盈利预测:我们预计下半年电网建设进度较上半年明显提升,大股东以公司为平台逐步实现整合,给予12年、13年EPS0.76元和1.08元,调整目标价为23元。

前三季度公司 已经获得确定性高成长。公司正在履约的重大经营合同量维持高位,三季度业绩有保障,我们预期公司2012 年1-9 月净利润增长幅度为40%-50%。 毛利率下行幅度有限。国网由去年的“最低价中标”规则转为“二次平均价中标”后,2012 年第一次、第二次招标采集设备价格下浮系数均为3.2%。 全年高增长预期将得到维系。主要原因有:1. 用电信息采集设备滞后于智能电表安装约半年到一年,预期采集器及集中器将继续放量, 趋势上能维持住一年;2. 230M 专网产品上半年同比增长41%,解除了市场担忧,上半年江苏省、重庆大额订单获取将进一步提升预期。 风险提示:1. 统一招标以后区域壁垒消除,由于江苏是目前集中器、采集器绝对招标大户,因此短期对公司影响较负面,但对后续年份为正面影响。2. 集中招标以后份,龙头公司市场份额呈现分散化趋势。3. 230M 专网终端后续增速或低于预期。 盈利预测。我们预计公司2012~2014 年的EPS 分别为1.03、1.23 和1.48 元,目标价20 元,对应公司2012~2014 年市盈率为19.4、16.2、13.5 倍,维持“增持”评级。

考虑2014年电厂贡献量,提升2014年EPS至0.99元,则2012至2014年EPS分别为0.48元、0.62元和0.99元,维持“增持”评级,目标价14元。

盈利预测与投资建议:假设2012 年、2013 年确认低氮燃烧设备90 套和170 套,确认余热利用设备3 套和4 套;假设2014 年集团大力扶持余热业务和传统点火业务出口打开,有效降低低氮燃烧改造接近完成带来的子板块业务下滑影响。预计11 年和12 年EPS 分别为1.0 元和1.5 元。我们给予公司“增持”评级,目标价33.5 元。

投资要点: 中国西电是我 国输配电设备制造业最大的生产和销售商,从2005年以来一直处于中国电气百强之首,产品线是国内最为齐全的、配套研发和检测能力突出、成套和总包实力行业领先。 下游投资以“两网”为主,经过“十一五”期间的规模建设,电网架构基本完成,预计“十二五”年均投资维持稳定。公司丰富的产品线和较大的收入规模决定了未来发展很大程度受行业景气周期变化影响。投资总量维持稳定一方面反映我国电网主体建设基本完成,一方面影响上游设备制造商收入规模扩张,在产能持续释放的背景下不利于供需关系调和。 年内盈利能力存在微升空间。从销售价格角度看,统一招标压低价格使得“两网”安装设备出现不同程度的质量问题,目前对招标模式已进行修改,预计未来销售价格仍有一定回升空间;原材料成本受2011年中期大宗价格下跌影响,2012年一季度将是企业毛利率相对低点,半年报后毛利率将略有恢复。 联合GE 布局海外一次设备和国内二次设备市场。引入通用作为战略投资者,在国内合资生产并销售二次设备,利用通用渠道优势外销一次设备,合作的互补性明显。依靠自身实力公司已实现对第三世界国家的出口,而借助通用的渠道和平台,将在中长期进一步整合发达国家市场。 盈利预测和投资建议:预计12年和13年EPS 分别为0.06元和0.11元,给予“谨慎增持”评级。

投资要点: 传统业务集中 电力无功补偿,下游电网投资增速放缓,工业需求受宏观景气度影响,收入增速从2009年的38%降至2011年的22%。考虑电网和工业侧普及滤波和补偿装臵以提升电能质量和稳定性需求,公司传统业务未来三年仍可维持15%左右的稳定增长。 2011年腾达铁合金项目宣告公司正式进入余热利用市场,新方向符合产业“调结构”的大趋势,采用EMC(合同能源管理)模式享受增值税减免优惠。我们认为余热利用兼顾“节能”和环境保护,未来产业扶持政策出台概率大。技术成熟降低准入门槛,先发优势构筑短期壁垒。 印尼电厂预示向上游拓展,2014年将开始贡献业绩。受益于印尼用电普及率低下及快速增长的用电需求,预计发电稳定,项目年销售收入预计或达到6500万美元,项目电厂可以每年为公司提供稳定投资收入。 公司投资价值分析:多线经营方向明确,选择切入的行业“有讲究”。目前企业规模持续扩张,短期内难以实现人员、固定资产和其他非流动资产的爆发式增长,业务线铺开需要寻找对资源要求偏低的行业, 我们认为余热利用和发电业务符合以上要求。多线经营对资金占用多,未来如何降低财务成本是关键。 盈利预测方面,我们假设2012年新增两个余热项目并于2013年开始贡献,预计2012至2014年EPS 分别为0.47元、0.61元和0.88元, 维持“增持”评级,目标价12.74元。

公司是国内组 合电器(GIS)龙头,2012 年国家电网前两次集中招标GIS 份额分别为14.24%和16.02%,位居第二。考虑全年后续几次招标和公司股东背景优势,预计2012 年综合占比将维持稳定。 股权变更至国家电网直接持有将维持收购之初的定位和发展方向, 未来继续做大做强开关业务:一方面提高包括500kV 在内的国产化, 另一方面扩大领先的1000kV 产能,同时积极推进企业内部管理和经营层面改革,利用国家电网优势平台实现综合实力提升。 特高压交流建设进度缓慢,传统开关下游需求疲弱,中短期成为制约企业发展的主要因素。国家电网年初提出全年确保4 条特高压交流工程获得核准并开工,对此我们谨慎将预期下调至1-2 条线。公司作为1000kVGIS 优势企业,项目建设进度推迟必将影响收入确认, 需要指出的是公司依然是特高压交流弹性最大标的,后续更关注行业基本面改善。 需求缺乏增长,产能集中释放,具备核心竞争力企业方可度过“寒冬”。一方面两网主导招投标价格下探空间封闭,另一方面短期供给持续增长将抑制价格向上。未来一段时间行业基本面缺乏大方向变动的可能,需求侧疲弱决定企业将经历一段严寒期。公司背靠国网确保技术、商务层面竞争优势,生产结构向着高毛利率产品转移趋势明显。 盈利预测和投资建议:预计2012 年、2013 年和2014 年EPS 分别为0.15、0.34 和0.50 元,给予“谨慎增持”评级,目标价9.20 元。

收购符合公司既定战略目标,有利于公司开拓电网系统外市场。主要原因是:四川电器在工业及铁路领域多年的耕耘有助于公司在这些领域的市场开拓。四川电器是老牌高低压开关及成套开关装置生产企业,对应下游有电力、电气化轨道交通、矿山、冶金、建筑、石化、通讯、城乡电网建设与改造等多个行业,非电网市场收入占四川电器总收入的70%以上,而2011年公司在国家电网、南方电网市场中的收入占总收入的90%以上。我们认为,此次收购符合公司既定战略目标,并加快目标实现的速度。 收购有利于公司利用四川电器在电网系统外的丰富资源。四川电器出身老牌国企,主营业务在电网系统外,多年积淀,客户资源丰厚,而北京科锐在电网系统内资源丰厚,两者结合,资源互补。 四川电器丰厚的资源体现为公司先后为毛主席纪念堂工程、神州五号航天工程、南昆铁路建设工程、重庆轻轨建设工程、京沪线铁道电气化改造工程、首都钢铁集团公司的搬迁和改扩建工程、成都地铁工程、广珠城际快速铁路工程、乌阿线工程、成灌快速铁路工程、上海国际机场工程、上海30万吨乙烯工程、西昌卫星发射基地工程、酒泉卫星发射基地工程、首都机场工程、长江三峡电站工程等国内重特大工程提供了高质量的成套开关设备。 产品互补。据四川电器公司网站介绍,四川电器年产真空及六氟化硫系列开关5000台、电流互感器5000台,各型高低压开关柜3000余面,而公司在永磁机构真空断路器及紧凑型永磁机构真空开关柜、各类环网柜、重合器及柱上智能开关等领域具有独到的技术积淀。我们认为,收购公司产品与公司原有业务互补性强。 业绩增厚明显。增资完成后,北京科锐将持有四川电器60%的股权。四川电器2011年实现营业收入2.86亿元,实现净利润0.24亿元;北京科锐2011年实现营业收入9.22亿元,实现净利润0.86亿元。由于各方合作现仅签订意向性约定,具有一定的不确定性,我们暂不调整公司盈利预测,待收购完成后调整。 风险提示:1.四川电器出身老牌国企,整合难度或影响进度;2.铁路电气化下游年内持续低迷的风险。 对于北京科锐本身而言,2012年继续受益农配网建设拉动,下游需求旺盛,“天时”助高速发展,并已开始在订单层面体现。2010年下半年配电投资启动,公司产品重点集中电网领域,受益于“自上而下”推动的农配网建设和城配网升级,维持“增持”评级,目标价26元。

借行业发展之机,占先发优势之利。 1. 高压无功补偿--电网节能环保必然选择。预计2012年起所有新增装机容量对应设备都会加装无功补偿装置,原有设备改造比例也将会提高到15%。预计并联无功补偿设备“十二五”期间保持年均15%-20%的增长,而特高压建设将贡献除电源侧平稳扩张外的增量。 2. SVC应用更为广泛,市场空间巨大。目前国内SVC市场基本国产化,预计未来设备需求年均55亿元,复合增速约为45%。 3. 高压滤波装置--推广电网谐波治理。预计“十二五”期间国内高压无源滤波设备年均需求约为14亿元,其中电网输电工程5年年均容量约为8.4亿元,公用电网谐波治理年均约5.6亿元。同时有源滤波也将逐步得到推广。 中标2亿美元印尼电厂扩建项目。我们认为:受益于印尼用电普及率低下及快速增长的用电需求,预计发电稳定,项目年销售收入预计或达到6500万美元,项目电厂可以每年为公司提供稳定投资收入。 余热领域市场容量大、竞争或加剧。余热利用成为潜在最大增量,我们认为:余热利用行业进入门槛在资金和商务,目前仍处于买方市场,拿项目相对难度低,可作为稳定的现金流项目。随着行业政策明晰和配套上马,央企及地方国企纷纷进入,预计竞争或将加剧。 盈利预测:无功补偿及高压滤波装置增长平稳,印尼电厂建成后贡献稳定投资收入,余热领域成为潜在最大增量。预计2012-2014年EPS 分别为0.48元、0.62元和0.75元,目标价12.25元,谨慎增持。

受高铁事故导致下游投资总量下滑影响,公司2011年收入和净利润分别同比增长21.12%和-7.14%,2012年一季度收入和净利润增速为12.05%和-28.39%。 “二次创业”引导公司开拓电力和煤炭市场,2011年收入占比分别为38.45%和30.46%,增速为125.39%和77.16%;从订单结构看,2011年新增的8.7亿中电力市场为4.3亿元,占比提升至49.40%。在铁路投资受突发事故影响的背景下,电力和煤炭领域开拓为后续重回增长通道奠定扎实基础。 通过产品线和销售地域拓展,公司将深化在电力和煤炭市场参与程度。2011年引入西门子合作生产10kV环网柜、35kV GIS产品;完成对广西中电新源电气收购,拓展H-GIS等中高压设备。 综合考虑2012年电网投资总量、铁路复建节奏和宏观景气度对煤炭市场影响,预计全年订单总量和收入规模维持窄幅震荡。2013年后随着高铁复建脚步加快和工业领域需求随景气度回暖的增长,公司或迎来“二次增长”良机。 盈利预测方面,预计2012年、2013年和2014年收入规模分别为7.5亿、9.2亿和11.1亿元,同比增17%、23%和21%;净利润同比增5%、30%和26%,其中2012年考虑新增固定资产折旧后净利润增速低于收入。 对应三年EPS为0.55元、0.71元和0.90元,维持“谨慎增持”评级,目标价下调至16.50元。

影响估值因素之一:国网“用电信息采集系统”侧投资进度基本符合预期,我们认为2012年“用电信息采集行业”受投资拉动仍处于景气周期:国网规划2011年采集系统覆盖率由2010年的15%提升到2011年的35%,实际情况是:截至2011年累计实现7645万户用电信息自动采集,推算其覆盖率约为34.7%,基本符合预期。 用电侧终端改造滞后电表招标,预计集中器、采集器和专变采集终端或将平稳增长。 影响估值因素之二:230M专网产品或将加速。2007年-2011年,公司230M专网产品的年均复合增速仅约9.4%,其中2011年同比增长也仅为8.4%,从而引发了市场对其前景的担忧。 我们认为各省网公司对安装具备负荷控制功能的专网终端产品的动力加强,2012年公司230M专网终端或将加速,主要是受益于国家发改委2011年5月开始实行的《有序用电办法》及发改委、电监会于2010年颁布的《电力需求侧管理办法》。 2013年后看超募资金使用,或投入配电领域。公司未来实施外向型收购是大概率事件,我们认为超募资金或投入配电领域,为公司带来新的收入和利润增长点。 盈利预测和投资建议:预计12年至14年EPS分别为1.09、1.33和1.60元,目前对应估值分别为15.7倍、12.9倍、10.7倍,增持评级,目标价22元。

受益“十二五”规划,进口替代贡献超行业增长。行业受益工业自动化升级,内资企业凭借价格优势和稳定的产品质量继续进口替代,“低竞争、高毛利、高成长”的格局短期不会被打破。 外延和内生式发展加速产品整合。发展手段上,一方面采用外延式增资和收购(增资固高、收购德仕卡勒),一方面利用原有技术储备发展重点品种(伺服驱动系统和防爆变频器等)。我们认为未来仍将继续这种外延和内生并举的方式加速产品整合进程。 纵向拓展,做综合解决方案的提供商。目前自动化控制以驱动层的变频器为主,参股固高技术合作的方式发展控制层设备,吸收研制第二代伺服驱动器年底可逐步投放,公司目标要成为自动控制领域综合解决方案提供商,未来毛利有望进一步提升。 横向延伸,开拓重点细分市场。募投600套防爆变频器定位专业煤炭市场,明年达产后贡献EPS0.19元;通过德仕卡勒进军电梯调速领域,有望开拓新的细分市场;成立英威腾佳力能源管理公司,重点销售高压变频器产品。本次成立香港全资子公司意在发展海外市场,预计2到3年内出口占比将提升至25%。 对比汇川,公司估值有较大上升空间。两家内资龙头现阶段存在差异并各有千秋,公司通过外延式发展正加速产品整合,原有销售渠道保证投放后迅速打开市场。中长期看,两家公司殊途同归并有较强同质性,目前二级市场估值差异存在“套利”空间。预计公司2010年到2012年EPS分别为1.10元、1.65元和2.46元,给予公司增持评级,目标价83元。

订单增长良好,四季度收入集中确认助全年增长30%。2010年前三季度订单增长98%,达5.9亿元;其中第三季度订单增长140%,达到了3.1亿元。上半年受“十二五”铁路规划制定的影响招标线路较少,公司下半年进入订单增长高峰并集中确认收入,预计全年利润增速超30%。 遭遇产能瓶颈,期待募投项目达产。目前公司产能仅为700台(按标准台换算),采用机械化生产后效率有所提高,但仍不能满足订单交货需求,严重限制了销售接单能力。公司将于年底进行搬迁,募投产能2011年有望充分释放,未来产能将不再成为约束公司发展的桎梏。 着力人才培养,专注铁路箱变市场。由于箱变涉及技术领域广,产品均为定制化,对研发和销售人员提出较高要求,目前公司正积极吸纳新员工并加以培训。产品方面,未来重点发展铁路用箱变,并尝试发展高毛利的煤炭矿井箱变设备。考虑到铁路配套电力设备招标在轨道建设开始两年后启动,公司产能释放和人员培训能较好契合投资高点的到来,看好未来在铁路市场表现。 投资逻辑:不同于市场一般观点,我们认为公司管理层对行业判断准确,集中核心产品发展核心市场确保公司充分享受下游投资高峰,业绩有望呈现持续稳定增长。 盈利预测:我们将公司划分稳健成长型,2010年、2011年和2012年EPS分别为0.84元、1.16元和1.58元,目前股价谨慎推荐。

公司产品线“同心多元化”建设已初具规模,形成无功补偿、变频调速和余热利用三大系列十几种产品。2007年上市之初SVC单一品种贡献收入超过80%,如今已下降至50%,新产品贡献收入比例逐年递增。 不同于市场一般观点,我们认为荣信未来将继续维持收入50%,利润40%的高增长。受益“十二五”节能减排、新能源接入和传送、特高压建设对无功补偿设备需求激增的影响,公司短期依靠开拓煤炭、电力市场发展SVC+SVG双品种;中长期发展高性能尤其是大功率变频调速技术,特别在煤炭矿井安全生产领域的应用,同时通过能源合同管理模式推广余热发电;长期布局新能源接入和并网技术,产品包括逆变器、变流器和固体开关等。 前三季度SVC+SVG订单增速50%,HVC和信力筑正订单增长均超50%;年内中标国网两套SVC,与西门子合资公司2011年量产TCSC串补,期待“智能电网”建设启动后在无功补偿领域有大作为;逆变器年内取得订单约3000万元,来年有望达到1亿元。 盈利预测:产品结构多元化使公司摆脱了过去只依靠单一品种的问题,随着新产品投放和市场开拓,有望继续维持高增长。我们预计2010年、2011年和2012年EPS分别为0.80元、1.16元和1.65元,并给出三个月目标价50.40元,强烈建议增持。

2010年前三季实现收入2.40亿元,同比增长17.36%;实现归属母公司净利润6406万元,同比增加21.36%,净资产收益率为5.70%,摊薄后EPS为0.55元。第三季度实现收入9484万元,增加20.94%;实现净利润2646万元,同比增加42.73%,单季EPS为0.22元。 高性能产品集中确认收入拉动三季度业绩回稳。公司三季度集中确认一批高性能变频器产品,单季毛利达43.9%,综合毛利也从半年报的35.61%提升至38.87%。第三季度费用率为13.74%,主要是销售费用增速较快,反映公司为应对竞争加剧而积极开拓市场。 综合来看,高性能产品和通用型毛利均明显下滑,我们认为单价继续下跌是小概率事件,公司业绩已达阶段性低点,未来有望重回高速增长通道。 支持业绩回升的理由主要包括:三季度大批确认高性能产品收入,应证我们对公司在高端变频器领域具有较强竞争力的判断,目前高毛利高技术的HVC占比仍然较低,新增产能将有效刺激公司加大力度开拓高性能变频器市场;募投项目进度推迟,但仍能赶在10月中旬投入试运行,预计年底达产,年产能达到850台,有效缓解订单交货压力;“十二五”规划初年,下游工业投资增加将有效拉动变频器市场复苏,武汉基地的建立将有助产品向全国推广。 管理层激励经证监会备案通过和剩余超募资金的使用将成为未来期间的股价催化剂。预测2010年和2011年EPS为0.81元和1.21元,给出目标价54.50元,对应11年45倍PE,投资评级“增持”。