业绩超预期,1H2011净利润增速61.43%:1H2011期间公司实现营业收入10.32亿元,同比增速23.58%,略低于我们全年38%的预测,随着下半年2H2011茂业中心的开业,我们认为公司2011年完成23-24亿营业收入应无大碍。其中五星店、临园店、兴达店及白塔店收入利润增速均超过30%,彰显了公司四川二三线布局获得阶段性的硕果。而归属母公司净利润1.07亿元,同比增长61.43%(EPS=0.245元),高于我们中报EPS0.19元和净利润增速25%的预测。其中扣非后净利润增速87.71%,远超市场和我们的预期,我们认为公司太平洋门店利润超预期结算时主因,而门店内生性增长以及费用控制得当也起到一定作用。 毛利率同比上升0.52个百分点,促销力度控制显成效:1H2011期间公司毛利率同比上升0.52百分点至23.21%,其中百货零售/客房收入业务毛利率分别同比增加0.07/0.9个百分点至15.35%/94.40%我们认为公司上半年在展开VIP会员日、文化及主题营销的同时,重视毛利率的控制,强化了营销策略的质量是主要原因。 期间费用率同比下降1.61百分点,经营能力继续改善:1H2011期间公司期间费用率同比下降1.61百分点至11.47%,其中销售/管理/财务费用率同比分别下降1.04/0.34/0.23个百分点至8.44%/1.64%/1.39%。我们认为随着下半年茂业中心的开业,短期一次性的开办费以及长期折旧摊销会对费用率继续下降形成压力,因此维持全年12.6%的期间费用率水平不变。同时我们认为1H2011的净利率10.39%,创历史新高,在行业内也属极高水平,未来继续大幅上升有一定难度。 维持增持评级,六个月目标价14.40元:考虑到下半年茂业中心的开业,我们维持2011-2013年0.48/0.59/0.89元的预测,未来三年CAGR41.5%,给予六个月14.40元目标价,对应2011年30倍估值。茂业入主后,成商集团管理和系统流程有了实质性提升,从公司净利润率的水平可见一斑。而四川省(尤其成都)较高的消费倾向,为公司二三线城市下沉带来较好的基础。在建三个项目及目前四处闲置土地尚未开发,都给未来外延发展带来一定空间,未来总体经营能力看好,考虑到下半年茂业中心的培育期仍有一定不确定性,暂维持增持评级。 风险提示:商业地产进程的不确定性或低于预期,太平洋门店回收低于预期。

业绩略低于预期,1H2011净利润同比增长12.89%: 1H2011期间公司实现营业收入14.37亿,同比增长18.50%,基本符合我们全年19.7%的预测。而实现母公司净利润3389万元(EPS=0.11元),同比增长12.89%,略低于我们中报22%(EPS=0.12元)的净利润预期。其中扣非后的净利润增速仅3.75%,表现差强人意。 毛利率同比下降0.77个百分点,下调全年毛利率至21.8%: 1H2011公司毛利率下降0.77个百分点21.12%,虽符合我们之前环比上升的预判(1Q2011为19.57%),但毛利率复苏水平仍低于我们的预期,我们认为公司毛利率下降的原因仍然为1)公司打折促销力度仍然持续2)黄金饰品销售火爆,拉底毛利率水平3)引入新品牌后让利及折扣率偏低。 我们调整全年公司综合毛利率至21.8%(之前为22.4%),考虑到公司超市业务后台返点结算在下半年,我们认为公司下半年综合毛利率将继续回升。 期间费用率同比下降0.42个百分点,但财务费用上升较快: 1H2011期间公司期间费用率同比下降0.42个百分点至17.38%,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别同比变化-0.92/-1.15/1.64个百分7.61%/7.87%/1.89%。如1Q2011报表反映的那样,销售费用率上升的主要原因是公司将工资费用重分类所致,而财务费用率上升较快的原因是公司借款金额增加导致贷款利息增加所致。我们预计公司的财务费用将在定增后获得一定缓解。 维持增持评级,六个月目标价7.6元: 不考虑下半年的定增, 我们下调公司2011-2013年EPS 分别至0.23/0.26/0.31元,以2010年为基期未来三年CAGR为17.1%,认为公司合理价值在7.60元(主要考虑到定增底价为7.58元),对应2012年29倍市盈率。随着民生家乐超市盈利能力有所起色,海航商业将于2H2011启动资产注入的进程,或是短期市场关注的焦点。此外今年的园艺博览会,或对公司3Q2011的业绩表现有一次性提升作用。从公司大股东层面来看,目前20亿左右市值和公司未来做大市值商业巨擎的目标有所差距,而以老民生的经营能力来看,未来唯有高质量的资产注入,才能提升公司的整体盈利和估值水平。我们认为资产注入计划目前尚存一定变数,暂维持增持评级不变。 风险提示: 新开门店培育期过长侵蚀利润,期间费用率过高及公司冗员问题

业绩符合预期,1H2011净利润增速31.27%: 1H2011公司实现营业收入6.37亿元,同比增长59.21%,归属母公司净利润7366万元(EPS=0.41元),同比增长31.27%。公司业绩完全符合我们之前中报EPS0.41元和净利润增速30%的预测。公司较快的业绩增长主要得益于:1、销售渠道的扩张,上半年新设门店带来销售增量;2、通过加强门店销售管理和增加黄金、大钻等产品线的投入,提升了专营店单店销售增长;。3、通过加强推广力度,提升公司品牌影响力,促进销售增长。 黄金销售占比提高,毛利率水平略微下滑: 1H2011公司综合毛利率略微下滑0.32个百分点至35.39%,主要是公司顺应消费需求,销售结构有所变化,低毛利的足黄金首饰销售占比由去年同期的28.91%提高10.03个百分点至38.95%,而高毛利率的K金饰品销售占比下滑6.10个百分点至52.57%。细分各类产品的毛利率,K金饰品\足黄金饰品分别增加2.99\3.41个百分点,主要原因是黄金价格上涨受存货利得较大。而铂金珠宝首饰毛利率同比下降1.99%,主要系铂金类珠宝首饰中以重量计价销售的低毛利铂金产品增加所致。我们认为目前黄金饰品仍是市场关注热点,销售占比提高的趋势难以改变,因此未来毛利率提升较难。 外延扩张积极,期间费用有所上升: 1H2011公司自营门店净增加25家,代理门店净减少3家,专营店总数达389家。 同时,期间费用率同比上升1.29个百分点至21.10%(其中销售/管理/财务费用率分别变化0.69\-0.41\1.01个百分点),销售费用率的上升主要是由于直营店快速扩张时,人工费用、门店装修费、等营销费用相应增加所致;而管理费用的下降体现了规模扩大后的协同效应;财务费用的增长主要系募集资金逐步投入经营,银行存款减少导致本期相应利息收入减少。 确立期权授权日,较高行权价给予股价上涨驱动力 公司确定本次股票期权激励计划授权日为2011年8月10日,行权条件为:以2010年为基数,2011/12/13年净利润分别较10年增长达25% /65%/115%以上。我们认为鉴于目前珠宝行业营业收入40-50%的高增速,实现可能性较大。并且未来股权激励的较高行权价(36.97元)给予目前股价一定的上涨驱动力。 维持买入评级,12个月目标价40.00元 我们维持公司2011-13年EPS 至0.79/1.12/1.53元,以2010年为基期未来三年CAGR38.7%,未来12个月目标价40.00元,上涨空间33%,对应2012年35倍市盈率,维持买入评级。 风险提示:黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

业绩基本符合预期,1H2011净利润同比增长17.61%:1H2011期间公司实现营业收入17.95亿元,同比增长29.48%,符合预期。归属母公司净利润6891万元(EPS=0.185元),同比增长17.61%,基本符合我们之前中报27%净利润增速以及EPS0.20元的预期。我们认为上半年除了三期开业需要一定培育期外,二季度本店周边道路封闭施工对于公司整体业绩也有一定影响。 毛利率同比下降0.53百分点,三期促销打折是主因:1H2011期间公司毛利率同比下降0.53个百分点至17.96%(环比上升0.07百分点),主要原因是公司新开III期时期,打折和促销力度增加以及引进新品牌初期给予一定的让利,我们维持全年综合毛利率19.0%的估计,主要是后台返点结算一般体现在第四季度,对公司毛利率或有一定的提升。 期间费用率控制的当,同比下降0.63个百分点:1H2011期间公司期间费用率控制的当,同比下降0.63个百分点至13.22%,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化0.01/-0.95/0.31个百分点至2.16%/10.47%/0.60%,公司的销售费用率略超我们的预期,主要原因是销售费用中的业务宣传费同比大幅提高251%,拉高销售费用率水平。而管理费用的下降符合我们之前的预判,虽然因为三期工程折旧摊销导致管理费用绝对额有所上升,但通过三期人员分流,一定程度上解决了公司之前的冗员问题,因此占管理费用55%的人员费用增速低于营业收入增速,拉底了管理费用率的整体水平。 维持增持评级,估值步入合理区间:我们下调公司2011-2013年EPS分别至0.43/0.53/0.64元(之前为0.45/0.56/0.69元),以2010年为基期未来三年CAGR39.4%,给予公司6个月目标价13.25元,对应2012年25倍市盈率。虽然公司的短期业绩仍低于预期,但今年以来公司股价调整较为充分,目前2011年市盈率仅23X,而市销率仅0.82,估值方面来看,已经步入合理投资区间。我们无法判断公司业绩大幅反弹的拐点,从目前复苏状况来看,预计2012年后复苏较为现实但目前股价已经具备一定投资价值,建议中长期投资者可逐步买入,暂维持增持评级,中长期来看仍然是我们较为看好的业绩爆发性百货品种。 风险分析:公司三期培育期过长拖累业绩、沈阳百货竞争过度激烈影响公司营业效益。

业绩基本符合预期,1H2011净利润同比增长15.11%:1H2011期间公司实现营业收入25.49亿元,同比增长30%,略超我们全年27%的预期,但高于市场22%的一致预期,其中超市业态扩张积极,收入同比增长54.34%。而鉴于老大楼下半年迎接周年庆装修改造及扩建工程,预计2H2011门店销售将有所影响,我们暂不调整销售增速预测。1H2011期间净利润实现1.36亿元(EPS=0.66元),同比增长15.11%,基本符合我们中报增速19%以及EPS约0.68元的预测。 超市扩张积极及黄金饰品热销,导致毛利率略有同比下降1H2011期间公司毛利率同比下降0.63个百分点至19.22%,主要原因有1)公司积极发展超市和家电销售等相对较低毛利率业态,1H2011期间公司新增2家大卖场、3家标超以及10家便利店,收入同比增加54%,超出我们模型全年30%的预测。2)上半年黄金饰品销量增速较快,而相关产品毛利率较低,拖累百货业态整体毛利率水平。3)2010年公司新增西夏店以及现代建发城(试营业)两家门店,打折促销力度加大亦对整体毛利率有负面影响。综上,我们略下调全年毛利率至19.11%(之前为19.17%)。 期间费用率同比增长0.87百分点,租金费用及广告费用上升较快:1H2011期间公司期间费用率同比增长0.87百分点至11.16%,其中销售/管理/财务费用率同比变化1.68/-0.89/0.09个百分点至8.66%/2.51%/-0.01%。细拆费用科目,我们发现销售费用里的租金费用和广告费用同比增长91%和104%,显示出新开租赁门店后租金和广告费用开支费用压力较大。而财务费用同比增长86%,主要原因是信用卡刷卡手续费增加所致。展望2H2011,我们认为随着老大楼扩建10月的开业,租金和装修费用以及开办费用增加,因此公司费用开支短期仍有一定压力。 维持增持评级,略下调盈利预测:我们下调公司2011-2013年EPS分别至1.18/1.46/1.76元(之前为1.24/1.57/1.93元),以2010年为基期未来三年复合增速19.2%,认为公司合理价值在29.50元,对应11年PE25X。公司目前估值处于百货行业较低水平,但近期新门店培育尚需一定时日导致短期业绩存在一定压力,维持增持评级。中长期而言,公司在宁夏地区垄断优势明显,未来超市连锁扩张以及物美回归是较为正面的关注焦点,建议中长期投资者25元以下大胆参与。 风险提示:建发城及老大楼扩建后培育期延长,物美回归事件的不确定性

业绩符合预期,1H2011净利润同比增速30.97%:1H2011期间公司实现营业收入165.99亿元,同比增速6.70%,基本符合我们全年8.24%的预测。而归属母公司净利润2.36亿元,同比增长30.97%(EPS=0.50元),完全符合我们中报EPS0.50元和净利润增速31%的预测。 毛利率同比上升0.37百分点,规模效应下具有优势:1H2011期间公司毛利率同比上升0.37百分点至21.38%,其中超市/建材/百货/房屋租赁业务毛利率分别同比增加0.33/2.35/0.28/2.15个百分点至20.71%/23.02%/21.77%/81.65%。我们认为毛利率的提升,主要得益于公司稳健的外延扩张步伐以及联华/华联整合后逐渐体现出一定的协同效应所致。截至1H2011期间,公司拥有联华5300家,好美家13家,友谊百货5家,购物中心2家。我们认为随着“联华”和“华联”品牌整合不断深入,规模优势将进一步体现,未来毛利率水平将持续提高。 期间费用率波澜不惊,同比下降0.08百分点:1H2011期间公司期间费用率同比下降0.08百分点至17.39%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.48/-0.25/-0.31个百分点至15.99%/2.20%/-0.80%。公司销售费用率有所上升,主要是由于CPI高企带来的人工成本及租金成本提高所致。而公司管理费用率继1Q2011期间下降之后持续走低,再次体现了公司收购“华联”后,深入整合带来的规模效益以及经营管理能力的提升。我们认为新百联股份未来整合后期间费用率的降低以及整合效应是最大的亮点之一。但目前3.35%的净利润水平,创历史新高,从超市行业角度来看,我们认为再提升的难度也并非易事。 维持买入评级,新百联目标价分别为20.00元:我们维持友谊股份/新百联2011-2013年EPS分别为0.79/0.96/1.09元及0.92(其中主业0.73元)/0.93/1.09元的预测,给予新百联目标价20.00元。短期而言,我们认为友谊股份吸收合并百联股份后,规模协同效应以及管理层磨合期需要一定时间,并非市场想的那么简单及水到渠成,建议投资者更需关注整合后的费用控制状况。中长期而言我们看好未来“零售航母”的发展,公司在零售新业态试点上取得了较为可观的经验,未来若能在体制上有所变革,则有爆发性“制度红利“产生,维持买入评级。

业绩符合预期,1H2011净利润增速92.29%:1H2011期间公司实现76.96亿元营业收入,同比增长16.39%,预计随着下半年新路达门店、御桥购物广场及百联虹口店(管理输出)的开业,全年营业增速仍能维持20%左右。报告期间实现净利润6.12亿元(EPS=0.56元),同比增速92.29%,符合我们中报EPS0.57元以及增速97%的预判。其中扣非后净利润3.78亿元(EPS=0.34元),同比增长27.22%,略超我们中报扣非后24%左右净利润增速的预期。 毛利率下降0.62百分点,期间费用率降低1.53百分点:1H2011期间公司毛利率延续1Q2011下滑趋势,同比下降0.62百分点至24.59%,我们认为上半年黄金市场销售火爆,黄金首饰较低的毛利率影响了整体毛利率是主要原因,维持全年24.47%的综合毛利率估计。按地区毛利率情况来看,重庆和沈阳的购物中心业态保持较高的毛利率情况,而其余地区毛利率16-18%水平,我们认为是业态所决定随着未来无锡奥特莱斯等低毛利率业态的推广,公司毛利率短期提升将有一定难度。 而期间费用率控制继续保持良好势态,同比下降1.53百分点(1Q2011同比降低1.15百分点)至15.56%,显示了公司逐步精细化管理能力以及控费增效的决心。其中销售/管理/财务费用率分别为7.67%/6.85%/1.04%,同比分别下降0.36/0.98/0.18百分点。 细拆费用科目,销售费用中的修理费以及管理费用中的折旧费用同比增长-56%和7.77%对于期间费用率控制影响较大。我们重申之前报告的观点:对于未来近300亿销售规模的新百联股份而言,未来整合后期间费用率的降低以及整合效应是新百联最大的亮点之一。若能进一步再融资,则大大降低公司财务费用率水平,对于一个国有体制企业而言费用率的变革能显著提升公司的盈利能力。 维持买入评级,新百联目标价分别为20.00元:我们维持老/新百联2011-2013年EPS分别为0.85(其中主业0.57元)/0.77/0.94元和0.92(其中主业0.73元)/0.93/1.09元的预测,给予新百联目标价20.00元。短期而言,我们认为公司未来注入友谊股份后,规模协同效应以及管理层磨合期需要一定时间,并非市场想的那么简单及水到渠成,建议投资者更需关注整合后的费用控制状况。 中长期而言我们看好未来“零售航母”的发展,公司在零售新业态试点上取得了较为可观的经验,未来若能在体制上有所变革,则有爆发性“制度红利“产生,维持买入评级 风险提示:公司重组后整合效应低于预期,公司冗员现象严重拖累整体业绩表现

业绩符合预期,1H2011净利润同比增长20.74%:1H2011期间公司实现营业收入32.41亿元,同比增长29.40%,实现净利润7051万元(EPS=0.44元),同比增长20.74%,完全符合我们之前20%净利润增速和每股收益0.44元的预期。 新开门店迅速脱离培育期,彰显区域垄断优势和影响力:报告期间,公司重点发展连锁超市业务,取得长足进展,不但扩大了营业规模,同时提高了省内地级城市零售业务的辐射力和影响力。尤其是2010年1月/4月新开门店白城购物中心及吉林欧亚商都,1H2011期间分别实现净利润37.25/53.34万元(2010年分别为-407/-136万元),超出我们之前模型估计。我们认为公司在吉林省具有较强的品牌知名度和垄断优势,且较低廉的自有物业成本是培育期较短的主要原因。 毛利率略有提升,但期间费用率有所增加:1H2011期间公司毛利率上升0.49个百分点至13.76%,主要原因是商业部分(非租赁)毛利率提升1.98个百分点至10.01%所致,我们认为公司在品牌升级的同时,进行品类的结构调整以及经营优化升级是毛利率提升的主要原因。而租赁业务收入略有下滑,我们认为公司短期在卖场进行的品牌调整,积极引入中等偏上的品牌,未来留出一定空间给国际品牌进入是目前租赁收入暂时有所下滑的原因。此外公司报告期间销售/管理/财务费用率分别为2.51%/6.60%/0.31%,同比变动-0.01/0.44/0.16个百分点,从报表分拆科目来看,占管理费用14%的工资同比增长53.7%以及占管理费用26%其他管理费用率同比增长67.8%是导致期间费用率上升较快的主要原因,此外本期公司贷款额度增加,导致财务费用同比增加156%也是一大原因。 维持买入评级,中长期战略品种:考虑到现金激励方案的费用摊薄,我们调整公司2011-2013年盈利预测分别至1.04/1.39/1.82元(之前为1.05/1.38/1.82元),以2010年为基期三年复合增长率30.1%,认为公司的合理价值为34.75元,对应2012年25倍市盈率。在大盘近期弱势盘整阶段,我们认为欧亚集团将有超越大盘以及行业平均水平的能力,建议投资者逢低积极配置,公司作为中长期战略品种,在弱势格局下跑赢市场是大概率事件,维持买入评级。 风险提示:大股东股权比例较小存在被收购风险,外延门店培育期时间超预期。

业绩符合预期,1H2011净利润增速25.50%:1H2011公司实现营业收入33.17亿元,同比增长15.88%,归属母公司净利润2.24亿元(全面摊薄后EPS=0.454元),比去年同期增长25.50%,公司业绩符合我们之前中报净利润增速25-30%之间的预测。上半年公司处置如皋文峰部分新建酒店,产生利得约1266万,扣非后净利润约2.09亿元,比去年同期增长21.59%。公司稳健的营业收入增长主要得益于南通地区老门店维持了较快的内生性增长及如皋门店扩建完成后(2010年11月)的爆发性增长(我们预计上半年该门店营业收入增速60%左右)。 南通区域优势继续扩大,外埠门店增长略显一般:1H2011南通地区主营业务收入约28.32亿,同比增长18.89%,占公司收入的比重由去年同期的72.65%增长2.86个百分点至75.51%,主要是由于公司优势区域老门店内生性增长较为强劲。尤其是主力门店南大街店,开业已达15年,但上半年同店增速仍达到20%左右,彰显了公司管理层较强的品牌组合调整能力。同时2010年11月扩建完成的如皋店的表现较为亮眼,同比增长60%左右。而同期南通以外门店,则表现略显一般,营业收入约9.18亿,同比增长2.4%(主要是盐城店停业因素),剔除盐城店由于租赁物业拆除于10年9月停业的影响,我们估计其他门店同店增长约在10%左右。 综合毛利率略微提高,百货业态稍有下滑:1H2011公司主营业务毛利率略微提升0.14个百分点至15.05%,其中百货业态/超市业态/电器业态的毛利率分别变化-0.41/2.01/-0.41个百分点至17.43%/12.76%/11.08%。 我们认为百货业态的毛利率小幅下滑主要是由于上半年黄金销售规模增长较快,拉低了整体百货毛利率。而超市业态在引进台湾超市团队后,毛利率已有明显改善。电器业态由于受到网购的正面冲击,毛利率下滑也在情理之中。 费用控制得当,期间费用率同比下降0.32个百分点:1H2011公司期间费用率同比下降0.32个百分点至7.0%,其中销售/管理/财务费用率分别变化了-0.32/0.07/-0.08个百分点。我们认为销售费用率的下降主要是由于公司费用控制能力较强,并且随着销售规模的扩大,规模效应有所体现。而管理费用率的增加我们预计有一部分原因来自于上市IPO的一次性费用计提。随着下半年超募资金的到位,预计财务费用率下半年将继续延续下降趋势。 维持买入评级,综合开发优势明显:我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.96/1.23/1.59元的估计,未来三年CAGR为30.4%,认为公司的合理价值为26元,对应2011年主业30倍市盈率,维持买入评级。 风险提示:营业收入地区分布相对集中、人才和管理团队建设滞后于扩张速度。

上调至增持评级,6个月目标价37.5元:鉴于2Q单季较高质量增长,我们上调公司2011-13年EPS分别为1.1/1.5/1.88元,以2010年为基期未来三年CAGR27.6%,上调公司6个月目标价37.5元,对应2012年25X市盈率。公司上市后营业收入及净利润趋势向好,调升至增持评级。

全面摊薄后目标价54元,维持买入评级我们以最新定增后股本摊薄,预计2011-2013年EPS分别为1.29/1.80/2.35元,以2010年为基期,未来三年CAGR为42%,认为公司全面摊薄后的合理价值在54元,而目前摊薄后的现价约在38.7元,维持买入评级,中长期看好公司中西部连锁布局策略。

业绩符合预期,1H2011净利润增速25.35%:1H2011公司实现营业收入442.31亿元,同比增长22.68%,归属母公司净利润24.73亿元(EPS=0.35元),同比增长25.35%。公司业绩基本符合我们之前中报EPS0.36元和净利润增速28%的预测。 外延性扩张积极,渠道下沉逐见成效:截至报告期末,公司在全国大陆地区243个地级以上城市拥有连锁店1451家,在香港地区拥有连锁店28家,在日本市场拥有连锁店9家。其中大陆净增连锁店140家,符合全年新开400家的开店目标进度。公司的连锁经营规模的进一步扩大和提升,有助于公司提高议价能力、提升盈利能力。 实体店同店增长3.14%,网购分流和地产低靡是主因:从整体来看,上半年家电市场仍然保持了平稳增长。据统计,1-6月限额以上家用电器及音响器材累零售总额达2520.9亿元,同比增长32.2%;而同期公司营业收入同比增长仅为22.68%,低于行业平均水平。我们认为主要原因是家电市场的实体店销售受网购分流的部分冲击以及宏观调控房地产后,居民购房需求被抑制双重因素所致,导致公司同店增长速度反弹乏力。 1Q2011公司可比门店同店增长为4.12%,而1H2011可比门店同比增长速度继续放缓,下滑至3.14%。 积极推进物流建设,为易购爆发性增长奠定基础:报告期内,易购B2C业务实现销售收入25.69亿元(含税),二季度销售收入较一季度环比增长31.86%,以此推算,全年80亿的含税销售目标达标概率较大。公司目前正在积极推行物流基地标准化建设,截至报告期末,物流基地投入运营5家,进入施工阶段12家,签约储备10家,基本落实选址10家;我们认为强大的物流能力不仅为实体店提供了有效支持,也为未来网购业务的发力奠定了坚厚的行业“护城河”。 维持买入评级,业务转型必然的阵痛期:考虑定增后摊薄效应,我们维持2011-2013年公司EPS分别为0.70/0.90/1.14元的预测,六个月目标价17.50元,对应2011年25倍PE,未来三年复合增长率为28.2%。我们认为目前苏宁处于业务转型的阶段性阵痛期,但未来公司物流水平和仓储管理方面的壮大,将成为公司线上线下业务发展的核心竞争力,维持买入评级,看好公司未来业务发展的观点不变。 风险提示:苏宁渠道下沉扩展受阻,未来通胀情况下租金上涨侵蚀公司利润。

业绩符合预期,1H2011净利润增速31.27%: 1H2011公司实现营业收入6.37亿元,同比增长59.21%,归属母公司净利润7366万元(EPS=0.41元),同比增长31.27%。公司业绩完全符合我们之前中报EPS0.41元和净利润增速30%的预测。公司较快的业绩增长主要得益于:1、通过加强营销推广力度,提升公司品牌影响力,促进销售增长;2、通过加强终端门店销售管理和增加黄金、大钻等产品线的投入,提升专营店单店销售增长;3、销售渠道的扩张,特别是上年度新开门店,为本年度带来销售增量。 金银珠宝景气度居高不下,销售增势明显: 今年上半年以来,黄金价格屡创新高,金银珠宝行业一直维持在高景气状态。据统计1-6月限额以上金银珠宝零售总额达917.6亿元,同比增长54.3%;而同期公司营业收入同比增长59.21%,高于行业平均水平,主要归功于公司两大品牌“潮宏基”以及“VENTI”的市场认可度较高,并且公司超募资金充足,外延扩张积极,为公司带来可观的销售增长。 外延扩张强化渠道优势,短期侵蚀部分利润: 公司积极扩张销售网络,10年共新开55家直营店,11家代理店,门店数量达367家。11年1月,通过决议,计划在全国范围内建设自营联营店70家。我们认为随着居民收入水平的提升,行业的发展空间较大。公司积极外延扩张,扩大市场影响力和市场份额的策略有利于突破重围,在行业集中度提高的过程中获得竞争优势。此外,我们认为在直营店快速扩张时,相对较高的开办费及装修费也将一定程度侵蚀公司的利润。 较高行权价,给予股价上涨驱动力 公司最新股权激励方案为:以2010年为基数,2011/12/13年净利润分别较10年增长达25%/65%/115%以上。我们认为鉴于目前珠宝行业营业收入40-50%的高增速,实现可能性较大。并且,未来股权激励的较高行权价(36.97元)给予目前股价一定的上涨驱动力。 维持买入评级,12个月目标价40.00元 我们维持公司2011-13年EPS 至0.79/1.12/1.53元,以2010年为基期未来三年CAGR38.7%,未来12个月目标价40.00元,上涨空间35%,对应2012年35倍市盈率,维持买入。 风险提示:黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

维持增持评级,短期业绩仍有一定压力:我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.70/0.91/1.21元的预测,以2010年为基期未来三年CAGR27.0%,鉴于目前超市普遍承受较大的费用开支压力,未来成长性可能将受到一定影响,我们略下调公司六个月目标价至20元,对应2011年28倍市盈率。公司短期业绩反转是否形成,需要通过目前异地西北、西南、华北等地区销售盈利能力复苏的确认,维持增持。

上调盈利预测和评级,六个月目标价7.20元:不考虑地产业务EPS约0.03元,我们调整公司2011-2013年EPS分别为0.24/0.36(我们将出售银行股权0.02元以及向交行出售地产业务0.04元EPS由2011转移至2012年)/0.37元,其中零售主业分别为0.24/0.30/0.37元,以2010年为基期未来三年复合增长率33.9%,给予公司六个月7.20元目标价,对应2011年30倍PE。近一个月零售百货普涨近15%,而开元投资表现平平,我们认为市场低估了公司的合理价值,公司无论从外延扩张以及内生坪效来看,未来都能有较为亮眼的增长,西安钟楼店以及宝鸡店均属于当地百货销售第一的门店,园博会目前在西安召开是短期催化剂,调升至买入评级,建议投资者积极参与,目前价格被市场所低估!