2013年度业绩每股2.45元,同比上升26.6%,基本符合预期招商地产今日公布2013年年报,公司实现营业收入325.7亿元,同比上升28.7%;期内录得净利润42.0亿元,合每股收益2.45元,同比上升26.6%,基本符合预期。公司预案每10股派现金股利4.8元(含税),并转赠5股。 结算收入快速增长:2013年度公司实现经营收入325.7亿元,同比上升28.7%。其中商品房销售收入302.1亿元,同比上升31%,结算面积205.8万平米,主力业绩贡献项目是北京珑原,北京1872,天津钻石山,深圳招商果岭,佛山依云水岸等;投资租赁收入7.7亿元,同比上升6%,供电收入6.6亿元,同比上升9%。 销售稳步增长:公司目前在19个城市有59个项目在售,2013年度实现销售签约面积274万平方米,金额432亿元,同比分别增长10.7%以及18.7%。期末预收账款达375.2亿元,较年初增加32%。 拿地较为积极:公司期内新增项目资源666万平米(权益面积:497万平米),总地价247亿元,占到当期销售额57%。 非经常性损益主要有曦城项目录得的公允价值重估收益以及存货跌价准备转回:公司当期转回存货跌价准备3.7亿元,其中佛山依云上城1.8亿元,南京G54项目7200万元,苏州双湖项目1.2亿元;当期投资收益5.7亿元,同比上升10116%,主要因2013年4月后不再控制深圳招商华侨城,成本法转联营公司处理所致。 发展趋势 预计2014年销售额520亿元,同比增长20%:公司2014年新开工548万平米,以80%转化率,均价1.5万元/平米推算,新增货源在600亿元以上,且增量货源将主要来自于东北片区,加上年底存货,全年可推售资源在950亿元左右。以50%~60%去化率估计,我们预计全年销售额在520亿元左右。 盈利预测调整 我们小幅上调2014年盈利预测至每股2.98元(转股前),上调幅度1%,引入2015年盈利预测每股3.53元。 估值与建议 公司股价对应2014、2015年市盈率分别为5.8、4.9倍,对最新净资产值有46%的折让。公司依然保持快周转速度,维持“推荐”评级。

投资建议 首开股份今日公告业绩快报,大幅低于预期。我们根据最新项目进度,下调2013、2014年盈利预测29.2%和8.3%至每股0.57元及每股0.84元。下调评级至“审慎推荐”。 理由 1)首开股份2013年每股收益0.57元,同比下降20.3%大幅低于预期。公司期内结算135亿元,同比仅增长6.5%,营业利润18.0亿元,同比下滑11.3%。利润总额19.1亿元,同比下降6.2%。 2)业绩低于预期主要因首城国际项目带来的投资收益贡献少,福州项目结算导致少数股东损益增加:公司投资收益主要来自于持股50%的首城国际项目(北京城建并表)及国奥村公司,2013年首城国际结算仅16.6亿元,净利润3.0亿元,对应贡献投资收益仅1.5亿元,而同期国奥村公司基本无利润贡献,导致当期投资收益较2013年的6.7亿元下滑显著。同时,由于持股50%的福州项目结算较多,我们估计公司当期少数股东损益也达约1.4亿元。 3)长期看,公司毛利率将持续下行:2014年璞缇公馆、常青藤等高毛利率项目将结算,但受小屯馨城、国风美仑回迁房等保障房结算影响,我们预计2014年毛利率还将小幅下滑。往前看,随着公司2013年高地价地块进入市场,以及京外项目结算占比提升,我们预计公司毛利率将在未来两年持续下行。 盈利预测与估值 我们根据最新项目进度,下调2013、2014年盈利预测29.2%和8.3%至每股0.57元及每股0.84元。 下调评级至“审慎推荐”,目标价更新至5.53元。公司股价对应2013、2014年市盈率分别为8.1、5.5倍,对净资产值有54%的折让,公司受京外项目拖累较重,我们下调评级至“审慎推荐”评级,目标价下调8.3%至5.53元,为55%的净资产值。 风险 宏观经济下行风险。

2013年每股扣非后盈利0.40元,同比上升14.1%,符合预期浦东金桥期内实现营业收入14.3亿元,同比上升27.3%;扣非后净利润3.7亿元,同比上升14.1%,扣非后每股净利润0.40元,符合我们预期。公司宣告每10股派现金红利1.4元(含税)。 租售并举推动收入高增长:公司营业收入14.3亿元,其中房地产销售4.4亿元,同比增加103.7%,主要来自于金桥,金杨商铺以及金台大厦,销售项目净利润率约24%;租赁收入9.4亿元,酒店公寓服务收入4249万元,同比均上升8.9%,其中公司住宅出租率93%,租金4元/平米/天;厂房出租率79%,租金1.2元/平米/天;办公楼出租率95%,租金2.7元/平米/天;商业出租率98%,租金2.7元/平米/天;酒店出租率74%,租金5元/平米/天。 投资收益保持稳定,处臵长期激励基金带来营业收入大幅提升:公司期内投资收益2297万元,同比上升8.2%,其中主要来自于东方证券分红收益1660万元。公司期内实现营业外收入9165万元,其中12月初中止的未支付长期激励基金处臵贡献6051万元。 还有杠杆空间:期末在手现金5.0亿元,较年初增长52.7%,但整体依然偏少;净负债率33.9%,较期初减少12.2个百分点。 发展趋势 租售并举正当时:公司新项目碧云花园服务公寓(原S1地块公寓,去年底出租率仅30%),国际社区人才公寓一二期均为下半年开业,出租率偏低,随着项目稳定运营,我们预计出租业务每年将维持10%左右的收入增长。而公司也积极推动租售并举,加快存量/在建物业销售流转,获得资金以支持其在临港,金桥区域扩张,公司目前主要在建项目有张扬路枣庄路的碧云公馆项目(金杨9街坊地块),临港的碧云壹零项目以及碧云90办公楼项目,多数于2014年推向市场并竣工,未来房地产结算收入将大幅上升。 盈利预测调 整我们根据最新的结算进度,小幅上调公司盈利预测10.8%至每股0.53元,引入2015年盈利预测为每股0.62元。 估值与建议 目前股价分别对应2014/15年市盈率19.2倍和16.4倍,较最新NAV折让32%,公司如若能够拓宽融资渠道,业绩释放将提速,具备估值吸引力,我们维持“审慎推荐”的投资评级。维持目标价12.66元/股,较净资产值折让32%。 风险 宏观经济下行风险。

2013 年核心每股盈利0.87 元,同比增长101%,大幅高于预期 金融街今日公布了2013 年年报,实现营业收入198.8 亿元,同比分别上升15.4%,核心净利润为26.2 亿元,同比上升101%,合每股收益0.87 元,高于预期。公司预案每10 股派现2.5 元(含税)。 全年签约额225 亿元,符合预期:期内公司实现签约面积约86 万平方米,签约额约225 亿元;其中,商务地产销售149 亿元,住宅销售约76 亿元。 结算收入大增是业绩超预期的主要原因:公司房地产开发收入187.7 亿元,同比增加16.1%,其中天津大都会结算45.3 亿元,北京E9/E2 项目结算贡献超30 亿,北七家项目结算超30 亿,天津世纪中心结算15.2 亿元,惠州结算15.7 亿元,重庆结算13.9 亿元;公允价值变动2.3 亿元;存货减值转回2.1 亿元,主要为金融街融汇项目计提的存货跌价准备在2013 年3 季度转回。 财务状况稳定:期末在手现金减少14.1%至97.7 亿元,净负债率83.5%,较年初上升7.1 个百分点。 发展趋势 预期2014 年实现销售额250 亿元。公司在售项目有金融街融汇(3月已经售罄),南宫保障房地块,京西项目(预计货值30 亿左右),中信城B/C/D 地块,重庆融景城(近40 亿存货货值),天津世纪中心(货量约20 多个亿商业),和平中心(预计新推约15 亿货值)。再加上月坛南街项目,广州荔湾区项目,上海海伦广场项目,2014 年可售资源依然丰富,预计将支持销售额小幅增长10%至250 亿元。 盈利预测调整 2014 年主力结算项目是月坛南街,金融街融汇,以及天津世纪中心,预计实现开发结算收入145 亿元,同比下滑23%。预期A5 写字楼扩建将推动2014 年公允价值变动收益15 亿元,预期2014 年公司实现净利润32.3 亿元,同比上升12%,核心净利润为21.1 元,合每股核心收益0.70 元,同比下滑20%,引入2015 年每股核心收益0.89 元。 我们小幅下调2014 年NAV 9%至每股10.85 元。 估值与建议 目前股价分别对应2014/15 年市盈率4.4 倍和4.8 倍,公司周转正在提速,我们维持“推荐”的投资评级。维持目标价7.15 元/股,较净资产值折让34%。 风险宏观经济下行风险。

2013年每股收益1.54元,同比增长35.8%,基本符合预期: 荣盛发展2013年实现营业收入191.7亿元,同比增长42.9%;实现净利润29.1亿元,合每股收益1.54元,同比增长35.8%,基本符合预期。公司预案每10股派现金股利2元(含税)。 刚需产品定位推动良好销售表现:公司2013年全年销售额270亿元(面积437万平米),同比增长49.5%,回款245亿元,全国市场占有率0.332%(2012年:0.279%)。产品结构上,当期销售中140平米以下户型占比96.8%。期末预收账款为190.2亿元,较期初上升47%;,公司已售未结资源221.5亿元(约364.0万平米)。 2013年新拿地113.2亿元,占当期销售额42%:期内新获取土地建面578.9万平米(权益574.6万平米),平均楼面地价1959元/平米,期末总土地储备2147万平米,可供3年发展。 高结算增长,毛利率依然稳定:公司结算收入185.9亿元,结算面积319.3万平米,同比分别增长42.0%和50.2%。而税后毛利率为27.3%,依然稳定在去年同期水平。 净负债率偏高:期末净负债率较年初上升36.1个百分点至117.8%,期末在手现金46.2亿元,比年初上升14%。 发展趋势 预期2014年销售370亿元,同比增长37%:公司2013年计划新开工535万平方米,实际完成613万平米,2014年计划开工597万平米,计划获取土地不超过745万平米,销售回款345亿元。我们认为,如若获取土地顺利,则2014年实际开工有望超过700万平米,以6000元/平米简单测算,对应新推货在420亿以上,加上年底存货,我们估计全年可售货值在520亿以上,以70%左右去化率估计,2014年全年销售额有望达370亿元。 盈利预测调整 根据最新结算进度,我们小幅上调公司2014年盈利预测3.2%至每股1.96元,引入2015年盈利预测每股2.3元。 估值与建议 目前公司股价对应2014/2015年市盈率分别为5.2、4.4倍,对净资产值有1%的溢价。我们看好公司定位中端产品、快周转的经营模式,将目标价从人民币11.04元上调5%至人民币11.60元,维持“审慎推荐”评级。风险:政策风险,宏观经济下行风险。

每股盈利0.61 元,同比增长14.5%,符合预期。 华侨城全年实现营业收入281.6 亿元,同比上升26.4%,实现净利润44.0 亿元,合每股0.61 元,同比增长14.5%,完全符合我们预期。 旅游板块收入持续增长:全年旅游板块接待人数2923 万人次(其中约200 万人次来自于酒店业务,超过50 万人次由旅行社贡献),同比增长12%,历史高位;增量来自于成都欢乐谷二期,天津欢乐谷、上海欢乐谷玛雅水公园、云南华侨城体育公园及温泉水公园、欢乐海岸万豪行政公寓及购物中心等项目。我们估计全年旅游板块收入约50 亿元,其中酒店收入近10 亿元。 2013 年地产表观销售额230 亿元:公司全年销售商品现金流入306亿元,如果剔除旅游板块、新业务及纸包装业务现金流,我们估计全年地产板块表观回款销售额近230 亿元,结算210 亿元。公司期末预收账款88.0 亿元,较年初增长57.6%。 曦城项目合并带来投资收益3.4 亿元,同时获得政府补助3.7 亿元。 公司期内也获得政府补助3.7 亿元,主要来自于天津项目旅游度假区补助。 发展趋势:预期2014 年旅游接待人数3200 万人次:公司将于2014 年暑假开放北京欢乐谷三期及上海欢乐海岸,加上天津欢乐谷等项目全年运营,我们预计全年旅游接待人数有望实现9%同比增长至3200万人次。 预计2014 年签约额250 亿:公司2014 年计划新开工96 万平米,计划可售面积159 万平米(其中去年底滚存约80 多万平米,对应货值约200 亿),我们估计2014 年可售货值在400 亿以上,以60%~65%去化率测算,我们预计,全年有望实现约10%的销售同比增长,对应销售签约金额约250 亿。 估值与建议:我们维持公司2014 年盈利预测为每股0.70 元,引入2015 年盈利预测为每股0.80 元;公司股价对应2014、2015 年市盈率分别为6.4 倍和5.6 倍,对最新净资产值有41%折让。我们在中长期看好公司“旅游+地产”的开发模式,维持“推荐”评级。

2013年每股收益0.20元,同比上升4.9%,低于预期 北辰实业今日公布2013年年报,期内实现收入55.1亿元,同比下滑4.0%,低于预期;实现净利润6.6亿元,合每股收益0.20元,同比上升仅4.9%,低于预期22.9%的主要原因是当期结算收入较少。公司预案每10股派现金股息0.6元(含税)。 房地产销售低于预期:公司全年表观销售额约38亿元,较2013年的37.5亿元基本保持稳定,其中长沙三角洲项目签约额25.4亿元,住宅售价9060元/平米,商业售价31700元/平米,北辰香麓销售8.2亿元。期末预收款49.2亿元,主要是长沙三角洲、碧海方舟北区、北辰福第和北辰香麓等项目,多数将于2014年结算。 开发物业结算低于预期:期内公司物业结算面积21万平方米,同比下降36.4%,结算收入29.6亿元,同比下滑7.7%;其中长沙北辰三角洲D3、E5区实现结算收入16亿元,同比下滑21.2%。 投资物业板块保持稳定,零售商业表现不佳:受益于北辰时代大厦、北辰世纪中心和国家会议中心等项目进入稳定期,投资物业及酒店收入增长2.3%至20.8亿元,但零售物业收入同比下滑8.3%至3.5亿元。 净负债率基本稳定:期末公司净负债率89.1%,较年初上升3.6个百分点;在手现金34.3亿元,较年初增长20.2%。 发展趋势 公司计划2014年开工97.7万平米,2014年主要销售项目是长沙三角洲、顺义马坡一期别墅及北京长河玉墅,我们预计2014年销售额将实现55亿~60亿元,其中约50%来自于长沙三角洲项目贡献。业绩方面,2014年主力结算项目将是长沙三角洲项目(税金前毛利率约37%)及碧海方舟别墅(8.4亿预收款,税金前毛利率约73%),投资物业收入,由于亚奥核心区新项目已经进入平稳运营期,将保持稳定小幅增长。 盈利预测调整 我们下调公司2014年业绩预测19.4%至每股0.25元,引入2015年盈利预测为每股0.29元。 估值与建议 目前股价对应2014年PE为10.3倍,较NAV折让53%。公司持有物业资源价值高,维持“审慎推荐”评级。目标价下调8%至3.01元/股,较净资产值折让45%。风险:宏观经济下行风险。

2013年全年业绩每股1.39元,同比上升20.5%,符合预期:万科2013年实现营业收入1354.2亿元,录的净利润151.2亿元,同比分别增长31.3%和20.5%,合每股收益1.37元,符合预期。 公司宣布期末每10股派发现金股利4.1元(含税),分红比例30%,A 股股价对应历史分红收益率5.6%。 结算面积高增长,符合预期:公司2013年房地产结算收入1327.9亿元,结算面积1231.0万平米,分别较去年同期上升30.7%和上升36.9%,符合预期。公司结算单价达10,787元/平米,同比下滑5%,与我们预测10500元/平米水平基本吻合。 毛利率5年来新低,为22.9%:全年税后综合毛利率为22.9%,较2012年全年水平继续下滑,降幅为3.0个百分点,仅略高于2009年的22.0%。 拿地较为激进,权益总金额733亿元:2013年平均楼面地价约3516元/平米,高于2012年的2790元/平方米26%。 发展趋势 结算毛利率将回升:公司已售未结均价11294元/平米,较2012年底的10602元/平米上升6.5%,预计推动公司2014年毛利率恢复1.6个百分点左右。 少数股东权益大幅增长值得关注:公司期末少数股东权益同比增长55.9%至285.4亿元,其中少数股东资本净投入占到84亿元,意味着未来两年,合作项目比例上升影响将逐步体现于利润表。 2014年销售预测2000~2050亿元:我们预计2014年推货面积将在3000万平米以上(其中700万平米左右为存货),以60%的去化率测算,我们预计公司2014年销售额将维持17%~20%左右的增长。 盈利预测 调整我们小幅上调公司2014年盈利预测2.7%至每股1.64元,引入2015年每股盈利为1.88元,对应同比分别增长20%和15%;上调最新净资产值估计9.4%至每股13.7元。 估值与建议 目前公司A股股价对应2014、2015年市盈率分别为4.5和3.9倍。公司A股2014年预期分红回报率6.7%,B 转H 拓宽海外融资渠道有望带来估值提升,维持公司A 股“推荐”评级及目标价。风险提示:宏观经济下行风险。

2013年业绩每股盈利1.08元,同比上升52.1%,符合预期 冠城大通2013年实现营业收入82.3亿元,同比上升31.3%;净利润同比大幅上升53.8%至11.5亿元,合每股收益1.08元,符合预期。公司期末不分配不转增。 太阳宫C区主力结算,但期内销售偏弱:房地产业务结算面积为26.9万平方米,同比增长66.3%,结算收入45.9亿元,同比增长56.1%。其中主力结算项目是太阳宫C区,结算6.5万平米,25.3亿元(均价3.9万元/平米,高于去年整售凯德商业部分的均价2.3万元/平米),项目公司净利润率25%,略高于出售给凯德部分的21%。而销售方面,公司2013年全年实现合同销售面积25.4万平方米,对应合同销售额39.1亿元,我们估计其中约15亿元来自于太阳星城各区,约5亿元来自于蓝郡;期末预收账款16.0亿元,较年初下降42.6%。 漆包线业务小幅增长,但净利润贡献依然偏少:公司实现漆包线销售量6.5万吨,同比增长16.3%,对应贡献主营业务收入34.5亿元,同比增长9.3%,但净利润贡献仅有3191万元。 前海月亮湾地块转让贡献投资收益6.5亿元:公司去年转让的深圳冠洋房地产有限公司100%股权(持有前海月亮湾地块)于上半年入账,贡献投资收益6.5亿元。 净负债率上升:收购拿地导致公司期末净负债率上升40.4个百分点至46.1%。公司期末在手现金9.1亿元,较年初下降55%。 发展趋势 公司在京重点项目主要包括太阳宫B区尾盘2.77万平米、太阳宫C区6.1万平米,西北旺项目10.2万平米,杏林湾21.5万平米,合计40.6万平米(权益24万平米),以约4~4.5万元/平米销售均价初略估计,北京在手资源仅能支持约100亿元左右的权益销售。 而太阳宫D区预计于2014年上市,公司在手现金仅9.1亿元,未来如需拿地,还要进一步加强销售及提升杠杆。 盈利预测调整 我们维持2014年每股盈利预测0.82元,并引入2015年盈利预测为每股0.90元。 估值与建议 公司经营情况符合预期,我们维持“审慎推荐”评级。

3季度每股盈利0.44元,超预期 金融街今日公布了3季报,期内实现营业收入101.6亿元,同比上升14.8%;实现净利润13.4亿元,同比下滑2.5%,合每股0.44元,超出预期。 3季度业绩超预期源于减值准备转回。公司3季度对大兴生物医药基地11号地项目进行了减值准备转回,录得资产减值损失-2.1亿元,推动3季报业绩超出预期。 商务地产销售依然较好:公司1-3季度实现房产签约额193亿元,同比增加47%,其中商务地产签约130亿元,同比增长195%,住宅签约63亿元,同比下降28%。 物业租赁收入增长快速:公司1-3季度房地产开发板块实现营业收入101.6亿元,同比上升14.8%;物业租赁收入5.1亿元,同比增长21.9%,而物业经营收入3.3亿元,同比下降1.7%。 财务状况依然稳健:期末净负债率77%,较年初下降0.4个百分点,在手现金139.4亿元,较年初增长22%,综合来看财务压力有限。 发展趋势 往前看,我们看好公司以北京、天津为区域中心的发展战略,未来该区域商务地产开发速度有望持续提升;而公司金融街广安中心C地块已拆迁完毕,未来广安中心项目将成为公司业务新看点。 盈利预测调整 我们上调公司2013年每股盈利预测17.3%至0.77元,以反映存货减值转回影响。 估值与建议 公司目前股价对应2013/14年核心市盈率分别为9.3、8.0倍,对2013年净资产值有56%的折让,公司估值便宜,维持“推荐”评级。 风险 宏观经济下行风险。

1-3季度每股盈利0.29元,基本符合预期 浦东金桥今日公布了三季报,期内实现营业收入9.0亿元,同比上升13.6%;实现净利润2.7亿元,同比上升9.2%,合每股0.29元,基本符合我们预期。 3季度收入主要源于租赁业务:公司3季度实现营业收入2.4亿元,同比基本持平,我们估计其中主要来自于租赁业务收入贡献(上半年单季度租赁收入贡献约2.2亿元)。 1-3季度毛利率基本维持稳定:由于3季度主要是租赁收入结算,毛利率较高,公司1-3季度税后综合毛利率52.1%,较去年同期仅小幅下滑1.1个百分点。 费用率有所下降:上半年三项费用率16.4%,较去年同期下降1.5个百分点。 现金流难以支持快速发展:期末在手现金4.3亿元,较年初增长32.7%,但整体依然偏少;净负债率38.3%,较期初减少7.8个百分点。 发展趋势 公司出租业务稳定性强,随着金桥地区后续公寓、别墅等项目完工出租,我们预计出租业务每年将维持10%左右的收入增长。但公司住宅开发的临港地块短期内难有较大业绩贡献,公司的整体业绩应该维持小幅增长趋势。 盈利预测调整 我们维持2013/14年每股盈利预测0.39/0.48元不变。 估值与建议 公司股价对应2013/14年市盈率分别为29.2和24倍,对2013年净资产值有23%的折让。我们维持A股“审慎推荐”投资评级;目前B股股价对2013年底净资产值仍折让58%,维持“推荐”评级。

1-3 季度盈利每股0.16 元,同比下滑22.2%,低于预期 金地集团今日公布三季报,期内实现营业收入181.0 亿元,同比上升54.2%;实现净利润7.2 亿元,同比下滑22.2%,合每股盈利0.16元,低于预期。 销售稳步推进:公司1-3 季度实现销售面积248.6 万平方米,同比增长30.2%,实现销售金额318.8 亿元,同比增加42.8%;1-3 季度销售均价1.28 万元/平米,较2012 年全年11,885 元/平米水平恢复7.9%。而公司期末已销售尚未结算签约面积约395.5 万平方米,签约金额约491.4 亿元,已售未结均价12,425 元/平米,与销售均价基本持平。 毛利率偏低是业绩低于预期的主要原因:公司3 季度房地产项目结算面积74.4 万平米,房地产结算收入88.4 亿元。前3 季度公司累计实现结算面积135.7 万平方米,同比增长66.2%;实现结算收入170.7 亿元,同比增长58.5%。而毛利率方面,公司3 季度单季度综合毛利率仅为15.5%,低于上半年的20.4%以及2012 年全年22.9%。 发展趋势 2013 年拿地较为激进:公司前三季度共获取19 个新项目,约600万平方米土地储备,总投资额约228 亿元。截至目前,公司土地储备达到2,497 万平方米(权益:1,974 万平方米)。 低毛利率将拖累2013 年业绩:公司2013 年竣工计划为260.3 万平米,目前结算面积已经占到竣工计划的52%。期末已售未结均价1.24 万元/平米,基本与销售均价和结算均价持平。前三季度结算净利率仅为4.0%,即使我们假设4 季度结算利润率水平恢复至正常状态,2013 年业绩也将面临同比下行压力。 盈利预测调整 我们下调公司2013/2014 年盈利预测10.9%及16.5%至每股0.64元和每股0.77 元,以反映毛利率不达预期的影响。同时需注意宏观经济下行风险。 估值与建议 目前公司股价对应的2013、2014 年市盈率分别为9.0 倍和7.5 倍,较2013 年底NAV 折让34%;公司销售正在提速,估值相对便宜,维持“推荐”评级。

1-3 季度每股盈利0.52 元,略低于我们预期 中南建设1-3 季度实现营业收入111.8 亿元,同比上升36.5%,实现净利润6.0 亿元,同比下滑15.1%,合每股收益0.52 元,略低于预期。 3 季度收入以建筑施工业务为主:公司3 季度房地产结算13.9 亿元,建筑施工收入26.4 亿元,建筑施工占收入比为66%,高于上半年的50%左右水平。 盐城、镇江项目结算拖累毛利率:3 季度公司税后毛利率仅为19.3%,低于上半年的24.6%及2012 年全年的26.9%,主要受盐城、镇江等项目2011 年促销部分结算所影响;公司建筑施工板块净利润率比去年同期略降0.5 个百分点。 3 季度销售进度略低于预期。公司1-9 月份实现销售签约95.8 亿平米,签约面积125.2 万平米,我们估计10 月份推盘在15 亿左右,预计截至目前的销售额约为106 亿元。3 季度末公司预收款项204.8亿元,较年初上升31%。 净负债率依然偏高:期末净负债率117.0%,较年初提高17.2 个百分点,处于行业较高位;在手现金71.6 亿元,较年初上升33%。 发展趋势 下调公司2013 年销售预测至140 亿-150 亿:就我们掌握的46 个三线城市市场数据来看,样本三线城市7 月份后销售量进入同比、环比双负增长,而公司项目布局主要为长三角三线城市,公司1-9月销售额96 亿元,预计4 季度新推货值仅60 亿元,我们下调全年销售额预测至140-150 亿元。 盈利预测调整 我们维持2013/14 年每股盈利预测1.12 元/1.36 元不变。 估值与建议 目前公司股价对应2013/14 年市盈率分别为7.7 倍、6.3 倍,对2013年净资产值有44%的折让;公司估值便宜,维持“推荐”评级。

1-3 季度核心业绩每股1.90 元,同比上升34.9% 招商地产今日公布3 季报,公司实现营业收入234.7 亿元,同比上升45.4%;期内录得净利润36.1 亿元,合每股收益2.10 元,同比上升49.1%,好于预期。如果扣除公允价值损益和其他非经常性损益影响后,1-3 季度核心净利润32.6 亿元,同比上升34.9%,合每股1.90 元。 结转快,销售好:1-3 季度公司实现经营收入234.7 亿元,同比上升45.4%,而同期公司实现销售签约面积199.1 万平方米,金额314.1 亿元,同比分别增长15.1%以及27.1%,占到我们全年销售目标的73%。 费用控制好:公司期内三项费用率4.2%,较去年同期下降1.8 个百分点。分项看,营业费用同比上升14.7%,管理费用同比上升20.3%,涨幅明显小于结算收入增速。 非经常性损益主要是上半年曦城项目录得的公允价值重估收益:公司在上半年转回了对佛山依云上城项目计提的1.8 亿存货跌价准备;同时由于不再控制深圳招商华侨城,也对持有的曦城项目股权按照丧失控制日的公允价值进行了调整,录得投资收益3.4 亿元。 发展趋势 现金配套融资发行价上调减少摊薄。公司近期也将现金配套融资发行底价从24.2 元/股上调至26.92 元/股,比原方案降低了摊薄力度,利好现有股东。 维持 2013 年销售额430 亿预测:我我们预计,公司4 季度可售货量将达400 亿元,其中新推货量约100 亿元。我们估计公司10 月前半月销售额已经超30 亿元,依然维持公司2013 年销售额预测430 亿元,对应约18%的销售同比增速。 盈利预测调整 公司结算进度快于预期,我们上调2013/2014 年盈利预测10%及10%至每股2.52 元和每股2.95 元。 估值与建议 公司股价对应2013、2014 年市盈率分别为9.6、8.2 倍,对2013 年净资产值有24%的折让。公司依然保持快周转速度,维持“推荐”评级。 风险 经济下滑拖累行业销售走弱。

1-3季度业绩每股0.93元,同比上升35.1% 荣盛发展今日公布3季报,公司期内实现营业收入122.4亿元,同比增长45.9%;实现净利润17.5亿元,合每股收益0.93元,同比增长35.1%。公司预计2013年全年盈利将同比增长30%~50%。 1-3季度销售回款已达160亿:公司3季度实现销售商品现金流入65.2亿元,同比增长30.8%,1-3季度销售回款已达160亿。期末预收账款为170.5亿元,较期初上升32%。 高结算增长,毛利率稳定:公司1-3季度实现营业收入122.4亿元,好于我们预期。而1-3季度毛利率为27.5%,依然稳定在去年同期水平。 财务杠杆率为A股公司高端:净负债率较年初上升50.0个百分点至131.6%,期末在手现金30.9亿元,比年初下降24%,而短期借款和一年内到期的非流动负债合计95.5亿元。 发展趋势 维持全年销售额250亿的判断:我们估计,截至目前公司销售已达200亿元,预计4季度新推货值将达100亿,而往年4季度都是公司销售旺季,我们预期公司4季度销售将达80亿。 盈利预测调整 公司结算进度好于预期,我们分别上调公司2013/14年盈利预测9%和10%至每股1.55元及1.90元。 估值与建议 目前公司股价对应2013/14年市盈率分别为7.9、6.4倍,对2013年净资产值有22%的溢价。我们看好公司定位中端产品、快周转的经营模式,维持“审慎推荐”评级。