就过去一年三七价格持续下降,基本药物招标采购等与公司业绩密切相关的一些问题,我们进行了研究跟踪,主要观点如下: (1)因种植面积增加,炒作因素消退,三七价格持续下跌,从而提升公司主要产品复方血栓通胶囊的毛利率,提供了业绩弹性,认为2015年将会体现得更加明显;(2)在基药招标缓慢的情况下,复方血栓通胶囊省外拓展、适应症增加,保持了高增长,如果2015年6月大部分省份完成招标,将带来放量;(3)围绕眼科及老年退行性疾病,产品线逐渐丰满,利用在眼科的优势,具备协同效应,形成具特色的眼科产业链平台;(4)股权激励费用2015不再增加,影响较小;(5)公司深耕于眼科和老年退行性疾病,是能产生大品种的领域,公司具备优势,不排除收购兼并以补充产品线。 不管是行业政策、原料价格、还是产品线布局,都在积极变化,现在是中长线布局的好时候。预计2014-2016年EPS分别为0.66元、0.88元、1.20元,维持目标价26元不变,对应2015年30倍,维持“增持”评级。

公告: 11月10日召开的临时董事会,审议通过了《关于向激励对象授予限制性股票的议案》,确定2014年11月10日为授予日。 点评: 1、压制股价因素消除 授予价格7.01元/股(对折),共1000万股,激励对象面较广,共217人,解锁条件为以2013年净利润为基数,2014-2016年分别增长15%、30%、45%,分三年解锁(第一、二、三年解锁比例为30%、30%、40%)。 总费用为2875万元,摊销到2014-2016年分别为233万元、1557万元、755万元。 相对2014-2016年预测净利润的比例很小,分别为0.6%、3.1%、1.2%。 2、痰热清产能释放,销售额将提速 (1)痰热清原有产能4500万支,产能利用率一直远超100%,产能的增长很大程度上决定了现阶段收入的增长; (2)目前覆盖医院4000多家,目标医院10000多家,还有6000多家空白医院待开拓,未来仍将是开拓医院和单个医院上量的状态; (3)痰热清为清热解毒类中药注射剂,具有清热、解毒、化痰的作用,对应常见病,同类型热毒宁(上半年销售增长40-50%)、蒲地蓝(上半年增长约30%)等产品均增长快速,因此,痰热清二季度增速放缓不是市场问题,而是产能问题; (4)三期5000万支痰热清注射液提取物的中药提取产能,估计上半年四五月份刚投产,分三年达产,将解决目前产能不足的问题,预计能满足30亿销售额的产能,今年下半年开始将重回20%以上增长。 3、痰热清二次开发 (1)痰热清胶囊新剂型瞄准非住院处方药市场。胶囊适用于轻度患者及巩固期的人群,已获取生产批件,准备上市招采工作,预计今年开始贡献收入。 (2)5mL小剂型瞄准儿童市场。与上海食品药品检验所合作痰热清注射液增加5mL规格研究,截至2014年6月30日,按照新标准开展稳定性考察,并继续进行大分子深入研究。 (3)痰热清口服液。与北京继发堂中药设计研究院合作共同研究,目前处于三期临床。 利用原有痰热清注射液(10mL)在医院处方系统的优势,胶囊、口服液剂型、5mL规格将填充细分市场,使整个痰热清品种生命周期延长。 4、体外培育熊胆粉 根据“重大新药创制”科技重大专项领导小组《关于重大新药创制科技重大专项(民口部分)十二五第四批项目立项的批复》,公司“体外培育熊胆粉关键技术及临床前研究课题”(编号:2014ZX09301306007)已获得立项支持。我们认为,该项目将从长远解决原料问题。 5、盈利预测与投资评级 考虑到产能释放,预计2014-2016EPS分别为0.63元、0.80元、0.98元;“公司目前正加大新产品研究、上市,以及抓住产业结构调整机遇,加快并购重组工作,从而优化产品结构”,维持目标价不变19元,对应2015年24倍。 6、不确定因素 (1)产能释放进度; (2)打破单一产品的时间不确定。

事件: 近期因媒体报道沪港通被推迟,天士力一度出现较大跌幅。 公司是沪深两市不可多得的一线白马。天士力的远期预期明确,公司产品梯队丰富,二线品种增长动力重组,未来几年的增长确定性强,而估值低于其他一线医药股,是性价比非常高的一线白马。 三季度业绩维持快速增长态势。在前几天天士力公布的3季报是,2014年1-9月公司收入增长13.86%,归属于母公司净利润同比增长26.30%,扣非后增长37.21%,保持快速增长。其中医药工业销售收入同比增长24.68%,医药商业销售收入同比增长6.95%;如果扣非并扣除调整应收款项坏账准备计提比例之外,净利润同比增长29.17%,整体保持非常好的增长态势。 复方丹参滴丸有可能受益于未来的低价药政策。复方丹参滴丸2014年预计增速在15%左右,而近期一些低价药出现了提价现象,在招标市场化的过程中,复方丹参滴丸具备明显的品种和品牌优势,未来也存在提价的可能。 二线口服品种快速放量,并将受益于未来将开展的非基药招标。1-9月公司的二线品种保持了快速增长,我们估计养血清脑同比增长超过20%,益气复脉等品种增速均超过30%,整体的增长动能充足,随着非基药招标的推进,公司的二线品种将明确受益。 盈利预测与投资建议。我们认为天士力是创新型的现代中药企业龙头,未来仍有较大的发展空间,是不可多得的一线白马,2015年面临着非常好的市场机遇。我们预测公司2014-2016年的归属于母公司净利润分别为14.1亿、17.6亿、22.3亿元,同比增长28.3%、24.4%、27.2%。对应EPS分别为1.37元、1.70元、2.16元。给予2015年30倍PE,6个月目标价51元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。市场分歧导致估值波动。

公司公布了2014 年三季报,前三季度实现收入18.84 亿元,同比增长15.04%;归属于母公司净利润2.50 亿元,同比增长12.03%;扣非后净利润2.44 亿元,同比增长21.80%;基本每股收益为0.501 元。 点评: 1、热毒宁虽增速放缓,但仍维持较高增速. (1)公司披露的注射剂部分上半年实现收入6.94 亿元,同比增长47%,其中绝大部分是热毒宁;估计前三季度增速放缓,预计26%左右,但仍维持了较高增速。 (2)虽然增速放缓,但热毒宁是30 亿元大品种的逻辑没变,即逐渐替代清开灵份额,随着基药增补省份增加及招标进行,在基层将放量,而公司过去几年的医院覆盖布局正好契合这一点,目前覆盖医院7500 家,主要为基层。目前已进入江苏、新疆、广东、重庆等省基药增补,进入浙江、河北的可能也较大。过去儿科占多,而成人拥有更大市场。我们认为热毒宁的生命周期还很长,规模有望达到30 亿元,因是主打品种,公司整体增速将能保证。 2、桂枝等口服剂型三季度增长改善,金振口服液量小增长快. (1)胶囊部分上半年实现收入2.92 亿元,同比降低12.76%,相对一季度的情况有较大改善;预计三季度桂枝下降幅度收窄至-10-0%,其他胶囊剂型均有改善;(2)金振口服液逐渐上量,估计前三季度20-25%增长。 3、期待银杏二萜内酯放量. 银杏二萜内酯注射液对应心脑血管,大市场,参照同类型药品,估计银杏二萜内酯将是20 亿元大品种。 (1)心脑血管领域是重磅品种的摇篮,注射剂更容易达到。 (2)银杏二萜内酯,ABK,有效成分含量高于90%,高于百裕的银杏内酯注射液,从成分看更有优势。 (3)跟公司原先销售模式的差别是,采用江苏省内自营+省外代理的模式,新品种推广容易放量。 4、控股股东增持和定增显示对未来的信心. (1)近日,康缘集团一致行动人“华康资产管理计划”通过二级市场增持公司股票约7500 万元,根据公告推算,平均价格在27-28 元/股(除权后);(2)8 月9 日公告非公开发行预案(修订稿),价格提高至24.11 元,调整发行数量为1493 万股,总金额不变;调整资产管理计划出资人为康缘药业董事、高管及核心人员、康缘医药、出资等份等权。10 月23 日通过证监会审核。 5、盈利预测及投资评级. 根据三季度数据,小幅下调盈利预测,预计2014-2016 年EPS 分别为0.73 元、0.95 元、1.19 元,公司目前的状态是一线产品上10 亿收入规模且高增长,新品种通过代理快速放量,在稳健增长的同时,产品布局具爆发力,而营销改善带来盈利提升,考虑到公司增持和非公开发行方案的解决,维持目标价为35 元,对应2015 年PE 为37 倍,维持“买入”评级。 6、不确定因素. (1)热毒宁发改委定价不确定,如过低将影响招标价格,目前中标价普遍在35 元/支上下;(2)银杏二萜内酯注射液的招标进度不确定,从而影响放量进度。

公司公布了2014 年三季报,前三季度实现收入22.18 亿元,同比增长20.74%;归属于母公司净利润3.79 亿元,同比增长29.92%;扣非后净利润3.42 亿元,同比增长31.88%;实现基本每股收益0.487 元。 三季度单季实现收入7.50 亿元,同比增长28.05%;归属于母公司净利润1.24 亿元,同比增长30.74%。 基本符合预期,即收入整体维持在20%以上增长,净利润快于收入,30%左右增长。 点评: 1、三季度收入提速. 2014 年Q1 收入只有12%的增长,而Q2 为23%,上半年17%,三季度单季28.05%增长,在二季度恢复正常的基础上,三季度提速。 收入增长的主要动力来源于蒲地蓝、雷贝拉唑、同贝、健胃消食口服液、三拗片、川芎清脑颗粒等主打品种保持了快速增长,尤其是蒲地蓝,预计20-30%的增长,另外,同贝等小品种增速也较快。 2013 年同期行业方面因反商业贿赂,大部分企业收入增速放缓,而2014 年此因素消除。 2、形成蒲地蓝为主的产品线. 公司已形成以蒲地蓝为主的有层次的产品线,在以往报告中我们提出现有产品仍有较大空间。 (1)蒲地蓝:我们在历次报告中都提到蒲地蓝虽是上10 亿的品种,但基于对科室拓展、OTC 渠道拓展、医保增补或全国医保的预期,还有很大空间。 (2)雷贝拉唑:整体竞争格局没变,且雷贝拉唑在质子泵抑制剂中属于销售额较小的新品种,尚处于快速增长期。 (3)健胃消食口服液、小儿豉翘清热颗粒、三拗片、川芎清脑颗粒都是潜力品种,规模还小,增速应该在30%以上。 (4)新产品蛋白琥珀酸铁口服溶液和卢普利沙星也对应大市场,蛋白琥珀酸铁有望复制蒲地蓝的成功。 3、盈利预测及投资评级. 维持原先盈利预测,预计2014-2016 年净利润分别为5.3 亿元、6.9 亿元、8.8 亿元,对应EPS 分别为0.68 元、0.88元、1.13 元。维持目标价30 元,对应2015 年估值34 倍,维持“买入”评级。 4、不确定因素. (1)后续产品线补充的时间和内容不确定。 (2)2013 年营销调整、反商业贿赂等因素影响2014 年季度同比增速。

事件: 公司公告2014年前三季度报,实现收入4.29亿元,同比增长26.88%,归属于上市公司净利润9091万元,同比增长9.90%,实现EPS0.57元。 拟设立公司名称:三叶儿童口腔连锁管理有限公司,拟注册资本1000万元,浙江通策口腔医院投资管理集团有限公司以货币方式出资人民币750万元,持股比例为75%,其中含有员工持股部分10%,该部分员工持股将指定个人代持;自然人张野女士以货币方式出资人民币250万元,持股比例为25%。 拟设立绍兴越城口腔医院有限公司,拟出资1000万元,公司全资子公司杭州口腔医院有限公司以货币方式出资人民币590万元,持股比例为59%;杭州嬴湖创造投资合伙企业以货币方式出资人民币90万元,持股比例为9%;杭州嬴湖共享投资合伙企业以货币方式出资人民币90万元,持股比例为9%;自然人胡之炬以货币方式出资人民币200万元,持股比例为20%;自然人陈玫妍以货币方式出资人民币30万元,持股比例为3%。 点评: 三季度收入提速,净利增速回升。公司前三季度实现收入4.29亿元,同比增长26.88%,归属于上市公司净利润9091万元,同比增长9.90%,其中第三季度实现收入1.72亿元,同比增长26.20%,归属于上市公司净利润4022万元,同比增长17%。我们认为主要是得益于7、8月份暑期旺季公司口腔业务量的提升,以及旗下杭州口腔医院,宁波口腔医院继续保持较快增长。 三项费用率控制良好。公司前三季度销售费用率1.56%,同比提高了0.76个百分点,主要是今年新杭口,以及宁波口腔医院等宣传费用加大所致,管理费用率13.08%,同比下降0.38个百分点,财务费用率-0.32%,同比上升0.14%。期间费用率14.32%,同比提高了0.24个百分点。整体看,控制良好。 设立三叶儿童口腔连锁管理,引入互联网医疗模式。拟注册资本1000万元,公司全资子公司浙江通策口腔医院投资管理集团有限公司以货币方式出资人民币750万元,持股比例为75%,其中含有员工持股部分10%,该部分员工持股将指定个人代持;张野女士以货币方式出资人民币250万元,持股比例为25%。三叶儿童口腔致力于成为儿童的口腔健康管家,以预防为主,从0岁开始,为孩子提供系统全方位口腔健康管理。基于会员制与预约模式,也将运用互联网企业的模式负责加盟商的发展管理,同时管理公司对公司员工设立股权期权,对公司核心管理层及关键技术人员实行期权奖励,该部分员工股权期权总额设定为管理公司总股权的百分之十。 积极开设口腔分院,再设绍兴越城分院。过去12个月内,公司全资子公司与关联方杭州嬴湖创造投资合伙企业、杭州嬴湖共享投资合伙企业共同出资设立海宁口腔医院有限公司、上虞口腔医院有限公司、舟山口腔医院有限公司。口腔分院开张速度扩张加快。 盈利预测与投资建议。预计2014-2015年EPS分别为0.76元、1.00元,目标价52元,对应2015年PE52倍。由于我们长期看好公司口腔主业发展(包括公司部署数字化口腔决心),以及辅助生殖业务前景,持续推荐公司,维持“增持”评级。 风险提示:收购、装修进度的不确定性。

投资要点: 恩华药业2008年上市以来,作为精麻领域的龙头公司一直受到市场追捧,好的领域+丰富的产品梯队构成了恩华药业长期增长的动力,近两年药监局对新药的批准明显放缓,但恩华药业是为数不多的研发型企业,在不利的行业背景下仍然形成了良好的产品梯队,我们认为恩华药业目前已经具备了未来3-5年持续快速增长的动力,随着公司后续产品的陆续获批和各地非基药招标的推进,恩华药业未来的增长具有加速的可能。 恩华药业产品梯队日益丰富,已获批和在研产品对公司发展构成强劲支撑。恩华药业重磅产品均分布在麻醉、精神和神经三大领域,过去几年获批的有右美托咪定(麻醉类)、丙泊酚(麻醉类)、度洛西汀(精神类);未来一段时间将会陆续获批的还有瑞芬太尼(麻醉类)、阿立哌唑(精神类)、普瑞巴林(神经类)等品种,以上六个品种已经足够支撑公司的持续增长; 大部分省份招标将逐步进入非基药招标阶段,恩华将从中受益。目前大部分省份的基药招标都已经在推进或者准备推进,部分省份开始尝试基药非基药两标合一,可以预见2015年非基药招标将是药品领域的重要的推动因素,恩华药业目前的产品梯队将非常明确的受益于招标进程加快,其中2013年获批的度洛西汀已经在吉林、山东等地中标,2015年将对公司构成明显增量。 高壁垒仿制药将是未来药品领域结构性分化的受益者。在医保控费,打击医药商业贿赂等行业因素影响下,预计未来5年国内药品消费的结构将发生变化,有确切疗效,潜在市场容量大的领域将是未来增长最快的领域,恩华所处的麻醉、精神和神经三大领域正是未来结构性受益的领域。 创新药未来有可能崭露头角。恩华药业上市之时的创新药埃他卡林目前仍在补充临床过程中,预计未来两年有可能上市;公司与以色列D-Pharm公司合作的治疗癫痫的药物DP-VPA临床过程中,目前尚难判断其发展前景,但作为恩华在创新药国际化方面的尝试,未来值得去持续跟踪。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2014-2016年的归属于母公司净利润分别为2.26亿、2.94亿、3.83亿元,同比增长28.43%、29.73%、30.43%,对应EPS分别为0.58元、0.75元、0.97元,目前2015年动态PE37倍。同类靠新药驱动的公司恒瑞医药2015年动态PE30.6倍,莱美药业59.1倍,考虑到公司所处精麻领域壁垒高,增长迅速,公司产品梯队丰富,未来有加速发展和估值提升的可能,给予2015年50倍PE,6个月目标价37.5元,给予买入评级。 风险提示。公司估值较高,股价可能产生较大波动。

事件: 对西藏莱美、六禾世元、瑞森投资、郑伟光4名特定投资者非公开发行不超过4091万股,募集资金不低于11.5亿元,不超过16.5亿元,扣除发行费用,其余用于补充公司营运资金,发行的股票36个月内不得转让。 点评: 本次定增缓解资金压力,提高抗风险能力。随着公司茶园制剂项目、益阳生产基地项目、金星药业生产基地项目的陆续建成,以及对已并购业务的持续深入整合,公司流动资金需求也在快速增长。非公开发行后,公司资产负债率从55.59%下降到36.93%,风险抵御能力将得到提升。 大股东参与彰显公司信心。邱宇持有西藏莱美100%股权,其他为公司引进的战略投资者,非公开发行价格定于每股28.18元,停牌前股价30.88元,彰显对公司未来信心。本次募集资金在进一步提高公司资金实力的同时,有利于公司通过内生增长和外延扩展实现更好更快的发展。邱宇先生持有公司5124万股股票,占公司总股本的比例为25.40%,本次非公开发行后,持股比例在26.98%-27.86%之间。 维持“买入”评级,目标价39元。预计莱美药业2014-2016年EPS0.05元、0.58元、0.98元。埃索美拉唑、乌体林斯两个新产品上市后,公司将迎来爆发期,公司市值尚小,才65亿左右,看好未来市值成长空间,给予公司2016年40倍PE,对应目标价为39元。给予“买入”评级。 不确定性因素。招投标进度,新品推广情况。

网上购买处方药方兴未艾,原本医院药房-实体药店的终端将被打破,医药电商将占有一席之地;而参与者中包括垂直电商、专业化平台、连锁药店、物流公司等将相互渗透,最终要看仓储、物流、流量、服务综合能力;九州通原先深耕于药店、低端医院市场,在物流、仓储、品种方面具有优势,我们认为九州通能够胜出,成为医药电商龙头之一。 目前医药电商市场仅约40 亿元,而其中大部分为器械和非处方药,慢性病常用处方药市场保守估计3000 亿元,市场空间很大,而目前几大平台健一网、京东好药师销售额均低于4 亿元(2013)。 行业层面,处方、医保将有突破,九州通正是最值得投资的标的之一。预计2014-2016 年EPS 为0.35 元、0.41 元、0.50 元,参考目前A 股可比公司估值,考虑到公司拥有全国性的高效网络,医药电商带来的机新遇,估值应享有溢价,给予公司2015 年49 倍PE,12 个月目标价20 元,首次给予“买入”评级。

事件1:恒康医疗公布半年报,收入3.65亿,同比增长16.88%,利润1.59亿,同比增长53.09%,EPS0.26元,其中医疗服务收入4531万,同比增长793.68%,1-9月预告利润增长146-175%; 事件2:公司拟对振兴基金、长安基金、云能金融、新余恒道、喀什思山和宋丽华等六名投资者非公开发行不超过1.5亿股,发行价格18.9元,募集资金28.35亿,拟使用其中5.027亿收购瓦房店第三医院70%股权,投资建设大连国际肿瘤医院,大连北方康复医院、大连北方护理院、瓦房店第三医院南区楼改造、萍乡赣西肿瘤医院等项目。 医疗服务领域扩张成绩斐然。公司2014年上半年医疗服务收入达到4532万,超过2013年全年;其中资阳健顺王体检医院、蓬溪健顺王中医骨科医院、德阳美好明天医院、平安医院、邛崃福利医院、大连辽渔医院的整合对公司业绩贡献很大,近期又收购赣西医院、瓦房店医院,并通过合作,投资等方式加快在医疗服务领域的扩张。 独一味牙膏销售增长推动公司业绩高速增长。公司业务构成中以牙膏和保健品为主的“其他收入”半年报达到8688万,2013年全年仅为3941万,半年销售收入已经达到2013年全年的两倍多,保健品通过高端营销效果也十分明显,牙膏和保健品目前处于快速成长过程中,对公司未来1-2年业绩的拉动将非常明显。 融资将大幅提升公司的收购实力。医疗服务领域目前还处于跑马圈地阶段,恒康医疗通过非公开增发获得28.35亿资金将有效缓解资金压力,为公司未来两年在医疗服务领域的收购提供直接动力。 收购瓦房店第三医院对未来利润构成支撑。恒康非公开发行收购的瓦房店第三医院隶属大连市,年门诊量43万人次,年住院人次3万,拥有编制床位800张,实际开放床位1100张,转让方承诺该医院2015-2017年度利润总额不低于9130万、10043万、11047.30万,对公司业绩构成强劲支撑。 预计高速增长趋势仍将持续,维持增持评级。在暂不考虑收购瓦房店第三医院和增发摊薄的前提下,我们预测公司2014-2016年的归属于母公司净利润分别为3.12亿、4.62亿、6.21亿元,同比增长83.7%、48%、34.6%,对应EPS分别为0.51元、0.75元、1.01元。如果考虑收购瓦房店第三医院和增发摊薄,公司2014-2016年我们预测EPS为0.43元、0.66元、0.88元,考虑到目前公司每年利润增速超过50%,按2015年40倍PE估值,给予目标价26.4元。 主要不确定因素。医疗服务领域并购不确定性大。

公司公布了2014年半年报,上半年实现收入12.35亿元,同比增长17.93%;归属于母公司净利润1.60亿元,同比增长19.45%;扣非后净利润1.58亿元,同比增长25.81%;基本每股收益为0.322元。 点评:1、热毒宁继续快速增长。 (1)公司披露的注射剂部分上半年实现收入6.94亿元,同比增长47%,其中绝大部分是热毒宁,热毒宁继续保持了快速增长;(2)解毒类用药保持较快的增长势头,主要因限抗、及临床效果,虽然增速高点出现在2012年,2013年增速只有18%,但品种之间出现了分化,好的品种增速更快。 (3)喜炎平、痰热清、热毒宁因价格体系合理,份额逐渐扩大,而清开灵拥有庞大的数量基础,我们认为热毒宁等优势品种将逐渐侵占清开灵的份额。神威约占清开灵一半销量,估计全国清开灵销量15亿支,保守估计热毒宁能够获得1亿支的份额,按平均出厂价30元/支计,空间30亿元规模。 (4)基药增补。随着基药增补省份增加及招标进行,在基层将放量,而公司过去几年的医院覆盖布局正好契合这一点,目前覆盖医院7500家,主要为基层。目前已进入江苏、新疆、广东、重庆等省基药增补,进入浙江、河北的可能也较大。 (5)科室的推广。过去儿科占多,而成人拥有更大市场。我们认为热毒宁的生命周期还很长,规模有望达到30亿元,因是主打品种,公司整体增速将能保证。 2、桂枝二季度增长改善,金振口服液量小增长快。 (1)胶囊部分上半年实现收入2.92亿元,同比降低12.76%,相对一季度的情况有较大改善; (2)口服液部分上半年实现收入0.33亿元,同比增长24.22%,预计终端消化的速度更快,也是一个潜力品种。 3、期待银杏二萜内酯放量。 银杏二萜内酯注射液对应心脑血管,大市场,参照同类型药品,估计银杏二萜内酯将是20亿元大品种。 (1)心脑血管领域是重磅品种的摇篮,注射剂更容易达到。 (2)银杏二萜内酯,ABK,有效成分含量高于90%,高于百裕的银杏内酯注射液,从成分看更有优势。 (3)跟公司原先销售模式的差别是,采用江苏省内自营+省外代理的模式,新品种推广容易放量。 4、控股股东增持和定增显示对未来的信心。 (1)近日,康缘集团一致行动人“华康资产管理计划”通过二级市场增持公司股票约7500万元,根据公告推算,平均价格在27-28元/股(除权后); (2)8月9日公告非公开发行预案(修订稿),价格提高至24.11元,调整发行数量为1493万股,总金额不变;调整资产管理计划出资人为康缘药业董事、高管及核心人员、康缘医药、出资等份等权。 5、盈利预测及投资评级。 (1)假设主要品种的增速及利润表预测见表1和表2; (2)预计2014-2016年EPS分别为0.77元、0.98元、1.24元,公司目前的状态是一线产品上10亿收入规模且高增长,新品种通过代理快速放量,在稳健增长的同时,产品布局具爆发力,而营销改善带来盈利提升,考虑到公司增持和非公开发行方案的解决,上调目标价为35元,对应2015年PE为36倍,维持“买入”评级。

公司公布了2014年半年报,上半年实现收入8.03亿元,同比增长12.66%;归属于母公司净利润1.83亿元,同比增长10.66%;扣非后净利润1.80亿元,同比增长17.90%;基本每股收益为0.29元。 点评: 1、产能暂时限制收入增速,将重回20%以上增长 (1)痰热清原有产能4500万支,产能利用率一直远超100%,产能的增长很大程度上决定了现阶段收入的增长; (2)目前覆盖医院4000多家,目标医院10000多家,还有6000多家空白医院待开拓,未来仍将是开拓医院和单个医院上量的状态; (3)痰热清为清热解毒类中药注射剂,具有清热、解毒、化痰的作用,对应常见病,同类型热毒宁(上半年销售增长40-50%)、蒲地蓝(上半年增长约30%)等产品均增长快速,因此,痰热清二季度增速放缓不是市场问题,而是产能问题; (4)三期5000万支痰热清注射液提取物的中药提取产能,估计上半年四五月份刚投产,分三年达产,将解决目前产能不足的问题,预计能满足30亿销售额的产能,今年下半年开始将重回20%以上增长。 2、痰热清二次开发 (1)痰热清胶囊新剂型瞄准非住院处方药市场。胶囊适用于轻度患者及巩固期的人群,已获取生产批件,准备上市招采工作,预计今年开始贡献收入。 (2)5mL小剂型瞄准儿童市场。与上海食品药品检验所合作痰热清注射液增加5mL规格研究,截至2014年6月30日,按照新标准开展稳定性考察,并继续进行大分子深入研究。 (3)痰热清口服液。与北京继发堂中药设计研究院合作共同研究,目前处于三期临床。 利用原有痰热清注射液(10mL)在医院处方系统的优势,胶囊、口服液剂型、5mL规格将填充细分市场,使整个痰热清品种生命周期延长。 3、体外培育熊胆粉 根据“重大新药创制”科技重大专项领导小组《关于重大新药创制科技重大专项(民口部分)十二五第四批项目立项的批复》,公司“体外培育熊胆粉关键技术及临床前研究课题”(编号:2014ZX09301306007)已获得立项支持。我们认为,该项目将从长远解决原料问题。 4、盈利预测与投资评级 考虑到产能释放,预计2014-2015EPS分别为0.63元、0.80元;公司目前正加大新产品研究、上市,以及抓住产业结构调整机遇,加快并购重组工作,从而优化产品结构,参考同行业市盈率水平,可以给与2014年30倍,目标价19元。 5、不确定因素 (1)产能释放进度; (2)打破单一产品的时间不确定。

公司公布了2014年半年报,上半年实现收入14.67亿元,同比增长17.32%;归属于母公司净利润2.55亿元,同比增长29.52%;扣非后净利润2.32亿元,同比增长31.03%;实现基本每股收益0.329元。 二季度单季实现收入7.54亿元,同比增长22.74%;归属于母公司净利润1.30亿元,同比增长32.47%;扣非后净利润1.25亿元,同比增长32.40%。 基本符合我们预期,即二季度收入、利润增速恢复常态化。 点评: 1、二季度收入加速增长,恢复至正常水平 2014年Q1收入只有12%的增长,而Q2为23%,上半年17%,收入加速,恢复至正常水平。主要还是2013年Q1基数较大的原因。 收入增长的主要动力来源于蒲地蓝、雷贝拉唑、同贝、健胃消食口服液、三拗片、川芎清脑颗粒等主打品种保持了快速增长,尤其是蒲地蓝,公司营销能力突出,因此我们在关注现有品种增长的同时,还关注产品线的补充,包括研发、并购等来源。 2、产品线补充方面。 公司加大技术创新,注重新产品研发质量和效率,获得了普卢利沙星原料药与分散片、蛋白琥珀酸铁原料药及口服溶液的生产注册批件,药流净颗粒完成Ⅲ期临床处于申报生产阶段,参莲和胃胶囊完成Ⅱ期临床处于Ⅲ期临床研究阶段,康煦源牌增强免疫力胶囊获得国家药监局的国产保健食品批准文号等。 蛋白琥珀酸铁口服溶液:(1)用于治疗缺铁性贫血,对应大市场,是潜在类似于铺地蓝的大品种,10-20亿元空间。缺铁性贫血是我国也是世界上最常见的贫血,尤其是儿童及育龄期妇女。两岁以内儿童缺铁性贫血发病率达10-48.3%,妊娠期妇女高达19.28%,占全部贫血的50%。补铁剂的主要设计思路就是通过各种方式使铁离子控制释放,最好在十二指肠部位最大程度释放,而在胃肠道其他部位不释放或少释放,吸收效率高。公司蛋白琥珀酸铁的优势是十二指肠分解吸收、效率高、无胃肠刺激。(2)中国市场仅有两家企业,另一家是西班牙ITALFARMACO S.A,营销方面济川具有绝对优势,公司在儿科和妇科具备较深的基础。(3)口服剂型,与蒲地蓝同剂型,方便儿童服用。 普卢利沙星分散片:喹诺酮类抗菌药,普通片剂生产厂家很多,有几十家,而分散片剂型仅有两家,另一家是江苏响水县的亚邦爱普森药业,济川的品牌力和营销力强于亚邦,因此不排除复制雷贝拉唑肠溶胶囊的成功。 3、现有产品仍有较大空间。 (1)蒲地蓝:我们在历次报告中都提到蒲地蓝虽是上10亿的品种,但基于对科室拓展、OTC渠道拓展、医保增补或全国医保的预期,还有很大空间。从公司的收入情况看,我们推测二季度蒲地蓝收入增长超过30%。 (2)雷贝拉唑:整体竞争格局没变,且雷贝拉唑在质子泵抑制剂中属于销售额较小的新品种,尚处于快速增长期。 (3)健胃消食口服液、小儿豉翘清热颗粒、三拗片、川芎清脑颗粒都是潜力品种,规模还小,增速应该在30%以上。 4、盈利预测及投资评级。 公司研发实力日益增强,与并购一起成为公司补充产品的路线,这也是行业趋势,本次两个产品获批体现了自主研发的实力;通过二次开发和渠道的拓展蒲地蓝的增速会维持在一个较高水平;主要产品不在全国医保,降价无影响,如果能进入本次全国医保目录,将会在短期内带动量的增长。 因此我们认为公司的业绩是有保障的,在不考虑利息收入的前提下,我们小幅上调公司盈利预测,预计2014-2016年净利润分别为5.3亿元、6.9亿元、8.8亿元,对应EPS分别为0.68元、0.88元、1.13元。维持目标价30元,对应2015年估值34倍,维持“买入”评级。 5、不确定因素。 (1)医保增补、招标的进度存在不确定性;(2)后续产品线补充的时间和内容不确定。

事件: 天士力公告2014年半年报,营业收入增长13.07%,归属于母公司净利润增长24.04%,归属于上市公司股东的扣非后的净利润增长41.36%。 半年度利润增长幅度超过市场预期。天士力半年度归属于母公司的净利润增长24.04%,超过之前的市场预期,也要高于之前我们20%的净利润增长幅度预期; 医药工业维持快速增长,天士力帝益贡献较大。1-6月天士力医药工业收入29.6亿,同比增长28.05%;以中药业务为主的母公司收入22.34亿,同比增长18.89%;2013年新合并报表的天士力帝益上半年实现净利润9053万,同比增长30.9%; 扣除会计变更及非经常性损益影响后仍有快速增长。今年3月28日公司调整了应收账款坏账计提比例,影响当期利润5743万,剔除会计变更影响和非经常性损益影响后归属于母公司净利润增长30.34%。 中远期预期仍然明确。公司是医药上市公司一线白马中为数不多的中远期预期明朗的公司。 中期来看,公司的二线品种穿心莲内酯滴丸、右佐匹克隆、芪参益气滴丸、益气复脉冻干粉针等均处于快速增长期,尿激酶原、丹参多酚酸等后续产品潜力巨大,未来招标推进和2014年版医保目录的推进均有可能对公司构成有利影响; 远期而言,丹参滴丸美国三期临床仍然值得期待,天士力在国际化之路上有可能超市场预期。 盈利预测与投资建议。我们认为天士力是创新型的现代中药企业龙头,未来预期明确,是不可多得的一线白马,值得跨年度配置。我们对公司2014-2016年的归属于母公司净利润分别为14.1亿、17.6亿、22.3亿元,同比增长28.2%、24.4%、27.2%。对应EPS分别为1.37元、1.70元、2.16元。给予2015年30倍PE,6个月目标价51元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。市场分歧导致估值波动。

公告: 公司公布了2014年中报,上半年实现收入6.28亿元,同比增长19.00%;净利润1.17亿元,同比增长25.24%;扣非后净利润1.16亿元,同比增长24.23%;实现每股收益0.32元。 Q2单季度实现收入3.60亿元,同比增长25.73%;净利润6566万元,同比增长35.58%。 点评: 1、二季度业绩加速,毛利率提高 二季度业绩增速加快,主要原因是中成药继续保持了高增长,省外占比继续增大,提高了2.45%;净利润的增速加快明显,中成药销售毛利率提高5.8%。验证了我们对公司放量和三七成本下降提供成本弹性的判断。 因三七的价格上涨,从2011年开始公司综合毛利率逐年下降,中成药销售的毛利率从2010年的73%下降至2013年的65%。而从中报可以看出,上半年中成药的毛利率又上升至71%。 文山三七自今年6月24日在渤海商品交易所挂牌以来,从最高点的489元/公斤下跌至270元/公斤左右(8月4日),虽有炒作成分,但三七处于供大于求的局面,价格下跌是趋势,荷花池春三七的价格还在420元/公斤左右,公司采取的随行就市政策补库存,能有效降低成本。 2、复方血栓通胶囊基药放量品种 (1)独家:复方血栓通胶囊(片)进入2012版国家基本药物目录,胶囊为众生独家;适应症对应大病种,主要用于眼科、心血管科、神经内科,官方适应症描述为用于血瘀兼气阴两虚证的视网膜静脉阻塞,症见视力下降或视觉异常、眼底瘀血征象、神疲乏力、咽干、口干;以及用于血瘀兼气阴两虚的稳定性劳累型心绞痛,症见胸闷、胸痛、心悸、心慌、气短、乏力、心烦、口干。 (2)适应症拓展:目前眼科、心内、神经及其他的收入结构大致为各1/3,预计对心内科的渗透将加强(大市场、集中度低),由于糖尿病患者后期大概率发生眼底血管疾病,在内分泌科室的应用也在加强。 (3)基药放量:新一轮基药招采工作已于2013年中期开始,目前公司已在广东、上海、青海、北京、山东、吉林、宁夏等省份中标,随着采购工作的开始,血栓通放量在即;上一轮复方血栓通胶囊进入了广东、安徽、湖南、广西、新疆五省的基药增补,因此,放量的看点主要在广东省外,尤其是上海、山东等用药大省。 过去4年,公司中成药销售模块收入规模一直保持在20%以上增长,且有加速趋势,2013年增长了25%,我们认为主要为复方血栓通胶囊为主贡献。目前已加大代理力度,占领市场,“抢时间、广覆盖、结同盟、促增长”。 3、脑血栓通有望成为第二个血栓通 脑栓通也是公司的独家品种,是2009年全国医保乙类,血栓通主要在眼科和心血管科,脑栓通主要针对脑血管,与血栓通有协同效应,是5-10亿元的潜力品种。估计2013年脑栓通收入规模近8000万元,已初具规模。 从适应症来看:脑栓通胶囊处方独特,成份有蒲黄、赤芍、郁金、天麻、漏芦。活血通络,祛风化痰。主要针对脑血管,用于风痰瘀血痹阻脉络引起的缺血性中风病中经络急性期和恢复期。复方血栓通胶囊主要用于眼科和心血管科,分别是用于血瘀兼气阴两虚证的视网膜静脉阻塞,以及用于血瘀兼气阴两虚的稳定性劳累型心绞痛。 4、盈利预测及投资评级 看好众生的要点主要基于对复方血栓通胶囊基药放量的判断、三七价格下跌带来的成本下降的弹性、脑栓通胶囊复制血栓通成功以及产业整合带来的产品线优化的假设。目前二季度已显示毛利率提升和省外占比提高。 5月19日股权激励完成授予,费用基本锁定,经测算,预计激励成本合计为7619.53万元,其中2014年限制性股票成本的摊销费用为2963.15万元。在考虑基本成本的前提下,预计2014-2016年EPS分别为0.66元、0.88元、1.13元,参考同类公司估值给予2015年30倍市盈率,对应目标价26元,维持“增持”评级。