三季度业绩有力拉动营收与利润增速。许继电气发布三季报,1-9月份,公司实现营业收入41.76亿元,同比增长6.59%;归属于上市公司股东的净利润2.87亿元,同比增长106.23%,EPS0.58元。其中第三季度实现营业收入16.31亿元,同比增长18.54%;归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比增长239.09%。 费用管控贡献较大。前三季度,公司综合毛利率水平企稳,同比微升0.09个百分点达26.62%。但费用管控持续发力,成为业绩爆发的关键驱动力之一,前三季度期间费用率同比下降2.59个百分点达15.58%。主要基于研发费用、业务招待费、职工薪酬的控制和银行贷款的清偿等,我们预计,全年期间费用率将进一步下降。 营业外收入大幅提升。前三季度,公司营业外收入达1.09亿元,同比增长473.83%,主要原因为珠海许继2012年增值税退税执行的期间后延造成同比基数较低,我们预计,全年营业外收入同比增速将放缓。同时,由于2012年预缴部分所得税与母子公司税率的结构性差异,在利润总额同比增长67.77%的同时,所得税费用则同比下降3.52%,综合所得税率仅为13.54%。资产注入年内完成概率较大。9月27日,公司发行股份购买资产并募集配套资金的方案获证监会审核通过,预计年内资产注入将完成。届时,许继集团柔性输电分公司、许继电源75%股权等优质资产将形成新的利润增长点,如直流输电业务、充换电站业务等,将带动公司业绩可持续增长。 配电自动化和直流输电业务前景光明。在业务层面,随着国网《关于加强配电网规划与建设工作的意见》引发,配网自动化大范围建设可期,将带动珠海许继业绩持续较快的增长;虽然2013年直流特高压工程审核进度低于预期,但西电东送的迫切要求,仍需要直流特高压线路输送能力的匹配,同时中标舟山柔性直流输电示范工程将为公司开启新的市场空间。维持增持评级。我们维持2013年~2015EPS预测分别为1.15元、1.49元和1.89元不变,增发摊薄后EPS将达1.25元、1.61元和2.04元;同时暂维持35.0~37.5元的目标价格区间不变。 风险提示:智能电网、特高压建设进度低于预期的风险;费用控制效果低于预期的风险;资产注入进度低于预期的风险。

业绩增长低于预期。前三季收入同比增长1.26倍至17.59亿元,归属上市公司净利润同比增长31.7%至0.87亿元,实现EPS0.125元。前三季期间费用率整体同比变化幅度不大,但毛利率同比下滑了6.44个百分点至19.1%,我们推测,这主要因产品价格波动、重组后业务结构调整所致。 非晶变市场需求仍低于预期,爆发尚待时日。2013年年内国网下属各省网公司已集中进行两批配(农)网设备集中招标采购,年内再次发生的概率较小。综合相关统计结果,我们预计,全年非晶变招标规模同比增速或为25%~35%;2013年国网10kV配变招标中非晶变采购比例或为40%左右,难及55%之预定目标。 依然看好未来2年公司节能配电变压器的业绩释放。国网和南网强力推广非晶变,成为市场需求爆发的主要驱动力;发改委先后公布了两批高效节能配变推广企业和产品目录,公司产品在入围名单中优势明显。 节能业务前期工作有序推进,或成为未来重要的业绩增长点。5月,公司签订了重庆市巴南区能源管理服务战略合作框架协议;7月,公司与环保部对外合作中心签署协议,双方将在节能环保金融服务、咨询服务和产业服务领域合作,并将巴南项目纳入合作范围,推进巴南模式向全国推广。另据南瑞集团网站报道,8月底,公司与国网节能公司签署《楼宇、市政交通节能服务战略合作协议》,将共同推进楼宇、市政交通节能项目及其他领域的节能技术改造项目。公司正由节能设备制造商向节能服务集成商积极转型。我们预计,公司未来将成为国家电网节能服务体系的重要部分,将利好公司后期估值预期维稳。 维持“增持”评级:暂不考虑公司节能服务业务业绩释放,我们预计,2013~2015年,公司将分别实现EPS0.39元、0.51元和0.60元,分别对应33.7倍、25.7倍、21.6倍P/E。 风险提示:非晶变推广与节能新业务拓展或不达预期;成本费用管控或不达预期;市场竞争趋于激烈。

经营总体平稳,业绩同比大幅扭亏。前三季收入同比增长19.5%至83.49亿元,归属上市公司净利润为1.62亿元,实现EPS0.16元。前三季,公司产品综合毛利率同比变化不大,但是期间费用上升较快,其中营业费用率、管理费用率分别同比上升1.13、0.72个百分点至9.89%、2.55%,后续存在一定改善空间。 对套保风险的控制符合预期。三季度,公司实现公允价值变动收益61.00万元、投资净收益28.56万元,表明套期保值风险控制得当。受上半年情况影响,前三季上述数据的累计净额合计为-758.35万元,但对最终盈利影响较小。看好公司的中长期投资价值: 1)配电网投资力度加大,利好公司电力线缆主业发展。 2)碳纤维复合芯导线、电子商务等高附加值业务将利好业绩提升预期与品牌溢价。就碳纤维复合导线业务而言,我们看好“复合技术”参与起草的两项国家标准于2013年6月1日实施后对细分市场的推动预期,预计公司该业务将于未来2~3年实现年均逾35%的收入复合增长。 就电商业务而言,我们看好线缆产业链与电子商务模式结合的市场前景,判断公司该业务盈利将持续快速增长,且利好公司供应链管理和整体品牌溢价。 3)公司拟剥离医药业务,聚焦电缆产业,或将利好运营效率与盈利能力提升。 4)线缆行业亟待整合,或为公司带来外延扩张良机。 维持“增持”评级:我们预计,2013~2015年,公司现有资产于当前股本下将分别实现EPS0.26元、0.34元、0.44元,分别对应27.4倍、20.8倍、16.1倍P/E。各业务收入与成本预测详见正文分析。 风险提示:下游市场需求变化、新业务拓展、医药业务剥离进程或偏离预期;市场竞争、原材料价格波动、套保操作等因素将对最终盈利产生一定影响。

公司经营平稳,业绩增长基本符合预期。前三季收入同比增长10.6%至5.54亿元,毛利率、期间费用率同比变化不大,归属上市公司净利润同比增长28.2%至0.57亿元,实现EPS0.15元。公司预测,全年净利润同比增长幅度为10%~30%。我们认为,实现这一预测值的概率较大。 配电网建设将加快发展。国务院提出将配电网发展纳入城乡整体规划,体现了政策层面的支持。国家电网公司将发展配电网视为“当务之急”,已全面启动配电网标准化建设,并启动高可靠性示范区配电网优化规划,拟于重庆、北京、青岛、南京、厦门、江西共青城建设高可靠性示范区。通过对国网配电网发展目标(详见正文)的解读,我们认为,未来2~3年,国网辖区市级调度系统将迎来升级潮,配电自动化主站系统的覆盖率将大幅提高。 公司的试点经验丰富,调度与配电传统优势业务前景向好。我们预计,未来2~3年,公司的调度自动化和配电自动化等业务将显著受益下游市场的较快发展,成为重要的业绩贡献来源。其中,公司的“电网调度自动化”业务收入有望维持年均增速不低于30%的较快增长;保守考虑用电自动化市场(涉及集中器、采集器、智能电表等产品)的下滑预期,公司的“配用电自动化”业务收入仍有望维持年均增速逾20%的持续增长。 不断创新,支撑其他主营业务持续发展。我们预计,未来2~3年,公用事业自动化业务将受益行业快速发展与产品创新,实现年均逾20%收入增长;企业能效管理与新能源发电自动化等新业务将崭露头角,为公司业绩增长添亮点。 维持“增持”评级:我们预计,当前股本下2013~2015年,公司现有资产于当前股本下将分别实现EPS0.34元、0.44元、0.56元,分别对应28.7倍、22.3倍、17.6倍P/E。收入成本预测详见正文。 风险提示:1)未来下游市场增速放缓,市场竞争趋于激烈;2)税收优惠政策存变动风险;3)新业务拓展或不达预期。

业绩增长基本符合预期。前三季收入同比增长39.5%至18.82亿元,归属上市公司净利润同比增长36.05%至1.80亿元,实现EPS0.44元。前三季公司投资收益净额达到0.32亿元,同比大幅转盈。我们推测,这是因为合资公司“ABB四方”盈利释放加速所致,一定程度上利好公司对抗传统优势业务增速放缓带来的经营风险,详见正文表格1。 业务多元化持续开展,或为公司带来新的业绩增长点,并利好估值水平提升。今年以来,公司的电力电子、直流输电、发电自动化、配网自动化等多项新锐业务开展顺利,并有望于未来1~2年将保持良好的发展势头。我们预计,发电自动化、配网自动化、轨道交通自动化和电力电子业务对公司并表总收入的贡献有望从2012年的22.6%逐步提升至2015年的28.6%,进一步降低主营业务对继电保护及变电站自动化等传统优势业务的依赖,详见正文图1分析。此外预计,来自“ABB四方”等合资公司的投资收益贡献有望于未来2年保持不低于20%的年均复合增速,于2015年达到0.65亿元,成为重要的利润来源。 智能变电站建设持续推进,或将利好变电站自动化业务持续较快增长。在智能化率持续走高的变电站招标市场,公司近期市场份额保持领先,如正文图2、图3所示。我们预计,2014年智能变电站建设有望在新一代智能变电站(含标准配送式智能变电站)试点结束后进一步提速;公司技术实力于业内领先,重点与试点项目经验丰厚,届时将充分受益智能变电站市场持续增长。 建议“买入”:我们预计,2013~2015年,公司现有资产于当前股本下将分别实现EPS1.00元、1.21元、1.47元,分别对应17.8倍、14.7倍、12.2倍P/E,目前P/E在智能电网板块处于较低水平。收入成本预测详见正文表格2。综合考虑公司业绩持续较快成长预期、业务多元化开展顺利有助提升估值水平等因素,调高评级至“买入”。 风险提示:1)未来下游市场增速放缓,市场竞争趋于激烈;2)税收优惠政策存变动风险;3)新业务拓展或不达预期。

业绩增长基本符合预期。前三季收入同比增长10.8%至21.87亿元,归属上市公司净利润同比增长5.67倍至2.10亿元,实现EPS0.26元。 盈利水平持续提升。三季度创下2012年初以来最高单季毛利率28.1%,一定程度上反映了公司近来积极调整订单结构、改善供应链管理的成效。前三季营业费用、管理费用的绝对额同比分别下降了1.77%、12.5%,利好整体盈利水平持续改善。 海外市场带来新看点。今年以来,公司已签订印度国家电网公司765kV EPC项目(含6个间隔765kV GIS)等高端海外订单;同时亦有望借中电装备和平高集团承接的EPC工程实现设备出口。我们认为,海外业务的推进将利好公司业绩持续增长预期,有助优化公司业务结构。 现有资产受益交流特高压建设的弹性较大,特高压建设推进或将对后期股价起到一定催化作用。9月,皖电东送1000kV示范交流工程已顺利投运。浙北—福州特高压工程竞争性谈判已结束,我们预计公司中标10~12个1100kV GIS间隔的概率较大。未来半年,我们预计国家电网或有1~2条特高压新线路将获准开建,或将推升市场对特高压投资概念的关注度。 资产重组有望于年内完成。我们认为,配套零部件资产的注入将有助减少上市公司和集团公司之间的关联交易,完善产业链,降低综合运营成本;天津智能真空开关科技产业园项目以高电压、大容量真空灭弧室制造为核心业务,以智能GIS等高端智能化成套开关为核心产品,其注入有助公司优化产品结构。此外,我们预期,平高集团的中压业务后续或将注入上市公司。 维持“增持”评级:我们预计,2013~2015年,公司现有资产于当前股本下将分别实现EPS0.46元、0.56元、0.65元;如按上限成功增发,重组后资产将实现摊薄后EPS0.35元、0.43元、0.49元,分别对应27.5倍、22.5倍、19.7倍P/E。 风险提示:特高压建设进度或低于预期;资产重组进程存在一定的不确定性;海外市场拓展或低于预期。

拟聚焦电缆产业,高附加值业务盈利佳。公司上半年总收入同比增长15.4%至52.3亿元,96.5%由电缆产业贡献,其余由医药产业贡献。归属上市公司净利润同比增长31.5%至0.92亿元,实现EPS 0.09元。其中,电缆产业盈利0.95亿元,医药产业亏损997.20万元;主营碳纤维复合导线业务的子公司“复合技术”、主营电商业务的子公司“买卖宝”成功扭亏,合计为电缆产业盈利贡献29.2%;去年购入并表的子公司“安徽电缆”、“泰兴圣达”上半年亏损。根据7月16日公告,公司拟有序整合、剥离医药业务,聚焦电缆产业,A股简称拟变更为“远东电缆”。我们认为,此举将利好公司未来管理运营效率与盈利能力的提升。 修订内控制度,严控套保风险。公司已于4月下旬修订了《保值业务内部控制制度》。较之旧版,新版制度在交易量、业务领导小组专业性、业务人员考察、盈余锁定、交易员汇报流程等方面要求更严,详见正文分析。我们认为,这将有助于公司经营平稳开展,利好投资者利益保护。从中报情况看,套保业务风险已得到较好控制。 碳纤维复合导线业务发展良好,上半年收入同比增长1.06倍至0.5亿元,毛利率同比增加8.34个百分点至30.7%。子公司“复合技术”参与起草的两项碳纤维复合芯软铝导线国家标准已于2013年6月1日实施。我们认为,这将利好细分市场发展;并预测,该业务或于未来2~3年实现年均逾35%的收入复合增长。 看好电商业务发展前景。子公司“买卖宝”上半年实现收入2.25亿元。我们推测,计入“买卖宝手续费”主营分项的170.87万元来自中国电缆材料交易所交易佣金收入,其余则来自“电缆买卖宝”平台交易收入(或计入各类电缆分项收入)与电缆网信息服务收入。我们看好线缆产业链与电子商务结合的市场前景,判断公司电商业务盈利将于未来2~3年持续快速增长,且利好公司供应链管理和整体品牌溢价。 维持“增持”评级。暂不考虑医药业务剥离预期,我们预计,2013、2014年,公司现有资产将分别实现EPS 0.29元、0.36元,对应33.1倍、27.1倍P/E。 风险提示:1)下游市场需求变化、新业务拓展、医药业务剥离进程或偏离预期;2)市场竞争、原材料价格波动、套保操作等因素将对最终盈利产生一定影响。

业绩增长基本符合预期,盈利水平提升较显著。上半年收入同比增长27.9%至5.18亿元,归属上市公司净利润同比增长37.9%至1.10亿元,实现EPS 0.32元。受运营优化、业务结构调整、费用管控等因素影响,上半年主营业务毛利率同比提高1.08个百分点至37.9%,期间费用率同比压缩0.94个百分点至11.3%,ROE同比增加1.25个百分点至9.15%。中报预测,随着产能扩大、订单增加,公司1~3季度净利润预增20%~50%,业绩较快成长有望持续。 新产品推广成绩较好,区域业务结构渐趋均衡,有助公司分散业务风险。上半年,电能质量治理装置及其他业务上半年收入同比增长55.8%至0.89亿元,对公司总收入的贡献由2012全年的15.4%提高至2013上半年的17.1%。公司全业务于华南、东北、华东地区的销售收入增长最快,分别同比增长8.75倍、1.99倍、1.08倍,收入贡献合计权重由去年同期的15.4%提高至30.5%,如图1所示。 西门子代为贴牌生产部分产品,根据有效期至2014年9月的合作协议,西门子使用其独立拥有的继电保护产品技术,为公司生产并供应SY680系列继电保护产品,并同时使用森源电气独立拥有的“SY”品牌标识、以及“With Siemens Technology and License”标记。我们认为,此举有助提升相关产品于中高端市场的竞争力。 定向增发方案有望助力公司持续增长。根据公司于3月公告的《2013年非公开发行股票预案》,公司拟以不低于12.73/股的价格,非公开发行不超过5,621万股,募集资金将用于TWLB产业化、12kV与40.5kV高压开关成套设备扩能与智能化升级、智能型固封式断路器产业化等项目,并补充流动资金。我们认为,如增发顺利实施,募投项目顺利达产,则可为公司业务未来持续发展提供产能、技术和资金支持。 维持“增持”评级:我们预计,当前股本下,公司13、14年将分别实现EPS 0.78元、0.95元,对应20.4倍、16.7倍P/E;如成功按5,621万股上限增发,则摊薄后EPS分别为0.67元、0.82元,对应23.7倍、19.4倍P/E。收入成本预测详见正文。 风险提示:1)未来下游市场增速可能放缓,市场竞争趋于激烈;2)税收优惠政策存变动风险;3)非公开发行能否顺利实施,尚存一定不确定性。

业绩实现稳健增长。上半年实现收入19.86亿元,相对于资产重组并表数据追溯前、后的同比增速分别为73.3%、26.7%,实现归属上市公司净利润0.91亿元,追溯前后分别同比增长55.9%、15.0%,实现EPS0.10元。上半年销售实物量同比增长较大,其中天屹通信、母公司、万马高分子分别同比增长42.7%、30.1%、18.4%。中报预测,公司1~3季度净利润预增30%~60%(同比数据追溯前),资产重组后合并报表范围扩大对业绩增长有一定贡献。 再次获评轨道交通创新力50强企业,彰显行业竞争优势。据公司网站报道,公司已连续4年(2009~2012各年度)获评中国轨道交通创新力企业TOP50强,为供电系统中电缆厂家唯一入选企业。公司用于轨道交通领域的电缆产品较全,已积累多个城市的轨道交通项目经验,技术与市场优势显著。据公告,公司于3月中标兰新铁路甘青系统集成项目(金额2.22亿元),市场优势地位巩固。我们预测,2013~2015年,公司来自轨道交通领域业务收入有望较2012年分别新增3亿元、4.5亿元、6.5亿元,分别增厚上市公司当前股本下EPS0.02元、0.03元、0.04元。 天屹通信与万马高分子获增资,较快增长可期。天屹通信的注册资本于7月由0.502亿元变更为0.8亿元;万马高分子于上半年累计获增资1亿元,注册资本较年初增加2.02倍至1.494亿元。我们认为,增资将利好上述子公司的研发投入与市场拓展,并在公司产品线丰富、供应链优化、整体品牌溢价等方面形成长期利好。我们预计,天屹通信、电缆材料业务有望于2013~2015年分别实现年均复合增速约18%、20%的收入较快增长。 设立全资子公司香港骐骥,着眼国际市场开拓。公司拟借香港的国际贸易优势,拓展海外业务。如获成功,将有望为公司长期发展培育新的增长点。 维持“增持”评级:我们预计,当前股本下,公司2013、2014年将分别实现EPS0.24元、0.27元,对应19.8倍、17.2倍P/E。 风险提示:1)未来下游市场增速放缓,市场竞争趋于激烈;2)税收优惠政策存变动风险;3)新业务拓展或低于预期;4)原材料价格波动或影响最终盈利。

业绩增长基本符合预期。上半年收入同比增长10.5%至2.70亿元,归属上市公司净利润同比增长29.2%至0.213亿元,实现EPS0.06元。报告期内,软件产品增值税退税增多致营业外收入同比增加1.21倍至0.20亿元,所得税费用同比下降53.2%至149.95万元,对净利润提升有一定拉动作用。中报预测,公司1~3季度净利润预增10%~30%,业绩稳健成长有望持续。 创新不断,市场竞争力持续提升。1)电力自动化业务:中标广东电网2013年10kV柱上断路器、柱上负荷开关框架招标,跻身电力自动化成套设备供应商之行列。2)新能源领域:承建的首套IMS光伏发电系统通过验收;推出的新能源发电自动化解决方案已成功应用于国电、大唐、华能、中广核、龙源等逾20个新能源发电项目。3)公用事业自动化:智能水表产品线更加丰富,完成了自动抄表系统的升级换代,中标南海、绍兴、杭州等多个城市供水管网信息化系统;整合信息化与自动化多种应用的杭州中燃生产运营信息化管理系统通过验收,有助提高燃气企业精细化管理水平,推广前景大。 4)节能管理系统业务:中标莱钢永锋、成山轮胎等多个企业及政府节能管理项目;为国家发改委“万家企业低碳行动”开发的配套软件,已部署在全国31个省(市/区),覆盖1.6万家重点用能企业,利好公司市场影响力提升。 持续看好公司主业发展。我们预计,未来2~3年,“小而全”的电力自动化业务将受益电网招标集中度提高和试点项目承接,公用事业自动化业务将受益行业快速发展与产品创新,分别实现年均逾18%、逾20%收入增长;企业能效管理与新能源发电自动化等新业务将崭露头角,为持续增长添亮点。收入规模增长或将平抑费用率变化,利好盈利水平稳定。 维持“增持”评级:我们预计,当前股本下,公司2013、2014年将分别实现EPS0.34元、0.42元,对应28.3倍、22.9倍P/E。收入成本预测详见正文。 风险提示:1)未来电力建设投资增速放缓,市场竞争趋于激烈;2)税收优惠政策存变动风险;3)资产重组进程存在一定的不确定性。

上半年净利润增长超预期,同比增34.6%至4.15亿元,实现EPS0.19元;收入同比增20.1%至25.68亿元。受产品结构调整、市场竞争激烈等影响,主营业务毛利率同比下降5.10个百分点至25.1%。我们认为,净利润增速超预期的主要原因有: 1)费用压缩显著,期间费用率同比下降3.03个百分点至9.36%,二季度仅为6.74%,创近年来单季新低,显著低于多数同业竞争友商,但未来继续压缩的空间较小。 2)因二季度收到2012年度国家规划布局内的重点软件企业所得税减免款,致上半年所得税费用同比下降111.9%至-565.47万元。我们预计,三季报所得税费用将转正。 3)因上半年收到的软件退税收入增加较多,致营业外收入同比增加92.3%至0.89亿元。我们预计,全年营业外收入同比增速将有所回落。 电网外与海外业务发展较快,业务结构持续调整。尽管电网调度、轨道交通、农配电受业务阶段性调整等因素影响,上半年收入同比下滑,但多项业务出现良性调整。 1)在产品研发、市场开拓的合力影响下,电气控制自动化业务发展最快,收入同比增长3.06倍至4.56亿元,对营业总收入的贡献从去年同期的5.25%上升至17.7%。2)在轨道交通领域,顺利承接苏州高新区有轨电车、东莞地铁等综合监控系统项目,并将牵引供电故障测距系统成功应用于兰新客运专线新疆段,巩固市场优势地位。 3)海外业务发展势头喜人。中标巴西、菲律宾、巴基斯坦、泰国等国项目,上半年海外订单同比增长逾1倍,海外收入同比增长26.3%至903.69万元。 4)工业市场扩大布局,中标航空工业制造、煤矿领域的重要项目。 5)自去年底以来,在继保市场发展迅速,已成为220kV及以上产品主流供应商之一。 维持“增持”评级:我们预计2013、2014年,公司现有资产于当前股本下将分别实现EPS0.60元、0.69元;如成功增发,重组后资产将实现摊薄后EPS0.68元、0.78元,对应23.6倍、20.8倍P/E,增厚EPS0.08元、0.09元。详见正文分析。 风险提示:1)未来电力建设投资增速放缓,市场竞争趋于激烈;2)税收优惠政策存变动风险;3)资产重组进程存在一定的不确定性。

业绩维持快速增长。四方股份发布2013年中报,报告期内,公司实现营业收入12.51亿元,同比增长45.10%;归属于上市公司股东的净利润1.04亿元,同比增长42.08%;基本每股收益0.26元。 变电站自动化业务依然是主要增长“引擎”。报告期内,受益于智能变电站建设的推进,公司继保与变电站自动化业务收入增长43.29%。在2013年前四个批次的国网集招中,公司在变电站监控与继保市场份额依然保持领先。 业务多元化步伐暂缓,后续值得期待。虽然电力电子产品和发电厂自动化系统收入分别增长86.11%和40.61%,但其他各项业务收入增速均低于20%;尤其是配网自动化业务同比下滑18.31%。报告期内,除继保与变电站自动化业务以外的收入占比为31.59%,同比仅提升0.89个百分点,环比则下降0.29个百分点。 但业务多元化拉动公司持续增长仍可期待。公司在钢铁行业稳控及SVG已有突破;6月份相继中标“江苏省无锡供电公司配网自动化工程及扬州供电公司智能配电终端设备”和“广东电网佛山供电局智能配电网自愈控制主站”项目等,我们判断,下半年多元化业务收入占比将有明显提升。 毛利率继续下滑,或将持续。报告期内,因除电力稳控系统外各项业务毛利率普遍下降,其中继保与变电站自动化系统下降2.95个百分点,公司综合毛利率同比下滑3.73个百分点,环比下滑0.93个百分点至42.35%。我们预测,随着智能变电站等领域竞争增强和业务多元化的深入,全年毛利率将继续小幅下滑。公司继续加强内部控制,优化业务流程,上半年期间费用率为32.85%,同比下降3.70个百分点,其中管理费用率下降2.48个百分点,销售费用率下降2.43个百分点,完全抵消了毛利率下滑的不利影响。 维持增持评级。我们坚持认为,国网智能变电站的推广建设和公司业务多元化的深入开展将成为拉动公司业绩增长的“双引擎”,并维持公司2013年、2014年EPS预测0.97元、1.17元不变,对应当前EPS分别为17.3倍、14.3倍。 风险提示:1)智能变电站推广进度低于预期的风险;2)电力电子产品、配电自动化等新业务市场开拓低于预期的风险;3)各项业务的市场竞争加剧或导致毛利率明显下滑。

投资要点: 业绩符合预期。平高电气发布2013年中报,报告期内,公司实现营业收入15.10亿元,同比增长43.32%;归属于母公司股东的净利润1.38亿元,同比扭亏(去年同期亏损0.51亿元);每股收益0.17元。其中,来自平高东芝的投资收益1982.57万元。 毛利率同比全面大幅提升。报告期内,公司主营业务毛利率为24.56%,同比提升了11.17个百分点。其中,GIS毛利率提升8.46个百分点至25.96%;断路器提升27.44个百分点至13.94%;隔离/接地开关提升35.20个百分点至25.73%。 我们认为主要原因有:1)常规产品价格显著提升,原辅材料价格维持低位;2)各项主营业务收入同比均大幅增加,其中断路器和隔离/接地开关分别增长271.53%和65.42%,固定成本得以摊薄;3)皖电东送工程1100kVGIS、哈郑直流工程816kV直流隔离/接地开关及西北电网第二通道800kV产品等高毛利产品集中交货。 实施精益化管理,期间费用率维持较低水平。期间费用率为14.12%,环比基本持平,同比下降5.18个百分点,其中管理、销售费用率分别下降3.05、1.78个百分点。 特高压工程将继续推进。上半年,公司新签常规产品14.5亿元,同比增长64.21%;完成浙北—福州特高压工程竞争性谈判,谈判结果虽未明确,但我们预计公司将中标1100kVGIS10~12间隔。但雅安—武汉、皖电东送北半环工程仍未获批,进度已低于预期;但我们认为,这两条特高压工程作为区域内线路,年内仍有望获批。 打造完整产业链和全电压等级、全系列、交直流产品线。通过天津智能电气产业园项目,公司将涉足中低压开关及关键零部件的研发和生产;同时,平高集团的中压业务后续或将置入上市公司。我们坚持认为,公司业绩的可持续增长的关键是“近看特高压,远看中低压”。报告期内,公司已完成12kV智能化真空开关的系列化研制。 海外市场可期。公司不断加大国际市场的开拓力度,报告期内,签订印度国家电网公司765kVEPC项目(含6间隔765kVGIS);同时,公司亦可通过中电装备承接的EPC工程实现设备出口。公司计划,至2015年,海外业务收入占比将达到30%。 维持增持评级。因毛利率提升超过预期,我们将2013年~2015年EPS预测分别上调至0.53元、0.82元和1.05元;预计年内将完成定向增发,摊薄后2013年和2014年EPS分别为0.38元、0.59元。并重点提示特高压建设进度持续低于预期的风险。

上半年业绩增长基本符合预期,归属上市公司净利润同比增长45.4%至1.07亿元,实现EPS0.24元;收入同比增长28.5%至12.68亿元,完成年度目标36.2%。2010~2012年,上半年收入对全年收入的平均贡献为37.5%。据此并结合公司与行业基本面情况推测,公司实现全年收入35亿元目标的概率较大,但超预期空间有限。中报预测,公司三季度销售收入将实现稳定增长,1~3季度净利润预增30%~60%。 上半年新签订单22.47亿元,同比增6%,低于市场预期,完成年度目标的36.3%。据测算,二季度新签订单约11.07亿元,同比减少6.5%,我们认为主因有:1)部分产品所处细分市场增速放缓;2)去年上半年新签订单同比增长74%,大超预期致同比基数较大。我们判断,如新产品推广与海外市场拓展开展顺利,公司于下半年有望逐步重拾订单增速,但如要完成全年新签订单48亿元的目标,则面临一定的挑战。 高压电器零部件生产基地(“聚源电气”)建设顺利,截至6月底已完成59.6%的建设进度。我们预计其可于2014年初步建成、逐步投运,届时将有助于解决目前公司产品关键零部件供应的瓶颈问题,并利好高压开关业务成本结构优化。 看好未来2年新产品推广与海外市场拓展。1)220kVGIS:于国网2013上半年招标市场中标活跃,获4.12%份额,排名第7,处于市场第二梯队,仍有提升空间。 2)110kV继电保护:突破性中标国网2013年第3批集中招标,未来或将持续中标。 3)具备输变电一二次主流产品综合供货能力,GIS等产品在海外有中标业绩。2013上半年实现海外收入0.86亿元,占主营收入的6.84%,未来仍有提升潜力。 维持“增持”评级。结合各业务订单情况,我们适度下调了对隔离开关、中性点接地产品、电力电容器、电力电子成套设备、油色谱及在线监测系统等业务的收入预测,适度上调了对断路器、高压互感器的收入预测,详见表格1。预计当前股本下,公司2013、2014年将分别实现EPS0.76元、0.93元,对应19.6倍、16.1倍P/E。(此前报告预测2013、2014年可实现EPS0.86元、1.13元。) 风险提示:1)市场走势或低于预期,影响公司国内外业务发展;2)行业竞争激烈,或为公司部分产品利润率施压;3)成本与费用管控实际效果或不达预期。

投资要点: 公司2013年上半年实现营业收入7.01亿元,同比增长32.78%;归属于上市公司股东净利润2.25亿元,同比增长58.29%;全面摊薄每股收益0.58元,超市场预期。 公司收入保持较快增长,产品亮点较多。报告期内公司收入同比增长32.78%,分产品来看,电梯一体化机同比增长40%以上,注塑机伺服同比增长30%以上,新能源类产品同比增长959.28%,传感器类产品同比增长33.44%。分析原因,一是电梯行业保持较快增长,带动公司的电梯一体化机和传感器产品的增长;二是注塑机行业复苏,使得注塑机专用伺服需求恢复,同时公司的通用伺服也逐渐打开市场,获得快速发展;三是受益新能源汽车的发展,电动汽车电机控制器也取得快速增长。 综合毛利率稳步提升、三费率同比下滑使得利润增长超越收入。报告期内公司的净利润同比增长58.21%,大幅超越收入增速,究其原因主要包括两方面:1)综合毛利率54.08%,同比提高2.76%,毛利率的同比提升一方面因为收入增长形成规模效应,单位制造费用下滑;另一方面则是因去年同期有高价库存影响;2)三费率21.75%,同比下降2.12%,其中仅营业费用同比增长较多,约33.99%,主要是新增的股权激励费用摊销及销售人员增长带来的费用增量;管理费用同比仅增11.98%,主要是新增的股权激励费用;财务费用则因存款增长而降低。 工控行业复苏动能继续减弱,市场需求存在反复。自2012年4季度起,工控行业需求开始回暖,汇丰PMI指数也呈上升态势,并站上50的枯荣线,但自4月起汇丰PMI指数呈下滑趋势,显示制造业复苏动能持续减弱,中小企业订单压力相对较大,工控行业整体复苏受到压制,市场需求存在反复。 市场份额提升及新产品放量确保公司业绩增长。公司是工控行业国内第一品牌,产品线较为完整,营销能力较强,市场份额呈稳步提升态势,在行业增速放缓的背景下,公司仍能通过市场份额提升实现超越行业的增长。另外公司布局的大传动、新能源汽车控制器、铁路机车牵引变流器等新产品将陆续进入收获期,成为业绩增长新动力。 我们上调公司盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为1.17元、1.49元和1.83元,维持“增持”评级。 风险提示:行业需求回暖低于预期,新产品市场开拓低于预期。