一季度,公司实现营业收入351,611.30 万元,同比增长37.39% ,归属于上市公司股东的净利润12,162.69 万元,同比增长34.16%;基本每股收益0.28 元,业绩符合我们的预期。公司综合毛率率同比上升1.48 个百分点;受合并报表及销售规模的不断扩大等因素影响,期间费用率有所上升,销售费用同比增长56.22%,费用率上升1.66 个百分点,管理费用同比增长52.40%,费用率基本持平。财务费用同比增长44.27%,整体费用率上升1.58 个百分比。 公司产品定位依旧在专科用药,涉及免疫抑制剂、糖尿病、恶性肿瘤等多个领域。目前,业绩仍然增长点主要在百令胶囊、阿卡波糖等明星产品,二线产品如他克莫司、吡格列酮等体量较小,但成长非常迅速;同时公司加大了在抗肿瘤领域药物的投入,奥沙利铂已经开始贡献业绩,陆续还有地西他滨、伊立替康等正在审批。 公司因股改问题受限,不能在二级市场融资,一直受财务费用困扰。2011年全年财务费用突破1 亿,2012 年一季度达到2,997.62 万元,严重制约公司净利润的体现。作为工商一体化的药企,无论是外延式扩张,还是自身的产能问题,都对资金有着较大需求,市场期待股改问题的尽快解决。 公司立足专科用药,产品进口替代能力较强,免疫抑制剂未来有望受益器官捐赠体系的建立加速增长;新产品梯队完善,抗肿瘤系列药物丰富。若股改遗留问题能合理解决,早日进行再融资,公司会迎来更快的发展。我们预计公司2012-2013 年EPS 分别为1.09 元、1.36 元,继续维持“推荐”评级。

事件评论 一季度,实现营业总收入46,502.88万元,同比增长25.31%;归属上市公司股东净利润2,964.08万元,同比增长35.31%;基本每股收益0.13元,业绩符合我们的前瞻预期。 公司综合毛利率基本保持平稳,下降0.17个百分点;销售费用率控制合理,同比下降0.85个百分点,管理费用下降0.03个百分点,由于贷款增加,财务费用率小幅上升0.03个百分点,整体期间费用下降0.87个百分点。 4月17日,公司丙泊酚原料药及其注射剂获批件,进一步丰富麻醉类药物产品线。麻醉药系列是公司主导系列产品,近5年来,复合增速达到26.09%,一季度收入增速估计在20%左右。丙泊酚注射剂在国内外市场都是一个成熟的大品种,预计终端销售在10亿左右,并且大部分市场份额由外资占领。公司在麻醉药领域营销经验丰富,进口替代的前景值得期待。丙泊酚的获批,有助于公司提高盈利能力。 公司专注精麻领域,注重研发投入,进入新品种收获期。丙泊酚顺利生产批件,为公司带来新的业绩增长点。公司包括麻醉药在内的储备产品丰富,新药获批有望超预期,估值可能仍有提升空间。 公司是A 股市场中唯一专注于中枢神经药物领域优良的投资标的。精麻领域用药受国家严格管制,下游生产厂商不多,能较为真实地反应终端需求。 公司目前体量较小,产品储备比较丰富,未来随着销售网络逐步健全,有很大的增长潜力。我们维持公司2012-2013年EPS 分别为0.61元、0.83元的盈利预测,继续维持“推荐”评级。

2012 年一季度,实现营业总收入13,523.97 万元,同比增长33.65%;归属上市公司股东净利润1,205.67 万元,同比增长31.47%;基本每股收益0.06 元,扣非后的主营净利润同比大幅增长321%。我们认为公司经营已明显改善,业绩拐点确立。 公司治理机制逐步理顺,费用率下降显著,净利率明显提升。综合毛利率略微下降2.16 个百分点;期间费用大幅下降7.78 个百分点,其中销售费用2.33 个百分点,财务费用下降1.3 个百分点,管理费用大幅下降5.2个百分点。同时,公司投资收益大幅下降,利润基本来自于主营业务;而去年同期,公司投资收益达到850 万。 公司增长迅速的是口服药业务,产品面向大病种,以培元通脑胶囊、丹鹿通督片为主,均进入国家医保目录。2011 年,口服药业务同比增长近90%,预计一季度保持70%以上增长。我们认为公司口服药基数较小,市场尚未充分开拓,成长空间很大,将直接受益于即将展开的各省药品招标。公司定增募投项目全部投向口服药的产能建设,口服药持续高增长值得期待。 芬太尼透皮贴是公司首个化学透皮贴剂,审批进展比较顺利。由于麻药的特殊性,国家管控力度远高于其他类型药品。目前,芬太尼透皮贴已有两家企业上市销售,若公司获批,生产厂家将达到国家规定的上限,竞争强度比较有限。而芬太尼透皮贴剂空间大,是蓝海市场,有可能成为公司新的业绩增长点。 公司于 2011 年顺利完成MBO,营销改革启动,业绩弹性大;乐观预计芬太尼缓释贴剂上半年获批投产,成为新的盈利增长点。上调公司2012-2013 年EPS 分别至0.30 元、0.42 元,我们认为公司经营拐点已经确立,维持“推荐”评级。

华兰生物公布其2012年一季报,其主要内容如下:2012年一季度公司实现营业总收入27,406.58万元,同比增长3.46%;实现归属于上市公司股东的净利润13,038.30万元,同比下滑2.53%,对应EPS 为0.23元。报告期内公司确认甲流疫苗收入1.06亿元,收到货款7,855.13万元,甲流疫苗收入在一季度贡献EPS 约为0.12元。主业下滑的主要原因在于贵州浆站关停影响了公司的整体投浆量,使得血液制品业务同比下滑。预计2012年上半年公司业绩同比下滑幅度为0-20%,对应EPS 为0.30-0.38元

华兰生物发布2011年年报,其主要内容为: 2011年公司实现营业收入96,139.59万元,同比下降23.80%;实现归属上市公司股东净利润37,033.25万元,同比下降39.52%;扣除非经常性损益后,实现归属上市公司股东净利润35,951.77万元,同比下滑40.10%;2011年实现EPS 为0.64元。公司主营业务收入同比下滑主要是由于甲流疫苗营业收入大幅下降。归属上市公司股东净利润下降幅度大于收入主要是由于公司打造疫苗营销体系,期间费用大幅上升所致。在利润分配方面,公司拟以2011年12月31日总股本57,620.48万股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.20元人民币(含税)。 我们有如下几点点评: 1. 扣除甲流疫苗收入后,2011年血制品与常规疫苗收入与去年相比基本持平 2. 打造疫苗营销网络使得费用率大幅提升 3. 重庆分公司投产在即,贵州浆站损失将能够得到弥补 4. 疫苗新产品不断获批,期待疫苗发力 5. 疫苗WHO认证进展顺利,有望进军国际市场 6. 预计公司2012-2013年EPS 为1.02元和1.12元,维持“推荐”评级

预计公司2012-2013年EPS为0.70元和0.97元,维持“推荐”评级 目前公司正处于由代理产品向自主研发的转型期,随着公司自主产品的逐步推出以及与默沙东合作的深入,公司整体实力在不断增强,未来几年公司业绩增速有望在2011年低基数的情况下提高,同时未来自主产品线的不断拓展和未来默沙东新产品在国内的上市也会使得公司盈利点增加,预计2012-2013年EPS为0.70元和0.97元,维持“推荐”评级

预计公司2012-2013年EPS 为1.00元和1.40元,维持“推荐”评级 我们预计尔康制药2012-2013年EPS 分别为1.00元和1.40元。公司拥有业内最多的辅料批文,并且积极参与行业标准的制定,未来将会受益于辅料标准的提升。同时公司充分利用上市以后的资金优势,在全国范围内打造辅料营销网络,“辅料超市”已经成型,未来有望执辅料行业之牛耳。磺苄西林钠业务方面,公司采用瓶装冻干技术,生产工艺先进,并且拥有国内最多的制剂规格,未来市场份额还有望进一步提升。继续给予公司“推荐”评级。

公司于4月7日发布2011年报,全年实现营业收入15.38亿元,同比增长13.21%;归属于上市公司股东的净利润1.82亿元,同比增长0.98%;基本每股收益0.44元。同时,公司拟以总股本4.15亿股为基数,向全体股东每10股派发现金0.60元(含税)。 业绩低于预期,热毒宁注射剂快速增长全年实现营业收入15.38亿元,同比增长13.21%;归属于上市公司股东的净利润1.82亿元,同比增长0.98%;基本每股收益0.44元,业绩严重低于预期。分行业来看,工业收入14.9亿元,同比增长16.49%;商业方面,由于出售康嘉国际贸易有限公司导致报表口径变化,贸易收入4510.4万元,同比下滑40.72%。分产品来看,热毒宁注射剂实现4.68亿,同比增长44.47%;桂枝茯苓胶囊、金振口服液等老牌品种均出现不同程度下滑。 毛利率下降、期间费用率上升拖累净利润增速2011年,公司部分产品毛利率出现较大幅度下滑,胶囊类产品毛利率下滑3.97个百分点;颗粒剂、片丸剂类毛利率分别下滑6.81、10.16个百分点;唯独注射液类毛利率上升4.21个百分点;工业综合毛利率下降2.21个百分点,商业毛利率基本平稳,综合毛利率下降0.40个百分点。期间费用率上升0.80个百分点,其中销售费用率上升0.24个百分点,管理费用率下降0.5个百分点,财务费用率上升1.00个百分点。 终止股权激励短期影响报表体现,无碍公司长远发展公司 3月31日公告,拟终止实施《股权激励计划》,已授760万股限制性股票由公司回购并注销,总股本变为4.15亿。短期来看,公司2013、2014年待解锁的70%限制性股份仍需确认2983.46万元费用,一定程度上影响公司业绩表现。长远来看,终止股权激励是对刚性经营指标的理性修正,不会影响公司创新中药的战略定位及管理层的尽职经营,无碍公司长远发展。 预计 2012-2013年EPS 分别为0.53元、0.67元,维持“推荐”评级2011年是公司营销调整的阵痛期,未来随着营销改革的深入,销售渠道逐步理顺,老牌品种有望重拾增长;热毒宁注射剂维持高增长势头。预计银杏内酯注射剂申报上半年可能取得突破,面向大病种心血管领域,是公司持续发展的有力保障。我们预计公司2012-2013年EPS 分别为0.53元、0.67元,维持“推荐”评级。

公司于3月30日发布2011年报,全年实现营业收入19.53亿元,同比增长18.43%;归属于上市公司股东的净利润4.54亿元,同比增长43.89%;基本每股收益1.17元。同时,公司拟以总股本4.25亿股为基数,向全体股东每10股派现金1元,转增3股。 业绩基本符合预期,连花清瘟大幅增长 全年实现营业收入19.53亿元,同比增长18.43%;归属于上市公司股东的净利润4.54亿元,同比增长43.89%;基本每股收益1.17元。2011年公司收到政府补助5665.83万元,剔除这部分影响,公司净利润同比增加34.72%,业绩基本符合预期。分产品来看,心血管类用药增速明显放缓,实现收入15.75亿,仅增长4.05%;感冒药类实现收入3.04亿元,同比大幅增长304.12%。 毛利率提升、期间费用率下降是净利润较快增长的主要原因 2011年,公司产品毛利率均有不同程度上升,心血管类产品毛利率同比上升2.25个百分点,抗感冒药类毛利同比上升4.31个百分点,综合毛利率上升1.98个百分点;期间费用控制良好,销售费用率同比下降1.98个百分点,管理费用率基本平稳,上升0.07个百分点,整体期间费用率下降2.61个百分点。毛利率的提升及费用率的控制保障了扣非净利润34.72%的增幅,远高于收入增长。 研发实力雄厚,在研产品丰富 公司重视科研与技术创新工作,研发力度不断加大,累计获得51项发明专利。在研产品丰富,公司在络病理论指导下,围绕心脑血管、糖尿病、肿瘤、神经、泌尿、呼吸系统等领域重大疾病,不断完善公司专利新药的产品结构,巩固业已形成的络病理论指导下的专利新药竞争优势。目前,周络通胶囊、芪黄明目胶囊完成临床研究,即将申报SFDA审批。 预计2012-2013年EPS分别为1.28元、1.49元,首次给予“谨慎推荐”评级 我们公司具备较强的科研实力,专利新药丰富,以络病理论为指导的营销体系逐步健全,未来发展空间较大。 我们预计公司2012-2013年EPS分别为1.28元、1.49元,首次给予“谨慎推荐”评级。

报告要点 公司于3 月24 日发布2011 年年报, 全年实现营业收入111.31 亿元,同比增长24.07%;归属于上市公司股东的净利润3.81 亿元,同比增长20.23%;基本每股收益0.88 元。2011 年不进行利润分配、不转增。 业绩符合预期,百令系列增长加速公司 2011 年实现营业收入111.31 亿元,同比增长24.07%;归属于上市公司股东的净利润3.81 亿元,同比增长20.23%,业绩符合预期。其中,商业收入92.1 亿,同比增长25.70%;工业收入18.8 亿,同比增长22.85%。 分产品看,百令胶囊系列维持高增长态势,同比增长51.94%;糖尿病药物同比增长25.78%;消化系统药物同比增长12.51%;器官移植免疫抑制剂药物增速放缓,仅实现10.97%的增长。 毛利率基本稳定,财务费用影响净利润2011 年,虽然公司多项药品进入发改委降价目录,但制剂毛利率基本保持平稳,仅下降0.28 个百分点。医药工业毛利率仍然提升0.21 个百分点,综合毛利率增长0.79 个百分点,体现了公司产品结构调整的较强灵活性及优秀的成本控制能力。由于股改问题尚未解决,公司不能再融资,资金压力巨大。短期借款达到16.6 亿元,全年财务费用同比增长71.07%,规模已突破1 亿元,严重影响了净利润体现。 器官捐献体系有望建立,公司受益明确据卫生部统计,我国每年约有150 万人需要器官移植,但每年仅1 万人能够接受手术,器官供给严重不足。由于缺乏公民的自愿捐献,目前我国移植器官基本来自死囚。2012 年3 月23 日卫生部副部长表示,我国将尽快建立器官捐献体系,并承诺在3-5 年内彻底改变依靠死囚来获得移植器官的畸形方式。公司产品以免疫抑制剂为主,主要用在器官移植手术,通过近几年的进口替代,已经占据一定市场份额。随着器官供应的逐步上升,未来公司免疫抑制剂系列药物快速增长值得期待。 预计 2012-2013 年EPS 分别为1.09 元、1.36 元,维持“推荐”评级公司是专科用药和区域商业龙头,主导产品有望受益于政策红利,未来高增长可期;新产品梯队完善,重点品种有百令系列百令片、百令疏肝胶囊,抗肿瘤领域的来曲唑、阿那曲唑、伊立替康及抗病毒用药阿德福韦酯。 若股改遗留问题能合理解决,早日再融资,公司会迎来更快的发展。预计公司2012-2013 年EPS 分别为1.09元、1.36 元,继续维持“推荐”评级。

上海莱士发布2011年年度报告,其主要内容如下: 报告期内公司实现营业总收入56,738.58万元,同比增长17.38%;实现营业利润23,489.84万元,同比增长8.01%; 实现归属于上市公司股东的净利润20,035.46万元,同比增长8.01%,对应EPS 为0.74元,略低于我们之前预期。 同时公司拟以总股本27,200万股为基数,向全体股东每10股派发现金5元人民币(含税),同时每10股转增8股。 我们有如下几点点评: 第一、业绩略低于预期,毛利率下降降低业绩增速 第二、公司海南三家浆站陆续投产将会提升投浆量 第三、公司特免产品研发进展顺利,乙肝特免即将推出 第四、预计公司2012-2013 年业绩为0.87 元和1.02 元,维持“谨慎推荐”评级

预计 2012-2013年EPS 分别为0.61元、0.83元,维持“推荐”评级精麻领域用药受国家严格管制,竞争程度有限,能较为真实地反应终端需求。公司是精麻领域龙头,销售网络逐步健全,目前体量较小,产品储备丰富,有很大的增长潜力。预计公司2012-2013年EPS 分别为0.61元、0.83元,维持“推荐”评级。

目前公司正处于由代理产品向自主研发的转型期,2011年应该是公司转型最为艰难的一年,2011上半年新版药典影响了疫苗批签发,使得公司销售受到一定影响,原有产品销售的高基数也使得增长变得困难,从而造成了公司业绩的下滑。我们认为随着公司自主产品的逐步推出以及与默沙东合作的深入,公司整体实力在不断增强,未来几年公司业绩增速有望在今年低基数的情况下提高,同时未来自主产品线的不断拓展和未来默沙东新产品在国内的上市也会使得公司盈利点增加,预计2012-2013年EPS为0.70元和0.97元,维持“推荐”评级

公司于2012年3月28日发布2011年报,全年实现营业收入36.21亿元,同比增长64.25%;其中归属于上市公司股东的净利润3亿元,同比增长38.75%;扣除非经常性损益后净利润2.74亿元,同比增长32.96%;实现每股收益0.62元。同时,每10股拟派现金红利0.7元(含税)。 医药商业规模扩大,导致营业收入大幅提升 2011年,营业收入36.21元,同比增长64.25%;净利润3亿元,同比增长38.75%;EPS0.62元,扣非后EPS0.57元,业绩完全符合我们之前的预期。公司进一步聚焦医药主业,全年医药产业实现收入30.53亿元,同比大幅增长68.88%。由于麻醉药、计生药、维药等主导产品较快增长,医药工业收入达16.4亿元,同比增长63.51%;医药商业收入12.55亿元,同比大幅增长93.46%,主要原因是公司加强了医药商业平台建设,收购多家涉及医药商业的子公司导致合并报表范围扩大。 麻醉药等主导产品持续高增长,血制品扭亏为盈 宜昌人福全年实现营业收入10.32亿元,同比增长29.01%;实现净利润3.1亿元,同比增长34.48%。我们预计高端产品舒芬太尼、瑞芬太尼保持了35%左右的较高增长速度。葛店人福全年实现营业收入2.06亿元,同比增长65.83%;净利润2888.52万元,同比增长2.62%。新疆维药全年实现营业收入1.04亿元,同比增长47.94%,净利润1272.17万元,同比增长58.3%。中原瑞德在2011年实现扭亏为盈,全年实现营业收入6876.03万元,净利润1262.92万元。 进一步聚焦医药主业,新产品、新业务蓄势待发 近年来,公司加快向医药主业聚焦,重视医药平台和产品梯队建设,发展后劲足。我们预计麻醉药新品盐酸二氢吗啡酮和盐酸纳布啡有望于年内上市,充实麻醉药产品线。医药商业以人福民生为骨干网络,基本覆盖了湖北省主流医院等终端。人福普克出口生产基地正在积极准备FDA认证,制剂出口业务的准备工作也取得较大进展。我们认为虽然制剂出口业务难以在短期内贡献利润,但长期看来制剂出口业务空间较为广阔,若能形成规模,有望成为新的增长点。 预计2012-2013年EPS分别为0.80元、1.07元,维持“推荐”评级 公司逐步剥离了非医药资产,聚焦医药主业。宜昌人福是我国麻醉药龙头,行业壁垒较高,受益于麻醉用药领域持续扩容,业绩有望保持较高增长。计生类药品、特色维药还有提升空间,血制品业务开始逐步贡献利润。此外,公司的外延式扩张步伐也在不断加快,也值得市场期待。我们预计2012-2013年EPS分别为0.80元、1.07元,维持“推荐”评级。

公司于2012年3月27日发布2011年报,全年实现营业总收入65.7亿元,同比增长41.23%;其中归属于上市公司股东的净利润6.1亿元,同比增长35.64%;实现基本每股收益1.18元。每10股拟派现金红利7元(含税)。 业绩低于预期,并购导致商业收入增速较快2011年,实现营业总收入65.7亿元,同比增长41.23%;净利润6.1亿元,同比增长35.64%;扣非后净利润5.3亿元,同比增长21.08%;基本每股收益1.18元,低于我们的预期。医药工业收入23.82亿元,同比增长27.4%,主要是丹参滴丸恢复增长,二三线产品销售增速加快导致。医药商业实现营业收入41.54亿元,同比大幅增长51.03%,主要是由于控股子公司天士力医药营销集团完成了陕西华氏医药、广东天士力粤健、辽宁卫生服务等3家医药商业公司的并购。 工业增速前高后低,四季度期间费用上升明显从工业收入增速上看,上半年,约为34.75%;下半年,约为21.65%,全年呈现前高后低的现象。四季度,母公司销售收入同比几乎持平。全年销售费用同比增长24.5%,管理费用同比增长27.51%,主要是因为公司加强市场营销和产品推广力度,人工费用增加;财务费用同比小幅上涨5.64%。四季度期间费用上升明显,管理费用1.6亿元,同比增长45.34%,环比大幅增长152.93%;财务费用2311万元,同比增长22.71%。 丹滴恢复较快增长,产品梯队建设合理主导产品复方丹参滴丸增长恢复,我们估计2011年收入增长20%左右,主要得益于基层的放量增长。目前,丹参滴丸已完成全球多中心的 III 期临床研究的筹备工作;180粒新规格在已招标省市全部中标。一类新药注射用重组人尿激酶原于2011年10月通过GMP 认证;注射用丹参多酚酸实现批量生产,已开始上市销售。我们认为借助公司在心脑血管疾病领域多年的经验和渠道优势,有望快速上量,成为业绩新的增长点。 预计 2012-2013年EPS 分别为1.25元、1.50元,维持“推荐”评级公司是中药现代化的领军企业,丹参滴丸有望保持15%左右的增速,二三线产品和新产品有望放量增长。公司将稳健增长,长期发展值得看好。我们预计公司2012-2013年EPS 分别为1.25元、1.50元,维持“推荐”评级。