2014年前三季度公司实现营业收入44.2亿元,同比增加13.0%;归属母公司净利润2.88亿元,同比增加69.1%;实现每股收益为0.33元。2014年3季度公司实现净利润1.6亿元,同比增长65.9%,环比增加46.5%,2014年3季度公司扣非后实现净利润1.48亿元,3季度净利润非常纯粹。目前国内企业整体出货维持较好态势,库存依旧处于较低位,并且泰山玻纤、重庆国际、长海股份直接纱货源较为紧俏,加之出口情况良好,近期巨石集团再次上调直接纱价格200元/吨,实现年内第6次提价。我们认为,虽然玻纤产品4季度不会全面提价,但是部分紧俏产品继续提价属于市场正常反应,也表明玻纤行业呈现持续向好态势。在需求增长及供给收缩的共同作用下,我们坚定认为玻纤行业已经步入反转上行区间。我们维持目标价12.85元,评级为买入。 支撑评级的要点 2014年3季度公司实现营业收入15.8亿元,同比增长18.8%,环比下降5.2%;2014年3季度公司实现净利润1.6亿元,同比增长65.9%,环比增加46.5%;2014年3季度公司综合毛利率为36.47%,环比提高1.29个百分点;2014年3季度公司净利率为10.02%,环比提高3.54个百分点。2014年3季度公司扣非后实现净利润1.48亿元,3季度净利润非常纯粹。 2014年3季度公司毛利率净利率继续增长,一方面是由于产品价格的提升,尤其是国内玻纤纱产品提价从7月份开始,另一方面是由于3季度资产减值损失环比减少1,647万元。 10月初玻纤巨头巨石集团年会召开,巨石预计玻纤4季度价格将稳中上涨。目前国内企业整体出货维持较好态势,库存依旧处于较低位,并且泰山玻纤、重庆国际、长海股份直接纱货源较为紧俏,加之出口情况良好,近期巨石集团再次上调直接纱价格200元/吨,实现年内第6次提价。 我们认为,虽然玻纤产品4季度不会全面提价,但是部分紧俏产品继续提价属于市场正常反应,也表明玻纤行业呈现持续向好态势。 2014年初以来公司库存不断下降,2013年初库存为16.3亿元,2014年三季报库存下降为12.5亿元,库存比去年年底下降了23%。 评级面临的主要风险 需求恢复不达预期风险。 估值 我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.54、0.86、1.06元。考虑到需求增长及供给收缩带来的行业反转机会,我们给予公司2015年15倍市盈率,目标价为12.85元,评级为买入。

2014 年前三季度公司实现营业收入60.2 亿元,同比减少7.7%;归属母公司净利润3.1 亿元,同比增加16.9%;实现每股收益为0.82 元。2014 年前三季度公司营业收入减少,主要是因为轮胎价格下跌所致。2014 年前三季度净利润提高主要是因为轮胎价格跌幅小于原材料跌幅。风神轮胎是中国最大的全钢子午线轮胎企业之一。风神股份是中国化工集团的轮胎资源整合平台,后续随着500 万套半钢子午胎逐渐达产,黄海橡胶、桂林橡胶、中车双喜资产也可能注入上市公司,风神股份收入规模有望再上一个台阶。目标价上调为13.97 元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点。 2014 年前三季度公司实现营业收入60.2 亿元,同比减少7.7%;归属母公司净利润3.1 亿元,同比增加16.9%;实现每股收益为0.82 元。2014 年前三季度公司营业收入减少,主要是因为轮胎价格下跌所致。 2014 年前三季度公司综合毛利率为22.47%,同比提高3.25 个百分点。这主要是因为天胶等原材料价格的下降超过轮胎价格所致。2014 年前三季度天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶同比分别下跌32.3%、19.2%、14.5%,2014 年前三季度载重子午胎价格同比下跌6.6%,橡胶在轮胎中的成本占比约50-60%,由于轮胎价格下跌幅度小于天胶、合成胶等原材料,2014年前三季度公司综合毛利率同比提高。 2014 年3 季度公司实现营业收入20.2 亿元,同比减少9.9%;2014 年3 季度公司毛利率为23.43%,同比提高4.56 个百分点,毛利率提高主要是因为轮胎价格下跌幅度低于原材料;2014 年3 季度公司实现净利润1.2 亿元,同比增加44.1%。 评级面临的主要风险。 产品及原材料价格波动超预期风险。 估值。 我们预计公司2014-2016 年的每股收益分别为0.93、1.01 和1.10 元,考虑到公司历史估值情况,我们给予公司2014 年15 倍的市盈率水平,目标价从12.10 元上调至13.97 元,维持谨慎买入评级。

2014年前三季度公司实现营业收入12.9亿元,同比减少6.8%;归属母公司净利润1.6亿元,同比减少19.0%;实现每股收益为0.40元。炸药行业虽然增速下降,但公司依然坚定向前迈进,公司目前已经基本完成了爆破服务资质、人才的积累,马钢罗河项目、中金立华项目、库车鑫发项目将为公司奠定发展基石,公司爆破服务业务步入较快增长期。我们上调目标价至13.40元,评级为谨慎买入。 支撑评级的要点。 公司筹划重大事项虽然停止,但踌躇满志可窥一斑。2014年9月29日,公司停牌20日后发布公告称:公司与相关各方就本次重大事项进行反复磋商和沟通后,认为目前继续推进该重大事项的条件尚不成熟,从维护全体股东利益出发,公司决定终止筹划本次重大事项。 虽然筹划重大事项终止,但公司做大做强的心态可见一斑,我们认为公司具备灵活的机制、优秀的管理团队,后续有望将企业做的更大更强。 经过三年的修炼内功,公司行业资质、人才得到很大提升,目前拥有了爆破作业一级资质、爆破与拆除工程专业承包一级资质、土石方工程专业承包三级资质。从人才来说,经过这两年的积累公司爆破服务领域高级职称人才达到40余人,工程技术人员达到300余人。 有资质有人才,再加上公司管理层务实灵活的管理作风,我们相信公司爆破服务有望腾飞发展。 评级面临的主要风险。 并购和合作项目不达预期风险;炸药需求低于预期的风险。 估值。 我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.67元、0.74元和0.81元,考虑到公司的规模效应、盾安优异的管理能力,我们给予公司2014年20倍的市盈率水平,目标价由12.06元上调为13.40元,评级为谨慎买入。

2014年前三季度公司实现营业收入177.6亿元,同比增加15.5%;归属母公司净利润21.0亿元,同比减少10.2%;实现每股收益为0.97元。预计2014年因万华化学新建80万吨MDI 在下半年投产,将制约其价格上涨幅度,给当年带来的新增利润有限,但烟台工业园一体化新项目将不仅为以后业绩带来爆发式增长,并且有望改变其目前仅有的MDI 单一产品结构,增强公司抵御风险能力。考虑到未来两年25%以上净利复合增长率,目前估值明显偏低,另外沪港通概念也对公司股价带来正面拉动,我们维持买入评级,目标价格为22.18元。 支撑评级的要点 2014年前三季度公司实现营业收入177.6亿元,同比增加15.5%;归属母公司净利润21.0亿元,同比减少10.2%;实现每股收益为0.97元。2014年上半年公司综合毛利率为30.15%,同比下降4.55个百分点;同期净利率为15.26%,同比下降4.41个百分点。 2014年前三季度公司营业收入同比增加15.5%,主要是由于销量增加所致。上半年公司综合毛利率下降主要是由于MDI 价格下降较多所致,2014年前三季度纯MDI、聚合MDI 价格同比分别下降6.1%、12.9%,MDI主要原材料苯胺前三季度价格同比下降6.6%。 随着下半年投资 200多亿元的烟台八角工业园一体化项目陆续投产,我们预计2015年将成为公司业绩的真正爆发年。全球化发展将成为公司新的中长期发展战略。 评级面临的主要风险 公司未来几年资本开支较大,负债率提升较快。 估值 我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为1.48、1.92、2.54元。考虑到沪港通概念以及烟台八角工业园一体化项目陆续投产,我们给予公司2014年15倍市盈率,目标价为22.18元,评级为买入。

2014年上半年公司实现营业收入49.1亿元,同比增加22.1%;归属母公司净利润2.0亿元,同比增加51.8%;实现每股收益为0.44元。2014年上半年公司综合毛利率同比提高5.21个百分点,这主要是因为天胶等原材料价格的下降超过轮胎价格所致。目前公司拥有的半钢子午胎产能为2,550万条/年,在建产能投产后公司轿车胎产能将达到4,400万条。另外公司越南项目继续扩产以应对美国双反。随着新增产能的投产,将为公司实现规模效益,进一步降低成本和做大做强奠定坚实有力的基础。我们给予15.75元的目标价,维持谨慎买入评级。 支持评级的要点 2014年上半年公司综合毛利率同比提高5.21个百分点,这主要是因为天胶等原材料价格的下降超过轮胎价格所致。2014年上半年天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶同比分别下跌32.1%、24.0%、16.8%,2014年上半年轿车子午胎价格同比下跌5.5%,橡胶在轮胎中的成本占比约50-60%,由于轮胎价格下跌幅度小于天胶、合成胶等原材料,2014年上半年公司综合毛利率同比提高。 赛轮(越南)的半钢产能约为350万条,预计年底将达到700万条,而公司2013年销往美国的半钢子午胎为341万条,2014年第一季度为131万条。若美国“双反”正式通过且实施,公司可以通过境内外半钢子午胎产能的整体调配,将出口到美国市场的订单转移至越南工厂生产,从而减少美国“双反”的影响。 评级面临的主要风险 并购进度不达预期风险;产品及原材料价格波动超预期风险。 估值 我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.79、1.04和1.30元,考虑到未来两年公司收入利润增速有望保持较快增长。我们给予公司2014年20倍的市盈率水平,目标价为15.75元,维持谨慎买入评级。

2014年上半年公司实现营业收入16.1亿元,同比增加0.5%;归属母公司净利润2.5亿元,同比增加24.4%;实现每股收益为0.96元。2014年上半年公司综合毛利率为25.21%,同比提高3.74个百分点;同期净利率为15.88%,同比提高3.10个百分点。扬农化工是国内杀虫剂菊酯行业的翘首,兼具草甘膦、麦草畏等除草剂品种,未来随着新项目投产,农药品种扩展至杀菌剂,将成为品种齐全的国内农药龙头公司。我们维持买入评级,但考虑到估值因素,目标价格下调至32.70元。 支撑评级的要点 2014年2季度公司实现营业收入7.6亿元,同比增加5.0%,环比减少11.4%;2014年2季度公司实现净利润1.4亿元,同比增加32.6%,环比增加15.6%;2014年2季度公司综合毛利率为26.36%,同比提高4.69个百分点,环比提高2.17个百分点;2014年2季度公司净利率为18.12%,同比提高3.77个百分点,环比提高4.23个百分点。 公司立足扬州和仪征两大基地外,在江苏南通投资设立江苏优嘉化学有限公司,进行农药及中间体、化工产品的生产、销售。其新建项目计划投资6.14亿元(其中建设投资5.05亿元),建设5,000吨/年贲亭酸甲酯、800吨/年联苯菊酯、5,000吨/年麦草畏、600吨/年氟啶胺及300吨/年抗倒酯五个项目。目前公司已完成麦草畏等四个项目的审批,进行开工建设,我们预计今年底可能建成投产,将成为未来两年业绩主要增长点。 评级面临的主要风险 新项目建设进度低于预期;环保力度低于预期。 估值 我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为1.82、2.03、2.35元。公司是杀虫剂菊酯行业的翘首,兼具草甘膦、麦草畏等除草剂品种,未来随着新项目投产,农药品种扩展至杀菌剂,将成为品种齐全的国内农药龙头公司。给予2014年18倍市盈率,考虑到估值因素,目标价从33.33元下调为32.70元,维持评级为买入。

2014年上半年公司实现营业收入14.8亿元,同比增加43.9%;归属母公司净利润8,253万元,同比增加27.0%;实现每股收益为0.38元。2014年上半年公司综合毛利率为25.3%,同比提高2.7个百分点;同期净利率为7.9%,同比提高1.1个百分点。2014年上半年公司综合毛利率的提高主要是因为矿山开采结构性变化及韶关分公司民爆器材恢复生产所致。公司爆破服务具备先发优势,资质等级最为健全,预计未来几年公司爆破服务在国内仍将保持领先优势。考虑到公司订单累计效应及爆破服务的先发优势,我们基于2014年35倍的市盈率水平,目标价从30.19元上调为34.02元,评级维持谨慎买入。 支撑评级的要点 公司矿山开采、民爆产品毛利率双双提升。2014年上半年露天矿山开采收入为5.7亿元,同比下降15.6%,收入下降主要是受宏观经济低迷影响,矿山开采行业疲软。上半年露天矿山开采毛利率达到24%,这主要是因为公司盈利较好的项目上半年收入较多。2014年上半年公司民爆器材销售收入3.7亿元,同比增加35%;上半年民爆器材毛利率32.5%,同比增长6.2个百分点。2014年上半年民爆器材收入及毛利率提升主要是因为广东明华韶关分公司逐步恢复生产。 公司应收账款、存货逐渐增加,经营性净现金流逐渐降低。14年上半年应收账款达到了8.2亿元,应收账款增加主要是因为下游企业较为疲软。14年上半年存货达到了7.4亿元,存货大幅增加一是因为业务规模扩大,二是因为部分工程项目结算滞后。14年上半年公司经营性净现金流为-1.4亿元,经营性净现金流大幅下降,一是因为业务规模扩大,二是因为项目前期投入增加,三是因为下游较差使得回款时间较长。 评级面临的主要风险 下游需求不达预期的风险。 估值 我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.97、1.31和1.61元,考虑到订单累计效应及爆破服务的先发优势,我们给予公司2014年35倍的市盈率水平,目标价从30.19元上调为34.02元,维持谨慎买入评级。

2014 年上半年公司实现营业收入28.3 亿元,同比增加10.0%;归属母公司净利润1.31 亿元,同比增加61.2%;实现每股收益为0.15 元,略超市场预期。2014 年2 季度公司实现营业收入16.7 亿元,环比增加43.6%;2014 年2 季度公司实现净利润1.08 亿元,环比增加349%;2 季度扣非后实现净利润1.04 亿元,2 季度净利润非常纯粹。从销量来说,根据我们调研的情况,7、8 月份玻纤销售非常良好,供给偏紧,库存很少,甚至有些新客户需要加价才能提货。进入8 月,玻纤销售依然非常忙碌,玻纤供应紧张的局面依然持续。在需求增长及供给收缩的共同作用下,我们认为玻纤行业已经步入反转上行区间。我们维持目标价12.85 元,评级为买入。

2014年上半年公司实现营业收入15.3亿元,同比提高25.4%;归属母公司净利润2.0亿元,同比上涨41.9%;实现每股收益为0.29元。2014年上半年公司综合毛利率为36.68%,同比下降2.69个百分点,同期净利率为13.56%,同比提高1.64个百分点。2014年上半年公司综合毛利率下降主要是因为成本上涨,公司净利率提升主要是因为三项费用率下降,公司上半年三项费用率为22.0%,同比下降4.95个百分点。公司拟非公开发行用于O2O 农资大平台建设项目以及新农药化合物评估、开发及新产品登记项目。项目建成后,可强化公司盈利模式,有效提高公司研发和市场销售能力,进一步提升公司的市场占有率及核心竞争力。考虑到公司农药制剂龙头地位,上下游一体化优势逐渐加强,农资O2O 有望成为公司新亮点。我们建议积极关注公司,但考虑到估值因素,我们将公司目标价从10.41元下调至9.20元,评级下调为谨慎买入。 支撑评级的要点 公司上半年销售费用率、管理费用率同比分别下降3.63个百分点和1.54个百分点,费用率下降意味着效率提升,公司AK 模式业务通过三年多的投入和积累,不断地改善与创新,一改多年停滞不前的困局,扭亏为盈,取得了卓有成效的业绩。 公司拟非公开发行股份进军O2O。此次非公开发行股票的数量不超过11,000万股(含)股份,募集资金总额不超过73,310万元(含本数)。 本次非公开发行募集资金在扣除相关发行费用后将绝大部分用于基于O2O 的农资大平台建设项目以及新农药化合物评估、开发及新产品登记项目。项目建成后,可强化公司盈利模式,有效提高公司研发和市场销售能力,进一步提升公司的市场占有率及核心竞争力。 评级面临的主要风险 市场开拓不达预期风险。 估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.51元、0.62元和0.73元,考虑到公司农药直接龙头地位及成长性,基于2014年18倍的市盈率水平,目标价从10.41元下调为9.20元,评级下调为谨慎买入。

2014 年上半年公司实现营业收入1.5 亿元,同比提高7.6%;归属母公司净利润2,644 万元,同比下降27.0%;实现每股收益为0.21 元。2014 年上半年公司综合毛利率为37.17%,同比下降11.49 个百分点,同期净利率为19.21%,同比下降7.14 个百分点。2012 年9 月份以来,日元不断贬值。公司为了进一步巩固产品的性价比优势,扩大市场占有率,年初对原有MLCC 系列产品采取了主动降价策略,公司上半年毛利率大幅下降主要是由于MLCC 系列产品价格下降。随着公司纳米级复合氧化锆、新型陶瓷材料逐渐放量,公司产品有望出现新的亮点及增长点,我们给予其40倍2015 年预期市盈率,目标价上调到42.47 元,维持谨慎买入评级。

聚合物锂电池具有安全性能好、更轻更薄、容量大等优点,广泛应用于手机、笔记本电脑、平板电脑、电动汽车等领域。过去6年聚合物锂电池产量复合增速为17.4%,并且产量增速呈现扩大趋势,2009年聚合物锂电池产量增速为-2.9%,2012年增速达到44.0%,聚合物锂电池很多厂家扩产明确。铝塑复合膜是聚合物锂电池最关键也是技术难度最高的材料。据高工锂电调查,2013年中国锂电池铝塑膜市场规模为15亿元,同比增长30%,全球铝塑膜市场约25-30亿元。目前全球锂电池铝塑膜生产地区主要集中于日本、韩国,我国铝塑膜依赖进口,日本DNP 与昭和两家市场占有率超过90%。紫江企业铝塑膜目前处于小批量供货阶段,未来有望实现大规模放量,铝塑膜有望成为公司新的亮点及业绩增长点。我们给予公司目标价6.00元,首次评级为买入。 支撑评级的要点 聚合物锂电池近几年产量增速呈现加快趋势,扩产明确。聚合物锂电池具有安全性能好、更轻更薄、容量大等优点。过去6年聚合物锂电池产量复合增速为17.4%,并且产量增速呈现扩大趋势,2009年聚合物锂电池产量增速为-2.9%,2012年增速达到44.0%。聚合物锂电池很多厂家扩产明确,仅仅考虑在中国设厂的企业扩产完成,2014年底聚合物锂电池产能就将达到约17亿只,同比2012年的产量增加约60%。 铝塑膜是聚合物锂电池最关键、技术难度最高的材料,目前依赖进口。 铝塑复合膜是聚合物锂电池最关键也是技术难度最高的材料。据高工锂电调查,2013年中国锂电池铝塑膜的需求量为3,650万平方米,同比增长40%;市场规模为15亿元,同比增长30%。全球铝塑膜市场约25-30亿元。目前全球锂电池铝塑膜生产地区主要集中于日本、韩国。我国铝塑膜依赖进口,日本DNP 与昭和两家市场占有率超过90%。 公司铝塑膜逐渐开始量产,进口替代空间巨大。紫江企业铝塑膜目前处于小批量供货阶段。目前国内尚无铝塑膜国产化,紫江企业逐渐放量是进口替代的起点,未来进口替代空间巨大。另外,聚合物锂电池作为高速发展的产品,公司铝塑膜有望呈现需求扩张、进口替代双增长状态。 评级面临的主要风险 铝塑膜下游客户开拓不达预期;铝塑膜价格变动超预期。 估值 我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.18、0.24、0.31元。考虑到公司铝塑膜逐渐开始量产,后续有望大规模放量,我们给予公司2015年25倍市盈率,目标价为6.00元,首次评级为买入。

聚合物锂电池具有安全性能好、更轻更薄、容量大等优点,广泛应用于手机、笔记本电脑、平板电脑、电动汽车等领域。过去6年聚合物锂电池产量复合增速为17.4%,并且产量增速呈现扩大趋势,2009年聚合物锂电池产量增速为-2.9%,2012年增速达到44.0%,聚合物锂电池很多厂家扩产明确。铝塑复合膜是聚合物锂电池最关键也是技术难度最高的材料。据高工锂电调查,2013年中国锂电池铝塑膜市场规模为15亿元,同比增长30%,全球铝塑膜市场约25-30亿元。目前全球锂电池铝塑膜生产地区主要集中于日本、韩国,我国铝塑膜依赖进口,日本DNP与昭和两家市场占有率超过90%。紫江企业铝塑膜目前处于小批量供货阶段,未来有望实现大规模放量,铝塑膜有望成为公司新的亮点及业绩增长点。我们给予公司目标价6.00元,首次评级为买入。

玻纤下游包括建筑、电子电器、交通、工业应用、环保以及新能源等。2014年我国风电装机大概率将超过18GW,甚至有望创出历史新高,未来几年风电产业有望呈现更快发展;我国玻纤出口占据近半江山,2014年初以来玻纤出口恢复正增长,我们预计今年我国玻纤纱需求将有望达到5-10%的需求增速。2014年新增玻纤产能投放较为确定的不到10万吨,2015年之后基本没有新增产能。我国玻纤产能主要集中在2006-2008年投产,投产8年左右进入冷修期,2014-2016年冷修带来的供给收缩比例分别为4.6%、6.6%、10.1%,未来3年供给收缩呈现扩大趋势。目前大多数玻纤依然亏损,在需求增长及供给收缩的共同作用下,2014年初以来玻纤已经提价两次,我们认为玻纤行业已经步入反转上行区间,下半年玻纤继续提价的可能性很大。我们上调公司目标价至11.86元,上调评级至买入。

生态农业、土地流转为农业产业化经营提供更好条件。复合高效是化肥行业发展方向,近20年来我国复合肥施用量增速显著高于单质肥及化肥总施用量的增速,复合化率平稳提高。复合肥行业决定企业产销量的关键因素不在于产能,主要取决于企业的资金实力和营销能力,土地流转以后出现的专业合作社和种植业大户具有较强的购买力,出于安全和信任的角度,他们对于品牌的意识也在逐渐加强。单品牌战略使得史丹利知名度逐渐提高,异地扩张模式使得公司产品有望获得更大的市场份额,而充足的货币资金为公司产能份额扩大打下了坚实的基础。考虑到估值因素,我们下调公司目标价至35.91元,维持买入评级。 支持评级的要点 2013年公司实现营业收入53.5亿元,同比增加5.7%;归属母公司净利润4.0亿元,同比增加36.2%;实现每股收益为1.81元。2014年1季度公司实现营业收入13.6亿元,同比下降7.8%;2014年1季度公司实现净利润1.0亿元,同比增加24.6%。 2013年公司复合肥销量为187万吨,同比增长12.9%,而销售收入同比增长5.7%,收入增速慢于销量增速。2013年国内氮磷钾等单质肥行情低迷,尿素、磷酸二铵等单质肥价格较低,对复合肥市场的冲击较大。公司在原料价格下跌的大环境下,2013年相应下调了两次产品价格。产品价格下降使得公司收入增速低于销量增速。由于复合肥调价频率小于单质肥,使得2013年公司净利润同比增长36.2%。 史丹利是一家集高塔复合肥及其它新型复合肥研发、生产和销售的大型现代化复合肥企业,是全国最大的高塔复合肥生产基地。截至2013年底公司拥有7个生产基地,复合肥总产能380万吨,2014-2015年公司产能分别扩张到470万吨、550万吨,产能扩张为公司发展奠定基础。 评级面临的主要风险 产能投放不达预期风险;单质肥价格波动超预期风险。 估值 我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为2.25、2.54和2.92元,考虑到公司产能扩张有望带来收入利润较快增长,我们给予公司2014年16倍的市盈率水平,考虑到估值因素,目标价从36.85元下调为35.91元,维持买入评级。

2014 年1 季度公司实现营业收入3.6 亿元,同比增加30.6%;归属母公司净利润2,199 万元,同比增加4.1%;实现每股收益为0.055 元。2014 年1 季度公司综合毛利率为47.82%,同比提高3.33 个百分点;同期净利率为9.92%,同比提高0.36 个百分点。公司毛利率的提高主要是由于原材料硝酸铵价格的下降,2014 年1 季度硝酸铵平均价格为1,638 元/吨,同比下降10.5%。公司目前已经基本完成了爆破服务资质、人才的积累,马钢罗河项目、中金立华项目、库车鑫发项目将为公司奠定发展基石,公司爆破服务业务步入快速增长期。考虑到估值因素,我们下调目标价至12.76元,维持买入评级。 支撑评级的要点 2014 年1 季度公司综合毛利率为47.82%,同比提高3.33 个百分点;同期净利率为9.92%,同比提高0.36 个百分点。公司毛利率的提高主要是由于原材料硝酸铵价格的下降,2014 年1 季度硝酸铵平均价格为1,638 元/吨,同比下降10.5%。 2011 年6 月盾安集团民爆业务借壳上市之后,经过这近三年的修炼内功,公司行业资质、人才得到很大提升,目前拥有了爆破作业一级资质、爆破与拆除工程专业承包一级资质、土石方工程专业承包三级资质。从人才来说,经过这两年的积累公司爆破服务领域高级职称人才达到40 余人,工程技术人员达到300 余人。有资质有人才,再加上公司管理层务实灵活的管理作风,我们相信公司爆破服务有望腾飞发展。 评级面临的主要风险 并购和合作项目不达预期风险;炸药需求低于预期的风险。 估值 我们预计公司2014-2016 年的每股收益分别为0.80 元、0.87 元和0.97元,考虑到公司的规模效应、盾安优异的管理能力以及新疆市场的快速成长能力,我们给予公司2014 年16 倍的市盈率水平,但考虑到目前估值情况,目标价下调为12.76 元,维持买入评级。