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迪森股份 能源行业 2017-12-18 17.71 25.00 40.69% 18.35 3.61% -- 18.35 3.61% -- 详细
2017年12月12日,公司副总经理、董事会秘书兼迪森家居总经理黄博先生通过深圳证券交易所竞价交易系统增持本公司股份,增持股数为12.12万股,增持金额约200万元。本次增持后,黄博先生持有公司股份31.81万股(含限制性股票5万股),占公司总股本0.09%。 2015年,煤炭在我国能源消费总量中所占的比例约为64%,而天然气占比仅6%;同期,美国的煤炭消费比例仅占16%,而天然气的消费比例达到了29%。我国在能源结构方面与发达国家仍存在较大差距,并具有较大的调整优化空间。根据《能源发展“十三五”规划》,到2020年,我国的能源消费结构中天然气比重将力争达到10%,煤炭消费比重降低到58%以下。 近期,山东、山西、河南等地部分非“2+26”城市已有“煤改气”政策出台,实施范围正在由“2+26”城市向外延伸。能源结构升级乃大势所趋,推进以使用清洁能源天然气替代燃煤的“煤改气”政策趋势不变。 目前,供应京津冀地区的主要气源性长输管道包括:陕京一线、陕京二线、陕京三线、永唐秦管道、克什克腾煤制气管道、应县-张家口线,管道输气能力约为525亿方/年。近年来,京津冀地区天然气消费呈现增长趋势。 统计资料显示,2015年全年天然气消费量达到283.75亿立方米。综合考虑2011年-2015年天然气消费量的增长速度,不考虑“煤改气”新增消费量的情况下,估计的2017年的京津冀存量天然气消费约400亿方。 “煤改气”大气污染治理效果已现。 煤炭燃烧产生大量PM2.5污染物,同时也为大气污染的主要来源。天然气具有热利用效率高、污染物排放少的特点,是一种清洁的化石能源,也是目前最为显示的煤炭替代能源。天然气占一次能源消费比重的提高能够有效降低污染物的排放强度,改善大气质量,提高公众生活质量和健康水平。 “煤改气”政策实施以来,成效初显。今年11月,北京PM2.5平均浓度46微克/平方米,1-11月北京PM2.5累计浓度58微克/立方米,同比下降13.4%,较2013年同期下降35.6%。京津冀实施的区域协同治理与推行“煤改气”政策下能源不断清洁化之成效初步显现。 大气治理高压态势,公司B端C端业务齐受益。 自2013年“大气十条”发布后,近年来,大气污染防治工作持续保持高压态势。在大气污染治理及能源结构升级的大要求下,“煤改气”将持续实施,迪森股份B端C端业务均将受益:1)C端:公司“小松鼠”壁挂炉行业市占率多年第一,以龙头身份受益显著;2)B端:天然气供热运营,燃气锅炉销售持续受益于能源结构升级,在手订单充裕,多项目陆续投产,带来利润增量。 高管增持,彰显发展信心。 近日迪森股份高管黄博先生增持公司股票,增持价格16.5元,彰显其对公司未来持续健康发展的坚定信心;另外,公司股权激励计授予价格13.04元、17.04元,合伙人持股计划成本为16.56元、17.28元,提供股价安全边际。预计17、18年业绩2.5、4.0亿,推荐重点关注。
迪森股份 能源行业 2017-12-15 17.12 -- -- 18.35 7.18% -- 18.35 7.18% -- 详细
事件: 公司发布公告,公司副总经理、董事会秘书兼迪森家居总经理黄博先生于12月12日增持公司股份。 投资要点: n 高管再度增持,看好公司长期发展。此次黄博先生认为公司近期股票走势已与基本面发生背离,不能充分反映公司价值,因此增持公司股份12.12万股,增持均价16.52元/股,增持总金额达到200万元。此前在6月初及7月下旬,黄博先生及公司董事长李祖芹先生分别增持公司股票金额达到100万元和439万元,增持均价分别为17.6元/股和16.53元/股,当前股价具备多重安全边际。同时高管连续增持,体现对公司未来长期持续健康发展的坚定信心。 “煤改气”长期趋势不变。近期因气源供需失衡带来的LNG价格暴涨,影响“煤改气”市场的推进预期,导致公司股价出现大幅波动。但我们判断,从大气污染防治的长效性及能源结构调整的大趋势两方面来看,“煤改气”的长期趋势不变。1)环保部近日通报2017年10-11月京津冀大气污染传输通道城市空气质量状况,11月“2+26”城市PM2.5平均浓度同比下降37%,10-11月“2+26”城市PM2.5平均浓度同比下降22.6%,体现今年以来的大气污染防治攻坚行动取得较为明显的成效,“煤改气”在其中起到重要作用。2)能源发展“十三五”规划中提出,到2020年,国内天然气消费占比要由2015年的5.9%提升至10%;同时提出以京津冀及周边地区、长三角、珠三角、东北地区为重点,推进重点城市“煤改气”工程,增加用气450 亿立方米,替代燃煤锅炉18.9 万蒸吨,“煤改气”新增用气量约占“十三五”期间增量的26%,是天然气消费量增长的重要来源之一。因此我们认为,“煤改气”是持续开展大气污染防治的重要措施,是能源结构调整的重要路径之一,未来长期趋势不变,推进有望保持稳健。 “煤改气”市场空间依然较大。若按照“2+26”城市各地发布的2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案数据、以及各地农村总户数进行测算,仅“2+26”城市尚余1481万户暂未改造完成。近两个月,山东、辽宁等省纷纷发布推动清洁供暖的相关政策,山东要求力争2019年20万人口以上县(市)基本实现清洁采暖全覆盖,其他县城2020年基本实现全覆盖;辽宁则提出推进新建取暖设施使用天然气为燃料,鼓励城中村、散户居民安装燃气壁挂炉取暖等。我们认为,“煤改气”等清洁供暖形式将有可能由“2+26”城市扩大到其他北方区域,我们测算以西北、东北为主的区域农村户数超过6000万户,按照20%采用“煤改气”方式测算,改造空间约1280万户。按照家用天然气壁挂炉2000元/台的单价,近期(3-5年)市场空间接近300亿元,远期(5-10年)市场空间超过500亿元。 远期看,B端运营项目将为公司提供持续增长动力。公司持续发力运营项目订单,目前在手长沙王府井分布式能源、上海嘉昱中心能源托管项目、格林豪泰东方酒店(盐城)能源托管项目、湖北老河口经济开发区供热项目、广东天邦饲料供热项目、咸阳恒天然食品供热项目等,多采用天然气为供热能源。我们认为,天然气消费将持续提升、气改加速带来天然气全产业链复苏趋势,公司的天然气供热运营与天然气分布式能源项目有望在未来持续受益于政策的推动与行业的景气度提升。 维持公司“买入”评级:近期市场因天然气供需失衡而对“煤改气”政策推进产生疑虑,但从大气污染防治的长效性及能源结构调整的大趋势两方面来看,“煤改气”的长期趋势不改,3-5年内家用天然气壁挂炉市场空间接近300亿元,未来推进保持稳健的趋势,将有利于行业健康发展,亦有利于公司稳步释放订单与业绩。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.63、0.96 和1.28 元/股,对应当前股价PE 分别为27.18、17.68 和13.29 倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:政策推进力度不达预期风险;天然气行业改革进度及力度不达预期风险;项目建设投产进度不达预期风险;项目经营期内需求波动风险;家用设备销售竞争加剧风险;超短期融资券发行进度不及预期风险。
迪森股份 能源行业 2017-12-14 16.58 -- -- 18.35 10.68% -- 18.35 10.68% -- 详细
公司高管再次增持200万元,彰显对公司未来发展坚定信心。 公司公告,公司董秘黄博基于对公司未来发展坚定信心,再次增持200万元,增持均价为16.52元/股。此前,董秘黄博(100万元,均价17.60元/股)和董事长李祖芹(439万元,均价16.53元/股)已分别于6月和7月增持公司股票。 短期影响不改长期逻辑,看好京津冀壁挂炉市场向周边扩散。 供暖季以来,LNG价格出现大幅上涨,北方地区出现“气荒”现象,导致传统供暖季开始后,煤改气区域内部分居民的采暖受到影响。我们认为,煤改气依然是北方清洁供暖的主要方式,短期制约因素带来的影响并不会导致行业的发展停滞,而龙头企业渠道、资源等优势将会带来市占率的提升,建议关注后期相关政策及公司订单情况。10月,山东省五厅局联合发布文件,要求全省力争2019年20万人口以上县(市)基本实现清洁采暖全覆盖,其他县城2020年基本实现全覆盖。我们看好清洁供暖由京津冀核心区域向外扩散。根据我们测算,因改造需求,2017年相关区域壁挂炉市场空间将超过120亿元,整个京津冀禁煤区整体需求空间将达到323亿元。根据中国燃气供热专业委员会统计数据及公司销量公告,14-16年,迪森市占率分别为7.34%,7.16%和6.60%。 工业端:运营项目、设备订单充足。 公司工业端项目分为运营及设备。截至三季报,B端运营项目已达5.88亿元,同时在施工未完成项目达4.46亿元合同订单充足。工业端设备(燃气锅炉)销售量为451台(折算蒸吨数1238吨),订单量达704台(折算蒸吨数2436吨,同比增长70%),受北京等地燃气锅炉低氮改造政策影响,我们预计后续订单依然将保持快速增长。 18年PE估值17倍、业绩有望持续高增长,维持“买入”评级。 公司17-19年EPS为0.62、0.98、1.34元,当前股价对应PE为26X、17X、12X。目前公司居民端、工业端在手项目充裕。尽管短期LNG价格大幅上涨,北方供暖存在气荒现象,考虑到煤改气是北方清洁供暖主要方式,预计居民端壁挂炉业绩有望持续高增长,维持公司“买入”评级。
迪森股份 能源行业 2017-11-23 20.76 27.50 54.76% 20.73 -0.14% -- 20.73 -0.14% -- 详细
综合清洁能源服务商,煤改气助业绩初露锋芒:公司自成立以来不断拓展业务边界,历经20余年砥砺前行,由单一锅炉设备商成长为综合清洁能源服务商,工商业端(B端)能源运营服务&燃气锅炉设备+消费端(C端)壁挂炉综合布局、双核驱动。受益于北方煤改气推进,公司17年以来业绩持续高歌猛进,前三季度,C端小松鼠壁挂炉销量同比+254%,归母净利润同比+84%。 煤改气背后蕴含大市场,改造非一时之功:17年以来,蓝天保卫战持续推进,政策强推煤改气治理北方居民端散煤燃烧,中央统筹部署,地方政府自加压力,部分地方规划改造户数超上一级制订目标,17年各地改造任务有望超额完成,但是一切还只在路上,大气污染防治是一项长期而艰巨的工程,需要能源结构长期改善。据我们测算,华北6省市煤改气待改造户数达2000万户,蕴含巨大壁挂炉市场需求。根据各地政策整理,预计2017年华北6省市煤改气完成200余万户,占待改造户数比例不到12%,煤改气未来空间仍然十分巨大。 煤改气进入2.0,小松鼠政策红利期刚起步:我们认为,经过2017年的经验积累之后,煤改气后续推进有望提速并超市场预期,正向2.0阶段迈进:从范围上看,煤改气已由京津冀核心区向东北等地延伸,从时间上看,部分地方政府已经自行出台煤改气长期规划,先进地区经验有望得到借鉴推广。我们测算,若要逐步完成整体改造任务,华北6省2018-2020年每年壁挂炉市场需求有望达到150亿,目前为煤改气红利起步期。公司旗下小松鼠为国内知名壁挂炉品牌,技术+品质+售后铸造品牌效应,市占率居行业前列,在煤改气市场上极具竞争力,看好小松鼠销量伴随煤改气进一步深入保持高增态势。 B端业务巩固成长基础,大平台布局凸显价值:受益于天然气使用推广,公司B端业务有望实现稳健增长,为公司提供稳定现金流,巩固公司成长基础,公司大平台布局凸显价值。B端运营方面,世纪新能源项目在上网电价、天然气成本、模式等方面优势得天独厚,公司有望借助世纪新能源标杆效应,加速其他分布式能源项目的推广。B端设备方面,小锅炉、燃煤锅炉替代拉动公司B端设备销售,公司技术储备深厚,成功把握北京低氮冷凝炉改造需求,添新成长动力。 投资建议:看好煤改气推广范围和持续性有望超预期,公司C端壁挂炉受益显著,销量有望继续维持高增。公司B端业务巩固成长基础,综合布局凸显价值。预计公司2017-2019年公司净利润分别为2.23、3.57、4.56亿元,对应PE分别为34.7x、21.8x、17.0x,给予买入-A评级,6个月目标价27.5元。 风险提示:政策推进不及预期,项目推进不及预期。
迪森股份 能源行业 2017-11-15 22.90 26.10 46.88% 23.60 3.06%
23.60 3.06% -- 详细
转型为清洁能源综合服务商,工业居民端业务双轮驱动发展:迪森股份成立于1994年,为国内最早的燃气锅炉制造商之一,2008年后成为生物质能供热运营商。2016年迪森股份收购迪森家居100%股权、世纪新能源51%股权,进入天然气壁挂炉和天然气分布式业务,完成了从“生物质供热”单一业务到清洁能源综合服务商的战略转型。 政策补贴加速煤改气落地,助力壁挂炉销售增长:我国大气污染严重,北方地区农村散煤污染问题突出。2017年国家地方密集发布政策加补贴促进煤改气落地,公司的工业锅炉和居民用天然气壁挂炉有望迎来快速增长。我们测算京津冀及周边三省总共有3600万农村居民待改造,我们假设至2020年改造完成一半。2017-2020年天然气壁挂炉每年销量有望达到450万台。按每台天然气壁挂炉3000元价格来测算,总市场空间为540亿元。假设公司能够维持7%左右的市占率,每年天然气壁挂炉收入约为10亿元。2017前三季度工业锅炉销量达1238蒸吨,为2016年全年的200%。销量的高增速主要来自工业“煤改气”及北京等地燃气锅炉低氮改造政策影响。 能源改革促进天然气分布式高速发展,打造长期利润增长点:天然气分布式能够为客户提供电力、热力、冷气等多种形式的二次能源,相较于单纯的生物质发电和供热项目有着利用效率高、建设周期短、经济效益好等优势。电改解决了天然气分布式并网难,气改有望提高天然气分布式项目的盈利性,能源改革将促进天然气分布式高速发展。截至2017年H1,公司拥有35.6MW天然气分布式项目在运。我们预计公司每年新投产20MW的天然气分布式项目。公司未来有望深耕天然气分布式能源领域,打造长期利润增长点。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2017-2019年归母净利润为2.10/2.78/3.53亿元,对应EPS为0.58/0.77/0.97元,对应PE为40.1x/30.2x/23.8x。相对可比公司2018年34.0x的PE给予迪森股份目标价26.1元。首次给予增持评级。
迪森股份 能源行业 2017-11-06 20.88 26.10 46.88% 23.67 13.36%
23.67 13.36% -- 详细
事件:公司2017年前三季度营收12.72亿,同比增94.55%;归母净利润1.63亿,同比增83.5%,扣非后净利1.59亿,同比增106.66%。其中,三季度单季营收5.26亿,同比增70.5%,归母净利0.75亿,增65.3%。 业绩符合预期,C端营收同比增217.5%。2017年前三季度营收10.6亿元,同比增83.5%,其中三季度单季营收5.26亿,同比增70.5%,环比增22.4%。B端运营业务前三季度处于施工期项目26个(折算837蒸吨),新签项目19个(折算297蒸吨)。受益于煤改气及北京等区域的低氮改造,B端装备三季度新增订单368台,超过前两个季度的总和336台。C端继续保持爆发增长,营收同比增217.54%,三季度新增订单24.35万台,同比增493%,超过前两个季度总和的52%。前三季度C端总销量24万台,预计全年有望超过35万台的目标。 毛利率下降1.3个百分点,期间费用率降5.5个百分点。期内公司积极把握“煤改气”带来的C端市场机遇,其主要由政府统一采购,单价较零售价略低,致整体C端毛利率略有下降。随着订单的快速增长,C端壁挂炉基本实现满负荷生产,“2+26城市”的渗透带来规模化效应,销售和管理费用率同比分别下降2.1和4.9个百分点至6%和7%。而B端运营项目的建设对资金需求增加,期内财务费用率同比增1.5个百分点。 受益于“煤改气”推进及北方冬季取暖,壁挂炉销量有望持续超预期。前三季度壁挂炉新增订单量40万台,同比增254%,销量为24万台,同比增254%。三季度单季订单24.35万台,较二季度的8.56万台增184%。随着北方冬季采暖季的到来,壁挂炉的订单和销售都将保持高速增长,同时消费升级带动南方零售市场的逐步释放,品牌粘性给小松鼠壁挂炉带来“存量替代市场”和“新增零售市场”两大驱动力,C端超预期将是大概率事件。 维持“买入”评级:维持对公司17-19年的净利润2.25亿元、3.16亿元和4.19亿元的预测,对应EPS为0.62、0.87和1.16元。取暖季的到来,我们认为公司将持续受益于“煤改气”政策,全年销量呈现爆发式增长,维持“买入”评级,维持目标价26.10元。 风险提示:环保督查导致B端运营项目下游收缩,行业竞争加剧。
迪森股份 能源行业 2017-11-02 20.88 25.50 43.50% 23.67 13.36%
23.67 13.36% -- 详细
三季报业绩符合预期:据公司2017 年三季报,公司前三季度实现营业收入12.72 亿元,同比增长94.55%,归母净利润1.63 亿元,同比增长83.50%,扣非后归母净利润1.59 亿元,同比增长106.66%。三季度,公司实现营业收入5.26 亿元,同比增长70.50%,归母净利润7542.22万元,同比增长65.25%,扣非后归母净利润7318.55 万元,同比增长66.44%。公司三季报业绩符合预期。 京津冀“煤改气”持续推进,C 端壁挂炉销售继续高歌猛进:公司C 端产品与服务继续保持今年以来的高增长势头,前三季度C 端营业收入同比增长217.54%。《京津冀及周边地区2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》于8 月份发布,要求2017 年10 月底前,“2+26”城市完成以电代煤、以气代煤300 万户以上,催化壁挂炉需求集中释放。据公司公告,公司前三季度燃气壁挂炉业务呈现爆发式增长,公司前三季度壁挂炉订单量、发货量、销售量分别为40.37 万台、30.05 万台、24.01 万台,分别同比增长428%、353%、254%。公司壁挂炉前三季度订单量和出货量分别为销售量的168%和125%,预示公司全年壁挂炉销量仍有较大增长潜力。 新运营项目投产+世纪新能源并表,B 端业务发展向好:随着公司B端运营项目陆续投产,效益逐步释放,公司B 端运营业务保持稳健增长。据公司公告,前三季度,公司新签运营类项目19 个,较16 年同期增长12 个,折算蒸吨数297 吨,其中三季度新增运营类项目7 个,投资金额合计2808.7 万元。截止三季度末,公司尚未执行运营类订单10 个,合计投资金额4.39 亿元,处于施工期订单26 个,待完成投资金额4.46 亿元,处于运营期项目60 个,贡献运营收入1.96 亿元。世纪新能源自2016 年7 月起纳入合并报表范围,对公司前三季度业绩增长有所贡献。据公司公告,B 端装备方面,受益于“煤改气”以及北京等地燃气锅炉低氮改造政策实行,公司17 年前三季度燃气锅炉订单量704 台,折算蒸吨数达到2436 吨,同比增长70%,发货468 台,折算蒸吨数1442 吨,销售量451 台,折算蒸吨数1238 吨,公司B 端设备销售向好。 煤改气进入交货高峰,备货力度加大:公司前三季度毛利率34.12%,同比下降1.19 个百分点。一般情况下,煤改气工程壁挂炉售价以及毛利率较零售市场壁挂炉低,加之业务发展,公司前三季度营业成本同比增长98.43%。前三季度,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.04%、7%、2.08%,分别同比-2.08 个百分点、-4.93 个百分点、+1.52 个百分点。公司前三季度经营性现金流净额2654.2 万元,同比下降73.14%,公司为应对下半年“煤改气”订单交付的高峰期,加大存货储备力度,公司三季度末存货2.8 亿元,同比增长156.4%;加之B 端和C 端业务发展,前三季度采购商品、支付职工薪酬及税费的现金同比均有所增加。 煤改气政策利好有望稳定持续:自《京津冀及周边地区2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》发布以来,除北京、天津、廊坊、保定4 市的禁煤区外,根据京津冀周边地方政府官网信息整理,其他的2+26 城市也相继出台煤改气、煤改电的实施方案细则,煤改气迅速在这些地区推进,除此以外,在2+26 城市以外的部分地区也开始自发地进行煤改气。整体上看,煤改气催化的壁挂炉需求有望得到较为稳定而又持续的释放。从信息披露较为完整的2+26 城市之一山东聊城市的改造市场为例,8 月底发布的《聊城市冬季清洁取暖工作实施方案》指出,2017 年至2020 年清洁取暖改造任务按10 万户、20 万户、20 万户、15 万户进行分解,4 年完成65 万户改造任务,每年完成户数较为接近。我们看好禁煤区建设在京津冀“2+26”城市全部铺开,有望持续催化壁挂炉需求,公司作为清洁能源供应商,旗下“小松鼠”壁挂炉国内市占率较高,销售渠道广布,有望持续受益于京津冀煤改气推进带来的需求释放。 投资建议:看好公司业绩受益于煤改气持续推进,我们预计公司2017年-2019 年的EPS 为0.62 元、0.97 元、1.07 元,对应PE 为34.9x、22.3x、20.2x,给予 “买入-A”评级,6 个月目标价为25.5 元。
刘军 3
迪森股份 能源行业 2017-11-02 20.88 -- -- 23.67 13.36%
23.67 13.36% -- 详细
事件:公司10月26日发布第三季度报告,前三季度公司实现营收12.72亿,同比增长94.55%,实现归母净利润1.63亿,同比增长83.5%,扣非后同比增长106.66%。业绩大幅增长的原因主要是:1)B端运营项目陆续投产,同时成都世纪新能源公司并表影响;2)C端产品与服务收入继续保持高速增长,较去年同期增长217.54%。 清洁取暖与煤改气发力,C端壁挂炉持续高增长。受2017年国家发布北方清洁供暖政策同时叠加煤改气影响,壁挂炉市场需求猛增,公司前三季度C端壁挂炉订单量40万台,销售量24万台,分别同比增长428%、和254%。结合前两个季度数据来看,壁挂炉订单量和销售量有明显加速的态势,显示煤改气工作推进力度也在逐步加强。同时公司订单增速大于销量增速,储备的订单对未来业绩提供有力支撑。同时国家能源局正在制定《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021)》,京津冀2+26城市仅仅是试点范围,陕西、甘肃、新疆、山东等地目前也在推行相关工作山东省最近出台清洁取暖的实施意见,要求实现2020年全省禁煤。2017年北方“2+26”地区“煤改气”户数预计达到300万户,带动全国的壁挂炉市场约为450万台,公司紧抓北方市场并不断向南方市场的渗透和覆盖,业绩有望保持高增长。 B端运营装备业务平稳发展,天然气分步式成布局重点。B端营运业务订单饱满,前三季度新签湖北老河口经济开发区、广东天邦饲料、咸阳恒天然食品等运营订单19个,总计折算蒸吨数297蒸吨。B端装备业务前三季度订单量704台,订单折算蒸吨数2436蒸吨,同比增长超70%。16年公司重点布局天然气分步式能源领域,收购世纪新能源51%股权,世纪新能源16年创造营收2.46亿元,贡献归母净利润3,639万元,17年有望进一步突破4,000万水平。未来公司上海老港和长沙王府井项目将相继投产,装机容量将达到40兆瓦。 投资评级与估值:预计公司2017-2019年的净利润为2.45亿、3.63亿和4.71亿,EPS为0.68元、1.00元、1.30元,市盈率分别为32倍、21倍、17倍,给予“买入”评级。 风险提示:项目实施及效益不及预期,订单量不及预期。
迪森股份 能源行业 2017-11-02 20.88 -- -- 23.67 13.36%
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业绩符合预期,“煤改气”带动公司业绩大幅增长 报告期内公司业绩同比增长显著,主要原因为:1)B端运营项目陆续投产,B端工业锅炉装备销量增幅较大;2)C端壁挂炉销量同比大幅增长217.54%;3)B端运营公司世纪新能源并表。公司主业与“煤改气”政策高度匹配,C端壁挂炉产品和B端工业锅炉以及燃气类能源综合服务在政策催化下加速放量。 毛利率略微下滑,销售和管理费用率降低显著,财务费用率有所增加 前三季度综合毛利率为34.12%,同比下降1.29pct,我们认为原因是“煤改气”居民端市场政府进行了价格管控,为此公司进行了产品和价格调整,毛利率受到一定影响。总费用率为15.11%,同比降低5.5%,下降明显。其中,各项费用率分别为6.04%、7%和2.08%,同比分别变动-2.08%、-4.93%和+1.48%,销管费用率降低是因为“煤改气”壁挂炉市场基本以招标形式进行集中采购,规模效应摊薄所致;财务费用增长因贷款利息增加所致。 重要财务指标表明业务发展强劲,在手订单充足未来业绩有保障 公司存货较期初增加1.74亿元,增长164.29%,系为应对下半年“煤改气”壁挂炉订单高峰,增加安全存货量所致;预收款项增加0.56亿元,增长122.27%,系“煤改气”客户提前预付款项所致;经营性现金流为2654万元,较一季度-7426万元改善显著。同时,公司前三季度C端壁挂炉订单量达40.37万台,同比增长428%;B端设备2436蒸吨,同比增长超70%;B端运营项目新签297蒸吨,处于施工期837蒸吨。公司主业正处于强劲发展势头,全年业绩高增无忧。 盈利预测及估值 预计公司17~19年业绩为2.27、3.86、5.19亿元,同比增长78%、70%和35%,EPS为0.63、1.07和1.43元/股,现估值34X、20X和15X,维系“买入”评级。 风险提示:煤改政策或不达预期,订单获取和项目落地或不达预期等。
迪森股份 能源行业 2017-10-31 20.88 25.00 40.69% 23.67 13.36%
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继续重点推荐 长期来看,在能源结构升级的大背景,“煤改气”不是昙花一现的脉冲式运动,未来将逐步以京津冀地区为核心向周边地区扩展,“煤改气”工作方兴未艾。公司作为清洁能源综合服务商,将受益于能源结构调整的宏观背景实现持续性高增长。我们上调2017、2018年业绩预测至2.5、4.0亿,继续重点推荐。
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事件:公司发布三季报,2017年前三季度公司共实现营业收入12.7亿,同比增加94.6%,实现归母净利润1.6亿元,同比增加83.5%。 我们的评论 B端、C端齐增长,业绩加速释放。因益煤改气推进以及运营项目陆续投运,年前三季度公司共实现营业收入12.7亿,同比增加94.6%,实现归母净利润1.6亿元,同比增加83.5%,其中第三季度营收为5.3亿,同比增长70.5%,归母净利润为7542.2万,同比增长65.3%。分业务来看:1)B端业务:因运营项目陆续投产,效益逐步释放,加上成都世纪新能源有限公司并表因素影响,B端运营收入实现较大幅度增长;2)C端:煤改气持续推进,壁挂炉销量保持高增趋势,C端收入同比增加217.5%。 毛利率略微下滑,现金流状况未见好转。公司前三季度毛利率为34.1%,同比增加1.3pct,期间费用率为15.1%,同比减少5.5pct,费用率控制良好。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为2654.2万,同比减少73.4%,现金流状况未见好转,主要因:1)下半年为“煤改气”订单交付的高峰期,公司加大了存货储备力度;2)B端和C端业务快速发展,前三季度采购商品、支付职工薪酬及税费的现金均有增加。 受益煤改气,C端壁挂炉业务爆发增长:公司C端壁挂炉业务受益煤改气及北方地区冬季清洁采暖政策影响,呈现爆发式增长,前三季度共实现订单量40万台,同比增长428%,实现发货量30万台,同比增长353%,实现销售量万台,同比增长254%,其中第三季度实现订单量24万台,同比增长493%,实现发货量16万台,同比增长399%,实现销售12万台,同比增长276%。从以往经验来看,采暖季是壁挂炉订单爆发的时期,同时政府对京津冀地区大气治理的力度越来越强,我们认为,四季度壁挂炉业务有望继续爆发增长态势,C端壁挂炉全年业绩有望超预期。 投资建议:公司为煤改气最受益标的,C端壁挂炉业务有望维持高速增长。我们预测公司2017、2018年实现归属母公司净利润2.2亿、3.2亿,EPS分别为0.60元、0.89元,对应估值为36、24X。维持“买入”评级。 风险提示:项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险、应收账款风险
迪森股份 能源行业 2017-10-31 20.88 -- -- 23.67 13.36%
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事件: 公司发布三季报,前三季度实现营业收入12.72亿元,同比增长94.55%;实现归属于上市公司股东的净利润1.63亿元,同比增长83.50%,扣非归母净利润同比增长106.66%。三季度单季营业收入及归母净利润分别同比增长70.50%和65.25%。 投资要点: B端与C端共振,业绩符合预期。受益于成都世纪新能源并表影响带来B端运营业务增长,以及C端壁挂炉产品继续保持高速增长,前三季度公司营业收入同比增长94.55%,归母净利润同比增长83.50%,扣非归母净利润更是实现翻倍增长。值得一提的是,“煤改气”订单交付高峰叠加三、四季度传统销售旺季的到来,三季度当季C端产品订单量即超过24万台,同比增长接近3倍,销售量贡献累计销售量的51%,从而带来三季度当季归母净利润贡献超过累计归母净利润的46%,全年业绩高速增长可期。而公司原则上采用不垫资的方式开展业务,因此回款风险较低,现金流情况较半年报有所好转。 ?煤改气?推进力度和进度有望超预期。?持续实施大气污染防治行动、打赢蓝天保卫战?在?十九大?报告中被重点提出,清洁供暖是主要措施,其中?气/电代煤”又是重中之重。日前山东省发布《关于推进全省城镇清洁采暖和深化供热计量改革工作的实施意见》,力争到2019年20万人口以上县(市)基本实现清洁采暖全覆盖,其他县城2020年基本实现全覆盖,到2020年基本完成气代煤及电代煤任务,覆盖全省意味着包含多个非“2+26”城市。我们据此判断,今年300万户的“气/电代煤”目标仅仅是试点,陕京四线若年内投产,将缓解“煤改气”带来的天然气需求突增,为“煤改气”的继续推行解除能源保障方面的担忧,“煤改气”将由“2+26”城市逐步扩围,有望覆盖我国北方大部地区,并持续推行;公司目前已在河北、河南、山东、山西、天津等地快速布局,其成功经验有利于公司进行异地加速扩张,进而扩大“煤改气”业务版图。此外,工业端“煤改气”与燃气锅炉低氮燃烧改造也将继续加快推进,为公司打开B端市场增长空间。 拟注册发行不超过8亿元超短期融资券,为公司加大库存储备及扩产提供坚实资金支持。为应对“煤改气”市场积极推动带来的壁挂炉业务爆发式增长带来的大量资金需求,公司计划申请注册发行不超过8亿元的超短期融资券,发行期限不超过(含)270天,募集资金主要用于公司经营活动。在“煤改气”市场推动加速的背景下,公司计划于今年年底至明年年初新增2条小松鼠壁挂炉全自动生产线,24小时满负荷产能将达到约140万台;同时,壁挂炉订单即将进入交付高峰期,公司亦将加大存货储备力度,若此次超短融发行成功,能够为公司扩产与提升存货储备提供坚实的资金支持。 维持公司“买入”评级:我们看好“煤改气”政策大力推进对公司家用天然气壁挂炉及工业燃气锅炉销售带来的积极影响,并在中长期看好公司在天然气供热运营及分布式能源领域的布局。考虑到“煤改气”的推进力度及进展有望超预期,我们上调2018-2019年盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.63、0.96、1.28元,对应当前股价PE为34.43、22.40、16.84倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:政策推进力度不达预期风险;天然气行业改革进度及力度不达预期风险;天然气供给不足拖累“煤改气”政策推进进度的风险;项目建设投产进度不达预期风险;项目经营期内需求波动风险;家用设备销售竞争加剧风险;超短期融资券发行进度不及预期风险。
迪森股份 能源行业 2017-10-31 20.88 -- -- 23.67 13.36%
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经营分析 清洁能源综合服务商,持续受益能源结构调整。国家持续推出“煤改气”、“清洁采暖”、“大气治理”相关政策,北方2+26城市圈冬季限产政策也逐步展开,从国家层面自上而下的能源结构调整与升级的趋势已经确定。公司现已顺利转型为清洁能源综合服务商,实现B端与C端双驱动,顺应国家能源结构调整趋势。 国家鼓励天然气能源应用,公司B端业务持续增长。B端三季度新签订单7个,折合126蒸吨,三季度在运营项目60个,实现营收1.96亿元,继续维持高增速。根据《能源发展“十三五”规划》,重点城市煤改气工程将替代燃煤锅炉18.9万蒸吨,同时将提高天然气发电利用比重,鼓励发展天然气分布式多联供项目。预计未来公司B端装备与运营业务营收将继续保持高增长态势。公司在天然气分布式等领域建设运营经验丰富,随着公司前期建设项目逐渐完工并投入运营,业绩将逐步释放,公司未来将持续受益于天然气应用推广。 C端壁挂炉市场空间广阔,营收同比增长218%。北方地区京津冀“2+26”城市圈冬季清洁采暖政策的持续推进,以及相配套的中央与地方财政补贴的推行,给壁挂炉创造了广阔的市场。17年前三季度,公司壁挂炉订单量403733台、出货量300460台、销售量240129台,同比增速分别达到428%、353%和254%。公司C端产品与服务收入继续保持高速增长,较上年同期增长217.54%。四季度是传统销售旺季,考虑到公司在手订单情况,以及现有备货状况,预计公司业绩将继续维持高速增长。未来公司C端业务也将持续受益于“煤改气”政策的持续推行。 投资建议 公司致力于打造清洁能源服务商,抓住天然气发展机遇期,积极布局“煤改气”区域,大力推进天然气供热运营、天然气分布式能源及天然气锅炉的发展。看好公司持续成长性。 预计公司2017-2019年归母净利润2.35、2.99、3.95亿元,摊薄EPS为0.65、0.83、1.09元,对应PE分别为33、26、20倍。给予买入评级。 风险提示煤改气进度慢于预期,补贴政策调整。
迪森股份 能源行业 2017-10-30 20.88 -- -- 23.67 13.36%
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投资要点 事件:公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营业收入12.72亿元,同比增长94.55%;实现归属股东净利润1.63亿元,同比增长83.50%。 对此我们点评如下: 订单全面爆发,煤改气推动业绩高增。根据公司近期公告的订单情况,前三季度公司C端产品与服务业务完成壁挂炉销售240129台,同比增长254%。相应C端产品与服务收入同比增长超过217.54%。B端装备方面,前三季度订单总量704台,合计2436蒸吨,同比增长超70%;实现销售451台,折合1238蒸吨。同时,我们注意到三季度单季公司实现营业收入5.26亿元,同比增长70.50%;实现归属股东净利润7542万元,同比增长65.25%。三季度增速下滑主要是公司去年收购了迪森家居和世纪新能源,二者分别于2016年4月、6月起纳入合并范围。去年三季度净利润包含了迪森家居和世纪新能源的业绩,因而基数较高。我们强调,推荐迪森股份主要基于煤改气的逻辑,前三季度壁挂炉销量同比增长254%,收入增长217.54%,增速喜人。 毛利率略微下滑,财务费用增长较快。报告期,公司综合毛利率34.12%,同比下滑1.29pct。主要原因我们推测是公司积极参与北方煤改气市场,通过政府招标和燃气公司招标渠道的壁挂炉销量增加,毛利率受到一定影响。由于B端装备和C端壁挂炉产品销量均实现爆发式增长,公司增加了借款满足营运资本和日常周转需求,短期借款较期初增长2.91亿元,同比增长180.43%,导致财务费用同比增长2274万元,增速619.37%。经营活动现金流量净额同比下降73.14%,主要是订单高增带来备货增加,采购商品、支付职工薪酬及税费的现金同比大幅增长。 扩产备货迎接煤改气高峰。为迎接下半年“煤改气”订单交付高峰期,公司增加C端壁挂炉的存货储备,存货较期初增长164.29%。当前,迪森家居小松鼠壁挂炉差能为90万台/年,且均已满负荷生产。公司拟扩产2条生产线,建成后公司产能将达140万台/年,增长上限进一步提高。 投资建议:维持增持评级!预计公司2017~2019年净利润为2.20亿、3.00亿、3.94亿。公司当前市值72亿,对应估值分别为36倍、26倍、20倍。煤改气政策推动下,公司B端运营项目密集落地,C端壁挂炉销量呈现爆发式增长,业绩迎来大爆发。公司厉兵秣马,扩产备货迎接煤改气高峰,维持增持评级!
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名