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丁士涛

信达证券

研究方向: 有色/钢铁行业

联系方式:

工作经历: 执业编号:S1500514080001,有色/钢铁行业研究员。中央财经大学管理学硕士,3年银行业工作经验,2012年2月加盟信达证券研究开发中心。...>>

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旗滨集团 非金属类建材业 2019-06-18 3.63 -- -- 3.85 6.06% -- 3.85 6.06% -- 详细
玻璃供需基本面或将好转:在新增产能已被有效遏制的背景下,玻璃产线冷修和复产成为影响供给的主导力量。随着行业盈利下滑,企业冷修意愿提升,复产动力不足,玻璃行业的有效供给存收缩预期。近两年,受房企“高周转”战略以及资金紧张的影响,地产竣工面积低迷。当前房企资金压力有所缓解,施工节奏已明显加快,未来房地产领域对玻璃的需求有望提升。 国内浮法原片龙头,转型升级步伐加快:公司目前是国内产能最高的原片生产企业,且产线主要分布在华东和华南等需求旺盛地区,产品销量和售价均具备支撑。公司也在积极推进产业延伸和转型升级,并已取得较大进展,利润空间有望进一步打开。此外公司硅砂自给率较高,在当前硅砂资源紧张的情况下,将成为其竞争优势。 盈利预测与投资评级:我们预计旗滨集团19-21年摊薄EPS为0.49元、0.56元和0.57元。选取A股中部分玻璃制造公司做对比,旗滨集团浮法玻璃业务盈利能力较强。南玻A的生产结构与旗滨集团较为相似,主要经营玻璃原片和建筑玻璃深加工业务。我们预测旗滨集团2019年PE为8倍,远低于南玻A的17倍。考虑到随着公司生产结构不断升级,高附加值产品占比持续提升,未来估值仍有上升空间。首次覆盖,给予“增持”评级。 股价催化剂:行业产线冷修超预期;下游需求超预期;原燃材料价格下跌明显;公司转型升级进展顺利等。 风险因素:下游需求不及预期;行业冷修复产超预期或冷修产能不及预期;原燃材料成本上升;新业务拓展不及预期;环保、安全等不确定因素对产量的负面影响;汇率波动风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2019-04-09 21.88 -- -- 22.56 1.58%
22.22 1.55% -- 详细
营收规模大幅增长,毛利率有所降低。报告期内,公司各项业务拓展顺利,防水材料销售业务实现营收112.95亿元,同比增长35.98%;防水工程施工业务实现营收19.51亿元,同比增长37.70%。公司实施积极的市场战略,同时配合产能的释放,产品产销两旺助力收入提升。不过受原材料价格上涨的影响,公司毛利率降至34.59%,较上年同期下滑3.14个百分点。 “渗透全国”的战略目标稳步实施。2018年,公司在安徽芜湖、青岛莱西、杭州建德、河南濮阳投资建设的生产基地相继投产,产能布局进一步完善。目前,公司在华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南等地区均已建立生产物流研发基地,确保公司产品以较低的仓储、物流成本辐射全国市场,以满足客户多元化产品的需求和全国性的供货要求。公司产能扩张步伐仍未停止,拟在江苏南通、四川德阳、唐山丰南等多地继续兴建生产基地。 组织架构迎来优化,运营效率提升可期。2018年公司启动战略和结构调整,设立工程建材集团,将防水材料工程领域直销模式和工程渠道合二为一,并下设北方区、华东区、华南区三大区,分别统筹区域市场。这种模式打破原有营销的属地界限,直销与渠道深度融合,有利于业务进一步拓展。 回款力度加大,现金流改善明显。截至2018年末,公司应收账款总额为45.11亿元,较三季度减少6.6亿元,主要系公司在四季度加大了回款力度,且成效显著。受益于回款增加,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为10.14亿元,较上年同期增加1386.48%。2019年公司将继续高压管控应收账款,全面加强账龄一年以上应收账款的清减工作,对到期应收款实行“零容忍”,经营现金流有望持续改善。 盈利预测及评级:根据公司现有股本,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为1.32元、1.65元、1.86元,根据2019-04-03收盘价计算,对应PE分别为17倍、13倍、12倍,维持“买入”评级。 风险因素:房地产领域需求不及预期;市场竞争风险;应收账款回收风险;原材料价格上涨。
华新水泥 非金属类建材业 2019-04-04 17.16 -- -- 31.50 25.50%
21.54 25.52% -- 详细
产品量价齐升,助力公司盈利能力显著提升。报告期内,公司主要产品销量均有不同幅度增加,全年实现水泥和熟料销售总量7072万吨,较上年增长3%;骨料销售1,450万吨,同比增长26%;环保业务处置总量214万吨,同比增长18%;商品混凝土实现销量356万,同比增长11%。公司最主要的收入来源是水泥业务,受益于水泥价格稳中有升,2018年该板块实现238.84亿元,同比增长28.9%;毛利率达到40.46%,同比提升11.21个百分点。公司各项业务发展态势良好,整体销售毛利率达到39.65%,较上年同期提升10.10个百分点。 全产业链延伸顺利,协同发展可期。2018年,公司完成收购重庆拉法基瑞安参天水泥有限公司100%股权,西藏山南三期3000吨/日及日喀则二期3000吨/日项目也顺利建成投产,合计新增水泥产能477万吨/年。骨料业务方面,公司西藏山南300万吨/年、云南红河100万吨/年项目已建成投产,四川渠县、湖南郴州、湖北长阳、云南景洪和临沧合计年产能共1,300万吨骨料项目开工建设。“骨料+水泥+混凝土”纵向一体化产业链的形成,将有利于公司完成对下游企业所需原材料的整合,孕育成长新动能。 下游需求具备支撑,水泥价格仍将维持高位。2019年我国房地产调控力度有所放松,房地产投资韧性十足,同时在国家基建补短板政策的指引下,基建投资增速有望逐步企稳回升,整体来看水泥下游需求具备较强支撑。而在供给端,企业协同力度在加强,环保限产大方向并未发生改变,产量难以大幅增长。我们判断,行业格局仍将偏紧,水泥价格将继续在高位运行。 盈利预测及评级:根据公司现有股本,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为3.76元、3.84元、3.92元,根据2019-04-02收盘价计算,对应PE分别为7倍、7倍、6倍,维持“增持”评级。 风险因素:宏观经济下行风险;供给端收缩不达预期风险;原燃材料成本上升风险;新业务拓展不及预期风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2019-03-12 18.32 -- -- 23.50 26.34%
23.15 26.36%
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“大行业,小企业”格局下,头部企业强者愈强:近年来,防水材料市场规模不断扩大,但市场集中度仍然较低。在高度开放的竞争环境下,大中型企业尤其是上市公司已加快扩张步伐, 呈现“强者愈强”的态势。面对经济下行压力,我们认为房地产投资大幅滑坡可能性较小,交通基建也将大力推进,因此防水材料需求具备支撑。随着下游房地产行业集中度的提升,防水龙头企业将充分受益。 行业领军企业,盈利持续提升:东方雨虹作为业内领军企业,上市以来产能持续增加,产业布局日趋完善,在大客户竞争中优势明显。2018 年10 月,公司开启战略结构调整,有望提升企业运行效率,而原油价格难以继续大幅上涨,也将一定程度缓解成本端压力。未来随着各类功能性建材产能的释放,公司发展将注入新的动能。因此我们认为公司业绩提升空间广阔。 盈利预测与投资评级:我们预计,东方雨虹18-20 年摊薄EPS 分别为1.01 元、1.31 元和1.66 元。选取A 股中主营业务为防水涂料以及建筑涂料的上市公司做对比,可比公司PE(TTM) 中值为43 倍,而东方雨虹的PE(TTM)为19 倍,远低于行业平均水平。我们预测公司2019 年PE 为15 倍,仍低于可比公司科顺股份与三棵树。考虑到随着未来防水材料产能的不断释放,公司市占率将继续提升,支撑业绩高增长。首次覆盖,给予“买入”评级。 股价催化剂:房地产领域需求超预期;原材料价格超预期下降;公司战略结构调整成效显著; 功能性建材业务开展进度超预期。 风险因素:房地产领域需求不及预期;市场竞争风险;应收账款回收风险;原材料价格上涨。
华新水泥 非金属类建材业 2018-12-25 16.86 -- -- 18.09 7.30%
21.92 30.01%
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水泥、骨料行业高景气无虞:我们认为,两湖地区水泥需求有望稳中有升,供给端虽有所松动, 但不改供需偏紧格局,行业高景气仍将维持。西南地区受益基础设施领域“补短板”以及“精准扶贫”,需求强劲,供需格局整体向好,推升区域内水泥企业盈利。骨料消费市场稳步增长,供给端受环保趋严、河砂禁采、矿山治理等因素的影响,持续收紧,骨料价格维持高位。 经营状况持续向好,业绩提升可期:公司水泥产能不断扩张,产量提升明显,在水泥价格高位运行的背景下,水泥业务盈利将延续增长态势。骨料及水泥窑协同处置业务拓展较为顺利,随着相关市场行情整体回升,发展也有望驶入快车道。综合来看,公司各项业务经营状况良好,业绩仍有上行空间。 盈利预测与投资评级:我们预计,华新水泥2018-2020 年摊薄EPS 分别为3.25 元、3.60 元和3.96 元。选取A 股中部分水泥行业上市公司做对比,可比公司PE(2019E)均值为6 倍,而华新水泥的PE(2019E)为5 倍,处于行业偏低水平。考虑到公司西南地区水泥业务成长空间较大,且骨料业务发展迅猛,看好其未来高增长潜力。首次覆盖,给予“增持”评级。 股价催化剂:行业限产力度加大;下游需求超预期;产品价格大幅增长;产能超预期增长等。 风险因素:宏观经济下行风险;市场竞争风险;供给端收缩不达预期风险;原燃材料成本上升风险;新业务拓展不及预期风险;汇率波动风险。
鄂尔多斯 纺织和服饰行业 2018-09-05 8.71 -- -- 9.31 6.89%
9.31 6.89%
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环保趋严、产区集中,硅铁价格仍将强势。2018年硅铁下游炼钢需求量稳中偏紧,制镁需求量较为稳定,出口量大增,总量稳中有增;但环保政策趋严、环保督查频繁、产区集中使得供给的不确定性较大,我们预计硅铁价格仍将保持强势。 需求旺盛、锰价高位,共同支撑硅锰价格。特钢行业维持高景气度,硅锰下游需求量稳中有升,此外锰矿价格持续高位,对硅锰价格形成支撑。 全球硅铁合金龙头再起航。鄂尔多斯是全球最大的硅铁合金生产和销售企业,借助一体化全产业链,成本竞争优势明显,硅锰、硅铁产量逐年提升。羊绒服装及化工板块业绩也在持续改善,处于良性发展通道。公司各项业务经营状况良好,大股东连续增持公司股份,增强了对上市公司的控制力。 盈利预测与投资评级:我们预计,鄂尔多斯18-20年摊薄EPS分别为0.72元、0.76元和0.78元。考虑到铁合金价格持续高位,公司羊绒服装的全产业链竞争力优势以及品牌重塑战略成效显著,我们给予公司电力冶金化工板块2018年13倍PE,给予羊绒服装板块1.3倍PS,则2018年公司每股价值为10.87元。首次覆盖,给予“增持”评级。 股价催化剂:硅铁、硅锰主要产区环保督查趋严;下游需求超预期;产品价格大幅增长;市场占有率扩大等。 风险因素:宏观经济风险;政策风险;原材料价格上涨风险;安全生产风险;行业竞争加剧风险;产品出口不及预期风险;偿债风险。
盛屯矿业 有色金属行业 2018-09-05 7.29 -- -- 7.37 1.10%
7.37 1.10%
详细
事件:8月28日,盛屯矿业发布2018年中报。2018年上半年,公司实现营业收入136.17亿元,同比增加82.62%;归属于上市公司股东的净利润3.78亿元,同比增加70.10%;实现基本每股收益0.238元。 点评: 三大业务齐发力,助推业绩提升。报告期内,公司有色金属采选业务实现营业收入1.81亿元,同比减少2.69%;实现毛利1.34亿元,同比增加5.20%。该板块营收虽有所减少但盈利仍处于上行通道。钴材料业务已成为公司主要利润增长点,实现营业收入11.83亿元,同比增加36.20%;实现毛利4.58亿元,同比增加85.31%。金属产业链增值业务实现营收122.49亿元,同比增加91.47%;实现毛利1.13亿元,同比增加44.87%。受益于三大主营业务的共同发展,公司业绩提升明显。 刚果(金)业务拓展顺利,钴铜资源储备有望增厚。2018年8月,公司与金川国际下属公司金川如瓦西公司就穆松尼迪拉拉西矿体合作事宜签订了框架协议,计划对穆松尼项目迪拉拉西矿体进行整体包销。迪拉拉西矿体完整储量报告显示,该矿体氧化铜钴矿储量不小于200万吨,其矿石品位约为钴0.7%,铜3%。此框架协议的签订将有利于提升公司对刚果(金)上游钴矿资源的控制能力,为公司业务规模的进一步扩张奠定了基础。根据公司公告,公司在刚果(金)年产3500吨钴、10000吨铜钴综合利用项目将于2018年第四季度试车投产,将持续驱动公司业绩稳步提升。 已收购科立鑫100%股权,钴产业链进一步完善。2018年8月,公司完成了对珠海市科立鑫金属材料有限公司的收购。公司采用发行股份的方式,向林奋生、珠海科立泰、廖智敏、珠海金都4名交易对象购买其合计持有的科立鑫100%股权。科立鑫及子公司阳江联邦的主要产品均为四氧化三钴,副产品主要包括硫酸铵、碳酸锰等。科立鑫全资子公司大余科立鑫拟开工建设10,000吨钴金属新能源材料项目,预计项目建成投产后,科立鑫每年将增加10,000吨钴金属产能,其中包括10万吨动力汽车电池回收和3万吨三元前驱体。科立鑫有望形成废旧钴金属材料回收、原料再造、材料生产的核心电池材料产业链,本次收购使得公司钴产业链得到进一步完善。 盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020年EPS为0.46元、0.59元、0.79元。按照2018-08-30收盘价计算,对应PE分别为16倍、12倍、9倍,维持“买入”评级。 风险因素:金属产量不及预期;产品价格下跌。
中国重汽 交运设备行业 2018-09-03 12.01 -- -- 12.78 6.41%
12.78 6.41%
详细
事件:中国重汽近日发布2018年中报,2018年上半年公司实现营业收入225.41亿元,同比增长23.10%;实现归属于母公司净利润4.84亿元,同比增长1.01%,实现扣非后归属于母公司净利润4.59亿元,同比减少2.01%;对应EPS为0.72元,业绩符合我们的预期。 点评: 2018年上半年行业增速达15%,下半年可能略有降温,全年销量有望维持在100万辆左右。根据中国汽车工业协会统计数据,2018年上半年我国重卡销量达到67.18万辆,同比增长15.11%,上半年合计销量持续创历史新高。我们认为,“治超令”从严实施、基建回暖、“国III”车辆淘汰、轿运车治理等因素是2018年上半年重卡行业持续景气的主要原因。展望2018年下半年,我们判断“治超令”有望持续深化施行、“国III”车辆有望加速淘汰,但大宗商品价格的持续上涨可能难以重现、伴随着发改委对PPP项目的从严管理,全年来看基建投资整体对重卡销量的拉动可能作用有所减弱。7月以来,重卡销量增速由正转负,同比减少17%,我们认为主因是上半年销量可能较高,部分透支了重卡行业下半年的销售,此外2017年下半年基数亦较高,导致2018年下半年月度增速出现了下降。历史上看,我国重卡行业上半年的销量约占全年销量的60%-70%,结合以上因素和我国整体的经济规模,我们认为2018年重卡行业相比于2017年可能略有降温,全年销量有望维持在100万辆左右。 上半年公司销售增速优于行业,市占率有所上升。2018年上半年,中国重汽累计销售重卡7.98万辆,同比增长21.67%,增速超越行业6.56pct,市占率有所上升,我们认为,公司销量表现优异的主因是重卡行业需求结构的内生变化(物流车占比下降,工程车占比有所上升),而公司的工程类用车销量增速较快,截止至2018年8月,公司在手订单中工程车占比约为60%。 高毛利曼技术系列车销售占比提升。中国重汽曼技术系列重卡是利用和德国曼相同的生产设备、采用与德国曼相同的出厂检验标准的新产品。目前,该系列产品已得到市场用户的广泛认可,产品出口量继续保持国内领先,产品批量进入爱尔兰等发达国家和地区,单车最长运营里程已超过100万公里,且单车运营里程超百万公里无大修的车辆逐年增加。该系列产品引领国内重卡升级,在快递快运、危化品运输、高附加值产品运输等高端物流卡车市场产生了一定的影响力。此外,集防追尾、防侧翻、防蹿道、防溜车、自适应巡航等功能于一身的I代智能重卡批量投放市场,得到市场广泛认可。欧Ⅵ香港特区政府洗街车实现交付,标志着内地品牌欧Ⅵ重卡首次在香港市场实现销售新突破。我们认为,高端车型占比提升将有助于公司业绩提升。 原材料价格维持高位致使公司毛利率下降,精益化管理降低三项费用率。值得关注的是,2017年由于原材料价格的持续上涨,公司毛利率从2016年的10.54%下降到10.02%,2018年原材料价格维持高位,公司毛利率持续下滑,2018H1公司毛利率为9.25%,同比下滑1.38pct。上半年,公司持续优化生产组织模式,持续贯彻落实降本增效的方针,三项费用率为4.64%,较去年同期下降1.33pct。但由于上半年新增信用减值损失1.16亿元,公司净利率为2.91%,下滑0.43pct。 盈利预测及评级:我们预计公司2018年至2020年中国重汽的归属母公司净利润分别为9.15亿元、9.41亿元和9.80亿元,对应的EPS为1.36元/股、1.40元/股和1.46元/股。我们维持对中国重汽的“增持”评级。 风险因素:“超限令”实施持续性减弱;大宗商品价格下行导致运输费用下降,影响重卡行业景气度;基建投资增速放缓;公司产品销售不及预期。
中航光电 电子元器件行业 2018-08-30 43.29 -- -- 46.00 6.26%
46.00 6.26%
详细
2018年二季度业绩显著回升,看好公司2018年全年发展。2018年上半年,公司数据通讯、新能源汽车、国际市场业务快速增长,防务市场稳步增长,公司实现营业收入35.85亿元,同比增长18.20%。实现归属于母公司净利润4.65亿元,同比增长5.37%,实现扣非后归属于母公司净利润4.56亿元,同比增长11.14%。报告期内,由于公司产品结构变化和研发的新产品在部分领域尚未批产,导致利润增长速度低于收入增长速度。受原材料成本上升影响,公司综合毛利率为33.71%,同比下跌3.07pct;受汇兑损益影响,公司财务费用率由上年同期的1.10%下降到0.19%,三项费用率下滑1.28pct。值得关注的是,2018Q2实现营业收入21.08亿元,单季同比增速由2018Q1的3.86%上升至30.88%;单季归属母公司净利润增速由-8.89%增长到15.53%,由负转正。本轮军队改革事业进程逐渐进入尾声,军工市场进一步开放招标;新一轮武器装备更新迭代提速,前期积累的市场需求将得到有效释放;我国新能源汽车行业持续蓬勃发展;通讯领域进入向5G过渡的前期;城市轨道交通建设伴随着城镇化进程的推动持续加速;关键元器件国产化步伐持续加快;连接器行业在技术进步中实现市场集中度的持续提升;中航光电持续推进“瘦身健体,整合资源,使核心业务得到最优资源配置”的战略。我们认为,基于以上积极因素,2018年全年公司业绩有望保持良好增长。 军民融合不断深化,创新驱动公司发展。报告期内,公司加强市场营销体系建设,深化与重点客户的战略合作,全面保障武器装备建设需求,持续巩固和提升公司在军工领域的行业地位。此外,公司国内国际民用高端市场份额不断提升:助力中国首枚民营自研火箭“重庆两江之星”成功首秀;在新能源汽车领域取得多个国际主流客户的认可;深化与全球通讯龙头的业务合作;轨道交通、工业、能源、医疗等领域保持快速增长;持续深入研究连接器下游容量大、潜力大、变化大的市场领域等,积极谋划和培育支撑民品事业未来长远发展的新增长点。报告期内,公司优化科技创新体系机制,加大研发投入。以市场为导向推进核心连接技术和战略性平台产品开发,深入参与和主导国际、国内行业标准制定,主办召开中国首届车载信息化系统互连技术研讨会等多个行业重要会议,行业话语权逐步提升。开展自动化、信息化项目建设,推进两化融合,促进核心制造能力提升。 实施股权激励,2018业绩目标明确。2017年1月18日,中航光电审议通过了第一期限制性股票长期激励计划,最终实际授予公司高中层管理人员、核心技术人员及子公司高管和核心骨干等266人595.72万股限制性股票,授予价格为28.19元/股。激励计划禁售期为2年,解锁期为3年,每年解锁比例为1/3。根据解锁条件,2019年若要实现解锁,2018年营收增速需大于12.96%;2020年若要实现解锁,2018年与2019年的复合营收增速需达到18.32%。 盈利预测及评级:按照公司最新股本,我们预计2018年至2020年中航光电的归母净利润分别为9.59亿元、11.38亿元和13.02亿元,对应的EPS为1.21元/股、1.44元/股和1.65元/股。我们维持对中航光电的“买入”评级。 风险因素:原材料或人力成本上涨可能降低产品毛利率;公司向高端互联领域拓展不达预期。
盛达矿业 有色金属行业 2018-08-27 8.22 -- -- 8.33 1.34%
8.59 4.50%
详细
各业务板块运行良好,采选业务毛利率维持较高水平。报告期内,公司业务仍以含银铅精粉、锌精粉的生产销售和有色金属贸易为主。有色金属矿采选板块实现营业收入3.07亿元,同比增长44.98%;实现毛利2.37亿元,同比增长32.83%。有色金属贸易业务实现营业收入2.01亿元,较上年同期大幅增加165.59%;实现毛利378.68万元,同比增长355.53%。受益于在同行业中较低的采选成本,公司上半年有色金属矿采选业毛利率高达77.25%,居于同行业上市公司前列。 金山矿业收购工作稳步推进,资源储量增厚可期。2018年6月11日,公司启动重大资产重组,拟收购控股股东盛达集团持有的金山矿业91%股权,目前重组工作正按计划稳步推进。金山矿业额仁陶勒盖矿区银、锰资源储量丰富,累计查明银矿资源储量(121b+122b+333)矿石量2109.14×104t,Ag金属量4321.52t,Ag品位204.89g/t。保有银矿资源储量(121b+122b+333)矿石量1,848.42×104t,Ag金属量3,727.59t,Ag品位201.66g/t;Au金属量11,408.79kg,Au品位0.62g/t;Mn金属量420,330.71t,平均品位2.274%。若重大资产重组顺利完成,公司资源储量将进一步增厚,有望拓展新的利润增长点。 铅锌价格上行压力增加,银价具备支撑。截至8月22日,长江有色铅、锌平均价分别为17750元/吨和21225元/吨,COMEX白银期货结算价为14.75美元/盎司。ILZSG预计2018年精炼锌短缺约26万吨,供需缺口较2017年收窄18万吨;精炼铅供给短缺仅为2万吨,缺口较2017年收窄12万吨。从长期来看,供需缺口收窄使铅锌价格上行压力增大。从金银比看,2016年以来金银价格比持续走高,意味着相对于黄金而言,白银处于低估的情况。此外,白银的工业属性较强,全球经济向好将有利于提升白银的工业需求,对银价构成支撑。 盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020年EPS为0.48元、0.50元、0.51元。按照2018-08-23收盘价计算,对应PE分别为17倍、17倍、16倍。虽受市场恐慌气氛影响,公司股价遭遇错杀,但鉴于公司扣非业绩增长明显,资源储备有望继续增厚,维持“增持”评级。 风险因素:全球矿山复产,矿山达产不及预期,冶炼厂建设进度不及预期,公司控股股东因未依法履行信息披露义务遭证监会行政处罚。
浙江鼎力 机械行业 2018-08-24 51.95 -- -- 55.42 6.68%
56.79 9.32%
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事件:浙江鼎力近日发布2018 年半年报,2018 年上半年公司实现营业收入7.85 亿元,同比增长42.12%;实现归属于母公司净利润2.05 亿元,同比增长37.29%,实现扣非后归属于母公司净利润1.89 亿,同比增长30.31%;对应EPS 为0.83 元, 业绩符合我们的预期。 点评: 上半年业绩高增长,汇兑收益缓冲毛利率下滑。2018 年上半年,浙江鼎力实现营业收入7.85 亿元,同比增长42.12%。公司在境内实现营业收入2.97 亿元,同比增长39.88%;实现海外营业收入4.79 亿元,同比增长48.33%,海外营收占比为61.02%,比上年同期提升2.5pct,公司产品进一步获得欧美高端客户的认可。2018H1 公司销售毛利率为38.63%, 比上年同期下降5.25pct,但比一季度提升1.14pct,毛利率波动的主要原因是原材料价格的波动(2017 年全年直接材料成本占总成本的90.37%)。一季度人民币升值而到二季度人民币进入贬值通道,对公司而言汇兑影响从损失转向获益, 2018H1 公司汇兑损益为-424 万元(而去年同期为628 万元),叠加利息收入,公司二季度财务费用比一季度快速下降, 抵消毛利率下滑对净利率的影响。 产品结构持续优化,臂式产品产能释放在即。2018 年上半年,浙江鼎力高空作业平台合计销售12505 台,同比增长54.34%,其中臂式和剪叉式平台销量增长迅速。臂式产品销售258 台,同比增长160.61%;实现销售收入8812.76 万元, 同比增长137.67%。剪叉式产品销售10274 台,同比增长67.47%;实现销售收入6.11 亿元,同比增长41.88%。2017 年11 月24 日,浙江鼎力发布公告,公司募集资金8.80 亿元,共投入9.77 亿元建设年产3200 台大型智能高空作业平台项目,工期为30 个月。该项目旨在提升公司高端智能高空作业平台制造工艺,以“高品质、高效率、低成本、零返工率” 为目标,打造行业高品质产品。目前该项目处于厂房建造阶段,预计2019 年建造完成。报告期内,公司以自有资金1500 万元投资的“年产15000 台智能微型高空作业平台技改项目”已进入正常生产阶段,该项目的实施有利于公司进一步提升微型剪叉式产品产能,降低生产成本,提升盈利能力。 盈利预测与投资评级:我们预计浙江鼎力2018 年至2020 年的营业收入分别为16.44 亿元、23.85 亿元和34.49 亿元, 归属母公司净利润分别为3.95 亿元,5.45 亿元和7.93 亿元,对应EPS 分别为1.59 元/股、2.20 元/股和3.20 元/股。考虑到高空作业平台行业持续高速增长、浙江鼎力海外业务拓展顺利、国内业务发展迅猛、公司产能有望得到有效提升, 我们维持浙江鼎力的“买入”评级。 风险因素:高空作业平台行业增速放缓;公司业务拓展不及预期;与CMEC合作协同效应未能充分显现;募投项目成效不及预期。
新疆众和 有色金属行业 2018-08-23 5.66 -- -- 5.83 3.00%
5.83 3.00%
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事件:8 月18 日,新疆众和发布2018 年中报。2018 年上半年,公司实现营业收入22.97 亿元,同比减少1.53%;归属于上市公司股东的净利润1.02 亿元,同比增加41.92%;实现基本每股收益0.1226 元。 点评: 电子新材料及合金产品营收稳步增长。报告期内,公司主要从事电子新材料业务(高纯铝、电子铝箔和电极箔等电子元器件原料的生产、销售)、合金材料业务以及物流贸易业务。2018 年上半年,公司电子新材料业务实现营收11.62 亿元, 同比增长15.69%;实现毛利2.34 亿元,同比增长8.05%。合金产品业务实现营收5.76 亿元,同比增长32.98%;实现毛利0.57 亿元,同比增长11.82%。铝制品业务实现营收2.39 亿元,同比下降6.33%;实现毛利0.10 亿元,同比减少36.31%。贸易业务实现营收1.04 亿元,同比减少79.75%;实现毛利0.03 亿元,同比增加275.89%。 电极箔供需格局偏紧,公司发展环境向好。近年来由于供给侧改革的持续推进以及环保政策日渐趋严,国内小型电极箔生产企业大量停产出清,而铝箔材料下游市场需求则在不断增加,行业供需格局逐渐转向偏紧状态。公司是中国最早从事铝电子新材料研制的企业之一,拥有全球最大的高纯铝生产基地,目前已形成“能源-高纯铝-电子铝箔-电极箔” 电子新材料循环经济产业链。报告期内,公司主营产品电极箔和电子铝箔价格均有所上涨,为公司发展营造了良好的经营环境。我们预计铝电极箔行业供给短缺态势仍将延续,这将为公司业绩持续增长提供有力支撑。 股权激励计划顺利实施,考核条件彰显发展信心。2018 年7 月,公司完成了首期限制性股票激励计划的首次授予,本次限制性股票实际授予对象为213 人,授予价格为4.05 元/股,实际授予数量为2,820.84 万股,占授予前公司总股本的3.38%。根据股权激励计划,业绩考核目标以2017 年净利润为基数,2018、2019 和2020 年净利润增长率分别不低于50%、100%和150%。本次股权激励业绩将充分调动管理人员以及核心骨干人员的积极性,考核条件彰显公司发展信心, 为公司继续前行注入充足动能。 盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020 年EPS 为0.21 元、0.28 元、0.35 元。按照2018-08-20 收盘价计算,对应PE 分别为26 倍、20 倍、16 倍。维持“买入”评级。 风险因素:电子铝箔价格大幅波动;高纯铝销售低于预期;物流产业转型低于预期。
中科三环 电子元器件行业 2018-08-23 8.86 -- -- 8.91 0.56%
8.91 0.56%
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事件:8 月18 日,中科三环发布2018 年中报。2018 年上半年,公司实现营业收入19.69 亿元,同比增加10.86%;归属于上市公司股东的净利润1.12 亿元,同比减少26.68%;实现基本每股收益0.1054 元。 点评: 主营业务规模继续扩张,但盈利能力有所回落。报告期内,公司主要从事稀土永磁材料和新型磁性材料及其应用产品的研究开发、生产和销售,主营产品为钕铁硼磁材。2018 年上半年,公司主营业务磁材产品销售实现营收19.63 亿元,同比增长10.81%;毛利率为20.08%,较上年同期下滑4.42 个百分点。公司营收的增长主要受益于主营产品市场和应用领域扩展带来的销量增长,而原材料价格涨幅大于产品价格涨幅则致使毛利率出现下滑。 汇兑损失减少改善公司业绩。海外市场是钕铁硼磁体的重要高端市场,公司产品中有较大比例用于出口,因此人民币的汇率波动将在一定程度上给公司业绩带来影响。2018 年上半年宏观经济形势严峻,中美贸易纷争不断加剧,截至6 月29 日,人民币对美元汇率境内收盘价为6.6246,较2017 年年底贬值1.7%。报告期内公司汇兑损益减少至-899.05 万元, 财务费用为-1128.23 万元,同比大幅减少156.82%。 新能源汽车需求支撑公司盈利预期。我国新能源汽车销量继续维持高速增长,2018 年1-7 月我国新能源汽车合计销量49.26 辆,同比增长98.01%。公司目前是国内钕铁硼磁材行业龙头,在高端磁材方面尤其是新能源汽车磁材方面保持领先优势。随着下半年新能源汽车销售旺季来临,公司盈利或将有所改善。此外,特斯拉已与上海市政府签约建厂,预计年产50 万辆纯电动车,公司作为国内主要的磁材供应商未来将充分受益。 盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020 年EPS 为0.25 元、0.26 元、0.28 元。按照2018-08-20 收盘价计算,对应PE 分别为36 倍、34 倍、32 倍。虽然公司2018 年上半年盈利有所下滑,但鉴于公司产品下游需求依然旺盛,对业绩构成一定支撑。维持“增持”评级。 风险因素:稀土行业政策变化;原材料价格大幅波动;新能源汽车行业景气程度下降;人民币汇率大幅波动。
山东黄金 有色金属行业 2018-08-16 22.59 -- -- 23.84 5.53%
27.57 22.05%
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事件:8 月14 日,山东黄金发布2018 年中报。2018 年上半年,公司实现营业收入260.19 亿元,同比增加0.96%;归属于上市公司股东的净利润6.12 亿元,同比减少0.93%;实现基本每股收益0.33 元。 点评: 黄金产量逆势上涨,稳定公司业绩。报告期内,公司继续深耕黄金开采、选冶等业务,主要产品为标准金锭和各种规格的投资金条和银锭等。在国内黄金产量下降的情况下,2018 年上半年公司黄金产量实现逆势上涨,矿产金产量达到19.39 吨,同比增长24.80%。公司下属黄金板块子公司大部分实现盈利,其中山东黄金矿业(莱州)有限公司实现净利润3.96 亿元,占公司合并净利润的60.66%;山东黄金矿业(玲珑)有限公司实现净利润1.61 亿元,占公司合并净利润的24.62%。 毛利率小幅提升,现金流依旧充沛稳健。报告期内,公司营业成本增速为0.41%,低于营业收入增速。受益于生产成本管控良好,公司毛利率达到9.37%,同比提升0.49 个百分点。此外,由于销售商品现金净流入增加明显,公司经营活动产生的现金流量净额为18.02 亿元,同比增加39.73%,延续充沛稳健的良好状态。 贝拉德罗金矿贡献利润不及预期,财务费用上涨较快。报告期内,阿根廷货币比索大幅贬值,而根据阿根廷法律,汇兑损失不能在企业所得税税前扣除,导致公司2017 年收购的贝拉德罗矿应付所得税大幅增加。受此影响,贝拉德罗金矿并购主体--公司子公司山东黄金矿业(香港)有限公司亏损2,797.32 万元。此外,由于并购贝拉德罗矿,公司融资规模增加,2018 年上半年财务费用达到3.56 亿元,较上年同期增长115.10%。 金价中长期谨慎乐观。在加息周期中,名义利率与实际利率均在上涨,影响金价的是美国实际利率。长期来看,美国经济走强或推动通货膨胀走高,则在加息过程中实际利率的增长低于名义利率,将会放松对金价的压制。此外,由于全球经济复苏的不确定性、地缘政治问题、特朗普贸易保护政策愈加盛行等因素,黄金的避险需求将得到提升。我们对中长期金价维持谨慎乐观的态度。 盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020 年EPS 为0.67 元、0.77 元、0.91 元。按照2018-08-14 收盘价计算,对应PE 分别为34 倍、29 倍、25 倍。虽然公司海外项目盈利不及预期,但鉴于公司生产计划完成顺利,总体业绩保持稳定。维持“买入”评级。 风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难、环保等突发事件导致生产中断。
西部矿业 有色金属行业 2018-08-06 6.20 -- -- 6.53 5.32%
6.74 8.71%
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事件:7 月28 日,西部矿业发布2018 年半年报。2018 年上半年,公司实现营业收入143.69 亿元,同比减少5.19%;归属于上市公司股东的净利润5.75 亿元,同比增加121.21%;实现基本每股收益0.24 元。 点评: 矿山板块经营状况稳定,会东大梁并表增厚利润。报告期内,公司主营业务包括矿山、冶炼、贸易和金融四大板块,其中矿山板块运营良好为公司贡献主要利润。2018 年上半年,公司主要产品铅精矿、锌精矿和铜精矿均完成生产计划,平均销售价格也较上年同期分别增长12%、17%和16%。此外,公司利润大幅增长的主要原因是完成对会东大梁82.96% 股权收购,会东大梁在报告期内实现净利润2.58 亿元增厚公司利润。 矿山整体运营稳健,玉龙铜矿提升盈利预期。报告期内,公司锡铁山矿产能为132 万吨/年;呷村银多金属矿产能为80 万吨/年;获各琦铜矿产能为300 万吨/年;双利铁矿产能为300 万吨/年;会东大梁铅锌矿产能为66 万吨/年;玉龙铜矿产能为230 万吨/年,各矿山运营稳健,如期完成生产计划。此外,公司已于2018 年7 月17 日获得玉龙铜矿采矿许可证, 玉龙铜矿二期改扩建工程有望开工建设,若该项目顺利达产,公司铜矿产能将达到2300 万吨/年。 铅锌价格上行压力增加,铜价仍有上升空间。ILZSG 预计2018 年精炼锌短缺约26 万吨,供需缺口较2017 年收窄18 万吨;精炼铅供给短缺仅为2 万吨,缺口较2017 年收窄12 万吨。从长期来看,供需缺口收窄使铅锌价格上涨压力增大。ICSG 预计2018 年全球精炼铜供给量将增加4%,铜市将出现小幅过剩。但我们认为劳工协议、生产国政局不稳以及矿山贫化等因素将对铜精矿供给产生不确定性,铜价仍有上升空间。 盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020 年EPS 为0.30 元、0.33 元、0.33 元。按照2018-08-01 收盘价计算,对应PE 分别为21 倍、19 倍、19 倍。鉴于公司矿山板块经营状况稳定,生产计划顺利完成。维持“增持” 评级。 风险因素:产品价格波动风险;产量低于预期风险;安全、环保等突发事件风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名