公司锗资源丰富,处于“锗”企龙头根据USGS数据显示,全球已探明的锗保有储量约为8,600吨。我国保有储量约3,500金属吨,占全球总量的40%;其中广东、云南、内蒙、吉林、山西、广西、贵州等地区储量较多,约占全国锗总储量的96%。 公司锗矿资源丰富,锗矿储量合计在780吨,实际年产量在25吨水平。 具体而言,大寨锗矿年处理量达到9万吨。梅子箐矿与中寨朝阳矿目前未生产锗矿,主要是储备意义。成本方面,根据年报主营拆分,我们大致匡算公司自产锗矿的单位生产成本在2500元/千克。 募投项目延后,2013年释放产能IPO募集资金项目包括太阳能电池用锗单晶项目以及红外光学锗镜头项目,拟用于锗深加工发展;由于项目地址更改至昆明,竣工时间延后,预计2013年3月将竣工(较原先的2012年投产预期延后)。 募投项目达产后,预计增加4英寸高效太阳电池用锗单晶片30万片(对应2.29吨区熔锗锭)以及35,500套红外光学锗镜头(对应10.6吨区熔锗锭)。 效益方面,我们预计募投项目达产增加营业收入5亿元,净利润1.2亿元。 历往资产扩张:光纤四氯化锗成为亮点2010年12月,公司出资成立武汉云飞光纤锗材料有限公司(持股70%)。 武汉云飞负责实施年产30吨光纤四氯化锗项目,项目预计于2013年投产;根据可行性研究报告,项目达产预计实现营业收入1.2亿元,年利润总额(达产年平均)2514万元。 此外,2010年12月,公司收购中科镓英公司股权(权益为65%),以此取得完整的单晶生产线以及先进的切、磨、抛设备,将有利于提高太阳能电池用锗单晶片的产能。 业绩与结论目前锗价维持在8500元/千克水平,较2011年下半年有所下降;由于下游需求稳定,我们判断未来锗价走势较稳定;假设按照目前锗价水平,2013募集资金项目的产能逐渐释放,公司业绩将大幅增加。我们预计公司2011-2013年业绩分别为0.58、0.62和1.05元。给予公司增持评级。

2011年报概要:四季度经营疲弱,行业对应经济运行弹性大 2011年实现营业收入近48亿元,同比增长26%;归属于母公司的净利润为2.87亿元,折合EPS为0.35元,同比增长16%。 1-4季度的单季EPS分别为0.09、0.12、0.1和0.04元。前三季度公司业务饱满,产品供不应求;四季度的业绩受到海内外经济放缓从而订单减少的影响,大幅下滑,这也可以看出公司所处行业相对于经济增速的弹性大。 从行业传统看,电极箔需求在2季度好于1季度,3季度好于2季度,4季度是淡季,4季度稍好于1季度。 主要投资项目集中在电极箔产能扩张 报告期内,公司腐蚀箔和化成箔生产能力进一步扩大,共新增8条腐蚀箔生产线和37条化成箔生产线。根据2010年腐蚀箔2000万平米/年,化成箔2600万平米/年的产能基数计算,我们大致匡算目前的产能分别为腐蚀箔2300万平米/年,化成箔3300万平米/年。 市场关注的另一焦点是钎焊箔;年报显示:日本古河斯凯公司的钎焊箔技术合作进一步加深,生产钎焊箔产品配套设备在逐步完成之中(最终的设计产能为2万吨/年),预计在未来该块业务也将逐渐带来业绩贡献。 此外,乳源东阳光电化厂8万吨双氧水项目的建设,于2011年7月份正式投产;氟化工项目正式启动,成立了乳源东阳光氟有限公司。 定增预案:明确未来电极箔扩张计划,最终产能达到5500万平米/年 2011年10月公司发布定增预案:拟定向增发不超过1.5亿股,发行价不低于9.87元/股。定增明确公司未来2-3年电极箔扩产计划(最终产能达到5500万平米)。在看好行业长期处于卖方市场的背景下,具有技术优势的东阳光铝将成为长期受益者。 未来行业景气的判断:长期看好,短期维稳 年报显示,目前公司的生产经营延续了2011年第四季度业务量不足的状况。这也与我们在行业内密切跟踪的情况相符(包括下游电容器厂商)。短期内,行业向上的催化剂来自实体经济向好从而导致订单回暖;目前订单从低谷略微反弹,处于稳定状态,订单转向下的可能性小。 业绩预测与结论 在订单维稳的情况下,电极箔产品的价格大概率趋于稳定;公司2012年的业绩增量则主要来自新增电极箔产能的达产达能。我们预计东阳光铝2012-2014年业绩分别为0.45、0.51元和0.56元,两年复合增速为11%,估值方面,鉴于技术优势,我们给予公司2012年EPS20-25倍市盈率,目标区间在9-11.25元,“增持”评级。

◆2011年报概要:电子废弃物循环再造业务逐渐贡献利润 2011年公司实现销售收入9亿元,同比增长61%,归属于母公司的净利润为1.2亿元,折合摊薄后EPS(按照2.9亿股计算)为0.42元。 产量方面,钴镍产品销售2146吨,同比增 32%(产销量均占中国第一)。电积铜销售3898吨,同比增260%;塑木型材销售1.2万吨,同比增长90%。 钴镍业务占总收入比例 61%,电子废弃物、塑木型材与铜等新业务占总销售收入比例 39%,电子废弃物循环业务在收入比例明显增加。 ◆回收网络进一步铺开,电子废弃物回收产能大幅增长 公司的循环基地包括深圳、湖北武汉、荆门、江西南昌(后三者对应的电子废弃物回收产能分别为3万吨、5万吨设计产能以及2万吨)。2011年,武汉、荆门、江西的三大电子废弃物产业基地全面运行,废旧家电的拆解总量达130余万台。通过主营产品的大致匡算,2011年全年公司大约回收电子废弃物3-4万吨,相比2010年的1万吨水平大幅增长。 ◆2012年增量主要来自30万吨稀贵金属、废旧五金及废塑料循环利用项目 2011年,公司启动30万吨稀贵金属、废旧五金及废塑料循环利用项目(2011年定增项目之一,实施地在荆门)。根据我们的匡算,如果该项目投产,将大致为公司带来30亿左右的营业收入,业绩增厚可观。而该项目预计在未来4-5年中逐步投产;成为2012年最大的看点。 此外,2011年,公司增资河南格林美中钢公司(以河南兰考为中心),从沿海地区到中原,标志公司回收业务不断开拓地域范围。 ◆公司定位:城市矿山的综合利用商 公司的发展战略定位是:致力创建再生钴镍资源领域的世界循环工厂和中国领先的电子废弃物、报废汽车和稀有金属资源的综合利用商。 公司所处行业为新兴行业,且为国家支持领域;所用技术门槛属于中上。核心竞争力在于回收体系的建设。上市以来,公司紧锣密鼓开展全国范围内的废旧电池、电子废弃物以及报废汽车回收体系建设,意在增加原料来源。 ◆结论及盈利预测 未来业绩的主要增量在于电子废弃物回收量增加,假设钴镍价格稳定,我们预计公司2012-2014年业绩分别为0.85、1.22和1.58元。鉴于未来两年增速处于高位,且所处行业属于国家鼓励发展领域,公司应享有较高的估值水平;给予公司2012年EPS 30倍估值,目标价格25.5元,增持评级。

预计公司2011年和2012年的EPS分别可达到1.50、1.80。

上市公司公告:辰州矿业公布业绩快报 公司2011年实现营业收入41亿元,同比增长42%,归属于母公司的净利润为5.5亿元,折合EPS1.01元/股,同比上升153%,符合三季报中的业绩预测。主要原因:黄金产品产量增加,产品平均销售价格高于2010年。 今日动态:希腊议会通过紧缩方案,短期利好金属价格 本周末,希腊议会就紧缩方案举行紧急会议,德国和欧盟委员会对于会议进展表示满意。之后,欧元区各国财长将于2月15日在布鲁塞尔组织第二次紧急会议。 希腊议会周末通过财政紧缩方案,市场从上周末的恐慌中解脱出来,有利于金属价格上涨,但国内数据如一月份信贷数据,还有芜湖房产新政被叫停等显示国内情况仍需谨慎,目前仍维持对有色金属板块的“谨慎”态度。 调研信息——广晟有色调研纪要 1、2011年稀土矿产量大约在500-600吨;采矿指标是2200吨。不能达产的主要原因在于老矿山的资源量少。 2、2011年稀土分离量在6000吨,基本与分离指标匹配。 3、公司钨产品主要为钨精矿,2011年产量大约在1200吨。 4、未来的增量在于稀土矿山的扩界(目前正在做),预计储量扩大3倍。 行业信息跟踪 据悉,2014年起印尼将禁止金属原矿出口,规定所有原材料金属矿都必须进行加工处理,否则将接受处罚。而我国镍矿、铝土矿对印尼矿的依存度较高,该法令一旦实施,将对我国矿资源获取造成一定负担。 据路透社报道,即便生产商遭受着亏损的压力,铝冶炼产能过剩将持续数年,原因在于中国和俄罗斯维持就业、推动自给自足或延迟工厂关闭的政治压力。分析师们估计,铝业企业全球产出的30-40%都在亏钱。利润率受到5年供应过剩和输入性成本尤其是电力成本增加的冲击。随着2011年下半年铝价跌至2000美元吨/吨,包括力拓、美铝等在内的企业将全球产能削减130万吨左右,但要使市场达到平衡还需进一步削减产能。上月接受路透社调查的分析师平均预计,今年市场供应过剩60万吨,2013年41.5万吨。中国铝产量占全球产量的40%,在整个行业,考虑关闭的冶炼商通常被购买电力和原材料的长期合同所阻。

年报概述:净利润同比增长52%,业绩优异 2011年公司实现营业收入12.3亿元,同比增长20%,归属于上市公司股东的净利润为1.4亿元,同比增长52%;对应摊薄后EPS(按照总股本1.87亿)为0.75元。此外,截止2011年末,公司可分配的利润为2.45亿元,公司拟每10股发放现金2元(含税),共计分红0.37亿元,含税。 加工费维稳,盈利能力较强 公司主营产品分为工业型材、建筑型材以及深加工材,2011年公司共销售铝产品5.6万吨,同比增长13.7%。通过以往年报比对,我们大致匡算三项产品的加工费基本稳定:工业型材在7000元/吨,建筑型材6500元/吨以及深加工材1.2万元/吨(不含税)。同时,对应的吨产毛利额依次为4300元/吨,3700元/吨和6000元/吨。 募集资金项目有序进展,逐渐释放业绩 公司于 2010年11月首次公开发行股票,取得募集资金净额7.63亿元,目前已经累计使用5.7亿元(2011年公司在建工程从年初的1亿元上涨至年末的5亿元),目前剩余将近2亿元。 募投资金项目,目前特殊铝型材及铝型材深加工项目(达产后新增特殊铝型材产能6000吨,深加工产品8000吨,笔记本外壳100万片)进度为90%,2011年度实现效益418万元;大截面交通运输铝型材深加工项目(达产后新增产能1万吨)已经进度46%。预计2012年,深加工产品产能将大幅扩大。 定增预案着眼深加工领域,业绩增厚意义明显 2012年1月,公司公布定增预案,拟发行数量不超过7,280万股,发行价格确定为不低于17.50元/股,主要用于轨道交通车体材料深加工项目。本项目为新建生产线项目,项目建成后,将新增11,000吨/年专用铝型材产品和400套/年轨道车体(头)大部件产品。 从可研报告看,项目建设期约2年,达产后预计实现营业收入为16亿元,净利润3.8亿元,项目盈利能力强且对业绩增厚明显。 结论与评级 公司未来发展以产品深加工为主线,提高产品附加值。我们预计募投项目的深加工项目将于2012年逐渐投产并释放业绩,预计2012-2014年EPS分别为1.07元、1.28元和1.32元。给予公司2011年EPS30倍和2012年EPS20倍估值区间,目标价区间为21-23元,给予增持评级。

公司电解铝业务略微亏损,主要利润来自投资收益 公司2011年电解铝产量41.7万吨,实现营业收入58.91亿元,营业成本56.91亿元,吨铝制造成本约16000元/吨(含税),如果考虑三项费用,公司吨铝完全成本约16650元/吨。而公司2011年吨铝实现价格平均16500元,整体上电解铝业务处于亏损状态。 公司持有赵固能源公司30%股权,赵固能源公司资源储量3.73亿吨,煤层属稳定型厚煤层,煤质属低中灰、特低硫的优质无烟煤,是良好的动力用煤和优质的化工原料。目前其年产量约为550万吨煤,吨煤营业成本大约410元/吨(含税)。赵固能源2011年净利润13亿元,对应公司投资收益3.91亿元;相比之下,公司2011年实现营业利润只有3.77亿元,赵固能源的投资收益弥补了电解铝业务的亏损。 目前电力成本不占优势 公司生产每年耗电60亿度,吨铝耗电约14400度。所需电力以前以自备电和协议电为主,网上供电为辅。公司自备电供电单位为公司全资子公司焦作万方电力公司,万方电力公司原有2台12.5万千万发电机组,可以年供电19亿度。自备电供电价格为基础电价0.4155元/度(全年供电5500小时以内)和超发电价0.27元/度(全年供电超过5500小时以上部分)。万方电力公司已关停原2台12.5万千瓦发电机组,正在建设2台30万千瓦发电机组,投产后年发电42亿度(年发电7000小时)。建设周期两年。在此之前,公司生产所需电力将全部来自协议用电和网电。协议用电供电单位为焦作金冠嘉华电力有限公司。金冠嘉华目前与公司没有股权关系,但紧邻万方电力公司,有输电优势,其电价按协议每年变动一次。目前,河南焦作地区网电价格约0.65元/度,金冠嘉华协议电价约比网电价格低0.11-0.13元/度。 新热电机组投产将大幅降低用电成本 公司发展战略为煤-电-铝-铝加工一体化战略。公司目前没有扩张电解铝产能计划,持有赵固能源公司股权可以对冲自备电厂用煤的市场风险,2台30万千瓦热电机组投产后将保障公司生产的电力供应,降低电力成本。2011年底,公司公布定增预案,拟定增2.8亿股,募集资金不超过30亿元,主要投向2台30万千瓦热电机组建设项目,建设周期2年。 结论与评级 中国电解铝产能今年来迅速扩张,电解铝产量年均增速12.4%,导致电解铝库存居高不下。我们认为2012年电解铝价格将维持在16000元/吨上下波动,公司电解铝业务将继续亏损,主要利润来自对赵固能源的投资收益。 我们预计公司2012-2014年业绩分别为0.22、0.27和1.5元。而考虑增发后股本摊薄因素(按照总股本7.6亿股计算),预计公司2012-2014年每股收益预测为0. 14、0.17、0.94元,2014年业绩增长主要来自自备电厂建成后电力成本的大幅度下降;给予“增持”评级。

估值与评级 公司的募投项目在 2012年逐渐释放产能,此外,公司优秀的经营管理风格以及产品技术保证了饱满的下游订单。我们预计公司2011-2013年的业绩分别为0.61,0.97和1.24元,基于2011年业绩,未来两年复合增速为28.5%。 我们给予公司 2011年EPS28倍估值和2012年EPS15倍估值,目标价在14.6-17.1元,增持评级。 风险提示: 产能扩张后订单未达预期。

公告梗概: 1)中国黄金集团(以下简称黄金集团)于2012 年1 月12 日通过上海证券交易所证券交易系统以买入方式增持公司股份3,999,912 股。本次增持前黄金集团持有公司股份数量为969,321,244 股,约占本公司已发行总股份的49.40%,本次增持后黄金集团持有公司股份数量为973,321,156 股,约占公司已发行总股份的49.60%。 2)黄金集团拟在未来12 个月内(自本次增持之日起算)以自身名义继续通过二级市场增持本公司股份,累计增持比例不超过公司已发行总股份的2%(含本次已增持部分股份)。黄金集团承诺,在增持计划实施期间及法定期限内不减持其持有的公司股份。黄金集团将继续履行之前作出的支持中金黄金发展的各项承诺。 公司依托集团支持,继续资源扩张: 2010 年公司黄金储量为 463.82 吨,根据我们估算,集团在境内尚有400吨左右的黄金资源,考虑到公司是黄金集团境内黄金资源开发业务发展的唯一平台,所以我们看好未来公司依托集团支持,实现资源的继续扩张。 从矿产金的角度看,由于在 2011 年,公司收购河南金牛、河北东梁和江西金山的股权,所以我们预计全年矿产金产量可达22-23 吨,年增幅将超过10%。 股市金价双反弹创造交易性机会: 统计规律显示,在大盘和金价同时上涨情况下,金矿股如中金黄金、山东黄金价格上涨的概率高达88%。而我们近期行业动态《金属价格企稳,谨慎看待反弹》指出,短期内金属价格,以及大盘的底部特征明显,或有反弹,在此背景下资源类股票将出现交易性机会。 维持增持评级: 我们维持公司 2011-2013 年EPS 至0.79/1.00/1.34 元。 风险提示: 对股价未来的担忧主要来自与金价的波动,以及政策力度的不及预期。

结论 从未来项目投产进度看,公司产品扩产将集中在2013年。而2012年的业绩增厚与否还需视澳大利亚锆矿重启进展。我们假设2012年澳大利亚锆矿将生产2万吨锆精矿,产品价格基本保持2011年水平不变,2011-2013年EPS分别为0.48元,0.72元和1.14元,基于2011年业绩,未来两年复合增速53%。 关于估值,我们给予公司2011年EPS 50倍估值以及2012年EPS 35倍估值(目前材料类公司的平均估值为25-30倍,鉴于公司2012年有矿山启动概念,估值有一定上浮),对应目标价区间在24-25.2元,相对目前股价,给予公司“增持”评级。同时,关注澳大利亚锆矿投产进度低于预期的风险。

公司公告:拟投资2亿元收购集团黄金资源 公司全资子公司陕西久盛矿业投资管理有限公司拟收购集团公司持有的陕西鑫元科工贸股份有限公司69.09%的股权,收购价为2亿元。 公告显示:截止2011年6月30日,陕西鑫元资产总额为1.9亿元,负债总额1.7亿元,净资产额为2300万元;2010年净利润额为2700万元,2011年上半年净利润额为299万元。 收购资产概况:增加黄金权益储量4.5吨 陕西鑫元拥有3项矿权(1项采矿权及2项探矿权),分别为洛南县陈耳金矿采矿权、陕西省洛南县大王西金矿详查探矿权以及陕西省洛南县王峪金矿详查探矿权。 矿权合计黄金储量为6.58吨(权益量为6.58。 69.09%=4.5吨);产量方面:公告未详细披露,而根据公告显示,洛南县陈耳金矿采矿权生产规模为15万吨/年,按照目前其拥有的矿石量(12.8万吨),可开采年限小于1年。 短期看,此次收购矿山的意义主要在于增加黄金储量。 集团资源注入有序进行,保证公司持续发展 财务方面影响:本次收购采取现金收购形式,所需资金由陕西久盛向公司借款取得。根据公司三季报显示,截止2011年9月30日,公司货币资金在34亿元,对公司流动资金以及财务指标影响不大。 公司经营方面影响:根据集团门户网站信息,目前集团尚未注入上市公司的资源约为300吨;集团公司承诺逐渐注入矿山资源,避免同业竞争,保证公司持续发展。 业绩预测及结论 公司矿山收购有序进行,未来资产扩张明确。我们假设2011-13年自产金20、21、22吨,含量铜稳定在1.7万吨/年,2011-13年黄金全年均价在320、350和400元/克,铜全年均价在6.5、7和8万元/吨,预计2011-13年EPS 分别为0.79、1和1.34元。鉴于目前我们对金属近期走势谨慎乐观,暂时维持公司评级“增持”。

拟收购两处金矿资源,合计投资将近26亿元 公司拟出资2.27亿美元(约合人民币14亿元)收购金鹰矿业投资有限公司45%股本。本次收购完成后,金川集团持有55%股权,公司持有45%股权。 此外,公司拟出资1.75亿澳元(约合人民币11.5亿元)收购勇士公司持有的LongProvince Resources Limited(陇省资源有限公司)100%股权。 收购均不构成关联交易;认购资金主要来源于自有资金或银行融资。此外,收购事项还需获得相关部门审批。 金鹰矿业:旗下黄金储量达到250吨 金鹰矿业合计持有西藏天圆矿业100%的股权,西藏天圆矿业拥有西藏谢通门铜金矿项目。根据公告显示,谢通门金矿黄金储量约为250吨,铜储量约为328万吨,白银储量约为1300吨。项目的基础设施基本能满足开发要求。 陇省资源:旗下甘肃礼县金矿项目拥有黄金储量133吨 陇省资源持有甘肃陇金矿产资源有限公司90%股权以及甘肃陇澳矿业有限公司87%股权。甘肃陇金和甘肃陇澳拥有甘肃省礼县金矿项目探矿权,合计拥有黄金储量133吨。 此外,根据公告显示,公司持股60%的子公司甘肃亚特矿业公司所拥有的黄金矿山与甘肃礼县金矿项目相邻。甘肃亚特现拥有杜家沟金矿26.0448平方公里的采矿权,已查明的黄金资源储量约40吨(未经评审)。收购完成后公司将启动该项目与甘肃亚特的重组,将项目注入甘肃亚特,进行统一规划 黄金权益储量或增加近380吨,保障公司可持续发展 从今年年初开始,公司开始陆续收购矿山资源(根据公告统计,上半年已经完成的矿产资源收购事项的金额达到10亿元)。根据公司2010年报显示,黄金储量为750吨,铜储量为1057.87万吨。 如果此次收购成功,将增加黄金权益储量将近380吨(相当于目前一半的黄金储量),铜储量328万吨。目前两处项目仍处于勘探阶段,而从长远看,对公司未来可持续发展意义重大。 结论公司作为黄金白马股,依靠其资金实力以及管理能力实现资源稳定扩张。此外,公司的低估值是另一投资亮点。 我们假设2011-2013年金属价格:金全年均价为320、350、400元/克; 铜全年均价为6.5、7、8万元/吨,维持2011-2013年业绩预测为0.27、0.35、0.44元。关于投资时点,目前外围经济不确定性仍旧存在(欧债危机进展曲折以及美国经济复苏疲弱),国内调控基调也未明显转向;鉴于目前宏观经济不确定性过多,我们暂时维持公司“增持”评级。

三季报业绩综述:三季度业绩同比上涨80%,环比基本保持稳定 前三季度公司实现净利润16.9亿元,同比增长81%,折合EPS为1.19元,业绩大幅上涨的主要原因是本年黄价上涨。2011年1-3季度EPS分别为0.31、0.43、0.45元。 产品价格:前三季度黄金均价为323元/克,同比增长25%;三季度金均价为353元/克,环比增加15%,同比增加30%。 财务分析:费用控制能力增强,存货资产增加明显 公司财报显示,前三季度营业收入314亿元,营业成本281亿元,营业毛利34亿元,期间费用10亿元,期间费用率为3.2%。三季度营业收入为116亿元,营业成本为103亿元,营业毛利为13亿元,期间费用率为3.3%。相比2010年三季度期间费用率4.4%。公司控制费用能力明显提升。 此外,财报显示:截止三季度,存货资产为7.4亿元,占总资产的6%;较年初增加4.9亿元,增幅192.16%,主要原因是期末黄金产品库存增加。 金价走势分析:长期看好金价走势 近期金价从9月底的下跌行情中反弹,我们认为其中主要原因在于欧债危机告一段落缓解短期的流动性压力。同时,随着欧洲一揽子方案的实施,宽松货币政策将继续导致货币贬值,刺激金价上涨。 结论与盈利预测 我们维持公司2011-2013年矿产金假设分别为20吨、22吨和24吨,单位成本基本在110-120元/克,2011-13年黄金全年均价分别为320、350和400元/克。维持2011-13年EPS分别为1.36、1.74和2.36元。 判断黄金股的走势,国内宏观调控力度何时缓解甚至转向是主要因素;如果调控不放缓,即使金价不断走高,股价仍缺乏上涨动力(类似于今年年初的股价与金价背离情况)。因此在国内调控尚无明确转向迹象的情况下,我们保持谨慎乐观,暂时维持公司评级“增持”。

结论与盈利预测 维持2011-13年锡全年均价预期为18.5、19和20万元/吨;铜全年均价为6.5、7和8万元/吨。2011-13年EPS 分别为0.76、1.12和1.46元。对于未来金属价格走势,我们认为关键因素在于国内调控政策。整体上,我们对于金属价格走势谨慎乐观,暂时维持公司“增持”评级。

三季报业绩综述:三季度业绩同比、环比增幅大,期间费用下降明显 前三季度公司实现营业收入219亿元,营业成本184亿元,净利润14.22亿元;3季度单季营业收入91亿元,营业成本78亿元,净利润6.3亿元,前三季度净利润同比增加80%。分季度看, 1-3季度全面摊薄后EPS 分别为0.15、0.25和0.32元(公司在三季度定增,股本增至19.6亿股),三季度业绩环比增加30%。 前三季度期间费用10亿元,期间费用率为4.6%;三季度期间费用率为4%;2010年三季度期间费用率5.7%。三季度期间费用率出现明显下降(三季度管理费用率下降明显,至3.3%)另外,三季报利润表显示,三季度资产减值360万,前三季度减值440万,我们预计主要在于铜价在9月份出现下跌造成的存货减值准备,该部分对整体业绩影响不大。 金价同比、环比增长,铜价环比下降 前三季度黄金均价为323元/克,同比增长25%;三季度金均价为353元/克,环比增加15%,同比增加30%。前三季度铜均价为6.9万元/吨,同比增加21%;三季度铜均价为6.7万元/吨,同比增加18%,环比下降4%。 金价稳定上涨支撑公司业绩。 8月份完成定向增发,资源持续扩张 公司于8月份完成定向增发,共定向增发1.1亿股,发行价24.97元/股,募集资金28亿元。目前股本19.6亿股。收购矿山包括江西金山、东梁和金牛。可行报告中显示三个矿的预产金量是2.3吨/年,总储量在89吨,权益量在67吨(75%)。 关于股东承诺:股权激励以及资源收购承诺保障公司可持续发展 根据三季报显示,股改承诺:在国家相关政策法规出台后,集团公司将支持公司实施管理层股权激励计划。 资源扩张承诺:对集团公司现有黄金矿产资源储量较丰富、经营情况良好的矿山企业,待其产权清晰、有关开采及加工生产业务许可、资质和证照齐全后,公司将视资金筹措情况,尽早收购。 对小股东的承诺:中金黄金作为今后集团公司在境内黄金资源开发业务整合和发展的唯一平台。黄金集团承诺用5年左右时间促使现有正常生产的黄金矿业转让给公司,以逐步消除同业竞争,实现黄金主业的整体上市。 结论与盈利预测 公司矿山收购有序进行,未来资产扩张明确。我们假设2011-13年自产金20、21、22吨,含量铜稳定在1.7万吨/年,2011-13年黄金全年均价在320、350和400元/克,铜全年均价在6.5、7和8万元/吨,预计2011-13年EPS分别为0.79、1和1.34元。鉴于目前我们对金属近期走势乐观谨慎,暂时维持公司评级“增持”。