公司发布2015年业绩预告,预计全年实现归母净利2-2.43亿元,同比增长36.2-65.4%;预计非经常性损益对净利润的影响为2000-3000万元。 点评: 业绩高增长符合预期。全年业绩增长36.2-65.4%基本符合我们预期。而根据公司Q1-Q3业绩增速48%,Q1-Q3单季度增速41%、50%、51%,并结合4季度行业及公司基本面情况,全年的增速我们倾向于预告区间的中位数,即50%附近。新增盈利主要来自以下几个部分:1)天马集团并表新增约2000-2500万净利;2)行业高景气以及天然气降价使得玻纤纱、短切毡和树脂销量、毛利率双重提升,新增5000-5500万元净利;3)新产品电子薄毡快速放量新增600-1000万净利。 扩产能、新产品推广稳步推进。4万吨玻纤池窑扩产已开始推进,预计16年中期可以投产。新产品电子薄毡、石膏板涂层毡、内衬板的推广也取得较好成果,其中电子薄毡已于15年下半年放量,石膏板涂层毡美国大订单16年开始稳定供货。 投资建议: 坚定看好,16年玻纤景气度有望继续保持在较高位置。而低能源成本下,公司产能扩充、新产品放量以及与天马集团较好的协同效应将为公司业绩的持续增长提供强有力的保障。此外公司定增临近过会,若顺利发行将为公司后续的发展提供充裕的现金支持。整体上,我们维持公司2015-2017年EPS1.15、1.57、1.88元/股,同比增长51%、36%、20%,对应PE分别为24、18、15倍,“买入”评级。 风险提示:玻纤景气度不及预期、新品推广不及预期。

投资要点 事件: 1月7日晚间公司公告与万邦德集团、宁波建工签订《关于共同对医疗器械产业相关领域进行投资(含并购)和产业培育的战略合作协议》,三方拟共同出资设立万邦德医疗科技有限公司,注册资本5000万(未来增至2亿),公司持股10%。 点评: 打响进军“大健康产业”第一枪。公司是国内玻璃制造龙头企业,经营能力卓越,而且财务状况健康,货币现金超过10亿,是行业内第二主业拓展基础领先的企业。近年来国内医疗器械行业快速发展,14年市场规模2556亿,01-14年复合增长率达到23%,此次公司选择以医疗器械为切入口,与万邦德、宁波建工签订战略合作协议,是公司布局大健康产业的第一步,预计未来公司一方面借助万邦德医疗科技平台参与国内外医疗器械项目的收购兼并,同时将进一步通过外延并购强化“大健康产业”布局。 收购绍兴旗滨,产能增幅明显,主业弹性大。15年4月公司增发收购绍兴旗滨,产能增至1亿箱,增幅近40%。15年受冷修因素实际产能下跌5-6%,供给面有所改善,下半年环比上行,阶段性底部形成,考虑到16年实际产能下降2-3%,玻璃价格有所支撑,全年价格同比转正是大概率,公司主业业绩弹性将释放。 投资建议: 公司第二主业落地,高管团队勇于创新,且执行能力卓越,带领公司“二次腾飞”可期。 15年7月公司推出第一期员工持股计划,募集资金1990万元,已购买完毕,成本均价5.28元/股,目前倒挂10%,安全边际足,预计今年实行第二期员工持股计划。我们预计2015-2017年公司EPS分别约为0.11、0.15、0.21元,“增持”评级。 风险提示:房地产需求持续下滑、外延并购低于预期。

事件: 30日晚公司公告三年期非公开发行股票获得中国证监会核准批文,有效期6个月。 点评: 增发获批,兵粮储备充足。此次非公开发行不超过31,918,235股,发行价格15.90元/股,募集资金5亿元,其中1.7亿用于新型功能性搪瓷材料产业化基地建设项目、1.3亿用于年产30万平方米搪瓷钢板生产线技术改造项目、2亿元用于补充流动资金。截止三季报公司货币现金仅7037万,此次定增将显著改善公司流动资金。 大股东、客户参与并锁三年彰显企业长期发展信心。本次非公开发行对象为邢翰学、褚小波、康恩贝集团、上海巽利投资有限公司、杭州华弘海泰投资管理合伙企业(有限合伙),各认购638万股。其中邢翰学为公司大股东,康恩贝集团是公司重要的客户之一。大股东和重要的客户参与本次增发并锁定3年彰显了其对企业长期发展信心。 “大环保”布局值得期待,16年重新起航。15年公司先后并购杭州天润和参股江苏中航、开源新能,“大环保”战略持续推进,逐步形成了以燃煤电厂为核心围绕节能减排的布局,此次定增完成后,公司流动资金将显著改善,后续外延并购空间成功打开。同时受益于国内超低排放政策推动,16年公司珐琅管MGGH有望逐步放量,业绩重新起航。 投资建议: 定增获批,兵粮储备充足,同时公司转型“大环保”坚决,预计后续外延并购将加速。 雾霾肆虐,倒逼超低排放政策加速出台,公司主业明后年将回暖,我们预计15-17年公司摊薄后EPS分别约为0.29、0.36、0.50元,维持“增持”评级。 风险提示:轨道投资不及预期、煤电环保执行力度下降、并购效果低于预期。

点评: 降价幅度较大。本次价改方案于10月中旬上报国务院,市场预期非居民用天然气门站价降约0.4-0.7元/立方米,有10%至15%上浮空间;而本次价改方案出台,降价幅度更接近预期上线,且暂不实行上浮政策(方案实施一年后才允许上浮),略超市场预期。 方案另一核心内容为提高非居民用气价格市场化程度,有望利好下游大型用气企业。本次改革方案另一核心内容将非居民用气由目前实行最高门站价格管理改为基准门站价格管理。降价后的门站价格将作为基准门站价格,供需双方以基准门站价格为基础,在下浮不限、上浮20%(上浮20%要在方案实施后一年才允许)的范围内协商确定具体门站价格。此举将增强燃气公司对供气公司(主要为“两桶油”)的议价能力;长期来看,燃气公司也将部分让利至下游大型用气企业。 天然气降价对公司盈利弹性大,16年业绩有望增厚8%-10%。公司本部以及天马集团主要能源为天然气,按16年天然气用量约3000、700万方测算:每降价0.1元,归母净利将增约315万元。按本次价改方案,保守测算(价格不下浮,且终端价降0.7元/方),16年业绩将增约2500万元,增厚8%(15年均价3.9元/方,16年3.1元/方);乐观测算(下浮5%),16年将增厚10%。 投资建议: 高景气下业绩增长确定,天然气降价进一步增厚业绩,继续“买入”。由于前期上调盈利预测已部分包含天然气降价因素,我们再小幅上调公司2015-2017年未摊薄EPS至1.15、1.57、1.88元,同比增长51%、36%、20%。 风险提示:天然气价改方案实施低于预期,新产品推广低于预期

事件: 公司公布三季报,实现收入2.74亿,同比增长8.4%;营业利润8219万,同比增长2.6%,归属上市公司股东净利润7575万,同比增长5.9%,EPS为0.92元/股。 点评: Q3收入增速有所回升。Q1-Q3公司实现收入0.61、1.1、1.0亿元,同比增长51.8%、-10.5%和14.9%,第三季度收入增速回升,收入贡献主要来自厨卫产品,客卧产品规模尚小。截止9月底公司预收款项1400万,同比增长20%,预计第四季度增速有望继续上行。 Q3毛利率保持平稳,费用率、应收账款上升。前三季度公司毛利率同比下降2个点至49.7%,其中Q1-Q3毛利率分别为44.5%、51%、51.3%,总体保持平稳。前三季度销售、管理费用率分别0.77、0.76个点至9.8%、12.3%,费用率上升系公司适度加大营销力度所致。截止9月底公司应收账款955万,同比增长500%,系公司适当加大了授信额度。公司是经销模式,实行现款现货,适当增加应收账款有助于提升经销商积极性,抢占市场份额。 旗舰店试运营,看好明年客卧产品放量。公司深耕集成吊顶领域,由厨卫领域向客卧延伸,致力于打造成为“全屋集成吊顶”方案解决商。15年公司积极推进线下、线上渠道布局,目前核心城市旗舰店正处于试运营,预计年底前运营数据收集完毕,研究分析后复制推广到后续门店,我们继续看好16年公司客卧产品终端开始放量,公司进入新的成长通道。 投资建议: 集成吊顶是家装行业中高速成长的细分子行业,特别是客厅领域正处于成长初期,行业空间大,渗透率低,发展空间巨大。 公司是集成吊顶行业的领导者,研发、渠道管理及品牌建设均为行业标杆,竞争优势明显。随着客卧产品放量,公司步入成长新通道,明后年增长将加快。 6月公司公布定增预案,底价55.22元,目前股价倒挂,而且大股东7月以来已增持15万股,安全边际高。 公司预计1-9月净利润同比增长0-50%,不考虑增发摊薄,我们预计2015-2017年公司EPS分别约为1.41、1.96、2.67元,“增持”评级。 风险提示:房地产需求快速下滑、集成吊顶行业竞争无序。

量增价跌,盈利已至历史底部区域。1-3季度公司整体水泥销量约1.85亿吨,同比增约3.4%;其中3季度销量约7059万吨,同比增约7.6%。1-3季度吨单价同比降约41元/吨至196元/吨;受益于煤价下跌,吨成本同比降约12.2元/吨至142.4元/吨;吨毛利同比降约29元/吨至约53元/吨;3季度吨单价同比、环比分别降约41、19元/吨,至约179元/吨;吨成本同比、环比分别降约17.3、7.2元/吨,至约135.4元/吨;吨毛利同比、环比分别降约24、11元/吨,至约44元/吨。3季度盈利下滑至历史底部区域,但由于行业整体量价齐跌,公司盈利快速下滑也基本符合预期。 吨期间费用保持稳定。1-3季度吨期间费用同比下降小幅增加0.9元/吨,至24.6元/吨。其中吨销售费用增加0.3元/吨至11.5元/吨,吨管理费用增加0.8元/吨至10.5元/吨,吨财务费用减少0.1元/吨至2.6元/吨。 现金流有所下滑,负债率再降。1-3季度经营性现金流量净额63.4亿元,同比下降51.7%,其中3季度21.5亿元,同比下降70%,主要系报告期内盈利大幅下降所致。报告期末公司资产负债率再降,同比、环比分别下降2、1.4个百分点,至30.7%。 4季度量价难有超预期提升,区域将有所分化。4季度为传统旺季,量价环比将有所反弹,但从10月份的情况看,大型的基建项目并未有明显增加,预计量价提升难超预期。而从区域来看,华东盈利已跌至“跌无可跌”的程度(目前吨毛利约40元/吨),且区域无新增产能,盈利环比将有所提升;而华南区域虽盈利也出现较大幅度下滑(前3季度吨毛利84元/吨,第3季度64元/吨),但区域新增产能较多,盈利压力依然较大。 国内并购加速充分展现公司市场整合决心。2015年6月15日,公司公告收购江西圣塔水泥(熟料产能480万吨,水泥粉磨产能540万吨);6月19日,公司公告全资子公司海螺香港通过配股认购西部水泥16.7%的股份,配股金额约15.3亿港元;10月23日,董事会正式通过关于公司以11.14亿元价格收购巢东水泥相关资产(540万吨熟料产能,350万吨水泥产能)。公司短期内连续的整合动作一方面彰显了其市场整合的决心,同时也反映出龙头企业在行业低迷时期将加速市场整合。 投资建议: 长期看,公司作为业内领先的优质企业,积极参与并购整合和海外一带一路建设,仍有成长空间。短期看,行业盈利水平已至历史底部,而投资增速的持续下行将增强稳增长政策预期,水泥股相对估值将有所回升。维持“买入”,预计未来3年EPS分别为1.48、1.70、1.95元/股。 风险提示:需求超预期下滑,新增产能超预期。

收入压力明显,毛利率同比下滑。Q1-Q3公司实现收入1.2、1.2、1.1亿元,同比增长13.9%、-15.8%、-14.3%,收入放缓系空预器业务向更换需求过渡所致。前三季度公司毛利率下降5.8个点至40.5%,系产品价格下降所致,其中Q1-Q3分别下降4、2.9、10.7个点至42.1%、42%、37.2%。 销售费用率下降,应收账款上升。前三季度公司销售、管理、财务费用率分别上升-2.1、0.5、-0.04个点至3.48%、12.1%、0.19%。截止9月底公司应收账款3.5亿元,同比上升56%,经营性现金流净额861万。 收购天润完成,期待新业务改善。10月15日,公司以4000万元收购天润新能源100%股权,成为公司全资子公司,预计4季度并表。天润主要从事传统MGGH(不锈钢等材料)的“一站式”集合服务,拥有大量燃煤电厂客户资源,有助于更好的拓展公司珐琅管MGGH的应用市场,预计加快新业务拓展进程。 投资建议: 短期受空预器向更换需求过渡、新业务仍然拓展中公司业绩增长压力较大,但公司向“大环保”转型坚决,且执行能力突出,天润并购落地超预期,预计明年加快新业务拓展进程,业绩有望重回高增长。 三年期定增获得证监会无条件通过,大股东参与,底价15.98元/股,而且大股东、董秘高位已增持,安全边际强。不考虑增发摊薄,我们预计15-17年公司EPS分别约为0.33、0.48、0.67元,“增持”评级。 风险提示:城际轨道投资不及预期、煤电环保执行力度下降。

投资要点# 一、兴业建材观点: 公司披露2015年三季报,实现收入10.67亿元,同比增长28.3%;归属母公司净利润1.58亿元,同比增48.31%。3季度实现收入3.97亿元,同比增长31.5%;归属母公司净利润0.66亿元,同比增长51.2%。 高景气下业绩增长确定,而气价下调有望增厚业绩5-8%;目前主业peg和pe较低(相关论述详见10月8日深度报告)。新业务拓展顺利。建议继续“买入”。我们上调公司2015-2017年未摊薄EPS至1.15、1.54、1.86元,同比增长50.6%、33.6%、20.8%,对应PE为23、17、14倍。 二、公司董秘蔡总汇报三季度情况: 公司基本面较好,从1-3季度的经营状况看,总公司在经营上取得一定成就,特别是收入、利润增长较快;子公司天马集团、天马瑞盛受益于油价下跌,毛利率、净利润都有较大幅度提升;详细的经验数据可参阅三季报。 三、提问环节: 1、第三季度毛利率环比提升了7个点,主要来源是什么? 答:首先是油价下跌,公司子公司天马瑞盛成本大幅下降,终端产品销售价格却并无大的调整,毛利率有较大幅度提升。其次,天马集团通过了一段时间的整合,效益凸显,毛利率逐步提升。第三,母公司一直能耗较高,天然气用量非常大(每天8万方),今年6月份,公司与天然气公司进行沟通,天然气价 格下调了约0.4元,成本有所下降。预计年底天然气价格将进一步下降0.4元左右,后续效益将愈发凸显。第四,玻纤纱、短切毡、薄毡价格维持了上半年涨价后的水平。 2、营业外收入有较大的增长,具体是什么来源? 答:政府补贴相对去年有所增加。今年获得政府补贴1998万,是今年营业外收入较高的重要原因。此外,公司于2013获得政府奖励5852万,将在10年间分摊,每年580多万的分摊额也是营业外收入的重要部分。今年除了政府补贴之外,还有一些商业赔款。在正常年份,包括580万的分摊,以及公司能获得的政府补贴,营业外收入大概在1000-1500万之间。 3、关于公司电子薄毡的情况答: 公司从去年开始推广电子薄毡,目前取得很大突破。公司电子薄毡生产线属国内先进水平,产能在1000-1200万平左右,预计今年全年能完成1000万平的产能,基本满产状态。经客户反映,公司生产的电子薄毡品质较高,性价比合理,能做到进口替代,因此有较大的市场需求。公司计划在产品市场份额有进一步拓展的情况下,选择合适时机扩建一条生产线。 4、关于公司募投项目中天马瑞盛树脂扩产情况答:公司募投项目有几块,主要围绕公司主业落地,至于天马瑞盛的树脂产能扩张(扩展4万吨),在立项以后就紧锣密鼓的展开了,不一定会等资金到位以后再去投入,有些项目已经在建了,而且有的已经基本建成,因为如果等上会、拿批文再到发行募集资金需要一定的时间;且今年油价的下跌对于化工产品的促进作用较大,树脂有一个特点,它的终端销售价格比较坚挺,而前端的油价下跌对于树脂是一个利好,同时树脂的需求比较旺盛,而公司本身树脂产能仅为3万吨,在市场中是一个比较小的产能,现在扩建以后,市场完全可以接收的。未来1到2年,天马集团和天马瑞盛亮点相对较多。 5、公司树脂扩展以后,对价格是否会形成压力? 答:明年树脂的价格也会比较坚挺,一般维持在12000左右,我们的量不大,一般行业上规模的产能在10到20万吨,我们的产能扩建完后也就7万吨,而且现有客户的需求也比较稳定,而公司对于客户具有倾向性,所以压力应该不会太大。另一方面公司扩产计划往往是经过详细的市场调研后才执行的,相对比较安全。 6、对于整个玻纤行业看,下半年特别是3季度,对于玻纤纱价格有没有调整? 答:市场有传言玻纤行业因为风电装机容量已经到达一定高点,需求可能会下来。无论是否属实,但为防止风险,公司5月份就制定了加大外销比例策略来应对。另一方面,风电在我们的主业中占比较小,我们现在主要的产品是短切毡和薄毡。外销风电纱去年2万多吨,今年稍微多一些,3万吨不到,在我们13万吨的产能中,占比很小。对我们来说,我们跟原纱的主要供应商采取的差别化竞争,我们更偏向于制品这一块,国内外需求都比较不错。整体上公司产能的消化各方面没有大问题。价格的话在6月份的时候市场传言有调整的空间,但是公司主要是制品为主,价格比较坚挺,并未出现大的波动。 7、玻纤纱产能5.5万吨改造,什么时间冷修? 答:5.5万吨是公司的一个改扩建项目,是由3万吨技改而来的。这个3万吨是07年建的,根据行业一般规律,现在应进入冷修测试阶段,但我们想在整个行业比较好的情况下,尽可能延续他的使用价值。在生产的淡季,明年上半年或者1季度如果池窑的使用状况不经济或者次品率比较高的情况下,我们再考虑具体冷修时间。 8、涂层毡美国大订单和湿法薄毡情况: 答:涂层毡美国大订单今年量较少,不会有大贡献,放量主要在明年。目前公司主要产品今年已经放量,剩下薄毡还有一定的量,因为其产能弹性比较大,规划得好可以生产更多的量。

投资要点 事件:公司公布三季报,实现收入36.3亿,同比增长0.17%;营业利润4.66亿,同比增长0.5%,归属上市公司股东净利润4.64亿元,同比增长8.6%,EPS为0.57元/股。预计全年净利润同比增长0-30%。 点评: 收入增长有所回暖,毛利率维持高位:Q1-Q3公司实现收入8.2、13.8、14.4亿元,同比增长-0.9%、-10.2%和13.5%,Q3销售回暖明显。受益于原材料价格下滑,前三季度公司毛利率同比提升4.7个点至41.3%,其中Q1-Q3分别提升1.2、5.8、5.7个点至36.3%、43.3%、42.2%,盈利能力维持高位,预计四季度受沥青价格持续低位毛利率有望继续保持高位。 费用率、应收账款上升:前三季度公司销售、管理、财务费用率分别提升3.2、1.8、-0.7%至13.5%、11.2%、0.6%,销售费用率上升系人工费用、广告费增加所致。截止9月底,公司应收账款18.5亿,同比增长21%,经营性现金流净额7622万元。 生产基地全国化布局构建护城河、加大民用市场拓展:公司现有东北锦州、华北北京和唐山、华东徐州和上海、华南惠州、华中岳阳、西南昆明、西北咸阳9大防水材料生产基地,今年又拟在杭州建德、四川泸州设立新生产基地,全国化布局有望复制北新建材在石膏板领域的竞争优势。此外,公司积极拓展民用渠道,先后成立了虹网科技、民用建材有限责任公司。 投资建议: 短期受制于房地产投资疲软,收入增长存在压力,但中长期看随着地下管廊等基建工程的推进以及民用渠道的日益成熟,公司收入增长有望回升。8月公司公告拟以不超过20元/股、不超过4亿元回购公司股份,彰显企业发展信心。预计公司15-17年EPS分别为0.88、1.18、1.44元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产需求快速下滑、沥青价格大幅反弹。

投资要点 事件: 公司披露2015年三季报,实现收入10.67亿元,同比增长28.3%;归属母公司净利润1.58亿元,同比增48.31%,扣非后增36.4%;EPS为0.82元。 3季度实现收入3.97亿元,同比增长31.5%;归属母公司净利润0.66亿元,同比增长51.2%,扣非后增长33.3%;EPS为0.34元。 点评: 行业景气+管理提升,业绩超预期。前3季度收入增长28.3%,归母净利增长48.31%;第3季度收入增长31.5%,归母净利增长51.2%。前3季度综合毛利率31.6%,同比增加4.8个百分点,Q1-Q3单季度毛利率分别为29.8%、28.8%、35.8%,同比分别增加5.0、1.8、7.5个百分点。收入提升主要来自于天马集团并表影响。毛利率提升主要来自于玻纤景气提升和天马集团经营效率提高。我们大概测算3大块业务的情况如下: 玻纤主业(长海+新长海)前3季度贡献约1.34亿元净利,同比增长约35%。利润增长主要来自于终端提价和原燃料成本下降带动的毛利率提升。收入仍有个位数增长,主要是14年年底短切毡产能扩张。 天马瑞盛前3季度贡献约1000万元净利,同比增长约120%。利润增量主要来自原油价格下降带动的毛利率提升。 天马集团(4月开始并表,持股比例从31.52%至59.57%)前3季度实现净利约2700万元,同比增127%,并表净利约1500万元,同比增308%。利润增量主要来自主业(玻纤、化工)毛利率提升,加强管控带来的费用率下降,以及在业务上和长海的协同效应。 管理费用率上升,主要系天马集团并表所致。前3季度期间费用率同比增加2.7个百分点至15.9%,其中销售费用率增加0.4个百分点至5.3%,财务费用率增加0.2个百分点至0.8%,管理费用率增加2.1个百分点至9.1%;Q1-Q3管理费用率分别为6.6%、8.1%、11.6%,同比分别增加-0.8、1.1、4.9个百分点。营业外收入大幅增加约1800万元,同比增长240%,预计主要来自政府补贴。 天马并表影响周转,现金流依然优异。期末公司应收账款约3.2亿元,较期初增约45%,周转天数小幅增加4天至63天,主要系天马并表影响;1-3季度经营性现金流量净额约2.2亿元,去年同期水平约0.7亿元。 16年行业景气将维持在中高位,公司新品放量可期。自我们2014年初提出玻纤行业反转以来,行业量价不断攀升,半新兴行业特点凸显,虽然行业整体盈利仍仅恢复到平均水平,但受益于高端化的龙头企业毛利率已经超过了2008年和2011年的高点。目前时点我们认为,行业高景气有望持续到2016年底,原因在于全球QE下经济仍在缓慢复苏,15-17年的全球玻纤需求增速约5%;而供给方面,叠加冷修量,2016年底前实际产能增长较少。 另一方面,公司公司新品梯队丰富,目前经过1~2年推广的、具备放量能力的有石膏板涂层毡(已有大额订单)、电子薄毡、保温棉和车厢内衬板。在玻纤业务之外,公司也在积极介入新领域。 投资建议: 高景气下业绩增长确定,而气价下调有望增厚业绩5-8%;目前主业peg和pe较低(相关论述详见10月8日深度报告)。新业务拓展顺利。继续“买入”。我们上调公司2015-2017年未摊薄EPS至1.15、1.54、1.86元,同比增长50.6%、33.6%、20.8%,对应PE为23、17、14倍。 风险提示: 行业景气低于预期,新产品放量进度低于预期

事件: 公司发布2015年三季报:实现收入9.82亿,同比下降25%,归属上市公司净利润1.61亿,同比下降4.22%,每股收益0.47元。公司预计全年净利润变动区间为-20%~10%。 点评: 外加剂业务收缩致收入下滑,但资产负债表、现金流量表改善明显。1)Q1-Q3公司实现收入2.8、3.7、3.3亿元,分别同比下滑23.3%、24.2%和27.3%,系公司加强应收账款账期考核严格筛选订单导致外加剂业务下滑较快所致,预计受益于华东地区、高铁需求的释放明年有望逐步好转;2)截止9月底公司应收账款10.2亿,总量控制稳定,经营性现金流净额继续改善,同比提升1823%至1.2亿。我们认为尽管15年公司利润表压力较大,但资产负债表、现金流量表得到显著改善,更加有利于未来检测业务外延扩张战略的推进。 毛利率大幅提升,费用率上升。1)前三季度公司毛利率同比提升7.2个点至39.02%,其中Q1-Q3分别提升9.8、5.3、7.1个点至40.3%、37.6%和39.5%;2)销售、管理、财务费用率分别上升0.4、2.8、0.01个点至8.49%、9.76%和0.11%。 检测并购加速,关注新领域拓展。继上半年参股跨境电商、投资设立菲律宾合资公司,9月公司公告拟以1530万元收购云南云检51%股权,检测业务外延项目并购进展明显加速,我们看好以新董秘为核心的新团队不仅在建筑检测领域进一步做大做强,而且有望在医疗、环境等新兴领域获得实质性突破。 投资建议: 短期看外加剂业务战略收缩拖累收入增长,但资产负债表和现金流量表的显著改善大大提升并购空间,检测业务有望在新团队带领下做大做强。 6月大股东高管、战略投资者参与三年期定增,定增价格20.97元/股,目前股价价差较大,公司动力强,预计后续收购项目有望持续落地,我们预计15-17年EPS分别为0.61、0.68、0.79元,维持“买入”评级。 风险提示:检测并购进度低于预期,成本大幅上升。

事件: 公司公布2015三季报,实现收入18.3亿元,同比增长11.85%;营业利润3.8亿元,同比增长18.47%;归属于母公司的净利润3.3亿元,同比增长17.5%,EPS为0.57元/股。公司预计全年净利润变动幅度为0-30%。 点评: 收入增长有所加速:Q1-Q3公司营业收入分别为3.9、7.3、7.1亿元,同比增长5.6%、11%、16.5%,第三季度收入增长不仅有所加速,而且基本回到历史平均水平,预计零售业务持续稳定增长,同比增长15-20%,工程业务有所改善实现个位数增长,符合我们中报中“下半年零售、工程业务齐发力”的判断。 毛利率继续创新高:前三季度公司毛利率43.5%,同比提升2.6点,其中Q1-Q3毛利率分别提升2.4、1.6、3.7个点至41.5%、43.3%、44.8%,第三季度继续创新高,主要受益于原油价格同比下跌带来的成本改善以及高盈利能力的PPR业务占比提升所致,预计四季度成本上升风险不大,在产品结构调整带动全年公司毛利率将继续提升。 费用率小幅上升,应收账款上升,经营性现金流同比下降:前三季度公司销售、管理、财务费用率分别小幅上升1.5、0.09、0.12个点至14.76%、7.48%和-0.21%,销售费用增长较快系公司加大市场推广力度、销售人员工资刚性上涨所致。应收账款同比增长41%至1.94亿。经营性现金流净额3.4亿。 投资建议: 短期看,受益于房地产销售回暖、工程业务逐步改善以及原油价格维持低位,公司业绩弹性有所加大。中长期看,随着地下管廊、海绵城市项目推进,公司将迎来新的发展机遇。我们预计15-17年EPS0.80、0.99、1.20元,对应PE21、17、14倍,“增持”评级。 风险提示: 房地产市场持续恶化、原材料价格大幅反弹。

投资要点 事件 10月15日,中共中央、国务院下发《关于推进价格机制改革的若干意见》,将推进水、石油、天然气、电力、交通运输等领域价格改革,主要目标是到2017年竞争性领域和环节价格基本放开。 点评: 天然气价改方案已上报国务院,预计降幅约20%-30%。据悉,本次价改方案主要思路是在实现了存量气和增量气并轨后,推动民用气和非居民用天然气进一步并轨。本次价改方案中,非居民用天然气零售价预计将普降约0.7元/立方米,并有上下浮动空间,供气公司有10%至15%上浮空间。 天然气降价对公司盈利弹性大,16年业绩有望增厚4.5%-7.8%。公司本部以及控制子公司(60%)天马集团主要能源为天然气,按照16年本部天然气用量约3240万方(每天9万方),天马集团约720万方(每天2万方)测算:天然气每降价0.1元,公司归母净利将增加312万元。那么如果按本次价改方案,非居民用天然气零售价降0.7元/立方米(目前公司天然气成本约为3.8元/立方米),保守测算(供气公司上浮10%,即降价0.4元/立方米),16年业绩将增厚4.5%(按照之前的盈利预测16年归母净利2.8亿元);乐观测算(供气公司不上浮,即降价0.7元/立方米),16年业绩将增厚7.8%。 投资建议: 高景气下业绩增长确定,继续“买入”。由于天然气价改方案未公布,暂不上调盈利预测,维持公司2015-2017年未摊薄EPS为1.09、1.46、1.82元,同比增长42%、35%、25%。 风险提示:天然气价改方案低于预期

自我们2014年初提出玻纤行业反转以来,行业量价不断攀升,半新兴行业特点凸显,虽然行业整体盈利仍仅恢复到平均水平,但受益于高端化的龙头企业毛利率已经超过了2008年和2011年的高点。目前时点我们认为,行业高景气有望持续到2016年底。原因在于: 全球QE下经济仍在缓慢复苏,15-17年的全球玻纤需求增速约5%。1)低碳节能拉动的中高端需求仍将增长,并且比例会继续提高。例如,风电装机容量仍将保持较快增速,交通工具轻量化趋势下玻纤复合材料渗透率在快速提升。2)基建、地产等中低端需求投资也将继续增长,美国房地产持续回暖,欧洲见底,一带一路推动全球基建。3)海外市场是玻纤复合材料的主要终端客户,人民币贬值利好国内玻纤产品的出口。 供给方面,叠加冷修量,2016年底前实际产能增长较少。全球产能增量主要来自中国龙头企业的冷修改造。而二线企业受制于信贷,大量扩产行动仍需等到其资产负债表的进一步修复。 原材料和能源成本方面将受益于油价和天然气价格下降。 长海股份利润主要来自于玻纤中下游的制品和复合材料,将受益于高景气下的新品放量。公司的核心竞争优势是能够不断研发新品种,在08-13年景气向下周期中,公司却依靠新品种实现了逆周期成长,在业内独树一臶。公司新品梯队丰富,目前经过1~2年推广的、具备放量能力的有石膏板涂层毡(已有大额订单)、电子毡、保温棉和车厢内衬板。 公司“三步走”发展战略清晰,在完善产业链上下游布局和培育新的业务方面,像全球龙头OC一样,并购或成为必然的选择。公司于8月18日公布定增预案,拟发行不超过4500万股(摊薄19%),募集不超过8亿元用于扩产。 高景气下业绩增长确定,2016年估值仅15倍,建议现价买入。预计2015-2017年未摊薄EPS为1.09、1.46、1.82元,同比增长42%、35%、25%,对应PE约20、15、12倍。 风险提示:新产品推广低于预期

投资要点 事件:公司公告全资子公司厦门检测中心拟以自有资金1530万元收购云南云检工程技术检测有限公司51%股权。公司公告全资子公司厦门检测中心取得水利部核发的《水利工程质量检测单位资质等级证书》,公司具备了在全国范围内开展水利工程检测业务的资质。 点评: 收购落地,后期有望加速。此次收购,我们的看法包括两点:1)充分显示了新团队优秀的执行力,我们此前在报告和与市场交流中反复强调以新董秘为核心的新团队在外延并购的执行力方面将得到飞跃式的提升,此次并购落地是最好的证明;2)正式进军云南市场,并以云南为支撑,打开大西南地区综合技术服务市场,“全国布局10个检测中心”的战略蓝图迈出重要的一步。 收购标的资质优秀,发展潜力很大。云南云检前身为云南省市政工程质量检测站下属检测中心,后经改制目前股东为周云(34%)、左濂(33%)、叶志城(33%)3位自然人股东,背景资源丰富,检测资质覆盖建筑工程、市政工程、灯具等领域十个大项,未来发展潜力大。云南云检承诺2015净利润不低于300万元,公司以1530万元受让51%股权(周云17.34%、左濂16.83%、叶志城16.83%),估值10倍,较为合理,且承诺未来净利润复合增长率不低于30%,即16-18年分别不低于390万、507万、659.1万元。 厦门检测中心再获“水利检测”新资质。今年以来,厦门检测中心继消防资质、测绘资质后,再次取得水利部核发的《水利工程质量检测单位资质等级证书》,具备了全国范围内开展水利工程检测业务的资质。目前国内水利投资每年保持15%的增长,检测需求旺盛,公司迎来新机遇。 投资建议: 公司发展战略清晰,一方面通过战略性收缩外加剂业务,控制应收账款风险,改善经营性现金流,另一方面实现资源聚焦,通过外延并购的方式做大做强检测业务。 短期看外加剂业务战略收缩拖累收入增长,但中长期看检测行业“国退民进”,市场化改革逐渐加速,而且公司新团队执行能力突出,并购经验丰富,有望做大做强发展成为“跨区域、跨领域”的综合性检测集团。 6月大股东高管、战略投资者参与三年期定增,定增价格20.97元/股,目前股价价差较大,公司动力强,此次收购是公司“全国布局10个检测中心”战略的第一步,预计后续收购项目有望持续落地,我们预计15-17年EPS分别为0.69、0.80、0.93元,维持“买入”评级。 风险提示:检测并购进度低于预期,成本大幅上升。