一、事件概述 公司发布公告,公布股票期权激励计划与非公开发行股票融资预案。 1.激励计划拟以19.88元的股票行权价格向激励对象授予2100万份股票期权,占公司股本总额的3%,首次授予1990万份,预留110万份,激励对象235人。 2.公司以17.61元/股的价格非公开增发1.17亿股,募集不超过20.6亿元资金。 二、分析与判断 股权激励行权彰显业绩持续快速增长的信心 行权条件规定,未来4年扣非净利润增速分别不低于28%,64%,110%,168%(以2013年为基础)。每年须保持近28%的高增长,并根据上一年的绩效考核当年行权情况,行权条件较高,体现了管理层对未来业绩保持高增长的要求,量化标准和决心。行权惠及面广,对拟引进人才亦有考虑,体现互利、共赢的管理思想。 增发用于加快产品升级,提升服务,带动渠道和终端创新营销模式 目前我国肥料市场发生结构性变化,单质肥料的使用比重呈下降趋势,复合化率不断提高,中低端复合肥增速放缓,高端全营养肥、控释肥、硝基肥、水溶肥处于快速发展阶段,14年公司高端复合肥需求量加大,募集资金的12.3亿将用于贵州硝基复合肥项目,4.3亿用于农化服务中心建设,包括总部和100个区域农化服务中心。各级中心的建立将为客户提供更具针对性,更高质量,更全面的服务。通过服务锁定客户,建立高效的互动反馈机制,提高渠道销售能力。 产能高速扩张,产能利用率远远高于行业平均水平 公司临沭基地水溶肥项目马上已进入试生产阶段;贵州金正大年产60万吨硝基复合肥项目已完成主体设备安装,即将试车;菏泽金正大年产60万吨硝基复合肥项目已进入试车阶段;云南中正完成50万吨浮选和磷酸技改项目;广东金正大项目建设全面铺开。伴随着公司各基地生产线的相继投产,2014年底公司总产能预计达到600万吨/年。同时保持较高的开工率,远远领先竞争对手。 三、盈利预测与投资建议 预计14-16年增发全面摊薄后EPS1.09、1.44、1.90元,PE为17、13和10倍,给予公司14年20倍PE估值,合理估值21.80元,维持强烈推荐评级。 四、风险提示:产能消化速度不达预期。

一、事件概述近期赴公司调研。 二、分析与判断 大潮之巅,面临百年难遇的机遇,将逐步转型农业服务企业 今年农业生产和农药制剂行业的发展变化主要缘起国内农业大环境的变化,大环境起源于土地的集中,这会给中国的农业带来翻天覆地的变化,给中国农业带来一次巨大的产业效率提升的机会,这会高度呼唤农业服务产业的支持。另外就是配套中国的环保浪潮,新的环保法规和严厉的执行等都会让不规范的中小农药企业的生存环境日益艰难,最终淘汰。 合赢天下,重构三大核心战略 2013年公司重新构筑了三大核心发展战略。一是狠抓十年大品,特色药做到顶级;二是习得一流作物解决方案,打造区域遥遥领先基地服务品牌;三是产业合作,结盟发展。与之相应公司核心业务将专注于:1.产品品牌和研发(以农药和植物营养为主提升现有品牌);2.农业综合服务(以植保技术为主的作物解决方案);3.建设多层次的农户互动社区(以作物群为依托的农业电子商务与微营销)。我们已经在微信平台上看到公司按作物划分的多个活跃微信公众号及农药技术服务相关信息推送。 渠道效率持续改善,收入利润双双快增长 公司一季报大幅超市场预期。公司因为营销渠道调整等原因过去连续3年收入增速低于10%,远低于行业平均增速,12、13年虽然净利润大幅增长,但收入增速较低依然导致公司估值持续下降。虽然我们在《诺普信深度报告:生态农业和土地流转打开巨大空间》中仔细分析了公司长期成长的逻辑以及战略调整带来的拐点,但市场依然需要数据来验证逻辑,而一季报正是我们逻辑最有力的数据支撑,预计中报将会进一步加强我们的逻辑判断。 三、盈利预测与投资建议: 预计14-15年EPS0.54、0.73、0.98元,PE为18、13和10倍,农药制剂行业空间巨大,生态农业带动产品向高效低毒低残留升级,土地流转加速行业集中,利好行业龙头市场份额快速提升。公司过去6年TTM的PE估值大多在28倍以上运行,给予公司14年25倍PE估值,年内合理估值13.50元,年内还有39%的空间,长期空间巨大,维持强烈推荐评级。 四、风险提示:天气情况导致农药用量大幅低于预期的风险。

一、事件概述。 近期赴公司调研。 二、分析与判断。 铝电解电容器化学品市场份额达40%,是国内行业绝对龙头。 电子行业受全球经济复苏影响,电容器需求量加大,公司电容器化学品业务也因此稳步增长。公司在电容器电解液结构性调整过程中反应较快,产品品质较高,高、中、低端全面覆盖的产品结构合理,长期保持较高的市场占有率、营业收入和毛利率水平。 锂离子电池化学品销量一季度创历史新高。 公司和三星等国际大客户之间合作开发,促使公司研发能力和服务质量提升,客户对产品满意度高,进而加大采购量。公司锂离子电池化学品在主营业务中的量占比已达40%,收入占比约1/3,公司目标定位进一步拓展和服务国内外大客户,新客户的开拓将在保持高毛利率的前提下,进一步提高市场份额。 锂电电解液和超级电容器化学品业务将在新能源汽车快速发展中受益。 电解液企业的核心竞争力在于以添加剂为核心的配方,通过强大的技术开拓能力和客户服务能力已进入国际顶尖电池和超级电容器厂商的供应链体系,如三星、松、,Maxwell 等企业。电解液价格预计企稳回升,同时南通5000 吨产能将在年内逐步释放,随着未来新能源汽车的逐步放量,产业链上游的企业也将广泛受益。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.92、1.18 和1.51 元,当前股价对应PE 分别为28、22 和17 倍。公司技术领先,产品结构合理,储备丰富,未来将极大受益于新能源汽车的大力推广,给予公司2014 年30 倍PE 估值,合理估值27.60 元,维持公司“谨慎推荐”评级。 四、风险提示:新能源汽车推广不达预期,锂电池再次出现安全性问题的风险。

一、事件概述 近期赴公司调研经营情况。 二、分析与判断 钛白粉行业环保压力渐增,准入门槛将大幅提高 在全球及国内环保节能减排的大背景下,近年钛白粉行业的环保压力不断加大,吨产品的环保成本已经达到1000元。行业“双规”--环保部指导的《钛白粉工业污染防治技术政策》和工信部指导的《钛白粉行业准入条件》拟于今年出台,将大幅提高行业准入门槛。我们预计未来5万吨以下的装置将不具备规模效应。国内产能在5 万吨/年以下的厂家有近30 家,占全部钛白粉厂商数量的一半,合计产能达到70 万吨/年占当前行业所有产能的1/4。 钛白粉产品没有可替代性,氯化法如能突破将挤占国际巨头空间 钛白粉是目前世界上性能最为优异的白色颜料,约占全部白色颜料使用量的80%,暂时没有有效的替代产品。目前全球钛白粉市场仍主要被国际巨头控制,他们占据了约2/3的市场份额,主要以氯化法钛白粉为主,国内主要以硫酸法为主,占据全球约1/3的份额。公司5万吨氯化法装置预计今年投产,如果氯化法能突破未来将不断挤占国际巨头的空间。目前国内每年都有20多万吨的进口氯化法钛白粉。 行业集中度提升,价格底部反弹有望持续 2013 年我国钛白粉产能约280 万吨,国内行业排名前几位的分别是四川龙蟒、山东东佳、佰利联和中核钛白,产量均已超过10万吨,行业集中度不断提升。钛白粉价格上一轮景气周期是09-11年,持续上涨并于2011年7月达到2.5万元/吨,此后一路下跌,目前仅1.3万元/吨,接近龙蟒、佰利联等龙头公司的成本。我们判断钛白粉价格处于底部,近期龙蟒带头两次提价,具备一定的持续性。 三、盈利预测与投资建议 预测14-16年EPS分别为0.46、0.81和1.19元,对应PE分别为35、20和14倍。我们判断钛白粉价格已经接近龙头企业成本处于底部,近期龙蟒两次提价或具有一定的持续性,首次给予谨慎推荐评级。 风险提示:钛白粉价格大幅波动的风险。

一、事件概述 近期赴公司调研经营情况。 二、分析与判断 公司品牌优势明显,半钢胎业务逐渐发力 公司是世界轮胎20强,中国最大的全钢载重子午线轮胎重点生产企业之一和最大的工程机械轮胎生产企业。"风神"品牌连续十年入围"中国500最具价值品牌",品牌价值达87.52亿元。公司目前全钢胎产能约600万套,2013年全钢胎产销均创历史新高,14年仍有提升空间。公司500万套半钢胎项目已经全部投产,仍处于产能爬坡阶段,近年乘用车的快速增长特别是国内乘用车的高速增长大幅拉动半钢胎需求,半钢胎业务将成为公司的重要增长点。 天胶原材料处于7年向下大周期,轮胎行业毛利率持续回升 轮胎行业广泛流传着“企业做得好不如橡胶买得好”,虽然有所夸张,但还是体现了橡胶原材料价格对轮胎企业盈利能力的重大影响。橡胶在轮胎原材料成本占比中超过50%,03-11年橡胶价格上升大周期严重影响了轮胎行业利润。天胶价格自11年初触及约43000元/吨的高点后进入长达7年的下行周期,目前跌幅已高达65%,我们判断未来供给增速依然较快,天胶价格跌破12000元/吨的可能性较大,跌破8000也有可能,2018年之前大概率低位运行,轮胎行业毛利率持续回升。 同业竞争亟待解决,业绩改善空间巨大 原st黄海的轮胎资产置出后,公司大股东中国化工橡胶有限公司承诺积极争取注入风神股份。大股东旗下还有桂林和双喜等轮胎资产的同业竞争问题亟待解决(已有承诺),如能注入上市公司,将形成轮胎资产良好的全国性布局,规模效应也会进一步提升。公司2013年净利润3.13亿元,三项费用高达11.9亿元,业绩还有巨大的改善空间。 三、盈利预测与投资建议 预测14-16年EPS分别为1.22、1.68和2.09元,对应PE分别为7、5和4倍。我们给予公司14年12倍PE估值,合理估值14.64元,相比现在股价有77%的空间,首次给予强烈推荐评级。 风险提示:橡胶价格大幅波动和同业竞争解决速度低于预期的风险。

一、事件概述 公司发布2014年一季报,实现营业收入30.87亿,同比增长5.45%,归属于上市公司股东的净利润2.49亿(对应EPS0.36元),同比增长25.01%,扣非净利润2.48亿元,同比增长24.7%,基本符合市场和我们的预期。公司预计2014年1-6月净利润4.51-4.89亿,同比增长20~30%。 二、分析与判断 单质肥价格下滑是收入增速较低的主要原因 单质肥由于产能过剩价格持续下滑,拖累复合肥价格,这是公司收入增速仅个位数的主要原因。公司复合肥销量仍然稳居国内第一,一季度销量仍有较大幅度的增长。长期来看,公司仍大幅收益于我国化肥复合化率的提高和行业集中度的提升,成长逻辑不变。短期来看,我们判断单质肥价格基本已经见底,未来可能会有价格反弹带动复合肥价格反弹,促进经销商备货,量价齐升的交易性投资机会。 与国际巨头合作,整合国际资源,提升公司研发能力和产品品质公司挪威阿坤纳斯公司签署战略合作协议获得阿坤纳斯公司先进的生物学和土壤微生物技术,并共同开发肥料利用率更高,可明显改善土壤的新技术,以及更先进的水肥一体化技术平台。双方拟成立合资公司,各占比50%,双方产品通过组合套餐的形式利用金正大强大销售渠道进行推广。 公司产能高速扩张,产能利用率远远高于行业平均水平公司临沭基地水溶肥项目马上已进入试生产阶段;贵州金正大年产60万吨硝基复合肥项目已完成主体设备安装,即将试车;菏泽金正大年产60万吨硝基复合肥项目已进入试车阶段;云南中正完成50万吨浮选和磷酸技改项目;广东金正大项目建设全面铺开。伴随着公司各基地生产线的相继投产,2014年底公司总产能预计达到600万吨/年。同时保持较高的开工率,远远领先竞争对手。 三、盈利预测与投资建议 预计14-16年EPS1.24、1.62、2.17元,PE为15、11和8倍,给予公司14年18倍PE估值,合理估值22.32元,维持强烈推荐评级。 四、风险提示:扩产项目进度不达预期。

一、事件概述 公司发布2013年报和2014一季报。年报收入17.35亿,+8.6%,净利润1.80亿,+39%,扣非后1.70亿,+77%,EPS0.33元。一季报收入6.46亿,+27.7%,净利润6785万,+41.6%,扣非6724万,+40%,EPS0.13元。年报符合预期,一季报符合我们的预期,高于市场预期。每10股派发现金红利2.00元(含税),转增3股。 二、分析与判断 年报符合预期,扣非净利润同比增长77% 收入增长虽然只有8.6%,但是考虑到13年比12年销售人员数量同比减少约25%,营销效率的改善仍然是非常显著的,表现在净利润高增长特别是扣非增长77%。 一季报收入大幅超越市场预期,长期逻辑得到数据支撑 市场普遍预计公司一季报收入增速在10%左右,但结果达到27.7%,大幅超预期。公司因为营销渠道调整等原因过去连续3年收入增速低于10%,远低于行业平均增速,12、13年虽然净利润大幅增长,但收入增速较低依然导致公司估值持续下降。虽然我们在《诺普信深度报告:生态农业和土地流转打开巨大空间》中仔细分析了公司长期成长的逻辑以及战略调整带来的拐点,但市场依然需要数据来验证逻辑,而一季报正是我们逻辑最有力的数据支撑。 重构三大核心战略,电子商务和微营销有亮点 2013年公司重新构筑了三大核心发展战略。一是狠抓十年大品,特色药做到顶级;二是习得一流作物解决方案,打造区域遥遥领先基地服务品牌;三是产业合作,结盟发展。与之相应公司核心业务将专注于:1.产品品牌和研发(以农药和植物营养为主提升现有品牌);2.农业综合服务(以植保技术为主的作物解决方案);3.建设多层次的农户互动社区(以作物群为依托的农业电子商务与微营销)。我们已经在微信平台上看到公司按作物划分的多个活跃微信公众号及农药技术服务相关信息推送。 三、盈利预测与投资建议: 预计14-15年EPS0.48、0.68、0.88元,PE为18、12和10倍,农药制剂行业空间巨大,生态农业带动产品向高效低毒低残留升级,土地流转加速行业集中,利好行业龙头市场份额快速提升。公司过去6年TTM的PE估值大多在28倍以上运行,给予公司14年25倍PE估值,合理估值12元,年内超过40%空间,维持强烈推荐评级。 四、风险提示:天气情况导致农药用量大幅低于预期的风险。

一、事件概述 公司发布2014年一季报,实现营业收入13.58亿元,同比降低7.84%,归属于上市公司股东的净利润1.03元,同比增长24.55%,扣非后9820万元,同比增长20.54%,EPS为0.47元,基本符合市场和我们的预期。公司预测2014年上半年净利润2.35-2.77亿元,同比增长10~30%。 一、 二、分析与判断 单质肥价格下滑是收入下降和利润增长的主要原因 单质肥由于产能过剩价格持续下滑,拖累复合肥价格,进而影响经销商的备货积极性。我们判断单质肥价格基本已经见底,未来可能会有价格反弹带动复合肥价格反弹,促进经销商备货,量价齐升的交易性投资机会。 应收账款增速较快,财务费用有所提升 公司应收账款5453万元,同比增长约5000万元,同时财务费用有所提升,表明在单质肥价格下跌周期下销售难度虽有所增加,但仍可以通过增加授信等方式化解。 产能持续稳定扩张,化肥复合化率提升帮助消化 公司河南宁陵、遂平、湖北当阳等3个项目共计80万吨产能、80万吨缓释肥、贵港20万吨与平原10万吨产能将逐步释放,未来可以维持稳定的扩张,并且随着我国化肥复合化率的不断提升可以较好的消化,公司仍将维持快速增长。 土地流转将加速公司市场占有率提升 公司在单质肥价格持续下跌的不利局势下,仍能提高产品毛利,凸显了公司品牌优势与对经销商及市场的管理成效。土地流转是我国未来深化改革的重要主题之一,进程加快将使公司品牌与服务优势充分发挥,推动公司复合肥市场占有率的明显提升。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2014-2016年EPS分别为2.19、2.76和3.37元,当前股价对应PE分别为14、11和9倍。复合肥行业龙头公司受益于复合化率提升和市场集中度提高,未来借助渠道和品牌优势将不断挤占中小企业份额,同时逐渐完成全国布局和异地扩张,保持高速增长。维持对公司的强烈推荐评级,合理估值39.42元。 四、风险提示: 新增产能消化不及预期的风险。

一、事件概述 公司发布2014年一季报,实现营业收入1.66亿元,同比增长8.82%,归属于上市公司股东的净利润3109万元,同比增长30.81%,EPS为0.18元,超过市场和我们的预期。 二、分析与判断 成本下降和内部管理效益大幅提升 公司一季度毛利率36.48%,比去年年平均毛利率增加了2个百分点,这得益于公司“开源节流、增收节支”等多项切实可行的增收节支措施的实施。内部管理效益的提升,一定程度上抵消了人工成本增加、新增设备投资折旧的增加带来的成本上升压力;随着订单的增加,规模效益也开始逐渐显现。 锂离子电池化学品销量占比已高达40% 公司是一家专业从事新型电子化学品的研发、生产、销售和服务的高新技术企业,生产规模、产品质量和技术开发能力居国内同行领先。按铝电解电容器化学品、锂离子电池化学品、导电高分子材料与超级电容化学品三个大类来分其对应销量比重约占40%、40%、20%。 新能源汽车将带动锂电电解液爆发式增长 电解液企业的核心竞争力在于以添加剂为核心的配方,通过强大的技术开拓能力和客户服务能力能够进入顶尖电池厂商的供应链体系。公司的电解液产品技术壁垒较高,已经切入国际大客户三星等的供应链。电解液价格预计企稳回升,同时南通5000吨产能2014年6月投产,未来受益于新能源汽车快速增长的带动,量价齐升极具爆发力。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2014-2016年EPS分别为0.92、1.18和1.51元,当前股价对应PE分别为34、27和21倍。公司技术领先,产品结构合理,储备丰富,未来将极大受益于新能源汽车的大力推广,给予公司2014年35倍PE估值,合理估值32.20元,维持公司“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 新能源汽车推广不达预期的风险。

一、事件概述 公司拟增发不超过9860万股,增发价12.17元,募集不超过12亿,投入年产1500万条大轮辋高性能半钢子午线轮胎项目,由全资子公司金宇实业实施。投资额为22亿,其中流动资金5亿,达产后收入37亿元,净利润2.48亿元。 二、分析与判断 增发项目将增厚收入近50%,利润约100%公司2013年收入约80亿,增发项目达产后收入37亿,增厚近50%,13年净利润2.45亿,增发项目达产后净利润2.48亿,增厚约100%。增发项目由金宇实业实施,金宇是替换胎市场较好的国内品牌,未来发展潜力巨大。公司对金宇实业剩余51%股权的收购已于2014年1月完成。 天胶原材料处于7年向下大周期,轮胎行业毛利率持续回升橡胶在轮胎原材料成本占比中超过50%,03-11年橡胶价格上升大周期严重影响了轮胎行业利润。天胶价格自11年初触及约43000元/吨的高点后进入长达7年的下行周期,目前跌幅已高达65%,我们判断未来供给增速依然较快,天胶价格跌破12000元/吨的可能性较大,跌破8000也有可能,2018年之前大概率低位运行,轮胎行业毛利率持续回升。 轮胎行业唯一民营上市企业,机制和融资渠道优势明显轮胎行业逐渐进入整合期,行业准入政策即将出台,公司作为唯一一家民营的上市轮胎企业,机制灵活,可以充分利用上市平台的融资渠道对行业进行整合,不断通过横向和纵向的收购进行扩张。过去几年公司先后收购了泰华罗勇、沈阳和平、山东金宇等标的并进行有效的整合,未来行业持续整合依然值得期待。 三、盈利预测与投资建议 预计公司14-16年增发全面摊薄后EPS分别为0.86、1.11和1.47元,对应PE为16、12和9倍,公司未来几年长期受益原材料价格下滑和乘用车需求稳定增长,确定性较强,是轮胎行业最好的投资标的,给予14年20倍PE估值,合理估值17.20元,相对现价有30%的空间,维持强烈推荐评级。 四、风险提示:经济持续下滑导致汽车产业链需求不及预期的风险。

一、事件概述 近期调研了佛塑科技,与公司董秘就经营现状与未来规划进行交流。2013年公司收入有所下滑,未来业绩有待观察。 二、分析与判断 2013业绩下滑主要受三水聚酯切片停产技改的影响 三水顺通聚酯切片公司停产技改,导致PET切片材料生产、销售及库存量均同比大幅下降。卓越房地产项目二、三期仍未竣工验收,使得商品房、商铺生产、销售及库存量均大幅下降。同时,广东合捷公司调整业务结构,减少毛利率较低的部分客户物流服务业务,物流服务加工量大幅下降。 公司未来定位于新能源、新材料和节能环保产业的研发与生产 21世纪,高分子新材料行业朝着高性能多功能化方向发展,随着高性能薄膜材料应用领域的不断扩大以及替代需求的日益旺盛,国内新型材料行业快速发展,前景广阔。公司近期研发的晶硅太阳能电池用PVDF膜项目、复合智能节能薄膜项目等标志着公司向新能源、新材料产业高端发展迈向新的台阶。 光学材料收入依托子公司纬达材料的技术革新 纬达公司2013年收入相比于2012年有所增长,但低于前几年仍有较大差距。光学材料主要产品3D眼镜技术壁垒很低,目前市场竞争极大,毛利率很低,公司调整战略转向LCD液晶膜的技术革新。 物流业务依托子公司广东合捷,为公司贡献很大的业绩 广东合捷国际供应链有限公司位于广东唯一出海港口南沙保税港区,主要承接Borouge物流业务,2010年至2020年为项目营运期,10年合约期间,Borogue公司将分年定期向合捷支付投资及服务费收入共计8.5亿元。 全资子公司金辉科技锂离子隔膜生产线加投运营, 金辉公司成立于2006年2月,主要生产、销售锂离子电池用隔膜。目前,金辉公司一期项目实际产能约2000多万平方米;二期项目与三期项目设计产能均为4500万平方米,二期项目处于试生产阶段,三期项目正在按计划推进当中。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司14、15年EPS0.09、0.12元,给予谨慎推荐评级。 四、风险提示: 房地产风险较大可能影响部分业绩;化工行业整体低迷等风险

上游稀土价格有企稳迹象 公司主业为稀土永磁材料和少部分电机业务。自2011年稀土永磁材料行业高峰过后,稀土永磁材料价格逐渐下移,公司业绩出现了一定幅度下滑。近几个月,随着上游氧化镨钕价格趋稳回升,公司稀土永磁业务有望步入平稳增长期。 公司稀土永磁业务受益于新能源汽车行业发展 公司稀土永磁材料下游领域主要有:VCM在大概30%左右;另外工业电机30%左右,主要是车床设备的马达电机;汽车方面占20%左右,主要是EPS磁钢,一些泵、变速箱的磁钢;15%电子的磁钢,其为变频空调。公司目前产能为6000吨,均可用于生产新能源汽车电机材料。 上海电驱动为国内新能源汽车电机龙头 公司参股上海电驱动,持有26.46%股份。上海电驱动目前是国内最大的新能源汽车电机生产企业,国内市场份额约20%,国内主流汽车企业几乎都有配套。估计2013年营业收入超过2个亿,净利润3000万元左右。 上海电驱动2014年业绩有望爆发式增长 新能源汽车产业发展大势所趋,新能源汽车相关政策将不断优化,政策执行力度逐渐加大。前两批示范城市到2015年规划推广量达到33万辆。同时,汽车企业经过多年示范运行,产品质量不断提高,已经出现相对成熟,可以走向市场的车型。再加上北京2万新能源汽车号牌的正面刺激。预计新能源汽车在2013年1.7万辆销量基础上,2014年将出现翻番式增长。作为新能源汽车电机的上海电驱动,我们预计2014年收入增长有望超过200%,净利润有望达到1亿元。 公司价值存在明显低估 预计公司2013年EPS0.50元,主要为稀土永磁材料供应,PE低于同业公司。另外,假定上海电驱动2014年净利润为1亿元,考虑到行业地位以及未来成长空间,那么合理估值应为100亿元。对应公司股权部分市值为26亿。因此,我们认为公司市值低估超过26亿元。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年、2014年EPS分别为0.50元、0.61元。对应PE分别为30倍、24倍,合理估值为24元,对应2014年PE为40倍。 风险提示新能源汽车推广未达预期风险。

一、事件概述 公司发布业绩预告,2013年实现营业收入6.84亿元,同比增长3.5%,净利润1.25亿元,同比下降-3.35%,基本符合市场和我们的预期。 二、分析与判断 电解液价格大幅下降导致业绩下滑,盈利能力基本见底 公司电容器化学品销售收入同比增长11%;锂离子电池化学品销售收入同比下降15%。主要是因为锂电池电解液价格同比12年大幅下降,利润率也有所下滑。目前电解液的产能虽然过剩,但是真正切入下游大客户的龙头公司依然较少,我们预计公司作为为数不多的跨国企业供应商,盈利能力基本已经见底。 锂离子电池电解液是最具爆发力的增长点 电解液企业的核心竞争力在于以添加剂为核心的配方,通过强大的技术开拓能力和客户服务能力能够进入顶尖电池厂商的供应链体系。公司的电解液产品技术壁垒较高,已经切入国际大客户三星等的供应链。电解液价格预计企稳回升,同时南通5000吨产能2014年6月投产,未来受益于新能源汽车快速增长的带动,量价齐升极具爆发力。 新能源汽车即将迎来爆发式增长 公司最大的潜在增长点来自于新能源汽车的发展对锂离子电池电解液需求的拉动。治理PM2.5促进了国家推广电动车的决心,近期国家领导人频繁调研电动汽车企业,财政部将新能源汽车的补贴进一步上调,政策方面释放着非常积极的信号。市场方面则有特斯拉和BMW电动汽车的热销,国产的品牌也有较成熟的新车型推出,这些都预示着新能源汽车正加速迎来爆发式增长。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年EPS分别为0.73、0.87和1.13元,当前股价对应PE分别为39、32和25倍。公司技术领先,产品结构合理,储备丰富,未来将极大受益于新能源汽车的大力推广,给予公司2014年35倍PE估值,合理估值30.45元,维持公司“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 新能源汽车推广不达预期的风险。

一、事件概述 公司发布业绩预告,收入17.12亿,同比+7.17%,净利润1.77亿(对应EPS0.33元),同比+36.86%,与三季报公司预测的10-40%相比偏上限,高于市场预期,与我们预期一致。 二、分析与判断 营销效率提升收入增长,费用下滑利润提升 公司通过精兵增效,费用大幅降低。从12年下半年开始,公司逐渐减少销售人员,经过优胜劣汰去芜存菁,减员数量高达几百人,每年可以减少约几千万的销售费用。而与此同时,销售人员的效率大幅提高,人员的减少并未带来收入的下降,同比收入依然实现7.17%的增长。同时费用大幅下降,净利润实现36.86%的增长。 生态农业带动农药产品向高效低毒低残留升级,制剂消费仍有翻番空间 中国单位耕地农药消费金额仅为发达国家的1/10,未来随着人工成本上升拉动除草剂需求,生态农业带动产品向环保高效低毒低残留升级,经济作物占比增加等,我们保守估计农药制剂的市场规模仍有翻番的空间。 土地流转推动行业集中度提升,公司份额有望从3%提升至15% 国际6巨头占全球近80%的份额,第一先正达占约20%。公司作为国内第一,市占率仅3%。跟可比的国际巨头马克西姆阿甘相比,人均收入仅为阿甘的1/10。随着土地流转推动农业生产集中,制剂行业集中度将大幅提升,我们预计公司作为国内第一合理的市占率应该在15%以上,还有5倍的空间。 三、盈利预测与投资建议 预计13-15年EPS0.32、0.52、0.67元,PE为27、17和13倍,农药制剂行业空间巨大,生态农业带动产品升级,土地流转加速行业集中,利好行业龙头市场份额的快速提升。公司过去6年大部分时间TTM的PE估值在28倍以上运行,给予公司14年25倍PE估值,合理估值13元,维持强烈推荐评级。 四、风险提示: 天气情况导致农药用量大幅低于预期的风险。

一、事件概述 公司发布2013年度业绩快报,实现营业收入120.46亿元,同比增长69.35%;实现净利润1.02亿元,同比下降62.19%,对应EPS为0.08元。低于市场和我们的预期。 二、分析与判断 新产能顺利投放收入大幅增长,产品价格大幅回调利润下滑 随着阜康能源一期、二期项目投产新产能释放,公司13年生产PVC树脂153.60万吨,烧碱108.64万吨,电石123.11万吨,发电76.93亿度,收入大幅增长69.35%,新产能消化情况较好。但受电解铝、纺织和造纸持续低迷影响2013年公司固碱均价下降约830元/吨,房地产持续调控影响PVC均价下降约46元/吨 氯碱行业逐渐回暖,PVC价格有望继续回升 氯碱行业受宏观经济拖累下特别是在房地产调控的政策大背景下持续低迷,同时氯碱行业本身的运行周期也导致PVC价格从2011年上半年的超过8000元/吨一路下跌至最低6200元/吨。随着宏观经济逐渐企稳以及氯碱行业本身约4年的行业周期进入上升阶段,PVC价格有望进入一轮较长的回升期。 固定资产折旧年限调整预计增厚14年净利润3.4亿元 公司今年开始调整部分固定资产折旧年限,房屋及建筑物从20年调整为20-40年,机器设备从5-10年调整为10-30年,其中电力行业的机器设备调整为20-30年。预计将增加公司2014年度的净利润3.4亿元左右 国企改革受益标的,若股权结构优化管理效益有较大提升空间 公司实际控制人是新疆国资委,虽然仅占有24.49%的股权,但对公司的人事仍具有主导控制权。公司所处的氯碱行业竞争充分,公司是一体化程度最高的企业,拥有147亿吨煤矿和盐矿及石灰石矿等大量的上游资源,如果股权结构能进一步优化,管理上还有巨大改善空间,目前国企改革大背景有较大的想象空间。 三、盈利预测与投资建议 预计13-15年EPS分别为0.09、0.50和0.72元,对应PE分别为60、11和7倍。氯碱行业未来景气周期向上,公司调整会计政策大幅增厚业绩,国企改革有较大想象空间,增发价和PB估值有很强的安全边际,合理估值7.5元,首次给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 复合肥行业增长低于预期的风险。