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长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-01-21 15.56 -- -- 16.50 6.04%
17.20 10.54%
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(一)经营状况良好,发电量创历史新高 2018年溪洛渡水库来水总量约1574亿立方米,同比增加13.21%,三峡水库来水4570亿立方米,增加8.44%。公司利用梯度电站联合调度,合理把握来水较好的机会,挖掘电力增长潜力,实现发电量2154.82亿千瓦时,同比增加2.18%。除葛洲坝电站发电量同比减少3.85%外,三峡、溪洛渡、向家坝发电量均同比有所增加,增幅分别为4.11%、1.76%、0.72%。 (二)资本运作抵消增值税不利影响 由于大型水电企业增值税返还政策于2017年12月31日到期,对公司整体业绩产生一定影响。在收入增长2.2%的背景下,扣非归母净利润同比下降了0.81%。但公司利用自己现金流优势,围绕水电进行投资布局,通过多元化手段抵减政策到期影响。从快报数据看,18年公司非经常性损益6.21亿元,较去年的0.29亿元明显增加,极大程度上冲减了所得税优惠到期的不利影响。我们认为,公司通过主业和投资两方发力,有能力在税收到期的背景下继续保持利润的正增长。 (三)股息率高,防御属性优势凸显 公司2018年每股实现收益1.03元。从历史分红看,2018年现金分红额大概率超过承诺的0.65元/股(2017年为0.68元/股),对应的股息率为4.2%(1月17日收盘价)。且由于公司经营状况具有较强的稳定性,在2018年市场出现重大调整的状况下,公司股价逆势上涨5.94%。2019年国内经济下行压力加大,市场不确定性因素仍较强,公司防御属性优势继续凸显。 投资建议 公司作为全球最大的水电上市公司,资源禀赋优异,标的稀缺,分红比例高,现金流价值凸显。公司积极顺应行业纵深发展之趋势,抢抓改革释放之新机遇,打造“发电、配电、售电”产业链,完善产业布局;公司围绕主业积极开展海外投资及电站运营、管理、咨询业务,积极拓宽业务范围,打造新的利润增长点。我们预计公司2019年、2020年EPS为1.05元、1.06元,当前股价对应14.7倍、14.6倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示 来水不佳;电价下调;电力消纳不达市场预期;乌东德、白鹤滩电站建设进度低于预期。
广汽集团 交运设备行业 2018-11-05 11.11 -- -- 11.60 4.41%
11.60 4.41%
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(一)营收增长符合预期,毛利率环比下降 公司第三季度营收163.1亿,同比减少3.4%,归母净利润29.47亿元,同比增长6.0%。公司Q3共销售汽车和57.1万台。其中,广丰销量16.6万台,同比增长39.2%;广本销量18.2万台,同比持平;广三菱销量3.2万台,同比增长19.6%;广菲克销量2.7万台,同比下滑37.6%;广乘销量12.6万台,同比增长0.8%。Q3公司毛利率为18.9%,同比下降9%,主要是三季度广乘终端促销活动导致。 (二)日系汽车迎来强周期,弱市凸显强劲增长 汽车销量整体下行,丰田汽车逆市迎来强周期,汉兰达、全新凯美瑞,C-HR等车型销售持续强劲,维持无优惠提车,为公司带来大部分毛利的来源;广汽本田销量的增速同样可观,雅阁和飞度等车型能够在同样较低的优惠下完成3.8%的增长。日系车整体需求量领先整体侠义乘用车的需求量。 (三)自主研发车型发布,研发费用增加强化核心竞争力 公司在10月发布新款车型GS5,以及随后即将推出的GM6,四季度将迎来自主研发车型放量期,传祺有望与日系车型维系强周期。公司也加大了研发力度,三季度研发费用已达6.2亿,同比增长37.65%。同时,广汽新能源工厂将在年底投产,并且将在2019年推出2款新车型。公司的核心竞争力会不断加强,未来盈利空间可期。 3.投资建议 作为国内一梯队的主机厂之一,积极投入自主研发,同时合资品牌竞争力较强且种类丰富的车系将为公司业绩增长夯实基础。预计18-20年归母净利为128.3亿/144.5亿/162.1亿元,同比增长18.97%/12.6%/12.17%,对应PE为8.5/7.5/6.7倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示 汽车行业增速不达预期。
福耀玻璃 基础化工业 2018-11-05 22.79 -- -- 23.28 2.15%
23.57 3.42%
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1. 投资事件公司公布2018年三季度报告。前三季度公司实现营业收入151.22亿元,同比增长12.88%;营业利润39.53亿元,同比增长50.87%;归属母公司净利润32.62亿元,同比增长52.18%。 2. 我们的分析与判断(一) 公司营收逆势增长公司Q3实现营业收入50.37亿元,同比增长7.51%;归属上市公司股东净利润 13.9亿元,同比增长84%。在国内车市增速回落背景下,公司净利润增长较大,主要源于公司全球化经营战略取得实质性成果,美国工厂进展顺利。2018年Q3国内乘用车销量同比下滑7.9%,美国车市同比下滑2.0%,欧洲车市同比下滑1.7%,欧美车市行情均好于国内同期水平。因此受国内车市销量疲软影响,三季度营收环比下降5.62%,但受益于美国工厂爬坡顺利,公司三季度营收同比仍增长7.51%。 (二) 当期汇兑收益提振净利公司Q3受益于人民币汇率波动带来的汇兑收益,成本费用率明显下降。公司成本费用率(营业成本,税金及附加,管理费用,销售费用,财务费用合计占营业收入比率)为70.96%,同比下降6.5%。前三季度共获得汇兑收益3.04亿元(去年同期汇兑损失人民币3.04亿元),对业绩提振较多。 (三) 海外市场将持续助力业绩增长公司2017年美国出货190万套,2018年规划330万套。目前美国汽车玻璃一期已基本达产,二期爬坡稳中有序进行,持续贡献利润增量。 同时,公司俄罗斯工厂也步入良性发展轨道,德国工厂建设开始启动,公司全球化布局初见成效,海外产能逐渐释放。 3. 投资建议公司作为汽车玻璃行业国内上市公司的绝对龙头,公司业绩全年预计稳健增长,看好其低成本优势,高研发投入,全球化的投资机会。预计18-20年归母净利为39.13亿/44.64亿/50.34亿元,同比增长24.27%/14.09%/12.76%,对应PE 为14.08/12.35/10.95倍,给予“谨慎推荐”评级。 4. 风险提示汽车销量不达预期,海外工厂增速不达预期。
星宇股份 交运设备行业 2018-11-05 48.12 -- -- 50.20 4.32%
54.17 12.57%
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(一)一汽新车强周期,主营业务增长 国内Q3汽车行业整体销量同比下降9.2%,然而公司Q3主营业务收入仍旧保持了26.64%的增速。公司主要下游客户一汽大众在三季度迎来新车批产高峰,速腾和迈腾在整体车市不力的情况下销量依旧较为稳定,同时19年下半年将是探歌、宝来等主力车型不断放量的时期,9月探歌的销量为9494台仍低于预期,伴随着新款SUV探岳在10月底发布,未来数季度LED大灯业务的销量将继续领跑行业。 (二)三费管控良好,报表质量较高。 前三季度,公司毛利率同比-2.86%,我们认为是原材料短期成本上升所致。而净利润增速超过营收增速9.2%,主要原因是三费较去年同期下低4.4%,体现了公司优秀的成本管理能力。三季报公司报表中,销售商品提供劳务收到现金同比+45%,预收账款同比+200%,达到900万;资产减值增加计提1225万,同比+350%,报表质量较高。 (三)技术渗透降低成本,产能释放推动规模增长 LED大灯较氙气大灯优势明显,替代氙气大灯为必然趋势。三季度中LED灯在探歌等车型上的应用表示LED大灯已经顺利渗透至15-25万车型,渗透率将在未来不断增长,其规模上的效益将降低成本拉升毛利率。此外,下半年将会陆续落实16年承接的138个车灯新项目,公司正在订单释放的高峰之中,公司第四季度的业绩将持续亮眼。公司也着眼于宝马、奔驰等豪华品牌,加之在佛山等地的产能在19年Q2和Q4的释放,公司将会不断扩大自己的市场规模。 投资建议 作为汽车车灯行业国内上市公司的绝对龙头,公司业绩全年预计稳健增长,看好其三费控制能力、高研发投入、稳固下游市场。预计18-20年归母净利为6.2亿/8亿/10亿元,同比增长31%/30%/26%,对应PE为22/17/13倍,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 汽车行业增速不达预期。
均胜电子 基础化工业 2018-11-02 23.02 -- -- 23.62 2.61%
25.14 9.21%
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1.投资事件。 2018年10月26日,公司披露三季报。前三季度实现营业收入394.2亿元,同比增长103.1%;归母净利润10.58亿元,同比增长19.28%。 2.我们的分析与判断 (一)主营业务增速可观,三费短期提升。 公司1-9月实现营收394.2亿元,其中第三季度营业收入167.9亿元,同比增长165.6%;归母净利润10.58亿元,其中第三季度归母净利润2.4亿元,同比下滑12.8%,主要由于三费同比增长106.76%。,其中,本年度均胜安全获得约75亿美元新订单,销售费用同比增长204.99%。 (二)整合推进顺利拉升毛利率。 公司第三季度单季收入实现165.6%的增长,主要由于18年4月对高田的收购完成后,该资产对应产能释放产生绩效和整合顺利推进所致,虽然受到业务拓展的影响导致归母净利润增长不及预期,但是毛利率环比二季度已经由14.23%提升至16.36%,表示其汽车安全业务整合后效果稳定,业务有望继续回升。 (三)积极研发保持核心竞争力,全球业务前景光明。 公司一直以“更安全,更智能,更环保”作为发展的三大主题,已成为汽车安全和汽车电子领域全球顶级供应商。在公司将高田优良资产与KSS公司整合为均胜安全之后,其研发实力得到进一步加强,18年第三季度研发费用达8.6亿,超过18年1-9月的50%,同比增长150.12%。同时,均胜电子和宝马、戴姆勒、大众、奥迪、通用、福特等全球整车厂商与国内一线自主品牌的合作关系继续稳固,丰田、本田等日系品牌将随着收购高田后成为其主要客户之一。伴随着规模扩大获得更高数量的订单数和未来管理费用方面完全摆脱并购事宜的影响,公司未来几个季度的销售收入和净利润将会增长。 3.投资建议。 作为汽车玻璃行业国内上市公司的绝对龙头,公司业绩全年预计稳健增长,看好其低成本优势、高研发投入、全球化的投资机会。预计18-20年归母净利为11.7亿/13.3亿/16.0亿元,同比增长197%/13%/21%,对应PE为18/16/13倍,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示。 汽车销量不达预期、海外工厂增速不达预期。
宇通客车 交运设备行业 2018-11-02 10.69 -- -- 12.05 12.72%
13.14 22.92%
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1. 投资事件2018年10月28日,公司披露三季报。前三季度实现营业收入193.7亿元,同比增长2.0%;归母净利润11.9亿元,同比下滑37.04%。 2. 我们的分析与判断(一) 销量提前透支降低营收,毛利率环比回升公司第三季度营收70.6亿,同比减少24.01%,归母净利润5.8亿元,同比下降47%,主要原因是公司在三季度的客车销量有明显下降,三季度客车销量为14761量,同比去年同期下降23.9%,由于三季度销量仍旧大于去年1-9月销量,我们认为销量降低是上半年销量透支了三季度的需求。公司三季度毛利率较二季度上升了2.22%,系Q3的电池成本降低以及终端产品配置提升所致。 (二) 加大研发投入,放眼新能源发展公司三季度研发费用达4.68亿元,同比增加82.5%,公司大力投资新能源汽车的研发,一方面说明目前新能源汽车政策补贴退坡严重,另一方面体现公司未来稳固客车行业龙头的决心。现阶段而言电池成本的降低能够有效帮助毛利率回升,预计在19、20年时,公司研发的新款新能源客车将持续适应于门槛较高的政策补贴,预计毛利率将继续上行。 (三) 新能源客车市占率高,发展产能面向全球市场公司三季度销售新能源客车3475台,前三季度市占率为23%,公司将持续受益于低成本和规模成本带来的效益。公司在九月底签订了21亿元的新能源项目,用于投资建厂,产能将继续放大,年产可达6万辆纯电动商用车。同时公司的海外业务发展良好,在非洲各国已经成为了第一大客车品牌,公司也不断加大在俄罗斯、古巴、委内瑞拉等地的客车出口,作为龙头企业,国际市场会给公司带来更大的发展空间。 3. 投资建议作为商用客车行业国内上市公司的龙头,公司Q4毛利率预计将持续提升。长期看好其龙头地位带来的成本和规模效应、高研发投入、全球化的投资机会。预计18-20年归母净利为32.2亿/36.2亿/40.5亿元,同比增长2.93%/12.48%/11.73%,对应PE 为8.5/7.5/6.7倍,下调评级,给予“谨慎推荐”评级。 4. 风险提示新能源客车销量不达预期、海外出口不达预期。
上汽集团 交运设备行业 2018-11-02 27.27 -- -- 28.19 3.37%
28.19 3.37%
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1.投资事件。 2018年10月29日,公司公布2018年三季报。公司前三季度实现营业总收入6747.41亿元,同比增长10.97%;归属母公司净利润276.72亿元,同比增长12.31%;扣非后归属母公司净利润为253.20亿元,同比增长6.13%。 2.我们的分析与判断(一)业绩符合预期。 2018Q3,公司实现营收2098.9亿元,同比下降0.83%。归母净利润86.9亿元,同比增长0.12%。去除控股公司华域汽车收购小糸车灯带来的一次性溢价,扣非归母净利润为80.58亿元,同比下降1.5%。Q3在乘用车行业销量整体下滑的背景下,公司盈利仍实现增长,好于行业平均水平。 (二)毛利率环比向上。 公司前三季度毛利率为13.4%,同比增长0.2%,其中Q3毛利率为13.9%,同比,环比各增长0.1%,0.7%,毛利率环比向上。前三季度,公司研发费用总计达94.10亿元,同比增加23.08亿元,主要原因为:(1)公司之子公司华域汽车本期因华域视觉纳入合并报表范围,研发支出增加;(2)公司进一步增加自主品牌产品和新能源,智能网联等技术的研发投入。由于子公司上汽财务汽车贷款资金流出较多,Q3经营现金流净流量为37.12亿元,同比下降29.44%。但与Q2经营性现金净流量-174.79亿元相比,已逐步收窄。 (三)自主品牌表现良好积极布局新能源。 公司自主品牌规模效应下扭亏为盈,Q3自主品牌销量同比增加17.5%,亏损6.5亿,同比减亏4.4亿元。前三季度自主品牌销量50.9万辆,同比增长40.9%,增速领跑行业。随着9月MarvelX和名爵I5的上市,预计Q4公司自主品牌销量仍将保持稳定增长。上汽大众新能源工厂开工,积极布局新能源汽车,有利于未来上汽大众销量维持增长。 3.投资建议。 公司作为国内主机厂的绝对龙头,行业增速虽然放缓,但龙头优势将不断体现。预计18-20年归母净利为38.13亿/41.50亿/44.79亿元,同比增长10.80%/8.85%/7.93%,对应EPS为3.26元/3.55元/3.83元,对应PE为8.3/7.6/7.1倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 汽车行业整体增速不达预期,新产品销量不及预期。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-02 15.69 -- -- 15.63 -0.38%
16.07 2.42%
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1.事件。 公司公布2018年三季报。1-9月实现营业收入390.66亿元,同比增长4.9%;归属于母公司净利润179.22亿元,增长0.9%;扣非后归属净利润172.39亿元,提升0.1%;每股收益0.8147元。 其中,Q3实现营业收入198.56亿元,同比增长10.7%;归属净利润94.0亿元,下降2.6%;扣非净利润94.23亿元,提升2.4%;每股收益0.4273元。 2.我们的分析与判断。 (一)发电量创历史同期高点,推动收入增长。 Q3溪洛渡水库来水总量达790.69亿立方米,同比增加20.7%,三峡水库2178.40亿立方米,增加30.3%。受此影响,公司2018年1-9月总发电量1641.06亿千瓦时,其中Q3发电量827.88亿千瓦时,同比提高9.9%。旗下四座电站发电量变化存在差异性,其中葛洲坝和向家坝电站Q3发电量分别同比减少10.7%、2.9%,但总计占比仅约21%,对整体影响不大。目前,溪洛渡、向家坝电站均已圆满完成2018年蓄水任务。 (二)增值税返还到期成拖累业绩提升主因。 公司1-9月收入增长4.9%,毛利率同比提升1.3个百分点至62.6%,期间费用控制得当,合计同比下降1.4%。主要受到其他收益拖累,公司利润总额仅实现1.4%的增长。公司1-9月其他收益同比减少12.55亿元,下降63.7%,主要系大型水电企业增值税返还政策已于2017年12月31日到期。 (三)基金Q3重仓股继续向行业龙头集中。 从配置水平看,基金Q3对电力的配置水平处于历史底部位置,减持范围主要集中在火电标的。水电板块,基金明显增持的标的为长江电力,在基金持股市值下降的背景下,逆势增持2.49亿元。公司持仓市值占水电全部持仓市值的55.1%(18Q1为25.3%、18Q2为44.5%)。公司防御属性及配置价值凸显。 3.投资建议。 公司作为全球最大的水电上市公司,资源禀赋优异,标的稀缺,分红比例高,现金流价值凸显。公司积极顺应行业纵深发展之趋势,抢抓改革释放之新机遇,打造“发电、配电、售电”产业链,完善产业布局;公司围绕主业积极开展海外投资及电站运营、管理、咨询业务,积极拓宽业务范围,打造新的利润增长点。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.03元和1.05元,当前股价对应PE分别为15.2倍和14.9倍,维持公司“推荐”评级。 4.风险提示。 来水不佳;电价下调;电力消纳不达市场预期;乌东德、白鹤滩电站建设进度低于预期。
比亚迪 交运设备行业 2018-11-02 47.23 -- -- 59.10 25.13%
59.10 25.13%
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1.投资事件。 2018年10月29日,公司公布2018年三季报。前三季度实现营业总收入889.8亿元,同比增长20.4%;前三季度归母净利润15.3亿元,同比下降45.3%;扣非后归母净利润亏损1.7亿元,同比下降108.4%。 2.我们的分析与判断(一)Q3业绩环比大幅增长。 Q3实现营业收入348.3亿元,同比增长20.5%;Q3实现归属母公司净利润10.5亿元,同比下降1.9%;扣非后归属母公司净利润为5.1亿元,同比下降40.5%。Q3业绩较Q2环比大幅增长178.0%,回升势头强劲。预计主要原因是六月底全新唐上市,带动Q3销量环比提升12.7%;同时秦Pro,改款宋,元360等车型持续热销带动公司业绩持续改善。根据公司业绩预告,Q4有望实现归母净利润12.0-16.0亿元,环比预计将继续改善。 (二)毛利率环比向上。 公司Q3毛利率为17.2%,同比下降1.9%,环比上升2.3%。同比下降主要系2018年新能源补贴退坡所致,环比提升系2018下半年新能源补贴进入正式期后单车补贴增加以及Q3销量环比增加摊薄单车成本所致。公司Q3费用率13.5%,同比持平;其中研发费用率4.0%,同比增长0.6%;管理费用率2.6%,同比下降0.6%;销售费用率和财务费用率同比均基本持平。 (三)新车周期和电池外供助推公司业绩。 公司王朝系列热销车型迭代。2018年1-9月,公司累计汽车销量达351,571辆,9月汽车销量达47,913辆,其中新能源汽车销量达27,903辆,同比增长138%,环比增长28%;公司积极布局动力电池,加速对外供应。除了与长安汽车签订战略合作协议,供应未来长安汽车的动力电池需求外,电池外供还在稳步推进。看好动力电池外供带来的外延增长,有望带动公司整体估值提升。 3.投资建议。 新车周期和动力电池外供加速公司变革,看好中长期公司在新能源汽车产业的深厚布局。预计18-20年归母净利为34.13亿/46.62亿/58.55亿元,同比增长-16.08%/36.62%/25.58%,对应EPS为1.25元/1.71元/2.15元,对应PE为37.2/27.23/21.68倍,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示。 新车型销量不达预期,动力电池发展不及预期。
华域汽车 交运设备行业 2018-10-29 18.46 -- -- 18.46 0.00%
20.10 8.88%
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1.投资事件。 公司发布2018年三季度报告。报告期内,公司实现营业收入1187.99亿元,同比增长14.51%;归属母公司净利润63.64亿元,同比增长32.13%;扣非后归属母公司净利润为48.52亿元,同比增长6.40%。 2.我们的分析与判断(一) 华域视觉并表增厚公司利润。 前三季度,公司总营收同比增长14.51%,归母净利润与上年同期相比增长32.13%,归母净利润大幅增长原因主要系公司原持有的华域视觉50%股权在购买日按公允价值进行重新计量后,一次性溢价9.18亿元人民币(未经审计)确认为当期投资收益所致。如剔除上述股权收购交易带来的非经常性损益及其他非经常性损益后,公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比增长6.40%。 (二)毛利率季度环比向上,业绩增速放缓。 前三季度毛利率季度环比向上。2018年前三个季度的毛利率分别为13.06%,14.15%,14.32%,在行业景气度整体下行的情况下,我们认为毛利率环比提升主要受益于LED智能车灯等单品价值高,小糸车灯的收购将助力业绩增速。公司前三个季度费用率为9.6%,同比上升0.4%,其中管理费用(不含研发)同比上升0.3%,第三季度单季同比上升1.6%,主要与华域视觉并表增加管理费用有关。 (三)传统汽车基础稳健,积极布局“电动化、智能化”。 公司受益于上汽集团的强产品周期,上汽集团未来销量增速将高于行业平均增速水平,作为上汽核心供应商,华域汽车业绩将会持续增长。从中长期看,除了传统零部件(延锋内外饰,小糸车灯)带来的增长外,我们更看好公司在智能驾驶以及以及电动车领域方面的发展。国内首款24GHz后向毫米波雷达实现量产,77GHz角雷达完成样件开发,77GHz前向毫米波雷达正在加紧研发。未来凭借强大技术支持,公司将在智能驾驶领域成为行业龙头。同时华域汽车积极研发新能源汽车三电核心技术,部分产品已经开始向上汽乘用车新能源车型配套,而目前上汽大众新能源工厂在建,预计2020年投产,随着新能源车型的不断开发,未来公司将在新能源业务领域收益。 3.投资建议。 作为国内汽车零部件龙头,华域汽车积极布局新能源汽车及智能驾驶业务,以上汽集团为依托,积极扩展下游客户,我们预计2018-2020年华域汽车归母净利润分别为80.6亿/80.8亿/88.2亿元,对应EPS分别为2.56元/2.56元/2.80元,对应PE分别为7.51X/7.49X/6.87X,下调评级,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示。 汽车行业整体增速不达预期,新能源项目进展不达预期。
天顺风能 电力设备行业 2018-10-26 3.30 -- -- 4.33 31.21%
4.90 48.48%
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1.事件 公司公布2018年三季报。1-9月实现营业收入25.1亿元,同比增长10.4%; 归属于母公司净利润3.58亿元,增加0.1%;扣非后归属净利润3.37亿元,提升11.7%;每股收益0.2元。其中,第三季度实现营业收入8.94亿元,同比减少13.2%;归属净利润1.16亿元,下降0.1%;扣非净利润1.14亿元,提升4.4%;每股收益0.07元。 2.我们的分析与判断 (一)收入增速下滑,毛利率提升 公司第三季度总营业收入下降13.2%,对比前两季度增速(+18.3%、+38.6%)下滑明显,这是继2016年第三季度以来,单季度总营业收入首次出现同比下滑现象。受益于成本控制得当,公司三季度销售毛利率同比提升3个百分点至29.8%。通常第三季度为全年毛利率水平最高区间,29.8%已接近2015年三季度水平,但仍存上升空间。 (二)现金流明显改善 公司多项业务正处于产能爬坡期,资本开支、融资需求随之增加。截止9月30日,公司短期、长期借款较年初分别增长47.78%、244.83%。再叠加资金面趋紧的大背景下,现金流管控显得尤为重要。公司加强对销售回款的管控,产品整体回款情况提升明显,经营活动现金净流入大幅增长,前三季度同比增加302.9%。货币资金持续提升(+60.2%至9.2亿)。但应收账款比例仍较高。 (三)扩产增收渐入佳境 公司传统业务风塔制造正在积极扩产:包头工厂的产能从8万吨提升至15万吨,珠海工厂从4万吨提升至7万吨,计划于2018年年底完成改扩建项目。叶片业务方面,常熟生产基地已正式投产,与远景能源已签署叶片订单,首批产品业已实现交付。发电业务方面,预计年底前公司将新增150MW并网发电;山东109.5MW风电场、河南20MW分散式项目投资立项工作已顺利启动,计划于2018年下半年开工建设。 3.投资建议 2018年风电装机明显提速,在用电需求不稳定的情况下,风电机组发电量仍能保持较高增长,风场盈利能力显著提升,行业拐点确立。另一方面,平价上网的加速推进,倒逼风电全产业链的利润空间承受较大压力。作为国内风塔制造商龙头,公司传统风塔及配套叶片业务顺势扩产,并积极拓展下游高毛利风电场运营。我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.31元和0.42元,当前股价对应PE为10.7倍和7.9倍。电气设备板块估值已处于历史底部区域,下行空间有限。我们维持公司“推荐”评级。 4.风险提示 钢材等原材料价格上涨超预期;产能扩张不达预期;应收账款增长过快。
中鼎股份 交运设备行业 2018-09-05 11.19 -- -- 11.27 0.71%
11.49 2.68%
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(一)营收受行业整体拖累,Q2增速不及预期 公司汽车冷却系统、减震降噪、密封系统营收增速分别为39%、5%、9%,毛利率同比变动分别为+5.3%、-0.2%、-0.4%,空气悬挂业务虽营收同比减少3%,但毛利率同比增加4.33%。18年Q2收入30.6亿,同比增加3.5%,增速有所减缓,原因是降噪减震和空气悬挂系统销售不及预期。 (二)新能源业务良好,技术领先带来收益 公司的新能源汽车项目在多个新能源板块处于国际领先水平。公司在新能源领域配套也有了大幅提升,18年上半年销售额达5.23亿,同比增加16.22%。公司在全球非轮胎橡胶制品排行榜中位列第13位,四大业务板块均拥有行业前三的技术水准。公司将不断扩大自己在汽车新能源化进程中的效益。 (三)海外并购目光长远,未来业绩增速可期 海外并购帮助公司在国内市场二次开拓,并实现较快的业绩增长。公司收购的KACO上半年净利润增速惊人,同比增加74.33%,WEGU营收也有41.14%的增速,将在之后的2-3年内持续放量。16和17年并购的AMK、TFH项目也将在新能源大潮来临之际帮助公司业绩增长。 投资建议 作为汽车玻璃行业国内上市公司的绝对龙头,公司业绩全年预计稳健增长,看好其低成本优势、高研发投入、全球化的投资机会。预计18-20年归母净利为13.2亿/15.5亿/18.1亿元,同比增长17%/18%/17%,对应PE为15.3/15.5/15.7倍,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 汽车销量不达预期。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-09-05 15.99 -- -- 16.45 2.88%
16.45 2.88%
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1.事件 公司公布2018年半年报。营业收入192.1亿元,同比下降0.4%;归属净利润85.22亿元,增加5.2%;扣非净利润78.17亿元,同比下滑2.6%;实现每股收益0.3874元。 2.我们的分析与判断 (一)二季度发电量下滑较明显 公司2018年上半年总发电量813.18亿千瓦时,占全国水电发电量的17.6%,同比下降0.4%。其中,二季度发电量下降幅度较大,达到-4.0%。发电量下滑导致营业收入同比减少0.4%。随着丰水期来水改善,预计公司三季度发电量或将明显好转。此外,公司持续推动配售电业务发展。公司上半年参与重庆、山西、安徽、云南等地的共六个国家增量配网试点项目,售电业务市场化售电量约81.3亿千瓦时。 (二)资本运作保障利润增长 公司继续加大投资力度,深化与战略投资公司的股权纽带关系。截止6月底,公司共持有参股股权30家,累计原始投资余额239亿元,新增对外投资42.15亿元。公司上半年长期股权投资同比增长28.9%。可供出售金融资产账面浮盈40.39亿元。融资方面,公司上半年发行超短期融资券三期,筹集资金100亿元,融资成本处于同期同类债券较低水平。公司上半年实现投资收益22.94亿元,同比增长45%。公司金融资产规模总体保持稳定,资本运作为公司经营业绩持续稳定增长发挥了重要作用。 (三)净利率维持高位 公司上半年利润总额首次突破百亿大关,达102.16亿元,创历史最好水平;归属净利润同比增加5.2%。非经常性损益达7.06亿,主要来自公司持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益。公司上半年净利率达到44.4%,同比提升2.4pct,维持历史较高水平。 3.投资建议 公司作为全球最大的水电上市公司,资源禀赋优异,标的稀缺,分红比例高,现金流价值凸显。公司积极顺应行业纵深发展之趋势,抢抓改革释放之新机遇,打造“发电、配电、售电”产业链,完善产业布局;公司围绕主业积极开展海外投资及电站运营、管理、咨询业务,积极拓宽业务范围,打造新的利润增长点。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.03元和1.05元,当前股价对应PE分别为15.6倍和15.3倍,维持对公司的“推荐”评级。 4.风险提示 来水不佳;电价下调;电力消纳不达市场预期;乌东德、白鹤滩电站建设进度低于预期。
上汽集团 交运设备行业 2018-09-04 29.00 -- -- 33.28 14.76%
33.28 14.76%
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1. 投资事件 2018年8月30日,公司披露中报。实现营业收入4648.52亿元,同比增长17.27%;归母净利润189.82亿元,同比增长18.95%。 2. 我们的分析与判断 (一) 业绩超预期,金融业务快速发展 上半年营收同比增长17%超出市场预期,原因是公司整车产品结构性升级。净利润同比增长19%,大幅超越行业平均水平。去除控股公司华域汽车收购小糸车灯带来的一次性溢价,扣非净利仍有10%的增长。经营现金流净额为-331亿元,主要由于汽车金融业务增速较高,放贷金额增加,反映在整车销售的大幅增加。 (二) 国内与海外业务齐头并进 公司上半年的业绩归功于整车业务的销售,上半年销售352.3万辆,同比增长11%,国内整车市场上半年同比增长3.7%,增速约为平均增速的三倍,市占率也达到了24.2%。此外上半年海外销量达13万辆,同比增长104%,销量同样排名全国第一。已经在南亚地区形成了数个“万辆级市场”,继续扩大领先优势。 (三) 自主品牌迎来强产品周期 公司自主品牌规模效应下扭亏为盈,其中新能源汽车销量同比增长275%。公司在IGBT、电池电芯和电池系统、电驱动系统等部件上已完成关键布局并投入运营。互联网车型同样增速强劲,销量占比超过40%。随着荣威名爵等2018年新款车型下半年持续放量,市场期待的Marvel X已上市。上汽的龙头地位将会伴随业绩稳定的增长而愈发稳固。 3. 投资建议 作为国内主机厂的绝对龙头,行业虽增长放缓,但龙头优势将不断体现。预计18-20年归母净利为36.8亿/42.8亿/48.4亿元,同比增长17%/16%/13%,对应PE为9.0/8.2/7.6倍,首次给予“推荐”评级。 4. 风险提示 汽车销量不达预期。
金风科技 电力设备行业 2018-09-03 12.58 -- -- 12.59 0.08%
12.59 0.08%
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(一)销售收入及在手订单稳步增长 公司上半年各项业务进展顺利,经营业绩稳步提升,在手订单持续增长。公司18H1主营业务(发电机组及零部件)销售收入达80.13亿元,同比上升9.8%;对外销售容量2,094MW,提升11.7%。其中,2.0MW机组对销量拉升作用明显,其收入占比从去年同期的34.2%增至65.7%。订单方面,截止6月底,公司在手外部订单合计17,501MW,同比增长16.2%;另有内部订单1,155MW。 (二)风电场运营业务发力 由于整机价格下降、原材料上涨,公司毛利率出现下滑:18H1同比减少1pct至31.2%(但较17年上升1pct);18Q2同比、环比分别下浮3.2pct、7.5pct至28.6%。补贴退坡及竞价上网相关政策的出台对风电企业持续发展提出了更高要求。我们预计下半年风机价格仍存在下跌的可能性,公司毛利率恐将继续承压。细分业务中,唯有风电场运营业务的毛利率同比提升(增加5.9pct至71.8%)。该业务占收入比重从去年同期的16.9%增至18H1的18.3%。高毛利业务的收入增长对公司盈利能力起到强支撑作用。截止上半年,公司在建风电场项目权益容量达到3,053MW。 (三)Q2净利率创近八年峰值 公司上半年对联营企业和合营企业的投资收益大幅增长,达到2.75亿元,同比上升232.5%。叠加以上因素,公司18H1净利率为14.6%,同比提升2.5pct;Q2单季度为18.4%,同比、环比分别提升2.8pct、11.1pct,创自2010年以来峰值。 投资建议 作为国内风电整机龙头,公司以全生命周期解决方案实现风电场市场的差异化竞争,以技术创新及产品提质增效实现客户价值增值,两海战略的持续推进、后服务市场快速发展、环保领域布局成效初显均为公司盈利能力提升再添动力。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.10元和1.26元,当前股价对应PE为11.7倍和10.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示 整机价格下跌超预期;弃风率明显上升;装机、核准规模不达预期;政策性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名