事件： 11月 6日公司发布定点公告， 公司于近日收到某头部知名的新能源汽车主机厂的定点通知书，公司将作为客户的零部件供应商，为其新能源汽车开发阿凡达低碳车轮产品。另外 2023年 7-10月公司多次获得阿凡达车轮项目定点。 公司阿凡达低碳车轮兼具钢制车轮经济实惠及铝制车轮重量轻的优点： 阿凡达低碳车轮具有重量轻成本低等优点，可以替代传统钢轮和抢占部分铝合金车轮市场。新能源汽车由于车重较大及综合成本较高对整车轻量化及成本的要求不断提高，阿凡达低碳车轮凭借着自身的优势，卡位商用车+新能源汽车赛道， 公司围绕阿凡达低碳车轮，迅速扩大产能，满足市场需求， 转型成效明确。 近期公司持续收获订单， 乘用车快速突破，商用车同步开花： 公司 2022年阿凡达车轮销量 100万只左右，基本以商用车客户为主，主要客户为福田戴姆勒欧曼、北汽重卡、上汽红岩、比亚迪新能源轻卡等。 2022下半年公司开始配套供应乘用车客户， 2023年公司持续收获多家头部新能源主机厂企订单， 包括比亚迪、 奇瑞、 零跑、 长安等，定点多点开花， 客户结构持续优化， 我们认为伴随定点新车型陆续推出，公司阿凡达车轮有望带来爆发性成长， 出货量有望加速提升， 我们预计公司车轮产销有望实现 400%的增长。 阿凡达车轮产能有望快速释放，盈利能力同步提升： 目前公司在杭州市富阳区有阿凡达低碳车轮生产线 2条，产能 200万只，已经正常生产； 公司合肥 200万只阿凡达低碳车轮生产基地已在 6月 28日举办了投产仪式；公司南宁 100万只阿凡达低碳车轮生产基地已在 7月 31日举办了投产仪式。 后续公司也计划在主要汽车主机厂区域或周边区域，新建阿凡达低碳车轮生产线基地，预计 2024年、 2025年产能有望持续翻倍， 规模效应持续盈利快速提升。 盈利预测与估值： 我们预计公司 2023-2025年公司实现营收35.36、45.67、62.39亿元， 2023-2025年实现归母净利润为 0.32、1.81、 3.69亿元，对应 2023年 11月 16日收盘价的 PE 分别为247、 44、 21倍。 风险提示： 乘用车销量、新能源车销量、政策刺激效果不及预期。

报告摘要：聚焦钢轮制造主业，市场需求保持较高水平。汽车钢制滚型车轮是公司的核心产品，已得到了国内合资品牌汽车整车厂商和欧美客户的广泛认可。在国内，公司是上汽大众、上汽通用、长安福特、广汽本田、比亚迪、吉利汽车、中国重汽、宇通客车等乘用车及商用车整车生产商的供应商，在国际市场，公司已成功进入国际汽车零部件配套采购体系，是美国通用、德国大众、德国戴姆勒等体系内的全球供应商。2020年我国商用车累计销量达513.3万辆，同比增长18.7%，预计全年新增商用车（不含售后市场）车轮预计总需求量在4700万只左右，若加上存量商用车的售后市场，商用车每年的车轮总需求量非常巨大，盈利前景较好。 公司自主研发“阿凡达轮胎”，开拓钢轮和铝轮之间的蓝海市场。公司自2012年开始致力于研发重量、精度对标铝轮的创新钢轮产品，内部项目代号“AVATAR”（即“阿凡达”）。阿凡达车轮主要优势包括强度高、精度高、重量轻、平衡性好、抗变形能力强等，是全球领先的钢制车轮生产技术，打开了介于钢轮和铝轮之间的新的“蓝海”市场。公司拥有阿凡达车轮独家专利28件、发明专利8件，与合作伙伴联合研发超50件共享专利。原材料方面，2018年公司与蒂森克虏伯、鞍钢股份签订协议成立合资公司金蒂鞍（杭州）科技有限公司，为公司独家供应阿凡达车轮原材料；设备方面，2016年公司全资收购荷兰设备制造商方泰纳，掌握了全球最先进的阿凡达车轮生产设备。 公司阿凡达车轮已正式投产，未来将持续扩充产线。2020年末，公司阿凡达车轮已正式投产。目前公司阿凡达车轮已开始给国内多家商用车主机厂批量供货，同时已送到美国戴姆勒等国际商用车主机厂路试。公司初步计划至2025年布局3-4个阿凡达车轮生产基地、多条阿凡达车轮生产线。近日，公司已规划在合肥和南宁建设阿凡达车轮生产基地项目，未来公司将在全国乃至全球布局阿凡达车轮生产线，满足市场需求。 投资建议：我们预测公司2021-2023年营业收入分别为28.24/34.98/53.10亿元，归母净利润分别为0.83/2.94/ 7.11亿元，对应EPS 为0.08/0.29/ 0.71元，对应PE 100.01/28.11/11.63X, 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：阿凡达车轮扩产不及预期、原材料价格波动、竞争加剧

战略注资特斯拉授权售后服务商嵩山弘毅公司拟出资2000-3000万元,投资特斯拉官方授权售后服务商嵩山弘毅。 其拥有多家特斯拉授权钣喷中心,在服务技术、价格体系、车辆配件等方面,均与特斯拉直营服务中心保持一致。此项投资将为公司后市场布局打开特斯拉售后业务流量入口,与已建成的线上+线下后市场生态协同发展。 公司自2013年布局汽车后市场领域,2015年创立汽车超人,2018年携手阿里、康众汽配,打造“新康众”,线上引流+线下前置仓,打造流量闭环。 手握自动驾驶核心携手滴滴小桔车服上周,公司与滴滴旗下的小桔车服签订战略合作协议,双方将联合研发5G、车联网、IoT等前沿技术在车队运营管理及汽车后市场领域的应用。 公司在无人驾驶、车联网方面的布局已多年。2015年参股苏州智华,手握特有的图像传感和智能识别处理技术,成功开发出多个汽车智能安全驾驶系统,成功为东风日产,广汽,长安福特,长城、比亚迪等车厂量产供货,是国内极少数几家进入前装主流汽车厂的智能驾驶公司,并与日立、华为开展多维业务合作,参与了国家发改委支持的车路云一体示范项目。 钢圈主业随行业复苏世界建厂缓解摩擦风险汽车行业复苏在即,公司钢圈业务在疫情后有望迅速迎来恢复性反弹。公司凭借对钢轮制造工艺及技术的多年积累,成为进入OEM市场的国内少数几家企业之一,是上汽大众,巴西大众,上汽通用,上汽通用五菱,宇通客车,青年汽车,金龙客车等各大整车制造商的供应商。 目前汽车行业库存已在底部,正逐步由主动去库存阶段进入被动去库存阶段,2020年行业回暖趋势基本明确,而与整车制造周期同步的车轮业务有望迎来复苏。 盈利预测:由于公司“新康众”公司还未达到预期盈利水平,我们将公司19-21年利润预测从3.0/4.4/5.4亿元下调为0.25/1.5/1.8亿元,着眼于公司后市场业务的强大布局,以及汽车消费复苏对传统钢圈业务毛利率恢复的预期,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;车市恢复不及预期;汽车后市场竞争程度高于预期;与嵩山弘毅合作不达预期;后市场业务盈利能力仍未提振。

事件: 9 月 12 日,金固股份|汽车超人在北京举办“ 2019 数字新力量” 发布会。 国内钢轮和 EPS 设备领军,联手阿里打造汽后新零售新贵。 1)公司钢轮板块经过 20 多年的经营已成长为成熟业务,为国内第一、全球三强,专利“阿凡达”领先行业三年。 EPS 环保设备获得全球独家技术授权,国家绿色环保政策号召下需求提升。 2)公司股权结构稳定确保战略定力, 2018 年 8 月阿里、金固和康众强强联手,一举收获顶级流量与汽配供应链,全面进军汽后新零售。 2019 年业务重组导致业绩短期承压,汽车轮毂和 EPS 业务盈利能力稳定。但 2019Q2 现金流快速改善,汽车后市场业务有望进入收获期。 车龄增长催生万亿汽后市场,连锁品牌领军将加速扩张。 1)截止 2019 年 6月末,我国汽车保有量达 2.5 亿辆,过去十多年里,汽车销量规模扩大了近4 倍。中国平均车龄仅有 4.9 年,保有期 5 年以上的车辆占比较 2010 年增加 8%。随着车龄增长汽后服务需求与日俱增, 2018 年我国汽车后市场规模已经达到 1.3 万亿元,较去年增长 20.56%。 2)美国汽后服务市场,独立后市场服务门店市场份额已经超越 4S 店。国内市场传统 4S 店经营存在诸多痛点,需求爆发以及技术赋能下连锁品牌门店有望迅速扩张。参照欧美市场经验,国内汽后连锁领军有望通过兼并整合加速扩张。 阿里系流量叠加 SaaS 门店优势,超人品牌有望逐步胜出。 1)公司核心优势在于:阿里的生态和流量,新康众供应链资源,结合汽车超人线下门店服务能力,三者实现高协同。 2)移动互联网时代充分渗透,培养出庞大的 O2O消费群体,汽后线上消费渗透加深。现汽车后服务市场已经步入 4.0 时代,更加注重线下服务能力的打造,汽车超人线下门店优势凸显。 3)行业进入精细化运营时期,对比行业主要竞争对手途虎养车、车享家等,超人品牌有望享受胜者收获期。 维持“增持”评级。 根据关键假设和 2019 年半年报,预计公司 2019-2021年营业收入分别为 25.48 亿、 37.98 亿和 48.66 亿,归母净利润分别为 1.51亿、 2.53 亿和 3.67 亿。 维持“增持”评级。 风险提示: 门店拓展不达预期;盈利能力不达预期;受下游行业周期波动影响。

事件《交通运输部关于修改〈机动车维修管理规定〉的决定》于 2019年 6月12日经第 12次部务会议通过, 7月 8日公布,自公布之日起施行。 链接如下: http://xxgk.mot.gov.cn/jigou/fgs/201907/t20190708_3222404.html?from=timeline&isappinstalled=0点评行业推动市场化运营机制,利于金固股份大力发展“汽车新零售”。 原有规定第二章名称“经营许可”修改为“经营备案”,新规规定:“从事机动车维修经营业务的,应当在依法向市场监督管理机构办理有关登记手续后,向所在地县级道路运输管理机构进行备案。道路运输管理机构应当按照《中华人民共和国道路运输条例》和本规定实施机动车维修经营备案。道路运输管理机构不得向机动车维修经营者收取备案相关费用。”新规导向非 4S 店体系, 含“汽车超人”(暨金固股份旗下子公司)在内的非授权汽修连锁品牌有望进一步打开市场, 4S 店垄断格局或发生变革。 新规将第二十六条改为第二十五条,第四款修改为“机动车生产、进口企业应当在新车型投放市场后六个月内,向社会公布其生产、进口机动车车型的维修技术信息和工时定额。具体要求按照国家有关部门关于汽车维修技术信息公开的规定执行。”汽修市场终将规范、透明。以“汽车超人”为代表的全国汽修连锁品牌可能进一步整合中小企业,逐步建立龙头规模效应。 新规明确了经营备案及监管职责,新增十九条“道路运输管理机构应当向社会公布已备案的机动车维修经营者名单并及时更新,便于社会查询和监督。”同时建立经营者和从业者黑名单制度,县级道路运输管理机构负责认定机动车维修经营者和从业人员黑名单,具体办法由交通运输部另行制定。新规进一步要求从业企业完善“汽车维修电子健康档案系统”。 投资建议新规利好汽修连锁,市场孕育优质龙头。 公司携手阿里巴巴在汽车后市场布局“新零售”生态,“ 新康众” 主要通过提供线上流量和供应链仓配能力成为行业基础设施建设者,“汽车超人”通过信息数字化手段赋能改造线下汽修门店;同时,制造端公司 EPS 环保高端设备需求紧俏,技术稀缺性强,驱动传统业务增长。 盈利预测:预计 2019-2021年公司归母净利分别为3.0/4.4/5.4亿元, EPS 分别为 0.30/0.44/0.53元,对应 PE 28/19/16倍。 采用分部估值法推算,公司目标市值 150亿元(钢轮制造 24亿元/环保设备40亿元/汽车新零售 86亿元),维持“买入”评级,目标价 14.83元。 风险提示: 原材料价格波动风险;车市下行风险;汽车后市场竞争风险。

事件 公司于2019年5月9日发布回购方案:拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份(A股),本次回购资金总额不低于2亿元(含),且不超过4亿元(含),回购价格不超过16.00元/股(含);若按本次回购资金总额上限、回购价格上限进行测算,预计回购股份总额约为25,000,000股,约占目前公司总股本的2.47%。本次回购股份的实施期限为自公司股东大会审议通过本次回购方案之日起12个月内。 点评 坚定看好公司“制造业+汽车后市场服务”两翼发展前景。本次回购目的及用途在于:基于对未来发展前景的信心和内在投资价值的认可,结合公司的经营情况、财务状况以及未来的盈利能力,公司拟以自有资金或自筹资金回购公司股份,以推进公司股价与内在价值相匹配。 制造业务:钢轮毛利率稳定,EPS环保高端设备高速增长。钢轮制造业务周期性强,2018年汽车行业景气度低迷,而公司钢轮业务销售接近持平(2018全年板块营收13.9亿元,同比-1%),客户结构合理、抗风险能力强;2018年钢轮毛利率维持20%+,体现公司在该领域的核心竞争力。EPS环保高端设备市场容量近百亿,公司通过美国TMW公司掌握核心技术,稀缺性强,2018全年板块营收突破1.5亿元(同比+44%),毛利率高达48%,预计未来1-2年维持高速增长。 汽车后市场新零售业务:“新康众+汽车超人”行业数字化先行者。2018年,公司将旗下汽车超人营收占比较大的供应链业务与阿里巴巴天猫车站、康众汽配相关业务进行战略重组,成立“新康众”;战略合并后,新康众主要通过提供线上流量和供应链仓配能力成为行业基础设施建设者;剥离供应链业务后的汽车超人,通过信息数字化手段赋能改造线下汽修门店。随着汽车超人门店不断扩张,技术驱动产业平台发展,汽车新零售模式将赋予该板块较大弹性;减少供应链及导流成本投入后,预计汽车超人2019全年有望实现盈利。 投资建议 公司在汽车后市场显露龙头价值,制造端EPS高端环保设备高速增长。盈利预测:预计2019-2021年公司归母净利分别为3.0/4.4/5.4亿元,EPS分别为0.30/0.44/0.53元,对应PE28/19/16倍。我们采用分部估值法推算,公司目标市值150亿元(钢轮制造24亿元/环保设备40亿元/汽车新零售86亿元),维持“买入”评级,目标价14.83元。 风险提示:原材料价格波动风险;车市下行风险;汽车后市场竞争风险。

制造业务:钢轮毛利率稳定,EPS环保高端设备高速增长。钢轮制造为公司目前核心业务(2018年营收占比高达51.43%),需求与汽车周期基本同步,2018年汽车景气度低迷导致钢轮业务销售下滑(2018全年钢轮营收13.9亿元,同比-1.17%),或拖累2019年一季度整体财务数据;但2018全年钢轮毛利率维持20%以上,体现公司在该领域的核心竞争优势。预计2019年汽车消费有望随刺激政策提振,钢轮业务大概率于2019下半年复苏;同时,公司的“阿凡达项目”从技术上大幅降低钢轮重量,未来有望替代铝轮,在量产过程中实现量价齐升。EPS高端环保设备市场容量近百亿,公司于2014年取得美国TMW公司在中国范围内的独家EPS技术使用权,该技术已被列入国家“十三五”《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录》,并被中国环保产业协会评选为《国家重点环境保护实用技术目录》;设备客户涵盖面广,包含汽车零部件企业、特钢企业、钢材加工中心等;2018全年营收突破1.5亿元(同比+44.48%),技术稀缺的情况下毛利率高达47.91%,预计未来1-2年维持高速增长。 汽车后市场新零售业务:“新康众+汽车超人”行业数字化先行者。公司自2013年起深耕汽车后市场,创立汽车超人项目。2018年8月,公司将旗下汽车超人供应链业务与阿里天猫汽车、康众汽配相关业务进行战略重组,成立新康众,阿里为第一大股东,金固为第二大股东。汽车新零售模式升级:新康众通过提供线上流量和供应链仓配能力成为行业基础设施建设者;汽车超人则通过信息数字化手段赋能改造线下汽修门店。新康众加入后,整套生态系统拥有天猫、淘宝后市场业务(除汽车用品外)独家运营权,共享天猫汽车后市场零售平台海量车主数据,铸造竞争壁垒。2018全年汽车后市场营收9.56亿元(同比-13.56%),我们认为主要原因在于汽车后市场业务处于转型升级过程中,随着汽车超人门店不断扩张,汽车新零售模式将赋予该板块业务较大弹性。 投资建议 公司传统制造修复在即,新业务后市场服务模式升级触发弹性。盈利预测:由于汽车行业周期及新零售业务磨合期影响,公司一、二季度短期业绩略有波动,下半年有望迎接拐点;预计2019-2021年公司归母净利分别为3.0/4.4/5.4亿元,EPS分别为0.30/0.44/0.53元,对应PE33/22/18倍;我们认为,公司在未来汽车后市场服务领域具备龙头特征,同时EPS环保高端设备高速增长,按照分部估值法推算,公司目标市值150亿元(钢轮制造24亿元/环保设备40亿元/汽车新零售86亿元),维持“买入”评级,目标价14.83元。 风险提示:原材料价格波动风险;车市下行风险;汽车后市场竞争风险。

事件:公司公告2018年半年报,实现营业收入14.63亿元,同比增12.10%,实现归属于上市公司股东的净利润0.84亿元,同比增长229.46%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.71亿元,同比增长194.60%,符合市场预期。同时,公司预告2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为1.2亿至1.5亿。另外,公司利润分配预案为:向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 汽车后市场和高端装备制造业务上半年发力、贡献主要收入增长。1)2018H1汽车后市场业务实现收入5.46亿,同比增长27.63%,验证上半年核心门店数大幅增长、带来汽车新零售业务规模扩张,且汽车金融业务推进顺利。2)2018H1高端装备制造业务实现收入1.49亿,去年收入为零、为纯增量收入。公司EPS(绿色表面钢材清洁技术)环保设备销售实现突破,主要由于下游钢铁企业近年盈利改善叠加环保监管趋紧,提高环保设备资本开支,并且公司技术源自美国TMW公司,技术壁垒较高、可满足更高环评要求,预计后续订单有望持续。 毛利率提升、研发费用减少,汽车后市场业务盈利拐点更确定。1)2018H1汽车后市场业务毛利率达到11.42%,比去年同期上升3.01个百分点、实现较大幅度提升,佐证汽车新零售业务初具规模效应,汽车金融业务的开展提升了整体毛利率。2)2018H1研发投入共计0.33亿元,同比下降35.24%,预计主要为汽车超人门店管理系统平台成熟,研发人员逐步减少,证明汽车后市场业务逐步度过投入期。3)尽管2018H1特维轮网络科技净利润为-0.38亿元,但随着后市场业务收入规模和毛利率快速提升,以及前期投入减少,叠加阿里的顶级流量和资本实力,2018年汽车后市场业务迎来盈利拐点更加确定。 阿里、金固和康众强强联手,金固一举收获顶级流量与汽配供应链。1)根据公告,阿里以现金方式出资人民币16亿元,将持有合资公司约46.97%股权,特维轮将持有约16.27%的股权,合资公司将获得淘宝、天猫相应汽车后服务类目独家运营权。2)汽车超人5年深耕,拥有线下优质门店(全国直营门店超过400家,合作门店两万多家)、全国七大仓储体系、成熟门店SaaS系统以及大批后市场服务人才;康众汽配拥有覆盖全国的汽配供应链,涉及近30个省份约200余座城市;阿里拥有顶级线上流量以及雄厚的资本支撑。三者优势高度互补,打通汽车后市场线上流量、线下门店、供应链配套三大关键环节,国内汽车服务新零售绝对领军确立。 给予“增持”评级。预计传统钢轮业务稳健发展,汽车后市场、金融业务和环保设备快速增长。基于以上业务收入和费用的关键假设,预计公司2018-2020年营业收入分别为45.63亿、61.73亿和77.68亿,归母净利润分别为2.41亿、3.95亿和5.88亿。 风险提示:门店拓展不达预期;盈利能力不达预期;受下游行业周期波动影响。

钢制滚轮领军,汽修新零售5年转型模式明朗。公司成立于1986年,2010年登陆深交所,是国内钢制滚型车轮行业领军。2013年正式进入汽修新零售市场,“汽车超人”品牌已在全国发展两万多家门店,成为后市场行业新贵。公司整体2018Q1净利润同比增长229.14%,盈利情况明显改善,预示经历5年转型、新业务盈利模式逐渐明朗。 汽修新零售市场空间破万亿,进入寡头竞争阶段。据中国公安部统计,2017年全国汽车保有量达2.17亿辆,同比增长11.9%,预计长期仍是增量市场,而根据前瞻产业研究院数据,2017年我国汽车后市场市场规模已经突破1万亿元。行业经历2014年的资本涌入、规模爆发,2015年下半年大量新设公司因为盈利模式不清晰、随着资金补贴的结束而倒闭,现进入寡头竞争阶段,强调线下服务和精细化运营。 “汽车超人”精细化赋能门店、稳健扩张,有望迎来胜者收获期。汽车超人智慧门店SaaS系统涵盖了门店的运营、营销、管理多个方面,为门店赋能、实现精细化经营。根据草根调研,杭州地区部分门店在上线SaaS系统的半年以后,营收提升在30%以上。核心门店主要以直营、加盟、投资三种方式稳健扩张,在保证品牌的服务质量的前提下选择地方优质门店资源进行深度战略合作,技术、业务、卡位壁垒足够深厚。2017年7月,公司推出百城万店计划,核心门店扩张速度明显加快。以金磁好车为品牌的汽车金融服务平台,也有望依托线下服务场景快速扩张。汽车超人品牌强调精细化运营、倡导合作共赢,有望在竞争中逐渐胜出、享受胜者收获期。 首次覆盖给予“增持”评级。预计传统钢轮业务稳健发展,汽车后市场、金融业务和环保设备快速增长。基于以上业务收入和费用的关键假设,预计公司2018-2020年营业收入分别为45.63亿、61.73亿和77.68亿,归母净利润分别为2.41亿、3.95亿和5.88亿。 风险提示:门店拓展不达预期;盈利能力不达预期;受下游行业周期波动影响。

参股苏州智华,布局智能驾驶。公司于2015年8月以增资形式参股苏州智华,截至2017年上半年,持股比例为8.4%。公司通过参股苏州智华,在前装市场上可以实现客户资源的互补共享,在后装市场上可以与汽车超人深度协同合作,线上销售,线下安装服务为消费者提供智能驾驶解决方案。 车载摄像头空间大,正处加速渗透期。摄像头是实现无人驾驶的必备传感器,未来单车配置数量6~10个,目前正从豪华车向经济型车渗透,我们估计整车成本2000元左右,假设全球汽车销量1亿辆,对应市场空间2000亿元。 苏州智华:国内ADAS龙头。苏州智华在基于摄像头的图像识别算法方面有深厚的积淀,为整车厂提供包括LDW、FCW为代表的ADAS系统解决方案,主要客户包括广汽、长安等一二线乘用车品牌,2017年上半年出货量约56万套,实现收入超1亿元,是国内ADAS龙头公司,未来将显著受益行业的高增速。 盈利预测与投资建议。公司是后市场龙头,汽车超人流水快速扩张,有望于四季度扭亏,钢轮、EPS环保、汽车金融等业务盈利改善,估值消化,成长明确,参股苏州智华,受益智能驾驶板块高成长性。我们预计2017/2018/2019年EPS分别为0.29元/0.54元/0.77元,给予2018年40倍PE,目标价21.6元,维持“买入”评级。