上调盈利预测和评级,六个月目标价7.20元:不考虑地产业务EPS约0.03元,我们调整公司2011-2013年EPS分别为0.24/0.36(我们将出售银行股权0.02元以及向交行出售地产业务0.04元EPS由2011转移至2012年)/0.37元,其中零售主业分别为0.24/0.30/0.37元,以2010年为基期未来三年复合增长率33.9%,给予公司六个月7.20元目标价,对应2011年30倍PE。近一个月零售百货普涨近15%,而开元投资表现平平,我们认为市场低估了公司的合理价值,公司无论从外延扩张以及内生坪效来看,未来都能有较为亮眼的增长,西安钟楼店以及宝鸡店均属于当地百货销售第一的门店,园博会目前在西安召开是短期催化剂,调升至买入评级,建议投资者积极参与,目前价格被市场所低估!

公司拟将新中国大厦1F-3F实用面积7000平米(不含公共面积)物业出租给广州市诚大置业有限公司作为经营服装批发市场使用,合同期15年。 上一个合同期年均租金约5000万元,其中2010年租金收入约6000万元。 新合同1-3年租金和费用共计1亿元/年,4-6年1.02亿元/年,7-9年1.04亿元/年,10-12年1.07亿元/年,13-15年1.1亿元/年。 提高物业租金收入,增厚2011年EPS约0.04元:2010年公司租金收入6000万元,而此次新合同1-3年租金为1亿元/年。我们假定2011-2013年租金分别提升2000万(半年计算)、4000万和4000万,则税后(25%税率)净利润约为1500/3000/3000万元,以公司3.59亿股本计算,增厚2011-2013年EPS分别为0.04/0.08/0.08元。此次提租合同,我们认为有利于公司中长期的业绩提升和盈利能力提高,同时给予广州友谊较为稳定的现金流支持。 估值处于行业较低水平,门店培育仍需一定时日:公司目前外延扩张积极,2010年公司先后开设环东南馆和国金两家新门店,由于百货新门店需经历2-3年培育期,我们认为短期内费用成本将侵蚀一定利润,因此目前公司2011年21倍的估值,基本反映了对于短期业绩压力的预期。但长期来看,未来公司将充分受益于居民消费升级以及目前奢侈品消费景气度上升的趋势,此外公司较好的治理能力和股权清晰也是公司的亮点之一。 维持增持评级,六个月目标价27.25元:我们上调公司2011-2013年EPS分别至1.13/1.42/1.70元(之前为1.09/1.34/1.62元),主要上调原因即此次公告增厚的每年租金业绩,以2010年为基期三年CAGR为23.1%,认为公司合理价值为27.25元(其中2011年主业EPS0.93元给予25倍,租赁业务EPS0.20元给予20倍估值)。公司定位于中高端百货的差异化特色是目前A股零售业中较为突出的优势,而未来中高档产品进口关税降低的催化剂,将给予广州友谊短期一定的收入以及业绩提升,但考虑到短期两家新门店的业绩压力,维持增持评级。 风险提示:2010年两家门店培育期过长,广州百货业态竞争激烈程度加剧。

公告梗概 公司公告:1) 拟用超募资金5850万元,收购朗日集团所拥有的汕头朗日19%的股权,并增资3000万元(包含在5850万元内)。收购和增资后,公司占汕头朗日75%股权,朗日集团占25%。2)对股权激励草案进行修改。3)同意公司开展黄金期货套期保值业务。 提高汕头朗日股权比例24%,增厚10年EPS 约0.02元汕头朗日主要经营“VENTI”时尚珠宝品牌,品牌定位比“潮宏基”要更为时尚和年轻,平均单店铺货仅为100万左右。“VENTI” 2010年净利润分别为1052万,约占公司净利润总额的10%,净利率为13.1%。根据公告显示1Q2011“VENTI”净利润实现402万元,净利率提升3个百分点至16.2%,我们据此推算VENTI 2010年净利润至少为1500万。此次收购股权及增资,将进一步加强公司对“VENTI”的控制权,并且加速“VENTI”品牌的拓展扩大,夯实公司多品牌经营的发展战略和理念,粗略估计2010年将提升归属母公司净利润约360万元,增厚当年EPS约0.02元(1500×24%/18000=EPS 0.02元)。 行权净利润增速有所提高,激励机制得到一定提升 本次股权激烈草案修改后,行权条件调整为以2010年为基数,2011/12/13年净利润分别较10年增长达25%/65%/115%以上(两次修改稿条件差别参见图表2)。鉴于2010年公司净利润增速为22.19%,我们由此推算,2011-2013年行权要求净利润复合增速也分别为25.0%/28.45%/29.07%(之前为22.47%/23.86%/25.74%),行权条件较之前有所提高。我们认为鉴于目前珠宝行业营业收入40-50%的高增速,未来公司行权条件的提高符合股东和投资者的利益,公司未来三年25-30%的平均净利润增速实现可能性较大。 套期保值:降低存货减值计提风险 公司拟于2011年度内针对足黄金产品库存进行套期保值,预计全年套保最高持仓量不超过库存足黄金产品重量。近几年来,公司均有采取期货套期保值来降低存货风险。 最终套期保值的效益将取决于金价走势以及对冲比重。我们认为公司套期保值,以达到规避由于黄金价格大幅下跌造成的库存足黄金产品可变现净现值低于库存成本的情况,能降低未来存货减值计提的风险,有利于未来股权激励行权条件的实现。 以时间换空间的成长股,未来12个月目标价40元 我们上调公司2011-13年EPS至0.79/1.12/1.53元,以2010年为基期未来三年CAGR38.7%,上调公司未来12个月目标价至40.00元,上涨空间44%,对应2012年35倍市盈率。我们认为公司未来股权激励的较高行权价(36.97元)给予目前股价一定的上涨驱动力,但鉴于首次行权时间估计为2H2012年,因此隶属时间换空间的零售股标的物,中长期投资者若能持有一年,则能有较为理想的中长期回报率,维持买入评级不变。 风险提示:黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备

王府井:百货连锁的民族领军企业:公司自1996年在广州设立第一家外埠门店以来,积极推进中西部拓展,目前扩张战线已遍及华北、中南、西南、西北的15个重点城市,截至2011年6月,门店数量已达到22家,总建筑面积达到100万平米,基本完成了全国百货连锁的战略布局。2010年公司营业收入达139.5亿元,归属母公司净利润3.76亿元。 外埠门店经营出众,全国连锁名副其实:截至2011年6月,公司外埠门店数量达到16家,并且经营成绩突出。 2009年北京4家门店收入为34.3亿元,净利润约1.8亿元,而外埠15家门店收入达到75.4亿元,净利润约2.4亿元。外埠门店收入占比68.73%,净利润占比约56.84%。总体来看,目前公司已成功走出北京,成为名副其实的全国性连锁百货,成熟的外延扩张经验将为未来省外门店布局奠定良好基础。 抢占中西部优质网点,为未来发展奠定优势:公司外埠门店中,除了广州门店外,其它15家外埠门店均分布于中西部地区的核心城市的黄金地段。我们认为优质网点将提高后来者的进入壁垒,为公司后续盈利能力提供了强力的保障。随着中西部经济的发展,这些优质网点将成为公司未来发展的核心竞争优势。 推进统一采购,实现规模优势:公司积极推行集中采购,希望通过直接与品牌供应商合作提升议价能力和规模效益。目前公司已实现北京地区商品的统一采购,并正在进一步向旗下西北、西南、中南等区推动。我们认为随着百货零售行业的行业集中度的提高以及公司自身规模的扩大,公司对上游供应商将有更大的话语权,供应商也会主动顺应形势改造自己的分销系统,届时公司将摆脱传统区域购销体制对其跨区域发展的束缚,议价能力提升将推动毛利率和费用率的优化。 首次给予买入评级,享受西部开发利好的零售股:我们给予公司2011-2013年EPS分别为1.43/2.00/2.60元的预测,以2010年为基期三年复合增长率42.5%,给予12个月60元目标价,对应2012年30倍市盈率。我们认为,随着公司引入战略投资者,未来公司治理或有所突破,给予买入评级,中长期价值投资的零售理想标的物。 风险提示:新门店培育期过长,规模扩张时人才管理风险。

公告梗概: 1)公司董事会通过决议,以购物中心形式整合并经营上海世纪华联御 桥购物广场项目,租赁建筑面积约3.5万平米,2011年11月30日前交付,租期至2026年12月30日届满。1-3年日租金1元/平米,第四年起每三年递增0.50元/平米。13-15年递增1元/平米。由于合作方为联华超市全资子公司,而联华超市为公司控股股东百联集团间接控制,构成关联交易2)公司中报业绩预增公告,1H2011业绩同比增长50%以上。 大股东关联交易,廉价租赁再下一城: 大股东关联交易,1-3年日租金仅1元/平米,我们认为较低廉的租金水平得益于大股东的鼎力支持,而较为低廉的租金水平有利于该租赁门店更快脱离培育期。此外,御桥项目位于浦东地区,而公司目前盈利能力较强的购物中心门店(又一城、中环购物中心)均处于浦西地区,因此该项目亦能填补百联股份购物中心在浦东新区网点的不足,对于巩固加强百联品牌在上海市场份额有积极意义。 中报预增业绩符合预期,预计扣非后净利润同比增速20-25%: 公司同时公告中报业绩净利润同比增长50%以上(1H2010年公司EPS为0.29元),符合市场预期。主要原因是2011年3月16日公司转让上海建配龙地产51%股权,产生收益3.09亿元(考虑25%所得税,实际约一次获得2.32亿元净利润,折合EPS 0.21元)。我们给予1H2011中报业绩EPS 0.57元的预测,同比增速约97%左右(其中主营业务0.36元+建配龙房产0.21元),而扣非后净利润同比增速约24%左右。 维持买入评级,老/新百联目标价分别为18.50/22.00元: 我们维持老/新百联2011-2013年EPS 分别为0.85(其中主业0.57元)/0.77/0.94元和0.92(其中主业0.73元)/0.93/1.09元的预测,目标价分别为18.50/22.00元,对应2011年19X 和18X 市盈率。我们坚定看好未来“零售航母”的发展,公司在零售新业态试点上取得了较为可观的经验,未来购物中心及奥特莱斯发展的主线清晰,上海郊区的新开百货门店逐渐脱离培育期亦能茁壮成长为未来几年公司的利润提供支持,未来若能在体制上有所变革,则可以有爆发性“制度红利“产生,维持买入评级风险提示: 公司重组后整合效应低于预期,公司冗员现象严重拖累整体业绩表现

公告梗概:公司公告同意下属的东莞市天虹商场有限公司增加租赁东莞市虎门镇金洲社区地标广场2号商业裙楼部分物业,建筑面积约为3300平方米,用于开设天虹商场。租赁期限为20年,总租金约为5346万元。 符合物业选址要求,扩租门店物业面积 公司曾于2010年12月3日发布公告:租赁广东省东莞市虎门镇金洲社区地标广场1号商业地上一至三层物业开设商场,租赁建筑面积约为38000平方米,总金额约为35419万元(含20年租金)。此次公司扩租3300平米后,天虹虎门店的建筑面积合计达41300平方米,总租金约为2038万元/年,折合1.35元每平米每天。 虎门地标广场位于被誉为中国经济第一镇的虎门镇中心区域,紧邻连升中路城市主干道,是集住宅、商业于一体的大型商住综合体。项目总占地69480㎡,总建筑面积334000㎡,住宅总户数1533户。公司选择进驻地标广场符合公司对社区购物中心的定位,即位于城市次级商圈或重要社区,目标顾客以周边社区的中高收入居民为主,以满足目标顾客日常消费需求,强调一次购足和便利性。我们认为虎门镇经济发达,并且地标广场为中高端城市大型综合体,未来将聚集大量经济基础较为扎实的消费群体,因此该门店未来盈利能力较为确定。 立足珠三角,加密优势地区门店布局 天虹商场自2005年进驻东莞以来,已在莞城、长安、常平、黄江、厚街开设了5家分店,而虎门店为公司在东莞开设的第6家分店,预计将于2011年9月开业。公司自2010年以来连续在东莞地区租赁三处物业,彰显了公司在东莞地区盈利能力以及优势地位基本确立。我们认为公司独特的汉堡包开店策略以及“百+超+X”经营模式,同立足珠江三角渗透扩张路线是目前提升自身盈利能力的一种较为稳妥策略。 维持买入评级,中报业绩较为确立 我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.84/1.13/1.48元的预测,以2010年为基期未来三年CAGR为34.8%,六个月目标价29.40元,对应2011年35倍市盈率,维持买入评级,短期建议关注公司较为确立的中报业绩。 风险分析:外延扩张时人才管理风险及租金上涨风险,新开门店培育期延长超预期。

公告梗概: 公司公告1H2011归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长100%以上。业绩大幅增长主要得益于:1)金银珠宝行业景气度居高不下;2)销售通道持续扩张;3)销售增势不减;4)盈利能力不断提振。 业绩符合预期,金银珠宝行业龙头 我们根据最新股本计算,预计公司1H2011中报EPS至少在0.56元,基本符合我们之前中报业绩107%左右(EPS 0.58元)的预判。今年上半年以来,我国黄金珠宝行业一直维持在高景气状态,据统计1-5月限额以上金银珠宝零售总额达782.2亿元,同比增长55.7%,公司作为行业中的龙头企业,主打产品为黄金业务,无疑成为行业景气度上升的最大受益者。 推进营销结构转型,提高自营零售比例 目前老凤祥主要以持续渠道扩张及结构性调整来扩大销售、增加盈利。公司全年目标新发展100家加盟连锁专卖店,同时力争逐步增加自营比例来扩大盈利能力,计划按照“三三制”的销售模式启动营销结构的整体调整,即年内实现珠宝首饰销售总量的30%由自营银楼销售、30%由加盟连锁专卖店销售、30%由总经销商和总代理商销售。我们认为,扩大直营店的销售范围以及提高零售销售的比重,将有助于公司进一步提高综合毛利率。 提升“新四类”零售比重,盈利能力进一步增强 在巩固拓展“金、银、铂、钻”老四大类产品销售规模的同时,公司积极开拓“翠、珠、玉、宝”新四大类的市场,充分利用现有原料资源和加工设计优势,加速提升新四类产品的零售比重;新四大类毛利率达30%以上,远高于黄金首饰,2010年销售达2.65亿,同比增长64%。未来公司对新四大类的销售比重目标为5%,公司通过更齐全的产品链以及高毛利率新四品类,将大大提升产品的盈利水平。 略上调盈利预测,中长期看好股价走势: 我们以最新 4.36亿股本为单位,调整公司2011-2013年EPS 分别为0.97/1.30/1.63元,以2010年为基期三年CAGR 为34.5%,给予公司六个月目标价39元,对应2012年30倍市盈率。公司短期股价涨幅较大,但考虑未来奢侈品及避险需求拉动金价走势,中长期看好股价走势的观点不变。 风险提示:黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备

调升增持评级,下半年有波段操作机会: 我们调整公司2011-13年EPS 分别为0.48/0.68/0.69元(之前为0.41/0.46/0.55元)的估计,以2010年为基期未来三年CAGR26.6%, 认为公司合理价值在13.34元,对应2011年主业30倍市盈率。我们认为新疆板块作为较为热门的主题,未来仍有波段投资机会。同时公司地产业务将在4Q2011年开始结算和体现,而2012年将会是公司地产业务的爆发期,因此下半年仍有波段操作机会,上调至增持评级。

公告梗概: 公司公告 2011年上半年归属母公司净利润同比增长90%以上(1H2010半年全面摊薄后的EPS 为0.18元)。业绩预增的主要原因如下:1)内生性稳定增长及新开门店的增加。2)同期财务费用显著下降。3)因上年同期关闭六家门店,可比净利润基数较低。 中报业绩超市场预期,全年高速发展应无碍: 公司中报业绩超出市场预期以及我们的预期(我们之前给予中报55%的净利润增速预判),认为主要偏差在于1)公司内生性增长或受益于CPI 的增长,超出我们预期。由于公司主要经营特色为生鲜食品,而目前CPI 高企主要推动力为食品价格,营业收入由此迅速提升。2)规模优势后,营业收入高增长,使得费用率下降明显。我们认为公司外延扩张意图明显(近期公布开设河北和辽宁子公司), 期间费用率下降,尤其是财务费用率下降超预期。3)去年同期关闭六家门店,基数较低也是此次中报业绩靓丽的原因之一,我们认为公司2011年业绩增速高速发展是大概率事件。 行业特征决定规模扩张和跑马圈地是必经之路: 中长期看,我们认为公司未来最大的看点在于较为进取的外延扩张策略以及一定的全国扩张野心。从超市行业本质来看,规模优势和跑马圈地是所有A 股超市必须经历的一段阵痛期,因此公司目前外延加速扩张的策略符合超市企业做大做强的规律,扩张—融资—再扩张—再融资是一个优秀零售企业成长的过程,我们对于未来公司的外延高速成长较有信心。 上调盈利预测,维持增持评级不变: 由于业绩预增公告没有披露详细财报数据,我们根据公告内生性稳定增长的逻辑,略上调2011年福建、重庆和北京的销售增速(维持今年贵州销售额不变),上调公司2011-2013年EPS 分别至0.62/0.86/1.14元(之前为0.60/0.82/1.07元),以2010年为基期三年CAGR 为42.0%,12个月目标价30.10元,对应2012年35倍PE。考虑到公司目前股价已反映了未来较高的业绩增速,短期估值压力虽有一定释放,但仍不具备较强安全边际,维持增持评级不变。 风险提示: 外延扩张培育期过长低于预期,人工成本上涨侵蚀利润,长期待摊费用会计准则变动的不确定性。

公告梗概:公司公布股权激励方案1)激励计划拟授予激励对象1440万份股票期权,占公告日公司股本的4.124%2)行权价格为21.92元,在计划授权日满12个月后,第1-3行权期分别可以行权40%/40%/20%比例。3)行权条件为每个行权日上一年度的净利润较2010年CAGR不低于20%,审计加权ROA不低于10%。4)本次激励计划授予激励对象35人,占总员工的1.38%。 股权激励条件门槛较低,2010年业绩释放仍有充足动力:我们认为此次股权激励方案有助于未来实现公司和资本市场的利益一致。从目前公司的净利润增速情况来看,我们认为每年20%的净利润复合增长率门槛较低,公司未来实现股权激励方案完全轻而易举可以实现。但考虑到2010年为基期的标准,我们认为今年业绩公司仍然有较强的释放业绩动力,公司今年若有较高的业绩增速,则未来净利润增速即使低于20%,仍有较大把握达到行权的目标。 未来将提高自有物业比例,逐渐下沉二三线布局:公司未来3-5年计划做10-20万自有物业,而四家大店中,除长沙奥特莱斯为租赁外,天津奥特莱斯,春天百货改造以及常德购物中心计划都为自有物业,中长期看外延未来项目储备充足。我们认为公司在区域性百货里隶属规模发展速度快、业绩提升明显的百货,也是内部管理层在充分挖掘。我们认同公司湖南二三级城市未来扩张方式以自有物业为主要模式的策略。 长沙奥特莱斯短期低于预期,但是中长期看好的观点不变 考虑到良好的交通位置以及未来作为城际中转站的特殊性,我们认为2014年以后,奥特莱斯将全面进入爆发期,而2012年预计可能会业绩持平,2013年开始盈利。目前主要出现的问题是交通不便导致人流没有起来,大品牌没有招商完全到位,但我们认为从历史经验来看奥特莱斯应有一定培育期。目前已经有一些国际大牌入驻(Aquascutum,Verri,Ellehome等),预计10月份后,奥特莱斯可以引进15个左右大牌,人流量之后能有所增加。 维持买入评级,看好中报业绩表现 由于地产业务预计在2013年才能结算,因此没有考虑在盈利预测中,我们维持2011-2013年公司EPS0.87/1.13/1.49元,未来三年复合增长率34.0%,6个月目标价32.26元(含2.86元长沙银行隐含价值),对应2011年主业35倍PE,从目前公司门店的品牌调整力度来看,全年业绩增速维持在40%左右实现可能性较大,维持买入评级。

公告梗概:公司以成交价人民币3.2亿元竞得江苏省大丰市原市政府地块,该地块土地性质为商住,规划总用地面积:66680平方米,预计建筑总面积25万平方米(含地下),其中公司自用购物中心面积预计8万平方米,其余部分可供出售、出租。 加快二、三线城市外延,提高苏中、苏北占有率 大丰市地处苏中东部,为盐城市下的地级市。公司进驻盐城市较早,熟悉当地消费习惯,其中大世界盐城店于2001年开业,为公司跨地区开办的第一家综合性现代化百货商店。由于城市规划调整,原租赁物业所在地拆迁,该店于2010年9月暂停营业,公司拟重新选址开业。目前公司在盐城市拥有盐城阜宁店和建湖店2家电器销售专卖店。 大丰市经济发展水平较高,连续第八年跻身“全国县域经济基本竞争力百强县(市)”,2010年位居第67位,较2009年提升5位。本次项目建成后将成为大丰市中心核心商圈规模最大、现代化程度最高的城市综合体,我们认为公司在盐城地区具有较高的品牌影响力,该项目符合公司加快在经济水平较高、竞争相对温和的二、三线城市连锁发展的既定战略,并且购物中心位居核心商圈体量庞大,达8万平米(包含停车场及小商铺,实际体量约5-6万平米),建成之后将在当地形成不可撼动的地位,获得市场垄断优势,有利于公司提高市场占有率、获取新的利润增长点、实现外生性增长。同时,公司对外租售购物中心中的配套小商铺,有助于填补购物中心培育初期的亏损。 与以往上市公司和大股东合作开发城市综合体不同,本次项目为公司单独购入地块进行开发。我们预计城市综合体中住宅、写字楼、酒店的后续建设和运营,仍将由大股东文峰集团鼎力相助,大股东强大的酒店、地产开发和管理能力将有助于提高项目的成功概率。 维持买入评级,目标价26元:由于该项目预计在2012年4月开工,2013年底至2014年初投入使用,我们暂不调整盈利预测,维持公司2011-2013年EPS分别为0.96/1.23/1.59元的估计,未来三年CAGR为30.4%,认为公司的合理价值为26元,对应2011年主业30倍市盈率,维持买入评级。

公告梗概: 公司公告:1)公司以原始投资值加筹资成本为作价依据收购控股股东文峰集团直接和间接持有的文景置业50%的股权,预计收购价格为56700万元。2)公司按招股书承诺回购新有斐所持有的上海文峰千家惠100%的股权,转让价格以截止2011年6月30日经审计的净资产为作价依据。 收购成本低,南通二期为公司添加盈利增长点本次交易完成后公司持有文景置业50%股权,文峰集团间接持有1%股权,外部自然人持有49%股权。文景置业所开发的项目为南通二期文峰城市广场,地处南通工农路与虹桥路交汇处,用地面积63150.71㎡,总建筑面积300918㎡,由12万余平米的大型商场、一幢23层的五星级酒店、一幢39层的办公大楼和5幢30余层高层住宅组成。该项目于2010年4季度开工,其中购物中心部分由文峰大世界入驻,预计于2012年下半年开业。目前商铺部分规划主要用于租售,商铺租售部分约4万㎡左右,预计将增厚6000万净利润(增厚EPS约0.12元),住宅可售面积约为68000 ㎡左右,我们假定每平米18000元1,净利率20%以及50%股权比例,预计住宅利润1.22亿元,增厚EPS约0.25元。 我们认为1)公司本次收购成本极低,利润丰厚,公司只需出售住宅项目,即可回本。2)公司在南通地区具有较强市场影响力,区域垄断优势明显,并且土地购置成本较低,预计南通2店培育期将大大缩短至6-12个月,迅速为公司贡献利润。3)通过与上市公司沟通:公司与集团未来合力建设城市综合体,由上市公司负责商业开发,由集团负责配套商业地产开发的分割经营战略较为明确。本次收购包含商铺、住宅是由于该项目非集团100%控股,分拆较难导致。若商铺和住宅销售完毕,公司未来进一步融资将不受影响。 自有物业有利于抵抗租金上涨,租赁业务每年增厚EPS 0.05元通过回购上海文峰千家惠100%股权,公司将增加78767㎡商业物业面积,其中2,3,5层共28891㎡之前为大世界沪东店和文峰电器沪东店所租赁,其余物业为出租给他人。本次交易完成以后,公司门店自有面积将增加至246755㎡,占比由62.3%提高至65.2%,有利于公司抵抗未来租金上涨,有锁定经营成本。此外物业出租业务,将进一步扩大公司的利润来源,增强公司的竞争实力,预计租金收入在2000-3000万/年左右,每年增厚EPS约0.05元。 维持买入评级,目标价26.00元由于售楼业务结算不确定性,我们暂不考虑列入盈利预测,而租赁业务收益略超我们预期且具有持续性,我们给予其10倍PE(之前为1倍),调整公司2011-2013年EPS 分别为0.96/1.23/1.59元(之前为0.92/1.17/1.52元)预测,未来三年CAGR 为30.4%,认为公司的合理价值为26元,对应2011年主业30倍市盈率,维持买入评级,目前价格仍然低估公司基本面价值。

区域垄断,主力门店商业优势显著公司在南通地区具有较强市场影响力及品牌认可度,区域垄断优势明显。公司主力门店南大街店目前正在进行外部装修,而人流量却十分旺盛;相比之下,周围竞争对手八佰伴,虽具有相同体量并且内部装修明显优于南大街店,经营却相对惨淡,人流量明显不足,并且商场一层布局较为空旷,空置率较高,2010年八佰伴营业收入仅为文峰南大街店的1/4。而位于同一商圈的金鹰百货,体量较为玲珑,仅有6000平左右,人流量一般。 百货、电器遥遥领先,超市将有所改观公司百货和电器业务销售分别占南通市(不包括县区)销售的40%和55%左右。目前苏宁、国美、宏图三胞等家电3C 连锁均已进驻南通,虽然文峰电器价格要略高于苏宁,但销量仍一马当先,公司主要竞争优势主要在于 1)南通地区居民对文峰电器的品牌忠诚度较高 2)文峰电器为客户提供差异化的优质售后服务,在厂家保修维护的基础上,进一步提供公司增值保修服务,目前每年售后费用在2-3千万。公司超市业态的实力略显薄弱,目前在南通仅有2家综合超市以及购物中心业态下精品超市,公司引进的台湾超市团队,目前仍处于积极选店阶段,未来外延扩张将有明显改观。 培育期短于行业平均水平,自建物业锁定经营成本公司10个购物中心平均培育期仅20个月,远短于行业平均水平。去年10月扩建竣工并营业的如皋购物中心,预计今年就能实现盈利。较短的培育期主要归功于 1)公司在南通地区品牌优势确立,三种业态并举发展,协同效应明显,管理成本大大降低。2)公司与大股东文峰集团合力购地,建设城市综合体,由上市公司负责商业开发,自建物业的地价成本较低,成本优势明显。公司外延扩展仍以华东地区自建物业的购物中心为主,目标每年扩张3-5个,未来3-5年内购物中心数量达到20-30个。目前,公司自有物业面积比重在63%左右,未来随着自有物业的增加,比重仍有上升趋势,提高了公司抵抗租金上涨的能力,有利于锁定未来经营成本。 首次给予买入评级,目标价24.7元我们调整公司2011-2013年EPS 分别为0.92/1.17/1.52元预测(之前为0.91/1.16/1.49元),未来三年CAGR 为28.4%,认为公司的合理价值为24.70元,对应2011年主业30倍市盈率,首次给予买入评级。

公告梗概:公司董事会通过决议,拟租赁上海新路达商业有限公司新路达华山路部分商厦B1-4F 区域,租赁建筑面积约2万平米,租赁期限自B1-3F 物业交付之日起15年。物业租赁费用B1-3F 首年租金1900万元,免租5个月,4F 拟于2012年6月底交付使用,首年租金600万元,免租2个月。租金自物业租金起计日起每两年递增5%。由于新路达商业有限公司为百联集团持股51%(徐汇区国资委持股49%),构成关联交易。 黄金地段低价租赁,盈利能力看好:我们认为徐家汇商圈经过多年发展,目前是上海盈利能力最强、单位坪效最高的商圈。此次租赁门店,加强了公司在徐家汇商圈的影响力,与之前的东方商厦徐家汇店遥相呼应,未来时尚潮流百货也是对现有经营的一种有益补充。我们初步估算前两年2500万元租金,折合日均每平米租金仅为3.42元,远远低于目前徐家汇商圈商铺平均10-20元/日/平米的租金状况,我们认为此次廉价租金得益于大股东百联集团的鼎力支持。而较低廉的租金条件将使得此门店的培育期大大缩短,我们对新路达门店的盈利能力看好,考虑到前五个月免租金条件,预计门店培育期将12-18个月左右。 未来零售航母,整合后不乏催化剂:近日百联股份获得证监会批文,有条件通过百联股份和友谊股份的重组计划,我们认为重组后近500亿营业收入的规模,将成为全国龙头零售企业。 而公司较为突出的新业态优势,奥特莱斯、购物中心符合未来零售行业的变化趋势,我们认为在合并之后,公司多业态布局、高比例的黄金地段自有物业以及理顺公司结构后的协同整合效应,都将使得公司的经营面貌发生新的突破。同时,未来再融资计划、国资委旗下股权激励的推进、集团其他商业资产的注入以及公司积极进取的门店外延扩张都是未来的催化剂。 维持买入评级,老/新百联目标价分别为18.50/22.00元:我们给予老/新百联2011-2013年EPS 分别为0.85(其中主业0.57元)/0.77/0.94元和0.92(其中主业0.73元)/0.93/1.09元的预测,目标价分别为18.50/22.00元,对应2011年19X 和18X 市盈率,维持买入评级。

公告梗概: 本次非公开发行价格最终确定为17.55元/股,相对于公司定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%即16.73元(考虑利润分配对发行价的影响)溢价104.90%,相对于本次非公开发行日前20个交易日公司股票交易均价19.17元/股折价91.55%。发行对象为7名机构投资者,自发行结束后12个月内不得转让。 中长期两大利好,未来仍有较大提升空间: 1)消费升级将拉动未来毛利率提升:东部发达百货的消费升级正逐渐转向内陆地区,而合肥百货仍然处于尚未升级的阶段,未来盈利方面借助消费升级来提升盈利能力的空间较大。 2)渠道下沉将受益于城市化进程发展:我们认为公司在安徽省内发展空间仍然巨大,主要逻辑基于未来省内城镇化进程的加速发展(未来规划19个镇级市),而目前合肥城区280万人口未来五年加速增长(初步预计未来五年达到400万),形成区域型特大城市的中心优势有利于合百在安徽二三线城市的渠道下沉。目前公司尚有8个地市没有门店覆盖,因此未来外延扩张空间仍然很大。 短期看好公司经营能力和区域垄断优势: 1)单店经营能力以及门店整合能力极强:目前15家门店中13家门店处于盈利状态(亏损2家中一家为2010年9月底开业的巢湖百大),因此我们对未来肥西以及港汇广场项目的盈利能力较有信心,已营业门店中较好的盈利情况能为未来新门店扩张做坚实的业绩支撑后盾。 2)安徽地区的垄断优势、多业态同步发展:截至2010年底,公司拥有15家大型百货零售商场、126家合家福超市以及22家百大电器连锁卖场,门店总数达163家,我们认为多业态齐头并进的策略以及较强的垄断优势,对于未来抵抗宏观系统性风险的能力较强,较强的经营壁垒也有利于公司未来网点下沉和区域市场辐射。 建议投资者仍能积极参与,逢低买入: 我们以非公开定增后5.2亿股本为基础,维持2011-2013年全面摊薄后EPS 分别1.06(扣除出售地产业务后为0.81元)/0.98/1.16元,以2010年为基期未来三年CAGR28.6%,认为公司合理价值在24.26元,对应主营业务2011年30倍市盈率,买入评级不变。从公司的财报分析来看,我们认为无论哪个财务分析指标,ROE/PB/PCF/企业价值等指标,合百都属于靠前的百货龙头地位,因此较好的财报质量也增强我们对于未来公司财务情况较为乐观的看法。 风险分析: 安徽零售市场竞争加剧,宏观经济下滑抑制居民消费需求。