报告摘要: 增发基本情况。公司拟以不低于19.96元/股的,发行不超过3,010万股股票,募集资金不超过6亿元,投资于峨眉山旅游文化中心建设项目、峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目、成都峨眉山国际大酒店改建装修项目以及补充公司流动资金。 项目建成后有望快速释放业绩。公司之前一直对旅游演艺和峨眉雪芽项目进行重点推进,已有较丰富的运作经验;酒店项目主要是完成设施改造,提高酒店的市场定位。因而,项目建造一旦完成,有望借助之前的管理和运营经验迅速释放利润,提升公司业绩 短期稀释业绩,长期看好公司发展。增发在明年将稀释公司EPS,但从长远来看,公司的利润增长点增加,旅游演艺的开发有望有效延长游客停留时间,增加游客消费,公司由传统观光游向休闲度假游的转型取得切实成果。 维持买入评级。假设增发项目建设周期均为一年,预计2014年大剧院新增净利润2000万元、3000万元;峨眉雪芽新增利润1000万元、2500万元;酒店新增利润600万元、650万元,增发项目合计新增净利润3600万元、6150万元。假设2013年起摊薄,预计2012-2015年EPS0.77、0.92、1.21、1.46元,对应PE27、23、17、14倍。同时我们认为峨眉山景区较大的游客底量有望使得大剧院的演艺项目经营超预期,维持买入评级。

丽江旅游传统经营业务稳定,索道在完成在改造后运力进一步提升,业务保持高毛利率,是近几年公司最稳定的利润来源。和府酒店业务开始盈利,发展势头良好,业务占比有望逐渐提升。随着酒店二期项目的完工以及索道的提价,公司传统业务有望进一步提升盈利能力。 公司成功收购印象丽江股权,新业务的运营情况良好,贡献了公司净利润的42%。由于文化演艺本身进入存在较高壁垒,印象丽江相比区域内其它文化演艺产品优势明显,所以印象丽江在未来一段时间内有望保持稳定盈利,是公司净利润的主要来源。 随着云南旅游资源向滇西北转移,位于香格里拉门户位置的丽江有望迎来更好的发展机遇。同时,迪庆地区良好的旅游资源禀赋和较低的开发程度决定了这一地区未来将迎来旅游业务的高速增长。丽江旅游在稳定传统业务的基础上主动采取对外扩张的战略,投资独克宗古城拉开了丽江旅游异地扩张的序幕,未来一段时间内公司在香格里拉地区开发的成果如何将直接决定公司以后的盈利状况。 维持公司买入评级。我们认为公司索道、印象丽江近三年将保持10%-15%的稳定增长,中长期公司布局滇西北资源,香格里拉、泸沽湖等异地扩张值得期待。泸沽湖支线机场预计于2013年通航,届时将形成昆明-香格里拉-丽江-泸沽湖-昆明的环线线路,泸沽湖游客有望爆发式增长。我们预计公司2012-2014年EPS0.80、0.99、1.10元,对应PE29、24、21倍,维持买入评级。

盈利预测 我们预计12-14年公司不含地产业务EPS分别为0.36、0.52和0.67元;考虑地产业务后,12-14年EPS分别为0.77、0.87和0.96元,对应PE分别为14、13和11倍。上调评级至“买入”。

盈利预测:预计2012年、2013年净利润分别为1.67亿和2.23亿,EPS分别为0.43元和0.57元。目前股价对应的2012年PE为24.4倍,考虑到自有品牌高增长带来的业绩保证和名表销售的高弹性,首次覆盖,给予增持评级。

股东更迭后公司发展的瓶颈消除:由于公司与原大股东金鹰商贸之间存在同业竞争关系,过去7年间,公司零售业务的发展受到制约。2011年,三胞集团代替金鹰集团成为公司控股股东,持股比例达21.98%。三胞集团入主后,明确了公司以百货业为主业,自主对外发展的经营战略,未来公司将以南京为中心,向苏北和皖江地区辐射,并将视机会在苏北和皖江通过并购进行扩张。 调整收尾,百货业务有望进入高速增长期:主力门店新街口店过去受制于金鹰商贸,增速缓慢。2011年同店增速约10%,2012年一季收入同比增长,但净利润同比持平,主要原因是费用上升,而且2011年一季度有装修前的打折促销,同比基数较高。2011年,公司对新街口百货门店2至4层裙楼进行装修改造,调整效果显著。本年度公司计划对门店1层进行装修调整,并将8层改造为大餐饮,以后每年进行微调。费用方面,公司过去三年累计计提辞退福利约1.5亿元,人员冗余问题逐渐解决。预计从2012年开始,公司费用率将稳中有降。通过近三年的改造和调整,我们认为新街口门店从2012年开始将进入业绩的快速增长期,预计营业收入同比增长35%。东方商城店2011年营业收入6亿余元,净利润6000余万,弥补完亏损后为公司贡献分红收益2500万元。东方商城店交由金鹰托管后运营良好,预期可以保持20%的同比增速,预计2012年可为公司贡献3000万以上的分红收益。 主楼租赁业务扭亏为盈,医药业务增速稳定:公司拥有的总面积共七万平米的高质量物业南京中心,目前已完成租赁的共计3万余平方米,2011年主楼业务亏损,公司预计该项业务本年度开始盈利。公司旗下的新百药业经营状况良好,2011年净利润同比增速达30%,预计2012年仍可保持同比高增速。 增持评级:芜湖新百并表后,预计公司2012年到2014年EPS分别为0.55元、0.51元和0.66元。对应PE分别为17倍,18倍和14倍,考虑到公司零售业务摆脱历史包袱后较为明确的增长预期,给予增持评级。

报告摘要: 业绩略低于预期增速放缓。2011年公司累计接待入山游客274.4万人,同比增长8.96%;实现营业收入16亿元,同比增长10.81%;归属于上市公司股东的净利润2.56亿元,同比增长10.9%,实现每股收益0.54元。2012年一季度营收1.89亿元,净利润-189万元,同比减少66.5%。 主营业务稳健,期间费用上升。公司2011年综合毛利率42.7%,上升5.1%。利润贡献前三大业务为索道、园林与酒店,利润同比分别增长12%、14.3%与51.4%。酒店与园林业务毛利率分别同比上升36.3%与3.2%。商品房业务贡献收入2075万元,同比上升35.4%, 占总利润的3%。公司销售费用同比上升17.7%,管理费用同比增加13.4%,期间费用增速高于营收拖累净利润增长。2012年一季度销售费用减少56.9%, 财务费用增加75.2%,报告期内薪资奖金等使管理费用增加7.2%. 地产结算放缓,期待景区外延。受市场容量影响,玉屏府项目商品房结算放缓,商品房收入减少21%,未来不确定性增加。西海地面缆车开始土建工程,有望今年营业。西海景区的开发使黄山景区外延,有望打破原人数瓶颈。西海饭店改造完成,皇冠假日酒店预计今年开业, 中期利好酒店业务,但开办费或拖累前期业绩。 投资建议:我们认为黄山作为东部成熟景区,其人数增长逐渐放缓, 但游客基数使景区酒店业务稳健增长可期。西海景区开发则有望注入新增长点,高端酒店布局有待业绩释放。预计12-14年EPS0.62元、0.79元、0.85元,对应PE31倍、24倍、23倍,维持增持评级。

业绩符合预期,旅游主业收入增长40%。报告期内,公司实现营业总收入16.65 亿元,比去年同期增长27. 9%,合并范围内旅游主业营业收入较去年同期增长40%;实现归属上市公司股东净利润4130.65 万元,比去年同期增长21.79%;实现每股收益0.10 元。 毛利率净利率略降,财务费用率略升。报告期内,公司毛利率略降0.14 个百分点至18.88%,净利率略降0.13 个百分点至2.48%;销售费用率、管理费用率分别下降0.22 个百分点、0.09 个百分点至8.86%、4.35%;财务费用率上升0.22 个百分点至0.35%。 度假游会展保持快速增长,乌镇景区增长良好。报告期内,公司观光游、度假旅游、会展、商旅管理业务的营业收入分别较去年同期增长31%、54%、40%、22%,入境游业务营收略有增加;乌镇接待游客人次及营业收入较去年同期分别增长19%、29.9%,山水酒店营收略有增加;策略投资稳健增长,其中创格科技、西南三省福利彩票营业收入分别较去年同期略增和增长12%,绿城贡献净利润439 万元,中青旅大厦物业出租盈利能力保持稳定。 旅游业务稳健靓丽增长可期,古北水镇旅游综合体前景看好。随着旅游旺季的来临,公司的旅游业务将继续受益行业高景气,保持稳健较快的增长。我们继续看好短期内旅行社业务的不断创新扩张、乌镇景区靠成熟观光度假复合经营挖掘利润的能力,中期拥有得天独厚地理和资源优势、投入产出高效能的古北水镇旅游综合体的前景,预计2012-2014 年EPS0.7、0.83、1.05 元,对应PE25、21、16 倍,维持买入评级。

业绩增长超预期,2011年净利同比增长67.18%。2011年,公司实现主营业务收入126.95亿元,同比增长32.11%;实现归属母公司净利润6.85亿元,同比增长67.18%;实现每股收益0.78元。2012年第一季度,主营收入同比增长48.96%,归母净利润同比增长187.26%,主要由于2012年三亚免税店较去年同期新增第一季度的旺季营业日。 商品销售业拉动公司毛利率净利率保持双升。2011年,公司毛利率上升1.89个百分点至20.74%,净利率上升1.13个百分点至5.40%,主要由于收入占比32.3%的商品销售子行业的综合毛利率提升5.52个百分点。2012年第一季度,公司毛利率大幅上升6.32个百分点至14.13%,净利率上升4.85个百分点至10.08%,主要系三亚免税店带动的高毛利率商品销售子行业收入大幅增长。 2011年三亚免税店销售收入10亿元,三亚海棠湾项目2012年开建。海南免税店开店以来,商品销售持续火爆,单日销售额纪录不断被刷新,成为拉动公司业务的新的重要增长点。2011年,三亚市内免税店累计接待进店顾客280多万人次,实现销售收入10.05亿元。为提升公司的免税业务,2012年,公司投入募集资金13.5亿元开建三亚海棠湾国际购物中心,预计2014年第四季度开业运营。 市内免税业务刚刚起步,高增长仍将持续,增持。公司旅游服务业务通过加快网络、签证中心业务和会奖业务拓展保持了良好增长态势;中免公司受三亚市内免税店拉动,业绩亮丽,我们认为这只是免税业务发展的最起步阶段,高速增长仍将持续。预计2012-2014年EPS1.01元、1.31元、1.64元,对应PE29倍、22倍、18倍.维持增持评级。

报告摘要: 主业发展良好,净利润增长超去年。2012年一季度实现营业收入37667.69万元,较上年同期增长4907.58万元,增幅14.98%,而实现营业利润5897.55万元,增幅为32.06%;利润总额5929.45万元,增幅为31.55%,净利润 4609.71万元,增幅为40.72%。 加盟费收入增长导致毛利率、净利率大幅提升。报告期内公司毛利率为71.57%,同比增长3.11个百分点,净利率为12.24%,同比增长2.24个百分点。主要原因是公司施行“稳定发展直营门店,快速推进品牌加盟制度改革”的措施,签订加盟合同确认的首次加盟费收入1530万元。若扣除加盟费的影响,公司毛利率为70.37%,净利率为8.52%,符合公司的合理增长水平。 三费总体增长适度,财务费用增长较快。2012年第一季度公司三项费用同比增长16.19%,其中销售费用增长18.39%,管理费用增长3.12%,财务费用增长167.58%。公司销售费用和管理费用增长主要由于公司扩大业务经营范围、新开门店所进行的一次性摊销所致,与主营业务收入比例比较稳定,而财务费用增长幅度较大,主要是公司短期借款的增加造成的。 拟收购齐鼎发展有限公司,向中式快餐产业突破。公司4月12日与相关方签署协议,将收购上海齐鼎餐饮发展有限公司90%的股权,若收购成功将会成为公司向中低端快餐领域进军的集结号。我们维持增持评级,预计2012-2014年每股收益0.63元、0.88元、1.04元,对应PE31倍、22倍、19倍。

报告摘要: 一季度营收0.56亿元,净利润-738万。公司一季度实现营业收入5552。7万,归属上市公司股东净利润为-738.3万,分别较上期上涨32.4% 与38.5%。一季度公司实现EPS-0.023元,同比增长38.5%。 毛利率15.8%,财务费用大幅下降。受营业成本上升影响,公司一季度毛利率为15.8%,较去年同期下降28%。销售费用率5.7%,管理费用率18.8%,财务费用3.5%,分别同比减少36.2%,24.8%与68.1%。财务费用减少由公司贷款利息减少所致。 旅行社协同效应,客运景区发力在即。一季度为张家界旅游淡季,营业成本偏高导致毛利率降低,随着旺季人数驱动,景区与客运收入有望大幅提升,毛利率回升在即。一季度旅行社接待人数的大幅上升也利于公司宝峰湖等景区收入,协同作用明显。 杨家界索道助推长期发展。资产注入后公司业务质量提升,顺利摘去特殊处理。受益于政府扶持,一季度净利润增幅超出预期。短期内旅游旺季直接驱动公司景区客运业绩,营收与毛利增长有望。杨家界景区开发利好长期发展,杨家界索道将成利润新增长点。 受益政府旅游规划与产业升级。张家界以旅游立市,旅游业占GDP 高达54.2%。政府主导的旅游规划、推介营销与配套建设有利于景区游客持续增长。2011年张家界游客增幅27%,核心景区增幅34.5%。十二五规划中大力发展度假、会展游等将扩大人均旅游消费,改善旅游环境,使公司多方面收益。2012-2014年预计EPS0.31、0.37、0.41元,估值33、27、25倍,维持增持评级。

报告摘要: 年报与一季报摘要:2011年公司实现营业收入211.26亿,同比增长47.57%, 归母净利润5.23亿,同比增长83.1%,扣非后净利润5.12亿,同比增长107.42%。EPS为1.20元。12年1季度公司实现营业收入71.96亿元,同比增长10.93%,实现归母净利润1.68亿,同比增长18.98%。2011年公司毛利率和净利率分别为8.73%和2.43%,2012Q1同指标分别为7.37%和2.34%。公司年报业绩已发布预告,一季报业绩符合预期。 2012年1季度公司销售基本与行业持平。由于成本上升、外需不振,2011年公司笔类产品实现营业收入4.23亿,同比下降2.97%。去年(尤其是前三季度)通胀高企,居民保值需求旺盛,另一方面,公司通过积极地品牌拓展和市场营销,珠宝玉器和黄金销售分别同比增长55.98%和19.44%,合计占主营收入的96%。期末,老凤祥自营银楼和自营专柜达到139家,连锁加盟店和经销网点达到1876家。2012年1季度,百家大型零售企业金银珠宝类商品销售同比增长为13.1%,公司收入增速基本与行业持平。 费用率管控得力。在用工成本上升的行业背景下,公司费用率管控得力, 应收利润贡献率较高。2011年公司期间费用同比增长20%,费用率下降0.84个百分点至3.8%,一季度继续下降0.92个百分点至2.87%。 期末存货大幅增加。2011年末,公司持有存货44.97亿,较2011年Q3增加15亿,主要系上海老凤祥有限库存商品增加。2012年1季度存货增加至45.59亿。我们认为主要是为众多门店销售和战略储备所致。 公允价值变动增加利润波动幅度。2011年公允价值变动减少税前利润6395万。2012年1季度,公司金融资产实现公允价值变动收益831万,同比增加1690万,营业外收益(政府补贴减少,捐赠增加)-466万,合计为1224万。 2012年计划。渠道方面,公司计划2012年新增专卖店不少于120家,力争到“十二五”期末,老凤祥专卖店资源翻一番达到1000家,黄金饰品占有率突破18%。“新四类”每年销售额增长30%,2015年达到10亿元。 盈利预测。公司作为“中国黄金首饰第一品牌”,具有较强的市场影响力和产品设计、生产、销售能力。尽管公司股价会受珠宝及黄金价格影响, 但是公司将凭借全国网络布点充分享受行业成长利好。预计2012、2013年EPS分比为1.54和1.98元,目前股价对应的2012年PE为17.7倍,维持买入评级。

收入利润大幅增长,文化旅游概念获政府助力。报告期内,公司实现营业总收入7087.34万元,比去年同期增长26.79%;实现归属上市公司股东净利润4090.21万元,比去年同期增长53.87%;实现每股收益0.11元,比去年同期增长57.14%。收入增长主要系宋城游客增长、杭州乐园景区去年同期闭园改造未营业及2012年1月1日起门票提价因素所致;利润大幅增长还因公司收益文化旅游行业利好获得4200万元政府补助,实得2500万元。 公司毛利率略有下降,成本费用控制较好。报告期内,公司毛利率略降3.1个百分点至60.3%,净利率大增10.16个百分点至57.71%,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.68个百分点、5.92个百分点、1.67个百分点至7.02%、14.96%、-4.57%。 新演出及综合体自营业务为利润挖掘点,杭州大本营功能得到强化。杭州乐园整改提价后盈利升级,报告期内,公司推出新歌舞《吴越千古情》,进一步加大杭州乐园的商铺自营力度,并将于年中推出再扩建的水公园;宋城景区将于今年5月推出全新改造后的旅游综合体项目(宋城二期),游历面积、接客容量和二次消费扩大可期;烂苹果乐园将于2012年第三季度投入运行,客户覆盖更加全面。 2012年增长将继续受益大本营的深耕改造,2013年增长外延式扩张值得期待。预计2012年后几个季度公司增长动力将继续来自对杭州大本营的深耕细作、不断改造;公司的丽江、三亚项目已于2、3月底全面开工建设,2013外延式扩张前景值得期待,给予增持评级。

报告摘要: 营业收入与净利润分别增长12.95和2.35%。公司2012年一季度营业总收入1.08亿元,比上年同期增长12.95%,归属上市公司股东净利润为1914万元,增长2.35%,实现每股收益0.117元。一季度为旅游传统淡季,全国旅游人数增幅15.1%,相较去年同期与本期市场走势,公司业绩稳定。 旅行社业务低于预期,增资龙健完善产业。旅行社业务营销费用减少导致公司销售费用同比降低43.45%,因此来自丽江白鹿国际旅行社的投资收益减少71.03%,拖累利润111.5万元。一月玉龙雪山火灾导致公司营业外支出88.7万元,进一步增加公司成本。公司近期增资龙健生物科技,完善玛咖产业链。 毛利率略降4.6%,净利率减少7.7%。2012年一季度公司毛利率71.2%,同比减少4.6%。投资收益减少与营业外支出增加使得净利率同比下降7.7%。期间费用有所增加,管理费用率上浮6%。 酒店扩建增长可期,索道演出稳健增长,维持增持评级。我们认为, 公司一季度索道、客运与印象演出等主要业务业绩增长符合预期,索道技改面临提价窗口,酒店改造业绩提升有望。布局生物产业有利长期增长。期间费用与投资收益随旺季主要业务驱动,其影响有望减少。 预计公司12-14年每股收益0.80元、 0.99元、 1.10元,对应PE 28倍、 23倍、 21倍,维持增持评级

一季报摘要。2012年一季度实现营业收入34.93亿元,同比增长13.66%;归属于母公司净利润0.96亿元,同比增长45.01%;扣除非经常损益基本每股收益0.184元,同比增长42.16%;摊薄每股收益为0.185元,平均加权ROE为4.19%,同期增加1.15个百分点。 综合毛利率表现良好,高于同期0.55个百分点至17.88%。公司通过品类调整,加强差异化竞争战略,以及成熟门店比重不断上升,综合毛利率较去年同期相比有显著改善,符合我们之前预期。我们预计随着公司成熟门店比重不断上升,未来毛利率将能够保持较高水平。 销售、管理和财务费用率全面低于同期水平,期间费用拐点已现。如我们之前所预期,随着公司2012年门店扩张逐渐放缓,公司期间费用率已经开始下降。一季度销售费用率为9.00%,低于去年同期0.20个百分点,管理费用率2.85%,低于同期0.05个百分点,财务费用率1.30%,低于同期0.07个百分点。我们认为,未来随着公司门店扩张速度进一步放缓,以及成熟门店比重的逐步提高,公司销售费用率和财务费用率还有进一步下降空间,从而逐步实现利润释放。 业绩如期释放,商业主业(不含地产业务)贡献归属母公司净利润0.96亿元,同比大增45.01%。我们在之前深度报告中预期今年公司会迎来业绩拐点,一季度数据再次印证了我们之前的判断,公司商业主业稳健增长,业绩如期释放。 盈利预测。12年4月17日,公司实施了每10股派发现金红利0.30元(含税)、资本公积转增股本8股的分配方案,转增后公司总股本由288,925,883股增加为520,066,589股。由此我们对EPS预期进行相应调整。我们预计12-14年EPS分别为0.39元、0.72元和1.16元,对应市盈率分别为29.85、16.37和10.11;维持“买入”评级。

年报和一季报摘要。2011年实现营业收入38.60亿元,同比增长32.36%,略低于我们预期;归属于母公司所有者的净利润1.43亿元,同比增长36.15%。扣除非经常损益归属母公司净利润1.37亿元;同比增长25.35%;摊薄每股收益为0.46元;平均加权ROE为13.22%,同比减少2.58个百分点。2012年1季度,实现营业收入12.19亿元,同比增长31.68%,归属于母公司所有者的净利润0.48亿元,同比增长25.57%,摊薄每股收益0.154元。 商业保持高速增长,营销管理效果很“给力”。公司2011年新开门店保持较高增长态势,年内主要新开1家购物中心,6家超市以及1家电器卖场,11年商业部分收入增长47.98%。此外,公司营销管理推陈出新,会员数量大幅上升,2011年会员人数净增9万人,总数达31万人,同期增幅高达40%,进一步加强了客户粘度。 职工薪酬带动销售费用激增,管理费用控制良好。公司2011年销售费用上升幅度较大,达57.33%,主要受职工薪酬大幅上涨61.35%所致;从分季度数据来看,四季度销售费用猛增99.77%;公司管理费用控制较好,11年全年同比上升26.04%,低于32.36%的收入增速。 商业项目储备充足,预计14年进入成熟期,业绩或将大幅释放。公司建立了以乌鲁木齐市为核心、向南疆库尔勒、北疆伊犁为两翼延展的优势战略布局,已经确定的12年内和13年1季度新开门店数量依然保持较高增速,新店比重上升较快,短期内业绩将承压,预计14年步入成熟期门店比重大幅增加,届时业绩或将有靓丽表现。定向增发5750万股,募集现金5.03亿元,2015年解禁。公司因开设新门店和补充流动资金需要,于12年3月向乌鲁木齐国资公司和领翔公司合计发行5750万股,发行价格为8.75元/股,限售期为3年,2015年才能解禁,因此公司短期内对股价无诉求。 盈利预测。预计2012-2014年EPS分别为0.56元、0.73元及0.98元,对应2012年PE为20X。同时2014年或将进入新开门店的黄金收获期,维持“增持”评级。