完成超预期增长 公司全年实现销售面积1064.4万方,同比增长18.1%。销售增长在同级房企中名列前茅;估算全年新推货值1300亿,总货值1600亿左右,总体去化率78.3%;截止到11月公司市场占有率为1.59%。销售均价方面,公司13年全年销售均价11771,与去年相比同比上涨4.3%。14年,预计公司新推货值将达到1600~1700亿,增长23%,总货值约2000亿,同比增长25%左右,预计公司14年销售规模在1500亿左右。公司极强的执行能力是近几年高速发展的原动力,未来摆在公司面前的除了销售增长任务外,更加重要的是探索更加合理的管理结构,以打开进一步成长的空间。 土地投资稳定,三四线城市加强 13年,公司100%权益的拿地金额为551.9亿元,占销售金额的44%,公司拿地力度下半年高于上半年,主要集中在三季度。拿地区域上面,仍然以二线城市为主,新进入了太原等二线城市,同时扩大在广州地区的深耕力度,进入韶关、湛江、清远、肇庆等三线城市。与前几年的土地布局相比,三四线城市占比也有所提高。新开工方面全年完成年初制定的1600万平米的新开工计划是大概率事件。 预计公司14、15年EPS分别为1.83、2.2元,维持“买入”评级。 公司11年以来持续下调杠杆率使得市场担心公司的增长下降,从过去一年来看公司更多的通过加快自身周转以及采取股权合作方面保持ROE平稳。在经历千亿之后公司仍然实现超过20%以上的增长是公司能力的集中体现,未来公司仍然有必要进一步完善管理平台以适应更高规模下的成长。 风险提示 房地产市场波动影响公司销售。

核心观点: 知行合一,继续领跑 2013年公司实现销售面积1490万平米,增15%,销售金额1709亿元, 增21%。公司销售规模早在2010年就跨过千亿门槛,但并未停下增长脚步,近年来市占率持续提升,目前为2.3%,保持行业领先。销售均价为11473元/平米,增5%。行业面临严厉调控,公司户型结构的进一步优化也使得销售均价连续调整,而在2013年重新实现正增长,保障未来毛利率水平。 投资力度加大,核心区域为主 2013年公司100%权益的拿地价款约为1072亿,占销售金额的63%, 结合新开工,未来货值将继续增长。继续加大一二线城市投入力度,市场深度能够保障销售规模增速稳定,熨平市场波动风险。整体拿地成本略有升高,结合售价增速的预期,相对远期的毛利率水平将保持稳定。 积极探索,勇于尝试 2013年是公司规模跨入千亿的第三个年头,巩固销售、积极拿地之外, 公司也在为踏上新台阶而积极准备。一是海外经验的积累,为将来国际化打下基础;二是投资徽商银行,探索社区金融;三是海外融资脚步加快。 预计公司13、14年EPS分别为1.42、1.68元,维持“买入”评级 公司近年来持续增长得益于其2008年以来的管理平台再造,三级管理架构职能的重新分配释放了公司增长的潜力。公司2010年以来在保持行业龙头的同时,更加注重股东回报,近年来ROE 持续提升是公司优秀能力的集中体现。从土地投资与新开工来看,公司2014年仍将实现15%以上增长。 风险提示 全国房地产市场波动以及调控政策变化影响公司销售。

期待销售持续超预期增长 2013年公司的成长引人注目,前11各月完成销售金额390亿元,实现同比增长30.52%,而据克尔瑞最新公布的《2013年中国房地产企业销售TOP50》排行榜数据显示,公司全年实现销售面积363.3万平米,销售金额456亿元,同去年全年相比分别增长26.3%和33.5%,销售均价12562元/平面,同比增长5.7%。在已经到来的2014年,根据我们的测算,公司总货值可以达到900亿,全年销售规模预计将在600亿左右,相信公司会用实际的表现,完成新的跨越式增长。 新增项目质地优秀,保障可持续发展 公司今年全面加大了投资力度,土地方面,公司2013年全年新增权益建筑面积520万平方米,总地价239亿元,占已实现销售额的52.4%。根据我们对招保万金13年新增土地储备质量的分析发现,以目前的周边房价做为参考计算,金地新增项目平均毛利可达到32%,项目收益水平最高,有助于公司未来销售毛利的稳定和业绩的增长。新开工方面,全年的新开工计划667万方,与12年相比同比增长了133%。储备资源在质和量上都有保障,同时加大了开工力度以及项目周转速度,未来的规模增长值得期待。 预计公司13、14年的EPS分别为0.88、0.98元,维持“买入”评级 公司今年以来销售增长显著,且14年公司销售规模增长速度可以进一步提高,预计全年将实现600亿左右的销售。我们认为,14年规模与利润双改善,结算业绩也将实现较大幅度增长。公司估值仍然较低,对于产业资本也有较大吸引力。 风险提示 由于政策以及资金面对行业整体的影响,使公司未来销售不达预期。

销售大幅增长符合预期 据媒体报道,北京台湖镇壹号项目12月28日开盘,当天售罄,认购金额超14亿。预计公司13年签约销售金额超120亿,同比增64%。公司住宅项目销售有三个明显特征:1、去化速度快,台湖镇壹号从取地到售罄前后不到8个月。2、项目以短平快为主。第三,13年销售项目集中大福建和北京,立足并深耕海西的同时在一线城市高举高打,是规模得以爆发性增长的重要战略基础。120亿销售规模中商业地产占半壁江山,公司将继续加强海西商业地产的深耕。公司商业地产运营团队专业高效,自持与销售比例合理也使商业地产不仅不会占用现金流,还将助力整体销售规模增长。 拿地积极同时注重区域选择,未来货量爆发增长 13年公司拿地金额达194亿,投资积极。巩固海西大本营,加大一线城市投入力度,项目动态毛利率有保障。根据开发进度,14年公司总可售货值将达400亿,合同销售金额将超过250亿,同比翻番,继续高速成长。 财务基本安全,大股东继续支持 公司13年四季度拿地金额36亿,预计目前的杠杆水平仍将保持高位。高速增长的销售规模以及稳健持续的现金流回款,将保障公司的财务安全。大股东在项目资源以及财务资金方面也对上市公司不遗余力地进行支持。 预计公司13、14年EPS分别为0.70、1.23元,维持“买入”评级 在13年8月深度报告中,我们指出公司高成长的四个关键因素“杠杆、周转、布局、深耕”。这一模式的有效性在13年公司的销售增长上得到了验证。14、15年是公司货量爆发增长的两年,预计销售将继续保持高增速。 风险提示 公司项目所在城市受调控影响去化速度

核心观点: 股权投资增加,强化商业地产发展战略 第1项投资是以6368万元购买津北阳光90%股权。第2项投资是香港全资子公司阳光丰成与恒信发展以30%:70%比例共同出资12亿元投资豪威投资。豪威投资将出资14.5亿元收购阳光股份关联方拥有的11处商业物业的部分股权。股权投资带来两方面收益:1,被纳入合并报表的两个物业在2012年租金收入合计约为2100万元,未来将带来租金收入10%的增量。2, 收购商业物业租金收入稳定有保障,增加权益有助公司投资收益的增长。 资产管理协议,彰显公司优秀运营能力 初步估算,公司收取的2013年度管理费收入总额约4785万元。公司在资产管理服务方面不断积累经验,一方面可以不断提高管理费收入,另一发面也是为公司未来进一步控股商业物业自己运营奠定良好的基础。 会计政策变更,合理反映公司内在价值 公司拟从2014年1月1日起将投资性房地产后续计量模式由成本计量变更为公允价值计量。我们认为,该变更将更加合理地反映公司内在价值, 同时也能够降低公司的资产负债率,从而提高公司的融资能力。 在暂时不考虑由投资性房地产公允价值变动带来的损益情况下,预计公司13、14年EPS分别为0.40、0.48元,维持“买入”评级 公司是为数不多的拥有深厚、专业的商业物业运营经验的大陆房企。此次股权投资有助于提升公司利润,也体现了大股东对公司的支持。公司通过海外公司做资产整理平台,未来有望拓宽海外融资渠道。 风险提示 由于缺乏REITs等商业地产投资退出机制,公司资金沉淀时间较长。

核心观点: 事件描述:福州拿地,巩固海西 泰禾集团公告以35.87亿元竞得一宗商业、住宅地块,占地面积17.24万方,建面57.65万方,楼面价6222元/平米,位于东二环泰禾广场东侧。 地块描述:低成本的优质资源 楼面价仅6222元/平米,从两个角度来看都是低成本的优质资源:位于地块北侧2013-06地块楼面价7402元/平米;周边住宅售价18000元/平米,利润率有保障。公司拟将竞得地块打造成为东二环泰禾广场二期,西面的东二环泰禾广场以70万方纯商业体量、高端的规划招商运营,定位为“海西第一综合体”,此次竞得地块总建面60万方,在一、二期在协同效应下,合计体量130万方的东二环泰禾广场有望被塑造成“海西 第一商圈”。 锐意进取,明年货值爆发性增长 截至目前,公司100%权益拿地金额达到194亿,是公司前11月合同销售金额的1.9倍,可谓锐意进取。既定拿地策略继续得以贯彻,巩固海西大本营,加大一线城市的投入力度。预计竞得地块可售货值超过100亿。14年公司可售货值将达400亿,销售金额将超250亿,继续高速增长。 预计公司13、14年EPS分别为0.70、1.23元,维持“买入”评级 公司年底拿地策略延续年初制定的方针,上半年在福州推地较少时在北京、上海一线城市取地,下半年随着福建市场土地供给增加,公司也主要增加在福建的布局。此地块的获取充分说明公司在商业地产的成功,正是因为东二环泰禾广场的成功促使公司拿下这个地块。目前测算来看,这个项目利润丰厚,有利于公司进一步巩固福建市场。 风险提示 一线城市市场受到行政调控风险加大。

核心观点: 推盘持续发力,销售领先增长 经历了3年的管理调整与业务整合,今年用持续稳定高增长的表现,破除了外界对公司的疑虑,展示出了公司进一步成长能力。前11月累计实现销售面积310.7万平方米,销售金额390亿元,同比增加22.13%和30.52%。据公司公开数据显示,从9月份开始,公司月度推盘项目数就在25个以上,我们预计全年公司签约销售金额在435亿左右,同比增长30%左右。在几个龙头企业当中公司改善最为明显,一方面是因为公司今年以来新推的货值刚需产品占比大幅提高,另一方面公司管理层比以往更加注重项目的周转和去化,前期积累的多个高端项目资源在今年取得了良好的销售成绩。 投资力度加大,保障可持续发展 公司今年全面加大了投资力度,土地方面,前11月累计新增权益建筑面积520万平方米,总地价239亿元,占已实现销售额的61.3%。除了规模的增加,获取项目质量也有所提高,公司11月份新获取的天津双港低密度住宅项目,位于天津市津南区,距离东疆保税区约1小时路程。新开工方面,新开工计划667万方,同比增长了77%,未来的规模增长值得期待。预计14年公司总货值可以达到900亿,全年销售规模预计600亿左右。 预计公司13、14年的EPS分别为0.76、0.98元,维持“买入”评级 公司今年以来销售增长显著,且14年公司销售规模增长速度可以进一步提高,预计全年将实现600亿左右的销售。我们认为,14年规模与利润双改善,结算业绩也将实现较大幅度增长。公司估值仍然较低,对于产业资本也有较大吸引力。 风险提示 由于政策以及资金面对行业整体的影响,使公司未来销售不达预期。

事件描述:巩固福建、首次进入苏州 2013年11月13日,公司公告以31.9亿元竞得福州一商住用地,土地面积19.76万平米,建筑面积59.27万平米,楼面价约6596元/平米,溢价率49.87%;同时,以17.3亿竞得苏州一地块,土地面积10.44万平米,建筑面积32.29万平米,楼面价约5358元/平米。从两块土地周边的在售楼盘均价来看,项目的毛利率较有保障。 地块具体信息:合计货值超过150亿 福州2013-21号地位于福州火车南站附近,由5个地块构成,拟用于建设商业建筑、商务办公楼、酒店以及住宅等,是今年以来福州出让土地中面积最大的地块。50余轮报价之后,公司终以限价39.1亿元竞得该地块,同时无偿提供105套公租房。该地块项目的总货值大约100亿元。 苏地2013-G-87号地块南面与尹山湖比邻,尹山湖水面面积约2.13平方公里,湖岸线8公里,2006年下半年开始,吴中区政府实施以“南优”为目标的东部扩容工程,打造以尹山湖为核心,以滨水绿廊为轴的开放型生态空间,并延续古城区山水空间环境。地块北部是苏州市轨道交通2号线,预计2013年12月28日通车运营。综合测算地块项目货值将超50亿。 预计公司13、14年EPS分别为0.69、1.27元,维持“买入”评级 公司今年以来拿地金额已经超过110亿,货值超过300亿,后续还将在海西与长三角加大布局力度以保障高成长。预计公司年内完成签约150亿左右,明年货值超过350亿,预计销售250亿。从明年结算业绩来看,业绩释放将进一步加快。 风险提示 年末地方政府行政干预房地产市场,影响公司项目去化。

业绩符合预期 前三季度,公司主营业务收入38亿,同比增38%,净利润8亿,同比增44%,每股收益0.3871元。高毛利率的南京地区项目本期结算占比较大,使得综合毛利率上升至45.37%。预收账款中南京地区仍占较大比重,尽管无锡项目的毛利率稍低。我们预计公司今年毛利率水平将高于去年。 整合存量资源,加快销售去化 前三季度,公司实现合同销售金额约60亿,年初提出了百亿销售计划,全年公司可售货值160亿,预计年末会加大推盘力度,完成计划是大概率事件。公司在南京的江北地区耕耘多年,随着地铁通车,资源价值将获得显著提升。公司收购了南京浦东房地产剩余16%股权,既整合了江北地区资源,也减少了少数股东权益对业绩的影响。公司今年以来没有贸然拿地,但年内计划新开工186万方,继续加大了化资源为利润的步伐。 短期存在资金压力,整体财务安全 公司短期存在一定的资金压力。报告期末净负债率攀升至97.5%,部分因为公司是溢价收购南京浦东房地产少数股东股权,从而冲减了资本公积,实际净负债率并没有那么高。公司现金流情况良好,整体财务仍较安全。 预计13、14年EPS分别为0.61、0.84元,维持“谨慎增持”评级 公司在南京的资源受地铁通车等影响,价值获得了极大的提升,今年以来,公司加快了这一块资源的周转,公司在销售与业绩上都有所提升。不过,公司面临的问题仍然在于未来发展空间的拓展。 风险提示 南京地区项目销售去化受市场波动影响不及预期。

业绩受结算进度影响略低预期, 2013年前三季度,公司实现营业收入40.08亿元,净利润2.9亿元,同比下降29.62%,每股收益0.05元。报告期内,公司房地产业务收入增长略低于预期,主要是因为公司的房地产结算受到工程进度的影响有所减缓,全年来看,公司管理层对于股权激励计划的完成有较强意愿,四季度大量投资收益将会得到确认。 公司房地产业务销售稳步增长 前三季度,公司实现合同销售金额72亿元,年初公司提出全年百亿销售计划,正在按部就班逐渐完成,目前存货将近100亿,以浙江地区的项目为主,且下半年是公司推盘的高峰,整体销售金额在绩效考核的压力下,很有可能超过年初计划。 加大土地获取,杠杆水平小幅提升 前10个月,公司以100%权益地价37亿获取了94.6万平米的储备资源,与过去几年相比土地投资力度显著增强,包括平阳一级转二级的地块在内,项目规模较小,均为快周转项目,表明了公司加快周转的强烈意愿。布点浙江的温州和乐清,进一步增加在浙江省的投资力度。 公司13、14年EPS分别为0.45、0.57元,维持“买入”评级 公司13年提高了经营效率,销售以及新开工都有望创下历史新高,总体资产周转速度有所加快,增加了土地投资规模,以及快周转项目的获取比例。截至三季度末,公司业绩释放速度略低于预期,由于股权激励,管理层有较大动力释放投资收益,我们认为全年业绩符合预期是大概率事件。 风险提示 工程进度以及收入确认的不确定性会影响公司业绩释放。

业绩高速增长,持续超预期 前三季度,公司实现主营业务收入59.07亿元,同比增长30.48%,净利润13.02亿元,同比上升163.97%;每股收益1.10元。由于房地产项目的规模结算,公司营业收入实现大幅增长。而在深圳冠洋100%股权所获得的投资收益和公司费用有所降低的帮助下,公司营业利润增幅明显大于收入的增速。预计13年公司房地产业务营业收入50亿,整体营业收入85亿,全年净利润将接近15亿。 四季度海科健销售释放 公司前三季度合同销售金额超过20亿,大部分来自北京太阳宫星城和首玺项目的贡献。预计全年销售将在40亿左右。全年开复工面积达到110万平方米,货量上的保障将使公司获得可持续的发展。 聚焦一级土地开发、杠杆水平小幅提升 公司近日发布重要公告,称公司将与龙岩经济技术开发区管委会合作进行龙岩陆地港片区规划范围内土地的一级开发,龙岩市商品房价格近年持续上涨,这一福建省内的项目投资将为公司未来发展奠定良好的基础。 预计13、14年EPS分别为1.25、1.3元,维持“买入”评级。 公司这两年随着北京项目进入结算高峰,业绩进入快速释放期。并且公司在北京的资源有进一步获取的可能性,无论是一级开发太阳宫D区与海科健后期的股权整合都有进一步的想象空间。 风险提示 公司发展受到各方面影响因素较多,项目获取以及销售存在一定风险。

毛利率拐点已至 前三季度,公司实现主营业务收入181亿,同比增54%,净利润7亿,同比降22%,每股收益0.16元。主营业务收入大增主要由于地产项目大量结算,前三季度累计结算面积136万平米,同比增66%。毛利率水平略有下滑,随着销售和结算均价回升,毛利率拐点已至。公司提取一定金额的管理层奖励基金导致管理费用率上升幅度较大。 销售改善显著,投资力度继续加大 前三季度,公司合同销售金额319亿,同比增43%,今年公司的销售在几个龙头房企中改善是最为显著的,产品以刚需为主,同时管理层更加注重项目去化。预计公司13年全年销售金额有望超过440亿。前三季度土地投资总额228亿,加大一线和二线重点城市布局,也更加偏重刚需产品地块。新开工面积494万平米,完成年中上调后开工计划的74.1%。 海外融资助力公司提升杠杆 公司短期资金压力较小。报告期内,公司进行了三次海外融资,改善了债务结构的同时也降低了公司的财务成本。 预计公司13、14年的EPS分别为0.76、0.98元,维持“买入”评级公司今年以来销售增长显著,且从近年来拿地与开工情况可以看出,14年公司销售规模增长仍然可以维持在30%左右,且利润率方面将会进一步改善。我们认为,公司14年规模与利润双改善,结算业绩也将实现较大幅度增长。 风险提示 四季度公司项目销售去化受到市场波动影响不达预期。

业绩符合预期,全年将实现稳定增长 前三季度,公司营业收入增长27.77%,净利润增长21.97%,业绩增长符合预期。公司营业收入增速高于利润增速的主要原因在于公允价值变动收益及当期费用及税费的减少。公司目前的销售价格始终高于结算均价,预计未来毛利率水平将会稳定回升。 销售进度大幅提前,三季度完成全年目标 前三季度,公司实现合同签约额101.4亿元,同比增长44%,提前完成全年销售目标。下半年总体货值接近150亿,预计13年全年销售规模有望超过130亿。同时预计年内新开工面积也会超额完成年初计划。 拿地大幅提高,杠杆小幅攀升 前三季度,公司拿地金额超过130亿,三季度大幅度加强购地力度,单季度拿地金额93.71亿元。由于投资力度的加大,杠杆水平上升,但公司仍拥有较大的财务安全边际。今年是公司的转折年,未来一到两年,公司即将进入销售规模性增长的时期。公司的商业运营+地产销售的战略组合,各项业务逐步走上正轨,使公司焕发出勃勃生机。 预计公司13、14年EPS分别为1.35、1.52元,维持“买入”评级公司今年以来随着签约销售力度的加大,公司提前完成年度计划。在投资方面,公司明显加大了力度,前期介入的地块加大了获取的力度,从投资与开工来看,未来两年都能实现较高的增长。 风险提示 市场波动及信贷风险影响公司本期结算和销售表现。

业绩符合预期,毛利率企稳 前三季度,公司实现主营业务收入443亿,同比增41%,净利润46亿,同比增21%,每股收益0.65元。营业收入增长幅度较大,主要因为竣工结算面积增长较快。营业利润增速慢于营业收入增速,主要因为毛利率有所下降,目前公司销售均价回升,拿地成本降低,未来毛利率将企稳。 四季度加大推货,全年销售增速稳定 前三季度,公司实现合同销售金额887亿,同比增17%。预计四季度将进一步加大推盘和销售的力度,公司10月份销售金额有望达150亿,创年内新高。预计公司13年全年合同销售金额约为1250亿,同比增长23%。 深耕重点区域,拿地开工积极 前三季度,公司获取土地总价款445亿,占同期合同销售金额的50%,公司仍只在重点区域拿地,持续耕耘有助进一步提升区域市占率。新开工力度加大,前三季累计新开工1209万平米,完成年初计划是大概率事件。 杠杆率上升,海外融资降低资金成本 公司短期资金压力较小。报告期内,发行5亿美元五年期固息债券,票面利率仅4.5%,凭借海外融资获得低息借款,有助公司低成本杠杆扩张。 预计公司13、14年EPS分别为1.45、1.78元,维持“买入”评级 公司下半年以来明显加大了土地投资力度,从拿地明细来看,多数集中于一二线城市,这为公司未来保持增长奠定了基础。进入四季度后,公司的推盘力度有所加大,预计全年完成1250亿左右的销售金额。 风险提示 房地产市场整体负向波动影响公司销售。

业绩全年预期不变,四季度销售将加速释放 公司三季度房地产受工程进度影响结算规模有所减少,四季度结算量将会回升,我们预计公司13年结算收入增长在33%左右。毛利下降的原因主要是结算成本相对较高,且12年特别是上半年的销售均价整体较低所致。 全年毛利较中期水平将有所提高。 前三季度公司实现合同销售金额约140亿,第三季度单季销售规模达到55亿,四季度计划推盘70多亿,为全年推盘高峰。目前市场情绪逐步回升,公司计划进一步加大销售力度,力争全年销售达到220亿。 土地投资规模加大,杠杆水平提升 公司三季度加大了土地投资力度,第三季度单季拿地金额超过40亿,年初至今拿地总金额达到了70亿,占同期销售规模的50%。主要仍然布局在大重庆地区,其拿地金额占比超过61%。今年新进三个西部区域,包括西安、贵州、新疆等,平均楼面价同比去年所下降,反映了公司目前对于新增的项目有较强的成本控制意识。 报告期末,公司短期财务压力较小,从中长期的角度来看,公司净负债率上升到126%,较去年底上升了23个百分点,处于较高位置。 预计公司13、14年EPS分别为1.35、1.76元,维持“买入”评级 公司重点布局大重庆区域,受益于城镇化进一步加快,重庆整体上来说无论是规模与利润都是集团中较为出色的区域。随着公司其他区域的高地价项目逐步消化,预计未来销售的利润率将有所提升。 风险提示 市场风险导致公司四季度销售不达预期,实际竣工结算节奏影响当期结算业绩。