n事件描述 韵达股份披露11月经营数据:11月公司实现快递业务量8.0亿件,同比增长44.9%;单票价格1.9元,同比下跌2.6%;快递收入15.6亿元,同比增长41.1%。 事件评论 业务量延续高增长。公司精细化的管理和优秀的成本管控能力,驱动业务量持续高增长。11月公司快递业务量实现同比增长44.9%,高于行业增速约20pct,领跑A股上市快递公司。 提价控量效果显著。受旺季人力、物料和运营成本上涨推动,公司上调旺季中转费,11月单价环比上涨0.25元/票,尽管提价幅度高于圆通(0.14元/票)和申通(0.05元/票),但仍录得44.9%的高业务量增速,展现出公司网络较强的揽货能力。从日均处理包裹量来看,公司11月日均处理约2670万票,环比增长24.7%,低于行业29.1%的环比增幅,提价控量效果较为理想。 包裹结构有望改善。公司的提价控量政策也有助于进一步优化货物结构,通过价格杠杆引导网点揽货轻量化,优选盈利能力较强的小件包裹,将货量控制在网络可控范围内,有利于保证服务质量,提高客户粘性。11月公司快递服务申诉率(每百万件业务量发生申诉问题的件数)为25.1,为通达系最低水平,服务品质领跑通达系。 在手现金充裕。公司持续加大资本开支,三季度末“固定资产+无形资产+在建工程”合计较二季度末增加8.5亿元,但公司超过87亿元的在手现金(货币资金+理财产品)将为后期持续的产能扩张升级和新业务拓展提供有力支撑。 维持“买入”评级。考虑转增股本、定增摊薄及投资收益,预计公司2018-2020年摊薄EPS1分别至1.48、1.49和1.84元,对应PE为20、20和16倍。靓丽的业务量增速与较好的单票价格趋势,意味着公司依然具备相对领先的竞争优势,维持“买入”评级。 风险提示:1.行业竞争加剧的风险;网络零售增速大幅下降的风险;新业务拓展风险;承诺业绩无法完成的风险。

事件描述12月7日公司公告拟收购控股股东太原局集团有限公司持有的唐港公司19.7%股权,交易价格为17.5亿元;拟收购控股股东太原局集团有限公司太原通信段相关资产、负债和业务,交易价格为4.5亿元;公司拟现金出资不超过20亿元(含),参与蒙华公司资本金募集事项,认购价格为1元/股,完成募集后,公司持有的蒙华公司股份数额占总数不超过3.3%。 事件评论 收购太原局持有唐港公司股权,部分对冲下水港口转港风险。公司控股股东太原局集团有限公司将其持有的唐港公司股份一次性全部转让给公司,交易标的唐港公司19.7%股权作价17.5亿元。完成收购后,公司成为唐港公司第一大股东,但唐港公司股权较为分散,各大股东持股比例相近,收购后公司未对唐港公司形成控股。业务角度来说,唐港公司下辖的迁曹线等线路为大秦线与曹妃甸港和京唐港区的主要连接线,收购唐港公司股权有利于提升公司集疏运体系完整性和独立性,同时一定程度上能够对冲下水港口转移的风险。财务角度看,若假设所收购股权以权益法计入长期股权投资,以唐港公司2017年净利润计算,唐港公司股权将增加公司投资收益2.3亿元。 太原通信段并入公司提升独立性,出资蒙华利于资产协同。太原通信段主要为公司及区域内合资铁路公司提供行车调度、视频监控等专业通信服务,目前公司接受相关通信服务支付服务费约为每年3亿元,完成对太原通信段收购后利于提高公司业务的独立性与完整性,减少与控股股东的关联交易。此外,公司拟出资20亿参与蒙华公司资本金募集,持股数额占总股本的3.3%,南北向煤运通道蒙华铁路尚处于建设阶段,规划内部收益率为7.7%,出资蒙华利于煤炭重载运输的资产协同。 多项收购促进公司发展,股息率具有一定吸引力。公司完成多项收购后,资产组合的效率或将进一步提升,业务完备性增强。另一方面本次合计现金支出约为42亿元,参考2017年偿还债务后的现金流及分红,预计本次资产收购对利润分配影响较小,以12月7日股价预计公司股息率为6.4%,具有一定吸引力。我们预计公司2018-2020年EPS 为0.97、0.97和0.99元,对应PE 为8、8和8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 宏观经济下行大幅影响煤炭需求; 2. 秦皇岛港煤炭吞吐业务受阻。

事件描述 中远海控发布股票期权激励计划(草案),内容包括:1)拟向激励对象定向发行A 股股票期权21823.7万份,约占公告时公司总股本的2.1%;2)行权价格为4.1元,授予后满24个月可以开始行权;3)激励对象包括在职董事、高级管理人员及其他管理和技术骨干,等等。 事件评论 促进管理人员与股东利益统一,注重公司中长期业绩增长。我们认为,本次公司股权激励计划的看点主要包括:1)股权激励将有效地把公司管理人员和股东的利益紧密联系起来,通过提供具有竞争力的整体薪酬,保留和激励关键岗位人员;2)本次股票期权计划的受众比较广,除了在职董事和高级管理人员,还包括对公司持续发展有直接影响的管理和技术骨干,共计475人(不包括预留授予股票期权的激励对象);3)股票期权的锁定期为24个月,更加注重公司的中长期业绩增长。 增长速度和成长质量一起抓,公司长期价值持续积淀。公司本次股票期权的生效条件为:1)第一批、第二批和第三批前一完整财务年度的平均净资产现金回报率分别不低于12.15%、13%和14%,并且不低于对标企业同期的75%分位值;2)第一批、第二批和第三批前一完整财务年度的归属净利润较基期增长率不低于8%、18%和30%,并且不低于对标企业同期的75%分位值;3)其他。公司股票期权的生效条件除了对公司业绩增长做了绝对值的规定,还对标同行业马士基、赫伯罗特等龙头公司,意味着公司不仅关注绝对的增长速度,还注重相对的成长质量。在目前集运行业强者恒强、龙头集聚的行业趋势下,将促进公司进一步夯实排位优势(目前船队规模世界第三)、积淀公司长期价值。 估值分位处于低位,规模效益逐步体现。今年,贸易环境的变动引发市场对集运行业的担忧,目前公司PB 估值约下降至历史35.5%分位。然而,我们依然看好集运行业的中期修复(供给增速下行和竞争格局改善),公司作为全球第三大班轮公司,将充分受益于行业定价权向龙头集中的过程,同时公司在收购东方海外之后规模效益亦将逐步体现。我们预计公司2018-2020年的EPS 分别为0.04元、0.11元和0.21元,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 贸易环境恶化导致进出口箱量增速下滑; 2. 燃油价格大幅上涨; 3. 船队交付大幅增加。

大修错期致运量同比下滑,全年运量仍将稳健增长。2018年大秦线秋季检修始于9月29日,于10月24日结束,26天检修期中24天在10月完成,而2017年大秦线秋季检修始于10月25日,结束于11月16日,23天检修期中仅7天在10月完成,检修错期致使当月运量同比下滑。1-10月份,大秦线累计完成货运量3.7亿吨,在2017年高基数上实现同比增长4.1%,考虑到11、12月为用煤旺季,预计大秦线煤炭运输产能利用率将重回高位,全年运量保持稳健增长。 秦皇岛港风波暂定,下游需求或仍具韧性。由于本次大秦线秋季检修较往年期限更长,期间秦皇岛港煤炭库存大幅下降。而10月26日起秦港煤炭库存增长明显,预计大秦线自检修期结束后满负荷运行。同时,秦港库存提升与吞吐量回升或侧面印证秦皇岛港限产风波暂定,沿海煤运格局恢复稳定。从下游需求看,10月份6大电厂合计日均耗煤量持续下滑,但回顾9月,6大电厂合计耗煤量同比下滑11.3%与火电发电量同比增长4.5%、电力行业动力煤消费量同比增长3.8%相背离,并且同期大秦线运量同比增长1.3%,综上而言,我们认为6大电厂耗煤量下滑并不意味着下游整体需求消减,旺季或仍将展现下游煤耗需求的增长韧性,同时支撑大秦线煤运需求。 业绩确定性较高,弱市凸显防御性。在煤炭生产格局向三西地区集中、“公转铁”推动铁路运输需求增长背景下,大秦线运量在2017年高基数上保持增长,同时推动公司其他线路货运量提升,预计全年公司货运量将保持稳健增长。另一方面,新《清算办法》对公司利润影响总体偏中性,以上两点支撑公司业绩高确定性。同时,公司自上市以来保持较为稳定的分红比例,以11月9日收盘价8.06元计算,预计公司股息率为6.3%,具有一定吸引力。预计公司2018-2020年EPS分别为0.97、0.97和0.99元,对应PE分别8、8和8倍,维持“买入”评级。

受高基数影响运量增速趋缓,经营面高稳定性不改。1)2018年9月,耗煤高峰期已过,下游煤耗降低,6大电厂合计日均耗煤量环比下降17.3%,然而在“公转铁”政策有力支撑下,大秦线运量延续增长趋势,同比增长1.3%;2)以日均运量130万吨(历史高位值)计算,9月大秦线产能利用率达到97.1%,考虑到高产能利用率和去年同期高基数影响,大秦线累计运量增速进一步放缓,较8月增幅收窄约0.5pct;3)在9月需求端6大电厂日耗量同比下滑11.3%、转运端秦皇岛港港日均库存环比上升5.5%、秦皇岛和曹妃甸港合计吞吐量增速环比收窄8.7pct的不利影响下,大秦线仍保持增长趋势,不改经营面高稳定性。 大秦线进入秋季检修期,受检修期错期影响运量或将产生波动。据鄂尔多斯煤炭网新闻,大秦线等线路于9月29日开始秋季检修,预计至10月23日结束,共计25天,由于今年大秦线任务量较大使得维修时间较往年同期略长(2012-2017年间检修时长在15-22天)。同时,2017年大修期于10月25日开始,存在检修期错期,预计2018年10月运量增速将受此影响产生一定波动。 业绩具有较高确定性,弱市凸显防御性。在“公转铁”政策推动下,2018年大秦线在2017年高基数上保持增长,同时公司其他线路上半年货运量同比增长37.2%(同期大秦线同比增长7.3%),预计全年公司运量将保持稳健增长,另一方面,2018年起中铁总开始执行新的《货物运输进款清算办法(试行)》,公司收入成本双双大增,由于公司货物运输管内段较长,新《清算办法》对于公司利润影响总体偏中性,以上两点支撑公司业绩高确定性。同时公司自上市以来保持较为稳定的分红比例,以10月9日收盘价7.93元计算,我们预计公司股息率为6.4%,在弱市中具有一定的吸引力。预计公司2018-2020年EPS为0.97、0.97、0.99元,对应PE为8、8和8倍,维持“买入”评级。

国内供需改善,客座率大幅提升。民航局控总量调结构政策严控下,一线市场时刻增速逐步放缓,上半年至今国内市场供给增速收缩明显,8月公司国内可用座公里同比仅增加5.5%,增速较7月进一步收窄。受今年暑假高校放假时间较晚影响,暑运高峰后延,8月航空客运需求集中释放,公司8月国内市场客运需求旺盛,国内旅客周转量同比增加10.2%,供需增速差进一步扩大,带动国内客座率同比提升3.8pct,国内市场供需格局持续改善。 国际运力投放审慎,客座率持续向好。受油价高涨和人民币大幅贬值影响,年初至今公司国际运力投放谨慎,8月公司国际可用座公里同比仅增加2.5%,增速较7月环比下滑2.0pct。暑运旺季国际市场客运需求旺盛,低运力投入基础上,8月公司实现国际旅客周转量同比增加4.5%,带动国际客座率同比提升1.6pct,国际客座率持续向好。 票价大幅提升,提价弹性显现。受益于票价改革的持续推进,公司上半年上调了部分核心航线的经济舱最高限价,提价幅度约为10%,据测算公司二季度客公里收益增速约为4.2%。由于上半年民航局对提价航线的数量与提价节奏进行调控,二季度票价改善幅度相对较小,预计下半年公司有望受益于暑运旺季航空客运需求的集中释放,国内供给增速受限的背景下,公司优质航线提价弹性有望继续兑现,长期利好公司收益水平的改善。 投资建议:维持“买入”评级。考虑公司:1)航线结构优质,客运需求旺盛;2)运营效率持续改善,有效摊薄非油成本;3)充分受益票价改革,暑运旺季有望释放业绩弹性,预计公司2018-2020年EPS分别为0.33、0.55和0.90元,对应PE分别为16、10和6倍,维持“买入”评级。

事件描述 2018年8月春秋航空实现旅客周转量31.4亿客公里,同比增加10.2%;可用座公里34. 2亿座公里,同比增加11.1%;客座率91.8%,同比下滑0.8pct。 事件评论 国内供需改善,客座率同比提升。在民航局控总量调结构政策严控下,国内核心市场时刻增量有限,2018年8月春秋航空国内运力增速趋缓,可用座公里同比增加6.9%,增速较7月环比仅提升1.5pct。受今年暑假高校放假时间较晚影响,暑运高峰后延,8月客运需求集中释放,公司国内旅客周转量同比增加8.1%,增速环比提升2.7pct,供需增速差进一步扩大,国内市场供需改善明显,带动国内客座率同比提升1.0pct。 国际短期承压,客座率环比改善。受泰国普吉岛翻船事件影响,7月中国赴泰国游客人数同比减少0.9%,暑运旺季公司中泰线客运需求受到一定冲击,国际市场需求短期承压,客座率同比下滑4.4%,但长期影响有限。同时今年4月份以来,中国赴韩国旅游人数始终保持较高增速,受益于中韩线旺盛客运需求,春秋航空8月国际旅客周转量同比增加13.7%,增速较7月环比改善0.5pct,带动国际客座率环比提升2.1pct。 效率持续改善,提价弹性逐步释放。春秋航空运营效率持续改善,有效摊薄单位成本,2018年上半年公司单位油耗大幅下滑3.5%,单位扣油成本同比大幅下滑2.2%,不断提升公司收益质量。受益于票价改革政策与收益管理优化持续推进的双重利好,公司单位票价水平自2017年二季度起同比持续提升。预计受益于7、8月份暑运旺季航空客运需求的集中释放,国内市场供需改善背景下,公司优质航线提价弹性有望进一步兑现,利好公司收益水平提升。 投资建议。基于公司:1)国内供需改善,国际长期影响有限;2)运营效率领先,有效摊薄成本;3)票价改革与收益管理双重驱动下,暑运旺季有望充分释放提价弹性,预计公司2018-2020年EPS分别为1.82、2.39和3.32元1,对应PE分别为18、14、10倍,维持“买入”评级。 1估值模型中的EPS 采用最新总股本(考虑增发摊薄等因素的影响)计算。 风险提示: 1. 供需改善不及预期; 2. 油价大幅上涨; 3. 航线补贴大幅减少。

事件描述 2018年8月中国国航实现旅客周转量200.5亿客公里,同比增加11.1%;实现可用座公里238.5亿座公里,同比增加9.5%;实现客座率84.1%,同比提升1.2pct。 事件评论 国内需求旺盛,客座率同比改善。在民航局控总量调结构政策严控下,核心市场时刻增量有限,叠加暑运航司加班严格受控,8月民航国内市场供给释放趋紧,中国国航国内可用座公里同比增加6.3%,环比仅提升0.8%。由于今年高校暑假放假时间较晚,受暑运高峰后移影响,8月民航客运需求集中释放,中国国航国内市场客运需求旺盛,8月公司国内旅客周转量同比提升9.2%,环比增加5.4%,国内市场供需格局改善明显,带动客座率同比大幅提升2.3pct,环比增加3.8pct。 国际供需两旺,释放旺季弹性。8月中国国航国际市场运力投放较为充分,可用座公里同比增加14.5%;暑运旺季国际客运需求集中释放,公司国际旅客周转量同比提升13.9%,环比增加2.9%,供需增速差较7月逐步收窄。8月中国国航国际市场整体呈现供需两旺格局,带动国际客座率同比基本持平,仅小幅微降0.4pct,环比大幅提升3.1pct,充分释放国际市场旺季弹性。 需求集中释放,提价弹性显现。2018年夏秋航季中国国航逐步上调了京沪、京深、京广等核心航线的经济舱最高限价,上调幅度约为10%,带动二季度公司客公里收益水平同比提升约2.9%。由于上半年民航局对提价航线的数量与提价节奏进行调控,二季度票价改善幅度相对较小,预计下半年公司有望受益于暑运旺季航空客运需求的集中释放(8月国内客座率环比大幅提升3.8pct),国内供给增速受限的背景下,公司优质航线提价弹性有望逐步兑现,长期利好公司收益水平的改善。 投资建议:维持“买入”评级。基于公司:1)航线结构优质,提价弹性大;2)国内供需改善,国际供需两旺;3)运营效率持续改善,有效摊薄成本,预计公司2018-2020年EPS分别为0.50元、0.80元和1.14元,对应PE分别为14、9和6倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.供需改善不及预期; 2.人民币大幅贬值,油价大幅上涨; 3.航线补贴大幅减少。

事件描述德邦股份披露2018年上半年财务报告,公司2018年上半年实现营业收入101.95亿元,同比增长10.01%;归属净利润3.07亿元,同比增长159.58%; 扣非归属净利润2.00亿元,同比增长585.25%,对应EPS 为0.33元/股。 事件评论 大件快递战略稳步推进,业务结构持续优化。2018年上半年公司业务结构持续优化,快递业务占比快速提升,其中,快递业务持续高速增长(业务量同比增长54.40%),零担业务增长稳健(优势业务量同比增长8.12%),整车业务战略收缩。考虑到快递单票价格较低,而零担、整车业务单票价格较高,业务结构的调整使得2018年上半年公司营收同比增长10.01%,低于45.76%的业务量增速。 快递业务规模效益显现,业务拓展致期间费用增加。受益于快递的规模效益,以及低毛利率的整车业务收缩,公司2018年上半年综合毛利率同比提升3.21pct 至14.58%。不过,由于快递业务仍处于拓展期,广告促销费以及咨询费分别同比增加约1886万和7527万元,使得上半年期间费用率同比提升1.01pct 至11.51%。此外,公司上半年计提“东北亚煤炭交易有限公司”资产减值约2304万元。最终,公司归属净利润同比增长159.58%,主要因为:1)整体毛利率提升;2)去年一季度亏损带来的低基数;3)政府补助等其他收益同比增加约2224万。 二季度毛利率持续提升,期间费用影响盈利。得益于快递规模效应持续显现,2018年二季度公司整体毛利率同比提升0.38pct 至15.32%(环比提升1.60pct)。受期间费用率同比大幅提升1.45pct 至11.50%(环比提升基本持平)影响,公司归属净利润率同比下滑0.90pct 至3.76%。 投资建议:维持“买入”评级。基于直营网络、精益管理以及品牌优势,公司零担业务护城河深厚,有望保持稳健增长。同时,随着快递业务规模效益的持续显现, 公司盈利有望迎来快速增长期。预计公司2018-2020年归属净利润分别为8.5、11.8和15.4亿元,对应PE 估值分别为26、19和14倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 大件快递市场竞争逐步加剧,不排除未来爆发价格战; 2. 网络型零担市场竞争加剧,若公司不能保持竞争力,快运盈利能力和市场份额将受到影响; 3. 大件快递市场需求增速不及预期。

“龙头竞争时代”的领跑者。 作为快递生命周期第二阶段“龙头竞争时代”的领跑者,顺丰控股是目前中国物流领域,少数能够提供全链路综合物流能力的第三方直营制企业,且这种全链路服务能力正在自我强化。高客户粘性和强话语权,不仅是顺丰优质服务的回馈,更是其品牌影响力的体现。公司每年的巨额资本开支搭建起深厚的护城河,而稳步的扩张节奏保证了公司现金流的健康。顺丰从发展初期就蕴含着科技基因,目前正率先进行全面的科技化转型,大额的科技研发投入不仅提升了内部运营效率,而且已经形成独立的商业产品,实现对外赋能。 主业稳健,多元业务驱动业绩增长。 顺丰控股凭借直营模式带来的高质量服务以及品牌优势,在传统的时效件市场深挖护城河,与EMS共同占据主导地位。而公司在业务多元化方面的前瞻布局,为业绩的持续增长提供了有力支撑,未来3年这些新业务有望陆续进入收获期。重货业务:公司重货业务定位高端小票市场,目前正在进行全公斤段的布局,参考行业日均0.8-1万吨的盈亏平衡点,预计公司重货业务最早有望在2018年实现盈利。冷链业务:凭借直营模式的高品质服务以及持续重资产的投入,公司基于冷链物流产品思维的发展理念,将推动冷链业务快速发展,预计冷链业务中期有望实现盈利。 从重资产自建到资本合作。 在龙头竞争时代,快递行业加速转型综合物流服务商,类似与“嘿客”的重资产自建、从0起步的发展模式,已难以保证取得足够的先发优势。与以往市场对顺丰控股低调且封闭的固有印象不同,在当前更加注重运营、资本和创新速度的新时代中,顺丰控股正在推进灵活多样的资本合作。借助资本力量,与垂直物流领域的领先者进行合作,迅速积累业务规模与行业经验。 投资建议:长期投资标的,等待配置机会。 顺丰控股作为一家兼具创新与人文精神的民营快递企业,已从商务快递领域的佼佼者,成长为具备世界级快递企业潜力的综合物流巨头。凭借着规模效益、资本投入以及技术创新搭建起来的竞争壁垒,有望成为A股里的长期价值标的。8月底的定增股票解禁或将带来绝佳的配置机会。按照最新股本摊薄计算,预计顺丰控股2018-2020年EPS分别为1.10元、1.37元和1.70元,对应PE分别为39、32和26倍,维持“增持”评级。

京沪线第一大承运人,国内航线结构优越。 东方航空以上海为主基地,占据上海两场主要市场份额,腹地客源优质;以西安与昆明为区域核心枢纽,充分受益两地旅游市场的蓬勃发展。公司是京沪线第一大承运人,占据京沪线约51%市场份额,未来随着北京二机场的建成、公司迁入运营,东方航空在北京市场竞争力有望进一步增强,不断巩固京沪双枢纽战略。2018年夏秋航季公司优质航线资源集中提价,需求旺盛背景下,提价具有可持续性,有望进一步释放公司业绩弹性。 洲际航线供需改善,周边市场需求复苏。 东方航空深度布局国际市场,运力投放行业居前。通过与欧、美、澳航司深化战略合作,构建覆盖全球的航空网络,提升公司全球影响力。国际航权改革与北京“一市两场”政策的推出进一步增强公司在国际航线运营上的竞争力。近年来航线补贴刺激航司增开从二线出发的洲际航线,运力增速加快,远程航线客座率呈现下滑趋势。今年以来油价高涨推升成本,运力增速趋缓,供需格局改善。东方航空作为国际市场龙头航司,航线运营成熟,有望受益于洲际航线的供需改善,提升盈利能力。周边市场,韩国线复苏迹象明显,东南亚与日本市场保持稳定增速,短途国际线需求复苏助力公司业绩改善。 收益管理加码,运营模式领先。 东方航空作为三大航中仅有的采用“全服务-低成本”双模式运营的航空公司,有望充分受益于该模式下收益多样化、运营高效率以及增值服务的高盈利。公司子公司中联航采用低成本运营模式,定位价格敏感性客户,满足多样化的客户需求,不断增厚公司收益。低成本运营模式助力提振公司整体运营效率,有效摊薄成本。同时公司全服务母公司积极增进客户黏性,提升消费者满意度,加强品牌效应,获益增值服务的高盈利。 投资建议:低基数高景气共振,暑运临近旺季更旺。 基于公司:1)国内核心资源优势明显;2)洲际航线市场供需格局改善,周边游市场需求复苏明显;3)“全服务—低成本”双模式运营行业领先,运营效率居前;4)票价改革释放公司盈利弹性,高客座率背景下暑运旺季公司营收有望大幅改善,预计公司2018-2020年EPS分别为0.38、0.69、0.91元,对应PE估值分别为16、9、7倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.供需改善不及预期,中美贸易摩擦加剧; 2.人民币汇率大幅贬值,油价大幅上涨; 3.航线补贴大幅减少。

广深铁路:铁路客运标的,主业稳步前行。 广深铁路主营铁路客运业务,包括长途旅客列车、城际列车和直通车等,核心经营线路为深圳—广州—坪石。近年来,由于行业性工资上调、动车组进入检修周期等因素,公司成本压力显著,盈利情况不佳,毛利率逐年走低。 铁路行业:市场化属性渐强,改革红利逐步释放。 我国铁路公益属性较强。近几年,受国内宏观经济影响,中铁总盈利持续下滑,仅能勉强维持盈亏平衡。但是,中铁总依然维持较大的基建投资规模,叠加还本付息支出剧增,财务压力较大。基于此,自中铁总换届以来,铁路行业市场化改革加速推进。往后看,我们认为,铁路改革的红利有望持续释放,对铁路上市公司带来积极影响。 普客提价渐行渐近,运价改革核心受益。 铁路普客票价自1995年以来一直执行至今、未有调整,严重滞后于CPI涨幅。虽然铁路普客公益属性较强,但是通过追溯历史可以发现,在成本压力积累到一定程度后,铁路普客还是会通过上调运价来抵消成本压力。考虑到1995-2017年国内CPI累计上涨幅度已经基本接近前2次普客调价时的累计上涨幅度,普客提价的临界点或许已然逼近。广深铁路长途车业务属于普通旅客列车,有望直接受益于普客运价提升,利润弹性充足。 土地开发打响第一枪,公司价值重估可期。 中铁总换届之后,铁路土地开发节奏明显加快,铁路土地资源已经进入实质变现期,后续有望常态化。广深铁路核心线路位居一二线城市,铁路土地升值空间较大。2018年4月,公司公告拟交储广州东石牌旧货场土地3.71万平方米,预计增加公司净利润超过5.05亿元。同时,根据公司招股说明书披露,公司共使用土地约1181万平方米,本次拟交储开发土地仅占总量的0.3%左右,后续可开发土地依然较多,将持续增厚公司盈利。 投资建议:安全边际提升,盈利弹性待现。 目前广深铁路PB估值接近1倍,安全边际相对较高。公司是铁路改革最为受益标的,若后续普客提价落地以及土地资源持续开发,公司盈利有望显著增厚。此外,后续铁路资产证券化的推进,也有利于促进行业市场化和透明化。不考虑铁改影响,预计公司2018-2020年的EPS为0.18元、0.22元和0.26元,对应PE为25、20和16倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.成本压力大幅增加; 2.铁路改革推进不及预期。

增速环比下滑,但仍领跑行业。考虑到“618”大促效果低于预期(6月快递行业业务量增速环比下滑0.9pct),叠加快递龙头份额战加剧,公司6月业务量环比下滑5.27%,增速环比下滑6.18pct。不过,从同比角度来看,公司6月业务量同比增速(45.57%)仍高于行业增速约21pct,持续领跑行业。2018年1-6月,公司业务量累计同比增长52.26%,高于行业增速近25pct。 货重因素叠加价格竞争,单票收入跌幅小幅扩大。6月行业单价同比下滑2.49%,降幅环比小幅扩大,结合通达系总部价格跌幅扩大的趋势,认为行业价格竞争或有所加剧。在此背景下,叠加公司货重进一步轻量化,6月公司单票收入同比下降15.06%,降幅环比扩大0.73pct。6月公司收入同比增长23.65%,低于业务量增速约22pct。2018年1-6月,公司快递收入累计同比增长33.29%。 价格竞争扰动,管理优势仍在。今年二季度以来,龙头份额战有所加剧,价格竞争难以避免:一方面,二三线企业加速出清(或转型),市场份额向头部集中;另一方面,圆通、申通业务量增速环比持续回升。受此影响,公司业务量增速环比有所趋缓。但基于规模效应与精细化管理带来的成本和服务优势,公司业务量增速依然领跑行业。尽管龙头企业的硬件短板正逐渐弥合,但考虑到快递网络运营及加盟商管理作为复杂的系统工程,出色的精细化管理仍然能够成为公司竞争的护城河。 维持“买入”评级。根据长江交运提出的“快递生命周期理论”,当前行业进入龙头竞争阶段,运营效率与新业务卡位是当前竞争的核心。公司作为行业龙头,优秀的网络管控能力和高品质服务构建竞争壁垒,市占率有望持续提升。考虑定增摊薄及转让丰巢股份收益,但暂不考虑转增股本及派息影响,预计公司2018-2020年EPS分别为1.94、1.97和2.48元,对应PE为26、26和20倍,维持“买入”评级。

事件描述 中远海控发布公告:根据东方海外控股股东的不可撤销承诺,其已就其拥有的全部股份接受要约。公司已就75.95%的东方海外股份收到要约的有效接纳。至此,要约于2018年7月13日在所有方面成为无条件。 事件评论 收购条件全部成熟,静待收购落地。在公司收到东方海外75.95%的股份对于要约的有效接纳之后,本次要约收购成为无条件,有关要约结果的进一步公告将于2018年7月27日刊发。此前,本次收购的最大障碍——关于美国长滩(LongBeach)集装箱码头业务的间接所有权问题,也在7月6日与美国国土安全部和司法部签订了《国家安全协议》之后得以解决:将向第三方出售东方海外持有的美国长滩集装箱码头的运营实体。基于《国家安全协议》的签署,美国外国投资委员会CFIUS已确定本次要约收购不存在未解决的美国国家安全事宜。 行业竞争结构实质改善,班轮公司梯队化特征显现。在中远海控收购东方海外之后,集运行业集中度将再度提升:行业TOP10市场份额将由收购前的80.6%提升至收购后的82.5%。同时,班轮公司第一梯队与第二梯队的界限变得清晰起来:行业第4名达飞轮船运力规模是第5名赫伯罗特的1.6倍。从“长跑理论”来看,经过频繁的兼并收购之后,已经有班轮公司跑在了前面,行业激烈的竞争或许已经进入了尾声。 若本次收购完成,公司竞争实力将大幅提升:1)公司运力规模行业排名将由第4名提升至第3名。同时,公司在美线上市场份额将由10.4%提升至17.4%,有望超过达飞轮船位列第一位;2)东方海外长期核心竞争力之一为信息管理优势,其使用的Iris4系统与公司核心Iris2系统同宗同源,合并后有望实现有效对接、优势共享,降低运营成本。 贸易摩擦短期影响,中长期持续看好。目前,中美贸易摩擦引发市场对集运行业的担忧,公司股票经过一轮估值调整,反映了最差的基本面预期。但是,我们持续看好集运行业的中长期修复,主要由于在经过2018年大船集中交付后,行业供给增速将进入下行周期,供需关系有望持续修复。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.16元、0.26元和0.31元,对应PE为28倍、17倍和15倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.中美贸易摩擦愈演愈烈; 2.运力交付大幅提升或者油价快速上涨。

国内运力扩张加速,国际供需格局改善:截至2018年6月底,公司国际航线需求保持较高增速,旅客周转量同比增长15.4%,运力增速逐步放缓,可用座公里同比增加13.3%,国际航线供需趋于改善,客座率提升1.4pct至77.3%。暑运临近公司国内线运力扩张加速,可用座公里同比增长14.7%,受去年同期客座率水平较高影响,6月国内客座率同比下降2.1pct至82.0%,环比提升2.2pct,环比呈现改善趋势。 效率提升供给有效释放,或摊薄单位成本:2018年6月份,中国国航合计运营662架飞机,同比增速5.4%,而公司的可用座公里增速为14.0%,可用座公里增速大幅领先于机队扩张速度,飞机的使用效率进而得到提升,有效产能得以释放。飞机使用效率的提升,一方面扩大了公司的客运收入,提升盈利能力;另一方面,效率提升带来可用座公里的增加,从而摊薄单位固定成本。 油汇影响趋缓,提价利好逐步兑现:燃油附加费能够对冲大部分油价上涨的成本压力,公司持续减少美元负债占比,汇率波动影响趋缓。长期来看,油价与汇率对航司业绩影响趋于平缓,提价的长期利好将成为公司业绩改善的主要驱动力。票价改革以来公司上调了京沪、京广、京深、京渝等关键航线的经济舱最高限价,由于公司航线质量高,客源质量好,随着旺季临近需求不断改善,预计提价带来的业绩利好有望逐步兑现。 票价改革稳步实施,重申“买入”评级。考虑到公司:1)客源质量好,票价敏感性不高;2)票价改革落地,旺季航空需求改善;3)成本控制突出,运营效率高,重申“买入”评级。但是考虑到近期人民币汇率大幅贬值影响,我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.54、0.80和1.10元,对应PE为15、10和7倍。