事件: 公司公告,拟向新疆广泰、重庆信三威、范晓东、杨森分别非公开发行股票约1113万股、1455万股、1370万股、1370万股共计5308万股,发行价格11.68元/股,募集资金不超过6.2亿元,其中5.2亿元用于收购营口新山鹰80%股权,剩余部分用于补充流动资金。 评论: 1、营口新山鹰主营消防报警类产品,行业排名前列,具有较强竞争力 营口新山鹰业务主要包括三大类:火灾自动报警系统、大空间灭火系统和智能疏散应急照明控制系统,收入占比分别为85%、13%及2%,业务范围全部为消防产品制造,其中火灾自动报警系统是营口新山鹰的核心产品,2013年该产品市场占有率约1.04%,行业排名第六。大空间灭火系统与智能疏散应急照明控制系统为营口新山鹰于2012年开发的新产品,目前的销售规模较小,尚处于市场培育期,预计今年对应收入规模将有较大程度提升。 2、收购价格相对合理 转让方承诺营口新山鹰2014年至2016年实现的净利润分别不低于人民币5501万元、6491万元、7510万元,并追加承诺在2014年至2016年期间实现的累计净利润数不低于2.4亿元,我们测算归属于公司的净利润分别为5437.5万元、6385.3万元和7379.3万元,按2014年业绩测算,收购PE 约9.6倍,显著低于目前二级市场消防行业上市公司估值水平。 3、消防报警行业随着对消防安全重视程度的加深迎来快速发展 我国消防报警行业于上世纪 70年代才开始起步。目前随着国家对于消防安全的重视,以及人们对消防安全重要性的认识越来越深刻,我国消防报警行业也迎来快速发展。根据相关数据统计,2012年我国消防报警行业市场规模达到130亿元,预计2013-2015年我国消防报警市场仍将持续较快增长,复合增长率约20%左右,2015年市场规模有望达到230亿元。 4、拓展产业链,互补效应强 公司业务主要包括空港设备、消防设备、特种车辆、电力电子等四大板块,产品覆盖机场机务、客舱服务、飞机货运、场道维护、油料加注和消防等六大领域,并且拓展了军用改装车辆和特种车辆等领域。公司目前是国内最大的空港地面设备供应商,市场占有率达到50%-60%。此次收购营口新山鹰之后,公司消防行业的产业链得到显著拓展,消防产品的综合配套能力将大幅提高,从而增强在消防产品市场的综合竞争力,具有明显的互补效应。5、消防和军品订单大幅增长,将成为公司未来业绩主要增长点2013年公司在消防市场新签订单5.1亿元,同比大幅增长59%,进入国内消防车行业第一梯队。空港设备国内市场新签5.14亿元,同比增长29%,其中军品市场新签1.1亿元,同比增长42%。未来随着募投项目的逐步收益,消防产品和军品将成为公司未来的主要增长点。 6、投资建议 给予“审慎推荐-A”投资评级:不考虑增发注入资产,预计公司2014-2016年每股收益为0.37、0.44、0.55元,对应PE 分别为34、28、23倍。考虑到收购营口新山鹰,我们预计2014-2016年备考业绩为0.50、0.60、0.73元,对应PE 分别为25、21、17倍。本次股权收购完成后,公司消防行业的产业链得到极大拓展,消防产品的综合配套能力将大幅提高,从而增强在消防产品市场的综合竞争力,维持公司审慎推荐评级。 7、风险提示 消防行业增长低于预期,增发需得到股东大会及相关主管部门的批准

事件: 公司公布一季报:2014年一季度实现销售收入2.6亿元,同比增长10%,归属母公司净利润约4636万元,同比增长33.3%。 评论: 1、产能受限和单个大订单的收入确认对单季度业绩影响较大 公司一季度收入增长较慢的原因我们认为主要有两点,一方面公司产能受限,目前正在加快实施两园建设(处于安装调试阶段),预计到今年年底沈阳智慧园将投产30%,杭州高端装备园将投产20-30%,届时将能有效缓解产能瓶颈。其次公司大型成套设备、数字化工厂以及军品等大订单比例显著增加,单个大订单的收入确认对单个季度盈利的波动性影响较大,未来随着公司规模的扩大,单个订单的影响将逐渐减弱。综合来看,我们认为两园建设的加快实施将确保公司今年收入实现较快增长。 2、产品结构改变带动公司整体毛利率显著提升 2014年一季度公司综合毛利率为32.5%,与去年同期相比显著提升5.8个百分点。主要原因在于公司订单结构逐步转向大型成套设备和数字化工厂等产品,大型成套设备和数字化工厂订单前端设计部分价值量较高,毛利率达到35%-40%。未来随着公司订单结构的持续大型化集成化,我们判断公司综合毛利率水平将继续稳步提升。 3、订单保持快速增长,关注今年军工、轨道交通、汽车等领域大订单 2014年第一季度,公司新签订单约9亿元,同比增长约36.4%,增速较去年全年56%增速有所下降的原因主要是去年3月公司与美程在线签订了2.3亿印刷数字化工厂订单,基数较高。未来公司大订单仍主要来自于军品、轨道交通、汽车、电子等领域。其中轨道交通领域,沈阳地铁四号线和九号线已于去年3月获得发改委批准,预计将于今年下半年招标,届时公司将有望以总包形式承接项目。我们预计今年全年公司新签订单增速将维持在40%以上。 4、投资建议 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计公司2013-2015年每股收益为1.30、1.83、2.56元,对应PE 分别为37、27、19倍。公司拥有国内绝对领先的技术优势和创新的发展模式以及相对完善的产业链布局,是目前国内以及未来行业洗牌后当之无愧的行业龙头,未来将充分受益下游应用领域的自动化升级需求并保持快速增长。我们认为公司在40-45元区间(对应14年30-35倍估值)具有非常高的安全边际,短期如有调整建议投资者积极买入!维持目标价格区间65-70元! 5、风险提示 新增产能投产低于预期、创业板调整风险。

事件: 公司公布2013年年报,实现销售收入7.6亿元,同比增长3%,归属母公司净利润2.1亿元,同比增长18%,每股收益0.52元,扣除购买货币基金投资收益后归属净利润同比增长约8.9%。此外,公司对2014年净利润的增长目标为-15%-15%。 评论: 1、传统产品应用领域过于集中需求小幅下滑,非石化业务快速增长 公司传统产品主要下游领域石化化工行业2013年表现平淡,确认收入6.7亿元,同比下降约4%,销售收入占比下降6.3个百分点至87.2%,占比仍然很高。非石化行业确认收入9796万元,由于基数较低同比大幅增长103%,销售收入占比从6.5%提高至12.8%,对冲了部分石化化工行业的风险。2013年公司新签合同中新型煤化工项目占比较多,根据以往经验,新型煤化工项目实施周期较长,这也将给公司销售收入的确认带来较大不确定性。公司对2014年净利润的增长目标为-15%-15%。 2、毛利率整体保持稳定,期间费用率下降较快 2013年公司综合毛利率为41.9%,较上年同期微降0.2个百分点,主要是由于公司交付产品结构的变化造成毛利率小幅波动,其中石化化工行业产品毛利率42.8%,同比下降0.3个百分点,非石化行业产品毛利率35.7%,同比提升8个百分点,整体来看公司毛利率水平基本保持稳定,但未来随着石化化工行业高毛利率产品比例的下降,公司整体毛利率水平呈现一定的下降趋势。2013年公司期间费用率14.9%,同比下降2.8个百分点,主要是由于公司产品包装费、运输费减少导致销售费用率同比下降3个百分点。 3、服务收入稳步增长,非石化行业主要新产品进入中试阶段 由于销售的存量产品设备已达到一定规模,公司还为客户提供综合性服务,主要包括备品备件服务、保运服务、检维修改造、生产运行管理等。2013年公司产品服务总收入达到1.15亿元,产品服务产销量较2012年同比增长约37%,主要受益于公司当年首次实现生产运行管理服务,扩大了公司产品服务的广度和深度。此外公司“高温作业机器人及其遥操作系统”、“智能货运移载设备”等新产品今年将争取完成中试,形成订单,为明年规模推广应用打下基础。 4、投资建议 维持“审慎推荐-A”评级:由于订单结构改变导致公司收入确认不确定性增大,我们下调公司未来三年盈利预测至0.57、0.67、0.80元,对应PE分别为47、39、33。公司在石化后处理设备领域拥有领先优势,期待公司非石化领域的拓展及服务收入占比的稳步提高,维持公司审慎推荐评级。

事件: 公司发布 2013 年年报:2013 年实现销售收入13.2 亿元,同比增长26.3%,归属母公司净利润约2.5 亿元,同比增长20%,每股收益0.84 元,扣非后归属母公司净利润约2.2 亿元,同比增长68%。分红预案上,公司拟10 送6 转增6 派1.5 元。同时公司预告一季度增长30%-50%,并计划在上海和青岛分别成立两家全资子公司。 评论: 1、主营业务快速增长符合预期,补贴收入大幅下降 由于四季度军品收入的确认,公司全年收入增速较前三季度明显加快,符合我们预期。2013 年公司军品收入约1.9 亿元,同比增长约46%。公司业绩与市场预期差距主要体现在公司2013 年补贴对净利润的贡献为2794 万元,与上一年同期7592 万元相比同比大幅下降63%。公司补贴主要来自于两个部分,一个是辽宁省及沈阳市、浙江省及杭州市、上海等地方政府的政策补贴,另一个是正常的增值税退税等,每年约1000 多万。根据公司过去几年补贴收入情况推算,我们预计14 年补贴收入增长的可能性较大。 2、产品结构改变带动公司整体毛利率大幅提升 2013 年公司综合毛利率为33.6%,同比大幅提升5.7 个百分点。主要原因在于一方面公司高毛利率特种机器人产品的交付,另一方面去年公司订单结构逐步转向大型成套设备和数字化工厂,大型成套设备和数字化工厂订单前端设计部分价值量较高,毛利率约35%-40%。未来随着公司订单结构的持续大型化集成化,我们判断公司综合毛利率水平将能得到稳步提升。 3、订单储备充沛,未来大订单主要来自于军品、轨道交通、汽车、电子等领域2013 年公司新签订单约25 亿元,同比增长约50%,订单主要分布在汽车及汽车零部件、军工、航空航天、一般制造业等行业。未来公司大订单仍主要来自于军品、轨道交通、汽车、电子等领域。其中轨道交通领域,沈阳地铁四号线和九号线已于去年3 月获得发改委批准,预计将于今年下半年招标,届时公司将有望以总包形式承接项目。我们预计今年全年公司新签订单增速仍将维持在50%以上。 4、新增产能逐步释放支撑 公司未来增长目前沈阳三期智慧园和杭州高端装备园均处于安装调试阶段,其中杭州园区通过租赁厂房有一定的生产制造能力,预计到今年年底沈阳智慧园将投产30%,杭州高端装备园将投产20-30%。随着这两个园区建设的逐步完成,我们认为公司持续的接单能力不足现象将得到明显缓解,预计公司的整体接单能力今年将提升40-50%。 5、公司存在一定的再融资需求 公司目前采取信贷融资方式支持沈阳智慧园一期和杭州高端装备园一期的生产建设,但未来二期产业园建设以及数字化工厂、轨道交通总包等大型项目的签订将会使公司产生较大资金压力,公司存在一定的再融资需求,有待创业板再融资开闸的政策解决。 6、投资建议维持“强烈推荐-A”投资评级:由于公司新增产能将在今明两年逐步释放,我们维持对公司未来两年主业快速增长的预测,同时根据公司过去几年补贴收入情况推算,我们预计14 年补贴收入增长的可能性较大。预计公司2013-2015 年每股收益为1.30、1.83、2.56元,对应PE 分别为39、28、20 倍。我们认为在整个智能装备行业,公司拥有国内领先的技术优势即一整套工业控制技术和创新的发展模式以及相对完善的产业链布局,是目前国内以及未来行业洗牌后当之无愧的行业龙头,未来将充分受益下游应用领域的自动化升级需求并保持快速增长,继续维持强烈推荐评级。我们认为公司在40-45 元区间(对应14 年30-35 倍估值)具有非常高的安全边际,短期如有调整建议投资者积极买入!维持目标价格区间65-70 元!7、风险提示新增产能投产低于预期、创业板调整风险。

近期公司股价出现了大幅回调,经过对公司的调研,我们认为虽然今年公司的增速在去年高基数的基础上有所放缓,但是LNG 装备正处于成长期,公司LNG 产品链正在延伸,北美市场正在布局,并购战略与物联网战略稳步推进。本报告针对市场主要的分歧进行分析,坚定LNG 装备向好的判断,回调正是买入时机。 一、短期LNG 气瓶增速放缓,但前景依然乐观 1、富瑞气瓶销量今年仍有 30%增长,行业则更高 市场分歧之一:重卡需求不振,富瑞气瓶会不会有增长? 富瑞特装和中集圣达因LNG气瓶去年及今年一季度的销售情况:(1)富瑞特装去年销售4.5万只LNG 气瓶,其中一半配套重卡,一半配套客车,目前公司单班的产能是6万只,2014年一季度预计LNG 气瓶实现销售8000-9000只,同比增长20%左右,其中公交车气瓶占65%左右,重卡气瓶需求不振,一方面是经济低迷,LNG 重卡经济性下降,另一方面需求旺季在3月-6月,2014年富瑞LNG气瓶的销量目标是6万只。(2)中集圣达因2013年销售气瓶2.6万只,2014年销售目标3.5万只,目标增长35%,今年一季度,圣达因LNG 气瓶销量略有下降,主要是因为圣达因以重卡市场为主,尚未进入公交车、客车市场,重卡气瓶占比约为70%左右,因此受影响较大。 从产能规划和今年排产情况来看,富瑞产能仍有富余,这是基于对未来几年LNG应用随着加气站的建设推广的预测。圣达因还计划扩气瓶生产线,但是目前仍处于土地平整阶段,未来的产能也要达到12万只。虽然行业进入者增加,竞争加剧,但是行业内其它小企业在规模、技术、服务方面越来越不具有优势,以张家港的5家气瓶生产企业来看,除了富瑞和圣达因其它几家小企业春节后开工情况均不佳。 从各整车厂对LNG 重卡的计划来看,2014年增长50%以上。2013年国内天然气重卡销量约为3万辆左右,同比增长近80%,对于2014年,汽车行业专家预测LNG 重卡销售4万台以上,也有7万台的乐观预测。从区域来看,2013年国内天然气重卡销售主要集中在华北、华东、华中以及西北,上述地区占了全国销量的92.76%,随着加气站建设进一步加快,2014年天然气重卡的主销区域将会进一步扩大,西南、东北、华南地区的天然气重卡市场将实现较快增长。整车企业对2014年LNG 重卡的规划也是大幅增长,2013年陕汽天然气重卡11000辆,今年目标16000;一汽去年7500,今年15000;联合卡车去年1250辆,今年6000辆;华菱星马去年1000台,2014年销售目标在2000台左右;福田去年3500台,今年目标5000台。 2、LNG重卡将受益于国四推广和节能减排地方补贴政策 进入2014年,随着国四标准在各地陆续实施,天然气重卡将迎来更大的市场机遇。由于国四柴油重卡的更换成本与使用成本都将大幅提高,天然气重卡的性价比将进一步提升,2014年,柴油国Ⅳ法规将在全国范围实施,届时符合国Ⅳ标准的柴油重卡购车成本将增加3万元左右,而符合国Ⅴ标准的天然气重卡购车成本仅增加0.8万元。再加上国家5万~10万元的节能减排补贴以及陆续出台的部分地方政策,天然气重卡的价格很有可能与柴油车持平。而长期来看,从亚洲和北美的巨大价差将缩小。并且,由于雾霾天气持续严重,中央和地方政府迫于环境恶化的压力及节能减排的任务,将陆续出台一些鼓励使用天然气重卡的政策,加大推广天然气重卡的力度。所以我们认为短暂的气源紧张和天然气涨价对天然气车辆市场影响是短期的,未来需求仍将保持较快增长,虽然达不到过去几年成倍增长的速度,但也是值得看好的并受政策鼓励的行业。从“三桶油”在天然气市场投入数千亿,民营企业加入,加气站的成倍增长来看,我们看好LNG 终端应用设备的前景。 3、两家被调研企业表示LNG 气瓶盈利保持稳定 市场分歧之二:LNG 气瓶产能扩张过快,而重卡需求不振,会不会导致价格战,盈利水平大幅下降? 我们认为在产能扩张的同时,行业复合增长30%以上,毛利率虽然可能下降,但是净利润率有望保持稳定。我们通过调研富瑞和圣达因了解,由于原材料价格下降,产能增加和整车企业要求,2013、2014年气瓶的价格均下降5-10%,同时原材料供应商的成本也有相应下降,按行规通常年初定好价后面价格相对稳定。面对这一情况,富瑞一方面通过提高管理效率来保持盈利水平,另一方面正在开拓北美市场,并与新奥公司已展开合作,希望下半年海外销售能够开始贡献订单。中集圣达因对价格和盈利水平的判断和富瑞大同小异,公司认为LNG 气瓶行业总量仍有增长,公司将不断进行技术改进,保证竞争力,小企业的压力将越来越大,也有一些小企业主动降价,因此对毛利率会略有影响,但是公司客户今年的LNG 重卡的计划增幅都很大,所以在总量有增长的前提下,净利润率将保持稳定。另外圣达因一季度低温储运设备销售好于预期,受益于加气站网点的建设。 二、完善 LNG 产业链,今年新产品将达到7-8亿收入 1、液化设备由常规天然气转向煤层气和焦炉尾气液化 市场分歧之三:新产品交付低于预期,并且利润率不高,能否形成新的增长点? 受天然气门站价格上涨,LNG 液化产能过剩,去年大型液化设备需求受到冲击,影响较大的是林德和查特。去年公司交付比市场预期略低,2013年四季度富瑞特装确认了3套撬装液化设备,单价5000-6000万,预计收入1.8亿(含税),占比不高。还有4-5个液化工厂的订单结转到今年。未来富瑞将把液化设备重点放到煤层气液化与焦炉尾气液化设备上,一方面原料气的成本低,以煤层气为例,成本是1.7元/方;另一方面受益于节能环保需求,前景看好。公司目前煤层气液化装置有4-5个项目在谈,包括山西新县、陕西榆林等,焦炉煤气液化装置在谈的项目7-8套,预计今年液化设备交付5-6套。除了液化设备以外,发动机再制造也将开始贡献,目前已完成了首创与事业部 的整合,一个做市场一个做产品,分工明确,发动机已获得再制造资格,并进入公信部的产品目录,今年发动机目前3000台,力争做到5000台。预计今年发动机+液化设备将贡献7-8亿元的增量,我们的预测相对保守一些5亿元。 2、加气站目标翻倍 无论是富瑞还是圣达因,都看好加气站市场,2014年的目标都是翻倍。去年富瑞加气站销售约250套,收入约3亿元,今年目标500套;圣达因去年加气站销售110套,今年200座目标。虽然短期受宏观经济、气价上涨的影响,但是中石油、中石化及一些民营油气公司、物流公司都在跑马圈地建加气站,看好未来LNG 的应用推广。我们预测今年富瑞加气站收入增长80%左右。 三、公司未来三大战略——布局未来 放眼全球 1、海外战略 中国 LNG 车辆全世界第二,未来公司还将与国外公司做一些合作,(1)与瓦锡兰在LNG 船用供气系统的合作,经过多次考察和技术细节探讨,将签合作协议,瓦锡兰所有的LNG 船用供气系统由富瑞供货。(2)与伊拉克国家石油公司LNG 发电项目的合作。(3)与美国新奥公司合作,推广油改气,包括LNG 发动机、供气系统、改装服务,今年公司的产品可以达到美国的认证标准。 2、并购战略 公司的发展离不开融资,也离不开收购兼并,如果创业板再融资启动,公司计划融资15亿元左右,有资金就可以进行上下游产业链的整合,可能的合作方向包括煤制气、LNG 船舶、再制造、新奥合作项目,再融资利于公司的发展,2014年收入目标是35亿,2015年50亿,2016年打造100亿富瑞。当然如果再融资不顺利,战略也会调整。 3、产业升级打造LNG互联网 在目前的存量市场,富瑞加气站占有率20%(未来和其它加气站制造企业合作的话,占有率将大幅提高),车用瓶50%,未来将从制造业向服务业向互联网升级,和IBM合作3年花3000-5000万做这个平台,做一个智能化物联网的模式,促进公司产业升级 四、业绩预测及投资建议 维持强烈推荐—A 评级。LNG 气瓶仍保持较快增长,加气站央企民企跑马圈地,新产品发动机再制造、煤层气液化设备开始贡献收入和盈利,我们预计2014-2016年EPS2.5、3.44、4.56元,复合增长率35%-40%,如果再融资成功,财务费用还将下降。目前已回调至25倍PE 以下,是很好的买入时机,预计一季度业绩增长40-45%,维持强烈推荐评级。 风险因素:原材料成本上升、新产品毛利率波动较大。

事件: 公司与德国徕斯公司签订关于机器人合作项目会谈《备忘录》,公司拟购买徕斯公司部分机器人技术,与徕斯公司成立合资公司生产机器人本机和进行系统自动化集成。 评论: 1、“收购+合作”模式获得德国徕斯机器人技术 公司将以 1250 万欧元购买德国徕斯公司部分机器人技术,徕斯公司以其余部分机器人技术作价与公司共同投资成立合资公司,股权比例各占50%。合资公司业务领域主要涉及裸机,焊接、搬运和塑料行业的系统集成,主要定位中国及除欧洲以外的国际市场。此外徕斯公司美国和亚洲市场也将基于有竞争力的品质和价格采购合资公司机器人。 2、德国徕斯专注于机器人生产与系统自动化集成,项目经验丰富 德国徕斯(REIS)机器人集团是一家集机器人技术与系统自动化集成于一体的跨国技术公司。自1957 年成立至今,经过多年的交钥匙系统解决方案的设计和实践,积累了丰富的成功经验。在主要的自动化应用领域,REIS 能提供全套机器人自动化生产线(包括焊接机器人、铸造机器人、搬运机器人、激光机器人等),标准的外围模块和完善的技术服务。作为交钥匙系统供应商,REIS 能够为客户规划并实施全套自动化系统方案。 3、借鉴徕斯机器人技术和项目管理经验,拓宽公司产业链公司此次与德国徕斯公司合作将充分借鉴对方在机器人业务技术及项目经营管理上的优势,向系统自动化集成商转型,拓宽公司的产业链,提升公司整体竞争力及盈利能力,促进公司持续健康发展。 4、金属成形机床行业景气度触底回升,公司传统主业业绩转好 公司现有主业金属板材加工机床行业景气度正在逐步回升,自今年二季度开始,公司新签订单逐步转好,目前新签订单同比增速约15%,三季度单季业绩增长45%,受去年补贴基数较高及上半年影响,预计公司全年业绩同比基本持平(扣非增长超10%)。由于订单转好及今年上半年基数原因,我们预计明年上半年公司业绩将实现较快增长。 5、公司进行政策性搬迁,明年将收到一次性土地补偿款 根据约定,公司进行政策性搬迁,扬州市江都区土地储备中心将按 1.76 亿元收购公司龙川路老厂区土地使用权。其中收购补偿款将分两期支付,首期5279.33万元已于本月初收到,二期款项将在 2014 年6 月30 日前公司将该地块拆成净地交付后十日内付清,届时将对公司明年业绩产生积极影响。 6、投资建议 给予“强烈推荐-A”投资评级:预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.45、0.81、0.82元,对应PE 分别为25、14、14 倍,估值安全边际较高。公司此次与徕斯公司合作将充分借鉴对方在技术及项目管理上的优势,向系统自动化集成解决方案提供商转型。目前公司现金充裕,三季度末持有货币资金近6 亿,为公司进行产业链拓宽打下基础。我们看好公司机床主业复苏及自动化转型趋势,上调公司评级至强烈推荐!7、风险提示金属成形机床行业复苏低于预期、与徕斯公司合作尚需签订正式协议。

事件: 公司前三季度实现销售收入29.9亿元,同比增长10.5%;归属母公司净利润2.2亿元,同比增长25.7%;按最新股本全面摊薄每股收益0.18元。 点评: 1、毛利率水平总体保持稳定 公司前三季度综合毛利率为13.3%,较上年同期略微下降0.5个百分点,总体保持稳定。公司卫星应用领域仍在进行资源整合,目前盈利能力仍较弱,未来随着公司应用业务的逐步拓展,预计公司综合毛利率水平将获得小幅回升。前三季度公司期间费用率为5%,同比略微下降。 2、应收账款增加较快 公司三季末应收账款余额26.7亿元,较年初大幅增长142%,主要原因是公司卫星研制和部分卫星应用业务处于成长期,装备产品比重较大,按照行业特点,装备类产品到款进度滞后于完工进度,因此形成应收账款金额较大。此外公司合同到款大多集中在第四季度,一般会呈现前三季度期末应收账款逐期增长、年末降低的态势。公司大额应收账款单位多为政府和特定用户,风险可控。 3、存货稳定增长,经营性现金流季节性波动 截至三季末公司存货余额7.1亿元,较年初增长1.7亿元,主要是由于公司在研产品项目增加较多。由于存货和应收账款的增加,同期公司经营性现金流净流入4.1亿元,根据公司产品周期跨年度以及所在行业回款特点,公司经营性现金流四季度将会明显好转。 4、四季度北斗国防及行业应用集中招标有望展开 由于GPS导航应用目前已经相当成熟,因此短期来看,北斗卫星导航系统在大众层级的应用普及存在一定的难度。但是在国家政策扶持下,北斗卫星导航系统在国防和行业层级的应用将能够得到很好的推广。我们预计四季度政府将展开军方市场集中采购和行业应用项目招标工作,而公司之前多款产品在客户组织的评审比测中表现良好,一旦国家层面的集中招标开始,公司将能在招标中获得较高市场份额。 5、投资建议 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司已于今年8月完成配股,按最新股本摊薄计算,预计公司2013-2015年EPS分别为0.29、0.37、0.46元,业绩增长相对稳定,对应PE分别为50、39、31倍。公司作为航天领域唯一一家主要从事卫星研制和卫星应用业务的上市公司,拥有垄断的小卫星研制平台,将受益于国家明确的政策导向和产业发展的良好机遇,可以享有一定的估值溢价。 6、风险提示 北斗卫星导航系统国家扶持政策低于预期。

事件: 公司前三季度实现销售收入 6.1 亿元,同比增长10.1%,归属母公司净利润约1.6亿元,同比增长23.7%,扣非后同比增长18.9%,每股收益0.41 元。公司同时预增2013 年全年业绩增长5%-25%。 评论: 1、受个别大订单收入确认及交付产品结构影响,公司业绩季度性波动较大 公司第三季度单季完成销售收入1.9 亿元,同比增长2.6%,实现归属母公司净利润5139 万元,同比上涨40.3%。公司业绩季度性波动主要是由于公司下游石化客户较强势,部分大订单确认周期较长;另外由于每个季度交付产品结构不同,公司季度盈利水平出现波动导致公司业绩出现季度性差异。我们预计公司四季度业绩同比将基本持平。 2、毛利率同比小幅下降,期间费用率下降较快 前三季度公司综合毛利率为40.9%,较上年同期下降1.3 个百分点,主要是由于公司交付产品结构的变化造成毛利率小幅波动,整体来看公司毛利率水平基本保持稳定。前三季度公司期间费用率12%,同比下降3.9 个百分点,主要是由于公司产品包装费、运输费减少导致销售费用率同比下降2.9 个百分点。 3、三季末预收账款环比小幅上升,经营性现金流明显好转 截至三季度末底公司预收账款余额为3 亿元,较年初有小幅下降,较上季末小幅增加2164 万元,显示公司新签订单在经历二季度的下降后有所恢复。另外随着大订单的收入确认和下游客户验收确认,公司销售回款转好,公司前三季度经营性现金流净流入1.5 亿元,三季度净流入4907 万元。 4、投资建议 维持“审慎推荐-A”评级:预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.51、0.62、0.77元,对应PE 分别为44、36、29。公司在石化后处理设备领域拥有领先优势,期待公司非石化领域的拓展及服务收入占比的稳步提高,同时公司拥有一定的外延式扩张机会,维持审慎推荐评级。 5、风险提示 公司受下游石油化工煤化工行业影响较大,收入确认周期较长。

事件: 公司发布2013年三季报:前三季度实现销售收入8.3亿元,同比增长9.9%,归属母公司净利润约1.5亿元,同比增长30.4%,每股收益0.51元,扣非后归属母公司净利润约1亿元,同比增长31.5%。 评论: 1、产能压力和订单结构转变导致公司收入增长较慢 公司收入增长较低原因有两点:1、订单合同结构转变。公司目前正在重点推广全面、完整的智能化无人车间的系统解决方案,从根本上支持各行业自动化升级、打造高绩效的数字化工厂。公司订单也呈现规模化、集成化,单个订单规模越来越大,导致执行周期拉长,收入确认相应延迟。2、产能瓶颈。公司募投项目2012年全部达产后,产能利用已达上限(且有部分产能被军品占用)。为缓解目前的供货压力,公司正在加快沈阳智慧园基建实施进度,但这同样给公司带来相应的资金压力。目前沈阳三期有部分厂房已投入使用,杭州高端装备园在今年正式开始投产。随着新增产能的逐步释放,我们看好公司未来的业绩增长。 2、毛利率水平保持稳步提升 前三季度公司综合毛利率为28.4%,较上年同期提高4.1个百分点。未来随着高毛利率军品业务收入占比的提高以及规模优势带来的成本降低,我们预计公司毛利率水平整体将稳中有升。 3、三季度预收账款有所好转 三季度末公司预收账款余额为1.1亿元,较上半年末大幅增长60%,主要是由于公司新签订单持续增长,但公司预收款比例整体较低,这主要是由于公司目前客户中军方、国家电网和跨国公司等企业比较多,这些客户预付款比例相对较小。 4、存货小幅增长 三季度末公司存货余额为7.8亿元,较上半年末继续增加7651万元,主要是由于公司订单规模增大后部分订单执行周期拉长导致在产品增加,以及军品收入确认特性导致。 5、公司未来大订单主要来自于军品、轨道交通、汽车等领域 公司前三季度新签订单约16亿元,同比增长51%。我们预计全年新签订单增速将维持在50%以上,其中大订单仍主要来自于军品、轨道交通及汽车等领域。 军品领域:公司特种机器人项目进度符合预期,用户对项目执行过程中定期检查结果表示满意。目前公司还在接受客户委托进行多种型号特种机器人的预研,此外除了现有二炮客户,公司和其他军方的自动化产品应用也取得一定进展。 轨道交通领域:公司拥有计算机系统集成一级资质(第一家非计算机服务和软件行业获得此项资质的企业),可总承包国内地铁综合监控系统、国铁大项目、政府信息化、智能交通系统集成等重大项目,我们预计公司在沈阳地铁九号线、十号线招标中获得订单的可能性较大。 汽车领域:汽车及汽车零部件行业是公司下游应用的传统领域,目前该行业需求产品正在从单台设备向成套设备、从单条生产线向多条生产线、从单个项目向数字化工厂转变,公司在该领域正在做一些示范项目工程,未来将向行业解决方案转变。 此外,公司在医疗配送、五金加工、造纸业等新领域也实现成功应用,未来也会有后续订单。 6、投资建议 给予“强烈推荐-A”投资评级:由于公司新增产能将在明后两年集中释放,因此我们小幅下调公司2013年业绩同时小幅上调明后两年业绩,预计公司2013-2015年每股收益为0.95、1.33、1.80元,对应PE分别为41、29、22倍。我们认为公司发展现在正在突破阶段性的瓶颈,在产能和资金(需再融资)、管理层激励等问题获得解决后,公司将迎来快速成长期。目前公司股价安全边际非常高,对应明年估值约29倍,强烈推荐!7、风险提示 军品收入确认低于预期、新增产能投产低于预期、创业板调整风险。

事件: 公司公布前三季度订单情况,2013年1-9月,公司新承接合同金额891.95亿元,同比大幅增长148.8%。截至2013年9月底,公司手持合同金额1037.77亿元。 评论:1、军工军贸订单同比大幅增长,订单结构持续优化 分业务看,公司军工军贸与海洋经济产业前三季度新增订单554.8亿元,同比大幅增长829.9%,新增占比达到62%,截至三季末手持订单635.3亿元,手持占比61%;船舶制造及修理改装新增143.3亿元,新增占比仅16%,手持占比25%;能源交通装备及科技产业新增130.6亿元,新增占比14.7%,手持占比10%;舰船装备新增63.2亿元,新增占比7%,手持占比3%。公司中报披露海洋经济产业上半年新增订单约210亿元,因此我们估算前三季度军工军贸新增订单约300亿元,如果考虑公司收购的航母驱逐舰护卫舰潜艇等总装资产,公司前三季度新增军品订单金额将更高。我们预计这部分军工军贸订单将从明年起逐步对公司业绩产生比较大的正面影响。 2、首艘国产航母或将开建,公司将直接受益 我国拥有约300万平方公里海洋国土面积,1.8万公里海岸线,6500多个可住人岛屿,与周边国家有争端的水域及岛屿较多,海洋权益维护任务艰巨。目前改建的辽宁号航母主要用于科研训练,显然不能满足我国庞大的海洋权益维护需求。因此我们认为我国未来进一步自主建造航母的可能性较大,并且从形成战斗力的角度考虑,至少将需要三艘航母以及与之配套的编队战斗群。随着航母等战斗群总装资产注入上市公司,一旦国产航母编队开建,公司将成为主要受益公司。 3、公司后续资产注入空间依然较大,未来将启动研究所资产分期分批注入截至2013年6月30日,中国重工总资产、净资产和2013年上半年营业收入、净利润对中船重工集团的贡献分别为48.01%、50.35%、28.81%和29.21%。 考虑到目标资产的注入,我们测算总资产、净资产、营业收入、净利润对中船重工集团的贡献分别为53.41%、53.15%、32.22%和33.74%,中船重工集团存续资产注入空间依然较大,除去正在收购的目标资产,目前在重工集团中尚未注入上市公司的资产主要是核潜艇总装和舰船电子部分(即28家研究所资产),我们认为核潜艇总装资产注入目前不太具备可操作性,预计此次目标资产注入完成后公司将启动28家研究所的分期分批注入。 4、投资建议 维持“强烈推荐-A”投资评级:本次资产收购完成后,2013-2015年备考EPS分别为0.20、0.25、0.28元,对应PE为32、26、23倍。通过定增收购相关军工总装资产后,公司将形成以军品为核心,高端装备为重点,民船为基础三足鼎立的产业发展格局。从公司公布的最新订单结构看,公司对民船业务的依赖已逐渐减弱,产业结构持续得到优化。我们预计今年大幅增长的军工军贸订单明后两年将开始逐步释放业绩,短期拖累公司业绩的民船业务前三季度订单大增155%,预计也将在2015年迎来业绩拐点。同时公司将可能承建首艘国产航母,且后续仍有较大资产注入预期,具有一定的主题投资机会。我们认为公司注入军工资产将提升整体估值,按明年备考业绩30倍估值计算,上调公司目标价至7.5元,维持公司强烈推荐评级。 5、风险提示 公司资产重组方案尚需得到股东大会及证监会的批准。

公司启动第四次资产重组。公司拟非公开发行不超过22.08亿股股票,本次募集资金不超过84.8亿元,拟以约32.7亿元收购大船集团、武船集团相关军工重大装备总装业务及资产,拟以不超过26.6亿元,用于6个军工装备项目和7个军民融合产业技术改造项目,并拟补充流动资金不超过25.4亿元。 定增收购实现产业结构战略转型。公司完成此次资产收购后,我们预计军工军贸收入占比将从目前的不到10%大幅提升到20%以上,形成以军品为核心,包含军品业务、海洋经济业务、能源交通装备及科技产业、民船制造及修理改装业务、舰船装备业务五大产业布局,实现公司的战略转型。 公司后续资产注入空间依然较大。截至2013年6月30日,中国重工总资产、净资产和2013年上半年营业收入、净利润对中船重工集团的贡献分别为48.01%、50.35%、28.81%和29.21%。考虑此次目标资产的注入,我们测算总资产、净资产、营业收入、净利润对中船重工集团的贡献分别为53.41%、53.15%、32.22%和33.74%,中船重工集团存续资产注入空间依然较大,我们预计此次资产注入完成后公司启动28家研究所的分期分批注入。 维持“强烈推荐-A”投资评级:本次资产收购完成后,2013-2015年备考EPS分别为0.20、0.25、0.28元,对应PE为22、21、19倍。我们认为虽然业绩短期没有明显增厚,但注入军工资产,提升估值。今年大幅增长的军品订单也将在明后两年开始逐步释放业绩,公司业绩迎来拐点。同时公司将可能承建首艘国产航母,且后续仍有较大资产注入预期,具有一定的主题投资机会,维持公司强烈推荐评级。 风险提示:公司资产重组方案尚需得到国资委、股东大会及证监会的批准。

事件: 机器人发布公告,公司与上海金桥(集团)有限公司签订战略合作框架协议,公司将在上海建设国际总部及产、学、研基地。 评论: 1、国际总部选址金桥经济技术开发区,产学研基地选址临港综合区 根据协议,公司未来将在上海建设其国际总部及产、学、研基地。其中,公司将以优惠价格受让金桥集团不超过5000平方米房屋作为其国际总部办公用房,并在金桥临港综合区规划6万平米用地作为一期产、学、研基地。我们预计公司将在此项目上获得政府相关补贴和产业政策,加快项目实施进度。 2、借助上海自贸区发展契机,搭建全球化战略合作平台,走向集团化国际化 我们看到在全球机器人四大巨头中ABB、FANUC、KUKA这三家都已在上海建立了基地,辐射全国市场。而目前新松机器人在上海仅设立有上海新松机器人自动化有限公司主要负责自动化生产线业务,公司未来在国际总部迁至上海后,业务范围将涵盖目前主要产品。并且公司将借助上海自贸区的发展,整合产业资源,加深与国际机器人巨头间的合作,有助于公司加速其集团化、国际化发展进程,并完善全国战略布局。并借助上海国际化港口和金融平台优势,拓展海外业务。 3、公司订单储备充沛,未来临港基地建设将有效缓解目前产能紧张局面 公司上半年新签合同12亿元,同比增55%,我们预计下半年新签订单将超过上半年。 然而公司目前面临较大的产能瓶颈,公司2009年募投项目自2012年全部达产后,产能利用已达上限,且有部分募投项目释放产能被军品占用。目前公司正在投资建设沈阳智慧园一期(七月刚刚投产)和杭州光电园一期,未来随着临港基地的建设将进一步缓解公司目前产能紧张局面。 4、未来大订单主要来自于军品、轨道交通、汽车等领域 军品领域:公司目前还在接受客户委托进行多种型号特种机器人的专项研制,此外除了现有二炮客户,公司和其他军方的特种机器人应用商谈也在进行中。轨道交通领域:公司目前拥有计算机系统集成一级资质,可总承包国内地铁综合监控系统、国铁大项目、政府信息化、智能交通系统集成等重大项目,预计将在下半年沈阳地铁四号、九号、十号线的招标中获得订单。汽车领域:汽车及汽车零部件行业是公司下游应用的传统领域,目前该行业需求产品正在从单台设备向成套设备、从单条生产线向多条生产线、从单个项目向数字化工厂转变,公司在该领域正在做一些示范项目工程,未来将向行业解决方案转变。 5、投资建议 给予“强烈推荐-A”投资评级:预计公司2013-2015年每股收益为1.00、1.32、1.74元,对应PE分别为46、35、26倍。随着七月沈阳智慧园一期项目的投产,我们看好公司三季度业绩加速增长,虽然目前估值较高,但公司订单储备充沛未来业绩增长确定,建议长期配置。给予公司强烈推荐投资评级。 6、风险提示 军品收入确认低于预期、杭州项目投产低于预期、创业板调整风险。

事件: 公司2013年上半年实现销售收入20.8亿元,同比增长16.9%;归属母公司净利润1.5亿元,同比增长28.7%;每股收益0.16元。 点评: 1、公司卫星研制和应用业务稳步增长 卫星研制方面:上半年公司完成高分一号卫星的发射,实现我国高分辨率对地观测重大专项的开门红,同时公司多颗在研卫星进展顺利。卫星应用方面:上半年公司重点推动克拉玛依西部卫星网、斯里兰卡通信卫星地面段建设等项目进程;完成了以委内瑞拉遥感卫星典型应用系统项目为代表的多个项目的测试验收和交付,以及百余套共计超过13万小时的节目传输。上半年公司净利润增速显著快于收入增速的原因主要是由于子公司卫星应用技术开发业务取得营业税免税批复,相应冲减当期营业税所致。 2、毛利率依然受到公司业务结构调整影响 上半年公司综合毛利率为12.9%,较上年同期小幅下降0.7个百分点,公司毛利率水平近两年有所波动,主要是由于公司对卫星应用领域进行资源整合后,目前盈利能力仍较弱,影响了公司的整体盈利水平。未来随着公司应用业务的逐步拓展,预计公司综合毛利率水平将获得回升。上半年公司期间费用率为5%,同比略微下降。 3、存货保持稳定,经营性现金流受行业特性影响波动较大 截至上半年底公司存货余额5.3亿元,与年初余额基本持平。同期公司经营性现金流净流入3.8亿元,较上年同期增加流出1.1亿元,主要是由于公司产品周期跨年度以及所在行业回款特点,公司往年经营性现金流年度波动较大。 4、四季度北斗国防及行业应用集中招标有望展开 由于GPS导航应用目前已经相当成熟,因此短期来看,北斗卫星导航系统在大众层级的应用普及存在一定的难度。但是在国家政策扶持下,北斗卫星导航系统在国防和行业层级的应用将能够得到很好的推广。我们预计四季度政府将展开军方市场集中采购和行业应用项目招标工作,而公司之前多款产品在客户组织的评审比测中表现良好,一旦国家层面的集中招标开始,公司将能在招标中获得较高市场份额。 5、投资建议 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计公司2013-2015年EPS分别为0.37、0.47、0.59元,业绩增长相对稳定,对应2013年PE为39倍。公司作为航天领域唯一一家主要从事卫星研制和卫星应用业务的上市公司,拥有垄断的小卫星研制平台,将受益于国家明确的政策导向和产业发展的良好机遇,可以享有一定的估值溢价。 6、风险提示 北斗卫星导航系统国家扶持政策低于预期。

事件: 公司2013年上半年实现销售收入7.9亿元,同比增长9.9%,归属母公司净利润2103万元,同比大幅增长109%,扣非后同比增长144%,每股收益0.06元。 评论: 1、中航哈轴扭亏带动公司内贸军品业务收入快速增长 上半年公司三大业务板块中,内贸航空军品业务实现收入1.7亿元,同比大幅增长52.4%,其中主要是由于公司下属子公司中航哈轴规模化效应逐渐显现,上半年实现利润总额1171万元,扭亏为盈,对公司利润总额增长贡献较大。目前公司仍有多个在研型号,未来随着这些产品的研制和技术转化,公司军品业务将获得持续增长。上半年外贸业务实现收入4.8亿元,同比微增0.6%;工业民品业务实现收入1.2亿元,同比增长5.8%。 2、毛利率提升同时期间费用率小幅下降使得公司净利润增速显著快于收入增速 公司上半年综合毛利率约23.2%,较上年同期提高0.8个百分点,主要是受益于公司上半年军品业务毛利率显著提升,同比增长9.2个百分点,而外贸产品和工业民品毛利率水平则与去年同期基本相当。上半年公司期间费用率16.5%,同比小幅下降0.6个百分点。公司毛利率提升的同时费用率下降,也使得公司上半年净利润增速显著快于收入增速。 3、航空发动机重大专项和空军战略转型为产业迎来新的发展空间 航空发动机一直是我国的战略短板,出于国家安全和战略需要,发展高性能发动机已经成为我国航空工业发展的必然选择。近年来国家对航空发动机的重视程度明显加强,目前国家正在计划将航空发动机列入重大科技专项,并给予专项资金和政策上的支持,公司作为航空发动机产业链上的关键零部件企业也将充分享受此次政策利好带来的产业发展机遇。此外,我国空军正在实施战略转型,而作为一支真正的战略空军,其战略投送能力的基础就是大型运输机,因此随着空军的战略转型,对大型发动机的需求也将显著增加。 4、投资建议 维持“审慎推荐-A”评级:预计公司2013-2015年EPS为0.27、0.33、0.41元。 主机业务领域,公司逐渐步入大型发动机生产领域,未来产品获得客户定型后将得到持续快速增长;零部件业务领域,公司建立了机匣、钣金、叶片、轴承等四个专业化制造平台,形成了技术、热表、装试等三个能力中心,初步掌握了国际先进航空发动机关键零部件制造技术,未来将逐步向产业链高端的单元体交付过渡。此外目前中航发动机板块正在进行资产重组,公司定位将逐渐清晰

事件: 公司2013年上半年实现销售收入30.4亿元,同比增长12.4%,归属母公司净利润1.3亿元,同比增长28.7%,扣非后同比增长45%,每股收益0.16元。 评论: 1、非航产品和出口转包增长弥补主机业务下滑 上半年公司主营业务三大板块中,航空发动机及衍生产品实现收入15亿元,同比下降下降11.5%,下滑主要是由于公司今年的新产品计划尚未下达,产品交付较去年同期有所减少;航空零部件出口转包业务实现收入7.4亿元,同比增长14.2%;非航空产品及贸易实现收入7.7亿元,同比大幅增长137%。考虑到集团的主机资产注入,未来公司主机业务将得到显著改善。 2、毛利率水平保持稳定,期间费用率有所下降 上半年公司综合毛利率为14.9%,与去年同期持平,分产品看,航空发动机主机产品毛利率提升明显,同比上升6.4个百分点,我们认为这主要是由于公司第三代发动机新产品本身盈利能力较好,小批量生产后规模效应开始逐渐显现。上半年公司期间费用率9.4%,同比下降0.8个百分点。 3、资产重组打造航空发动机旗舰企业,并改善公司业务结构 公司此前公告拟发行股份约6.85亿股(增发价14元)收购黎明公司、南方公司、黎阳动力、晋航公司、吉发公司、贵动公司等六家公司的100%股权、深圳三叶80%股权及西航集团航空发动机科研总装试车业务资产及负债。通过此次资产注入,公司业务范围从航空发动机实体研制扩展到修理,从大型发动机扩展到大中小型发动机,从传统发动机扩展到新型发动机,完善和优化了整个发动机主机产业链,丰富改善了公司产品结构。此次收购完成后,公司将成为中航工业发动机板块的主机上市平台,有利于我国集中优势资源做大做强航空发动机产业,并且也将显著改善公司目前主机业务老产品萎缩的局面。 4、集团下属优质研究所资产未来仍有望注入上市公司 2012年4月中航工业集团成立中航空天发动机研究院,整合了旗下发动机技术研究和型号研制的4个主机所(中航工业动力所、动研所、涡轮院、贵航发动机所)。随着中航工业发动机研究所的逐步改制,未来这一块优质资产将成为资产重组新的整合对象。 5、航空发动机入选国家重大科技专项将为产业带来发展机遇 航空发动机是一项独立复杂的系统工程,由于其研制周期长、难度大、投资多、风险高,而为了满足飞机的研制进度,发动机则必须先行立项才能赶上飞机设计制造的进度要求。根据有关专家解释,所谓“动力先行”,主要是由于发动机的关键技术预研、材料工艺技术、基础设备条件建设要先行,还要提前进行核心机的综合技术验证,但在其转入型号研制后,在战技指标明确的前提下,则必须要搞好飞机与发动机的一体化设计,不断搞好两者的匹配与协调,而这些都需要在前期对航空发动机产业进行大量的资金投入。目前我国正在计划将航空发动机列入国家重大科技专项,未来将出台专项资金给予资金及政策上的支持,为我国航空发动机产业带来发展机遇。 6、投资建议 维持“强烈推荐-A”投资评级:不考虑资产注入及摊薄,我们预计公司13-15年EPS分别为0.32、0.40、0.47元,对应PE为51、41、35倍。考虑到黎明公司、南方公司、黎阳动力、晋航公司、吉发公司、贵动公司、深圳三叶和西航集团等八家发动机主机企业的资产注入,我们预计可增厚上市公司2012年净利润约4亿元,摊薄后每股收益约0.346元(2012年全面摊薄每股收益为0.146元),2013-2015年备考业绩为0.42、0.50、0.60元,对应PE为40、33、28倍。公司作为A股唯一的航空发动机主机生产企业,战略意义较大,将显著受益于国家即将出台的航空发动机重大科技专项资金支持,按2013年相关公司平均估值50倍计算,公司目标价20元,维持强烈推荐评级。 7、风险提示 公司资产重组方案尚需得到国资委、国防科工局、股东大会及证监会的批准;航空发动机型号研制风险;航空发动机政策低于预期。