年报摘要:2013年净利润152亿,同比增长12.7%,归属母公司净利润同比增长13.6%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比增长23%、31%、30%。亮点:①转型持续,小微、汽车贷款等业务持续快速增长。②收入高增,净利息收入同比增长23%,4季度环比增长10.5%,手续费全年同比增长83%。③定增年底完成,资本压力缓解。不足:①资产质量压力犹存,4季度不良净生率0.88%。②费用增速较快,同比增长36%。 投资建议:转型积极推进,结构调整推动收入高增,信用成本和费用拉低盈利,业绩改善或可持续,资产质量压力仍较大。平安银行13年EPS 1.6元/BVPS11.77元,14年EPS1.95元/BVPS13.56元,对应13年PE6.7X/PB0.9X,14年PE5.5X/PB0.8X,较股份行平均PE溢价26%,PB溢价16%,按14年行业估值修复15%,给予目标价12元,对应13年PE7.5X/PB1.0X,14年PE6.2X/PB0.9X。短期市场对转型和业绩有预期,关注创新业务推进情况,中长期看好其市场化的机制,战略转型积极,创新能力和综合金融优势等,持续观察资产质量情况和转型中风险定价能力的提升,客户定位和风险管理的调整,维持“增持”评级。 转型持续推进。13年小微/新一贷和汽融业务增量占贷款增量的59%,期末余额占比19%,较年初提升7个百分点。①小微贷款871亿,较年初增长56%,季度环比增7%,占贷款10%。②汽车贷款488亿,较年初增长131%,4季度环比增长13%,不良0.21%,占比6%。③新一贷242亿约为年初的3倍,4季度环比持平,占比3%。④信用卡贷款余额868亿,同比增75%,4季度环比降6%,占比10%,期末流通卡量达1381万张,新发卡546万张、同比增长22%。⑤贷贷平安客户近35万户,授信额度109亿,授信客户数3.5万,贷款余额60亿,利率15.1%,存款余额54亿。 净利息收入同比增长23%,4季度环比增10.5%。①净利息收入同比增长23%,其中利息收入同比增长25%,利息支出同比26%。同比收入高增,或源于规模增速较快,息差平稳,平均余额规模同比26%,平均余额净息差2.31%,同比小幅下降6bp,存贷利差4.47%,同比增14bp,结构调整促进息差平稳。②4季度净利息收入环比增10.5%,其中利息收入环比增5.6%,利息支出环比增1.8%。收入环比高增主要:4季度结构调整持续,息差提升明显。4季度平均余额净息差2.52%,环比提升21bp,存贷利差4.82%,环比增加25bp,贷款收益提升27bp,存款付息升2bp。贷款结构调整持续,个贷继续量价齐升贡献业绩,个贷利息收入增速环比15%,个人贷款平均余额季度环比增速6%,贷款收益率8.53%,环比提升66bp。负债方,高成本负债增速放缓或环比下降。 手续费收入同比增长83%,投行贡献持续。①净手续费收入同比增长83%,手续费占比20%,较去年底提升6百分点,4季度净手续费收入环比持平。②拆分看,咨询顾问、理财和银行卡业务增速较快、贡献收入最多,分别增长319%,125%和101%。4季度,账户、理财和咨询顾问增速较快、贡献较高,环比增长241%,39%和8%。③其他非利息收入季度环比较少1.8亿,主要源于贵金属买卖损益的亏损。 信用成本高水平,拨贷比持平。资产减值损失同比增加120%,4季度环比多提49%,全年信用成本0.85%,4季度信用成本1.2%,环比提升41bp;拨贷比1.79%,环比持平,高贷款减值损失抵补高核销。拨备覆盖率201%,环比提升15百分点。 4季度不良净生率高,资产质量压力仍较大。①不良率0.89%,季度环比降7bp,不良贷款75亿,环比降6%。②关注占比2.13%,环比增加14bp,余额环比增加9%。③全年不良净生率0.65%,4季度年化不良净生率0.88%,环比增加33bp,4季度核销23亿,单季度核销转出率29%。④重组贷款占比0.23%,季度环比增加4bp,余额19.8亿,环比56%,逾期率2.89%,环比增加12bp,余额环比增加6%,其中90天以内0.88%,环比增26bp,90天以上2.01%,环比降14bp,预计与核销有关。⑤逾期/不良同比去年上行,季度环比亦上行,逾期/(不良+关注)基本持平。⑥关注和不良主要来自长三角,钢贸行业等,另外信用卡不良明显上行4季度1.58%,环比增加49bp。 费用增长较快。费用同比增长36%,预计增速超过其他股份银行。成本收入比为40.77%,同比增1.4百分点,员工费用同比增28%,业务费用同比增58%,同期支付员工现金流同比增35%,费用或与网点扩张和业务规模扩张等有关。 定增完成资本压力缓解。①核心一级、一级资本充足率为8.56%,资本充足率9.90%,环比提升113bp,99bp,定增完成短期资本压力缓解。风险资产季度环比增5%,或与类贷款监管有关。②可供出售转为持有至到期或源于13年债市较弱公允价值影响较大,可供出售资产公允价值变动影响资本公积,而持有至到期不影响,或有利于资本净额稳定。 风险提示:宏观经济和监管政策。转型带来可能的风险偏好上升对未来资产质量压力。

事件:宁波银行发布非公预案,向宁波开发投资和华侨银行非公开发行不超过3.66亿股,发行价格为8.85元/股,拟融资32.4亿。宁波开发投资认购不超过1.58亿股,华侨银行认购不超过2.08股。2月10日将召开临时股东大会审批相关决议。 投资建议:定增有利于提升资本实力,推动业务发展,在资本压力不大情况下,定增或反映主要股东对公司未来发展乐观。宁波银行机制灵活,定位中小企业,中长期看好。我们预测融资后13-15年EPS1.68元/1.71元/1.91元,BVPS9.08元/10.51元/12.13元,融资后PE5.19X/5.10X/4.58X,PB0.96X/0.83X/0.72X,14年PE估值上升13%,PB上行2%。公司PE估值较行业均值溢价16%,PB溢价12%,估值仅低于平安银行。好银行,估值溢价水平高,基本面平稳,给予目标价9.18元,对应PE5.45X/5.35X/4.81X,PB1.01X/0.87X/0.76X,维持“增持”评级。 非公方案超预期。①宁波银行资本充足率较高,资本压力不大。三季度看,宁波核心一级资本充率9.61%,资本充足率12.52%,仅低于工行、建行、交行和南京。②定增或更多反映前两大股东看好公司长期发展,增持股份,如定增完成前两大股东持股占比增加7.44%,宁波开发投资增加2.78%,华侨银行增加4.66%。③发行后股权结构未发生重大变更,前两大股东仍为前两大股东,仅持股量小幅收窄。④本次非公拟融资32.4亿,如完成静态测算提高核心资本充足率1.2百分点,有利于未来业务扩张,规模增长,网点铺设等。 本次非公价格8.85元。较1月15日市场价格8.74元基本持平。较预测2013年每股净资产折让3%。高于2012年BVPS7.67元,高于2013年中报BVPS8.55元,低于预测2013年BVPS9.08元,小幅折让3%。 融资EPS摊薄明显,PE估值上升13%,PB基本持平。融资后,14年PE5.29X,PB0.86X,融资前,14年PE4.70X,PB0.85X。 未来三年股东回报规划。未来三年,现金分红不低于可分配利润的10%,现金分红利润分配中的比例不低于40%。 风险提示:宏观经济和监管政策。

中信银行POS网络贷款,真正实现了大数据和银行风控技术结合,推动贷款客户营销、审批和管理方式改变。中信银行业务转型推进积极,战略业务现代服务业发展良好,业务创新持续,网络银行发展加速,POS网络贷款、异度支付等产品等逐步进入推广期。目前估值处于行业较低水平,前期业绩基数低,13年-15年EPS0.77元/0.87元/0.94元,BVPS 5.01元/5.73元/6.50元,对应 13年PE4.9X,PB0.8X,14年PE4.3X,PB0.7X,15年PE4.0X,PB0.6X,给予目标价4.45元,对应13年PE5.8X,PB0.9X,14年PE5.1X,PB0.8X,15年PE4.7X,PB0.7X。建议短期积极关注,长期持续观察转型成效。 总结:POS贷产品有一定差异化优势,未来成效取决于推进力度。优势:①中信银行POS商户网络贷款在营销和审批上有大数据优势,实现精准营销,系统自动审批,效率和成本优势比较明显。②带来增量客户,市场空间较大,拓展性较好。③预计未来交叉销售和存款派生情况较好。关注:①未来规模成长,中信和银联协议非排他,双方合作能否持续,银联数据上优势更有主动权。②模型系统的有效性能否持续,推广情况。 产品简介。①中信银行和银联商务合作的POS商户的小额短期网络贷款产品,基于银联POS商户信息和流水的大数据,采用中信银行网络信贷业务平台系统对客户进行综合信用评价,向符合条件客户发放信用贷款。②通过大数据合作实现精准营销,线上系统自动授信审批和贷款定价,自动放款,随借随还,贷后跟踪,实现银行风险控制技术和银联的客户资源和大数据相结合。③贷款投放量15亿,余额5亿。2013年5月中信银行完成网络贷款业务平台研发,2013年6月中信银行与银联签订协议,2013年10月正式上线,目前上线2个月。 产品特点。①手续简单。全线上操作,7*24小时。②系统自动审批定价、放款,2分钟可以审批结果。③有2年持续经营(预计POS流水)即可贷款,无需抵押。④单户最高50万额度,期限90天内。⑤按日计息,随借随还,可提前还款不收费用。⑥贷款利率分几档,在百分之十几左右,不超过15%,利率定价与POS流水情况与在中信银行的综合贡献度有关。 数据合作更充分。银行以往与互联网企业合作,银行不能获取数据,虽然此次合作协议非排他,但数据共享和合作较为充分。①从营销阶段,通过剔除敏感信息数据开展合作,实现精准营销。②银行和客户签订贷款合同后,POS流水数据全面开放。③银联和中信银行分支机构对接合作,目前按贷款量银联收取一定费用。 产品空间较大,拓展性好。①银联商务客户基础大。媒体报道:银联商务网络覆盖全国所有337个地级以上城市,特约商户超过200万家,POS终端超过300万台,约占银行卡收单市场40%的市场份额。②POS贷产品获取都是增量客户,目标客户明确,业务未来拓展更容易。③客户产品交叉销售和存款派生空间亦较好。 与以往POS贷款产品差异性。①圈链会VS大数据营销。以往POS贷款营销模式主要通过传统的圈链会,批量开发,批量授信,客户经理推进,中信POS贷更强调前期对潜在客户数据分析基础上客户拓展。②线上和线下结合VS纯线上。以往银行也可以提供类似线上放款、提款服务,审批环节尚未实现全线上系统自动,一般每单贷款审批提交身份和经营材料等,或采用信用卡准入审批额度模式,都有需要部分线下材料和操作的部分,而POS纯线上审批和放款,依靠银联大数据,基本无需线下提供材料,便捷性有明显提高。 风险提示:宏观经济和监管政策。

投资建议: 华夏银行估值处于行业较低水平,高于浦发、兴业,13年PE5.1X/PB0.87X,14年PE4.5X/PB0.75X。预计明年增速仍处股份行中等偏上,给与目标价9.33元,对应13年PE5.61X/PB0.96X,14年PE4.95X/PB0.83X,继续关注其经营改善和转型推进情况,维持“增持”评级。 最新跟踪: 结论:华夏银行平台金融理念领先,未来成效取决于推进力度。华夏银行平台金融理念领先,通过为平台客户及其体系内的企业和个人客户提供综合性在线金融服务,将银行金融服务嵌入企业日常经营过程,从而增加客户粘度,强化客户基础,获取客户综合收益。但平台金融营销规模较小,在银行供应链金融跑马圈地的激烈竞争中,推进力度或影响最终能否形成差异化的竞争优势,并决定未来客户和业绩贡献。 华夏银行平台金融平台含义:是指基于核心企业、大宗商品交易市场、电商等平台客户的交易信息和数据,运用互联网技术将华夏银行自主研发的支付融资系统与平台客户的交易系统或经营管理系统直接/间接对接,为平台客户及其体系内的企业和个人客户提供综合性在线金融服务,将银行金融服务嵌入企业日常经营过程。 华夏平台金融规模小,增速高。1)客户:截至2013年10月末,平台金融已有203个平台客户对接上线,增速84.55%;平台体系内的小企业客户增速260.54%。平均一个平台客户带来39个小企业客户。2)行业:涉及服装鞋类、钢铁、建筑材料、教育培训、医药连锁、酒店旅游等20余类主要行业,行业集中度不高。3)规模:在线贷款余额17.69亿元,2012年下半年高增长才开始,增速潜力大。4)期限和利率:70.62%的贷款使用时长在三个月以内,平均每笔贷款的使用时长是55天,5)发展历程:2010年开始最初为机票代理商提供在线融资,后应用程序扩展多个行业和平台,2012年开始推广业务迅速发展。 华夏平台金融优势:核心系统“支付融资系统”优势。银行供应链融资线上模式,各家银行系统通过与核心企业或交易市场平台的“系统对接”实现资金流、信息流和物流的协同,系统优势是核心。1)华夏银行核心系统“支付融资系统”优势较为突出,打通公司内部部门限制,实现面向客户的金融服务系统。2)第三方机构融信通、融资通、融捷通,三家所属行业的主流IT系统服务上,通过这些第三方机构对接,即便利系统对接和后续维护,又批量拓展了客户。3)综合金融服务带来综合收益。通过核心企业系统对接,不仅提供存贷汇业务,更多核心平台信息整合为客户提供整体综合金融解决方案,提升存款和其他综合贡献。 华夏银行平台金融可能不足:1)规模尚小,业务推广较慢。目前平台金融贷款规模不到18亿,相对华夏银行8千亿的贷款规模影响较小。平台金融历时三年,规模仍较小,或源于资源投入,人力或者系统技术压力。2)技术壁垒,合作壁垒可能受到冲击。平台金融系统优势相对银行间同质化竞争激烈,技术壁垒如果没有迅速对接客户,优势难以持续。银行开始为数据信息整合和对接支付成本,其他银行后续进入或削弱优势。 风险提示:宏观经济和监管政策。

中报摘要:3季报总结。2013年1-3季度净利润312.4亿元,同比13.4%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比13%、16%、14%。季报亮点:(1)净利息收入环比增速较快。(2)资产质量趋于平稳,回归正常。季报不足:(1)其他非息收入同比环比下降,拉低业绩。(2)存量拨备仍处较低水平。 投资建议:中信银行转型遭到市场质疑, 13年PE5.19X,PB0.78X,14年PE4.74X,PB0.68X,估值相对股份行明显折价,PE估值仅高于浦发和华夏,PB估值股份行最低,3季报基本面整体趋于平稳,回归正常,市场会修正其悲观预期,预计5%-10%反弹机会,转型成效仍需观察,持续性上涨仍需等待,给予目标价4.5元,13年PE5.96X,PB0.89X,14年PE5.45X,PB0.79X,对应维持“增持”评级。

半年报总结。2013年上半年净利润207亿元,同比5.7%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比10%、13%、13%。半年报亮点:手续费增长较快,同比48%。半年报不足:(1)资产质量偏弱:上半年不良净生率0.90%;逾期贷款较去年底增长43%。(2)利润增速低于预期。 投资建议:中信银行业务转型初步推进,未来情况仍需观察。短期收入平稳,资产质量偏弱,拟发370亿元二级资本工具。中信银行13年EPS0.72元/BVPS4.96元,14年EPS0.76元/BVPS5.58元,对应13年PE5.02X/PB0.73X,14年PE4.74X/PB0.64X,股份行平均13年PE5.13X/PB0.9X,14年PE4.66X/PB0.78X,公司安全性仍需观察,给予目标价3.77元,13年PE5.25X/PB0.76X,14年PE4.96X/PB0.68X,维持“增持”评级。 点评: 业务转型初步推进,速度平稳。小微企业和个人经营贷款合计比上年末增长20%,占贷款18%,较年初提升2百分点。信用卡贷款分别比上年末增长28.8%。 净利息收入增长平稳。(1)上半年净利息收入同比10%,其中利息收入同比10.3%,利息支出10.6%。收入增速与招商、浦发相近。按平均余额计算净息差2.59%,同比减少30bp,存贷利差下行57bp。收入主要规模增速较快推动。(2)2季度净利息收入环比4.3%,利息收入5.6%,利息支出7.1%。收入环比仅高于大行和光大。2季度净息差2.57%,环比降6bp。预计与2季度同业规模环比增加较快有关。2季度存款增速较快,环比增长6.4%,贷存比环比降1.7百分点。 资金信托计划670亿元,证券定向资产管理计划252亿,合计922亿,较年初增长206%,占生息资产3%。 手续费收入高增长。上半年净手续费收入同比48%,较去年下半年环比增长37%,手续费占比16%,较去年底提升3百分点。拆分看,主要理财服务、托管类和融资类增长较快,同比分别增长239%、78%和68%。2季度净手续费收入环比增22%。 拨备回归常态,2季度小幅释放利润。2季度风险成本(年化)为0.54%,环比下行2bp。上半年信用成本0.54%,较去年底减少29bp。2季度拨贷比2.01%,环比小幅下行9bp。拨备覆盖率224%,环比下行32百分点。拨备仍处行业较低水平,仅高于平安。 加大核销力度,不良净生率较高。(1)2季度不良率0.90%,环比微幅上行2bp,不良余额环比增6%,上半年核销力度较大,核销33.07亿,核销率27%。2季度关注类贷款占比1.06%,较上年底下降11bp。(2)上半年不良净生率0.90%,已公布银行最高水平,预计2季度不良净生率环比上行明显。(3)上半年逾期率1.68%,较年初有所上升39bp,逾期贷款较去年底增长43%。 费用增速较快。上半年季度费用同比增长14%,低于平安、兴业,高于其他已公布银行,成本收入比为29%,较去年底下降3百分点。拆分看,员工费用同比16%,其他费用同比12%。 资本充足率环比下行。2季度核心一级充足率、一级资本充足率为8.92%,资本充足率11.47%,环比下行43bp,66bp。派息影响29bp。 风险提示:宏观经济和监管政策。

半年报总结。2013年上半年净利润263亿元,同比12%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比9%、12%、14%。半年报亮点:(1)“两小”业务推进积极,小微企业贷款较年初增长44%。(2)业务发展积极迅猛:信托受益权等类贷款比年初增1564亿,与贷款比占7%。半年报不足:(1)核心资本充足率环比下行60bp至8.0%,与非标快增有关,配股“箭在弦上”。(2)净利息收入环比增6%,较平稳,预计与类贷款发力在2季度中后期和存款付息端的压力有关。(3)资产质量仍有下行压力:上半年不良净生率0.39%;逾期贷款较去年底增长38%。 投资建议:再融资短期压制股价,中长期看好转型。按配股后,招行13年中报EPS0.7元/BVPS5.66元,13年EPS1.39元/BVPS7.33元,14年EPS1.57元/BVPS8.56元,13年上半年PE5.18X,PB0.99X,13年PE5.22X,PB0.99X,14年PE4.61X,PB0.85X。目标价12.64元,对应13年PE5.9XPB1.12X,14年PE5.21XPB0.96X。配股获批,中报未审计,会按不低于12年净资产(9.32元)价格配股,预计短期实施。类贷款业务迅猛发增长展表明新行长的发展决心,未来收入和利率增速会持续上升;未来需观察招行在零售上战略推进,使其估值提升的核心;看好管理层和招行中长期发展,维持“买入”评级。 点评: “两小”业务推进积极,规模增长较快。“两小”贷款较年初增39%,占比25%,占比较年初提升7个百分点,其中:小企业贷款较年初增长35%,占企业贷款21%;小微企业贷款较年初增长44%,占零售贷款34%。新发放小企业、小微贷款加权平均利率浮动比例分别为23%和33%,较上年提高80bp和320bp。招行调整信贷结构,企业贷款中,贸易融资占比8%上升3个百分点;零售贷款中,个人经营性贷款占比上升,个人住房贷款占比下降。 净利息收入增长平淡。(1)上半年净利息收入同比8.7%,其中利息收入同比8.9%,利息支出上行9.2%,收入高增主要规模驱动。(2)2季度净利息收入环比增5.9%,其中利息收入环比增8.3%,利息支出环比增12%。2季度净息差2.7%,环比持平。在“两小”和同业等非标业务快增背景下,收入增速表现平淡:预计原因有:类贷款业务主要发力在2季度中后期,存款付息端有压力。 类贷款业务快速增长,新增占贷款余额7%。半年末信托受益权1497亿(其中同业1038亿;应收款项459亿),较年初增长1001%,新增资产管理计划203亿。两项新增合计共1564亿,占贷款余额比例为7%。 手续费收入持续高增。上半年净手续费收入同比46%,较去年下半年环比增长42%,手续费占比22%,较去年底提升5百分点。拆分看,主要其他(主要财务顾问费)、托管业务、银行卡手续费收入等增长较快,上半年同比分别增长113%、48%和42%。2季度净手续费收入环比19%。 加大拨备计提。2季度资产减值损失环比多提41%,2季度风险成本(年化)为0.57%,环比上行17bp。上半年信用成本0.5%,较去年上行19bp;2季度拨贷比2.17%,环比微幅升2bp。拨备覆盖率305%,环比降23个百分点。 资产质量压力未缓解。(1)不良率0.71%,较1季度环比上行5bp,不良增加32亿,环比增14%,上半年不良净生率0.39%。上半年贷款核销4.5亿,核销转出率3.83%。2季度关注类贷款占比1.09%,较上年末增加7bp。(2)因1季度未公布详细数据,参考资产减值损失和资产减值准备变动,预计2季度不良净生率较1季度基本持平或微幅上行。(3)上半年逾期率1.41%,较年初有所上升28bp,逾期贷款较去年底增长38%。(4)个人贷款不良上行更为明显。上半年对公不良率0.82%,较期初上升9bp。个人贷款不良0.59%,较年初11bp。对公不良主要制造业和批发零售,占新增不良72%,零售不良主要:个人经营性贷款不良增加7亿,占新增不良22%,目前个人经营贷款不良0.59%较年初增加14bp。费用低速增长。 费用低速增长。上半年季度费用同比增长9.4%,成本收入比为31.7%,同比下行79bp。拆分看,员工费用同比17%,其他费用同比24%增长。原有的零售业务模式和小微业务推进决定公司费用比例或持续较高水平。 资本充足率环比下行。2季度核心一级、一级资本充足率为8.00%,环比下行60bp,资本充足率10.72%,环比下行69bp,主要是2季度环比盈利放缓,规模增长较快。另外,因招行在中报前分红和次级债摊销,资本充足率下行较已公布兴业和浦发下行更为明显。 风险提示:宏观经济和监管政策。

总结:2013年中期净利润195亿,同比13%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比10%、16%、18%。亮点:1、营业收入增长略超预期:2季度环比11%,上半年同比16%;部分源于信托受益权的快增。2、手续费收入同比63%,贸易金融、投资银行和金融市场业务等快速增长;3、核心资本充足率环比上升。半年报不足:资产质量压力未现缓解:不良率环比小幅上升8bp,逾期比年初增长48%,2季度不良净生成有所抬头。 投资建议:高安全边际,较好股价弹性。13年动态PE4.04倍,PB0.75倍,处于上市银行估值底部,具备较高安全边际。中报总体符合预期,预计资产质量总体会保持稳健,股价具有较好弹性。未来需观察资产质量和转型力度。预计2013-14年EPS为2.06和2.25元,目标价10元,对应13年0.9倍PB,“增持”评级。 点评: 净利息收入环比增长超预期,净息差小幅反弹。2季度净利息收入环比增12%,同比增10%。①生息资产和计息负债环比增1.9%和1.6%,贷存款环比增3.8%和5.5%。②2季度净息差2.35%,环比升9bp。公司1季度受到重定价因素净息差下降较快,二季度调整了资产负债结构,降低低收益资产和高成本负债的比例,预计未来净息差会保持相对稳定。 “大同业”业务保持较快增长。上半年公司同业和资金业务仍保持较快发展,主要体现在:①信托收益权快增。应收款项投资较年初增长220%达到5113亿,其中信托收益权和理财约4300亿;②票据买入返售“以量补价’’,二季度回落。 今年票据资产收益率下降,公司上半年主要“以量补价”,日均余额达到3700亿,较年初增40%,但二季度末受到票据监管和“钱荒”的影响,余额有明显回落。③调整同业资产结构,压缩低收益资产。上半年压缩同业存放等低收益资产约2000亿,提升同业业务收益水平。 净手续费环比增长。2季度净手续费收入环比增17%,同比增63%,占比提升3.1个百分点至13.7%,对收入增长贡献显著。推动手续费收入快增的因素主要来自:①贸易金融,上半年保理业务量超过1300亿,同比升51%,其中保理项下非息收入增速超过100%;②投资银行,上半年完成债券承销726亿,同比增115%;③金融市场业务,资产托管规模11277亿,同比增116%,手续费收入9.6亿,同比308%;④财富管理,主要体现在理财产品销售收入增加。 费用控制较好。2季度的成本收入比26.2%,同比升0.6个百分点,成本收入比水平处于行业较低水平;上半年营业费用同比仅增13%,与收入增速持平。目前资产负债表“应付职工薪酬”项有91.7亿储备,未来有一定费用释放潜力。 核销力度增加。二季度风险成本0.6%,环比升10bp,同比升27bp。上半年公司核销规模9.6亿,与去年全年核销规模相当,核销力度增大。目前公司拨备覆盖率348%,环比降46个百分点;拨贷比2.33%,环比增2bp。 资产质量压力增大。2季度公司不良率0.67%,环比增8bp;不良净生成率0.42%,环比增28bp,同比增14bp,不良余额112亿,环比增18亿;关注类贷款占比1.22%,与1季度基本持平;但逾期贷款增长明显,逾期率1.22%,较年初增32bp,余额204亿,较年初增66亿,增幅48%。从区域上来看,新增不良62%来自长三角,20%来自中部地区,压力区域有所扩散;从行业来看,制造业和商贸零售仍是不良高发行业,占到新增不良的90%以上。 资本效率平稳上升。2季度末核心资本充足率为8.61%,环比增16BP;资本充足率11.32%,环比增18bp。风险加权资产环比增1.2%,低于同期生息资产增速;RORWA为1.91%,环比升15bp。资本效率平稳回升。 风险提示:宏观经济大幅下滑。

半年报总结。2013年上半年净利润218亿元,同比27%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比22%、30%、33%。半年报亮点:(1)净利息收入增长超预期:上半年同比22%,2季度环比12%;部分源于信托受益权快增,表内信托受益权7140亿,比年初增34%。(2)手续费收快增,结构趋向均衡:同比74%,2季度环比29%。(3)拨贷比提升,2季度拨贷比2.34%,环比提升24bp。半年报不足:(1)资产质量压力未缓解:上半年不良净生率0.56%;逾期贷款较去年底增长49%。(2)资本有压力:分红后,核心资本充足率8.45%。 投资建议:短期弹性良好,中长期看转型。兴业银行PE估值处于行业较低水平,仅高于浦发、华夏,13年PE4.37X, PB0.91X,14年PE3.85X,PB0.76X。目标价11.36元,对应13年PE5.02X PB1.05X,14年PE4.42X PB0.88X。低估值、高增长和市场化经营决定其短期股价弹性良好;中长期估值提升,则需观察其业务转型力度;维持“增持”评级。

中报摘要: 半年报总结。2013年上半年利润73亿元,同比20%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比11%、14%、18%。半年报亮点:(1)手续费收入持续高增超预期,同比49%;(2)资本充足率小幅上升环比提升40bp;(3)费用控制良好,同比10%。 半年报不足:(1)逾期上行明显,逾期贷款较去年底增长44%;不良和不良净生成保持平稳。 投资建议:华夏银行估值处于行业较低水平,仅高于浦发,13年PE4XPB0.69X,14年PE3.74X,PB0.6X。短期来看,2季度财务改善持续,资本充足率小幅上升,融资压力后移,资产质量仍有上行压力,前期对于再融资压力担忧减弱,对资产质量担忧可能继续压制其估值。长期来看,其经营改善和转型推进仍需持续观察。维持“增持”评级。 点评: 净利息收入增长平稳。上半年净利息收入同比11.4%,其中利息收入下行1%,利息支出下行12%,净利息收入增长主要源于规模提升。2季度净利息收入环比增6.7%,其中利息收入环比增1.2%,利息支出环比降4.7%,单季度净息差2.62%,环比提升15bp,2季度生息资产收益率小幅上行3bp,计息负债成本率下降12bp,预计主要源于同业收缩。 手续费收入持续高增超预期。上半年净手续费收入同比49%,较去年下半年环比增长45%,手续费占比13%,较去年底提升3百分点。拆分看,主要代理收入和托管收入增长带动,上半年同比分别增长331%和107%。2季度净手续费收入环比36%,继续一季度高增速。 费用控制持续改善。上半年季度费用同比增长9.7%,成本收入比为39%,较去年底下降1百分点。拆分看,员工费用同比4%,其他费用同比18%增长。 拨备释放利润。2季度风险成本(年化)为0.37%,环比下行43bp。上半年信用成本0.59%,同比下降6bp;2季度拨贷比在2.79%,环比降3bp。拨备覆盖率305.08%,环比降8百分点。 资产质量2季度平稳,未来仍有下行压力。核销压低不良,逾期率上行明显。不良率0.91%,较1季度环比1bp,不良余额环比增4%,上半年不良净生率0.44%。上半年贷款核销857亿,核销转出率13.5%。2季度预计不良净生率较1季度基本持平,因1季度未公布详细数据,参考资产减值损失和资产减值准备变动,估计1季度和2季度核销规模基本持平。逾期率1.59%,较年初有所上升40bp,逾期贷款较去年底增长44%。 资本充足率环比上行。2季度核心一级、一级资本充足率为8%,环比提升40bp,资本充足率9.88%,环比提升38bp。主要盈利增速较快且风险加权资产增速放缓,2季度环比增0.8%。2季度如按分红后下降0.31百分点,环比仍小幅提升。按13年风险资产增速25%,14年18%预计,距离过渡期要求13年6.5%,14年6.9%,融资红线压力可能在14年末有所凸显。 风险提示:宏观经济和监管政策。

事件: 7月23日招商银行发布A股配股获批:招商银行向原股东配售3,073,906,773股获证监会核准,公司将在核准文件的六个月有效期内,尽快实施本次A股配股相关事宜。 点评: 配股方案公布超预期。招商银行资本内生增长模式逐步形成,新算法后1季度资本充足率环比提升11bp,至8.6%。配股方案上报证监会已经一年。当市场不再预期时,配股获批,表明新行长的实力和发展的决心。 本次A股配股价格预计9.32元,较A股目前价格折让16%(7月23日),略高于2012年BVPS9.29元,低于配股前中报预测BVPS 9.9元。按此次公布数据,A股配股3,073,906,773股,配股比例约为10配1.74股。 本次配股A股市场实际融资180亿。本次配股总计融资350亿,预计A股融资287亿,占比82%。剔除主要股东,向A股市场融资180亿,其余107亿由招商局等大股东承担。 配股后,资本充足率提高1.5百分点。2013年1季度静态测算,2013年核心资本充足率8.6%,融资后核心资本充足率10%,提升1.5百分点,预计2013年底资本充足率10.5%。招商银行资本内生增长模式已逐步形成,资本充足率提升促进未来业务规模增长空间放大。 融资后估值仍然较低。融资后,13年PE5.25X,PB0.99X,14年PE4.63X,PB0.85X。配股后,13PE高于股份行平均4%,PB高于16%。 招商银行配股方案上报证监会已经一年,当市场不再预期时,配股获批,6个月内发行,表明新行长的实力和发展的决心。配股完成后,核心资本充足率提升1.5百分点,对招商银行基本面有力。考虑到新行长的风格,未来招商银行盈利增速会高于股份行平均水平。最近跟踪,新行长积极进取,树立干活文化;利润、规模增速可期;未来需要观察零售战略及其提升,维持在行业首选。 由于目前尚未完成配股,按未配股情况,我们预计2013-2014年的EPS为2.42元,2.74元,BVPS为11.14元,13.27元,给予2013年PE5.5倍、PB1.2倍,2014年PE4.9倍、PB1倍,目标价13.27元。 风险提示:宏观经济和监管政策。

年报总结。2011年工商银行全年实现净利润2084.5亿,同比26%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比19%,24%,25%。年报亮点:战略领先,长期稳健、扎实地推进战略;未来在金融行业具有持续竞争力;资本可持续发展能力强。年报不足:4季度手续费增速放缓。 战略领先。工商银行战略领先及明晰:向低资本占用型业务、全能型金融服务中介、全球化大型金融集团的“三个转变”。跟踪工行的近几年年报,最突出的感觉就是工行战略执行的稳健及扎实。零售业务方面,各类客户数量(包括高端客户)、银行卡数量及交易量、个人贷款量、零售中间业务收入等方面,在高基数的基础上,继续快速增长。金融新兴领域方面,投资银行业务、贵金属、资产托管、结算和现金管理等多方面保持领先地位。贷款结构方面,稳健调整,新增部分主要投向中小企业和个人贷款。渠道和客户方面,以1.66万个物理网点为支撑,辅以长期持续投入完善的电子银行渠道,为411万公司客户和2.82亿个人客户提供服务;同时,遍布全球的239个境外机构,是其国际化的储备战略。 金融创新方面,产品创新数量以年均10%以上的速度递增,目前全行金融产品总量达3,200种。 强大的竞争力,保证其中长期的盈利能力。工行的可怕之处在于,已经拥有强大实力(渠道、客户和产品等),还能保持战略领先,同时战略推进得稳健、扎实。这种银行机构,不管未来金融环境如何演进(金融自由化和利率市场化),都能在银行业乃至金融行业中保持强势地位,甚至会出现“赢者通吃”局面。工行在金融行业强大的竞争力,能使其在长时期维持较高的盈利能力;当然前提是:不用承担过多政府责任。 4季度净利息收入平稳增长,其他非息收入贡献营业收入较快增长。4季度净利息收入环比增长3.3%,利息收入和支出增长平稳;净息差环比上升4个bp至2.54%。4季度营业收入环比3.7%,主要是其他非息收入环比增加757%,原因预计是3季度末和4季度初债券市场疲软时,工行债券投资增加,所带来的投资收益和公允价值变动增加所致。 中间业务收入环比下降,全年占比继续提升。四季度手续费收入环比下降5.1%,预计与理财等表外业务受限和资本市场萎靡有关。全年净手续费收入同比39%,手续费收入占比21.6%,提升2.4个百分点,大行中增速仅低于农行。其中主要托管、信贷承诺和投行业务增速较快,分别74%,68%,45%。 费用增长平稳。成本收入比29.7%,同比降1百分点。费用同比增速19.7%,费用增速大行中仅低于农行。费用结构方面,员工费用同比26%。业务费用同比10%。员工费用适度增加,利于未来业绩的可持续增长。 资产质量稳定,拨备平稳。不良小幅双升,不良率0.94%,环比小幅上升3bp,不良余额环比上升5.5%。全年核销保持平稳,全年不良净生率0.06%。关注类占比微幅下降,至2.98%。四季度风险成本0.37%,拨备计提力度小幅下降,全年信用成本0.44%,风险成本0.48%,全年拨备计提基本平稳。年底拨贷比2.5%,同比提升4bp;拨备覆盖率267%.. 资本可持续发展能力强。核心资本充足率10.07%,较上年提升10bp,逐季度提升。风险加权资产同比18.8%,增长平稳。工行ROAE(23.7%)和RORWA(2.68%)都处于上市银行的上端,资本内生能力强;加之其业务发展模式对资本消耗相对较少,资本可持续发展能力强投资建议:值得中长期持有。工行经营稳健,战略领先,执行力强。强大竞争力使其中长期能够维持较高的盈利能力。工行12年PE和PB分别为6.33x倍和1.33x,估值处于银行业估值上端。工行基本面优秀,值得中长期持有,维持“增持”评级。中长风险点在于公司治理、及过度承担政策责任。

年报小结。2011年中信银行实现净利润308亿元,同比41.6%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比35%,38%,44%。年报亮点:对公业务保持优势,收入增长较快,费用控制良好好。年报不足:资本消耗较快,拨备压力犹存。 对公业务保持优势,其他业务平稳。中信以“大公司银行”为支撑,继续发展对公业务:战略公司客户增长至3690家,其贷款占对公贷款的41%;财政、税收等机构类客户存款余额比上年末增长10%,占公司类存款的26%。对公业务的强势,使其在收入快速增加的同时,资本成本和业务费用保持平稳,拨备前利润增速在行业处于较快水平。同时,中间业务收入占比、零售非利息净收入占比偏低;零售业务和小企业贷款等业务发展平稳。 4季度资产负债摆布比较独特,预计与冲规模有关。4季度同业负债余额环比增加4028亿,环比增长273.3%;拆分来看,增加主要源于同业存放款(4095亿),其中以银行同业存放为主。对应资产摆布来看,新增部分主要投向“存放银行同业”(2756亿),“买入返售”(900亿)和“央行存放”(540亿)。结果是,4季度生息资产环比增加22%。从科目和数量来看,预计主要原因不是流动性管理和表外业务,可能与冲规模有关:中信总资产超过2.7万亿,与招行接近。 4季度净利息收入增长较快,同业高增拉低净息差。4季度净利息收入环比5.7%,该增长是在3季度高增长(环比11%)的基础实现,表明增速较快,全年净利息收入同比35%。4季度净息差2.90%,环比降16bp,环比下行源于同业规模高增,4季度生息资产环比22%。由于期末资产负债结构变化较大,计算的年度净息差(期初期末),与公布的全年日均净息差3.0%,差别较大。净息差的分析及比较,需多方面考虑。 4季度手续费增速较快,或源于表外业务。四季度环比14.2%,按手续费明细(年报和半年报),下半年手续费增长主要源于和信贷承诺、理财和银行卡。4季度手续费增速快预计与表外业务有关,“开出信用证”比年中增加1054亿元,增长76%,预计与同业代付等业务相关。全年的净手续费收入同比增长55%,手续费占比11.5%,同比提升1.27百分点,占比仍偏低。拆分来看,信贷承诺、结算和银行卡增速较快,同比117%,65%,57%。 费用控制良好。成本收入比29.9%,较上年减少4百分点。费用增速较慢,年同比22%。费用结构基本稳定,员工费用同比22%,业务费用同比增长23%。费用控制良好,部分与经营环境有关,11年对公业务所需拓展费较低,浦发亦如此。 资产质量整体稳定,关注类有所上升。不良率0.6%,环比持平,不良余额环比微幅上升3%(核销率同比降低),全年不良净生率0.06%。逾期占比0.75%,较中期下降15bp。关注类较中期上升41bp至1.03%,正常、关注类迁徙率小幅上升,报表解释主要是由于采取了更加严格的分类标准,并非出现系统性风险。贷款行业结构来看,交通类和水利相关的不良双升。 4季度拨备计提较多,拨备压力犹存。四季度大幅计提拨备,四季度风险成本1.03%。全年风险成本0.53%,信用成本0.43%。年底拨贷比1.62%,环比提升13bp,处行业较低水平,拨备覆盖率上升272%。 资本消耗较快。年底核心资本充足率9.91%,资本充足率12.27%,环比上季下降0.52%和56%计。主要是风险资产增速较快造成,其同比23%,较中期增长13%(同期贷款增13%,6%),高增与表外业务增长较快有关,表外的“信贷承诺”下半年增长27%。资本消耗较快,与其业务模式有关,还是主动短期发展资本消耗快有收益的业务(核心资本充足率高),需要持续观察。 投资建议:安全边际高,建议关注。公司原有对公优势犹在,业务转型平稳推进。目前公司估值PE5.44XPB0.95X,已低于股份行低端水平。 虽然特点不明显,但估值安全边际高,投资价值开始显现。我们建议开始关注,目前维持“增持”评级。

年报总结。2011年招商银行实现净利润364亿,同比增速41.4%,其中净利息收入、营业收入、拨备前收入同比34%,35%,43.6%。年报亮点:收入较快增长,费用控制良好;资产质量稳健;核心资本充足率持续上升,“资本可持续发展模式”凸显。年报不足:零售业务相对平淡。 对公业务趋强。“二次转型”强调提升贷款风险定价水平,利率上浮较快,使得对公业务收入增速较快,其中批发银行业务净利息收入同比增速43%,批发银行业务非利息净收入增速56%。同时,中小企业贷款占比提升,其贷款增量占当年贷款总增量的81%;占比53%,比上年末提升3.50个百分点。 零售业务相对平淡。零售继续保持领先地位:从手续费收入占比和结构、零售贷款和存款占比、存款付息率、以及零售产品竞争力等不同角度看,招行仍是国内非常优秀的零售银行。但是,零售优势有所弱化:1)从收入来看,净手续费增速38%,其中银行卡增速17.5%,代理收入11%;增速低于行业水平较明显。2)从产品来看,一卡通发卡量年增长7%,交易量同比31%;信用卡发卡量新增12%,循环信用余额长30%;金葵花及以上客户数量和资产余额增速为17%和23%。3)从贷款和存款来看,按揭贷款增速7%,储蓄存款压力加大,零售客户存款增速15.5%。 零售相对平淡的原因,部分由于基数高以及其它行的竞争,部分由于资源在“二次转型”时向收益率高部门倾斜,零售战略投入减少,创新略显不足。 4季度净利息收入平稳增长。净利息收入4季度环比上升4%,净息差小幅上升3bp至3.09%;拆分来看,利息收入继续增加,利息支出相对平稳。手续费收入环比增加1.6%,在3季度环比增速回落企稳增长。其他非息净收入环比大幅增长200%,主要由于公允价值变动和投资收益环比增长较快;其快速增长使得4季度营业收入环比增加8%。 费用控制较好。成本收入比36.3%,较上年下降3.75百分点。营业费用同比22%,其中员工费用增长27%,业务费用21%。“二次转型”强调经营效能的提高,从费用控制角度,执行力度较好。 资产质量稳健。不良环比双降,不良率0.56%,环比下降3bp,不良贷款余额环比小幅下降3百分点。不良余额下降部分与核销有关(11年核销率6%,较上年提升4.81百分点),全年不良净生率0.0%。关注类占比较中期小幅上升2bp,至1.03%,主要受一个月以内逾期零售贷款增加影响。逾期贷款占比0.83%,较中期下降10bp。整体上,资产质量平稳。 拨备较充分。4季度单季风险成本0.72%,全年风险成本0.54%,其中信用成本0.53%。拨备计提较充分,年底拨贷比上升2.24%,较三季度提高8bp;拨备覆盖率上升至400%。 核心资本充足率持续上升,“资本可持续发展模式”凸显。4季度核心资本充足率环比小幅上升,至8.2%;招行该指标4个季度持续上升。招行内生资本补充能力强、以及资本节约型发展模式;在配股后,其资本有望实现“自我循环”。 投资建议:维持在推荐组合,关注配股前后的投资机会。招行12年PE为6.69X和PB1.23X,估值溢价处于历史低位。招行在零售业务保持领先地位;配股后其资本有望实现“自我循环”;同时该行经营稳健,资产质量安全性高。招行是值得中长期持有的品种,配股抑制其股价近半年的表现,建议关注配股前后的投资机会,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑超预期

年报总结。2011年建设银行实现净利润1694亿,同比增速25.5%,其中净利息收入、营业收入、拨备前收入同比21%,23%,25%。年报亮点:核心资本充足率持续上升,资本压力小;费用控制良好,全年营业费用同比增长16%。年报不足:4季度手续费收入环比下降较快(-14%)。 贷款结构,稳健调整。1)强化个贷和基础设施建设的优势。个贷11年较上年增幅为23%,占比提高1.77个百分点至26%。其中,个人住房贷款增长20.7%;基建类贷款主要支持在建续建项目,贷款余额新增1,900亿元,占公司类贷款新增的41%。2)控制房地产贷款和产能过剩行业贷款。房地产开发类贷款仅增长0.16%,房地产贷款占比下降0.5个百分点至6.66%;产能过剩行业贷款余额微降。3)海外贷款增长较快,占比上升0.8个百分点至3.9%。4)建行自身12年展望。计划贷款增速12%,低于我们预期;巩固在资源类、基础设施建设等方面的传统优势,强化个人住房贷款优势地位,建行看好个人消费、新兴产业、现代服务业、新农村建设等领域的信贷需求。 净息差环比继续提升。4季度净利息收入环比增加5.5%,单季度净息差环比上升8个bp至2.74%。环比增长较快部分由于贷款收益率继续向上(生息资产收益率季度环比上升21个bp),存款付息率上升平稳(负债成本率环比上升13个bp);环比增长较快部分可能由于结算的因素,历史数据表明建行4季度净利息收入环比增长相对较快,预计可能与部分收入在4季度确认有关。 净手续费环比增速减弱,非息收入同比下降。净手续费收入同比31.5%,手续费收入占比22%,提升1.5百分点。分项目看,电子银行、信贷承诺、结算、理财业务增速较快,同比增速均超过40%。分部门看:资金业务和对公业务手续费收入增速较快,同比分别41.5%、37%;个人业务增速平稳同比21.5%。四季度手续费环比下降13.8%,或与表外监管严格规模增速放缓及资本市场低迷有关(见表1)。其他非息收入同比降20%,主要是海外子公司所持交易性金融资产的公允价值大幅下降所致。 全年费用控制较好。成本收入比29.9%,较上年下降1.6百分点。费用同比16%,费用结构稳定,其中员工成本亦增长16%。总体看,建行成本控制较好。 不良微幅回升,资产质量总体稳定,拨备相对充足。不良率和不良余额小幅上升,不良率环比提升7bp至1.09%,不良余额环比提升10%。关注类较中期下降0.45%,逾期占比0.88%,较中期下降13bp。不良回升部分与核销较少有关,11年不良核销转出率6.37%,较上年下降7百分点。全年不良净生率为0.18%。 拨备相对充足。4季度单季风险成本0.98%;全年风险成本0.58%,信用成本0.53%;相对于0.18%的不良净生成率,拨备较充足。11年底,拨贷比2.64%,环比提升10bp;拨备覆盖率至241%。 核心资本充足率持续上升,资本压力小。11年底建行核心资本充足率和资本充足率上升至10.97%、13.68%,大幅度高于监管要求。加权风险资产增长平稳是部分原因,比年中仅增长2.7%。 投资建议:中长期持有的安全品种。建行在基础设施等对公贷和个贷方面优势明显,资产质量相对安全。预计12年利润增速平稳。建行12年PE和PB分别为6.08x和1.23x,在大银行中略低于工行,股息率能维持在较高水平,具有较高安全边际,维持“增持”评级。 风险提示:经济大幅下滑。