主动剥离电子部品件,直接增厚2015年利润。公司拟向深圳合力泰出售全资子公司电子部品件(标的资产)100%股权,完成后公司不再生产柔性线路板、液晶显示模组、摄像头模组。标的资产的交易对价不超过23亿元,合力泰通过增发股份(75%)和募集现金(25%)向公司支付。标的资产权益账面价值6.71亿元,预估增值16.29亿元,评估增值率为243%,预计公司可获得税前收益16.29亿元,有望计入2015年业绩,增厚EPS约为0.56元。 聚焦主业,提升盈利。本次剥离标的资产属于手机部件及组装业务,剥离后公司不再直接从事电子件业务,有利于理清公司内部架构,优化资源配置,战略聚焦新能源汽车产业发展,巩固公司的竞争优势。公司将获得现金5.8亿元及*ST合泰股票1.8亿股(17.2亿元),补充公司的流动资金,降低财务费用,优化资产结构。 新能源汽车厚积薄发,新车周期强势来袭。2014年公司累计销售新能源汽车2.1万辆,其中秦销售1.5万辆,K9销售2533辆,E6销售3560辆,腾势销售132辆。2015年公司将再度力推四款插混新作,唐(Q1,中型SUV)、商(Q2、MPV)、宋(Q3、紧凑型SUV)、元(Q4、小型SUV)有望逐季上市。另外宋和元的同型燃油版车型S3和S1也有望同步上市。受益于四款新车加入,公司新能源汽车阵营将极大丰富,有效覆盖主流产品线。 动力电池瓶颈缓解,新能源汽车上量在即。全新动力电池工厂(坪山)已于2014年10月正式投产,设计产能6.5Gwh,相当于老工厂(惠州)产能的4倍。随着新工厂产能爬升,制约公司新能源汽车放量的电池瓶颈有望逐步解除。公司在新能源汽车领域品牌优势明显,产品阵营强大,未来销量有望继续保持快速增长。 目标市值1513亿元,对应股价上涨空间47%。采用分部估值法进行估值,将公司拆分为新能源汽车、传统汽车、手机部件和光伏太阳能等四大板块,具体分析如下: (1)新能源汽车板块:比照特斯拉(TSLA),采用市销率进行估值,预估比亚迪2015年新能源汽车收入为260亿元,对应市销率为4.5倍,市值达到1170亿元; (2)传统汽车板块:公司与吉利汽车(0175.HK)同属自主品牌,传统汽车的竞争力相近,比照吉利汽车对公司传统汽车板块进行估值,对应2015年2月13日收盘市值为239亿元(296亿港币); (3)手机部件板块:公司手机部件业务集中于子公司比亚迪电子(0285.HK),2015年2月13日收盘市值为143亿元(177亿港币),公司持股65.76%,对应电子板块市值为94亿元; (4)光伏太阳能板块:比照保利协鑫能源(3800.HK),2015年2月13日收盘市值为216亿元(268亿港币),预计2014年营收为340亿元,预计公司光伏太阳能收入约为15亿元,对应板块市值为10亿元。 投资建议。考虑到公司剥离电子部品件将一次性增厚2015年业绩,我们上调2015年、2016年EPS分别为1.10元、1.20元,维持2014年EPS为0.20元不变。2015年是第二轮新能源汽车推广试点的收官之年,各个试点城市推广进程有望显著提速,继续看好公司的终端表现。调高评级至“买入”,未来6个月目标价为61元,对应2016年PE为51倍。 风险提示。新能源汽车推广低于预期;传统燃油车销售大幅下滑。

1月销量如期再创新高。公司发布2015年1月产销数据,整车销售8.8万辆(同比+26.5%,环比+14.2%),其中SUV销售7.0万辆(同比+69.2%,环比+14.2%);轿车销售0.8万辆(同比-55.0%,环比+8.4%);皮卡销售1.0万辆(同比-8.7%,环比+18.8%)。销量数据符合预期,连续三月刷新销售记录。 明星车型发力不断,长期成长有量更有质。H6销售3.6万辆(同比+46.8%,环比+15.1%),H2销售1.5万辆(环比+24.0%),H1销售7542辆(环比+8.0%),H9销售3066辆(环比+7.3%)。“常青树”H6魅力不减,上市以来不断创新高,领跑SUV细分领域毫无悬念。“新青年”H2成功接力,与合资竞品PK毫不逊色,已成立小型SUV领域新标杆。“越野硬派”H9销量成功突破3000辆,远超对标车型普拉多、陆地巡洋舰,标致着公司高端化战略迈出成功的第一步。 H8有望重新登场。全新战略车型H8于2013年12月首度登场,随后两度推迟上市。根据已披露的整改问题,预估目前整改进度已接近尾声,2月下旬有望重新上市并开始铺货,3月开始进入销量攀升阶段。 盈利预测与投资建议。我们维持公司SUV销量超百万辆的长远目标,看好公司未来成长为中国汽车产业的“华为”、“丰田”。2015年将是汽车股的分化之年,公司有望坐享新车周期红利,成为强市强股。预测公司2015、2016年EPS分别为4.60元和5.60元,对应2015年2月5日收盘价PE为10倍、8倍,维持“买入”评级,未来6个月目标价60元,对应2015年PE为13倍。 风险提示。SUV市场景气回落;H8上市进程低于预期。

业绩平稳增长。2014年公司实现净利润278亿元(同比+12%),全年EPS为2.52元。其中Q4单季净利润74亿元(同比+8.2%,环比+7.7%),单季EPS为0.67元。业绩符合预期,增长主要来源于旗下两大合资品牌贡献投资收益增长。 2015年再攀高峰。2014年公司累计销售整车562万辆(同比+10.1%),市场份额达到23.9%,同比提升0.8个百分点。两大主力合资品牌上海大众销售173万辆(同比+13.1%),上海通用销售176万辆(同比+11.7%)。上汽通用五菱销售181万辆(同比+12.8%)。2015年上海大众、上海通用、上汽通用五菱均有望冲击200万辆的销量新高,推动集团销量再创新高。 上海通用盈利能力持续回升。根据公司披露上海通用近三年经营数据,2013年、2014年净利率分别为8.0%、8.8%。未来两年上海通用将陆续投放新凯越、新迈锐宝、凯迪拉克B级车、新君越等,次新车昂科威有望快速上量,车型结构提升明显,推动上海通用盈利能力进入上升通道。 汽车行业龙头,国企改革先锋。公司是国内最大汽车工业集团,身处国企改革前沿阵地上海,控股股东持股比例高达74.3%,国企改革势在必行,未来公司有望迎来新一轮重大发展机遇。汽车属于完全市场化竞争行业,公司经营成效高低与激励机制息息相关,现阶段激励方案不足以完全调动公司整体积极性,未来有望通过股权激励、员工持股等形式实现混合所有制改革,实现公司价值与市值的统一。 高分红仍具备较强魅力。根据公司披露2014年EPS为2.52元,按照分红率50%测算,对应2015年2月5日收盘价股息率为5.8%。随着海外国家(欧洲、日本)陆续实施量化宽松货币政策,公司高股息率优势将愈发明显,境外资金直接配置套利有望推动公司估值进一步上修。 盈利预测与投资建议。受益大众、通用持续扩张,未来公司销量增速有望持续领先于行业,业绩保持平稳增长。公司仍具备低估值高分红优势,依然是汽车板块的长期价值之选。预测公司2015、2016年EPS分别为2.90元、3.30元,对应2015年2月5日收盘价PE分别为8倍、7倍,维持公司“增持”评级,目标价29元,对应2015年PE为10倍。 主要不确定因素。国内汽车市场景气大幅下滑。

2015年1月有望再迎开门红。公司SUV重点车型销售全线火爆,推动近两月整体销量连续创新高。目前终端车型供给依然偏紧,H6排队时长不减,加上自动版车型投放,预计未来销售仍将维持高位。新车H2、H1、H9上市后快速上量,全面提升产能利用率,预计上述新车后续销售仍有提升空间,推动1月整体销量再创新高。 盈利增速逐季提升。2014年Q4公司单季净利25亿元(同比+20.2%,环比+51.1%),月均销量达到7.4万辆。2015年Q1月均销量有望冲击8.0万辆的新高度,H9和H6(甚至H8)等高端车型占比进一步提升,预计单季净利有望超过27亿元(同比+35%,环比+10%)。随着新车型陆续投放,未来盈利增速有望逐季快速提升。 H8有望重新登场。全新战略车型H8于2013年12月首度登场,随后两度推迟上市。根据已披露的整改问题,预估目前整改进度已接近尾声,2月下旬有望重新上市并开始铺货,3月开始进入销量攀升阶段。 上调2015年EPS至4.6元。结合H8的上市节奏,我们上调2015年EPS至4.60元,2016年EPS为5.60元,对应2015年2月3日收盘价PE分别为10倍和8倍。维持“买入”评级,6个月目标价为60元,对应2015年PE为13倍。

合资设立爱塞威隆基。隆基机械(公司)拟与德国爱塞威汽车部件公司(SHW 公司)合资设立爱塞威隆基制动盘有限公司(合资公司),注册资本为2.15 亿元,公司与SHW 公司分别出资1.05 亿元和1.10 亿元,分别持有合资公司股权的49%和51%,规划年产制动盘390 万件,建设周期18 个月。 依托合资项目,提升客户结构。作为欧洲最大的制动盘制造商之一,SHW 公司在轻量复合制动盘领域全球领先,长期为大众、奔驰、宝马、沃尔沃、PSA、福特等欧美系品牌车企配套。公司是国内制动部件龙头,客户已涵盖国内多数自主品牌车企,依托合资公司技术和渠道,未来有望顺利切入合资品牌配套体系,实现客户结构提升。 强化主业竞争力,支持后市场业务发展。公司已参股车易安(27%股权)进军汽车后市场,长期成长空间广阔,但需要持续投入,且短期难以盈利。爱塞威隆基产品主要面向国内合资车企,盈利能力更高,回款质量更好,能够提升公司综合盈利能力,提供更加稳定高质的现金流,满足汽车后市场业务的长期发展需要。 汽车后市场业务成长可期。尽管国内汽车市场已进入中低速增长阶段,但汽车保有量依然保持快速扩张态势,且随着车龄老化加快,未来汽车后市场将有望加速发展,迎来“需求+成长”黄金机遇。公司参股车易安,已顺利获得汽车后市场的入场券,依托于丰富的售后配件制造、销售经验,未来成长前景可期。 盈利预测与投资建议。爱塞威隆基项目已顺利落地,公司传统业务的客户结构有望不断改善。汽车后市场空间广阔,公司参股车易,进入成长新蓝海。预测公司2014 - 2016 年EPS 分别0.18 元、0.30 元、0.44 元,对应2015 年1 月26 日收盘价PE 分别为99 倍、59 倍和39 倍,上调评级至“买入”评级。公司传统业务扎实,车易安平台竞争力突出,享受一定估值溢价。上调未来6 个月目标价至22 元,对应2016 年PE 为50 倍。 风险提示。汽车市场景气大幅下滑;汽车流通领域反垄断低于预期。

净利润小幅下滑。公司发布业绩快报:2014年公司实现营收626亿元(同比+10.2%),实现归属上市公司股东净利润81亿元(同比-2.1%),全年EPS为2.65元。其中Q4经营表现改善明显,单季营收200亿元(同比+25.0%,环比+42.4%),单季净利润25亿元(同比+20.2%,环比+51.1%),单季EPS为0.81元。 净利率、净利润增速均有明显回升。分季度看,2014年公司Q1-Q4净利润分别为20.1亿元、19.5亿元、16.3亿元、24.7亿元,同比增速分别为+5.8%、-11.0%、-21.7%、25.0%,净利率分别为13.6%、14.1%、11.6%、12.3%。 供需剪刀差是核心逻辑,推动巨大业绩弹性。2012年H6持续热销,创造供需缺口巅峰。对比2014年、2015年,新一轮新品高峰(H2、H9、H1、CoupeC、H7)已然来临,而产能/成本高点已过,潜在巨大的供需剪刀差,业绩弹性巨大,预计未来至少五个季度业绩增速有望超过30%。 盈利预测与投资建议。预测2015年、2016年EPS为4.00元和5.61元,对应2015年1月26日收盘价PE分别为11倍、8倍。未来H8一旦确定上市时间,业绩存在进一步上调的空间。我们维持公司SUV销量超百万辆的长远目标,看好公司未来成长为中国汽车产业的“华为”、“丰田”。2015年将是汽车股的分化之年,公司有望坐享新车周期红利,成为强市强股。维持“买入”评级,上调未来6个月目标价至60元,对应2015年PE为15倍。 风险提示。SUV市场景气回落;H8上市进程低于预期。

2014年销售73万辆,同比小幅下滑3%。公司发布最新产销快报,12月实现整车销售7.7万辆(同比+23%,环比+4%),其中SUV销售6.1万辆(同比+48%,环比+4%),轿车销售0.7万辆(同比-46%,环比+2%),皮卡0.9万辆(同比+14%,环比+1%)。2014年全年销售整车73万辆(同比-3%),其中SUV销售52万辆(同比+25%),轿车销售9万辆(同比-53%),皮卡销售12万辆(同比-9%)。 明星SUV车型全面创新高。12月H9销售2857辆(环比+27%),H1销量6983辆(环比+15%),两款新车销量继续攀升;H6销售3.14万辆(同比+32%,环比+1%),H2销售1.23万辆(环比+2%),受制于产能局限,销量保持小幅增长。受益于新车型接力推出,公司SUV销量增长仍在提速。 2015年销量目标略显保守。公司同时披露2015年销量目标为85万辆,同比增长16%。考虑到今年仍有H6自动版、H2自动版、Coupe C、H7、H8等多款新车接力上市,次新车H2、H9、H1继续贡献增量,我们认为公司目标略显保守,未来超预期的空间较大。剔除轿车和皮卡,预计今年SUV增速接近30%,为公司业绩增长提供充分弹性。 盈利预测与投资建议。我们维持公司SUV销量超百万辆的长远目标,看好公司未来成长为中国汽车产业的“华为”、“丰田”。2015年将是汽车股的分化之年,公司有望坐享新车周期红利,成为强市强股。预测公司2014-2016年EPS分别为2.85元、4.00元和5.61元,对应2015年1月7日收盘价PE为15倍、11倍、8倍,维持“买入”评级,未来6个月目标价50元,对应2015年PE为12.5倍。 风险提示。SUV市场景气回落;H8上市进程低于预期。

12月销量有望创新高。受市场竞争加剧影响,公司轿车、皮卡销售承压,但凭借SUV的出色表现,公司11月销量创出新高(74563辆)。新车H1、H9上市后表现抢眼,明星车型H6、H2销量维持高位,考虑到年底车市火爆,预计SUV车型销量有望再创新高。 明星车型持续发力。公司明星产品H6、H2竞争力突出,销售屡创新高,未来自动版车型加入,将进一步提升两款明星产品的竞争力,预计H6单月销量有望挑战4万辆,H2受制于产能局限保持小幅增长。H9上市首秀月销2245辆,预计12月销量有望达到3000辆,未来有望冲击月销5000辆。 明年新车接力增长。今明两年是公司SUV产品年,除了已登场的H2、H1、H9,另外三款新车Coupe C、H7、H8有望在明年上市,成为公司未来销售增长的新动力,推动SUV产品线有效延伸,产品结构稳步上移。 汽车业的“华为”,复制现代、丰田成长之路。公司深耕SUV市场,细分领域竞争优势突出,管理层风格稳健,遵循“内销-出口-海外设厂”发展道路,未来有望成为汽车业“华为”,复制现代、丰田的成长之路。 盈利预测与投资建议。公司是国内最具上升潜力的汽车品牌,明年Coupe C、H7、H8等三款新车上市,SUV领域深厚积淀将充分显现。预测2014-2016年EPS分别为2.84元、4.00元和5.61元,对应2014年12月29日收盘价PE分别为14倍、10倍和7倍。前期俄罗斯危机负面影响令公司股价承压,但并未动摇公司的成长根基,坚定看好公司未来股价新高。维持买入评级。未来6个月目标价为50元,对应2015年PE为12.5倍。 风险提示。SUV市场景气回落;H8上市进程低于预期。

设立德联信息,积极拥抱互联网。公司以自有资金1亿元出资设立全资子公司“上海德联信息技术有限公司”(德联信息),未来将充分利用公司在汽车精细化学品领域的既有优势,打造德联专属的汽车后市场互联网服务平台。公司转型汽车后市场战略明确,设立互联网子公司,将极大拓展汽车后市场业务发展空间。 整合线上线下资源,德联信息成为汽车后市场业务的发展中枢。德联信息整合贯通以终端用户、汽车服务商、汽配供应商为主的整个供应链条,形成汽车后市场B2B+B2B2C的综合解决方案。未来德联信息将成为后市场业务的核心平台,为服务商提供系统、数据、配件、仓储、物流等全面的供应链解决方案,同时为公司线下网点提供信息化服务支持。 汽车后市场迎来黄金成长期。尽管国内汽车市场已进入中低速增长阶段,但汽车保有量依然保持快速扩张态势,且随着车龄老化加快,未来汽车后市场将有望加速发展,迎来“需求+成长”黄金机遇。公司依托传统主业优势,主动布局汽车后市场,未来成长空间广阔。 盈利预测与投资建议。预测公司2014-2016年EPS分别为0.56元、0.68元、0.89元,对应2014年12月23日收盘价PE分别为24倍、20倍和15倍,维持公司“增持”评级。对比其他汽车后市场相关标的,公司估值优势明显,具备进一步提升空间。未来6个月目标价20元,对应2015年PE为30倍。 风险提示。汽车市场景气大幅下滑;汽车流通领域反垄断低于预期。

公司客车空调护城河已成,乘用车、电动空调快速增长;“一带一路”国家战略赋予巨大契机,公司轨交空调正陆续进入收获期;此外,公司10亿定增项目有望推动并购成为全球巨头。建议把握年报超预期、估值切换、“一带一路”估值提升的投资机遇。 中国汽车空调领导者,目标全球移动制冷设备霸主。中国汽车空调龙头,大中客车空调销量全国第一,全球第三。公司有望成为全球龙头:短期受益电动空调、乘用车空调业绩增长,中期受益“一带一路”铁路设备的全球扩张,长期整合并购成为移动制冷设备全球霸主。 汽车空调需求快速增长,份额提升和品牌提升。公共出行,节能环保,公交客车需求稳定,空调装配率提升+公交电动化,客车空调量价齐升。乘用车空调,受益车企零部件外购趋势,份额提升+合资切入,推升品牌和盈利。 “一带一路”对外扩张,公司轨交空调空间广阔。“一带一路”贯穿欧亚,东接亚太经济圈、西进欧洲经济圈,铁路基建意义重大。公司数年积淀进入收获期,引入京投公司、安徽铁投作为战略投资者,加速轨交(地铁、轻轨、铁路)空调业务开拓,潜力巨大,将快速再造一个“松芝”。 投资建议:①公司营收不到30亿,2020年目标100亿。除了汽车空调持续拓展,轨道空调是未来再造一个“松芝”的核心领域,冷链物流(冷藏+集装箱空调)更是空间诱人的蓝海;②公司正实施10亿战略定增(锁三年,定增价13.02元),公司并购扩张成为全球移动制冷霸主概率在加大;③短期受益电动空调、乘用车空调业绩增长,中期受益“一带一路”铁路设备的全球扩张,长期整合并购成为移动制冷设备的全球霸主;④公司2014-2015年EPS为0.73元、0.92元,对应2014年12月22日收盘价PE为19倍、15倍,考虑公司并购预期,公司15年PE将不足13倍,我们维持“买入”评级,未来6个月目标价23元,对应公司15年PE为25倍。 风险提示。新能源汽车推广低于预期;轨道车空调、冷藏车空调市场拓展低于预期。

告别“野蛮增量”,迎接“精致存量”。展望2015年,在中国经济大转型背景下,汽车行业投资策略,也将必须摆脱过去考虑增量的规模经济思路,而转入考虑存量的精致服务思路。 应运而生的汽车后市场机遇随之而来。一、内生需求强劲,空间广阔,汽车整个生命周期中的维护保养各方面费用接近一辆车的购置费用,未来市场容量2万亿;二是政策支持后市场快速发展,解决服务需求问题,松绑配件渠道,反垄断是明显信号;三、赶上互联网改造后市场的大风潮,中国步入后汽车时代的精细服务将会加速,互联网消费习惯加快中国后市场的成长; 障碍清除,群雄逐鹿。过去汽车后市场深受配件渠道纵向垄断制约,市场分散混乱。后市场市场化机遇来临,未来胜出来自于线上线下资源并举,和产业结盟资源共享。配件电商、快修连锁、深度维护都面临巨大机遇。 汽车后市场我们看好的核心标的,围绕配件电商(金固股份、隆基机械)、维修连锁(德联集团)、4S经销巨头(庞大集团、国机汽车、亚夏汽车)布局。 特维轮构筑汽车后服务O2O生态圈。特维轮以维修保养为核心,未来将进一步整合二手车、汽车租赁、汽车金融、汽车保险等,提升平台综合竞争力,为线下服务商提供更加优质丰富的服务。线下服务资源的丰富,将大大提升特维轮平台对消费者的吸引力,最终实现线上平台与线下资源整合的良性循环发展。 盈利预测与投资建议。公司是国内领先的汽车后市场服务商,通过特维轮构筑汽车后服务O2O生态圈,未来成长空间巨大。新业务EPS设备产品竞争力强,盈利能力突出,为公司未来业绩增长提供充足弹性。预测公司2014-2016年EPS分别为0.45元、0.94元和1.41元,对应2014年12月9日收盘价PE分别为69倍、33倍和22倍,首次给予买入评级。对比其他汽车后市场标的,公司战略清晰,布局迅速,未来有望成为国内汽车后市场的领军企业,应享受一定估值溢价。未来6个月目标价47元,对应2015年PE为50倍。 风险提示。汽车市场景气大幅下滑;汽车流通领域反垄断低于预期。

11 月整体销量延续增势。公司发布最新产销快报,11 月实现整车销售7.5 万辆(同比+6.6%,环比+5.7%),其中SUV销售5.9 万辆(同比+49.5%,环比+11.7%),轿车销售0.7 万辆(同比-62.9%,环比-21.3%),皮卡销售0.9 万辆(同比-24.0%,环比-3.5%)。1-11 月累计实现整车销售65.3 万辆(同比-5.3%),跌幅连续三个月收窄。 H9 首月亮相大超预期。最高端车型H9 已于11 月3 日正式上市,起步价22.98 万元,定义SUV 领域硬汉形象,上市三周销量达到2245 辆,未来月销目标有望企及5000 辆,充分彰显产品自身竞争力和哈弗品牌影响力。作为公司最高端车型,H9 惊艳亮相为王牌车型H8 进行充分铺垫,未来重新上市值得期待。 H6、H2、H1 三箭齐发。H6 销售3.1 万辆(同比+34.7%,环比+2.1%),后续仍有自动版车型入市,预计销量将持续维持高位。H2 销售1.2 万辆(环比+2.8%),继续小幅攀升,主要受产能瓶颈局限,未来提升空间广阔。H1 与H9 同日上市,起步价6.89 万元,主打新潮和运动,首月销售6066 辆,车型下沉渗透进一步深化。 汽车业的“华为”,复制现代、丰田成长之路。公司深耕SUV 市场,细分领域竞争优势突出,管理层风格稳健,遵循“内销-出口-海外设厂”发展道路,未来有望成为汽车业“华为”,复制现代、丰田的成长之路。 盈利预测与投资建议。经历2014 年充分调整,未来公司有望成为强市强股,预测2014-2016 年EPS 分别为2.84 元、4.00 元和5.61 元,对应2014 年12 月4 日收盘价PE 分别为14 倍、10 倍和7 倍。如果未来H8 上市时间确定,公司业绩仍有进一步提升空间。维持买入评级,上调未来6 个月目标价至50 元,对应2015 年PE 为12.5 倍。 风险提示。SUV 市场景气回落;H8 上市进程低于预期。

乘用车SUV 化趋势持续深化。2014 年1-10 月国内SUV 累计销售317 万辆,同比增长33.7%,较2013 年全年增速(+49.6%)有所回落,但仍然维持高位,SUV 销量占广义乘用车比重达到20.0%,较2013 年比重(16.7%)提升3.3个百分点。随着居民收入提升,购车由低价轿车/微车向高价SUV 转变的趋势明显,而主流厂商SUV 新车陆续投放,消费者可选空间增大,推动乘用车SUV 化趋势持续深化。 11 月销量有望超预期。根据公司披露产销快报,10 月H6 和H2 销量已达到3.04 万辆和1.17 万辆。随着年底临近,消费者购车热情逐月攀升,预计11 月H6 销售维持3 万辆,H2 销售有望进一步攀升至1.5 万辆。另外两款新车H1 和H9同时入市,继续提供销售增量,11 月销量有望超预期,公司成长趋势更趋明朗。 “百搭定制”模式契合工业4.0 定制化方向。H2 是公司首款“百搭定制”SUV 车型,最大程度满足消费者的个性化需求,上市后销量迅速攀升。“百搭定制”模式的核心在于终端需求管理、配件供应链管理、制造柔性化管理,高度契合工业4.0的定制化发展方向。未来“百搭定制”有望由H2 向全系列车型复制,凸显公司生产销售管理的先进性和竞争力。 高端战略步伐稳健。结合终端4S 店跟踪信息,H9 上市以来消费者反馈良好,预计未来月销有望突破3000 辆。H9 成功推出,将充分证明价格、品牌并非自主品牌的成长障碍,为H8 上市进行充分铺垫。公司高端战略步伐稳健,未来坐等高性价比产品持续推出。 汽车业的“华为”,复制现代、丰田成长之路。公司深耕SUV 市场,细分领域竞争优势突出,管理层风格稳健,遵循“内销-出口-海外设厂”发展道路,未来有望成为汽车业“华为”,复制现代、丰田的成长之路。 投资建议。经历2014 年充分调整,未来公司有望成为弱市强股,预测2014-2016 年EPS 分别为2.84 元、4.00 元和5.61元,对应2014 年11 月25 日收盘价PE 分别为12 倍、9 倍和6 倍。市场风格向中大盘切换,优质成长的长城理应补涨20%以上,维持买入评级。未来6 个月目标价为40 元,对应2015 年PE 为10 倍。 风险提示。SUV 市场景气回落;H8 上市进程低于预期。

汽车反垄断激活汽车后市场。法理层面,依法治国,《反垄断法》高于产业办法,推动汽车流通领域变革。需求层面,中国跑步进入后汽车时代,平均车龄快速上升,万亿维护市场广阔,消费痛点密布。汽车后市场是未来值得挖掘金矿。 障碍清除,群雄逐鹿。过去汽车后市场深受配件渠道纵向垄断制约,市场分散混乱。后市场市场化机遇来临,未来胜出来自于线上线下资源并举,和产业结盟资源共享。配件电商、快修连锁、深度维护都面临巨大机遇。 汽车后市场我们看好的核心标的,围绕配件电商(金固股份、隆基机械)、维修连锁(德联集团)、4S经销巨头(国机汽车、亚夏汽车)布局。 进军汽车后市场是双赢之选。公司在汽车精细化学品领域积淀深厚,客户关系紧密,未来将继续受益于乘用车市场的平稳增长。依托于传统产品的配套优势,公司通过自建汽车2S店切入汽车后市场,拓展现有产品销售渠道,同时进入新蓝海,未来成长空间广阔。 盈利预测与投资建议。预测公司2014-2016年EPS分别为0.56元、0.68元、0.89元,对应2014年11月24日收盘价PE分别为28倍、23倍和17倍,首次给予公司“增持”评级。对比其他汽车后市场相关标的,公司估值优势明显,具备进一步提升空间。未来6个月目标价20元,对应2015年PE为30倍。 风险提示。汽车市场景气大幅下滑;汽车流通领域反垄断低于预期。

汽车反垄断激活汽车后市场。法理层面,依法治国,《反垄断法》高于产业办法,推动汽车流通领域变革。需求层面,中国跑步进入后汽车时代,平均车龄快速上升,万亿维护市场广阔,消费痛点密布。汽车后市场是未来值得挖掘金矿。 障碍清除,群雄逐鹿。过去汽车后市场深受配件渠道纵向垄断制约,市场分散混乱。后市场市场化机遇来临,未来胜出来自于线上线下资源并举,和产业结盟资源共享。配件电商、快修连锁、深度维护都面临巨大机遇。 汽车后市场我们看好的核心标的,围绕配件电商(隆基机械)、维修连锁(德联集团)、4S经销巨头(国机汽车、亚夏汽车)布局。 传统业务稳步增长的基础上,隆基机械积极谋求新的业务拓展。依托于丰富的售后配件制造、销售经验,公司主动切入汽车后市场领域,实现传统业务进一步延伸。公司参股车易安(B2B2C平台,持股27.09%,第一大股东),实现汽车配件制造商、汽车配件经销商、汽车快修店、消费者的对接。 盈利预测与投资建议。考虑到卡钳业务明年投产,德国SHW合作项目逐步落地,公司传统业务的产品结构和客户结构有望不断改善。汽车后市场空间广阔,公司参股车易,进入成长新蓝海。预测公司2014-2016年EPS分别0.20元、0.30元、0.45元,对应2014年11月10日收盘价PE分别为81倍、54倍和36倍,首次给予“增持”评级。公司传统业务扎实,车易安平台竞争力突出,享受一定估值溢价。未来6个月目标价18元,对应2016年PE为40倍。 风险提示。汽车行业景气大幅下滑;汽车后市场业务发展低于预期。