1-3季度每股收益0.252元,同比上升43.4%,符合预期 首开股份公布了三季报,1-3季度实现营业收入63.1亿元,实现净利润5.7亿元,同比分别增长43.5%和43.4%。1-3季度每股收益0.252元,符合我们预期。公司3季度实现营业收入23.3亿元,同比上升131.7%,3季度实现净利润2.12亿元,同比上升413%。 销售签约符合预期,回款表现好:期内公司累计实现签约面积114.7万平方米,同比增长16.7%;实现签约金额156亿元,同比增长18.8%。根据我们的监测,3季度36亿签约额主要来自于北京熙悦山(约8亿)、国风美仑(约3亿)等,京外主要是福州香开新城,福州香槟国际,太原国风上观及厦门领翔国际;1-3季度销售回款达166.3亿元,回款率106%。 但毛利率受京外结算影响,依然呈现下行趋势:受到京外结算安排影响,3季度单季度毛利率仅26.0%,低于上半年的27.3%以及2012年全年的28.0%。 净负债率维持上半年末的相对高位:公司净负债率175.0%,与上半年末水平基本持平。在手现金129.4亿元,较上季度末减少20亿元,而一年内到期负债及短期借款合计有118.6亿元,财务压力逐步加大。 发展趋势 京内资源依然相对偏少:公司1-3季度新推盘约103万平米,其中北京27万平米,期末京内存货还剩约27万平米,京外47万平米。土地储备方面,公司1-3季度新增土地储备193万平米,总地价135.5亿元,其中京内补地26.4万平米,总地价45.4亿元。 维持2013年销售额预测190亿元。我们预计公司4季度推货将在25万方左右,其中京内主要是小屯馨城商住项目及国风美仑保障房,京外约20万方(分布在福州、扬州、厦门、海门),依然维持全年新推货量195万平米的预测,维持2013年销售额预测为190亿元。 盈利预测调整 我们维持2013年盈利预测每股0.81元,2014年盈利预测每股0.92元。 估值与建议 公司股价对应2013、2014年市盈率分别为6.8、6倍,对2013年净资产值有45%的折让,公司估值在A股公司中较为便宜,且北京市场2013年表现较强,我们维持“推荐”评级。

每股盈利0.40元,同比增长80.1%,略超预期 华侨城1-3季度实现营业收入172.4亿元,同比上升66.7%,实现净利润29.0亿元,合每股0.40元,同比增长80.1%,好于我们3季报预期约10%。 旅游板块超预期:今年7月天津欢乐谷、上海欢乐谷玛雅水公园开放,再加上武汉欢乐谷玛雅海滩水公园新增贡献,我们估计1-3季度公司接待旅游人次超2000万人,预期1-3季度纯旅游收入在30亿元以上。 期内地产板块表观回款额近200亿:公司3季度新推华侨城纯水岸,销售额约55亿,均价6.4万元/平米。上半年公司销售商品现金流入138亿元,其中地产贡献约110亿元,而3季度新增现金流入92.7亿元,如果剔除旅游板块收入约12亿元,我们估计1-3季度地产板块表观回款额近200亿元。 公司期末预收账款114.2亿元,较年初增长102.4%。 净负债率大幅下降:公司期末在手现金105.5亿元,较年初基本持平,净负债率48.1%,较年初下降23百分点。公司一年以内到期负债及短期借款合计75.4亿元。我们认为,公司财务风险有限。 发展趋势 维持全年旅游接待人数2800万次预测:公司国庆黄金周接待游客数量预计达到160万人次,截至目前,我们预期公司接待旅游人数在2200-2300万人左右,全年将超过2800万人次,且将于2014年提前达到3000万人次中期目标。 盈利预测调整 我们维持公司2013年/2014年盈利预测每股0.61元及每股0.70元。 估值与建议 公司股价对应2013、2014年市盈率分别为9.9倍和8.7倍,对2013年净资产值有20%折让。我们看好公司开发能力及旅游+地产的开发模式,维持“推荐”评级。

上半年每股盈利0.23元,同比增长17.7%,基本符合预期 中国国贸今日公布2013年中报,期内实现收入10.2亿元,同比增长5.8%;实现净利润2.3亿元,同比增长17.7%,合每股收益0.23元,基本符合我们中报预览每股盈利0.22元的预期。 写字楼和商场推动收入小幅上涨:受写字楼和商场平均租金及出租率上升推动,期内写字楼贡献收入4.75亿元,同比上升14.3%;商场业务贡献收入2.22亿元,同比上升8.9%;写字楼月平均租金和出租率分别是469元/平方米和94.9%,较上年同期分别增加48元/平方米和3.1%(一、二、三期月平均租金分别为432、459和497元/平方米,同比分别上升16.8%、11.1%和7.1%),商城月平均租金和出租率分别是848元/平方米和99.2%,较上年同期分别增加34元/平方米和5.1%。但受经济放缓等因素和展览中心酝酿改造、3月起暂停对外出租影响影响,酒店业务和会展业务收入同比分别下滑4.5%和40.4%至1.85亿元、1,596万元;公寓出租收入6,259万元,同比基本持平。 费用情况好于预期,其中营业成本增长主要源于工资开支增加:营业成本合计5.2亿元,同比增长3.4%,其中折旧1.8亿元,同比增长2.8%,员工成本1.1亿元,同比增长12.1%;费用情况好于预期,销售和管理费用合计约5,200万元,同比基本持平,而财务费用同比下滑18.1%至9,206万元,主要受益于资本化利息增加和部分债务偿还。 发展趋势 国贸三期A阶段已经进入稳定运营期,当前写字楼和商场已经接近满租,未来业绩提升将主要依赖国贸三期商城租金提高(三期商城租金仅578元/平米·月,低于一二期的1069及954元/平米·月)和酒店业务改善;国贸三期B阶段基坑开挖和支护工程已经基本完成,正在准备地下结构施工,截至报告期末累计投资14.8亿,我们估计总投资将达到50~60亿元。 盈利预测调整 公司业绩基本符合预期,我们维持2013/14每股盈利预测0.46/0.51元不变。 估值与建议 公司股价对应2013/2014年市盈率分别为23.8、21.6倍,对2013年净资产值有30%的折让,公司持有北京核心地段稀缺商业地产资源,我们依然维持“审慎推荐”评级。

上半年每股盈利0.21元,基本符合预期 浦东金桥今日公布2013年中报,期内实现营业收入6.6亿元,同比上升18.6%;实现净利润2.0亿元,同比上升4.2%,合每股0.21元,基本符合我们中报预览每股0.22元预期。 租赁业务基本稳定:公司期内实现营业收入6.6亿元,同比上升18.6%;其中,房地产销售板块实现结算收入2.1亿元,同比大幅上升83.3%,主要受益于T1-2地块转让、碧云新天地2期C结算,以及金桥、金杨地块商铺结算贡献;租赁业务收入4.3亿元,同比基本持平;酒店公寓业务收入1,700万元,同比下降11.6%。 毛利率下滑3.6个百分点至50.9%:受期内高毛利房地产结算和土地出让增长推动,公司税前毛利率70.9%,较去年同期上升5.2个百分点,但受土地增值税相应大幅上升319.7%拖累,税后综合毛利率50.9%,较去年同期和全年水平均小幅下滑3.6个百分点。 费用总额控制较好:上半年三项费用率13.7%,较去年同期下降2.4个百分点,三项费用合计9,000万元,与去年同期基本持平。 现金流依然偏紧:期末在手现金2.8亿元,较期初小幅下滑15.7%;净负债率49.3%,较期初小幅上升3.3个百分点,但短期借款和一年内到期负债合计19.3亿元,现金流状况难以支撑公司快速扩张。 发展趋势 公司出租业务稳定性强,随着金桥地区后续公寓、别墅等项目完工出租,我们预计出租业务每年将维持10%左右的收入增长,预期2013/2014年分别将实现收入约9.7/11.0亿元。而公司住宅开发业务主要是临港地块,但目前推进速度较慢,短期内难有较大业绩贡献。 盈利预测调整 公司业绩基本符合预期,我们维持2013/14年每股盈利预测0.39/0.48元不变。 估值与建议 公司股价对应2013/14年市盈率分别为29.9、24.5倍,对2013年净资产值有21%的折让。受益于上海自贸区批复,公司短期股价表现较强,但我们看好公司的理由依然在于长期稳定的商业租金收益以及资源价值,维持A股“审慎推荐”投资评级;目前B股股价对2013年底净资产值仍折让55%,维持“推荐”评级。

上半年每股盈利0.48元,略超我们预期4.4% 保利地产今日公布2013年中报,期内实现营业收入305.4亿元,同比增长51.3%;实现净利润34.1亿元,合每股收益0.48元,同比上升35.7%,略超我们预期4.4%。 房地产结算收入快速增长,结算均价维持高位:上半年营业收入305.4亿元,同比增长51.3%;其中,房地产结算面积279.3万平方米,结算收入291.1亿,同比分别上升53.6%和52.3%;结算均价10,423元/平方米,与去年同期和全年水平基本持平,维持在历史高位。 但高成本项目结算拖累毛利率下滑至龙头公司中报低端:上半年税后毛利率22.6%,较上年同期下降5.5个百分点,也低于2012年全年24.4%的水平,主要因竣工交付项目结构变化,前期高地价和高建安成本的项目开始结算,拖累毛利率显著下滑(上半年结算土地成本和建安成本分别为3,144元/平方米和4,058元/平方米,较上年同期分别上升7.2%和11.5%)。 发展趋势 维持2013年全年销售额1250亿预测:公司上半年新开工854万平米,完成全年开工计划的53%,新推货约530万方,我们预计下半年推货将超过600万平米,对应货值约650亿,加上期末存货约300亿,以60%的销售去化率测算,我们依然维持公司2013年全年销售额1250亿元预测。 土地获取谨慎,拿地价格有所下行:公司上半年新增20个项目,新增容积率面积565万平米,权益比例约为74%(2012年新获取土地权益比例:65%),地价2849元/平米,公司拿地金额占当期销售额比例仅25.3%,低于往年的30%~40%水平,而且地价也低于2012年平均水平15.9%,显示公司在土地获取上趋于谨慎。 盈利预测调整 我们维持2013、2014年每股盈利预测为1.43元及1.70元不变。 估值与建议 公司股价对应2013、2014年市盈率分别为7.5、6.3倍,对2013年净资产值有11%的折让。公司秉持快周转理念,未来业绩释放动力足,维持“推荐”评级。

上半年每股盈利0.96元,同比上升169.8%,略好于预期 冠城大通2013年实现营业收入43.6亿元,同比上升27.2%;净利润同比大幅上升169.8%至11.5亿元,合每股收益0.96元,略好于我们中报预览的预期4%,主要源于较高的投资收益贡献。公司预计1-3季度累计净利润将有较大幅度同比增长。 太阳宫C区主力结算,但期内销售偏弱:房地产业务结算面积为10.1万平方米,同比增长49.4%,结算收入24.9亿元,同比增长40.4%。其中主力结算项目是太阳宫C区,结算4.4万平米,19.5亿元(均价4.4万元/平米,高于去年整售凯德商业部分的均价2.3万元/平米),项目公司净利润率24%,与出售给凯德部分的21%基本持平。而销售方面,公司上半年实现合同销售面积6.9万平方米,对应合同销售额13.5亿元;期末预收账款14.4亿元,较年初下降48%,其中主要是41%权益的杏林湾项目预收款4.3亿元,太阳星城C区3.6亿元及B区尾盘销售款2亿元。 漆包线业务符合预期,但净利润贡献相对偏少:公司实现漆包线销售量3.2万吨,同比增长15.8%,对应贡献主营业务收入17.7亿元,同比增长10.6%,但净利润贡献仅有863万元。 前海月亮湾地块转让贡献投资收益6.5亿元:公司去年转让的深圳冠洋房地产有限公司100%股权(持有前海月亮湾地块)于上半年入账,贡献投资收益6.5亿元。 净负债率依然维持低位:公司期末净负债率仅6.6%,较年初基本持平。公司在手现金25.9亿元,较年初上升30%。 发展趋势 公司现有项目储备169万平米(未计算永泰文化创意产业园项目),其中北京储备仅有太阳宫B区尾盘、太阳宫C区8.1万平米,西北旺项目10.2万平米,杏林湾23.1万平米,合计47.7万平米(权益28万平米),以约4万元/平米销售均价初略估计,北京在手资源仅能支持约100~110亿元权益销售。往前看,公司目前在售现金仅26亿元,我们预期公司将加快销售回笼,积累资金用于获取北京市场(特别是太阳宫D区)的优质土地储备。 盈利预测调整 我们小幅上调公司2013年盈利预测6%至每股1.15元,以反映投资收益的超预期。 估值与建议 公司当前股价对应的2013/14年市盈率分别为7.3、10.3倍,对2013年净资产值有20%的溢价。公司在北京项目地缘优势突出,价值较高,我们依然维持“审慎推荐”评级。

核心每股盈利1.29元,同比上升81.4% 招商地产今日公布2013年中报,公司实现营业收入161.3亿元,同比上升60.0%;净利润25.5亿元,合每股收益1.49元,同比上升109.0%,超出预期;扣除公允价值损益和其他非经常性损益影响后的核心净利润22.2亿元,同比上升81.4%,合每股1.29元。 上半年营业收入161.3亿元,同比增长60.0%:分业务板块来看,期内公司房地产结算面积96.4万平方米,结算收入149.8亿元,同比大幅增长66%;投资性物业租赁收入3.7亿元,同比上升3%;园区供电销售收入2.9亿元,同比小幅上升1%,售电量3.5亿度。 销售情况良好:公司目前在19个城市71个楼盘在售,总体在售楼盘个数较2012年增加25个。2013年上半年实现销售收入199.7亿元,销售面积136.1万平米,同比分别增长16.3%和23.8%。 存货减值准备转回和投资收益是业绩超预期的主要原因:公司在本期转回了对佛山依云上城项目计提的1.8亿存货跌价准备;同时对持有的曦城项目股权按照丧失控制日的公允价值进行了调整,录得投资收益3.4亿元。 发展趋势 上半年拿地相对稳健,但未来还需加速。公司上半年仅取得6个项目,新增土地储备133.2万平米(权益:108.6万平米),拿地金额58亿元,仅占同期销售额29%,相对较为谨慎。往前看,期末在建项目已达76个,其中在售项目71个,快周转之下,我们认为公司下半年将加快拓展土地资源,预期全年拿地金额将在150亿元左右。 维持2013年销售额430亿预测:我们预计,公司三季度新推货将达150亿,四季度新推100亿,加上前期存货下半年可售货量超过500亿元,而三季度主要推盘为上海虹悦华庭,北京臻园,重庆花园城,成都雍华府四五期,武汉招商公园1872一期等。以45%的下半年综合去化率测算,我们预计公司2013年将实现销售额430亿元,对应约18%的销售同比增速。 盈利预测调整 我们上调2013年盈利预测至每股2.50元,2014年盈利预测至每股2.68元,以反映存货减值转回、曦城公司公允价值变动及财务费用好于预期的影响,对应2013/2014年核心盈利预测分别为每股2.30元及2.68元。 估值与建议 公司股价对应2013、2014年市盈率分别为12.2、10.5倍,对2013年净资产值有12%的折让。公司销售表现良好,依然维持“推荐”评级。

要点 金地集团今日举行业绩交流会,要点如下,具体纪要见附录: 关于金地商置:更多发展销售和持有型商业,长期定位为城市综合体开发商和精品商业持有者;但短期出于平衡现金流考虑,也会发展住宅项目。另外金地商置也会作为海外融资平台(包括股权、债券和衍生品融资),因为境外融资成本较低,但这需要一定时间来打造。中短期来看,金地商置还是金地集团的控股子公司,销售收入会进入金地集团,利润绝大多数也将进入金地集团;公司认为资产注入会有利于公司规模发展,可以更好地获得海外资金。公司表示会注意平衡金地商置小股东和公司股东的利益,本次注资评估价比项目公司净资产上浮约20%,而发行股价是对金地商置的收盘价折让约10%,公司认为比较公允,且表示公司和金地商置的长期发展上利益是一致的,公司会更多考虑两者之间的协调发展。 产品结构及推盘:上半年销售产品中144平米以下约占69%,全产品综合去化率约45%(综合去化率=销售额/(上半年新推+年初存货);下半年如果顺利,乐观预计取证金额会达到330~340亿(含商铺车位),住宅里约72%是144平米以下户型;目前成交和推盘比例里中小户型占比都在70%左右。 短期销售走势:7月份新认购和签约低于6月份,主要是新推盘项目减少,一方面是七八月份是传统淡季,推盘计划上做了调整,另外个别项目在7月取证时受到地方政府限价影响,而这些会在8月上旬陆续推出,所以8、9月份认购签约会比7月改善。11月将是下半年推盘小高峰。 资金流及负债:2013年要付地价大约60亿左右,2013年要付地价也有40亿左右;工程款支出,上半年70亿左右,估计全年工程款在150~160亿左右。净负债率还要看下半年有没有很好的投资标的,如果有较好的项目也会考虑提高净负债率,目前公司认为60%左右是比较合适的,但也会做动态的审视。 建议目前公司股价对应的2013、2014年市盈率分别为9.6倍和7.5倍,较2013年底NAV折让21%;公司2013年中小户型推盘增加,销售正在加速,维持“推荐”评级。

上半年每股盈利0.07元,大幅低于预期因存货减值 金地集团今日公布半年报,期内实现营业收入88.0亿元,同比上升35.9%;实现净利润3.0亿元,同比下滑39.5%,合每股盈利0.07元,大幅低于预期,主要因常州天际3#项目减值计提9740万元。 销售表现良好,预售账款充沛:公司上半年实现销售面积150.1万平米,较去年同期上升32.2%,实现销售额197.2亿元,同比增长46.5%,销售均价13,131元/平米,较2012年全年11,885元/平米水平恢复10.5%。而公司2013年6月末的已销售尚未结算签约面积约372万平方米,签约金额约460亿元,已售未结均价12,365元/平米,基本与当前结算均价水平持平。 结算收入大幅增加符合预期,但毛利率依然偏低:其中房地产项目结算面积61.26万平方米,结算收入82.34亿元,同比分别上升30.3%和35.9%。 公司期内的主力结算项目为杭州自在城(15.1亿元)和天津国际广场(8.6亿元),但由于两项目税前毛利率分别为25%和15%,拖累税后毛利率至20.4%,低于2012年全年2.5个百分点。 存货减值准备计提9,740万,差于预期:期内公司继续对常州天际项目计提了9740万元减值准备(该项目3#地块,楼面地价3741元/平米,2013年5月开盘,销售成交均价约7000元/平米)。 发展趋势 新开工提速,公司中期修正计划新开工至667万平米,较原计划增加16.5%:公司中期将新开工面积计划修订为667.1万平米,较2012年全年增加133.2%,而竣工计划则小幅下调至260.3万平米,较原计划273.3万平米下调4.8%。 上调全年销售额目标至430亿元:我们估计,公司上半年推货货值约170亿元,中期期末可售存货总额将较年初300亿元略有下降至约280亿元,而下半年的可售货值将在约250~260亿元左右,我们分别以新推资源70%和滚动存货20%的去化率估计,预计公司2013年将实现销售额约430亿元,对应销售额同比增长26%。 盈利预测调整 我们下调公司2013年盈利预测9%至每股0.72元以反映存货减值影响。 估值与建议 目前公司股价对应的2013、2014年市盈率分别为9.9倍和7.7倍,较2013年底NAV折让19%;公司2013年中小户型推盘增加,销售正在加速,维持“推荐”评级。

上半年每股盈利0.25元,同比增长74.1%,好于预期 华侨城今日公布了2013年中报,实现营业收入106.2亿元,同比上升58.9%,其中旅游综合收入44.1亿元,同比增长61.0%,房地产业务收入59.2亿元,同比增长66.4%,实现净利润18.2亿元,合每股0.25元,同比增长74.1%,好于我们的预期每股0.22元。 旅游接待人数稳步增长:得益于成都欢乐谷2期于2013年上半年开业贡献,公司共接待旅游人次1146万人次,较2012年上半年同比增长4.8%,以客均145元/人次估计,上半年旅游门票收入将超16亿元,加上酒店收入,上半年纯旅游收入在20亿元以上。 上半年销售额约110亿元:公司期内销售商品、提供劳务现金流入138.0亿元,同比增长67.5%,如果剔除纯旅游收回款约20亿元,房地产销售回款接近110亿元。公司期末预收账款90.2亿元,较年初增长59.9%,收入确定性得到提升。 净负债率维持稳定,财务风险有限:公司期末在手现金88.5亿元,较年初基本持平,净负债率67.3%,较年初下降3.9百分点。公司一年以内到期负债及短期借款合计74.6亿元。综合来看,财务风险有限。 发展趋势 往前看,随着7月天津欢乐谷、上海欢乐谷玛雅水公园7月正式开放,我们预期公司全年接待旅游人数将超过2800万人次,且将于2015年提前达到3000万人次中期目标。房地产业务方面,公司2013年预计可售货值约400亿,主要在天津、成都和武汉,以60%左右去化率计算,我们维持公司2013年签约额240亿的预测。 盈利预测调整 我们维持公司2013年/2014年盈利预测每股0.61元及每股0.70元。 估值与建议 公司股价对应2013、2014年市盈率分别为10.0倍和8.7倍,对2013年净资产值有20%折让。我们在中长期看好公司“旅游+地产”的开发模式,维持“推荐”评级。

上半年每股盈利0.25元,完全符合预期 金融街今日公布了2013年半年报,期内实现营业收入64.8亿元,同比上升26.0%;实现净利润7.6亿元,同比下滑31.3%,合每股0.25元(如果剔除上年度美晟国际广场公允价值变动损益影响,则同比上升44.4%),完全符合预期。 商务地产销售加速:上半年公司实现签约面积约46.42万平方米,同比上升4.7%,销售金额128.5亿元,同比增长99.4%;其中,商务地产签约面积25.5万平方米,同比增长79.7%,签约额97.5亿元,同比增长342.0%,签约额占房地产销售比例比去年同期提升41.7个百分点至75.9%,商务地产销售节奏明显加快;住宅地产销售面积21.0万平方米,销售金额31亿元,同比分别下降30.5%和27%。分区域看,北京地区完成销售面积28.2万平方米,销售金额101.2亿元。 上半年实现收入64.8亿元,同比增长26.0%:其中房地产开发板块实现营业收入59.4亿元,同比上升27.6%,主要结算项目包括金融街E2、北京融景城、金色漫香苑、金色漫香郡、北京通州商务园和天津大都会项目;自持物业营业收入5.3亿元,同比上升12.0%。 核心净利润同比上升44.4%:上半年公司净利润7.6亿元,同比下滑31.3%,合每股0.25元,主要受上年同期美晟国际广场公允价值变动收益高基数影响;如剔除物业增值影响,上半年净利润同比上升44.4%。 财务压力有限:期末净负债率71.1%,较年初下降5.3个百分点,在手现金99.4亿元,较年初小幅下降13%,而一年内到期负债合计81.3亿元,占带息负债比例较年初下降6.6个百分点至32.0%,综合来看财务压力有限。 发展趋势 上半年公司实现开复工面积364.3万平方米,持有类土地储备69.6万平方米;目前公司中信城项目C地块已经拆迁完毕,B、D地块分别还剩94户和3户待拆迁,7月公司又在北京获取了石景山五里坨南宫住宅小区和京西商务中心地块,往前看,我们看好公司以北京、天津为区域中心的发展战略,未来该区域商务地产开发速度有望持续提升。 盈利预测调整 公司业绩符合预期,维持2013/14年核心盈利预测每股0.56/0.65元不变。 估值与建议 公司目前股价对应2013/14年核心市盈率分别为9.3、8.0倍,对2013年净资产值有56%的折让,公司估值便宜,维持“推荐”评级。

上半年每股盈利0.59元,同比增长33.6%,符合预期 荣盛发展今日公布2013年半年报,实现营业收入76.2亿元,同比增长37.6%;实现净利润11.2亿元,合每股收益0.59元,同比增长33.6%,符合预期。 高周转,快销售:公司上半年实现合同销售面积178.2万平方米,同比增长53.2%;实现销售收入103.9亿元,同比增长52.3%;期内销售回款95.6亿元,同比增长64.8%,已完成年初计划的57.4%;期末预收账款达到151.2亿元,较期初上升17%,期末已售未结资源达293.9万平方米,已售未结合同金额166.4亿元,收入锁定性强;已售未结均价5,662元/平米,与2012年底基本持平。 结算面积高增长推动业绩释放:上半年公司房地产结算面积131.4万平方米,结算收入74.1亿元,同比分别上升52.1%和36.8%;结算均价约5,640元/平方米,较上年全年结算均价下滑8.5%,也低于当前销售均价约5,831元/平方米的水平;税后综合毛利率27.8%,与2012年全年水平基本持平。 销售和管理费用仍然较高:由于销售规模扩大,人员工资和销售推广费用增加,销售和管理费用分别增长42.8%和46.5%至1.8亿元、3.1亿元,费用绝对水平仍然较高。 财务杠杆依然较高:净负债率较年初上升36.4个百分点至118.0%,期末在手现金36.6亿元,比年初下降10%,而短期借款和一年内到期的非流动负债合计83.4亿元,财务杠杆在A股公司中依然处于高端。 发展趋势 期末公司土地储备约1873万平方米,可供4-5年开发;公司上半年获取权益建筑面积147.8万平方米项目资源,仅完成年初计划的22.7%,我们认为在当前较大的财务压力下,公司还将保持较为稳健的拿地扩张步伐。上半年公司实现开工335.2万平方米,完成年初计划的64.6%,公司还将继续坚持加快周转策略,预计签约销售额将保持30%以上的同比增长。 盈利预测调整 公司业绩符合预期,我们维持公司2013/14年盈利预测1.42/1.72元不变。 估值与建议 目前公司股价对应2013/14年市盈率分别为11.0、9.1倍,对2013年净资产值有56%的溢价。我们看好公司定位中端产品、快周转的经营模式,维持“审慎推荐”评级。

上半年每股盈利0.42元,同比仅上升3.7%,略低于我们预期中南建设今日公布2013年半年报,上半年实现收入73.1亿元,同比增长42.5%;录得净利润4.9亿元,同比上升3.7%,合每股收益0.42元,略低于我们预期约8%,主要因期间费用偏高。 结算规模扩大推动收入增长,而毛利率下滑源于低毛利项目结算:2013年上半年公司房地产结算收入35.4亿元,同比大幅增长103.1%;结算面积37.3万平方米,同比增长约81.1%;建筑施工业务收入36.1亿元,同比增长10.1%。税后综合毛利率24.6%,较上年同期下降2.6个百分点,也低于去年全年26.9%水平,主要受本期主力结算的青岛中南世纪城、儋州中南世纪城、寿光中南世纪城项目毛利率低拖累。 三项费用偏高,导致业绩略低于预期:上半年三项费用率13.8%,较上年同期小幅下滑0.5个百分点,但仍高于去年全年13.6%的水平,处于行业高位;其中财务费用增长83.9%至3.6亿元,综合借款成本达到约9.4%。 销售进度符合预期,收入锁定性好:上半年实现预售金额55.8亿元。同比小幅上升3.9%,预售面积75万平方米,同比基本持平;期末预收款项180.9亿元,已经锁定我们2013~2014年房地产板块未结算收入预测的116.2%,收入锁定性较强。 财务压力仍然较大:期末净负债率109.7%,处于行业高位;短期借款和一年内到期的非流动负债合计79.2亿元,依然高于在手现金68.5亿元。 发展趋势 维持2013年销售预测160亿~170亿:我们估计公司上半年推货约55亿元,年初存货约70亿元,而公司下半年计划新推房源超90亿元,我们估计下半年整体可售货值在160亿元左右,按约65%~70%的去化率简单估计,全年有望达到我们160~170亿元的销售预测。 高负债下拿地将以一二级联动为主:公司目前在手27个项目,土地成本仅约1100元/平米。目前可售资源储备约1000万平米,以每年销售约200万平米速度测算,可供5~6年销售;公司但净负债率已达110%,我们估计公司在土地市场仍将以发挥一二级联动拿地优势为主。 盈利预测调整 我们维持2013/14年每股盈利预测1.12元/1.36元不变。 估值与建议 目前公司股价对应2013/14年市盈率分别为9.4倍、7.8倍,对2013年净资产值有31%的折让,公司估值便宜,维持“推荐”评级。

我们维持2013年盈利预测每股0.81元,2014年盈利预测每股0.92元。 估值与建议:公司股价对应2013、2014年市盈率分别为7.1、6.3倍,对2013年净资产值有43%的折让,公司估值在A 股公司中较为便宜,我们维持“推荐”评级

中期每股收益0.55元,同比上升24.9%;高结算推动业绩略超预期 北京城建今日公布半年报,期内录得营业收入27.6亿元,同比增长81.9%,实现净利润4.9亿元,同比上升24.9%,合每股收益0.55元,略超预期12%。 业绩超预期的主要原因是结算高增长。 销售表现良好;土地储备丰富:期内公司实现签约面积32.6万平方米,合约销售39亿元,回款39亿元。公司目前在手二级项目17个,规划建面642万平米,此外还有一级土地开发项目3个,规划建面155.9万平米。 中期结算收入快速增长,投资收益基本稳定:公司当期房地产结算收入26.2亿元,同比上升86.7%,而当期投资收益为1.36亿元,与去年同期基本持平,主要来自于北科建投资收益6574万元,以及国信证券分红3430万元。 财务状况稳健:期末资产负债率为73.0%,较年初提升1.1个百分点;净负债率为14.4%,较年初下降2.5个百分点,而在手现金达66.5亿元,较年初增加17%,一年以内到期借款只有6亿元,财务状况良好。 发展趋势 维持2013年销售额预测100~110亿元:下半年公司北京亦庄海梓府、密云上河湾、平谷汇景湾、天津南湖一号、青岛项目等项目也将入市销售,我们依然维持2013年销售额实现约0~10%小幅增长至100~110亿元的判断。 非公开增发如若顺利,将打开成长空间:公司同时公告了非公开增发预案,拟发行不超过4.2亿股,募集39亿元投入北京世华龙樾项目、北京海梓府项目、北京上河湾项目、北京平各庄土地一级开发项目以及补充流动资金,我们认为,该方案公告一方面预示着部分合规保障房类公司的融资渠道逐步打开,另一方面,对公司而言,在解决保障房建设融资问题后,公司现有资源将能更有效配置到高毛利率项目之中,将打开公司中长期的业绩释放空间。 盈利预测调整 我们维持2013/2014年盈利预测为每股1.33元/1.52元。 估值与建议 目前股价分别对应2013/14年市盈率8.1倍和7.0倍,较2013年NAV折让46%,公司财务状况稳健,如若融资渠道拓宽,业绩释放将提速,具备估值吸引力,我们维持“审慎推荐”的投资评级。