事项: 公司公告2010年年报,实现营业收入53.13亿元,同比增长17.81%;归属于上市公司股东的净利润2.23亿元,同比增长16.10%;基本每股收益0.58元,比去年同期增长5.45%。 主要观点: 合同订单饱满,业绩创历史新高。公司全年获钢结构工程承建合同64.5亿元,较上年同期增长了32%;其中亿元以上重大项目15项,金额达25亿元,较上年同期增加近10亿元,增长比例高达70%。全年钢结构产量39万吨,公司实现营业收入53亿元,较去年同期上涨18%;归属母公司所有者的净利润2.2亿元,较去年同期上涨16%,均创历史新高。 公司持续领航钢构行业,发展前景广阔。公司在由我国钢结构行业综合排名中,连续第四年蝉联第一。从行业看目前我国钢结构建筑占建筑总面积的比重的占比仅为2%,远低于西方发达国家的50%,及一些经济较发达的发展中国家20%的比重;同时面对以新兴经济体、非洲、中东、东南亚为主的国际工程承包市场也存在巨大机会。预计到2015年,我国钢结构产量有望在2010年2500多万吨的基础上翻一番以上,达到5000万吨—6500万吨。 向钢结构体系集成服务商转变,保持业绩怏速增长。公司已确定收购亚洲建筑,提升了墙面、屋面围护系统方面的业务能力,与公司现有业务形成互补,提升公司整体竞争力,实现从钢结构施工承包商向钢结构体系集成服务商转变;公司经营能力将进一步提高,公司预计2011年有望实现销售收入65亿元以上,较2010年增长22%,保持业绩的快速增长。 利润分配预案,10转5派现0.5元。公司拟以2010年末股本为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增5股,共计转增19,350万股;同时拟以2010年末股本为基数向全体股东每10股派发现金股利0.5元(含税)。 风险提示: 宏观经济发展引发的系统风险;“十二五”期间钢结构行业发展低于预期的风险;主原料钢材价格剧烈波动风险;整合并经营亚洲建筑风险。

投资要点: 钢结构行业发展前景广阔,公司面临良好的发展机遇。2010年我国钢结构产量仅2500多万吨,2015年产量有望在此基础上翻一番以上,达到5000万吨~6500万吨。“十二五”期间,我国钢结构行业有可能会被列入战略性新兴产业,来加以大力发展和推广。我们预计,未来5-10年,我国钢结构行业仍将保持持续、快速的发展势头,公司面临良好的发展机遇。 公司2010年业绩持续增长,行业领先地位进一步巩固。公司2010年营业收入有望超过50亿元,净利润有望达到2.3亿元,创历史最好水平。公司轻钢、重钢、空间钢三大建筑专业体系,连续3 年排名行业第一。公司营业收入明显高于其他同类公司,毛利率稳定,估值相对偏低。 收购亚洲建筑,完善公司产业链,向钢结构集成服务商迈进。公司目前主要从事轻型、高层、空间用钢结构产品的设计、制造、施工安装及新型墙体材料的生产与销售,按照公司发展战略,公司将通过技术研发、集成创新,全面打造钢结构建筑体系集成服务商。收购亚洲建筑,提高了墙面、屋面围护系统方面的能力,完善公司产业链,提升公司整体竞争力。 收购标的增强了公司整体盈利能力,未来业绩有望进一步快速增长。公司收购亚洲建筑后,未来三年亚洲建筑控股的上海精锐和诺派建筑,平均每年贡献的归属于母公司权益合计数将不低于6,000万元,预计可以增厚公司每股收益0.13元,占公司目前每股收益的22%左右,公司盈利能力将大幅提升。 关键假设与盈利预测: 我们预计,2010-2012年公司销售收入仍维持15%左右的增长幅度,公司产品维持13%-15%的毛利率,预计公司2010-2012年每股收益分别为0.59元、0.85元、1.08元,对应目前的股价,PE分别为31.09、21.72、17.04。 风险提示: 宏观经济发展引发的系统风险;“十二五”期间钢结构行业发展严重低于预期的风险;公司经营风险;公司不能成功收购亚洲建筑的风险。

集团公司拟“高价”认购。本次认购对象认购价格为5.57元/股。华菱集团以其持有的湘钢5.48%的股权和涟钢5.01%的股权作价人民币112,000万元以及人民币现金42,846万元,合计出资人民币154,846万元认购公司本次非公开发行的全部股份。我们认为尽管主要以股权认购,现金方式占比相对较小,但认购价格远高于目前二级市场股价约50%,集团公司未放弃认购,充分显示股东对上市公司未来成长的信心。而安赛乐-米塔尔由于此前方案显示其全部以现金认购,迫于成本压力而放弃认购已是情理之中,并不表明其对公司未来复苏的没有信心。 公司有望扭亏为盈。公司10年1~3季度公司(尤其是3季度)利润出现较大幅度下降而产生巨幅亏损,主要原因为控股子公司华菱涟源钢铁有限公司(“涟钢”)铁矿石高成本采购所致,公司通过重建管理层,大幅解决了“跑冒滴漏”问题,预计四季度和11年1季度亏损面大幅缩小,并有望在11年扭亏为盈。公司拟建立统一的采购管理体系根本上控制了采购风险。子公司湘钢预计盈利能力进一步巩固并在11年扩大。 汽车板将成为业绩增长点。华菱钢铁、华菱集团与安赛乐-米塔尔签订合资成立了华菱安赛乐米塔尔汽车板有限公司,汽车板项目于10年获得国家发改委批准。先计划投入一期建设60万吨汽车板,由涟钢供原料。安赛乐-米塔尔将向合资公司提供汽车板生产线的设计及汽车板的生产和质量提升所必要的技术。 盈利预测。我们预计10年-12年将实现EPS为-0.71、0.07、0.30元/股,11年和12年动态市盈率分别为24被和10.86倍。但我们看好公司PB估值,按10年三季度报表计算PB为0.75倍,处于行业中最低水平。

事项: 业绩增长超预期:公司26日公告2010年年报,公司实现产量81,889吨,较2009年的78,082吨增长4.88%;实现营业收入293,766.10万元,较2009年的215,654.60万元增长36.22%;实现营业利润5,216.01万元,较2009年464.3万元增长1,023.41%;实现净利润8,308.10万元,较2009年4,031.15万元增长106.10%。董事会初定2010年利润分配预案:以资本公积金向全体股东每10股转增10股,并派发现金2.00元(含税)。◎ 主要观点: 2010年业绩创历史新高,未来仍将持续增长。2010年公司抓住市场机遇,努力拓展国内外市场,扩大产品销售规模,充分利用公司在再生资源循环利用等方面的技术优势,提升公司综合竞争力。公司产品销售规模增长4.65%,产品毛利率提升,盈利能力增强。公司2011年产量有望达到8.25万吨,收入和利润目标均创新高。 公司为铜板带加工行业龙头企业之一,区域优势得天独厚。公司为铜板带加工行业的龙头企业之一,目前已具备8万吨的生产能力,市场占有率较高,而国内铜板带消费主要集中在长三角、珠三角地区,并有逐步向中部和西部转移的趋势,公司位于皖江城市带的腹地,为皖江东向发展战略的桥头堡,处于连接长三角与中西部枢纽地区,区域优势明显,行业发展前景较好。 募投项目拓展产品线,进一步提升产品竞争力。2011年公司将稳步推进“年产30,000吨高精度铜板带项目”,预计2011年8月可建成投运。项目建成后,一方面拓展公司产品线,另一方面增加公司效益,预计项目达产后,年均净利润4,569万元,增厚每股收益0.28元。 利润分配及资本公积转增股本预案引人瞩目。公司拟以2010年末公司总股本163.02万股为基数,向全体股东每10股派发现金2元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股,预示公司未来具备增长潜力。 盈利预测与估值。随着行业增长及公司募投项目投产,公司未来业绩仍将持续增长,预计公司2011-2013年每股收益分别为0.34元、0.42元、0.50元(预测已考虑公积金10转增10),公司PE低于行业平均值60。

钢铁业务整体上市提升盈利能力。对于不锈钢业务的收购,一方面将解决不锈钢公司与本公司之间的同业竞争问题,有助于提高本公司业务经营的独立性,提升治理水平,减少关联交易。另一方面,本公司产品种类将涵盖碳钢和不锈钢,产品种类进一步丰富,技术水平和产品结构进一步优化,核心竞争力将得到显著提升。随着不锈钢在国内钢材消费量占比的提升,并且在西部具有广阔的空间,不锈钢公司盈利水平仍将持续增长,公司盈利水平会得到进一步提高,收购完成后成为公司新的盈利增长点。 资源优势进一步发挥。公司拥有年生产能力600万吨自有铁矿,自有矿将达55%左右,随着自有矿山在运输、开采设施的投入和完善,将大大降低了原料成本。随着公司产能的扩张,公司自有矿山的建设及交通配套将逐步完善,开发成本有望降下来,并将显现出资源带来的收益。 u拟投资地震灾区恢复重建项目前景广阔。本次非公开发行拟投资榆钢支持地震灾区恢复重建项目为年产H型钢60万吨、热轧带肋钢筋及圆钢60万吨。建筑用的高性能、高附加值的H型钢材在灾后重建中需求旺盛。公司将实现对高附加值的H型钢材、不锈钢等优质产品的有效整合,充分利用本公司资源,优化产品结构,构筑新的竞争优势,服务于灾区实施重建和西部巨大的市场空间。 盈利预测。我们假设本次增资在明年中旬实现并在当年实现不锈钢业务的收购,灾区项目13年后完成不在预测期体现。1011、12年EPS将实现为0.51、0.77、和0.92元/股。目前公司股价9.56元,11年和12年动态PE 为8.11 倍和6.8倍,目前钢铁行业均值(整体法)10、11年PE为18.4和13.2倍,我们首次给予买入评级。

产品毛利率存在较大的提高空间。公司主要从事热轧、冷轧产品生产和销售,目前产品毛利率与同类公司存在一定差距,尤其是热轧产品差距更为明显。公司正通过加强成本管控、稳定产品质量、强化市场开拓等手段提升产品盈利能力,特别是在成本控制方面,公司在降低铁水成本、控制成材工序加工成本方面具备较大潜力。 权益矿、煤资源比例将逐步提高,有利于公司控制和降低成本。公司控股股东武钢集团“走出去”战略取得实质性进展,增强了武钢集团全球战略资源的掌控力和市场竞争力,为公司未来获得长期、稳定、低成本的资源提供保障,有利于公司控制和降低成本,提升公司业绩。 产品结构优化以三大产品为基础,产品竞争力和市场占有率有望持续提高。公司以建设成为国际最具有竞争力的冷轧硅钢片、国内高档汽车板和高性能工程结构钢的重要生产基地为战略目标,持续优化产品结构,高附加值、高技术含量产品比例不断提高。薄板坯连铸连轧项目、三硅钢工程、高速重轨生产线等重要工程的陆续建成和投产,将加快公司产品结构优化的步伐。 配股收购集团部分主业资产,提升公司钢铁主业竞争力。公司拟配股融资,收购武钢(集团)公司持有的鄂城钢铁有限责任公司77.6%的股权、武钢集团粉末冶金有限责任公司100%的股权、及与冶金渣利用相关的经营性资产和负债以及科研类实物资产。收购资产将使公司的生产线更加完整,产品形成互补,公司产品整体竞争力提升,同时增强了公司抵御经营风险的能力。

独到见解: 通过近期对大冶特钢的实地调研,我们认为:公司将继续得益于下游汽车、铁路建设及重型机械在今后的高速发展,新管理层经验理念,公司对市场形势调整产品结构的能力突出,在成本管理及资源结构的改善。设计年产能8万吨的特冶锻造厂模具钢项目已逐步投产,成为新的增长点。 投资要点: 特钢下游需求将扩大。按照目前发达国家的钢材需求结构,特钢总量占钢材需求总量的20%左右,我国只有10%不到。特钢作为机械、汽车、铁路等装备制造业重要材料,未来需求潜力将远超目前渐进饱和的普碳钢,公司在此三大行业产品占总收入80%左右。 产品结构优势凸显。公司产品品种中80%以上是优特钢类产品,弹簧合结合工钢、轴承钢、碳结碳工钢构成公司的主要产品,毛利率12%以上。公司产品80%直供,价格波动远小于普钢类产品。公司根据市场调整产品比重的弹性很强。公司设计年产能8万吨的特冶锻造厂模具钢项目已逐步投产,成为新的增长点。项目完成后可替代进口中的工模具钢、叶片用钢,市场前景广阔,为未来公司业绩新的增长点。 成本控制力走强,资源受益可期。中信泰富在特钢领域积累丰富经验,04年入主上市公司后,企业在成本管理方面取得明显进步。公司今年前三季度铁水成本在2300-2700元/吨,平均约为2500元/吨,尽管在行业中处于中游,但大股东在西澳大利亚的铁矿石项目或将为公司摆脱依赖外部高价矿的局面,成本有降低的空间。公司结合铁水和废钢的成本来调整铁钢比。 资产注入预期。公司铁矿石、焦炭皆从关联公司采购,不排除将来新冶钢、新化等公司进行资产重组的可能。未来对所持特钢资产的整合,值得期待。 盈利预测。我们预计10、11、12年公司实现EPS1.23、1.36、1.41元/股,目前股价对应PE为13.47、12.19、11.77倍,给予“买入”评级。 风险提示: 短期内铁矿石仍将依赖进口矿,矿价波动大,公司运输成本较高。钢铁行业节能减排、淘汰落后政策仍存在较大的变数,公司的设备陈旧。

公司总市值行业排名第29位、流通市值行业排名第31位,属于钢铁行业规模较小、竞争力较弱的上市公司。我们认为,公司地理位臵优越,管理层也正通过收购和参股资源企业控制和拓展原料资源,通过开展套保业务降低经营风险、稳定经营业绩,“地利、人和”优势明显,具有较大的发展空间。 投资要点: 公司区域优势不可替代。公司地处福建省三明市,是省内唯一的全流程的大型钢企,福建省正在加快实施海峡西岸经济区发展战略,并大力调整产业结构,促进了汽车工业、船舶工业、工程机械制造等行业迅速发展,对钢材的需求强劲,公司具有不可替代的区域优势。 加快整合和参股原料资源公司,强化原料资源供给。公司拟收购三明市三钢煤化工有限公司100%股权(暂缓),并分别拟参股临涣焦化股份有限公司、首山焦化有限责任公司。公司在原料供应方面的举措,一方面拓展原料资源供应渠道,另一方面可进一步加强公司对原料的议价能力及保证原料质量水平,有利于提升公司稳定产品质量和控制成本,提高产品竞争力。 钢材供需缓解稳定钢价,铁矿石价格上涨将得以抑制,公司盈利空间有望进一步拓展。9月份全国粗钢产量4795万吨,同比下降5.91%,由于进一步减产和检修等影响,四季度钢铁产能将处于相对较低水平;同时进口铁矿石协议价格下降10%-13%不等,导致铁矿石现货市场价格冲高回落,短期内铁矿石价格将受到一定程度抑制。钢铁供需矛盾的缓解,铁矿石价格的抑制,为公司提升业绩创造了良好的外部条件。 开展套期保值业务,在钢价波动频繁的情况下,有利于降低公司经营风险,维持公司业绩的稳定。公司主打产品为螺纹钢和线材,在螺纹钢和线材的生产、销售及对市场把握方面具有较大优势,而且在套保中无需寻找替代产品进行套保(无基差风险)。后期,即使钢材价格波动频繁,公司也可以通过开展套保业务,降低经营风险,维持公司业绩的相对稳定。