露天煤业是蒙东地区最大的褐煤生产企业,煤炭销售价格在过去两年呈现显著下降趋势,公司2014年原煤销售价格约为117元/吨,比2013年全年均价下降11.2%。但是,随着能源局限产政策逐步发酵、下游需求逐步回暖,明年褐煤销售均价比今年应有小幅上升,上升势头已在今年四季度初步显现。 露天煤业一号露天矿采矿权评估价格为3.92亿元,可采储量13亿吨,单位采矿权价格仅为0.29元/吨;扎哈淖尔采矿权价款仅为3.7亿元,对应30年可采储量为4.62亿吨,相当于吨煤可采储量价格仅为0.8元。极低的采矿权价款意味着公司无形资产未来有极大的升值空间。 公司增发收购霍林河坑口电厂100%股权募集资金约20亿元,增发股份3.5亿股,推算股东蒙东能源将现金3-4亿元参与收购。霍林河坑口电厂装机容量为2*60万千瓦,符合国家在煤炭富集地区建设大型坑口电厂的指导方向。2013和2014年两台机组分别进行脱硝改造,预计年内脱硝改造将全部完成,2015年利用小时数将有明显提升。 公司财务杠杆使用极为谨慎,2013年末资产负债率仅为35%,远低于国内煤炭企业平均负债水平。对于处于行业景气周期底部的煤炭企业,低负债运营的财务负担较低,为未来资本扩张打下了坚实的基础。 如果按照褐煤采矿权价格2元/吨进行保守计算,公司无形资产部分增值将达到27.6亿元,对应市净率仅为1.22倍。根据可比公司采矿权价款实际交易情况,褐煤采矿权单价应在3-5元/吨,露天煤业采矿权的低账面价值已造成公司股价低估。预计2014-16年露天煤业EPS分别为0.25元、0.31元和0.35元(已摊薄),现价对应PE分别为32X、21X和18.7X;维持公司“增持”评级。 风险提示:褐煤价格下降;火电上网电价下调。

科达洁能近日公布三季报,报告期内公司完成主营业务收入33.46亿元,同比增长27.95%;完成归属上市公司股东净利润3.98亿元,同比增长36.4%,基本每股收益0.579元。公司半年报中期间费用同比增幅较大的问题,在三季报中已有所改观,销售费用、管理费用和财务费用环比分别下降9.44%、6.26%、7.86%。科达二代炉正在研发并逐步进入市场,预计研发费用等开支短期仍将较高,四季度期间费用大幅下降可能性不大。 陶瓷机械业务前三季度贡献利润情况较好,旗下恒力泰公司的业务持续高增长超过资本市场预期。清洁煤气炉方面,中国铝业河南分公司、山西分公司、广西分公司、山东分公司清洁煤气炉系统工程已于3季度末开始招标,通过汇总各公司招标公告,四家分公司清洁煤气炉需求规模为56万方/小时。如对应科达炉价格计算,总合同金额应超过7亿元。按照正常招标节奏2014年年底该部分合同将逐步确定合作方,目前科达洁能、济南黄台、蒂森克虏伯都有望与中铝进行合作。明年中国铝业氧化铝子公司中可能有另外7家逐步开展煤气炉技改工作。 除中国铝业外,江西高安陶瓷园区整体设备采购已进入前期准备阶段,预计年底或明年年初将进行招标。沈阳法库园区作为辽宁省唯一的国家级循环化产业改造试点园区,已经启动水煤气改煤制气相关工作,对科达洁能法库项目将形成正面推动。 科达洁能作为全球陶瓷机械和国内清洁煤气炉领军企业,在环保节能、清洁能源方面已确立规模优势,公司现价对应2015年预测EPS仅为14.35X,股价已被低估,维持“买入”评级。 风险提示:清洁煤气炉招标不及预期。

事件:公司发布非公开发行预案,拟向大股东首航波纹管、实际控制人黄文佳和黄卿乐、员工持股平台北京三才聚、非关联自然人李文茂和黄瑞兵非公开发行合计不超过2520万股,发行价格31.85元/股,募集资金总额80262万元,全部用于补充流动资金。 我们的评论:公司电站空冷主业性质决定了其流动资产占总资产比例高,业务开展对营运资本需求大,本次定增募集资金全部用于补充流动资金,将很大程度满足公司对营运资本的需求,有利于在手订单的加速执行,同时为将来承接更大规模的光热电站EPC项目提供流动资金支持。本次定增募资超过8亿,相当于公司目前净资产的44%左右,定增完成后公司资本实力将得到进一步夯实,未来公司可通过银行贷款、发债、融资租赁等多种融资方式扩张资产负债表,从而支持光热(电站投资)、余热(新疆西拓压气站余热发电)等业务的快速发展。下半年以来,公司股价涨幅超过40%,大股东和实际控制人在股价历史高位大比例参与本次定增,完成后实际控制人持股比例将由目前的49%提升至51%。我们认为,不论是大股东对西拓收购价格的大额折让(折让2.53亿或33%)还是高位参与定增,都反映了其围绕上市公司平台,做强做大企业的决心和信心。同时值得注意的是,北京三才聚为公司员工持股平台,本次定增类似于股权激励,管理团队与公司利益将进一步绑定,这也将有利于公司高速发展中保持团队的稳定。 光热大幕徐徐拉开,维持“买入”评级。浙江中控10MW示范项目已获发改委1.2元电价,预计年内将有多个示范项目获得不低于1.2元的支持电价,2014年光热发电元年确立。国内光热行业参与者多为非上市公司,融资能力有限,首航占据技术和资金双重优势,已占得绝对先机。暂不考虑增发摊薄,维持公司14-16年EPS分别为1.05元、1.55元和2.00元,短期股价大幅上涨不改长期看好,维持“买入”评级。 风险因素:余热项目建设低于预期;光热电价政策低于预期等。

事件:公司公告2014 年半年报,2014 年H1 实现营业收入1.76 亿,同比增26.4%,实现归属母公司净利润6001 万元,同比增27.9%,扣非后净利润5884 万元,同比增24.3%;业绩整体符合我们的预期。 EMC 余热发电主业经营稳健。截止2014 年H1,公司已投产或部分投产余热发电项目22 个,H1 累计实现售电量45947 万千瓦时,同比增18.8%,实现EMC 售电收入1.55 亿,同比增18.1%,推算加权平均电价(不含税)0.338 元,同比略降0.2 分,毛利率同比略降0.7 个百分点,为56.3%。整体而言,公司EMC 余热发电存量项目经营稳健,符合我们的预期;考虑到,上半年天壕宜昌项目停产扩容改造(9MW扩容至15MW),售电量大幅下降,预计下半年复产后,公司存量EMC项目售电量仍有不小增长空间。此外,在建的25MW 天壕鄂尔多斯项目已进入收尾阶段,有望下半年正式投产。 工程技术服务收入增长较快,机电业务低于预期。上半年,公司实现工程技术服务收入1698 万元,同比大增114%,成为驱动公司营收增长的主要因素;同时公司与先进技术团队合资成立天壕环保进入烟气综合治理领域,随着业务拓展,工程业务有望成为公司收入和利润增长的重要驱动力。公司2013 年投资天壕机电,进入高效节能电机领域,但截止今年上半年,机电业务仍处于亏损状态,低于我们的预期。 维持“买入”评级。公司自去年下半年以来,主动优化投资,先后终止或调整多个EMC 余热发电项目,腾挪资金和人力用于新项目开拓;今年上半年公司参股宁投、金源公司,拓展余热发电新领域,并初涉金属废渣综合利用,围绕节能环保、清洁能源,继续做强做大企业。 考虑股权激励摊薄,我们小幅调整公司14-16 年EPS 至0.47(-0.02)、0.62(-0.02)和0.73(-0.02)元,维持“买入”评级。 风险因素:下游开工率不足;跨行业拓展风险等。

报告摘要:、 陕西煤业近日公布中报,报告期内公司完成主营业务收入211.2亿元,同比增长8.61%;归属上市公司股东净利润8.26亿元,同比下降69.45%;上半年基本每股收益0.08元,整体经营情况低于预期。 报告期内公司完成原煤产量5758万吨,同比增长0.56%;实现原煤销量6566万吨,同比增长12.07%。公司自产煤坑口价格上半年仅为232.82元/吨,同比降幅达到18.27%,自产煤坑口价下跌幅度远大于完全成本降幅(-1.12%),煤价下跌是公司上半年盈利大幅下滑主因之一。利润下滑另一主要因素是今年客户要求用一票制进行结算,运输费用需公司下属运销集团承担,销售费用因此增长近20亿元。 公司煤炭采掘业务上半年整体毛利率减少8个百分点达到36.21%,毛利下降后在煤炭行业中仍高于平均水平。陕煤下属主要矿区中,黄陵矿区、陕北矿业与红柳林矿业仍保持盈利,归属股东净利润分别为3.79亿元、1.17亿元和8.03亿元,但其他矿区均为亏损。 陕西煤业储量规模绝对居于全国前列,地缘优势造成造就的资源禀赋是公司最突出的竞争优势,陕北地区高发热量、低开采成本的优质煤是公司维持较高水平毛利率的护城河。当前煤炭行业整体下滑趋势逐渐稳定,陕煤在行业表现最差时段仍能盈利已属难能可贵。我们预计公司2014-16年EPS 分别为0.17元、0.18元和0.24元,12个月目标价仍维持新股定价报告中预计的3.8-5.2元区间,二级市场首次给予“增持”评级。 风险提示:煤价进一步下跌;输煤管道收益水平不达预期。

报告摘要: 科达洁能今日公布 半年报,报告期内公司完成主营业务收入21.61亿元,同比增长33.17%;完成归属上市公司股东净利润2.61 亿元,同比增长38.51%;基本每股收益0.382 元。公司上半年整体经营情况符合预期。 传统陶瓷机械相关业务上半年表现突出:陶机业务营收同比增长24.25%,毛利率上升3.68 个百分点;石材机械营收增长48.26%,毛利率上升2.19个百分点;墙材机械业务略有下降,营收下降12.29%,但毛利率仍有1.24个百分点增长。清洁能源方面,受沈阳法库项目仍未达经济规模的影响,清洁煤气业务亏损近4000 万;清洁煤气炉上半年收入确定节奏正常,共完成1.187 亿元营业收入。 公司期间费用变动较大,销售费用、管理费用和财务费用同比分别增长26.63%、67.14%和35.04%。管理费用由去年9450 万元增至1.58 亿元,增幅较大是受职工薪资(+1020 万元)和研发费用(+3991 万元)影响。 今年6月公司与安徽和县政府签订投资、建设、运营清洁建材产业园合同。今年四季度将开工建设一期项目,建设期两年。仅从清洁煤气系统运营与设备销售角度计算,预计投产后营业收入将超过19 亿元。此外科达洁能还将依托其在陶瓷机械领域龙头企业的巨大影响力,协助政府招徕国内一流建材企业进驻,从而拉动陶瓷机械设备销售(预计二期项目完成后,潜在陶瓷机械销售量可达15 亿元)。 清洁煤气是国内目前在经济性和环保性上最为优异的技术路径之一:相较于大型煤制天然气,其投资额更低且耗水量较小;相较于天然气直接利用,其成本优势又非常明显。公司2015 年PE 仅为14.35X,价格已被低估,我们看好其长期成长性,维持“买入”评级,建议长期战略性配置。 风险提示:法库项目年内难以扭亏;清洁煤气炉订单签订受阻。

报告摘要: 事件:公司公告终止重大资产重组,变更收购西拓能源方案,以现金7亿收购新疆西拓75%股权,剩余25%股权在西拓净利润达到1亿时,以10-15倍PE 作价收购。同时,公司正式公告以子公司敦煌首航新能源为主体投建敦煌10MW熔盐塔式光热发电项目,总投资接近4.2亿,投运后计划上网电量41934MWh。 我们的评论:新疆西拓能源在手13个压气站余热发电项目,目前已有5个项目获核准。由于在全部项目获得核准和备案之前,无法继续推动此前重大资产重组,公司为确保对西拓能源的收购,加快压气站余热发电业务的布局,决定以现金方式收购西拓能源75%股权。从收购对价看,大股东首航波纹管持有的51%西拓股权作价5.2亿,较重组预案6.5亿折让20%,余下24%股权作价1.8亿,较重组预案折让8%左右,我们认为,大股东首航波纹管对现金收购对价的大额折让,反映了大股东意在围绕上市公司平台,开拓压气站余热发电业务、做大做强企业的决心和信心,收购方案的变更无碍整体战略布局。 光热发电是公司战略布局的重要方向,敦煌10MW 熔盐储热塔式项目正式开建,项目如能顺利建成,将成为继西班牙GemaSolar 和美国新月沙丘后,全球第三座熔盐储热塔式光热电站;根据相关研究,中国的气候和环境特点决定了高聚光比的塔式带储热技术路线将成为主流,因而我们认为,敦煌项目的开工,对于首航而言,其示范效应远大于经济效应,标志着公司已经领先业内,基本掌握熔盐储热塔式光热发电的系统设计和集成能力,未来随着国内更多光热项目的开工,在产业链中的设计、设备制造和EPC 等环节有望斩获大额订单。 维持“买入”评级。目前公司资产负债率不到30%,具备较大的融资扩张空间,公司在光热和余热等方向的战略布局,潜力巨大。我们调整公司14-16年EPS 分别至1.05元、1.55元和2.00元,给予15年30倍PE,调升目标价至46.5元,维持“买入”评级。 风险因素:余热项目建设低于预期;光热电价政策低于预期等。

报告摘要: 事件:公司日前发布2014年半年报,上半年实现营业收入5.25亿,同比增长16.8%,实现归属于母公司净利润1.40亿,同比增长24.3%。业绩整体符合我们的预期。 收入稳增,毛利率略降。上半年,公司继续巩固供水、污水处理和固废处理三大主营业务,实现营业收入同比增16.8%,驱动收入增长的主要因素为1)绿电公司垃圾转运、处理量提高以及新增污泥干化收入;2)供水业务新增西岸、铂锦项目,售水量同比提升近8%。盈利能力方面,毛利率同比略降0.5个百分点,其中固废业务同比降低1.49个百分点,主要是业务结构变化所致。 利润增长主要来自固废和对燃气发展的投资收益。上半年,公司实现归属净利润同比增24.3%,驱动利润增长的主要因素1)绿电公司固废业务净利润同比增32.0%,达到4535万元;2)燃气公司净利润同比增36.7%,达到8205万,超出我们的预期,同时公司持股比例由去年同期的25%提升至40%,录得投资收益3282万,同比增118.7%。 固废业务产业链进一步延伸,看好公司固废业务前景。上半年,公司新设立瀚蓝工程公司,并正式承接公司南海区餐厨垃圾处理项目工程总承包,继续向固废纵向产业链的工程设计领域延伸,公司在固废产业的综合实力和影响力得到提升。我们看好公司在固废横向、纵向产业链的开拓,若能顺利完成对创冠环保的收购,公司将获得更大的施展舞台,从而将“南海模式”推广至全国。 维持“买入”评级。公司对创冠环保收购进度略低于预期,我们预计创冠环保和燃气发展将于2015年初并表,微调公司2014-16年EPS预测至0.49元(-0.02元)、0.60元和0.72元,维持“买入”评级。 风险因素:重组风险;整合风险;行业发展受阻风险等。

报告摘要: 2012年以来,公司抓住环保行业发展的契机,不断拓展和加大垃圾焚烧发电产业的投资,并于2013年下半年完成对国内垃圾发电循环硫化床流派领先企业中科通用的控股收购,技术实力、市场资源、品牌影响力等方面明显加强,跃居国内垃圾发电一线企业行列,带来源源不断的订单和合作协议。 截至目前,公司本部已投运垃圾焚烧发电项目5个,合计处理垃圾规模3500吨/日;在手项目(包括在建、筹建、框架协议、合作意向)合计约15000吨/日,此外,中科通用控股的在手项目若按照5000吨/日保守估计,公司垃圾焚烧发电总规模已达到23500吨/日。 鉴于公司(包括中科通用)大量在手项目处于前期阶段,部分意向协议尚需进一步推动落地,市场对公司未来关注点将由订单转向业绩,如何推动相关项目开工建设并顺利投运,将是决定其走向进一步成功的决定因素。公司目前正在推动拉萨、招远、枣庄、辽阳、凯里等项目的建设,预计14年能确认工程建设收入5-6亿元。在运项目合计处理规模3500吨/日,其中伊春、桐城、淮南项目为2013底至2014年投产,将为2014年贡献增量运营收入。此外中科通用旗下阜新、宣城等项目已基本完工,有望在2014下半年至2015年投入运营。 盈利预测与投资建议。我们预计公司14-16年将实现EPS分别为0.58元、0.84元和1.05元,当前股价对应14年PE为24.7倍。公司通过积极布局和收购中科通用,成功实现环保转型,并实现垃圾发电项目规模的快速扩张;随着在手项目的推进,公司后续逐步进入收获季,我们看好公司的业绩弹性,给予“增持”评级。 风险因素:在手项目建设及新项目开拓低于预期;财务状况恶化等。

报告摘要: 事件:7月17日,天壕节能与云南金源再生资源开发利用有限公司(“金源公司”)签订战略合作协议。协议主要内容包括:1)双方合作推进金源公司炼铜废渣资源综合利用项目的建设,打造节能环保示范项目;2)公司以增资扩股方式参股金源公司;3)公司以EMC的模式投建上述项目配套余热回收利用工程;4)公司以EPC方式承建上述项目中的烟气治理及综合利用工程。 余热发电主业拓展至新领域。金源公司是国内冶炼废渣综合处理和资源化利用的专业公司,所属的云南铜业炼铜废渣资源综合利用项目被列为云南省科技兴省重点工业项目,通过回收铜冶炼废渣中的有价金属,生产含铜生铁、铜精矿等产品,一期工程年处理废铜渣100万吨,目前已获得相关批复文件,具备开工条件。项目建设需配套余热发电以及烟气净化设施,公司将充分发挥其自身优势,以EMC的模式投建项目配套余热回收利用工程,将余热发电主业拓展至全新的领域。 初涉冶炼废渣综合利用领域。我国冶金废渣主来源于有色金属和黑色金属冶炼过程,2010年钢铁和有色冶炼废渣产生量达到3.15亿吨,综合利用率仅55%,露天堆存的冶炼废渣,造成严重的土壤、水体和大气污染,同时也造成了资源的严重浪费。根据《大宗固体废物综合利用实施方案》,“十二五”期间通过实施重点工程新增4000万吨冶金废渣年利用能力,综合利用率达到70%,行业存在较大的发展空间。此次战略框架协议的签订,将为公司进入冶炼废渣资源综合利用领域创造良好的机遇。我们认为,公司未来仍将围绕余热发电主业,向可能产生协同效应的铜渣、钢渣、铁渣、赤泥综合利用领域作进一步拓展。 维持“买入”评级。由于与金源公司的合作尚处于初步阶段,我们暂不考虑其对公司未来业绩的影响,维持14-15年EPS分别为0.49元、0.64元和0.75元的预测,维持“买入”评级。 风险因素:下游开工率不足;跨行业拓展风险等。

科达节能今日发布公告,公司于6月8日与安徽省马鞍山和县政府签订清洁工业燃气项目投资合作协议,和县政府将确定科达洁能为和县绿色建材产业园区内部低热值工业清洁燃气及区域燃气管网项目投资、设计、建设、运营维护的唯一承担人。 和县项目总体规模较大,将分两期进行建设。项目一期总投资12.51亿元,建设期限2年,2014年10月底即开工建设。一期项目将建设年产40亿立方米热值1600大卡/Nm3清洁工业燃气系统以及管网,二期项目将根据园区招商情况确定进展期限,规模与一期产能一致。绿色建材产业园区位于和县石杨镇,目前已初步落实多家品牌陶瓷入驻,以后将进一步积极引入陶瓷、金属加工等绿色建材产业。园区规划在2020年工业总产值达到300亿元。 按照协议内容科达洁能将建设一期50万Nm3/h装臵,其中44万方为流化床,6万方为气流床,燃气热值可达到1600大卡,对应日产1200万立方米、年产40亿立方米燃气产能。和县政府与公司约定了燃气价格基准和调整机制:在秦皇岛5500大卡动力煤价格550元情况下,每千大卡热值的燃气价格为0.3元/立方米,对应和县项目的燃气价格为0.48元/方,折算成天然气发热量相同则每方气价为2.4元,该价格相对安徽省工业管道气3.6元/方有30%的折价,低价优势明显。公司预计一期项目达产后可贡献销售收入19.2亿元。 和县项目锁定供气价格,对公司2016年后的业绩将起明显正面作用;再度进入运营领域也使公司收入来源得到长期保障,我们维持公司“买入”评级,并小幅提高2016年EPS预测值至1.68元(+0.08)。 风险提示:和县园区招商效果低于预期。

事件:6月7日,公司公告控股子公司首航光热1MWt槽式光热发电示范系统完成首次冲转小型汽轮发电机组进行发电的试验,并稳定运行一周,设备状态达到预定设计目标。 首航光热1MWt槽式发电示范系统采用100%国产装备和技术,主要包括聚光场系统、蒸汽发生系统和发电系统三部分,由首航光热团队完全自主研发。系统前期已完成5个月连续产蒸汽实验,此次首次发电试验成功实施标志着首航光热团队成功完成了该1MWt槽式光热发电示范系统的各项主要指标测试工作,完全掌握槽式光热发电小型发电系统的总体设计和系统集成,这将有助于推动大型槽式光热电站的完全国产化,将为公司承接国内外大型槽式光热电站的EPC并提供太阳岛关键装备技术奠定了基础。 光热产业进入关键窗口期,公司将充分受益产业破冰。光热发电集环境友好和电网友好于一身,在能源结构调整的大背景下,逐步受到高层重视,市场普遍预计今年下半年国家将出台针对光热示范项目的示范电价政策,目前国内已获批开展前期工作的商业电站达到1.5-2GW,多数处于“待价动工”状态,因而我们认为,示范电价推出将实质推动国内光热产业化进程,光热电站建设高峰来临在即,我们以单位千瓦投资3-3.5万元计,目前获批项目潜在工程建设市场容量达到450亿-700亿元。公司作为光热产业坚定不移的推动者,在主流的槽式和塔式电站方面技术领先,槽式示范系统已成功发电,塔式示范电站已进入开工建设阶段,静待分享行业盛宴。 继续看好公司战略转型的推进,维持“买入”评级。我们维持公司2014-2016年EPS分别为1.12元、1.38元和1.75元。考虑到公司短期业绩无忧、中期余热发电带来业绩阶跃提升,长期战略规划完备,光热、海水淡化、稠油开采等业务潜力巨大,维持公司“买入”评级,目标价33-38.5元。 风险因素。余热项目建设低于预期;电站空冷订单低于预期等。

事件:公司6月4 日晚间公告,由于合作方生产线余热资源不足,不能满足公司投资要求,决定解除分别于2010 年5 月和2008 年5 月签署的鲁元项目和洛玻项目两个余热发电项目合作协议。 管理层继续优化投资,解除水泥和玻璃行业未开工项目合作协议,对此市场早有预期。公司自2013 年下半年开始逐步优化余热发电EMC 项目资产,对不能满足公司投资回报要求的合作项目逐步终止合作, 继前期弘耀和耀华项目后,我们认为本次鲁元项目和洛玻项目合作协议的解除也是管理层主动优化投资的结果。鲁元项目和洛玻项目分属水泥行业和玻璃行业,设计装机容量分别为6MW 和9MW,受宏观大环境影响,合作方生产线余热资源量不稳定,项目签约几年来一直处于筹建未开工状态,因而本次两项目的终止不会对公司未来业绩构成重大影响,亦不会对扰乱公司未来经营活动和战略布局。我们认为, 公司会继续对水泥、玻璃行业未开工项目进一步优化,从而腾挪出更多的资金和人力,开拓新的领域,打开新的增长空间的同时,也能有效规避单一行业带来的风险。 前期下跌已反映悲观预期,维持“买入”评级。 鄂尔多斯、丰城两个干熄焦项目年内将陆续投产,助力公司业绩稳健增长;参股宁投公司后,铁合金余热发电有望继续取得订单突破;在轻资产的烟气治理领域,公司在技术、市场上早有储备,近期通过与先进技术团队合作的形式,进一步开拓业务,未来有望成为公司重要业务板块。此外,工业节能市场广阔,公司作为EMC 余热利用龙头上市企业,潜在收购和新领域拓展仍是重要看点。我们预计公司2014-16 年将实现EPS 分别为0.49 元、0.64 元和0.75 元,公司股价对应14 年PE 仅24 倍,前期下跌已反映了公司资产优化调整的悲观预期,维持“买入”评级。 风险因素:下游开工率不足;跨行业拓展风险等。

事件:近日,公司与河北邯郸市政府、邯郸市冀南新区管委会三方签署《战略合作框架协议》,合力推进邯郸市节能减排和环境污染防治工 此次战略框架协议是公司打造综合环保平台战略的进一步落实。邯郸市地处晋冀鲁豫四省区域中心和环渤海经济区腹心,为河北省第三大城市,高污染、高耗能产业密集,2012 年六大高耗能产业增加值占工业增加值的72.9%,潜在环保市场巨大。我们认为此次战略协议的签订,是公司在积极打造综合环保平台战略的指导下,针对高污染、高耗能区域环境综合治理市场的具体落实。 践行“合同环境管理”新模式,后续订单有望持续落地。从三方合作的内容来看,公司将主导设立邯郸市环保产业发展平台,发挥公司节能环保产业的技术、管理和业绩等方面优势,以环境质量改善为目标,为区域提供“综合环境管理”服务,在大气污染防治、水处理和节能以及“钢铁、焦化、水泥、电力”等重点行业的节能减排治理等领域与当地政府和地方环保企业开展深度合作,我们预计随着此次战略框架协议的推进,后续EPC、BOT 以及EMC 等多种形式订单有望持续落实,火电厂脱硫脱硝之外,非电领域节能、减排订单亦将取得突破。 综合环保平台地位凸显,维持“买入”评级。大气治理方面,公司背靠中电投大股东,有望继续获得优质项目和资源。水务方面,远达水务技术储备充足,市场定位清晰,在市政污水、再生水、工业水处理等领域均已取得订单突破;此次战略框架协议的签订将有利于提升公司在区域环境综合治理领域的综合实力;此外,公司在碳捕捉、碳排放交易、节能、核电环保等领域亦有前瞻性布局,综合环保平台地位已现。考虑公司定增收购资产已获证监会批准,预计上半年完成增发,我们维持公司2014-2016 年EPS 分别为0.68 元、0.80 元和0.88 元,维持“买入”评级。 风险因素:新业务拓展进度慢于预期;特许经营项目利用率下降等。

科达洁能今日盘中下跌幅度达到10.02%,当日成交金额2.55亿元,通过对公司基本面进行再度梳理并结合近期清洁煤气化行业的变动情况,我们判断认为股价大幅度下跌与公司经营情况无关,主要原因是二级市场整体心态较为脆弱而对以下信息产生过度悲观误判。 信息一:公司股权激励行权计划股票5月22日上市,数量为874.5万股,占公司公司现总股本1.25%。信息二:2013年定向增发限售股566万股5月22日上市。限售股上市对公司流通股供求结构产生短期影响,但不对公司基本面产生任何压力,对股价影响较为短期。 信息三:山东济南黄台煤气炉公司粉煤气化炉系统点火,与公司构成竞争关系。5月17日《济南日报》报道山东济南黄台煤气炉公司茌平项目正式点火运营。一季度我们已在煤气炉市场上获悉济南黄台作为潜在竞争对手的出现,据我们了解黄台煤气炉公司为传统单段炉生产商,其与中科院工程热物理所进行合作,近期在山东茌平县投产4万方/h气化炉,项目合作方为茌平信发华宇铝业。从现有信息来看,茌平项目是黄台首个大型清洁气化炉系统,目前仅为点火阶段,能否稳定运行仍需观察。科达洁能深耕清洁气化炉行业近7年,经历了早期的试错过程后才于去年收获硕果,竞争对手的市场开拓尚需时日。 科达清洁煤气炉系统最突出的竞争力不仅是技术领先,更重要的是稳定持续运行。科达炉在市场中独树一帜,竞争对手迟早会出现,但罗马并非一日建成,竞争者没有长期稳定运行的示范项目将难以撼动科达目前的优势。科达洁能今日股价下跌后2014PE仅为20.11X,市场对于竞争对手的判断显然过分悲观,维持公司“买入”评级,建议长期持有。 风险提示:订单获取量不达预期