结论与盈利预测 三季度公司业绩大幅上涨的原因在于天津“金德园”项目于三季度完工交付使用,确认收入;主营的采矿业务并未明显增加业绩。 鉴于我们对于近期的金属价格走势谨慎乐观,暂时维持公司“增持”评级。假设2011-13年锌的全年均价分别为1.8、1.9和2万元/吨,铅的全年均价分别为1.7、1.8和1.9万元/吨。白银均价分别为8000、8500、8800元/千克。2011-2013年EPS 分别为0.5、0.6和0.71元。

业绩大幅增加:自产量略增、产品价格大涨2011年上半年,公司实现销售收入344亿元,同比增长34.28%,归属于上市公司股东的净利润7亿元(1季度为2.8亿元),摊薄后EPS为0.5元,同比增长59%。 产量方面,上半年自产铜量同比增长12%,大约在2.69万吨;2011年的计划产量为4.89万吨,2010年实际产量4.71万吨,2011年全年的自产铜量出现同比大幅增长可能性不大。价格方面,上半铜价为70460元/吨,去年同期为57128元/吨,同比大幅增加23%。 根据2010年报显示,2011年上半年,铜精矿加工费同比上涨54.8%,现货加工费TC/RC达到120/12(我们大致匡算公司冶炼业务盈亏平衡点在:TC/RC为55/5.5)。 另外,我们大致匡算自产铜的单位营业成本在3万元/吨的水平。 相比江铜、云铜,公司冶炼业务的盈利能力强公司目前的冶炼产能为85万吨,包括金昌冶炼厂(归属本部,负责自产铜精矿以及外购铜精矿冶炼,产能为15万吨)、金隆铜业(进口铜精矿冶炼,产能为40万吨)、赤峰金剑铜业(外购粗铜冶炼,精炼产能为20万吨)以及张家港联合铜业(20万吨精炼产能,负责外购粗铜冶炼)。根据2010年报显示,除了金昌冶炼厂外,其余三家冶炼企业的净利润分别为2亿元,2600万元和4000万元,对应的吨冶炼铜的净利润分别为500元,100元和200元。其中以金隆铜业(500元/吨净利润)冶炼盈利能力最强。而这样的冶炼水平相比江铜和云铜都是高水平,可见金隆铜业的冶炼成本偏低。 未来自产矿山增量主要在铜山矿以及仙人桥矿,增量有限从中报的在建项目中,铜山铜矿深部开发和仙人桥矿业建设是未来增加自产铜精矿产量的主要项目。两项目预计投资额分别为4.6亿元和1.9亿元。中报显示两者目前投资额分别占总量的28%和74%。 根据以往的公告显示,铜山铜矿目前的产量较小,年产铜精矿量在2000吨左右;其改扩建工程预计于2013年建成投产,达产后年产铜精矿将达到5000吨。 2011年4月27日,公司收购句容市仙人桥矿业公司另外18%股权,收购完成后,公司持有其69%股权,该矿预计在2011年底之前建成投产,当年实现铜精矿产量1000吨。 达产后,产能达到2000-3000吨。 资源注入可期,集团中拥有800万吨铜资源通过整理相关资料和报道,集团公司拥有铜权益储量超过800万吨(包括与中国铁建集团共同收购的CorrienteResourcesInc.,双方各持有其50%股权,铜储量在1150万吨)。 另外值得关注的是集团下属的金寨沙坪沟钼矿;从最近的详查地质报告储量看,该矿探明钼金属量220万吨,潜在经济价值超6000亿元。假如这些矿产资源能够在未来注入上市公司,那么公司的资源储量将比肩江西铜业。 “双闪项目”顺利推进公司目前拥有85万吨阴极铜冶炼产能。2010年7月,公司发行20亿元可转债用于铜冶炼工艺升级改造,达产后,公司整体的冶炼规模将达到125万吨。该项目预算投资51亿元,中报显示目前已经投入5亿元,投入资金为总量的10%。建设周期约为3年。 2011年业绩预计在1.16元,目标价格35元中报显示:公司初步估算前三季度盈利同比增长将达60%至75%(假设价格与产量与上半年未出现明显下降)。2010年前三季度归属于母公司的净利润为6亿元,则2011年前三季度预计为9.6-10.5亿元,对应EPS为0.68-0.74元。 目前美国房地产以及就业仍旧疲弱,但是“二次探底”的可能性很小;全球对于金属的需求将支撑铜价。维持之前铜价假设:2011-2013年铜均价分别为69000,73000和80000元/吨;公司自产铜在5-6万吨/年的水平,预计2011-2013年EPS分别为1.16元、1.35元和1.84元(维持之前预期);另外,鉴于公司资源注入预期明确,我们给予公司2011年EPS30倍PE(相比之前市盈率下调),目标价35元,维持“买入”评级。

中报业绩大幅上涨,受益于量增价涨2011年上半年,公司实现营业收入593亿元,同比增长58%;归属于股东的净利润为42亿元,折合EPS1.22元,同比增长74%。 从产量上看,上半年自产铜精矿含铜9.6万吨,同比增长14%(2010年报显示全年计划产量20万吨,因此上半年的铜产量基本符合计划)。另外,上半年铜均价为70460元/吨,同比增长23%(去年同期为57128元/吨)。 成本分析:铜冶炼及加工基本处于盈亏平衡,自产铜单位营业成本在2.5万元/吨目前阴极铜产能90万吨/年,铜材加工45万吨/年;上半年共生产阴极铜49万吨,铜杆线21万吨。阴极铜原料大致结构:自产铜精矿20万吨;进口铜精矿30-35万吨;国内采购铜精矿5-6万吨,进口和国内采购废杂铜(含粗铜)各15万吨。 目前进口铜精矿现货加工费100/10,2011长单加工费为56/5.6。我们大致匡算,冶炼环节铜精矿制造成本2100元/吨,废杂铜1500元/吨,相当于公司保本加工费大约70/7。 从中报的财报匡算,冶炼以及加工业务基本不盈利(报表中主营分类中,铜材以及加工产品的毛利额主要来自其中自产铜矿贡献)。上半年自产铜矿的单位营业成本为2.5万元/吨(去年同期为2.2万元/吨)。 资源丰富,扩产项目促使矿产量稳定增加2010年报显示公司100%权益铜储量1112万吨,黄金354吨,银9,823吨。联合其他公司所控制的权益资源为铜407万吨、黄金42.16吨(海外资源)。 公司计划2011年自产铜精矿含铜20万吨(德兴矿贡献16万吨),自产金6吨(德兴矿贡献4吨),银69吨(其中一半来自银山矿)。 中报详述了目前正在扩产矿山,主要包括:城门山铜矿二期扩建工程,已经完成64%,完成后每年将产铜精矿1.5万吨(目前为0.8万吨);永平铜矿露天转地下开采技术改造工程完成98%;武山铜矿日处理5000吨扩产挖潜技术改造工程已经达到预期产能,年产铜精矿含铜1.28万吨。德兴铜矿扩大采选生产规模改造工程完成72%,将现有的生产规模从日采选矿石10万吨扩大至13万吨,每年新增铜精矿4.1万吨。 另外,下半年公司将推进银山矿5000吨/日扩产项目(银山矿铜储量70万吨,金80吨,银1300吨),未来扩充空间大。 海外矿山贡献利润尚时间公司目前主要的海外矿山为阿富汗艾娜克铜矿以及加拿大北秘鲁铜矿,铜储量分别为1100万吨和400万吨,其中加拿大有100吨的黄金,所有权分别为25%和40%。中报中显示两个项目处于建设期,尚未贡献利润。 国外矿山一般都存在开采地工业基础薄弱问题,因此国外矿只能作为资源储备。 2011年EPS预计为2.2元,目标价40元,“买入”评级对于铜价,我们认为目前全球经济出现“二次探底”的可能性不大,下游需求将支撑铜价。预计2011-2013年铜价分别为69000,75000和80000元/吨;假设2011-2013年自产铜精矿含铜量分别为20、21、22万吨,预计EPS分别为2.2元,2.6元和3元。鉴于公司矿产量稳定增长,目标价40元,对应各年市盈率分别为18、15和13倍,买入评级。

中报业绩大幅上涨,受益于金价上涨 2011年上半年实现营业收入127亿元,归属于母公司的净利润 7.96亿元,同比上涨63%;其中1、2季度归属于母公司的净利润分别为3.1和4.86亿元。按照目前19.6亿股计算,对应摊薄后EPS 分别为0.16元和0.25元。 单季业绩稳定增长主要在于金价上涨。(1、2季度金均价分别为297和316元/克)。 上半年矿产金量9.37吨(去年同期9.22吨);矿山铜8812吨(去年同期8655吨)。 自产金成本上升 根据主营业务盈利分析,大致匡算上半年矿产金的单位营业成本为 148元(去年同期135元/克);自产铜为2.5万元/吨(去年同期2.7万元/吨)。 探矿项目保障后备储量,扩建项目有序进行(括号内数据均为往年公告数据) 根据中报显示,上半年公司累计投入探矿资金3500万元,新增黄金资源储量16.5吨(2010年报显示公司黄金资源储量463.82吨)。 另外,中报显示矿山扩建有序进行。其中主要项目包括苏尼特公司(金储量为26吨,设计年产量为3吨)已经投产见效、甘肃中金两当县龙王沟金矿(储量17吨)建设项目已经完成初步设计;山东鑫泰扩建项目(储量为13吨,预计2012年建成,产量望达到1吨)开工准备工作已完成,于7月初开工。 定增完成,储量、产量进一步增加 公司于 8月初非公布发行1.12亿股,发行价格24.97元,共募集资金28亿元。本次注入的黄金保有资源储量105.65吨(权益量约76吨);根据统计,定向增发后将增加公司年产金2-3吨。 集团公司承诺5年左右实现黄金主业整体上市,资源扩张明确 截止 2010年,母公司中国黄金集团拥有全部黄金储量为1300吨(门户网站信息),除去上市公司的储量以及海外储量,国内黄金储量还有600吨。 根据中报显示,集团公司已将下属企业的权属规范工作列为2011年的工作重点,承诺用5年左右时间促使现有正常生产的黄金矿业企业规范完善矿权、土地、房产等资产权属并转让给中金黄金,以逐步消除同业竞争,实现黄金主业的整体上市。 2011年业绩预测0.94元,目标价30元 美国疲弱的经济增速导致 FED 加息时间延后,货币流动性过剩以及恐慌情绪支撑金价不断创下历史高位。 我们假设 2011-2013年金均价分别为350、380和400元/克;公司自产金量分别为20吨、21吨和22吨,预计未来三年EPS 分别为0.94、1.15和1.33元。鉴于公司作为黄金白马股,资源丰富,业绩弹性大,且集团资源注入可期,目标价30元;由于我们长期看好金价上涨,维持公司“买入”评级。

事件:收购海外黄金矿山,属于非关联交易 8与15日,下属全资子公司超泰公司出资6600万美元(约合人民币4.2亿元)收购萨摩黄金持有的奥同克公司60%的股权以及萨摩黄金向奥同克公司提供的全部股东贷款。 超泰有限公司主要从事投资业务;萨摩黄金有限责任公司注册于哈萨克斯坦共和国,主要从事中亚地区采矿业务。两者属于非关联交易。 收购矿山资源量大,品位高,开采条件佳 奥同克公司注册于吉尔吉斯共和国,主要从事左岸金矿的开发。左岸金矿位于吉尔吉斯共和国丘伊州,距离首都120公里,海拔1600-1700米,距离铁路站25公里,地理位置属佳。 公告中显示,根据最新采矿权协议,该矿的矿石量为890万吨,金平均品位为7.23克/吨,金金属量为64.4吨;其中首期开采储量为金金属量35吨,金平均品位在7.02克/吨。2011年4月4日,吉尔吉斯共和国自然资源部向奥同克公司颁发左岸金矿新的采矿许可协议。有效期截止2026年1月5日。具体的开采能力尚未公布。 权益储量增加38.6吨,相当于总量的5%,对于业绩贡献有限 目前公司金储量为750吨(2010年报显示),此次收购若成功,将增加权益金资源量5%。从公告中显示,奥同克公司2010年的净利润为-2100万元,净资产为-8667万元。我们推测尚未盈利的原因可能是刚办理采矿证,金产量较小。 此次收购的投资额为4.22亿元;截止2011年6月30日,公司净资产为276亿元,货币资金为83亿元,此次投资对于公司的现金流影响不大。 海外扩张有序,资源前景明朗 一直以来,市场对于公司资源扩张的能力存在疑虑。整个上半年,公司有序扩张境内外资源。此次是继7月份收购诺顿金田矿后,再次收购海外矿山;我们看好公司作为黄金白马股,不断通过其资金优势,收购矿山以保障资源储备。维持2011-2013年EPS 分别为0.3、0.39和0.44元的盈利预测不变,目标价7.5元,“买入”评级。

中报业绩综述:产品销量增加以及价格上涨导致业绩大幅上涨 上半年,公司共实现营业收入39.9亿元,同比增加24.14%,归属于上市公司股东的净利润为3100万元,折合EPS0.03元,同比增长200%。业绩大幅增长在于产品价格上涨及销量增加。上半年,公司共销售铝锭及铝加工产品26万吨,同比增长20.42%。铝均价为16,685元/吨,同比增加5.5%。 文山铝土矿预计在年底投产,届时将大幅降低成本 公司资源集中在文山州铝土矿项目,持有其92.33%的股权。该项目已经查明的铝土矿储量为1.36亿吨,计划年产80万吨氧化铝。 中报显示,项目的主体设备安装已全部完成,管道安装完成80%;电气安装完成70%;煤气站除备煤系统外全部转入设备安装。卖酒坪矿山已完成空负荷试车,预计将很快进入带料试生产阶段;红舍克矿山正在开展空负荷调试工作。截止2011年6月30日,项目累计完成投资42亿元。公司将加快设备调试和试生产工作,力争今年年内将实现矿山、氧化铝厂全流程试生产。 另外,根据中报显示,控股子公司云南文山铝业有限公司通过了价款转让方式获得了云南省丘北县大铁铜多金属矿普查、云南省丘北县黑侧铜多金属矿详查两个探矿权,具体的收购金额以及矿山资源量并未公布。 当铝价为1.7万元/吨,基本处于盈亏平衡 目前公司用电能耗全部来自网电购买,我们大致匡算电均价在0.49元/吨(含税)。按照氧化铝全部外购(价格约为17%的电解铝价),铝价1.7万元/吨计算,我们大致匡算吨铝营业成本为1.35万元/吨。 参考行业平均水平,一般由铝土矿自产的氧化铝开采成本为2000元/吨,相对于目前氧化铝2900元/吨(假设铝价为1.7万吨,氧化铝为电解铝价的17%计算),吨铝原材料成本将下降1000元(1吨电解铝需要1.92吨氧化铝)。 如果文山铝矿达产以及云南实施优惠电价,公司EPS 将达到1元 公司的投资逻辑在于文山铝矿全面达产以及云南“桥头堡”规划中的电价优惠实施后将大幅降低生产成本以增厚业绩的预期。如果氧化铝自产,在铝价1.7万元/吨的情况下,吨铝氧化铝的采购成本将下降1000元/吨。而如果按照电价0.3元/度计算(我们假设桥头堡规划电价优惠政策实施,参照水力发电成本),相对目前0.49元/吨电价,吨铝电耗成本大致下降2000元(按照吨铝耗电14000度计算)。 综合来看,如果文山铝矿达产,在铝价为1.7万元/吨、电价0.3元/度计算,公司吨铝营业成本接近10000元,相对目前的营业成本将节省3000元/吨。按照50万吨电解铝产能,再考虑期间费用(将近6个亿),最乐观的情况下,公司的EPS 将接近1元。 文山铝矿投产后将明显增厚业绩,我们假设2011-2013年文山铝业氧化铝产量分别为15万吨、60万吨以及80万吨,电价仍旧维持0.49元/度,预计2011-2013年公司EPS 分别为0.13元,0.22元和0.25元。考虑到公司原料自给以及电价大幅下降的预期,我们给予公司“增持”评级,目标价10元。

中报业绩叙述:钼价低迷导致业绩下降上半年,公司实现主营业务收入36.9亿元,同比上升21.31%;归属于母公司所有者的净利润3.6亿元,折合每股收益0.11元,同比下降0.21%。 其中一季度EPS为0.05元,二季度EPS为0.06元。我们匡算公司上半年自产钼精矿单位营业成本为14万元/吨,去年同期水平大致在13.5万元/吨。 上半年钼精矿均价为21.4万元/吨,同比下降3%。我们匡算上半年自产矿量约为0.7万吨,与去年同期水平相当;钼价的低迷是导致公司业绩同比下降的主要原因。 另外,2011年4月19日,控股股东金堆城钼业集团有限公司持有的本公司有限售条件股份24.5亿股(占总股本76%)限售期届满,全部上市流通。公司无限售流通股占总股本比例达到99.98%。 产量供应有保障,新建产能达产将增加自产量15%公司合计拥有钼储量148万吨,自产钼精矿含钼1.4万吨/年。丰富的资源量保障产量供应。上半年扩产项目进展顺利,按照新建选矿厂达产计算,公司钼金属年产能将达到1.6万吨,相比目前产能增加15%。 扩增下游产能对公司业绩增厚有限目前公司每年自产钼精矿含钼量为1.4万吨,公司另外购买约8000吨钼精矿标准量(45%的品位),用以下游生产。近期下游扩建项目集中在初级加工产品,因此扩大产能对于业绩增厚有限。 钼价短期缺乏上涨动力,给予“增持”评级钼的下游60%用于不锈钢以及建筑用钢。上半年,中国紧缩政策以及欧美经济的缓慢复苏导致了钼价缺乏上涨动力。 但是从下游实际产量看,钼的需求并没有放缓迹象。我们假设2011-2013年钼精矿价格分别为21、22、23万元/吨,预计对应公司EPS分别为0.22元、0.25元和0.29元。公司短期业绩缺乏上涨动力,我们给予公司目标价格18元,增持评级。

中报概述:二季度业绩环比稳定增长,受益于产品价格上涨上半年收入158亿元,同比增长17.77%,归属母公司股东净利润31亿元,同比增长24.87%,折合EPS0.144元(一季度为0.06元,二季度0.08元),产品产量变动幅度不大,业绩增长主要在于产品价格上涨。黄金、矿产铜、铁精矿的销售价格同比分别上升了21.38%、22.40%、16.04%。 上半年主要的股东结构没有变化。大股东闽西兴杭所持42亿股于2011年4月25日起解除限售并上市流通,公司截止目前没有限售股。另外,“小非”新华都在上半年未出现减持现象。 上半年产量符合预期,全年达产无忧根据中报显示,2011年主要产品产量计划:矿产金29.76吨,铜8.78万吨,银131.35吨;冶炼加工金32.81吨;冶炼锌20万吨,矿产锌3.49万吨,铁精矿157.49万吨。从上半年的经营情况看:矿产金14吨,冶炼金19吨,矿产铜4万吨,锌1.4万吨,铁精矿48万吨,预计全年基本能够实现计划量。 成本略上涨,仍旧保持成本优势中报显示:上半年矿产金锭以及矿产金精矿的单位销售成本分别为73.47元/克和102.35元/克,而矿产铜精矿单位销售成本为11,585元/吨,同比上涨幅度均在15%。公司在矿业企业中的成本优势仍旧明显。 境内外投资频繁,未来资源储量有保障整个上半年,公司对境内外投资项目进行研究、筛选,调整了对外投资的策略,在境外投资风险勘探公司。上半年,已经完成的矿产资源收购事项的金额达到10亿元。 环保“后遗问题”尚未完全解决,但对公司业绩影响有限上半年,紫金山金铜矿委托有资质的单位开展环境影响后评估、水文工程地质评价及矿山安全评估等工作,完成了评价报告初稿;紫金山金铜矿近期安环整改工程方案已通过专家评审;整改工作全面展开,预计2011年底整改工程将基本完成。 另外,信宜紫金尾矿诉讼案的诉讼金额总计在3.5亿元,目前案件仍旧在审理中;如果最后判定公司全额赔付,相对目前80亿元的货币资产,整体业绩影响不大。 目标价7.5元,“买入”评级目前黄金股相对于2011年预测业绩平均市盈率在30倍,而公司市盈率仅在20倍,估值具有明显优势。我们看好公司作为黄金白马股,在公司资源扩张以及成本控制上的优势。另外,在美国国债评级下调,美元作为储备货币作用弱化的趋势下,好金价走势,假设2011-2013年金均价为350元/克,380元/克和400元/克(对应分别为1600美元/盎司,1800美元/盎司和1850美元/盎司)。预计公司2011-2013年业绩分别为0.3元、0.39元和0.44元,目标价7.5元,对应市盈率分别为25倍、19倍和17倍。“买入”评级。

业绩符合预期,受益于产品价格上涨2011年上半年实现营业收入99.37亿元,同比增长27.04%,折合基本每股收益0.27元,同比增长12.5%。价格上涨导致了收入及毛利的上升。 上半年的自产矿产量:铅精矿2.8万吨,锌精矿3.5万吨,铜精矿1.2万吨;相比2010年同期分别下降了12.5%,12.5%和12.5%。价格上,2011年上半年铜均价7万元/吨,铅、锌均价分别为1.7万元/吨和1.84万元/吨。 相比2010年上半年均价分别上涨了23%,9%和3%。 2011年全年计划产量详述中报罗列了2011年各产品的计划产量。自产矿产量:铅精矿、锌精矿以及铜精矿分别为6万吨,7.7万吨和2.5万吨,维持原计划;相比2010年自产铅锌存在10%的产量下调,自产铜量下调在5%;冶炼产品除了电解铝外,其它产品均下调。 矿、冶情况公司目前铅储量238万吨,锌储量360万吨,铜储量在773万吨。锡铁山矿与获各琦矿是主力矿山。中报显示,子公司西部铜业公司(获各琦矿)伴生的铅锌矿因原矿品位偏低,尚在进行选矿试验,故未启动生产。 矿山扩建集中在获各琦多金属矿新建的采选工程以及玉龙铜矿建设。获各琦多金属矿新建的采选工程截止目前完成进度达到40%,新建年产能200万吨矿石量,用于伴生铅锌开采。玉龙铜矿建设目前处于工艺完善阶段。 目前公司冶炼产能按照达产条件计算,粗铅产能为15.5万吨,电解铅产能5万吨,锌产能16万吨,精铜产能5万吨以及电解铝产能11.2万吨。 2011年中报对上半年冶炼资产现状做了较为全面的叙述。 成本匡算公司铅锌矿为伴生矿,将铅锌合起,视为一种产品,我们大致匡算2011年上半年公司自产铅锌矿的单位营业成本在8000元/吨。上半年自产铜的成本为2.5万元/吨。 公司拥有10万吨的电解铝产能。我们匡算电解铝价在1.6万元/吨基本处于盈亏平衡。在铝价1.7万元/吨的情况下,吨铝毛利大致在1000元/吨。 预计2011年全年业绩0.56元,目标价15元判断金属价格,我们认为最根本的在于经济运行情况。7月份各国PMI均下降至50临界点附近,导致市场对于全球经济二次探底的担忧加剧,也造成了最近一周所有基本金属普跌。我们认为全球经济不可能出现类似2008年的金融危机,而且随着经济体本身的自我修复功能,未来公布的经济数据将逐渐趋好。我们仍旧看好金属价格上涨。 根据我们的假设,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.56元、0.69元和0.82元。给予公司目标价15元,对应各年份PE分别为26.8、21.7和18倍,增持评级。

事件:中报业绩符合预期,受益于产品价格上涨 公司2011年中报显示:上半年实现营业收入63.6亿元,同比增长40.27%;归属于上市公司股东的净利润为3.54亿元,同比增加92.98%。折合基本EPS为0.39元,同比增长83.2%(2010年底公司进行每10股转增1股,股本增加至9亿股)。 我们匡算上半年自产锡和铜精矿量大致为8000吨和5000吨,保持在历史平均水平。从产品价格上看,2011年锡均价达到20万元/吨,同比增长40%,而铜均价为7万元/吨,同比增加23%。产品价格上涨是导致业绩大幅增加的主要原因。成本方面,我们匡算公司上半年自产锡单位营业成本维持在6万元/吨。 屋场坪1500吨/日采选工程尚未达产以及仲裁问题尚不明确 2010年1月公司配股,其中屋场坪锡矿1,500t/d采选工程建设项目尚未达产。根据2010年配股说明书中显示,屋场坪达产量为设计产能为1388吨精锡,638吨铜精矿;而目前的产能利用率为51%。 2009年11月5日,荷兰银行新加坡分行向公司提出2300万美元索赔。 该仲裁尚未判决,其结果存在不确定性,暂无法判断对公司造成的确切影响,但根据公司公告显示,成功辩护的机率高于50%。 2011年8月1日定增预案直接增加铜、钨储量 公司公布定增预案:拟增发不超过15500万股,发行价格不低于27.95元/股。募集资金投向分别为:10万吨铜冶炼项目,卡房分矿采矿权及相关采选资产收购,10万吨铅、10万吨铜冶炼项目配套土地使用权购买以及个旧矿区矿产资源勘探项目。 若定增完成,公司将通过收购卡房分矿增加铜金属量12.03万吨,三氧化钨金属量2.53万吨。项目达产规模为:年产铜1万吨,钨2300吨。 另外,公司在个旧地区勘探项目预获331+332+333类资源量82.85万吨,其中锡24.48万吨、铜55.24万吨和钨3.13万吨。项目周期在4年左右,短期内对公司业绩无明显增厚,但显示出了公司未来强有力的资源获取能力。 2011年EPS预计1.14元,目标价格45.6元,买入评级 强劲的下游需求支撑锡价上涨。我们预计2011年全球锡市供不应求,全球供给缺口为1.3万吨,国内锡均价为22万元/吨。 我们看好公司未来的资源储量外延能力强。维持此前业绩预测,考虑到2010年报转增问题,我们预计公司2011-2013年基本EPS分别为1.14元、1.55元和1.81元。给予公司2011年EPS40倍市盈率,目标价格45.6元。

2011年中报EPS为0.74元,同比增加83% 2011年上半年,公司实现营业收入198亿元,同比增加13%,黄金产量变动不大(我们匡算大致在60吨),收入的增加主要在于金价上涨(2011年黄金均价为306元/克,去年同期为254元/克)。 归属上市公司股东净利润10.5亿元,折合EPS0.74元,同比增长83.45%。 公司1季度EPS为0.31元,2季度0.43元,金价稳定上升增厚业绩。另外,从公司资产负债率、存货周转率以及现金流等财务指标看,公司运行正常。 上半年自产矿成本匡算大致为112元/克,相比2010年变动不大 在年报的主营分类中,公司将主营行业统称为黄金,其中外购非标准金冶炼单列。除去外购金冶炼,主要是自产金矿冶炼业务,产品包括自产金、伴生银、铜以及硫。这里涉及成本分摊问题。 2010年报中显示计划全年生产20吨矿产金,我们按照上半年10吨自产金匡算,得到自产矿单位营业成本(不包括期间费用)大致在112元/克,2010年同期为113元/克,全年为116元/克,自产金成本变动不大。 上半年资源扩展情况:拟定向增发以及竞购探矿权 上半年公司在资源拓展集中两方面:一是2011年4月份公布定向增发预案;二是在2011年6月份公布竞购集团公司的招远灵山够矿区深部金矿普查探矿权,增加金储量在2吨左右,对公司业绩影响不大。 定增方案拟发行不超过1.2亿股,用于收购集团公司的三个探矿权(新立、寺庄以及东风探矿权)、收购归来庄公司69.24%股权以及对三山岛金矿扩建。其中三个探矿权储量将近300万吨,储量大,但是由于是探矿权,对公司短期业绩影响小。而收购归来庄股权对公司盈利有立即增厚作用,该公司主要从事黄金采、选、冶,拥有露天和井下两个采矿区,持有采矿权1处,面积为0.2156平方公里,金金属资源储量约20吨;2010年,归来庄公司实现利润总额2.48亿元,2011年一季度实现利润总额0.56亿元。 公司从上市以来,通过购买集团资产以及外购矿山,不断扩大资源储备。 我们看好公司未来持续不断的资产注入预期。 美元长期贬值,长期看好金价 近两周,在欧债危机以及美国债务上限问题的刺激下,金价突破1600美金/盎司,达到历史高位。美元上限问题标志着美元长期贬值,其储备意义下降,最终导致金价上涨。同时,目前美国经济疲弱,虽然其国内通胀抬头,但是FED不会草率加息,加息推迟也支撑金价继续在高位运行。 我们看好金价走势,假设2011-2013年金均价为350元/克,380元/克和400元/克(对应分别为1600美元/盎司,1800美元/盎司和1850美元/盎司)。 预计2011年EPS1.6元,目标价65元,维持“买入”评级 分析基本面和目前公司黄金储量达到310吨,业绩弹性在黄金股中最大,处于黄金股龙头地位。 我们假设公司2011-2013年矿产金分别为20吨、22吨和24吨,单位成本基本在110-120元/克,预计2011-2013年业绩分别为1.6元、2元和2.36元。 鉴于公司持续获取资源能力强,给予公司2011年EPS40倍市盈率,目标价格65元,维持“买入”评级。

公布2011年半年报,业绩符合预期 2011年中报显示:上半年公司营业收入25亿元,同比增长40%;归属母公司净利润1.7亿元,折合EPS0.21元,同比增长75%,业绩符合预期。 拆分单季业绩,1季度EPS为0.09元,2季度为0.12元。显示2季度销售情况好于1季度,这也符合往年规律。 各项产品产量增加,盈利能力增强 中报显示,公司各产品总体呈现持续增长的态势。根据2011年6月的债权募集说明书显示,亲水空调箔、化成箔以及电子箔的年产能分别为6万吨、2600万平米和2万吨。 中报财表分析:1、电极箔仍旧是公司的主要盈利点,电极箔营业毛利额占总毛利额的40%。我们大致匡算2011年上半年化成箔均价达到71元/平米(2010年为60元/平米),单位毛利额在26元/平米;而代加工化成箔的毛利额达到14元/平米(2010年为12元/平米)。 2、其它传统产品的单位毛利额均上升,下游需求旺盛增加盈利能力。 化成箔行业长期处于“卖方市场” 我们判断中高压化成箔行业景气周期长理由三点:1、中高压化成箔生产线的投资周期长,在技术不成熟情况下,从研发到投产大约需要5年以上。 2、全球中高压化成箔生产商在10个以内,年总产能在1.5亿平米,需求量为2亿平米,处于供不应求。3、具体到国内,中高压化成箔需求量达到7000万平米/年,实际产能仅有4000万平米/年,不足部分需要进口。 密切关注与日资合作,提高产品质量 2011年4月,公司公告与古河斯凯株式会社、日本制箔以及东洋铝业株式会社签订合作意向。核心意义在于通过引入日方先进技术,直接提高上游电子铝箔的质量。我们将密切关注未来与日方合作项目的深入进展。 享受行业景气,维持“买入”评级 下游旺盛的需求以及领先的技术保证公司享受行业景气。我们继续维持2011-2013年公司业绩0.54、0.80和1.08元,给予公司6个月目标价格20元,对应2011、2012年PE分别为37倍和25倍,买入评级。

铝深加工企业,拥有完整产业链 公司拥有高纯铝→精箔→腐蚀箔→化成箔→铝电解电容器的完整产业链,是国内最为完整的铝深加工产业链,是国内规模最大、技术最成熟的电极箔生产基地。 目前公司电子箔产能在2万吨/年,中高压化成箔产能达到2600万平米/年。 国内实力最强的化成箔企业,技术水平将长期领先同类公司 化成箔技术以及生产线全部由公司自主研发,已经达到国际水平。相比之下,国内其它生产企业的中高压化成箔原材料、生产线及技术大部分购自日本,从技术水平上看,与公司差距较大。中高压化成箔以平米标识,我们根据公司财务报表测算(折算成吨),化成箔吨产毛利在5-10万元,附加值极高。 所在行业景气周期长 我们判断中高压化成箔行业景气周期长理由三点:1、中高压化成箔生产线的投资周期长,在技术不成熟情况下,从研发到投产大约需要5年以上。2、全球中高压化成箔生产商在10个以内,年总产能在1.5亿平米,需求量为2亿平米,处于供不应求。3、具体到国内,中高压化成箔需求量达到7000万平米/年,实际产能仅有4000万平米/年,不足部分需要进口。我们预计整个行业在未来5年内享有景气周期。 发展战略明确,引进日本合作伙伴加快产品升级 公司发展战略明确:以化成箔为纽带,形成世界规模第一的电子光箔生产基地,以光箔技术升级为突破口,打造世界技术一流的铝深加工完整产业链,并利用公司现有的技术和人才优势,逐步布局下游新材料及新能源产业。 日本能源短缺以及地震频发的特点造成了其高端铝加工产能转移趋势。目前公司化成箔产量中有将近40%属于对日本腐蚀箔来料加工。一方面显示日本生产线向中国转移的迹象;另一方面显示了公司在化成箔技术水平达到全球领先地位。 公司与日方企业合作形式包括合资设立子公司以及日方参股子公司,通过引入日方先进技术,一方面直接提高上游电子铝箔的质量;另一方面拓展其它高端领域,包括钎焊箔以及车载电池。从战略角度对公司未来发展意义重大。 培养新的业绩增长点,增强盈利可持续 除了铝加工业务,公司积极培养新的利润点,包括开展化工、新能源业务以及参股医药、煤炭公司,为未来可持续发展进行战略布局。目前除了参股医药带来较为丰厚的投资收益,其余业务增厚业绩尚需时日。 业绩预测与结论:未来三年复合增速53%,目标价格20元 下游旺盛的需求以及领先的技术保证公司享受行业景气。我们预计2011-2013年公司业绩0.54、0.80和1.08元,2010-2013年复合增速为53%,DCF 绝对估值为24元。我们看好公司作为国内一流化成箔生产企业,在日本铝加工产能转移的大趋势下,享受较长时期的快速增长周期。综合以上,我们给予公司6个月目标价格20元,对应2011、2012年PE 分别为37倍和25倍,相对目前股价上涨空间达到40%,买入评级。

事件:公司公布年报、季报 年报概述:2010年EPS0.69元,同比增长47% 2010年EPS为0.69元,同比增长47%。同时,1季度EPS为0.21元,同比增长31%。单季度看,2010年1-4季度EPS分别为0.16、0.15、0.15和0.23元。第4季度EPS大幅增长在于铜价大幅上涨。 2010年公司共生产阴极铜81万吨,黄金10吨,白银379吨;自产量包括铜4.74万吨,黄金约1.5吨,白银约80吨,铁精矿约54万吨。 2011年一季度实现每股收益0.21元,同比增长31.25%,一方面,铜价上涨推高业绩;同时铜价走势“外强内弱”形成负价差,降低了公司进口铜精矿冶炼的盈利水平。 自产铜单位营业成本大约在3万元/吨 主营业务情况:2010年铜产品营业毛利为5.2亿元,黄金等副产品为13.5亿元,化工及其它产品为5.5亿元。2009年三者则分别为12.2亿、7亿和-0.5亿。其中铜与黄金等副产品营业毛利反向变动,而铜加工企业亏损额变动幅度不大(2010年铜加工净利润为-1.9亿元,2009年铜加工净利润为-1.7亿元),应该是成本分摊问题。而化工及其它产品毛利大幅提升原因在于2010年硫酸价格回升上涨导致该块业务扭亏。 为了明晰产业链,单列母公司分析:2010年母公司营业收入为144亿元,营业成本为128亿元,对应毛利16亿元。盈利来源主要为安庆以及冬瓜山铜矿的自产铜、铁精矿以及伴生金、银,产量大约分别为4万吨,54万吨、0.5吨和80吨。其中金、银从阳极泥中冶炼,成本可以忽略,以此匡算自产铜单位营业成本大约在3万元/吨。 增持仙人桥矿业,对业绩影响不大 公司于4月30日公告:拟受让黄狮涝金矿持有的句容市仙人桥矿业有限公司18%股权。本公司原持有仙人桥矿业51%股权,此次收购完成后,公司将持有仙人桥矿业3622.5万元股权,占仙人桥矿业注册资本5250万元的69%股权,成为其第一大股东。 此次增持的仙人桥矿业拥有铜储量6.43万吨,锌储量5058吨,钼储量351吨;设计产能为铜精矿1800吨/年,含金80千克。目前尚未达产,未形成规模效应,2010年净利润为-648万元。从储量及产量上看,收购对于公司业绩影响不大。 强烈看好铜,预计2011年铜均价达到75000元/吨 供给方面,铜矿资源的稀缺性是限制铜供应的根本因素,我们预计2011年全球铜产量1960万吨,同比增长3.8%。需求方面,美、欧经济复苏势不可挡,中国的调控不会以经济增速的大幅度下降为代价的。 我们预计2011年全球铜消费量将首次突破2000万吨,达到2010万吨,同比增长4.4%。2011年铜市将呈现供不应求局面,我们预计2011年LME铜价均价将达到11000美元/吨,最高价突破13000美元/吨。国内铜价均价75000元/吨。 业绩预测及投资评级 目前上市公司铜储量200万吨,集团公司尚未注入的铜储量在800万吨,资产注入预期强烈。公司目前自产铜产能不到5万吨,对应每股铜产量为0.035千克/股,铜价每上涨1000元/吨,业绩增厚0.03元(假设所得税25%),业绩弹性低于江铜。 我们继续维持对公司2011-2013年业绩分别为1.16、1.35和1.85元的预测,三年复合增速达到43%;鉴于公司资源拓展空间大,我们给予公司2011年40倍市盈率,维持目标价格46元,维持“买入”投资评级。

事件:锡价上涨,公司业绩预告 资源状况:资源丰富,而且未来资源注入潜力大 目前股份公司拥有锡储量35万吨,铜32万吨,每年自产锡约2万吨,伴生铜约1万吨。 公司地处云南个旧矿区,该地区目前保有各种级别的有色金属储量180万吨,其中锡56.9万吨,铜57.5万吨,铅38.6万吨,还有各种级别有色金属远景储量近100万吨,尾矿含锡19.3万吨,锡资源占全国总量三分之一以上。 个旧矿区至今已进行详细勘探和生产的区域仅占个旧东部矿区20%,进一步找矿前景广阔,据估计,后备锡资源共计约94.5万吨。 自2002年起,母公司云锡集团开始对个旧、文山、滇西等矿区的锡资源进行整合,成效显著,未来资源注入潜力巨大。 冶炼与加工 锡冶炼资产主要为冶炼分公司和云湘矿冶,分别负责个旧矿区以及郴州矿区的锡原材料冶炼。目前冶炼分公司的产能为7万吨,云湘矿冶的产能为5000吨。锡矿中伴生的铜约1万吨,直接以铜精矿形式出售。 锡行业分析 需求:2010年全球精锡需求量为36万吨。中国消费量占全球总量的42%,为15万吨,相比1995年需求量增加11万吨,复合增速为8.2%。预计2011年中国精锡消费量同比增加4.03%,达到15.5万吨;全球精锡消费量37万吨,同比增长1.65%。 供给:全球锡可采储量在520万吨。中国与印尼是前两大储量国,分别占全球总量30%和15%。2010年全球精锡产量35万吨,主要产能集中在中国。2010年中国精锡产量15.5万吨,相比1995年增加8.2万吨,复合增速达到5.1%。我们预计2011年中国精锡产量增长0.65%,达到15.6万吨;全球精锡产量为35.6万吨,同比增长1.4%。 价格:强劲的下游需求支撑锡价上涨。另外,近期锡ETF上市以及美国对“冲突矿物”(“conflictminerals”)的管控对锡价构成利好。我们预计2011年全球锡市供不应求,全球供给缺口为1.3万吨,国内锡均价为22万元/吨。 业绩预测与结论分析 我们匡算2009年公司自产锡单位营业成本为63891元/吨,伴生铜单位营业成本为9231元/吨。我们预计公司2011年-2013年EPS分别为1.25、1.7和2.0元。 公司业绩对锡价波动弹性大,我们测算锡价每上涨1万元/吨,公司每股收益增加0.18元。给予公司2011年EPS40倍市盈率,目标价格50元,投资评级“买入”,相比目前股价存在40%上涨空间。