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迪森股份 能源行业 2017-10-17 20.62 23.40 13.70% 20.94 1.55% -- 20.94 1.55% -- 详细
事件:公司发布2017年第三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润约1.6亿元至1.8亿元,同比增长约80.0%至100.0%;其中第三季度实现归母净利润约7231万元至9011万元,同比增长约58.4%至97.4%。 前三季度业绩几近翻倍:公司前三季度实现归母净利润约1.6亿元至1.8亿元,同比增长约80.0%至100.0%,若剔除非经常性损益的影响(报告期内对净利润的影响约400万元,上年同期约1183万元),业绩将实现翻倍。从公司日前发布的前三季度订单情况也可以看出(详见报告“受益煤改气,B、C端订单爆发”),受益于“煤改气”等清洁采暖政策的推进,公司B端燃气锅炉装备业务和C端壁挂炉业务的爆发应是公司业绩增长的主要来源。 煤改气不断深化,全年业绩有望超预期:今年以来,关于京津冀地区大气污染防治的政策频出,煤改气作为大气治理的重要手段也实现了快速推进,近期出台的关于2+26城市秋冬季大气治理的攻坚行动方案更是提出要完成以气代煤300万户以上的目标。此外,2+26城市的大气污染防治强化督查也不断推进(目前已进行至第13轮),督查方式也更进一步(对照任务清单的具体点位进行现场核实)。我们认为,强有力的政策叠加越来越严格的督查,北方地区的煤改气政策将不断深化。公司第三季度实现归母净利润约7231万元至9011万元,约占前三季度总净利润的一半,也反映出下半年才是公司业绩爆发的高峰期,在煤改气大趋势下,进入采暖季的第四季度有望继续维持高增长态势,全年业绩有望超预期。 合伙人基因,齐心协力促发展:公司由三个合伙人创立(三人持股比例接近),是一家拥有合伙人基因的企业,并于2015年重点推出合伙人制度(目前70%以上合伙人是80后),优化了管理,员工的提升机制、激励机制非常灵活,整体员工积极性得到大幅提升。公司去年推出核心员工持股计划,其中1号持股计划以16.64元/股购买128万股,金额2135万元,存续期6年;2号计划以17.36元/股购买530万股,金额9200万元,存续期8年。持股计划的实施使得核心团队与公司利益高度一致,能够激发核心团队活力,保障未来业绩增长。 投资建议:公司前三季度业绩几近翻倍,B端运营业务稳步提升,B端燃气锅炉装备业务和C端壁挂炉业务受益煤改气等政策推进实现爆发增长,我们认为四季度有望继续维持高增长态势。此外公司拥有合伙人基因,目前已完成1号和2号持股计划,激励机制完备,员工动力足。预计公司2017、2018年eps为0.60、0.89元,对应PE为33X、22X,目标价23.4元,维持“买入”评级。
迪森股份 能源行业 2017-10-17 20.62 -- -- 20.94 1.55% -- 20.94 1.55% -- 详细
一、事件概述。 公司发布了三季度业绩预告,预计前三季度归母净利润1.60~1.78亿元,同比增长80%~100%,其中三季度利润7231~9011万元,同比增长58~98%。公司发布了前三季度订单状况,各项业务订单均大幅增长。 二、分析与判断。 煤改气、清洁供暖催化业绩释放,全年业绩高速增长确定性强。公司前三季度业绩高速增长,主要源于公司煤改气区域天然气供热运营、分布式能源及锅炉业务进展顺利,同时“小松鼠”壁挂炉销量爆发式提升。公司从2016年起将天然气做为重点聚焦方向,重点开展天然气分布式能源、天然气锅炉、壁挂炉相关业务。当前京津冀及周边地区大气污染防治工作推进力度空前,公司目前已完成河北天津区域全覆盖。煤改气叠加北方清洁供暖双重利好催化,公司短期业绩快速释放。 在手订单爆发式增长,壁挂炉四季度销量有望更进一步。公司前日发布前三季度订单状况,各项业务订单均大幅增长。B端运营三季度新签工程订单19个,折算蒸吨数为126吨,同比大幅增长,此外前三季度施工期订单合计26个,折算蒸吨数合计837吨;三季度B端装备订单量/发货量/销售量分别为368/218/170台,前三季度订单量合计704台,折算蒸吨数为2436吨,前三季度订单量折算蒸吨数较上年同期增长超70%;三季度C端壁挂炉订单量/发货量/销售量分别达24/16/12万台,较上年同期分别增长493%、399%和276%,前三季度合计订单量/发货量/销售量分别达40/30/24万台,较上年同期分别增长428%、353%和254%,表现略超预期,四季度是传统销售旺季,全年壁挂炉业务高速增长可期。 小松鼠为国产壁挂炉知名品牌,显著受益北方清洁供暖250亿市场。小松鼠品牌去年销量约13~14万台,市场份额约占10%。我们统计,仅要求全面推进冬季清洁采暖的京津冀及周边的“2+26”个城市合计需求就在2000万户以上,按照2500元/台、50%采用天然气保守测算,“2+26”城市壁挂炉市场空间达250亿元。作为壁挂炉行业龙头,公司壁挂炉销量将显著受益北方清洁供暖的推进。此外我们从近两年壁挂炉市场销售数据上面也可以正面印证清洁供暖带来的壁挂炉销售量激增,根据“中国土木工程学会燃气分会燃气供热专业委员”(CGHC)统计,2016年壁挂炉行业结束了一直以来持续下滑的局面,整体销售突破200万台,而2017年更是预计能达到300万台。 “煤改气”推动壁挂炉行业重新洗牌,行业龙头将享受洗牌红利。当前外商投资、中外合资以及国产品牌等三大类企业是我国当前壁挂炉产业的市场格局,之前最具市场优势的当属国外品牌。英国建筑服务研究与信息协会(BSRIA)2017年第一季度报告显示德系品牌威能、博世、菲斯曼增速在一季度平稳保持在20%~35%,万和、小松鼠表现抢眼,增速均超过了65%。受益于2017年“煤改气”项目的持续进行和规模的不断扩大,国产品牌,例如万和、万家乐、小松鼠增速迅猛。对于一些主流外资品牌,由于受限于其产品价格以及市场定位,并没有大规模的参与到“煤改气”的项目当中,因而导致市场占有率被国产品牌进一步挤压。小松鼠作为国内壁挂炉知名品牌,知名度高、口碑好、产品售后可靠,将充分享受煤改气推动的此次行业重新洗牌红利。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017-2019年EPS分别为0.59、0.85、1.10元。对应当前价格PE34、23、18倍,公司业绩持续增长确定性高,维持“强烈推荐”评级。
迪森股份 能源行业 2017-10-17 20.62 -- -- 20.94 1.55% -- 20.94 1.55% -- 详细
公司发布2017年三季度业绩预告,预计归母净利润1.6-1.8亿元,比上年同期增长80-100%,三季度单季预计盈利7230.99-9010.92万元。 B端与C端齐增长,三季度业绩有望翻倍,全年高增长确定。去年三季度,公司实现归母净利润8899.65万元,今前三季度年预计归母净利润1.6-1.8亿元,预计同比增长80-100%,B端装备及C端受益于“煤改气”大幅放量,B端运营项目稳步推进,全年业绩高增长确定。其中,三季度当季预计盈利7230.99-9010.92万元,同比增长58-97%,“煤改气”对公司三季报业绩的推动明显。我们预计,“煤改气”政策还将持续,今冬若能够解决天然气保供瓶颈,家用天然气壁挂炉及工业燃气锅炉的后续需求量有望继续保持大幅增长。 三季度当季及前三季度累计订单增幅显著。B端运营三季度新签订单7个,折算蒸吨数126吨,前三季度新签订单19个,折算蒸吨数297吨,目前B端运营在建项目26个。运营订单的稳步释放,以及公司在天然气供热运营及天然气分布式能源项目上的布局,有望受益于气改政策的推动与行业的景气度提升,为公司带来业绩长期增长点。 B端装备前三季度订单量折算蒸吨数同比增长超过70%,仅三季度当季,就为公司贡献接近48%的订单贡献,显示出工业端“煤改气”的加快推进与燃气锅炉低氮燃烧改造需求的快速增长。 C端天然气壁挂炉业务受北方地区加快推进”煤改气“等政策,以及传统三四季度销售旺季到来的叠加影响,三季度当季及前三季度累计订单量、出货量与销售量均呈现大幅上涨。仅三季度当季订单量即超过24万台,同比增长493%;前三季度累计订单量达到40万台,同比增长428%,销售量超过24万台,同比增长254%,其中三季度单季贡献累计销售量的51%。从当前大气污染防治的严峻形势及各地愈发趋严的治理攻坚政策看,“煤改气”推进力度与进度有可能超出市场预期,将成为公司中长期业绩增长的重要来源。 维持公司“买入”评级:我们看好“煤改气”政策大力推进对公司家用天然气壁挂炉及工业燃气锅炉销售带来的积极影响,并在中长期看好公司在天然气供热运营及分布式能源领域的布局。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.63、0.82、1.05 元,对应当前股价PE 为31.59、24.12、18.88 倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:政策推进力度不达预期风险;天然气行业改革进度及力度不达预期风险;天然气供给不足拖累“煤改气”政策推进进度的风险;项目建设投产进度不达预期风险;项目经营期内需求波动风险;家用设备销售竞争加剧风险。
迪森股份 能源行业 2017-10-16 19.89 -- -- 21.17 6.44% -- 21.17 6.44% -- 详细
业绩简评 迪森股份发布2017年前三季度业绩预告,公司2017年前三季度归母净利润预计1.60-1.78亿元,同比增长80%-100%,其中Q3单季度预计盈利7231-9011万元,同比增长58%-97%。公司净利润的大幅提升主要得益于“煤改气”与“清洁采暖”等政策带来的公司产品与服务需求大幅增长。 经营分析 C端壁挂炉销量持续爆发,三季度订单量同比增速达493%。受益于北方地区冬季清洁取暖政策的实施,以及财政补贴支持,公司迪森家居壁挂炉业务持续爆发性增长。17年前三季度,公司壁挂炉订单量403733台、出货量300460台、销售量240129台,同比增速分别达到428%、353%和254%。Q3单季度订单量,出货量和销售量均超过整个上半年水平,环比增速分别达到184.2%,62.63%和60.61%。订单量增速持续快于出货量与销售量,因此四季度业绩增长有望保持。随着京津冀“2+26”城市“煤改气”持续推进,以及未来三年的中央财政补贴计划,预计未来3-5年,国内壁挂炉市场将保持高景气。 “煤改气”政策推进,B端业务持续增长。前三季度公司B端运营项目积极推进,三季度新签订单7个,折合126蒸吨,继续维持高增速。同时公司燃气锅炉订单量,发货量与销售量分别达到368台、218台和170台,订单量与发货量环比增速达到54.6%,37.1%。根据《能源发展“十三五”规划》,重点城市煤改气工程将替代燃煤锅炉18.9万蒸吨,同时将提高天然气发电利用比重,鼓励发展天然气分布式多联供项目。预计未来公司B端装备与运营业务营收将继续保持高增长态势。 顺势而为,公司业务契合能源结构调整趋势。国家持续推出“煤改气”、“清洁采暖”、“大气治理”相关政策,从国家层面自上而下的能源结构调整与升级的趋势已经确定。今年9月,四部委印发《关于推进北方采暖地区城镇清洁供暖的指导意见》,重点布局方向包括取消散煤取暖,与因地制宜选择天然气分布式能源,燃气壁挂炉,燃气热电联产,燃气锅炉等多种方式,推进天然气供暖,并要求持续推进燃煤热源的清洁化改造。公司B端与C端业务布局,均完美顺应能源结构调整升级的趋势,预计未来几年公司业绩有望保持高增速。 投资建议 公司致力于打造清洁能源服务商,抓住天然气发展机遇期,积极布局“煤改气”区域,大力推进天然气供热运营、天然气分布式能源及天然气锅炉的发展。看好公司持续成长性。 预计公司2017-2019年归母净利润2.35、2.99、3.95亿元,摊薄EPS为0.65、0.83、1.09元,对应PE分别为31、24、18倍。给予买入评级。 风险提示 宏观经济下滑,主要产品价格大幅波动
迪森股份 能源行业 2017-10-13 19.90 24.00 16.62% 21.17 6.38% -- 21.17 6.38% -- 详细
事件:公司公布前三季度订单情况 2017年前三季度,公司C端燃气壁挂炉订单量40万台,同比增长428%,销售量24万台,同比增长254%;新签B端运营BOT项目10个,BOO项目9个;B端装备订单量704台,销售量451台,订单量折算蒸吨数同比增长70%,C端和B端订单数据均保持高速增长。 简评:“煤改气”政策快速推进,C端燃气壁挂炉销量激增 受益于冬季清洁取暖工作推进及“煤改气”政策快速落地,2017年前三季度,公司“小松鼠”牌燃气壁挂炉销售呈现快速增长,订单量、出货量、销售量分别达到40.37、30.05、24.01万台,较上年同期分别增长428%、353%、254%。1)从数据来看,订单量相对于销售量的同比增幅更大,由于从订单转化为销量需要一定时间,公司目前储备的大量订单将为今后利润提供有力支撑,业绩加速兑现可期。2)Q3单季度订单量、出货量、销售量分别为24.35、16.02、12.37万台,结合Q1、Q2单季度数据可以看出,上述指标有明显加速趋势,一方面与三四季度是传统出货高峰期有关,另外也可以看出“煤改气”工作推进力度也在逐步加强。 顺应能源结构调整趋势,B端业务保持良好增速 2017年前三季度公司新签B端运营BOT项目10个,BOO项目9个,对比2016年同期数据(2016年上半年签订BOT项目0个,BOO项目7个)有大幅增长;B端装备订单量704台,销售量451台,订单量折算蒸吨数同比增长70%,受益于能源结构调整以及天然气使用占比提升的宏观背景,B端项目落地明显加速。 大气治理继续保持高压态势,“煤改气”是主要措施 近日,环保部等10部委联合发布《京津冀17-18秋冬大气治理攻坚方案》,提出今年10月底前“2+26”城市中300万户以上完成燃煤替代,而工业端纳入年度淘汰清单的4.4万台燃煤锅炉全部“清零”,对大气污染治理维持高标准、严要求。冬季清洁取暖改造以及工业端“煤改气”是现阶段大气污染治理的重要手段。 在能源结构升级的大背景之下看公司发展 据能源发展“十三五”规划,2020年天然气一次能源消费占比有望达10%,相对于“十二五”末消费总量翻倍。能源结构升级不可能一蹴而就,“煤改气”也不是昙花一现的脉冲式运动,在未来相当长的时间内,公司作为清洁能源综合服务商,将受益于能源结构调整的宏观背景实现持续性高增长。 C端业务方面,京津冀“2+26”城市已有18个出台民用“煤改气”补贴政策,受此影响17H1全国壁挂炉销售112万台,同比增长126%,Q3进入集中出货期,销量破新高。公司旗下“小松鼠”壁挂炉行业市占率多年第一,以龙头身份受益显著,估计17年全年销量35万台,存超预期可能!B端业务方面,公司在生物质能供热领域具有十余年运营经验;近年来积极尝试清洁煤供能和天然气供能项目。15年下半年以来快速切入天然气分布式能源领域,先后完成了投资建设老港工业园项目、收购世纪新能源51%股权等动作,布局迅速。长期来看,未来天然气能源运营项目将是公司的重点发展方向,运营项目在营收中的占比有望逐步提升,利润稳定性将提升。在国内天然气供应渠道逐步扩充,经济性逐步显露的大背景下,B端业务发展前景良好,持续增长有保障。 维持买入评级,继续重点推荐我们认为短期来看,C端燃气壁挂炉销量将迎来爆发式增长,带来业绩提升,逻辑清晰;中长期来看,在能源结构调整大背景下,“居民端”“煤改气”有望向“京津冀”区域外继续拓展,同时壁挂炉替换市场将快速打开,为C端业务提供巨大增量空间;同时天然气供应渠道逐步完善,价格有望进入下降通道,为B端天然气运营业务,及装备制造业务提供持续增长保障;近期公司管理层连续增持,对公司发展前景信心充足。预计公司2017、2018年分别实现归母净利润2.47、3.41亿元,折合EPS0.68、0.94元/股,维持买入评级,继续重点推荐!
迪森股份 能源行业 2017-10-13 19.90 23.68 15.06% 21.17 6.38% -- 21.17 6.38% -- 详细
壁挂炉业务持续爆发,前三季订单量、销量同比增长428%、254%。2017年上半年,国内壁挂炉市场销量为99.5万台,增速达100%。2017年上半年,公司壁挂炉订单量同比增长353%至16万台,销售量同比增长235%至12万台;公司壁挂炉子公司迪森家居净利润同比增长187%至0.54亿元。2017年前三季度,公司壁挂炉订单量同比增长428%至40万台,销售量同比增长254%至24万台; 前三季度维持上半年的高增长态势。 京津冀煤改气3年以上持续性高增长,迪森家居快速受益。1)3年持续高增: 目前主要煤改气需求集中在河北省环北京地区,未来逐步向山东、河南、山西等地蔓延。《关于开展中央财政支持北方地区冬季清洁取暖试点工作的通知》明确,试点示范期为三年,中央财政持续三年。2)迪森家居是国产壁挂炉翘楚: 迪森家居成立于2000年,作为主导者和主要参与者编写了目前国内与壁挂炉行业相关的所有19项国家及行业标准,拥有设计产能为70万台/年的壁挂炉自动化生产线。2016年,壁挂炉行业销量210万台,其中国产品牌120万台,迪森家居产量13.8万台。 员工持股计划深度绑定管理层利益,持股价形成股价支撑。2016年9月,迪森核心合伙人1号和2号员工持股计划完成股票购买。其中,1号员工持股计划买入均价16.64元/股,买入金额2135万元,锁定期36个月;2号员工持股计划买入均价17.36元/股,买入金额9200万元,锁定期60个月。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.64元、0.81元、1.03元,未来三年将保持43%的归母净利润复合增长率,考虑到今年业绩拐点确定,给予公司2017年37倍估值,对应目标价23.68元,维持“买入”评级。 风险提示:煤改气支持政策或低于预期。
迪森股份 能源行业 2017-10-13 19.90 -- -- 21.17 6.38% -- 21.17 6.38% -- 详细
事件:公司10月10日公告第三季度订单情况,第三季度公司新签B端运营BOT项目5个,BOO项目2个,合计蒸吨数为126吨;B端装备订单量为368台,发货量218台,销售量170台;C端产品订单量24万台,发货量16万台,销售量12万台,受益于“煤改气”及北方地区冬季清洁取暖政策影响,以及零售端持续增长推动,燃气壁挂炉业务较去年同期呈现爆发式增长。 C端壁挂炉订单饱满,未来有望延续高增长。公司前三季度壁挂炉订单量40万台,发货量30万台,销售量24万台,分别较上年同期增长428%、353%和254%,订单增长大于销量增速,公司储备的订单未来对利润有一定的支撑作用。由于2017年国家发布北方清洁供暖政策以及叠加煤改气影响,壁挂炉市场需求猛增,2017H1全行业实现销量翻倍增长至99.5万台,其中公司销量增长235%至11.6万台,市场份额从去年的7%提高到12%,前三季度公司总销量24万台,市占率有望进一步提升。2017年北方“2+26”地区“煤改气”户数预计达到350万户,公司紧抓北方市场并不断向南方市场的渗透和覆盖,业绩有望保持高增长。 B端运营装备业务平稳发展,天然气分步式成布局重点。B端营运业务订单饱满,前三季度新签湖北老河口经济开发区、广东天邦饲料、咸阳恒天然食品等运营订单19个,总计折算蒸吨数297蒸吨。B端装备业务前三季度订单量704台,订单折算蒸吨数2436蒸吨,同比增长超70%。16年公司重点布局天然气分步式能源领域,收购世纪新能源51%股权,世纪新能源16年创造营收2.46亿元,贡献归母净利润3,639万元,17年有望进一步突破4,000万水平。未来公司上海老港和长沙王府井项目将相继投产,装机容量将达到40兆瓦。 投资评级与估值:预计公司2017-2019年的净利润为2.45亿、3.63亿和4.71亿,EPS为0.68元、1.00元、1.30元,市盈率分别为29倍、19倍、15倍,给予“买入”评级。 风险提示:项目实施及效益不及预期;家用设备销售竞争加剧风险。
迪森股份 能源行业 2017-10-13 19.90 -- -- 21.17 6.38% -- 21.17 6.38% -- 详细
投资要点:公布2017年三季度订单情况,B端运营、B端装备以及C端产品与服务订单均同比大幅增长。对此我们点评如下: 煤改气快速推进,C端壁挂炉订单全面爆发。2017年3月,环保部、发改委、财政部、能源局及相关6大省市政府联合印发《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,将京津冀地区“2+26”城市列为北方地区冬季清洁取暖规划首批实施范围。北京、天津、廊坊、保定市要求10月底前完成禁煤区建设任务。其他城市于10月底前,每个城市完成5万-10万户以气代煤或以电代煤工程。10月底即将到来之际,C端壁挂炉订单迎来全面爆发,三季度壁挂炉订单量、发货量、销售量分别环比增长184%、63%、61%,三季度销量更是超过一、二季度之和。9月,四部委印发《关于推进北方采暖地区城镇清洁供暖的指导意见》,要求因地制宜选择天然气分布式能源、燃气壁挂炉、燃气热电联产、燃气锅炉等多种方式,推进天然气供暖。公司作为清洁能源供应商,受益工业端煤改气,B端分布式能源运营、B端燃气锅炉销售订单亦同比大增。 煤改气空间巨大,保证“十三五”高增长。今年8月,十部委印发《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,要求今年10月底前,“2+26”城市完成以电代煤、以气代煤300万户以上。根据各地统计公报数据,“2+26”城共有7804万农村人口,按照平均3.5人/户计算,共有2230万户改造需求。进一步假设煤改电、煤改气各站一般,则煤改气将释放出1115万户改造需求。远期来看,环京津冀六省都有可能纳入煤改气实施范围。六省共有农村人口1.46亿人,按照类似的方法测算,共可产生2092万户煤改气需求!煤改气市场空间巨大,未来中长期增长无忧。 投资建议:维持增持评级!预计公司2017~2019年净利润为2.20亿、3.00亿、3.94亿。公司当前市值72亿,对应估值分别为32倍、24倍、18倍。煤改气政策推动下,公司B端运营项目密集落地,C端壁挂炉销量呈现爆发式增长,“十三五”将迎来黄金发展期,维持增持评级!风险提示:公司项目拓展不达预期。
迪森股份 能源行业 2017-10-12 20.01 23.40 13.70% 21.17 5.80% -- 21.17 5.80% -- 详细
事件:公司发布2017年第三季度订单进展情况,公司B端运营业务前三季度新签订单19个,折合蒸吨297蒸吨,其中第三季度新签7个订单,折算蒸吨126蒸吨;B端装备业务前三季度订单量为704台,折算蒸吨2436蒸吨,其中第三季度订单量为368台,折算蒸吨1161蒸吨;C端壁挂炉业务前三季度共获取订单量403733台,同比增长428%,其中第三季度新签订单243534台,同比增长493%。 B端运营业务稳步增长:公司B端运营业务前三季度新签订订单达到19个,同比增长171%(去年同期为7个),订单折算蒸吨数为297蒸吨,其中第三季度新签订单7个,折算蒸吨126蒸吨。公司前三季度处于施工期的订单26个,折算蒸吨837蒸吨,B端运营业务稳步增长。 B端燃气锅炉装备增长态势良好:公司B端燃气锅炉装备前三季度新签订单704台,折算蒸吨数2436蒸吨,同比增长超过70%,主要是受“煤改气”及北京等地燃气锅炉低氮改造政策影响。公司第三季度新签订单368台,折算蒸吨数1161蒸吨,占前三季度总蒸吨数的47.7%,增长态势良好。此外考虑到采暖季“煤改气”等政策有望进一步推进,我们认为B端燃气锅炉四季度有望继续维持增长态势。 受益煤改气,C端壁挂炉业务爆发增长:公司C端壁挂炉业务受益煤改气及北方地区冬季清洁采暖政策影响,呈现爆发式增长,前三季度共实现订单量40万台,同比增长428%,实现发货量30万台,同比增长353%,实现销售量24万台,同比增长254%,其中第三季度实现订单量24万台,同比增长493%,实现发货量16万台,同比增长399%,实现销售12万台,同比增长276%。从以往经验来看,采暖季是壁挂炉订单爆发的时期,同时政府对京津冀地区大气治理的力度越来越强,我们认为,四季度壁挂炉业务有望继续爆发增长态势,C端壁挂炉全年业绩有望超预期。 合伙人基因,齐心协力促发展:公司由三个合伙人创立(三人持股比例接近),是一家拥有合伙人基因的企业,并于2015年重点推出合伙人制度(目前70%以上合伙人是80后),优化了管理,员工的提升机制、激励机制非常灵活,整体员工积极性得到大幅提升。公司去年推出核心员工持股计划,其中1号持股计划以16.64元/股购买128万股,金额2135万元,存续期6年;2号计划以17.36元/股购买530万股,金额9200万元,存续期8年。持股计划的实施使得核心团队与公司利益高度一致,能够激发核心团队活力,保障未来业绩增长。 投资建议:公司前三季度B端运营业务稳步提升,B端燃气锅炉装备业务增长态势良好,C端壁挂炉业务受益煤改气等政策推进实现爆发增长。此外公司拥有合伙人基因,目前已完成1号和2号持股计划,激励机制完备,员工动力足。预计公司2017、2018年eps为0.60、0.89元,对应PE为33X、22X。 风险提示:政策推进不及预期、项目建设不及预期、订单不及预期。
迪森股份 能源行业 2017-09-21 19.80 -- -- 21.17 6.92% -- 21.17 6.92% -- 详细
核心推荐理由: 1、世纪新能源并表,B端运营业务营收同比大幅增长。在天然气利用率快速提升及“煤改气”背景下,公司将运营业务重心调整为天然气运营领域。2017年1-6月,B端运营业务实现收入3.92亿元,大幅增长92.24%,主要受益于持股比例51%的世纪新能源并表。世纪新能源承诺2017年实现扣非净利润0.67亿元;2017年1-6月实现营收1.50亿元,已实现净利润0.51亿元。B端运营业务的后续储备项目充足:1)天然气分布式能源业务方面,2017年1-6月上海迪兴相继开发建设长沙王府井热冷电三联供项目、上海嘉昱中心能源托管项目、格林豪泰东方酒店(盐城)能源托管项目;世纪新能源相继投入建设成都新世纪环球中心能源站(二期)、黑龙滩度假区分布式能源站(二期)、三岔湖景区能源站项目等。2)天然气供热运营业务方面,2017年1-6月公司新签了12个天然气供热运营项目,折算蒸吨数为171蒸吨/小时。 2、受煤改气政策影响,B端装备业务订单量同比大幅增长。公司B端装备业务由全资子公司迪森设备承担。2017年1-6月,B端运营业务实现收入0.49亿元,同比增长39.49%。2017年1-6月,迪森设备率先响应北京地区燃气锅炉低氮改造计划,成功中标多个企事业单位低氮冷凝锅炉改造项目,订单量折算蒸吨数为1,275蒸吨,较上年同期增长近100%。 3、受益于北方冬季清洁取暖政策推动,C端业务实现爆发性增长。公司C端产品与服务业务由公司全资子公司迪森家居承担,迪森家居目前拥有3条壁挂炉自动化生产线,年生产能力达90万台。2017年1-6月,C端业务实现营收2.87亿元,较上年同期增长204.75%;C端业务毛利率为36.30%,较去年同期下降了6.62个百分点。迪森家居承诺2017年实现扣非净利润0.645亿元,2017年1-6月实现营收2.89亿元,已实现净利润0.54亿元。公司C端业务实现爆发性增长主要受益于北方冬季清洁取暖政策影响。2017年上半年迪森家居壁挂炉销售量11.64万台,较2016年同期增长235%。 盈利预测和投资评级:根据当前股本,我们预计公司17-19年EPS分别为0.53元、0.60元、0.72元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速持续放缓,影响公司B端、C端业务用气/热量和稳定性;生物质能供热项目盈利能力下降风险;市场竞争加剧及“煤改气”政策的变化,引起壁挂炉行业波动的风险。
迪森股份 能源行业 2017-09-04 19.45 23.40 13.70% 20.49 5.35%
21.17 8.84% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,公司上半年实现营收7.45亿元,同比上升116.10%;实现扣非后归母净利润0.86亿元,同比增长161.32%。 B端、C端齐发力,业绩增长显著:公司上半年实现营收7.45亿元,同比上升116.10%。其中B端业务实现营收4.42亿元,同比上升84.48%,主要受益于世纪新能源并表、部分运营项目投产及装备业务增速提升;C端壁挂炉业务实现营收2.87亿元,同比上升204.75%。公司实现扣非后归母净利润0.86亿元,同比上升161.32%,业绩增长显著。 受益煤改气,B端燃气锅炉装备与C端壁挂炉齐爆发:1)燃气锅炉:受益于燃煤锅炉煤改气政策的推进,公司B端燃气锅炉装备业务实现大幅增长,实现营收0.49亿元,同比增长39.49%,其中订单量折算蒸吨数为1275蒸吨,同比上升接近100%,燃气锅炉装备业务毛利率为26.56%,与上年基本持平。2)壁挂炉:受益于北方地区冬季清洁采暖政策的实施,上半年公司“小松鼠”壁挂炉销量实现历史新高,销售量达11.6万台,同比上升235%(订单量达16万台,同比上升353%;发货量达14万台,同比上升310%)。同时,由于公司加大壁挂炉在工程市场的布局,壁挂炉业务毛利率,同比下降6.62pct,降为36.30%。 项目接连投产,B端运营增长稳定:公司上半年相继开发长沙王府井、上海嘉昱中心、格林豪泰东方酒店(盐城)、成都新世纪环球(二期)、黑龙滩度假区(二期)、三岔湖景区等分布式能源项目以及石家庄珠江啤酒等多个天然气供热运营项目,B端运营业务实现营收3.92亿元,同比上升92.24%,运营业务毛利率为31.54%,与上期基本持平。 费用控制良好:公司费用控制良好,除了财务费用率因公司B端和C端业务持续快速增长有所上升外,管理费用率和财务费用率均有下降,上半年费用率为15.5%,同比下降8.1pct。公司上半年经营活动产生的现金流量金额为-3291万元,同比下降152.12%,主要是为了应对“煤改气”订单交付及传统渠道三、四季度的高峰期,公司提前增加了壁挂炉存货储备所致。 合伙人基因,齐心协力促发展:公司由三个合伙人创立(三人持股比例接近),是一家拥有合伙人基因的企业,并于2015年重点推出合伙人制度(目前70%以上合伙人是80后),优化了管理,员工的提升机制、激励机制非常灵活,整体员工积极性得到大幅提升。公司去年推出核心员工持股计划,其中1号持股计划以16.64元/股购买128万股,金额2135万元,存续期6年;2号计划以17.36元/股购买530万股,金额9200万元,存续期8年。持股计划的实施使得核心团队与公司利益高度一致,能够激发核心团队活力,保障未来业绩增长。 投资建议:公司转型清洁能源综合服务商将面对更广阔市场,B端运营业务稳步提升,B端装备业务和C端壁挂炉业务受益煤改气推进实现爆发增长。此外公司拥有合伙人基因,目前已完成1号和2号持股计划,激励机制完备,员工动力足。预计公司2017、2018年eps为0.63、0.89元,对应PE为31X、22X。 风险提示:政策推进不及预期、项目建设不及预期、订单不及预期。
迪森股份 能源行业 2017-09-04 19.45 -- -- 20.49 5.35%
21.17 8.84% -- 详细
事件:公司发布2017年中报,实现营收7.45亿,同比增长116.1%,实现归母净利润8788.38万,同比增长102.71%。其中B端业务实现营收4.42亿,同比增长84.48%,主要受益于世纪新能源并表、部分运营项目投产及装备业务增速提升;C端业务实现营收2.87亿,同比增长204.75%,主要受益于北方冬季清洁取暖政策影响,公司积极布局“煤改气”壁挂炉工程市场,同时南方零售市场快速增长。 C端壁挂炉业务成业绩亮点,未来有望延续高增长。公司2016年全资收购迪森家锅,旗下“小松鼠”品牌稳坐国产壁挂炉行业龙头,16年全年销量13.87万台,贡献6,800万净利润。17年国家发布北方清洁供暖政策,壁挂炉市场需求猛增,上半年全行业实现销量翻倍增长至99.5万台,其中公司销量增长235%至11.6万台,市场份额从去年的7%提高到12%。2017年北方“2+26”地区“煤改气”户数预计达到350万户,公司紧抓北方市场并不断向南方市场的渗透和覆盖,业绩有望保持高增长。 B端运营装备业务平稳发展,天然气分步式成布局重点。B端营运业务订单饱满,上半年新签湖北老河口经济开发区、广东天邦饲料、咸阳恒天然食品等运营订单12个,总计折算蒸吨数171蒸吨/小时。B端装备业务新签订单折算蒸吨数1275蒸吨,同比增长100%。16年公司重点布局天然气分步式能源领域,收购世纪新能源51%股权,世纪新能源16年创造营收2.46亿元,贡献归母净利润3,639万元,17年有望进一步突破4,000万水平。未来公司上海老港和长沙王府井项目将相继投产,装机容量将达到40兆瓦。 投资评级与估值:预计公司2017-2019年的净利润为2.45亿、3.63亿和4.71亿,EPS为0.68元、1.00元、1.30元,市盈率分别为29倍、19倍、15倍,给予“买入”评级。 风险提示:项目实施及效益不及预期;家用设备销售竞争加剧风险。
迪森股份 能源行业 2017-09-01 19.39 26.10 26.82% 20.49 5.67%
21.17 9.18% -- 详细
事件:公司2017年上半年营收7.45亿元,同比增116.1%;归母净利润8788万元,同比增102.71%,扣非后净利8630万元,同比增161.32%,略超业绩预告的上限,EPS为0.244元。 受益于“煤改气”政策暖风,公司B、C端业务双桂联芳,营收同比增116%。在“2+26城市煤改气”政策的推动,公司积极布局天然气市场,业务实现爆发式增长:(1)B端业务,公司实现营收4.42亿,同比增84%,其中运营端受益于世纪新能源并表、部分运营项目投产,实现3.92亿,同比增92%;设备端受益于禁燃区锅炉低氮改造,订单激增至1275蒸吨,实现营收0.49亿,同比增49%;(2)C端运营方面,小松鼠壁挂炉实现营收2.87亿,同比增205%,销量达11.6万台,远超去年同期3.47万台,同比增235%,高于国内壁挂炉销量100%的增速,意味着小松鼠市占率进一步提升。 期间费用率下降8个百分点至15.5%,毛利率略微下降0.46个百分点。报告期内,公司加大B端和C端的业务拓展力度,清洁能源业务覆盖10个省,C端全面覆盖“2+26”煤改气试点城市,销量增加和跨区运营导致管理费用和销售费用同比增加37%、17%,唯规模效应带来期间费用率下降8%至15.5%。由于“煤改气”工程端价格较零售端略有下降,C端毛利下滑6.6个百分点,致整理毛利率下降0.46个百分点。 天然气应用项目攻城掠地,C端高增长仍可期。报告期内,公司紧抓“煤改气”的历史机遇,重点布局天然气应用领域,新签湖北老河口、广东天邦等12个天然气供热运营项目(折算蒸吨数为171蒸吨/小时),用项目带动设备销售,打造“能源+设备+服务”的全产业链布局。在C端业务上,小松鼠壁挂炉通过“市占率提升”这一指标表明了竞争优势,随着北方冬季清洁取暖政策不断推进,以及消费升级带动南方零售市场逐渐被开发,品牌粘性将给小松鼠壁挂炉带来“新增零售市场”和“存量替代市场”两大动力,销量有望保持持续高增长。 维持“买入”评级:预计公司17-19年净利润分别为2.25、3.16、4.19亿元,未来三年复合增速为48.5%,对应EPS为0.62、0.87、1.16元,给予公司2018年30倍PE,对应目标价为26.1元,维持“买入”评级。 风险提示:环保督查致B端运营项目下游收缩,壁挂炉需求不及预期。
迪森股份 能源行业 2017-09-01 19.39 -- -- 20.49 5.67%
21.17 9.18% -- 详细
事件: 公司发布2017年半年报,营业收入7.45亿元,同比增长116.1%;归属于上市公司股东净利润8788万元,同比增长102.71%;扣非后归母净利润8629万元,同比增长161.32%。 投资要点: 实际业绩超过预告上限,B端与C端、运营与设备全面增长。上半年公司实际完成归母净利润8788万元,超过之前公司公告的业绩预告上限。B端运营、B端设备、C端产品与服务等主要业务板块的销售收入均呈现大幅增长,增幅分别为92.24%、39.49%和204.75%。其中世纪新能源并表与板桥项目投产运营是B端运营业务增长的主要来源;“煤改气”及北京等地清洁燃烧改造要求则带动B端天然气工程锅炉与家用天然气壁挂炉销量的增长,以及低氮冷凝锅炉的改造与销售。报告期内,天然气工程锅炉订单量与家用天然气壁挂炉销量同比分别增长约100%和235%。 确定性的“煤改气”行业机遇为公司带来中期增长来源。“煤改气”已成为保障今年《大气十条》考核目标完成的重要措施之一,从去年的河北保定廊坊禁煤区划定,到今年初的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,再到上周出台的《京津冀及周边地区2017~2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,多项政策中均将“气/电代煤”作为大气污染防治的重要手段,并提出2017年完成300万户以上的改造。公司作为国内家用天然气壁挂炉生产标准的制定者,已在“2+26”城市覆盖设立专业团队,负责“煤改气”工程用壁挂炉的投标、发货、安装、售后服务等工作。得益于此,公司上半年家用天然气壁挂炉市场占有率已达到约11.6%。在紧抓北方“煤改气”市场的同时,公司还注重向南方市场的渗透和覆盖,随着天然气清洁能源供给能力的提升与应用的普及,南方市场也将成为公司家用天然气壁挂炉品牌影响力与市场占有率提升的重要基础。 此外,在工业锅炉领域,公司亦具备燃气锅炉的生产制造与销售能力,《能源发展“十三五”规划》中明确提出“增加用气450亿立方米、替代燃煤锅炉18.9万蒸吨”,有望为公司工业燃气锅炉带来超过100亿元的市场空间,尤其在燃气锅炉低氮燃烧技术改造领域,公司已开发出满足要求和排放标准的新型锅炉,已在北京的部分学校、机关单位中标多项低氮燃烧改造项目,B端装备上半年订单量折算蒸吨数为1275蒸吨,同比增长近100%。 B端运营项目继续获得突破,为公司带来长期增长点。上半年公司共计新签订运营订单12个,总投资额3343万元,其中二季度单季新签订单11个,远超一季度。天然气分布式能源项目及天然气供热项目均有斩获,包括长沙王府井分布式能源、上海嘉昱中心能源托管项目、格林豪泰东方酒店(盐城)能源托管项目、湖北老河口经济开发区供热项目、广东天邦饲料供热项目、咸阳恒天然食品供热项目等,其中供热项目折算蒸吨数为171蒸吨/小时。从我国鼓励天然气消费量提升、气改加速的天然气全产业链复苏趋势看,公司的天然气供热运营与天然气分布式能源项目均有望受益于政策的推动与行业的景气度提升。 维持公司“买入”评级:我们看好“煤改气”政策大力推进对公司家用天然气壁挂炉销售带来的积极影响,并在中长期看好公司在天然气领域的布局。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.63、0.82、1.05元,对应当前股价PE为30.87、23.73、18.51倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:政策推进力度不达预期风险;天然气行业改革进度及力度不达预期风险;项目建设投产进度不达预期风险;项目经营期内需求波动风险;家用设备销售竞争加剧风险。
迪森股份 能源行业 2017-09-01 19.39 -- -- 20.49 5.67%
21.17 9.18% -- 详细
事件:8 月29 日,迪森股份发布2017 年中报。2017 年1-6 月,公司实现营业收入7.45 亿元,同比增长116.10%;实现归属于母公司股东的净利润0.88 亿元,同比增长102.71%;实现基本每股收益0.2441 元。 点评: 世纪新能源并表,B 端运营业务营收同比大幅增长。在天然气利用率快速提升及“煤改气”背景下,公司将运营业务重心调整为天然气运营领域。2017 年1-6 月,B 端运营业务实现收入3.92 亿元,大幅增长92.24%,主要受益于持股比例51% 的世纪新能源并表。世纪新能源承诺2017 年实现扣非净利润0.67 亿元;2017 年1-6 月实现营收1.50 亿元,已实现净利润0.51 亿元。B 端运营业务的后续储备项目充足:1)天然气分布式能源业务方面,报告期间上海迪兴相继开发建设长沙王府井热冷电三联供项目、上海嘉昱中心能源托管项目、格林豪泰东方酒店(盐城)能源托管项目;世纪新能源相继投入建设成都新世纪环球中心能源站(二期)、黑龙滩度假区分布式能源站(二期)、三岔湖景区能源站项目等。2)天然气供热运营业务方面,报告期内公司新签了12 个天然气供热运营项目,折算蒸吨数为 171 蒸吨/小时。 受煤改气政策影响,B 端装备业务订单量同比大幅增长。公司 B 端装备业务由全资子公司迪森设备承担。2017 年1-6 月,B 端运营业务实现收入0.49 亿元,同比增长39.49%。报告期内,迪森设备率先响应北京地区燃气锅炉低氮改造计划,成功中标多个企事业单位低氮冷凝锅炉改造项目,订单量折算蒸吨数为1,275 蒸吨,较上年同期增长近100%。 受益于北方冬季清洁取暖政策推动,C 端业务实现爆发性增长。公司 C 端产品与服务业务由公司全资子公司迪森家居承担,迪森家居目前拥有3 条壁挂炉自动化生产线,年生产能力达 90 万台。2017 年1-6 月,C 端业务实现营收2.87 亿元,较上年同期增长 204.75%;C 端业务毛利率为36.30%,较去年同期下降了6.62 个百分点。迪森家居承诺2017 年实现扣非净利润0.645 亿元,2017 年1-6 月实现营收2.89 亿元,已实现净利润0.54 亿元。公司C 端业务实现爆发性增长主要受益于北方冬季清洁取暖政策影响。2017 年上半年迪森家居壁挂炉销售量11.64 万台,较2016 年同期增长235%。 盈利预测及评级:按照最新股本,我们预计公司17-19 年实现EPS 分别为0.53 元、0.60 元、0.72 元,根据2017-08-29 收盘价,对应PE 分别为37、32、27 倍,维持“增持”评级。 风险因素:宏观经济增速持续放缓,影响公司B 端、C 端业务用气/热量和稳定性;生物质能供热项目盈利能力下降风险; 市场竞争加剧及“煤改气”政策的变化,引起壁挂炉行业波动的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名