电站空冷市场领先者,战略转型正启航。公司2006正式进入空冷系统领域,市场份额由2008年的1.57%迅速提升至2013年的40%以上,确立了在电站空冷领域的行业龙头地位。公司意在突破电站空冷市场局限、实现战略转型、继续做大做强企业,在余热发电、光热、海水淡化等领域均有前瞻性布局,全方位打造高端能源装备提供商和清洁能源供应商。 收购西拓能源,战略进军压气站余热发电。压气站余热资源开发的最大驱动力来自下游企业的节能减排压力,随着国内节能环保指标趋严,压气站余热资源将进一步开放,同时“气化中国”大背景下,国内天然气长输管线建设将释放更多压气站资源,行业前景向好。与传统的水泥、玻璃等行业EMC余热发电项目比,压气站余热发电盈利优势明显,西拓能源项目投产后将带来公司业绩阶跃式提升。 煤电基地+特高压建设利好电站空冷,公司空冷业务增长无忧。未来新增火电向“三北”煤电基地进一步倾斜为大势所趋,特高压建设的推进将进一步打消企业投资坑口火电的后顾之忧,预计未来煤电基地火电集中开工,带动空冷设备市场继续放量,公司作为行业龙头,订单充足,业绩增长无忧。 发展眼光看光热,前景不可限量,首航已占得绝对先机。光热集环境友好和电网友好于一身,成本下降之路可循;年内光热示范电价有望出台,将实质性推动光热发电产业化进程。公司目前已掌握主流的槽式和塔式技术,示范电站已进入开工建设阶段,静待分享产业盛宴。 给予“买入”评级。我们预计公司2014-2016年实现EPS分别为1.12元、1.38元和1.75元。考虑到公司短期业绩无忧、中期余热发电带来业绩阶跃提升,长期战略规划完备,光热、海水淡化、稠油开采等业务潜力巨大,给予公司“买入”评级,目标价33-38.5元。 风险因素。余热项目建设低于预期;电站空冷订单低于预期等。

报告摘要: 韶能股份公布2013年年报暨2014年一季报。2013年公司完成主营业务收入23.40亿元,同比增长8.88%;完成归属上市公司股东净利润2.07亿元,同比增长51.08%;基本每股收益0.20元。今年一季度公司主营业务收入6.31亿元,同比增长13.74%;归属上市公司股东净利润0.54亿元(扣非后为0.46亿元),同比增长51.38%;基本每股收益0.05元。公司去年及今年一季度业绩符合我们此前预期。 业绩增长得益于火电增量、水电提价。韶能股份去年总上网售电量为35.65亿千瓦时,同比增长9.46%,销售毛利率达到44.76%。去年广东、湖南来水情况较好,但公司电量增长却主要依靠火电发力。公司火电装机总量仅为24万千瓦(水电为67万千瓦),销售电量却达到11.41亿千瓦时,同比增长40.52%。水电方面,广东省去年二季度上调了小水电上网电价,公司韶关6家水电厂平均上调电价0.02元/kwh。 股权收购与非电业务进一步助力业绩增长:1、去年年末公司收购大洑潭电厂剩余35%股权并达到完全控股,权益装机容量相当于增长10%。2、今年公司利润增长来源除了传统的水电与火电外,生物质电厂将正式贡献利润:一台机组4月已经进入商业化运行,第二台也将在今年投运。3、公司对旗下两家天然气公司进行增资,2014年重点推进广州白云区龙归、南站、北村等地的加气、充电一体化站,计划用5年时间在广东省建设50-100个加油、加气、充电一体化站。 预计韶能股份2014-16年EPS 分别为0.25/0.33/0.40元,当前股价对应PE 分别为16.61X/12.77X/10.39X。公司电力业务运营稳健,盈利能力有所保障;清洁能源板块(生物质+天然气)大幕初启,有望进一步提升估值。维持公司“买入”评级。 风险提示:来水情况不佳;生物质电厂投运低于预期。

事件描述:公司发布2013年年报及2014年一季报。2013年,实现营业收入3.26亿,同比增26.5%,实现归属母公司净利润1.16亿,同比增28.2%,扣非后净利润同比增36.6%;2014年Q1,实现营业收入7567万,同比增37.5%,归属母公司净利润2138万,同比大增69.5%。 EMC余热发电主业经营稳健,2013年工程技术服务收入大幅增长。2013年初至今,新投产EMC余热发电项目6个,装机规模达到192MW,2013年全年发电收入2.89亿,同比增14.4%,售电量达到8.5亿千瓦时,平均销售电价(不含税)0.34元/千瓦时,同比略降,致毛利率同比降0.7个百分点至58.0%,整体经营稳健。同时,公司前期工业窑炉烟气治理项目集中确认收入,致工程收入同比大增。 装机增长+利用率提升,2014Q1收入利润均实现大幅增长。2014年Q1,水泥行业开工率同比明显提升,同时公司2013年投产项目进入稳定运营期,营业收入同比增长37.5%。此外,Q1增值税退税规模达到300余万,也是公司业绩大幅增长的主要原因,截止目前,公司22个已投产项目中仅13个取得增值税税收优惠备案,未来随着更多项目取得备案,退税额仍将快速增长。 烟气治理有望发力,潜在收购和新领域拓展仍是重要看点。公司目前在手项目进展顺利,鄂尔多斯、丰城两个干熄焦大项目年内将陆续投产,助力业绩稳健增长;参股宁投公司后,铁合金余热发电有望继续取得订单突破;在轻资产的烟气治理领域,公司在技术、市场上早有储备,近期通过与先进技术团队合作的形式,进一步开拓业务,未来有望成为公司重要业务板块。此外,我们重申,工业节能市场广阔,公司作为EMC余热利用龙头上市企业,潜在收购和新领域拓展仍是重要看点。 维持“买入”评级。我们小幅调整公司2014-2016年EPS分别至0.49元(持平)、0.64元(+0.02元)和0.75元(新增),维持“买入”评级。风险因素:下游开工率不足;跨行业拓展风险等。

报告摘要: 事件:公司公布2014年一季报,2014年Q1公司实现主营业务收入7.64亿,同比增51.5%,实现归属母公司净利润7324万,同比增79.4%,折合EPS0.14元。 收入利润齐升,业绩符合预期。Q1公司实现净利同比增79.4%,符合我们的预期,驱动业绩大增的主要因素有:1)国内火电厂脱硝改造继续推进,公司在手订单充足,环保工程收入增加;2)同时带动脱硝催化剂销量同比大幅提升;3)营业外收入同比增816.8%达到1700万,主要源自公司辽宁朝阳水务项目收到的污水处理补贴。费用方面,随着收入规模提升,销售费用和管理费用小幅提升,但整体期间费用率稳中有降。 前期收购项目推进顺利,非公开发行尚待证监会审批。Q1,公司完成了对先融期货32%股权的资产交割手续,朝阳水务项目公司亦纳入合并报表范围,市政水务首单正式贡献利润,前期收购项目整体推进顺利。此外,公司非公开发行尚待证监会审批,预计最快上半年能够完成发行和相关资产的购买。 综合环保平台地位凸显,维持“买入”评级。大气治理方面,公司背靠中电投大股东,有望继续获得优质项目和资源,订单和业绩无忧,同时脱硫脱硝外,公司意在加大除尘领域的投入,订单突破和潜在并购有望成为超预期项。水务方面,远达水务技术储备充足,市场定位清晰,在市政污水、再生水、工业水处理等领域均已取得订单突破;此外,公司在碳捕捉、碳排放交易、节能、核电环保等领域亦有前瞻性布局,综合环保平台地位已现。我们调整公司2014-2016年EPS至0.68元、0.80元和0.88元,维持“买入”评级。 风险因素:新业务拓展进度慢于预期;特许经营项目利用率下降等。

报告摘要: 科达机电今日公布2014年第一季度财报。报告期内公司完成主营业务收入8.97亿元,同比增长39.89%;完成归属上市公司股东净利润1.26亿元,同比增长46.10%;完成扣非净利润1.19亿元,同比增长51.67%。一季度基本每股收益0.187元,整体经营业绩符合预期。公司同时公布近日已完成工商变更登记手续,科达机电中文名称将正式变为“广东科达洁能股份有限公司”,英文名称变更为“KedaCleanEnergyCo.,Ltd”。公司证券简称变更也已被上交所批准,5月5日起更改为“科达洁能”。 科达机电一季度业绩同比增长近五成主要得益于陶瓷机械业务仍在持续增长,还尚未体现出清洁煤气炉业务的爆发式扩张。我们判断清洁煤气炉业绩增长将主要在下半年兑现,届时公司利润增速将尤为可观。 一季度在清洁煤气业务上除了氧化铝、陶瓷、玻璃等行业的订单在持续渗透外,公司对沈阳法库园区的历史问题亦进行解决。法库园区一期20台清洁煤气系统已商业化供气,产能利用率达到60%。公司今年在法库将进一步推进二期工程以满足当地所有用气需求。当地政府目前环保压力较大,已向传统粗放式的水煤气用户征收环境费,客观上促进当地企业对清洁煤气的需求。 科达机电在陶瓷机械行业深耕数年,现为全球陶机行业第二把交椅;2013年公司清洁煤气炉推广成功并急速扩张,加强了管理层转向环保业务的决心。公司核心投资逻辑是:清洁煤气是环保政策趋严的过程中,高耗能企业自我救赎的必然选择。政策支持(环保性)和客户成本降低(经济性)两个条件缺一不可。我们给予公司“买入”评级。风险提示:订单不达预期;

事件描述:4月24日晚,公司发布2013年年报及2014年一季报。2013年,公司实现营收3.35亿,同比增59.1%,归属母公司净利润6012万,同比增29.2%;2014年Q1实现营收5222万,同比增144%,归属母公司净利润296万,同比大增240%。 空气质量监测市场火爆,业绩整体符合预期。随着新空气质量监测能力建设方案的逐步落实以及全国范围大气污染防治的推进,环境空气质量监测市场火爆,带动公司2013年营收同比增59.1%,分区域看,河北省内业绩再创新高,河南、四川等地区取得实质突破,国内市场占有率继续提升,2014年Q1产品销售继续延续良好态势,公司在空气质量监测领域市场地位进一步巩固。销售大增同时,毛利率稳中有升,2013年综合毛利率同比升0.3个百分点至50.7%,但由于市场开拓以及研发投入的加大,2013年期间费用率上升5.2个百分点至31.2%,是导致净利增速明显小于收入的主因。值得一提的是,受益于国家环保政策的落实和财政补贴资金的到位,公司销售回款情况明显改善,2013年经营现金流达到6649万,同比大增,年底应收账款亦有所减少。 业务领域拓展不停步,布局VOC,定位环境监测+治理,为长期成长打开空间。公司业务领域拓展不停步,年前收购重金属监测领先企业美国CES公司51%股权已于一季度并表,环境监测产品线进一步丰富;年初以来,公司与全军环科中心合作,通过借力方式迅速切入工业VOC治理领域,业务领域拓展至环境监测+治理,目前公司账面资金充沛,未来有望继续通过与地方企业合作的方式拓展区域监测+工业废气市场,分享未来VOC治理市场盛宴。 维持“买入”评级。考虑到公司业务领域的不断拓展,我们小幅上调公司2014-2016年EPS分别至0.51元(+0.03元)、0.69元(+0.04元)和0.83元,维持“买入”评级。 风险因素:空气能力建设低于预期;VOC市场开拓低于预期等。

事件描述:4月22 日晚间,公司发布一季报,2014 年Q1 实现主营业务收入9592 万,同比增45.9%,实现归属母公司净利润2009 万,同比增68.4%。公司预计2014 年上半年实现归属母公司净利润同比增幅在50%到80%之间。同时公司公告以自有资金3200 万认购北京思路创新科技有限公司20%股权。 业绩整体符合预期。 Q1 业绩同比大幅提升68.4%,符合我们的预期, 业绩增长驱动力来自1)核心系统产品销售情况良好,收入同比增45.9%,2)公司去年二季度初购买南京银行部分理财产品于一季度末到期,产生投资收益912 万。 主营业务收入增速快于利润,成本提升导致毛利率同比下滑明显。受火电投资季节性因素影响,Q1 为公司收入淡季,但同比录得45.9%增长,略超我们预期,提示火电厂脱硝市场景气度继续,公司脱硝CEMS 产品继续保持市场领先地位;扣除非经常损益和理财产品投资收益后, Q1 净利润同比仅增20%左右,利润增速慢于收入,毛利率下滑明显, 同比下降4.9 个百分点至45.1%,环比去年Q4 继续下滑1.8 个百分点, 主要源自脱硝市场爆发以来,脱硝CEMS 产品成本较高的进口仪表使用量的增加。 参股思路创新公司,加码外延拓展。北京思路创新是国内智能环保细分市场高端应用领军企业,融合环境信息化与物联网、云计算、移动互联网等技术,为环保部门以及大型企业提供环境信息化综合解决方案,业务上与公司主业协同效应明显,此次公司以参股形式介入,意在与其形成战略合作关系,加码在智慧环保等领域的外延拓展。 盈利预测与投资建议。考虑到公司参股思路创新以及购买理财产品的投资收益,我们小幅上调公司2014-2016 EPS 至0.67 元(+0.03 元)、0.87 元(+0.04 元)和1.09 元(新增),维持“增持”评级,期待公司外延拓展继续取得突破。 风险因素:脱硝市场竞争激烈,产品价格及成本继续下滑等。

报告摘要: 迪森股份公布2013年年报与2014年一季报。2013年公司完成主营业务收入4.15亿元,同比增长1.12%;完成归属上市公司股东净利润6889万元,同比增长16.03%(扣非后净利润同比增长33.98%);基本每股收益0.33元。2014年一季度公司完成主营业务收入9377.84万元,同比增长0.25%;完成归属上市公司股东净利润1571万元,同比增长5.77%;基本每股收益0.075元。公司经营业绩符合业绩预告数据。 重点项目持续推进:a)肇庆工业园区供气项目是去年公司签订的最大单体项目,由迪森股份向园区内用能企业提供生物质燃气(首期50MW),公司同时负责燃气站的运营工作。预计2014下半年逐渐投运。b)徐记食品项目规模为5台12t/h锅炉成套设备,预计2014年2季度可全面投入生产。c)荔森纸业新建配套项目4台12t/h锅炉为荔森纸业新建产能配套项目,根据迪森股份项目工期平均用时推算,预计年内四季度达成可能性较大。 公司去年起重点履行“精品化”、“大型化”战略,签单以大项目为主,同时对存量小型项目进行清理。去年年底公司已剥离相当于保底量5万吨的BMF项目。迪森股份处于发展空间巨大的生物质能源市场中,尽管公司现已为子行业龙头,但生产规模和人员储备仍未成熟。BOT模式对铺垫资金和运营人员有较高要求,从规模和经济两方面综合权衡,迪森必然选择将有限资源投入到产出比较高的大型项目中。这意味着公司未来的订单投放节奏是脉冲式爆发,而不是平顺的缓慢增长。 预计公司2014-2016年EPS分别为0.44/0.67/0.80元,当前股价分别对应32.77/21.55/18XPE。鉴于生物质能行业发展仍处于初期,公司潜能值得期待,维持公司“买入”评级,建议根据订单节奏进行投资。 风险提示:订单获取困难;上游原料价格上涨。

科达清洁煤气化技术解决了造成大气雾霾的煤炭使用难题,又适应了国内“富煤贫油少气”的能源结构,“环保+节能+便捷”已成为公司推广新型业务的独特标签。但投资科达机电不应仅囿于其“环保概念”和“销售设备”上。公司提供的不是气化炉,而是帮助困顿企业自救的方式。 行业景气度下行期间,具备先进运营理念和对行业充分理解的优质企业为保住利润必须对成本进行压缩。客户选择科达炉是保证自身不被市场淘汰和维持产品利润的必然结果。除氧化铝和陶瓷外,其他处于困顿中的企业同样有降低成本的需求。清洁煤气炉市场空间远不止氧化铝+陶瓷合计200亿左右的规模,而应该蔓延至整个景气周期处于下滑阶段的传统固定炉使用者。 科达机电现为亚洲第一、世界第二大陶机企业。从公司发展路径和新业务成长节奏上可看出,公司进行战略转型并非一时之言。公司作为陶机行业的龙头企业,在确保传统业务持续发展的情况下大力投入环保产业,经历多年探索和实践后于2013年取得硕果,未来将取得更大成功。 在景气度下滑期间,更多企业意识到需通过压缩成本的方式进行自救;在环保政策压力逐渐加码的背景下,更多企业将摒弃高污染传统水煤气技术;在天然气价格高企和管道气难以获取的现实下,更多企业将考虑使用另外一种清洁气来进行替代。所以,科达清洁煤气业务已步入市场推广的黄金时期。公司业绩高斜率增长周期业已到来。预计科达机电2014-16年EPS分别为0.87/1.26/1.6元。当前股价仅对应2014年24XPE,给予公司“推荐”评级,建议积极配臵。 风险提示:沈阳法库项目无法扭亏;订单量不及预期

报告摘要: 迪森股份今日公布2014年一季度业绩预告,公司预计今年一季度净利润变动区间为同比增长0%-10%,归属上市公司股东净利润为1486.25万元-1634.88万元。公司同时公布了2013年度利润分配方案:以总股本209233251股为基数,向全体股东以每10股派发现金股利1.5元(含税);同时以资本公积金转增股本向全体股东每10股转增5股。 迪森股份最近股价调整幅度明显,主要原因是公司最大的运营项目之一华美钢铁项目被迫停产。停产原因是华美钢铁集团正在进行重组事宜,集团下属的华美钢铁趁此时间进行设备检修,检修时间尚不能确定。大客户出现黑天鹅事故后,市场担心迪森股份其他项目有类似风险,因此公司股价有一定调整。我们认为迪森股份去年开始逐步对小项目进行清理,专攻大型化专业化项目的战略方向没有问题,华美钢铁事件不会在其他行业发酵。此外,尽管华美钢铁项目占公司营业收入比重较大(历史数据约占每年营收10%),但利润占比非常微小, 该项目停产不会对公司利润产生重大影响。 建设生态社会,紧抓节能环保是中国经济未来的长期发展方向,迪森股份作为国内最纯正的生物质能源上市企业,是少有的具备节能+环保双重属性的优质投资标的。公司核心竞争力是生物质供热供气领域集成系统建设和运营能力,未来还有望向工业节能领域进行拓展,我们看好公司的长期经营能力和发展空间。由于华美钢铁项目的短期停产的确会对公司营收起到一定负面作用,我们下调公司2014年EPS 为0.43元(-0.03元),预计公司2013-15年EPS 分别为0.33元/0.43元/0.63元,当前股价分别对应56.65X/44.41X/30.11XPE。我们维持公司长期“推荐”评级,但建议短期谨慎静待市场逐步消化黑天鹅事件带来的不利影响。 风险提示:华美钢铁项目长期无法复产;订单签署拓展不利。

报告摘要: 科达机电今日公布年报,报告期内公司录得主营业务收入38.12亿元,同比增长43.27%;获得归属上市公司股东净利润3.70亿元,同比增长35.47%;扣非后净利润3.46亿元,基本每股收益0.56元。公司同时公告称2014年第一季度业绩同比增长30%以上。科达机电2013年经营业绩符合预期。 科达机电2013年在各项业务上均取得较好成绩,建材机械和清洁煤气业务双双发力:陶瓷机械销售收入26.66亿元,同比增长31.86%;墙材机械销售收入5.04亿元(暂成为公司第二大业务),同比增长38.70%;洁能设备销售收入2.22亿元,同比增长349.70%;清洁煤气销售收入同比增长3,300.87%;融资租赁营业收入同比增长51.30%。 科达机电2013年在清洁煤气化业务上取得了令人瞩目的成绩,洁能设备和清洁煤气销售收入大幅提升。洁能设备去年获得订单量9.3亿元,并签订了5.78亿元总额的框架协议,预计2014年框架协议将逐步落实,且公司有望在陶瓷、有色金属、玻璃领域获得超过20亿元总额的订单量。清洁煤气业务以沈阳法库项目为主,去年年末已开始正式供气,尽管法库项目2013年仍亏损5000万左右,但我们相信在公司的有利沟通和二期项目逐渐完成后,沈阳项目2014年将扭亏为盈。 投资科达机电的根本逻辑在于:经济转型过程中处于困顿中的耗能企业为满足环保条件和维持利润,必须选择压低成本的方式进行自救,而科达清洁煤气炉正是解决这些企业成本和环保问题的一剂良方。公司技术装备水平在被市场认可后,业绩刚刚开始走向高斜率增长周期,预计2014-16年EPS分别为0.87/1.26/1.6。当前股价仅对应2014年24XPE,给予公司“推荐”评级,建议积极关注。 风险提示:沈阳法库项目无法扭亏;订单量不及预期

报告摘要: 事件:3月10日,公司与中国人民解放军环境科学研究中心(下称全军环科中心)签署了《大气污染治理战略合作协议》,同时公司将成立工业有机废气治理公司及相关研发机构,战略布局VOC治理。战略布局VOC治理,打开长期发展空间。全军环科中心是一家综合性应用技术研究与工程设计单位,科研技术力量雄厚,是工业有机废气排放国家标准的主要起草单位。本次战略合作协议的签订后,公司将充分利用自身市场地位和全军环科中心的技术力量,促进工业有机废气治理相关技术的成果转化和产业化开发,实现强强联合、优势互补,这将有助于加速公司由单一环境监测业务向工业有机废气治理行业拓展,实现大气治污领域监测+治理的战略布局,从而为公司长期发展打开市场空间。 VOC治理市场空间巨大,公司已占得先机。VOC是烷类、芳烃类、酯类、醛类等一系列有机化合物的统称,VOC是光化学反应的决定性前体物,是PM2.5二次有机颗粒的重要来源,因而也就是间接导致雾霾天气的重要因素,其主要来源为工业污染源排放的有机废气。鉴于VOC对主要污染物PM2.5的贡献度,随着大气治理政策的加码,“十二五”后半段至“十三五”期间,VOC治理将接力脱硫脱硝除尘,成为工业大气污染源整治的重中之重,市场空间巨大。目前在VOC治理领域,由于技术相对不够成熟,企业多数规模较小,尚无领军企业,从此角度讲,公司此次战略布局已占得先机,我们看好公司未来在VOC治理领域的前景。 维持“推荐”评级。我们暂不调整公司业绩预测,维持2013-2015年EPS分别为0.30元、0.48元和0.65元。公司在空气监测领域优势明显,此次战略布局VOC治理,潜在市场空间得到极大地拓展;同时再次强调公司目前现金充沛,潜在收购也是重要看点,维持“推荐”评级。 风险提示:空气能力建设低于预期;运维市场开拓低于预期等

公司目前主营业务涉及城市供水、污水处理和固废处理等,经营稳健,业绩稳步增长。公司战略定位于打造“全国有影响力的环境服务投资商和运营商”,目前建设运营的“南海固废处理环保产业园” 以其全产业链的集约处理模式和领先的技术及运营管理水平,成为国内固废处理行业的标杆和典范,形成解决城市垃圾围城问题的“南海模式”。 固废领域并购扩张是公司主要看点。2013 年12 月24 日,公司公告将通过发行股份和支付现金相结合的方式收购创冠香港持有的创冠中国100%的股权。如果本次收购能够顺利实施,公司将一举突破对外发展的瓶颈,把固废处理业务推向全国。依托创冠已有项目,公司将对创冠资源进行有效整合,复制成熟的“南海模式”,并继续积极向产业链纵向工程设计等领域延伸,行业地位有望从“规模第一梯队”升华至“综合实力第一梯队”,固废旗舰可期。 创冠垃圾焚烧项目逐步进入盈利期,业绩弹性突出。创冠中国目前业绩并未反应其真实盈利水平,未来随着在建和已建成项目逐步投产、在运项目产能利用率的提升以及相关财税补贴的落实,创冠中国盈利能力将逐步释放,业绩弹性突出。 燃气业务现金流稳定,业绩仍具增长潜力。随着城市燃气普及率逐步提高,燃气发展近年来经营稳定,现金流充沛,可为公司未来固废业务扩张提供可靠的资金支持。未来如能在业务结构、气源结构等方面挖潜,业绩仍具备一定增长潜力。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2014-2016 年将实现净利润分别为4.0 亿、4.75 亿和5.7 亿,按照增发完成后全面摊薄股本7.9 亿股计算,折合EPS 分别为0.51 元、0.60 元和0.72 元。目前公司股价对应14 年业绩的PE 为25.9 倍,仅部分反应收购重组预期,参考目前环保股估值,给予公司2014 年35 倍PE,目标价17.8 元,给予“推荐”评级。 风险因素:重组风险;整合风险;行业发展受阻风险等。

公司第五届董事会第七次会议表决并通过《关于筹划在尼泊尔投资建设生物质发电项目的议案》。这意味公司不仅由生物质供气、供热等固有业务向生物质发电这一新业务进军,更意味着公司的国际化布局之路正式开启。我们判断这对公司打通整个生物质能利用产业链具有决定性的作用,一举而三得。 迪森股份从战略角度出发,决定进入尼泊尔生物质发电领域,出发点主要是当地农林废弃物资源丰富、可获得性强以及价格稳定。公司通过前期调研和分析,认为尼泊尔国家林业资源丰富,电力供应紧缺,投资生物质发电项目经济效益较为客观。项目投资总额约5000万美元,自有资金投资1500万美元。 目前公司相关项目仍在筹划期,具体投资进度以及项目规模暂未披露。我们按照国内生物质电厂的投资情况判断该项目容量可能在25MW-30MW的水平,国内同等规模电厂在燃料充足的情况下利润在4000万元/年左右。 投资建议:公司此次进军尼泊尔对未来业务发展的正面影响巨大,可谓一举三得:1、尼泊尔地区林业资源丰富,生物质电厂原料供应稳定,公司可通过电厂直接赚取利润;2、如该项目有世行等机构介入,还可获得进一步补贴或通过CDM交易方式获得碳交易补贴;3、如果尼泊尔公司运行情况顺利,公司可在当地建立原料收集基地,向国内其他生物质项目供应初级生物质原料或成型燃料,解决国内生物质原料区域性不平衡的供给问题。由于项目具体规模以及尼泊尔生物质发电电价尚未得知,我们暂不调整公司盈利预测,强烈看好公司未来发展前景,维持“推荐”评级. 风险提示:项目迟迟不达预期;生物质原料价格上涨

报告摘要: 迪森股份近日公布业绩预告,公司2013年归属上市公司股东净利润6530.9万元-7124.62万元,同比增长10%-20%。公司业绩预告略低于我们对其7751万净利润的预期。 收手意在出拳,经营战略上有所转变。迪森股份在深耕生物质供气市场多年后,积累了大量订单与客户资源,BOT模式对公司运营能力有一定考验(尤其是人力的分配),2011-13年的快速扩张让公司重新考虑未来发展方向,即“精细化”和“大型化”策略。公司去年将手中项目进行梳理,淘汰了部分规模较小项目。这尽管会对当期营收和利润产生些微负面影响,但长期来看将增强公司未来扩张能力和提升毛利率水平。收手是为了更强有力地出拳,下蹲是为了更高的飞跃。 生物质供热供气行业兴起时间较短,目前仍处在高速扩张期,公司及时转变经营策略有利于未来更好地发展。迪森股份去年四季度谋求外部收购的方式加强自身在供气、节能领域中的市场份额,但受短期融资政策波动和标的公司经营情况暂时性不够成熟等因素影响未能收购成功。公司现阶段的发展态度已经非常明晰,即体内业务精益求精和外部扩张步步为营,我们判断公司收购相关节能企业的思路应已较为明确,外延式扩张值得市场期待。 我们小幅下调公司2013年净利润预测值,判断公司2013-15年EPS分别为0.33元、0.46元和0.63元,当前股价对应市盈率为56.65X、41.28X和30.11X。公司2014年估值水平在环保行业中处于中游,今年重点关注点在于:1、生物质油项目投产情况;2、新增大型订单节奏;3、外部收购标的是否成熟。总体判断公司仍在高速成长期,维持“推荐”评级。 风险提示:生物质成型燃料价格上涨;柴油项目迟迟不达预期。