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迪森股份 能源行业 2018-08-07 8.20 -- -- 8.56 4.39% -- 8.56 4.39% -- 详细
事件: 2018年7月30日,迪森股份发布《2018年半年度报告》:2018年H1,实现营收8.27亿元(同比+10.93%),实现归母净利润0.91亿元(同比+3.31%)。 收购常州锅炉及壁挂炉产品淡季影响,业绩表现略低于预期: 2018年H1,迪森股份实现营收8.27亿元(同比+10.93%),实现归母净利润0.91亿元(同比+3.31%)。主要原因系收购常州锅炉及壁挂炉产品淡季影响,同时财务费用上升较快所致。2018年H1公司毛利率比2017年降低个百分点。但由于销售费用、管理费用、以及资产减值损失降低,2018年H1,公司净利率从2017年13.29%回升至14.44%。 B端运营、C端产品与服务为业绩最主要来源,但B端装备业务增速较快: 分业务而言,2018年H1,迪森股份B端运营、B端装备、C端产品与服务营收占比分别为45.83%、9.07%、45.83%,毛利润占比分别为45%、5.77%、。“B端运营、C端产品与服务”为业绩最主要来源,但B端装备业务增速较快。 经营性现金流金额降低较快,但收款困难及坏账损失的风险较小: 2018年H1,迪森股份经营活动产生的现金流量净额为0.59亿元,为同期归母净利润的49.58%,降低较快主要系经常性应付项目(应付账款、预收账款等)降低1.65亿元,并非销售政策放松及应收账款大幅增加所致,收款困难及坏账损失的风险较小。 长期受益国内天然气消费占比提升,维持“推荐”评级: 预计公司2018-2020年净利润分别为2.37、3.18、3.72亿元,对应EPS分别为0.65、0.88和1.03元。当前股价对应2018-2020年PE分别为14.0、和8.9倍。公司短期受益于煤改气工程快速推进。长期而言,国内天然气消费占比较低(2015年约为5.9%),到2030年,天然气在一次能源消费中占比有望提高到15%左右,迪森B端及C端业务均位于天然气产业链下游,深刻受益行业快速发展,维持“推荐”评级。 风险提示:煤改气政策不及预期风险;天然气消费占比提升不及预期风险。
迪森股份 能源行业 2018-08-06 8.38 13.80 77.15% 8.56 2.15% -- 8.56 2.15% -- 详细
事件:公司发布2018年半年度报告, 2018年1-6月公司实现营收8.27亿元,同比增长10.93%,实现归母净利润0.91亿元,同比3.31%。 中报利润略有增长,经营活动现金流情况良好。公司2018年上半年归母营收8.27亿元,同比增长10.93%,营业成本5.67亿元,同比增长16.16%。业绩收入较去年同期增长主要原因是:1)受部分客户用气量及单价波动影响,B端运营业务营收3.79亿元,比去年同期下降3.50%;2)常州锅炉并表影响及迪森设备的内延发展,B端装备业务比去年同期增长52.76%;3)C端业务随着煤改气订单逐步完成交付,营收比去年同期增长22.65%。公司上半年经营性现金流净额5.87亿元,比去年同期增长278.34%,主要是由于公司优化应收账款管理和优化管理供应商群体及货款结算方式,使得采购商品、接受劳务支付现金比去年同期下降11.46%。 北方煤改气18年启动延迟,C端业务增速稳定。2018年上半年,公司C端壁挂炉业务实现营收3.52亿元,同比增长22.65%。由于今年北方煤改气项目招标5月份才开始逐步启动,上半年C端业务增速同比有所下滑。依据《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021)》,煤改气政策规划壁挂炉安装的达到1200万户,到2019年北方清洁取暖面积占总取暖面积提高到50%,“2+26”重点城市清洁取暖率达90%以上。煤改气中长期稳步推进大方向不变,公司作为行业龙头将持续受益。 B端业务稳健发展,在手项目支撑业绩。公司B端运营业务受用气量及单价波动影响,营收略有下滑。公司目前处于施工期订单28个,未完成投资额4.98亿元,尚未执行订单4个,投资金额4.18亿元,后续随着项目逐步投产将大力增厚业绩。B端装备板块受益于常州锅炉并表上半年营收大幅增长52.76%,后续随着年产2万吨清洁能源锅炉改造扩建项目逐步实施,产能提升将带来销售量的稳步增长。 投资评级与估值:预计公司2018-2020年的归母净利润为2.50亿元、3.06亿元和4.03亿元,EPS为0.69元、0.84元、1.11元,市盈率分别为13倍、11倍、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:煤改气推进不及预期,行业竞争加剧。
迪森股份 能源行业 2018-08-06 8.38 -- -- 8.56 2.15% -- 8.56 2.15% -- 详细
事件:7月31日,迪森股份发布2018年半年报。上半年,公司实现营业收入8.27亿元,同比增加10.93%;归属于上市公司股东的净利润9,079.23万元,同比增加3.31%;实现基本每股收益0.25元。点评: B端运营收入略有下滑,整体发展依旧向好。报告期内,公司主营业务依然为清洁能源综合服务,其中:B端运营业务实现营业收入3.79亿元,同比减少3.50%;B端装备业务实现营业收入7,498.30万元,同比增加52.76%;C端产品与服务业务实现营业收入3.52亿元,同比增加22.65%。B端运营业务收入较上年同期有所下滑,主要是由于部分客户用气量及单价波动所致。而受益于常州锅炉并表及迪森设备的内延发展,公司B端装备业务收入同比上涨明显。 收购常州锅炉,有望突破B端装备发展瓶颈。报告期内,公司完成常州锅炉100%股权的收购工作,并计划在常州锅炉实施可转债募投项目--“年产20,000蒸吨清洁能源锅炉改扩建项目”,将常州锅炉打造成公司B端装备的研发制造基地,进一步扩充公司水管锅炉、火管锅炉、常压锅炉、导热油炉的产能。若公司依托常州锅炉扩充产能的规划顺利实施,则有望突破公司B端装备业务的产能及场地瓶颈,提高在该业务领域的竞争力。 “煤改气”持续推进,C端业务或将充分受益。公司C端业务受“煤改气”市场影响较大。2017年12月中央10部委共同发布《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021)》,提出“2+26”城市“煤改气”壁挂炉用户需增加1200万户。2018年7月3日,国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,该计划重点强调能源结构调整,长期来看“煤改气”将继续推进。随着多地清洁能源改造陆续实施,公司C端业务有望迎来增长契机。 盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020年EPS为0.64元、0.74元、0.80元。按照2018-08-02收盘价计算,对应PE分别为13倍、11倍、10倍。受益于“煤改气”的持续推进,公司C端业务有望放量。维持“增持”评级。 风险因素:政策推进不及预期;市场竞争风险;成本控制风险;市场推广不及预期。
迪森股份 能源行业 2018-08-03 8.99 -- -- 8.56 -4.78% -- 8.56 -4.78% -- 详细
事件:7月30日,公司公告2018年中报。报告期实现营业收入8.27亿元,同比增长10.93%;归母净利润0.91亿元,同比增长3.31%。对此,我们点评如下: C端业务受益煤改气订单交付,B端装备并表常州锅炉。分业务看,2018年上半年,公司C端业务煤改气订单逐步交付,实现营业收入3.52亿元,同比增长22.65%,毛利率(31.29%)同比下降5pct;B端装备实现营业收入0.75亿元,同比增长52.76%,毛利率(19.94%)同比下降6.62pct,主要由于常州锅炉并表及迪森设备内生增长;B端运营实现营业收入3.79亿元,同比略降3.50%,主要是客户用气量及单价波动影响。资金方面,公司加强应收及应付管理,实现经营现金流0.59亿元,扭转去年净流出局面,在手现金3亿元。 B端装备:常州锅炉并表,打造B端装备研发制造基地。公司以3266万元收购江苏联合持有的常州锅炉100%股权,4月30日并表。常州锅炉拥有A级锅炉制造许可证、A2级压力容器设计许可证和制造许可证,美国ASME锅炉和压力容器设计制造许可证(S和U钢印),资质齐全。2017年,常州锅炉实现营业收入4896.90万元,净利润2540.39万元。公司计划将常州锅炉打造成B端装备的制造研发基地,可有效解决B端装备业务的产能及场地瓶颈问题,提升公司装备制造能力,提高装备业务核心竞争力。上半年,公司已中标中兴智能汽车、中国大酒店、李锦记食品、广州第一医院等多个B端锅炉改造项目。 拟发行可转债募集资金不超过6亿元,完善业务布局,优化债务结构。公司拟发行可转债6亿元,用于投资常州锅炉年产2万蒸吨清洁能源锅炉改扩建项目、迪森家居舒适家居产业园园区改造项目等。公司的清洁能源锅炉产能将转移到常州,有利于减少运输半径,大幅降低运输成本。公司拟拆迁迪森设备原有厂房及设备,并新建厂房扩大迪森家居现有壁挂炉、新风系统、净水系统以及热泵等舒适家居产品的产能。2017年及2018年上半年,公司财务费用分别同比增长322.55%、45.75%。可转债的资金成本较低,可降低短期借款水平,优化债务结构,降低财务费用。 投资建议:维持“审慎增持”评级。我们调整公司2018~2020年归母净利润为2.81、3.71、4.81亿,对应7月30日收盘价PE为11.8、9.0、6.9倍。公司C端业务具备可持续增长基础;B端常州锅炉并表,以常州锅炉为基础打造B端装备制造研发基地。综上,维持“审慎增持”评级。 风险提示:工业端业务推进不及预期,工业客户需求不及预期,煤改气进度不及预期。
迪森股份 能源行业 2018-08-02 9.15 11.52 47.88% 9.00 -1.64% -- 9.00 -1.64% -- 详细
2018年上半年业绩基本符合预期,煤改气进度放缓:公司2018H1实现营收8.27亿元,同比增长10.9%;实现归母净利润0.91亿元,同比增长3.3%,符合之前业绩预告中同比增长0-10%空间。业绩同比增速放缓,主要受C端煤改气订单减缓及毛利率下滑所影响:1)C 端装备:2018H1营收为3.52亿元,同比增长22.7%(2017H1同比增长204.8%),毛利率同比减少5pct; 2)B 端装备:2018H1营收为0.75亿元,同比增长52.8%(2017H1同比增长39.5%),营收高增长主要受常州锅炉并表影响,毛利率同比减少6.6pct,主要为常州项目亏损所拖累(2018H1净亏损额为226万元);3)B 端运营:2018H1营收为3.79亿元,同比减少3.5%(2017H1同比增长92.2%,当时主要受实际新能源及新机组投产影响),毛利率同比减少0.7pct。业绩受部分客户用气量及单价波动影响。 居民和工业端齐发力:1)C 端装备,有序增长:2017年供暖期后北方部分地区出现取暖困难,主因为煤改气建设延期,辅因为气荒。2017年12月,中央10部委共同发布《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021)》,明确有序发展煤改气,京津冀“2+26”城市2017-2021年需改造1200万户,相当于每年240万台。我们预测2018-2020年全国壁挂炉销量为401/432/468万台。2)B 端装备,常州锅炉助力工业锅炉扩产:常州锅炉已于2018年4月30日并表。我们预计未来三年左右,公司工业锅炉产能将从2000蒸吨/年增长至20000蒸吨/年。我们预测2021年满产后将实现年营收10亿元左右。常州锅炉有望依托迪森股份的运营经验改善盈利性。 财务预测与投资建议我们预测公司2018-2020年归母净利润为2.79/3.23/3.68亿元(原为2.77/3.24/3.74亿元),对应EPS 为0.77/0.89/1.01元(原为0.76/0.89/1.03元)。相对可比公司2018年15.0x PE 给予迪森股份目标价11.52元。维持增持评级。 风险提示煤改气政策推进不达预期;天然气壁挂炉竞争加剧;分布式天然气电价下调。
迪森股份 能源行业 2018-08-02 9.15 -- -- 9.00 -1.64% -- 9.00 -1.64% -- 详细
煤改气推进时点较晚,C端平稳增长。公司以壁挂炉为核心的C端主要业务主体迪森家居营业收入同比增长22.49%至3.54亿元,净利润同比增长14.18%至6216.7万元。增速回落主要由于2018年煤改气推进时点相对较晚。C端毛利率受市场开拓力度较大影响,较上年同期下降5.00pct至31.29%。我们认为尽管各省煤改气政策落地相对较晚,但在吸取上年煤改气经验后有望在气源安排与协调、项目建设方面实现更为有序的推进;同时,从河北等代表省份的规划户数、补贴政策来看,民用煤改气的执行力度仍保持与去年相当的水平。因此公司作为壁挂炉国内龙头品牌,壁挂炉新产线投产后产能扩充至130万台/年,下半年煤改气的大力推动带来的销量提升仍值得期待。 B端运营收入有所波动,盈利能力维稳。受部分客户用气量和单价的波动影响,公司B端运营收入同比减少3.50%至3.79亿元。从订单和项目来看,2018H1末处运营期的51个BOT项目收入1.88亿元;10个BOO项目收入1.91亿元。其中世纪新能源2018H1实现营业收入1.46亿元,同比减少2.67%;净利润同比增长11.18%至5617万元,完成业绩承诺7500万元可能性大。公司目前在手的未执行和施工中的订单分别达4.18亿、4.98亿元,将对未来收入和业绩形成一定支撑。 B端装备稳健增长,收购+增资常州锅炉放眼长远。公司B端装备2018H1实现收入7498万元,同比增长52.76%。收入增长一方面来自4月末取得常州锅炉并表贡献收入1390万元,另一方面装备内生增长约24.4%。由于市场拓展及原材料成本上升,公司B端装备毛利率同比减少6.62pct至19.94%。 公司上半年完成对常州锅炉的全资收购后拟以自有资金增资常州锅炉注册资本至1亿元,将常州锅炉打造成迪森B端装备的制造研发基地。同时,4月发布可转债预案,拟实施“年产2万蒸吨清洁能源锅炉改扩建项目”,扩充公司水管锅炉、火管锅炉等产能,产能瓶颈突破后市占率有望进一步提高。 周转效率仍有提升空间,现金流情况大幅好转。受C端业务推进节点延后、收购常州锅炉等影响,公司存货周转天数上升51天至105天,未来随着煤改气市场的逐步爆发,公司周转情况有望得到改善。另外,公司管理和经营效率进一步提升,销售费用率、管理费用率分别同比下降1.07、0.82pct,且由于公司在营收账款管理和供应商结算方面持续优化,现金流显著改善,经营性净现金流同比大幅增长278.3%至5869万元。 投资建议:由于今年煤改气推进时点较晚,加之公司B端运营订单增长相对平缓,将对业绩形成压制。但长期来看,由于各省煤改气总量任务不减,随着各地煤改气政策落地,下半年煤改气市场的加速将有利于公司装备业务增速回升。考虑到公司C端业务订单情况相对健康而B端业务增速略缓,下调年初给出的盈利预测,我们预计2018-2019年分别实现归母净利润2.58/3.14亿元;对应EPS为0.71/0.86元/股,对应PE为13/11倍。暂维持“强推”评级。 风险提示:煤改气推进不及预期;下游竞争加剧,市场推广不及预期。
迪森股份 能源行业 2018-07-19 9.38 12.15 55.97% 9.64 2.77%
9.64 2.77% -- 详细
事件公司发布2018年半年度业绩预告公司发布18年半年度业绩预告,预计归母净利润8788.38万元—9667.22万元,同比增长0%—10%,其中二季度归母净利润为2375.15万元-3253.99万元,同比下降63%-123.32%。公司有息负债规模增大,财务费用增加。预计非经常性损益对净利润影响约为600万元。 简评“煤改气”步入理性发展期,公司龙头优势得以体现2017年“煤改气”的强力推行造成多地用气荒。进入2018年后,河北等地纷纷下发通知,暂停扩大“煤改气”进程,短期来看,“煤改气”可能放缓。受此影响,公司C 端煤改气业务开展相对滞后,二季度归母净利润预计将受到一定冲击,同比减少63%-123.32%。但“煤改气”长期趋势不变,公司将受益于各地清洁能源改造,同时公司B 端运营业务保持稳定增长,看好公司长期发展。此外,2018年7月3日,国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》。《计划》十分重视能源结构调整。目前,迪森股份正在为“煤改气”的全面实施做布局。在河北、河南、山东、山西、天津等地,公司均已设立团队,负责“煤改气”工作。全年来看,在国家“蓝天保卫战”的长期政策支持下,公司业绩将迎来一个稳定的增长。 深入C 端布局,迎接“煤改气”全面展开公司C 端业务在一定程度上受到“煤改气”市场波动的影响,但长期来看,短期的波动不改变“煤改气”未来的发展趋势。2017年C 端设备壁挂炉销量为41.40万台,同比增长近2倍,“小松鼠”壁挂炉销量在行业排名第一,市占率从6%提升至10%左右。2018年,公司积极布局“2+26”通道城市“煤改气”市场。截至目前,公司C 端设备在手订单共35-40万台(不包括零售端)。丰富的订单数保障了公司未来的获利能力。同时,公司18年加大C 端业务品牌投入,随着未来各地“煤改气”政策的陆续落地,公司C端业务有望加速释放。 与锦江合作,推动B 端运营业务发展3月29日,迪森股份与锦江集团签署综合能源管理战略合作框架协议。锦江集团拥有较大规模的自备供热/发电设施。迪森公司则拥有完善的能源第三方服务体系。目前公司B 端运营业务收入占整体营运收入41.71%。公司与锦江的合作将进一步扩大公司B 端运营市场,充分利用双方现有资源,实现优势互补。 收购常州锅炉,促进B 端装备业务增长迪森股份拟以现金4200万元收购常州锅炉100%股权。目前,常州锅炉具备较为完全的资质和良好的工业锅炉开发技术实力,2017年常州锅炉实现营业收入4896.9万元,净利润2540.39万元。根据公司计划,收购常州锅炉之后,公司将进一步扩展工业锅炉产品,并将常州锅炉打造成迪森B 端装备的制造研发基地。此项计划必将极大提高公司装备制造能力和核心竞争力。 拟发行可转换公司债券,支持公司业务扩张,看好公司前景公司拟公开发行可转债不超过6亿元,募集资金的45%将用于常州锅炉年产20000蒸吨清洁能源锅炉改扩建项目,25%将用于迪森家居项目升级,这将有助于公司B 端及C 端的产能扩张,助力公司提高市场占有率。 公司作为新型能源热能服务企业,在国家政策的支持下,持续升级自身业务,未来必将迎来一个较快速的发展期。我们预计公司2018-2020年营业收入25.15、31.57和38.89亿元,归母净利润2.93、3.95和4.72亿元,对应EPS 0.81、1.09和1.30元。
谭倩 9
迪森股份 能源行业 2018-06-01 12.23 -- -- 12.79 4.58%
12.79 4.58% -- 详细
燃气壁挂炉销售依然有高速增长。根据产业在线的监测数据,2018年1-3月份燃气壁挂炉总销量为48.5万台,同比增长58.1%,其中国内销售43.8万台,同比增长55.3%;出口销售4.7万台,同比增长89.5%。高速增长一方面是由于去年部分“煤改气”项目结转至一季度继续进行,另一方面零售端销售市场亦有增长。 “煤改气”进入稳健推进通道。目前各地“煤改气”工作还未有大规模进展,但从已出台的政策看,各地推进更加理性,更加强调因地制宜进行清洁供暖改造。国家能源局要求2018年京津冀及周边地区、长三角、珠三角、东北地区为重点区域,按照统筹规划、循序渐进、量力而为、以气定改的原则推进“煤改气”工程。按照全国生态环境保护大会的要求,坚决打赢蓝天保卫战是重中之重,“煤改气”还是国家持续开展大气污染防治的重要措施之一,也是能源结构调整的重要路径之一,长期趋势不改,未来推进将更为稳健,有利于公司更加稳步拓展市场。 居民用天然气价格理顺对“煤改气”料影响不大。5月25日,国家发改委印发《关于理顺居民用气门站价格的通知》,自6月10日起将居民用气由最高门站价格管理改为基准门站价格管理,实现与非居民用气价格机制的衔接,最大调整幅度原则上不超过0.35元/立方米,而地方终端销售价格调整幅度将小于门站价格调整幅度。同时特别提出对北方地区农村“煤改气”家庭实施请准补贴,给予补贴后家庭生活负担基本不会增加。居民天然气门站价虽有调升,但终端价格增长幅度应有限,同时定向补贴将稳定“煤改气”家庭用气成本,用户参与“煤改气”的积极性料不会受到太大影响。 合作与收购逐步扩大B端业务,运营项目扩张提供更加稳健现金流。公司与杭州锦江集团有限公司(以下简称“锦江集团”)签署综合能源管理战略合作框架协议,锦江集团将旗下相关企业的热力/电力资产委托给公司,由公司进行受托经营管理,第一阶段将以锦江集团所属广西田东锦江产业园2x425t/h+1x130t/h锅炉及配套发电机组的能源保障系统为试点,进行能源资产的托管、改造和运营,未来还将有望进入氧化铝、烧碱等相关行业提供能源托管服务,扩大公司运营项目来源。运营项目的不断扩张将为公司提供更加稳健的现金流。此外,公司拟以4200万元收购江苏怀远投资有限公司持有的常州锅炉有限公司(以下简称“常州锅炉”)100%股权,常州锅炉在工业锅炉领域深耕多年,公司收购后将进一步扩充工业锅炉产品类型,其亦将作为公司B端装备的制造研发基地,工业锅炉产能扩张与B端综合实力将进一步增强。 拟公开发行可转换公司债券,提供扩产支持。公司拟公开发行可转换债券不超过人民币6亿元,存续期为自发行之日起6年,转股期限为发行结束之日起满6个月后的第一个交易日起至债券到期日,转股价格为募集说明书公告日前20个交易日公司A股股票交易均价。募集资金将用于投资常州锅炉年产2万蒸吨清洁能源锅炉改扩建项目、投资广州迪森家居环境技术有限公司舒适家居产业园园区改造及转型升级项目、偿还银行贷款等,将有助于公司B端工商业燃气锅炉装备及C端壁挂炉等产品的产能扩张,提高公司产品市场占有率。 维持公司“买入”评级:我们看好未来“煤改气”稳健推进对行业及公司C端业务订单与业绩的健康稳步释放,同时B端装备与运营亦将受益于清洁能源结构调整带来的需求增量。暂不考虑此次公开发行可转换公司债券对公司业绩及股本的影响,考虑“煤改气”推进进入稳健期,我们略调低对公司的盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.84、1.09和1.38元/股,对应当前股价PE为15.58、11.95和9.44倍,在打赢蓝天保卫战依然为重中之重,同时公司现金收入比连续三年超过100%的背景下,我们仍维持公司“买入”评级。 风险提示:政策推进力度不达预期风险;项目建设投产进度不达预期风险;项目经营期内需求波动风险;家用设备销售竞争加剧风险;可转换公司债券发行进度不及预期风险;合作进度及效果不达预期风险。
迪森股份 能源行业 2018-05-24 14.01 -- -- 14.19 1.28%
14.19 1.28%
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长期看,清洁取暖带来的壁挂炉市场空间仍大 根据《北方清洁取暖规划》,2+26”城市2017-2021年目标“煤改气”壁挂炉用户增加1200万户,由此预计全国煤改气壁挂炉2017-2021年间新增超2000万户。2017年煤改气目标是300万户,实际完成578万户,超目标93%。长期看,2017年完成了五年规划的28%左右,剩下四年的市场空间仍大。 C端设备:在手订单丰富,业绩有保障 2017年C端设备壁挂炉销量为41.4万台,同比增长199%,市占率从6%提升至10%左右。截止至今,在手订单丰富,淡季不淡,有2017年结转订单10万台,新增订单10万台,意向10-15万台,共30-35万台订单。2018年公司将①紧抓北方地区冬季清洁取暖机遇:积极布局“2+26”大气污染传输通道城市市场、除河北地区外向河南、山东、山西、天津等区域加快布局,市占率有望继续提升。②大力开拓南方零售市场。继续加强品牌建设、渠道建设,打造狼性营销体系,开拓南方零售市场;目前在上海、南京、成都等地高铁动车车次上已投放小松鼠壁挂炉广告,后续也将在中央一套、中央四套等电视台投放广告,未来会继续开发多种推广渠道,提升品牌价值。 B端运营:与锦江战略合作,打开长期想象空间 今年3月公司与锦江签署战略合作协议,将以锦江所属广西田东锦江产业园2х425t/h+1х130t/h锅炉及配套发电机组为试点,由迪森进行托管、改造、运营。未来有望拓展合作至其他锦江旗下资产,打开长期想象空间。 B端装备:收购常州锅炉,未来业务有望跨越式发展 2017年公司B端装备业务订单量为2,789蒸吨,同比增长56.94%,销售收入1.47亿。2018年4月,迪森以0.42亿元收购常州锅炉100%股权,未来常州锅炉将实施可转债募投项目“年产20,000蒸吨清洁能源锅炉改扩建”,改扩建完成后,B端装备产能将为17年销售量的7倍,迎来跨越式发展。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年归母净利润3.16/4.16/5.43亿元,对应EPS为0.87/1.15/1.50元,PE为16/12/9X,给予“买入”评级。 风险提示:煤改气进度不及预期。
迪森股份 能源行业 2018-04-30 12.93 -- -- 14.63 12.19%
14.50 12.14%
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财务分析:ROE显著提升,现金流状况良好。 2017年公司虽然毛利率下降近2个百分点至34%,但得益于期间费用率大幅下降超5个百分点至15%等因素,公司ROE(年化)大幅提升至18%;公司资产负债率55%,处在合理的水平;公司收现比101%,现金流状况保持良好。 订单持续增长,业绩增长可持续性强。 2017年,公司B段装备业务订单量折算蒸吨数约为2789蒸吨,同比增长57%;BOT/BOO特许经营类订单新增18个,处于施工期30个,合计占公司处于运营期项目数64的75%,将有力支持公司B端业务的持续增长。C端方面,公司2017年壁挂炉产销量及增速均创出历史新高,全年出货量超过50万台,销售量40万台,增速均超过200%。公司B端、C端订单的高增长将推动公司业绩持续向好。 拟全资收购常州锅炉、发行6亿可转债,坚定“清洁能源综合服务商”战略方向。 公司同时公告,拟以4200万元现金收购常州锅炉100%股权,该公司2017年净利润2540万元;拟发行6亿元可转债,募集资金投向常州锅炉“年产20000蒸吨清洁能源锅炉改扩建项目”以及迪森家居“舒适家居产业园改造及转型升级项目”。 公司定位为“清洁能源综合服务商”。随着产能的提升和整合,常州锅炉将成为公司工业清洁能源装备的制造研发基地;迪森家居依托在家用壁挂炉领域的领先优势,为小型商业和家庭提供暖、热、冷、新风、净水等全系统的智慧家庭解决方案。募投项目将夯实公司围绕天然气下游,打造成为同时服务工商业和居民家庭的清洁能源综合服务商的基础。天然气是稳定可靠、经济性好的清洁能源,消费增长长期向好,公司将持续受益。 风险提示: 清洁供暖、煤改气进度低于预期;天然气消费增长不及预期。 盈利预测与投资建议: 预计公司2018-2020年EPS分别为0.90、1.20、1.52元。对应当前价格PE分别为15、12、9倍,公司将长期受益天然气需求的增长,维持“强烈推荐”评级。
迪森股份 能源行业 2018-04-30 13.25 -- -- 14.63 9.42%
14.50 9.43%
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国内天然气消费占比将大幅提升,煤改气长期向好趋势不改: 2017年煤改气推行过快,北方地区爆发罕见气荒,引发市场对煤改气政策实施的隐忧。但根治大气污染痛点的关键在于“能源消费结构升级”,未来国内天然气消费占比将大幅提升。散煤燃烧污染排放系数及形势严峻,煤改气长期向好趋势不改。 北方地区煤改气工程壁挂炉潜在市场仍高达1751.53万台,市场潜力巨大: 根据2017年12月发布的《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》中“2+26”城市2017-2021 年累计新增天然气供暖面积(18 亿平方米),并合理假设,测算出2017-2021年北方地区新增分户式燃气壁挂炉空间在2129.03万户。2018年后,北方地区煤改气工程壁挂炉潜在市场仍高达1751.53万台,市场潜力巨大。 煤改气工程中,大型国有壁挂炉品牌最为受益: 煤改气工程中,国产品牌国内销量增速(+262%)远高于进口品牌增速(+19.5%)及原装进口品牌增速(+34.6%)。且煤改气市占率持续向少数几个大型国产壁挂炉厂家集中。由于外资品牌受各方面限制无法深入参与煤改气工程竞争。而国产燃气采暖热水炉品牌对政策敏感度更高,适应性强,价格适宜,大幅受益煤改气政策的推进。而大型国产壁挂炉品牌的质量品质更有保障,最易获得政府及城市燃气公司的采购。 天然气下游产业链快速发展,首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.20、4.25、4.93亿元,对应EPS分别为0.88、1.17和1.36元。当前股价对应2018-2020年PE分别为15.8、11.9和10.3倍。公司短期强烈受益于煤改气工程快速推进。长期而言,国内天然气消费占比较较低(2015年约为5.9%),到2030年,天然气在一次能源消费中占比有望提高到15%左右,迪森B端及C端业务均位于天然气产业链下游,深刻受益行业快速发展,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:煤改气政策不及预期风险;天然气消费占比提升不及预期风险。
迪森股份 能源行业 2018-04-27 13.58 -- -- 14.63 6.79%
14.50 6.77%
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核心业务超预期,资产减值和非流动资产处置损失对业绩有所拖累 公司17年壁挂炉实现营收9.29亿、工商锅炉1.47亿、供能运营约8.01亿,YOY分别为160.21%、46.41%和39.29%。业绩大幅增长主要受益于“煤改气”政策推动,相关业务出现明显上涨,尤其是壁挂炉业务增长突出。资产减值损失和非流动资产处置分别为0.45和0.20亿元,分别同比增加0.4和0.1亿元,主要系工商客户方面业务往来影响较多,综合来看核心业务实则超原预期约10%。 毛利率略有下降,资产周转率改善推动净资产回报率提显著提高 公司17年销售毛利率33.73%,较16年减少1.83PCT,主要系“煤改气”壁挂炉受招标限价,和公司产品原材料成本上涨所致。壁挂炉、工商锅炉和供能运营毛利率分别为34.95%、26%和30.58%,其中壁挂炉毛利率同比下降6.21%,其他两大主业基本与上年持平。17年加权净资产回报率为18.35%,较16年提升8.04%,是在销售净利率(13.29%,YOY-0.34%)和资产负债率(55.24%,YOY+2.70%)基本保持不变前提下,通过总资产周转率提高得以实现(0.64X,YOY+38%),原因是“煤改气”市场壁挂炉批次量大、出货快所致。 壁挂炉业务发展迅速,清洁取暖政策定调长期逻辑 受益于北方冬季清洁取暖政策驱动,公司17年壁挂炉实现销量41万台(出货约51万台),YOY198.50%,市占率由16年约6%提升至约10%,业务发展迅速。据《北方清洁取暖取暖规划》所示,2017~2021年之间“2+26”雾霾通道城市将新增1200万“煤改气”用户,再加上区域外的北方如汾渭平原等地,我们预计整个五年空间在2000万户左右。17年“煤改气”完成量约为20%,可见未来四年改造空间仍很可观。 “内生+外延”助力产能升级,发行可转债推动“制造双基地”建设 公司业务发展迅速,在生产旺季产能已是重要制约因素。为此,公司拟依托广东和华东地区各自产业优势,打造“广州+常州”双制造基地。广州基地以壁挂炉为核心打造舒适家居产业园;常州基地通过外延以现金0.42亿元收购常州锅炉有限公司实现基础打造,同时将原广州工厂工商锅炉业务搬迁至常锅,并投资年产2万蒸吨清洁锅炉改扩建项目。为保障项目顺利实施,公司拟发行可转债6亿元,其中2.7亿元用于常州,1.5亿元用于广州基地建设。我们认为公司“双基地”战略可借助各地产业优势实现公司设备业务的降本增效,以及解决产能制约问题积极拥抱市场需求。 与锦江合作推进能源托管服务,大客户推进打开B端运营想象空间 3月28日,公司与锦江集团签署《综合能源管理之战略合作框架协议》,旨在借助公司能源管理优势,实现锦江集团受托热力和电力资产的高效长期运营。合作初期以广西田东产业园2×425t/h+1×130t/h锅炉及配套发电机组能源保障系统为合作试点,随后逐步扩大到锦江集团所属其他有色金属、化工产业,以及进入国内氧化铝、烧碱相关产业的能源保障体系。我们认为公司采取大客户推进的方式将大幅提高公司B端运营业务未来提升空间。 盈利预测及估值 预计公司18~20年归母净利为3.32、4.77和6.06亿元,同比增长55.98%、43.57%和27.13%,EPS为0.92、1.32和1.67元/股,对应PE15X、10X和8X。看好“煤改气”政策下的发展机遇以及公司综合平台扩张能力,维系“买入”评级。 风险提示:煤改政策或不达预期,订单获取和项目落地或不达预期等。
迪森股份 能源行业 2018-04-26 13.50 18.75 140.69% 14.63 7.42%
14.50 7.41%
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事件:公司发布2017年年报,实现营收19.21亿,比去年同期增长81.09%,实现归母净利润2.13亿,比去年同期增长67.06%,扣非后归母净利润2.14亿,比去年同期增长90.45%。同时公司公告2018年一季报,实现营收4.77亿,比去年同期增长51.51%,实现归母净利润6413万,比去年同期增长84.07%。 业绩高速增长,毛利率略有下滑。2017年公司营收同比增长81.09%, 扣非归母净利润同比增长90.45%,业绩大幅增长主要原因是:1)C 端壁挂炉持续受益于北方煤改气推进,营收增速超160%;2)B 端运营业务受益于世纪新能源并表以及部分运营项目投产,营收增速达39.29%;3)B 端装备业务由于订单量提升营收增速达46.41%。公司整体毛利率为33.73%,同比下降1.83个百分点,主要是C 端业务毛利率下滑6.21个百分点导致。 清洁取暖与煤改气发力,C 端壁挂炉持续高增长。受2017年国家发布北方清洁供暖政策同时叠加煤改气影响,壁挂炉市场需求猛增,国家能源局制定的《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021)》提出,煤改气政策规划壁挂炉安装的达到1200万户,到2019年北方清洁取暖面积占总取暖面积提高到50%,替代散烧煤7400万吨,“2+26”重点城市清洁取暖率达90%以上。2017年公司C 端壁挂炉出货量超过50万台,销售量超过40万台,增速均超过200%。随着煤改气持续大力推进,公司壁挂炉业务有望保持高速增长。 B 端业务稳健发展,在手项目支撑业绩。B 端营运业务实现营收8亿, 同比增长39.29%,主要是世纪新能源并表以及部分运营项目投产。2018年公司将积极布局自备电厂能源托管领域,推动与杭州锦江集团合作,加快广西田东锦江产业园锅炉系统试点改造工作。B 端装备业务2017年销售量808台,同比增长超30%,2018年公司将加大工业端“煤改气”市场布局,为B 端装备业务做大奠定良好基础。 投资评级与估值:预计公司2018-2020年的净利润为3.14亿、4.20亿和5.18亿,EPS 为0.86元、1.16元、1.43元,市盈率分别为16倍、12倍、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:煤改气推进不及预期,行业竞争加剧
迪森股份 能源行业 2018-04-25 13.32 15.96 104.88% 14.63 8.85%
14.50 8.86%
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归母净利润同比增长67.06%。公司披露2017年年报,实现营业收入19.21亿元,同比增长81.09%;实现归母净利润2.13亿元,同比增长67.06%;扣非后归母净利润2.14亿元,同比增长90.45%;基本每股收益0.59元/股,同比增长67.64%;经营性现金流净额2.34亿元,同比增长0.05%;ROE(加权)18.35%,同比增长8.04个百分点。整体毛利率33.56%,同比下降1.83百分点。三费率方面,销售费用率6.14%,同比降2.66个百分点;公司管理费用率7.34%,同比降低3.71百分点;财务费用率1.50%,同比增长0.86个百分点。 受益于华北“煤改气”,C端壁挂炉销量高歌猛进。2017年为“大气十条”考核年,蓝天保卫战打响,《京津冀大气污染防治行动方案》、《京津冀2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》等政策推动北方冬季清洁取暖、“煤改气”,催化壁挂炉需求,2017年仅河北省共完成农村煤改气231.8万户(河北省住建厅数据)。受益于北方“煤改气”壁挂炉市场需求释放,公司2017年C端业务实现高速增长,壁挂炉销量及其增速均创出历史新高,出货量超过50万台,销量超过40万台,增速均超过200%。公司C端业务实现营业收入9.29亿元,同比增长160.2%,营收占比由33.65%提升至48.35%。由于北方“煤改气”壁挂炉售价一般情况下低于南方零售市场壁挂炉,公司C端业务毛利率同比下降6.21个百分点至34.95%。 世纪新能源并表,B端业务运营+设备双轮驱动。公司B端业务实现营业收入9.49亿元,同比增长40.35%,营收占比49.39%。其中,B端运营业务实现收入8.01亿元,同比增长39.29%。截至2017年底,处于运营期项目64个,与2016年持平。公司2016年7月收购世纪新能源,世纪新能源2017年全年并表,世纪新能源(公司51%控股)2017年实现收入2.91亿元,实现净利润8671.38万元,完成承诺业绩(净利润6700万元)。B端装备方面,受益于“煤改气”及北京等地燃气锅炉低氮改造政策催化市场需求,B端装备业务收入1.48亿元,同比增长46.41%。 短期波动不改“煤改气”推广空间依旧广阔。2017年,北方部分地区“煤改气”出现了“过快”“过热”局面,同时,由于燃气短期供给不平衡,储气设施不完善,供暖季部分地区居民正常采暖受到影响,之后“煤改气”逐渐回归理性,预计2018年“煤改气”节奏较2017年有所调整。然而,煤改气市场空间依旧广阔,《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021)》明确规定,自2017年至2021年,“2+26”通道城市“煤改气”壁挂炉用户新增1,200万户,新增用气90亿立方。我们之前报告已经预计华北六省“煤改气”空间在2000万户左右,而2017年仅完成其中不到20%,“煤改气”未来改造空间依旧广阔。 外延+内生提升产能,可转债发行有望满足资金需求。据公告,随着公司近年来业务快速发展,公司产能在销售旺季已开始出现供不应求情况,公司的产能及场地的瓶颈问题已经凸显。公司公告外延以现金4200万元收购国内建材蒸压釜制造领军企常州锅炉,通过收购将清洁锅炉的产能转移至常州,减少公司产品运输半径,降低运输成本,并投资常州锅炉年产2万蒸吨清洁锅炉改扩建项目。公司拟发行6亿元可转债,2.7亿元用于投资常州锅炉清洁锅炉改扩建项目,1.5亿元投资广州迪森家居舒适家居产业园改造升级项目,1.8亿元用于偿还银行贷款。公司通过外延+内生方式提升产能,拟发行可转债有望带来资金动力。 2018年一季度继续维持向好增长态势。公司公布2018年一季报,实现营业收入4.77亿元,同比增长51.5%,公司挂炉业务保持快速增长态势,壁挂炉订单产销量持续增加,同时,运营业务收入1.89亿元,同比增长1.6%。公司2018年一季度实现归母净利润6413.2万元,同比增长84.07%;扣非后归母净利润6165.3万元,同比增长79.92%。公司2018年继续保持向好发展态势。 投资建议。天然气推广成为我国能源结构转型、大气污染治理的重要抓手之一,蓝天保卫战为防治污染攻坚战重中之重,预计“煤改气”推广大方向不变,短期节奏或有调整,但市场空间依旧广阔,公司有望受益。预计公司2018年-2020年的EPS为0.88元、1.13元、1.36元,对应PE为15.9x、12.4x、10.3x,给予“买入-A”评级,6个月目标价为16.1元。 风险提示:运营项目推进不及预期,煤改气政策推进不及预期。
迪森股份 能源行业 2018-04-25 13.32 15.86 103.59% 14.63 8.85%
14.50 8.86%
详细
核心观点 2017年归母净利润同比增长67%,符合预期:公司2017年实现营收19.21亿元,同比增长81%;实现归母净利润2.31亿元,同比增长67%,符合预期。业绩增长主要来自于:1)C端装备:京津冀地区居民煤改气的推进催化公司天然气壁挂炉爆发式增长,2017年销量为41.4万台,同比增长199%;2)B端运营:新项目投产及世纪新能源项目并表;3)B端装备:北方工业煤改气使公司工业锅炉订单量持续提升。同时,公司2017年资产减值处置损失0.46亿元抵消了部分业绩增长。2018年一季度公司实现营业收入4.77亿元,同比增长52%,实现归母净利润6413万元,同比增长84.07%,符合预期。 煤改气将有序发展,公司在居民和工业端齐发力:1)C端装备,天然气壁挂炉增长依然可期:2017年供暖期后北方部分地区出现取暖困难,主因为煤改气项目建设延期,辅因为气荒。2017年12月16日,中央10部委共同发布《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021)》,明确有序发展煤改气,京津冀“2+26”城市2017-2021年需改造1200万户,相当于每年240万台。我们预测2018-2020年全国壁挂炉销量为401/432/468万台。2)B端装备,常州锅炉收购助力公司工业锅炉扩产:公司董事会已通过拟以0.42亿元收购常州锅炉的方案。我们预计未来三年左右,公司工业锅炉产能将从2000蒸吨/年增长至20000蒸吨/年。我们预测2021年满产后将实现年营收10亿元左右。 财务预测与投资建议 我们略微调低了公司2018年天然气壁挂炉销量和毛利率,同时常州锅炉收购将提升公司工业锅炉产能和销量。我们预测公司2018-2020年归母净利润为2.77/3.24/3.74亿元(2018-2019前值为2.78/3.53亿元),对应EPS为0.76/0.89/1.03元(2018-2019前值为0.77/0.97元)。相对可比公司2018年21.0xPE给予迪森股份目标价16.0元。维持增持评级。 风险提示 煤改气政策推进不达预期;天然气壁挂炉竞争加剧;分布式天然气电价下调
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名