活期占比下降1.4个百分点至50.9%。 中间业务高增长:手续费收入同比增长48%,增速较快的是托管类、银行卡业务收入。 不良增加较多而拨备覆盖率大幅下降:不良率0.83%,环比上升4bp,全年不良率上升22bp,拨备覆盖率则下降86bp至266%。在不良上升较多的背景下公司拨备计提、核销力度并不大。下半年逾期率、关注类占比都在上升,预计资产质量压力可能持续。 投资建议:在配股资金到位后预计招行2014年批发业务规模将快速增长并对业绩带来较大贡献,“两小”业务增速则可能慢于2013年。招行传统优势是扎实的客户基础带来的零售负债基础,但目前有所弱化。我们维持“增持-A”评级。 风险提示:经济增速大幅下滑。

拨备基数促成业绩高增长,符合预期:2013年实现归属母公司股东净利润391.7亿元,同比增长26.2%,和此前业绩预告一致,4季度净利润同比增长接近120%,主要是低基数原因所致,2012年4季度公司计提了大量拨备使得单季度业绩极低且全年接近零增长。 息差环比略升,4季度同业业务规模扩大:4季度买入返售业务规模增加接近700亿,整体同业业务占比较3季末提升1.2个百分点。全年来看,买入返售金融资产标的主要以票据为主,2013年增量1800亿左右。 储蓄存款占比提升,新增贷款四成投向零售:4季度存款环比仅微增,全年存款同比增长17.6%,其中定存增速明显更高,储蓄存款比重较上年提升1.1个百分点但目前占比仍在20%以下。贷款结构方面零售有所倾斜,目前零售比重22.7%。 中间业务高增长:手续费收入同比增长50%,增速最快的是担保、理财、顾问咨询、托管类。年底非息占比18.05%,较上年提升2.45个百分点。 全年核销力度极大,资产质量压力犹存:不良率1.03%,环比上升13bp。全年核销53亿元,是历年之最。但目前关注类、逾期类占比仍在上升,逾期率比中期末上升15bp 至1.83%。 投资建议:中信银行2013年业绩表现较好主要是2012年低基数原因及4季度同业业务规模扩大所致。目前公司在互联网金融领域表现积极,以开放心态拥抱互联网金融将有望改善其业务和资产负债结构,目前股价对应的2014年PE 和PB 分别为4.65倍和0.83倍,我们维持“买入-A”评级。 风险提示:资产质量恶化。

业绩符合预期:2013年实现归属母公司股东净利润2626.5亿元,同比增长10.1%,4季度单季同比增长7.9%,环比下降15%,主要是4季度手续费收入环比下降以及投资损失拖累了营业收入,同时信用成本显著高于3季度所致。 息差2.57%,同比下降9bp,4季度环比有所上升:息差收窄原因主要有:1、2012年两次降息后50%的贷款2013年上半年重定价;2、主动调整信贷结构,收益高的小微企业贷款由于风险问题做了一些控制,按揭贷款则增幅28.5%,其中48%的新增按揭有利率下浮,高收益开发贷压降86亿;3、存款定期化。预计2014年息差会有所下降,但幅度不会很大。 信贷投放策略偏审慎:除了小微贷款趋于审慎外,公路、电力、城建、非保障性住房领域贷款继续调控,四大行业贷款占比34.4%,比年初下降3.9个百分点。平台贷减少943亿元,占比5.5%,较年初下降1.8个百分点。钢铁、电解铝、水泥、造船、平板玻璃这五大产能过剩行业贷款余额1440亿元,占比2.3%。预计2014年公司仍将坚持审慎的信贷投放策略,贷款增量上也不会高于2013年。 中间业务4季度环比下降:主要受监管及投资损失的影响。长远来看,非息业务比重目标在50%左右。 资产质量平稳:不良率0.94%,比3季末上升3bp,逾期和关注类占比则有下降。预计2014年资产质量延续2013年趋势。 投资建议:工行经营稳健,综合化、国际化稳步推进,我们预计其2014年净利润增速7.7%,目前股价对应2014年股息收益率高达8.3%,配臵价值显现,维持“增持-A”评级。 风险提示:经济增速大幅下滑。

业绩符合预期,4季度拨备计提幅度大:2013年实现归属母公司股东净利润同比增长14.6%,4季度单季同比增长13.3%,环比降幅较大,主要是手续费收入环比下降、投资损失导致营收环比下降9%,同时年底费用及拨备计提增加显著。4季度信用成本是3季度的接近两倍,年末拨贷比达4.46%,远高于监管要求及同业水平。 负债优势稳固,4季度息差环比上升11bp:全年净息差2.79%,仅比2012年下降2bp,保持同业领先,4季度环比明显上升的原因有三:1、新发贷款利率上升;2、低成本优势保持,活期占比54.6%,储蓄占58.6%,领先同业,全年存款付息率只有1.74%;3、同业融出正贡献较大。在利率波动加大背景下农行负债结构决定了未来负债成本有望保持稳定并对稳定息差持续形成正向贡献。 继续提高零售业务占比:零售贷款占比较上年提高2.4个百分点至29%,预计今年公司仍将进一步提高零售占比,小微贷款投放进一步加强。投资方面则根据利率变化相机抉择;资金融出策略与2013年保持一致,资金融出系统的上线有助于全国范围内的资金配置。 手续费收入增长偏慢:主要由于4季度疑似息转费业务的清查。 成本收入比持续下降:自上市以来公司持续进行机构优化和效率提升,目前成本收入比降至36%。 县域业务优势显著:县域业务税前利润贡献36.1%,余额宝、理财产品等在县域地区接受度极低使得县域业务发挥了较大低成本优势。 资产质量稳定:不良率环比下降2bp 至1.22%,关注类占比下降、逾期率略升。预计2014年不良余额小幅上升,不良率保持稳定。 投资建议:农行县域业务优势保障其资金成本优势,充足的拨备为未来不良的增加提供了较大缓冲,并有望最先受益优先股政策。我们预计2014年农行净利润同比增速13.3%,目前股价对应2014年股息收益率高达8.3%,配置价值凸显,维持“增持-A”评级。 风险提示:经济增速大幅下滑。

业绩符合预期:2013年净利润同比增长12.35%,4季度同比增长10.2%,环比下降7%,主要是费用和实际有效税率环比增加所致。全年营业收入同比增长11%,在机构改革引领下成本收入比明显下降,全年信用成本则变化不大。 息差逆势提升,存款成本下降是主因,同时海外业务优势开始显现:净息差比上年提高9bp,其中存款付息率下降贡献10bp,2012年降息后的贷款重定价拉低息差13bp,贷款占比上升贡献5bp。公司2013年压降高成本负债力度很大,人民币表内理财比2012年下降80%,同时资产端继续加大对个贷、中小企业、小微贷款倾斜。中行海外资产占比高达26%,过去一直对息差形成拖累。在欧美经济复苏的环境下,海外净息差比2012年上升了15bp,预计2014年海外机构息差仍将继续回升。同时考虑到中收占比高于同业,中行和同业比较受利率市场化影响较小,息差有望好于同业。 机构改革和精简增效:2013年成本收入比较上年下降1.1个百分点,精简增效贡献大。目前总部机构改革基本告一段落,通过渠道整合、减少管理层次、减少总部机构为分支行松绑,分支机构效率和积极性明显提高。 手续费收入同比增长17.8%:增速较快的是投行类、代理类。投资收益下降对非息业务有所拖累。 资产质量稳定:不良率0.96%,与上季末持平,关注类下降至2.49%,逾期率1.16%,比中期末有所下降。 投资建议:中国银行海外业务占比高,在欧美经济复苏背景下息差将好于同业。公司跨境结算领先,同时网络银行方面有望发挥全球化优势打造跨境服务体系。我们预计其2014年业绩增速8.3%,维持“增持-A”评级。 风险提示:经济增速大幅下滑。

2013年的变化:组织机构扁平化、效率提高;战略清晰、公司金融投行化见效:1、效率提升:2013年分两次做了架构改革,主要是简化业务层级,从三层变为两层,目的是降低分行对总行,以及总行对外的沟通和协调成本;2、战略清晰:2012年底确立的五大突破口:投行、资金、中小企业、财富管理和移动金融业务在2013年均交出了靓丽的成绩,目前基本形成了金融市场、公司金融、大零售三大业务条线;3、投行业务大发展:2013年投行、托管、理财业务实现了飞跃式发展,中间业务收入占比提升高达3个百分点。 移动金融进入快速发展期:中国移动在入主之后的头三年移动支付一直低于预期,但在移动支付标准出炉、受理环境改善、终端发展超预期的背景下,2013年成为NFC近场支付元年,2014年有望进入快速发展期。浦发银行手机支付产品于2013年5月份推出,2013年手机银行新增客户300多万,是前四年的总和。另外,微信银行方面不同于同业简单的网银链接,公司做了很多功能的植入。 受益于“淡马锡模式”的上海国资改革:3月17日公司公告正在研究控股上海国际信托事宜。仅从牌照角度看,收购可以让浦发银行牌照更全、有利于交叉销售和综合化经营。更大的意义在于,上海金融国资改革落实在银行层面,将以浦发银行为基础,未来上海市政府有可能将给浦发银行更多资源支持。同时,在淡马锡模式的改革下,浦发银行未来的经营有望更加市场化。 投资建议:2013年以来,浦发银行开始多项变革并逐一兑现,机制体制建设、战略定位均见成效,预计2014年公司将受益上海国企改革,并且移动支付业务也将提速。由于以往的低调内敛使得市场误解较深,估值偏低,未来有望迎来估值抬升,我们调高其评级至“买入-B”,6个月目标价12.5元。 风险提示:国企改革不达预期、经济增速大幅下滑。

业绩符合预期,成本收入比明显下降:2013年归属母公司股东净利润同比增长19.7%与此前业绩快报一致。4季度则同比增长37.8%,环比增长6.4%,除了息差环比明显上升的带动外,成本控制是最为主要的原因,4季度成本收入比较去年同期降低7.4个百分点,2013年全年成本收入比也只有26%,比去年下降2.8个百分点。组织架构简化贡献较大。 资金业务显著改善,投行业务带动对公业务转型:年初定调的五大重点发展战略稳步推进,特别是金融市场业务对收入的贡献达到15%,改善明显。零售、对公业务收入贡献分别为15%、70%。中间业务占比较2012年提高接近3个百分点至14.2%,其中投行业务贡献较大,另外托管、理财业务也是高速增长(理财、托管、投行业务手续费分别同比增长340%、156%、105%) 移动支付迈上新台阶:移动支付过去进展较慢的原因有生态圈中的很多问题需要解决、硬件支持方面手机需要换芯片、推广的难度。随着4G技术的出现,中国移动今年有望推出1亿台终端设备,基本都要求加载NFC,这解决了硬件问题;受理环境方面银联也非常积极;从监管的角度看,始终认为NFC支付是是一种安全的模式,要大力推广。目前已和上海地铁合作替代公交卡,部分超市也可使用手机支付,未来甚至有望取代门禁卡、钥匙,随着技术越来越成熟,有望得到非常好的推广。和腾讯合作上主要是微信银行方面不同于其他银行的简单服务,将很多功能都做了植入。 资产质量:不良率0.74%,环比上升5bp。逾期率较中期末上升8bp。 投资建议:浦发银行经营稳健,在架构调整之后效率提升、金融市场业务、投行业务快速发展,和中移动合作的手机支付业务有望进入快速发展期,我们预计其2014年盈利增速14.3%,维持“增持-A”评级,6个月目标价11.60元,并加入我们推荐的组合。 风险提示:经济增速大幅下滑。

事件:中信银行发布公告,证实其3月11日同时正式宣布与微信、支付宝合作,微信信用卡产品正处于最后测试阶段,淘宝异度卡则将于近日发布。以下是我们的点评: 基于网络的虚拟信用卡市场空间巨大:传统银行信用卡风险容忍度极低、营销成本高、信用风险控制措施不完善,低额度卡覆盖极少;客户需求角度而言虚拟卡也是一片蓝海:1、交易成本、机会成本的节省以及便利性;2、信用体系不健全下的金融抑制导致很多客户还款能力、还款意愿并不低但却无法申请到信用卡;3、国内消费者信用卡透支较少,信用卡贷款占比显著低于发达国家,个人部门杠杆也显著低于其他国家,消费习惯的变化正在发生。 传统银行担忧的风险问题在互联网大数据、信用保险安排下迎刃而解,消费信贷有望成为银行获利的主要来源:风控上:1、微信朋友圈、分享、聊天内容等信息,支付宝用户数据挖掘提供了新的信用评价工具;2、微信理财、“余额宝”可以和信用卡绑定实现自动还款;3、保险公司提供信用保险。盈利上,银行承担了信用提供功能,也必然是利息收入的主要获得者,与合作方不存在诉求冲突。 无排他性但有先发优势:支付宝拟推虚拟卡在2013年4季度前就已有酝酿,未来其他银行即便寻求合作,探讨、斟酌、设计的过程也需要接近半年时间。历史上来看,中信集团向来站在改革前端,在互联网大潮下,中信银行也有望引领传统国有银行的蜕变。 投资建议:同时和腾讯、阿里合作涉足市场空间巨大的虚拟信用卡领域一方面将改善其零售业务软肋,另一方面也预示着中信银行开始以开放积极的心态拥抱互联网金融,有望引领传统国有银行的蜕变,我们调高评级至“买入-A”,调高目标价至7.4元(对应2014年动态PB1.3倍)。 风险提示:信用风险爆发、经济增速大幅下滑。

事件:据经济观察网报道,腾讯、中信银行和众安保险将联合发行网络信用卡。微信信用卡的最高授信额度为5000 元,最低额度为50元,首批公测用户为50 万,后逐步面向所有微信用户,初期限量发行100 万张。另外,《第一财经日报》报道,支付宝将联合中信银行推出网络虚拟信用卡,将于下周在支付宝钱包上线。首批发行大致100 万张,授信额度200 元起。 以下是我们的点评: 网络信用卡低授信额度是核心所在,因其覆盖了相对空白的金融领域:客户角度:1、交易成本、学习成本使得5000 元以下额度客户的金融需求被抑制,互联网近乎零成本,具有普惠金融特点;2、数字钱包是未来方向,网络信用卡更便捷、体验更优;3、低额度信用卡客户不存在还款意愿、还款能力问题,对现金流不敏感。由于信用卡额度较小,客户在透支时对利率极不敏感(1000 元即便年化利率20%带来的循环利息也只有每月 15 元),比较容易形成透支习惯。对银行而言,网络信用卡能带来:1、节约成本,使银行覆盖低额度客户在经济上变得可行,这部分市场在实体卡背景下是低覆盖空白领域;2、信用卡循环贷款给银行带来的利息收入可观;3、和互联网公司合作利用大数据进行风险识别、风险管理,可解决风控问题。 网络的最大特点是复制迅速,因此网络信用卡发卡量迅速攀升不是问题:信用卡业务给银行带来的收入大致分三块:循环贷款利息收入(占50%左右,年化利率18%以上)、分期付款手续费收入、回佣收入。国外经验显示ROE 最高的是资产端以信用卡贷款为主的银行。 投资建议:未来网络信用卡、以京东白条为代表的虚拟信用卡可能引起信用卡领域的变革。如若中信银行能在虚拟信用卡方向上有长足拓展将有望改善其零售业务软肋。我们暂维持其增持-A 投资评级,6个月目标价6.5 元,未来将视其网络信用卡具体发展情况调整评级和目标价。 风险提示:资产质量恶化。

业绩符合预期:2013年实现归属母公司股东净利润152.3亿元,同比增长13.6%,4季度单季净利润同比增长11.7%,环比下降15%。 全年营收同比增长31.3%,由于成本收入比上升、拨备大规模计提使得净利润增速较低。4季度由于资产扩张放缓、费用、拨备增加,利润环比下降,单季营收环比增加6.6%。 4季度贷款利率上升带动息差明显提高:4季度单季净息差环比上升21bp至2.52%,主要得益于贷款收益率大幅上升(环比提高27bp),存款利率则相对稳定,仅环比上升2bp。公司定价管理和结构调整卓有成效,净息差基本回到2012年降息前的水平。 个贷快速增长,企业定存增加较多:2013年公司新增贷款中个贷占比高达79%,其中按揭贷款负增长,而个人经营性贷款、车贷、信用卡贷款高速增长。存款方面,企业部门定存增长超过30%,储蓄存款增速略慢但也在17%以上。4季度存款环比有所减少。 中间业务增长势头迅猛:手续费净收入同比增长高达83%,其中咨询顾问收入增幅达320%、理财、银行卡业务收入增速也在100%以上。 4季度同业资产占比上升1.8个百分点:主要是买入返售规模扩大。 大规模核销带来不良环比下降但逾期贷款压力仍然较大:年末不良率0.89%,比3季度末下降7bp,不良余额减少4.9亿元,主要由于核销力度非常大:全年核销超过40亿元。年末逾期率比中期末上升1bp至3.13%,逾期贷款生成率仍处高位,新增逾期主要在长三角地区。 投资建议:平安银行业绩符合预期,新增贷款向小微、车贷、信用卡贷款等零售领域倾斜,定价能力不断提升。公司定位消费领域并不断推出定制化产品,集团优势下负债基础不断夯实,中间业务高增长,积极拓展互联网金融,将传统业务实现线上线下结合。我们看好其灵活机制、鲜明定位,预计2014年盈利增长23.5%,目前股价对应2014年动态PE和PB分别为5.45倍和0.81倍,维持“买入-B”评级。 风险提示:信用风险爆发。

定价提升带动业绩超预期:业绩快报显示2013 年归属母公司股东净利润同比增长19.8%超出市场预期。但从公司角度,增速高于年初12%的目标这与往年情况是类似的。4 季度业绩表现较好一方面和公司客户结构往中小企业转型有关,另一方面三季度以来信贷需求旺盛,4 季度以来需求变好的趋势还在,只是平缓了一些。4 季度不良率环比上升5bp 至0.74%,预计未来继续上升但不良余额增速下降。 年初组织架构调整之后的五大战略稳步推进:年初做的组织架构优化调整主要是简化业务层级,从三层变为两层。总行的业务总部取消,将原业务总部下设的多个二级部门进行整合成几个一级部门,目的是降低分行对总行,以及总行对外的沟通和协调成本。定调的五大重点发展战略:投行业务、资金市场和金融同业业务、中小和小微企业业务、财富管理及移动金融目前稳定推进。大企业主要做债券承销、短融业务,贷款向中小企业转型(1000 万为界,小微涉足不多)。以前资金业务量大利润一般,2013 年对其提出了盈利贡献上的要求。理财发行量超出2012 年1 万亿左右。 移动金融技术层面主要以中国移动为主,银行是结算支持:和移动的合作传统业务主要是存款贡献、客户资源共享、中国移动上下游供应链企业的金融服务。移动支付2013 年6 月推出,浦发银行是唯一可以把信用卡功能整合到SIM 卡的,其他行的移动支付都是小额支付,浦发移动支付的额度上限是信用卡透支额度。近场支付的好处是可以整合各种公共服务。目前也和腾讯有接触,9 月份曾和腾讯签署战略合作协议,除了微信支付之外,还有微信预约取款服务。 投资建议:浦发银行在整体经营方面始终保持稳健,目前在架构调整之后客户结构有所下沉,中间业务快速发展,移动金融业务技术层面取决于中国移动的推进力度。我们维持“增持-A”的评级。 风险提示:经济增速大幅下滑。

总行层面试探准事业部制:事业部制有助于激发活力。民生银行事业部制从产品到行业做的很彻底,平安银行主要是从产品推,交行则由简单的入手,并且是准事业部,并不是完全独立,主要是原先总行的部门转化,不涉及分支机构,但采取矩阵型结构,对分支机构也有一些约束。第一步主要是四大块:金融市场部、贵金属、离岸业务、票据业务,下一步还会在理财、投行方面根据第一阶段的先行先试再做。 风格稳健,2013年按揭贷款快速增长:在贷款结构调整方面最近几年持续压缩房地产、融资平台、两高一剩行业。2013年小企业贷款增速上升不多,分支行还是相对保守,但个贷增长较快,主要是按揭,个人经营性贷款则有收缩。个贷考核主要是看经济利润,所以分支机构也愿意做,并且相对其他行还有空间。中西部地区有利于对抗经济下行、存款带动效应好,所以也会有所侧重。 经营平稳:由于信贷资源紧张贷款定价方面4季度比3季度略好一些,预计2014年息差将有所下降,主要由于贷款定价提升的空间不大(目前新发贷款利率上浮和基准的占70%以上,再上的空间不多,调结构短期内特别大的转向也比较难)。负债方面对公存款压力大于零售。余额宝之类的影响不大,主要压力来自理财。网络金融方面,通过e贷在线发放网上贷款,也和电商有合作,和阿里巴巴签过协议。互联网的启示是要加大自身大数据的分析。资产质量目前没有明确拐点,预计不良继续温和上升。 投资建议:交通银行经营一直保持稳健风格,我们预计其2014年盈利平稳增长,事业部改革也将稳步试探。由于风格偏保守估值低于同业,目前股价对应的2014年PE和PB分别为4倍和0.58倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:经济增速大幅下滑。