主要业务毛利下降,三季报业绩低于预期2012年前三季度公司实现收入43.98亿元,净利润2.48亿元,分别同比增长21.18%和下降29.07%。实现每股收益0.30元,每股经营性现金流0.44元。业绩低于预期主要因为公司整体毛利率下降,预计明年随着抗肿瘤原料药订单恢复后毛利下滑状况有望得到改善。 抗肿瘤原料药尚未恢复,制剂加大营销力度导致费用提升三季度抗肿瘤原料药订单受下游制剂客户检修影响,恢复情况依然不佳。同时椒江原料药车间搬迁及7月份原料药生产线进行美国FDA认证影响较大,虽一次性获得零缺陷通过,但FDA认证检查导致的停产影响了正常生产。国内制剂方面,公司加大营销力度,导致销售费用上升,三季度销售费用率同比上升了1.13%。 同时公司任命前辉瑞销售总监陈文德负责国内制剂销售。我们认为虽然短期销售费用的增加对业绩产生一定拖累,但公司今年开始对制剂销售投入的力度显示公司由原料药龙头向制剂领先企业转型的决心。 合资公司三季度挂牌,未来成长可期,维持买入评级9月13号海正辉瑞合资公司挂牌成立,明年1月1日正式并表。海正将现有120多个制剂品种中的70多个注入合资公司,辉瑞初期将注入“6+2”个品种,我们认为合资公司实现“1+1>2”的协同效应是大概率事件。单抗“重磅”仿制药安百诺的临床补充试验正在稳步推进,预计明年二季度有望获批。由于今年多个不利因素对业绩短期影响,下调2012-2014年EPS分别至0.48/0.65/0.91元,目前股价对应市盈率分别为32/24/17倍。但依然看好公司走出谷底之后的高成长性,给予2013年28倍PE,目标价18元,维持“买入”评级。 风险提示合资公司整合风险;处方药政策导致药品降价风险,尤其抗肿瘤药降价风险;原料药及制剂出口造成业绩波动风险;出口汇率风险。

三季报基本符合预期,净利润增长26%公司今日公告了2012年三季报:实现收入和净利润分别为48.81亿元和5.16亿元,分别同比增长24%和27%;实现每股收益0.76元,每股经营性现金流0.87元,基本符合预期。第三季度单季公司实现收入和净利润分别为15.76亿元和2.25亿元,环比好于第二季度单季的情况(分别为15.40亿元和2.09亿元)。整体看,公司的报表质量仍然比较健康,业务方面处方药及医疗服务仍然是亮点。 中药注射剂及抗生素持续高增长,配方颗粒稳定增长、盈利能力提升在追溯调整口径下,第三季度公司处方药业务继续保持50%以上的增速:①核心品种参附及华蟾素在学术推动下增长迅速,分别同比增长50%以上及40%以上;参麦及舒血宁注射液亦保持了良好的增长。②主力品种五水头孢唑林钠延续大幅恢复性增长态势,是典型的限抗受益品种。③中药配方颗粒营业收入受到产能不足的影响,增速放缓,安徽新基地投产后产能瓶颈逐步缓解,预计前三季度增长接近30%,盈利能力有所提升。 OTC业务增速第三季度逐步恢复OTC业务上半年实现收入18亿元,同比增长12%,由于发货的因素较第一季度有所放缓;第三季度OTC业务增速恢复,符合我们此前预期,预计前三季度增长15%。预计OTC业务全年维持15-20%的增长,四季度的主要看点是感冒及止咳品类进入销售旺季、温胃舒养胃舒等品种进入胃药品类规划;此外,顺峰药业品种进入三九销售体系也较为顺利,公司在皮肤药领域品种进一步得到丰富。公司围绕现有优势品类仍在积极寻找并购标的,如有突破,我们看好这些品种进入公司销售体系后的爆发性增长。 处方药业务奠定全年高增长基础,维持买入评级公司战略清晰,处方药业务奠定全年高增长基础。历史经验看,公司第四季度通常是盈利最高的一个季度,预计公司2012-2014年EPS预期分别为1.06/1.33/1.65元,目前对应动态市盈率22/17/14倍,目标价27元,维持买入评级。 风险提示顺峰药业进入三九体系后也存在整合上的风险;OTC新品推广不及预期;处方药行业政策比预期严厉。

业绩符合预期,地产贡献经营性利润同比略有下滑。 前三季度公司实现营业收入、扣非后净利润36亿元、3.3亿元,分别同比增长46%、20%,实现扣非后EPS0.54元,CPS0.08元,扣非后利润增速好于中报的14%。地产贡献经营性利润约1.2亿元,同比略有下滑。三季度单季度实现营业收入、扣非后净利润12.5亿元、1.3亿元,对应扣非后EPS0.22元。 毛利率有所下滑,三项费用控制得当。 公司前三季度毛利率为41.5%,同比下滑1.6%,但销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为16.7%、7.3%、2.5%,同比下降0.8%、0.7%、-0.3%。除财务费用因借款增加以及预提8亿元短期融资券应付利息增长较快外,管理费用、销售费用控制得当。 宜昌人福净利润31%,全年增速30%以上。 去年宜昌人福净利润3.1亿元,今年全年将超过4亿元,同比增长30%以上。主导产品芬太尼系列中,芬太尼销售规模稳定,今年略有增长;瑞芬太尼仍保持快速增长,好于去年;舒芬太尼增速超过50%。宜昌人福普药业务去年销售收入是2个亿,今年计划3个亿,去年亏损3000万左右,预计今年亏损额收窄。 软胶囊四季度上市,巴瑞3季度开始并表。 国际制剂业务去年未实现销售,人工成本与研发费用较高,亏损近5000万元,今年预计亏损5000万以上,OTC渠道的软胶囊预计4季度上市。中原瑞德全年看权益产量由去年的20多吨增加到今年的50吨,基本符合预期。北京巴瑞医疗器械经销的上海罗氏免疫和生化诊断试剂均在北京市场占据首位,销售对象主要是北京大医院,费用存在规模效应,收购巴瑞医疗是公司进军诊断试剂行业的重要平台,能使公司获得国际化企业的营运经验,公司三季度以自有资金收购巴瑞医疗并开始并表,贡献净利润2000万元。 盈利预测与投资评级。 宜昌人福产品储备丰富,纳布啡已经通过现场检查,预计半年内拿到生产批文,二氢吗啡酮正申报生产,阿芬太尼预计明年获批。我们预计公司12-14年EPS分别为0.79/1.05/1.34元(2011年EPS为0.61元),目前股价20.44元,对应12-14年PE26/19/15倍,目标价27.65元,维持“买入”评级。 风险提示。 新药研发风险、制剂出口风险。

业绩符合预期,主营业务收入、净利润均高增长前三季度公司实现营业收入、扣非后归属于母公司所有者净利润111 亿元、3.82 亿元、5.02 亿元,分别同比增长35%、32%,实现扣非后每股收益0.88 元,业绩符合预期。 三季度单季度公司实现营业收入、扣非后归属于母公司所有者净利润40 亿元、1.25亿元,同比增长35%、26%。公司药品捐赠支出增加及子公司杭州中美华东制药有限公司拆迁费支出是非经常性损益的重要构成部分。 毛利率稳定,财务费用增速超出预期前三季度公司销售毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为19.5%、9.7%、2.7%、1.0%,毛利率稳定,销售费用率、管理费用率总体持平。三季报短期借款18.3亿元,同比仅增加1.3 亿元,我们认为全年商业借款会实现预期的12%增长,但由于利率较高,前三季度财务费用1.08 亿元,同比增加48%,增速超出预期。 百令胶囊预计今年销售8 亿元,免疫抑制剂新增内科销售队伍百令胶囊前三季度销量增长46%,销售额增长50%以上,预计全年有望超过8 亿元,增长45%,扩产、转产后百令目前有半个月的库存量,产能开始缓解。阿卡波糖销售增长30%,营销改革初见成效,全年内分泌线销售有望接近6 亿元,增速35%以上。 免疫抑制剂前三季度增速20%以上,未来看点是在自身免疫性疾病领域,江苏、长沙大区自身免疫性疾病市场已超过器官移植。近期公司在器官移植队伍基础上,新建免疫抑制剂内科推广队伍,预计明年将显现效果。 在研品种阿卡波糖咀嚼片市场空间10 亿元,肿瘤药明年陆续获批阿卡波糖咀嚼片作为独家剂型品种,品质上优于普通片剂,预计明年获批,市场空间10 亿元。阿那曲唑、来曲唑、地西他滨有望1 年内拿到制剂批文,公司另有伊立替康、喷司他丁、伊马替尼等产品在研,销售渠道上借助百令胶囊,公司已与肿瘤科医生建立紧密联系,我们预计抗肿瘤产品线5 年内有望与内分泌产品线比肩。超级抗生素方面,达托霉素已经报生产。消化系统方面,目前公司仅有泮托拉唑一个产品,正在申报阿德福韦酯、奥美拉唑碳酸氢钠等新药。 盈利预测与投资评级今年受降息影响,预计四季度财务费用增速将明显放缓,中美华东去年影响利润增长的城建税、教育税变为同比因素,惠仁医药并表有望新增1500 万利润,我们预计12-14年EPS 为1.15/1.50/1.91 元(11 年EPS 为0.88 元),目前股价34.10 元,对应PE 30/23/18倍,给予12 年35 倍PE,目标价40.25 元,维持“买入”评级。

业绩符合预期,政府补助减少是业绩下滑最重要原因。 前三季度实现营业收入、营业利润、净利润4.71亿元、0.50亿元、0.46亿元,分别同比增长19%、-5%、-25%,实现EPS 0.25元,CPS -0.12元。三季度单季度实现营业收入、净利润1.45亿元、0.13亿元,分别同比增长22%、-6%,对应EPS 0.07元。 由于公司资金紧张,财务费用由去年上半年报的866万增加至今年的1871万。政府补助减少导致非经常性损益同比减少-78%,这是净利润下滑25%的主要原因。 纳米炭翻番增长,特色专科用药增长60%。 纳米炭作为全球早期肿瘤病人唯一一个淋巴示踪剂,公司从去年开始调整营销方式,由招商模式转变为自主销售。2011年销售7000支,贡献收入近1500万元,预计2012年销售15000万支,销售翻番,贡献收入3000万元,可贡献1500万净利润,成为公司最重要的利润贡献点之一。氨甲环酸今年预计增长30%,肠外营养用药N (2)-L-丙氨酰-L-谷氨酰胺增长70%以上。 抗感染用药增长平稳,伏立康唑是最大看点。 我们预计氨曲南制剂销量增长30%,考虑到去年二季度发改委调整最高零售价,今年出厂价有所下降,制剂收入保持平稳。伏立康唑去年销售收入6千万,预计今年达到8千万,将是公司首个过亿的单品种,是公司抗感染用药的最大看点。 湖南康源前三季度净利润700万,明年业绩具有确定性。 康源前三季度贡献净利润700万,低于此前预期。去年由于设备故障较多,公司做了较多技改,导致出现软袋、塑瓶供不上货的局面,被迫退出部分医院。今年上半年做了很多医院的工作,开始恢复供应。公司软袋采用大灭菌柜需要制定标准,影响了产品销售。公司单管软袋新近重庆、四川市场,我们预计四季度软袋销售将从二季度的600万袋/月将增加到1000万袋/月。考虑到新市场拓展、原有医院恢复供应,明年康源业绩预计在2500万元以上。 风险提示新药研发风险、抗生素限用风险。 盈利预测与投资评级。 公司是研发驱动的创新性小企业,重磅新药埃索美拉唑预计年底前完成技术审评,明年上市;碳酸氢钠软袋注射液半年内有望拿到国家发改委定价。预计公司12-14年盈利预测0.50/0.71/1.02元,目前股价17.17元,对应PE 分别为34/24/17倍,目标价20元,维持“买入”评级。

收入增速略快于净利润增速,业绩符合预期 前三季度公司实现营业收入、归属于母公司所有者净利润40.4亿元、8.0亿元,分别同比增长21.7%、19.7%,实现EPS0.65元,CPS0.55元,业绩符合我们与市场的预期。三季度单季度实现营业收入、归属于母公司所有者净利润14.3亿元、2.47亿元,分别同比增长24.0%、21.0%,实现EPS0.20元。 毛利率上升,销售费用率、管理费用率有所增加公司前三季度毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为84.6%、42.8%、16.3%、-0.2%,同比分别上升1.7%、2.6%、0.5%、-0.1%,销售净利率为21.2%,同比略有下滑。 抗肿瘤线前三季度增速16%左右,手术、造影高增长 抗肿瘤产品线去年10%以上增长,今年前三季度16%左右增长,目前正在部分省区进行销售分线改革,福建等省市在非基药第八标招标的负面影响下,因为营销改革仍然实现了快速增长。替吉奥在去年招标基础上有望放量,伊立替康通过FDA认证后开始出口上量,奥沙利铂三季度通过欧盟GMP认证,在即将开始的海南、湖北非基药招标及安徽县级医院招标中都将享受单独质量层次,有助于招标价格的维护。公司手术麻醉药每年以50%的速度发展,未来增速有望维持。造影剂去年以80%的速度增长,今年预计增速60%以上,未来还会高速发展。 艾瑞昔布推广顺利,阿帕替尼期待明年获批 创新药艾瑞昔布目前正在医院类风湿科大批量进行四期临床,今年主要做物价、招标等前期工作,未来销售峰值将超过5亿元。阿帕替尼作为国家重大新药创制项目,获批可能性较大,胃癌适应症目前正积极准备上专家会,顺利的话预计明年获批;我们预计肺癌适应症明年可能上市。针对胃癌、肺癌、肝癌、三阴性乳腺癌,我们预计阿帕替尼市场空间在20亿元-30亿元。 盈利预测与投资评级 艾瑞昔布、阿帕替尼等创新药上市提升估值;右美托咪定、替吉奥、碘克沙醇等仿制药在去年推广的基础上,今年有望放量,阿帕替尼市场空间广阔。我们预计公司12-14年EPS分别为0.87/1.09/1.42元(2011年EPS0.71元),对应PE34/27/21倍。给予12年40倍PE,目标价34.80元,维持“买入”评级。 风险提示 抗肿瘤药降价风险,新药研发风险。

三季度主业增长38%,符合预期 上半年公司实现收入和净利润64.64亿元和4.04亿元,分别同比增长35.77%和19.53%。扣除去年同期转让天津汇商股权的非经常性损益因素,公司前三季度净利润增长38.16%,符合预期。公司实现EPS1.21元,每股经营性净现金流0.78元。 工业收入继续高增长 前三季度母公司收入21.81亿元,同比增长34%;其中第三季度单季39%,快于第二季度增速。我们预计复方丹参滴丸在学术推广和基层放量的双重推动下增长继续超过20%,水林佳及养血同比增长超过40%,芪参益气滴丸在新进入医保的推动下实现翻番增长,益气复脉冻干粉针在四期临床良好数据的推动下亦实现翻倍增长;注射用丹酚酸盐仍在四期临床阶段,但已进入青海和山东省招标体系进行销售,我们看好其明年的放量。藿香正气及穿心莲内酯滴丸受益于胶囊事件、增长较快。商业收入预计亦有30%以上增长,导致应收账款增长较快。 国际化及新品种研发存在多个亮点 今年复方丹参滴丸的FDA临床试验开始招募受试者,9月进入三期病人入组阶段,目前试验在稳步推进中,预计2015年结束;今年公司还与法国TransgeneSA成立合资公司,在全球最先进的溶瘤病毒和治疗性疫苗项目上开始布局。公司现有品种及在研产品亦有新的进展:在糖尿病领域,糖敏灵丸已完成三期临床,预计明年上市;养血清脑颗粒获得国家中药保护品种续保证书;生物制剂领域,天津金纳进入暂时停产状态,公司后续会有其他考虑。 盈利预测与投资评级 维持天士力2012-2014年的盈利预测分别为1.46/1.84/2.33元(2011年主业EPS为1.03元),主业分别同比增长39%/26%/26%。公司产品布局多个大病种领域,重磅品种陆续步入收获期的时间窗口,全年业绩有超预期可能,维持买入评级。 风险提示 新品种获批时间不确定、二线产品销售低于预期。

前三季度利润增速12%,业绩符合预期 前三季度公司实现营业收入、归属于母公司所有者净利润43.5 亿元、7.7 亿元,分别同比增长19%、12%,实现EPS 1.6 元,CPS 0.64 元,基本符合我们此前的预期。3季度单季度公司实现营业收入、归属于母公司所有者净利润15.8 亿元、3.0 亿元,分别同比增长18%、10%,对应EPS 0.64 元。经营性现金流同比明显改善。 毛利率同比下滑2.5%,盈利能力略有下降 公司前三季度毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为41.7%、12.1%、8.4%、1.3%、,同比分别下滑2.5%、2.1%、-0.7%、-1.2%,销售净利率为17.6%,同比下滑1%。 输液产能紧张,软塑化产品快速增长 我们预计前三季度输液业务收入同比增速15%以上,受基药招标影响玻瓶、塑瓶价格下滑明显,毛利率有所下降。大输液受新版GMP 改造等因素影响,玻瓶、塑瓶、可立袋产能紧张。玻瓶70%产量用于治疗性输液,软塑化产品销量快速增长,我们预计塑瓶今年销售超15 亿瓶,可立袋今年销售预计12 亿袋左右。塑瓶目前处于微利状态,可立袋明年借助非基药招标有望实现更多医院放量。液液三室袋、液粉双室袋正在积极申请批文中。 非输液加速发展,新疆硫氰酸红霉素项目年底前正式投产 我们预计前三季度非输液收入同比增长50%以上。6 月初新疆伊犁的硫氰酸红霉素项目中试车间工艺路线打通,一次联动试车成功,首批硫氰酸红霉素产品正式下线,我们预计接入外电后年底前正式投产,明年将贡献业绩。塑料安瓿已取得灭菌注射用水的生产批件,湖北科伦已于8 月底投产,氯化钾等批文正在申请中。 盈利预测与投资评级 2013 年底注射剂企业存在通过新版GMP 的硬性要求,小企业面对高昂的认证成本将加快退出输液行业,以公司为代表的龙头企业将成为市场的整合者。按照输液与非输液业务等强的战略,公司布局了塑料小水针、双腔袋、三腔袋、新疆抗生素等新业务,明年起将陆续贡献业绩。我们预计公司12-14 年盈利预测2.46/3.15/3.98 元(11 年EPS 为2.01 元),目前股价53.60 元,对应PE 分别为22/17/13 倍,给予2012 年25 倍PE,对应目标价61.5 元,维持“买入”评级。 风险提示 大输液进一步降价风险、抗生素限用风险。

三季报基本符合预期,扣非后增长超50% 公司今日公布三季报:前三季度公司实现营业收入和净利润14.15亿元和2.21亿元,分别同比增长2.61%和15.24%,实现每股收益0.40元,每股经营性现金流0.29元,基本符合我们此前预期。扣除房地产收益和股权激励摊销等非经常性损益后,今年前三季度主业净利润增长52%。 沙坦原料药高速增长,制剂出口态势迅猛 前三季度原料药方面沙坦高增长,普利有所下降:普利类药物由于疗效原因逐步被其他新型降压药物替代,预计前三季度收入下降5%;沙坦类原料药在3月份厄贝沙坦及9月份缬沙坦专利过期的带动下高速增长,收入增速超过50%,价格降幅相对温和。制剂出口继续发力,预计全年制剂出口收入达2亿元,较去年增长超过2倍。 ANDA获批及产能提升将给公司后续增长提供动力 公司ANDA文号获批兑现。9月27日在美国通过子公司普霖强生新收购的Solco公司获得厄贝沙坦75毫克、150毫克和300毫克3个剂型的ANDA文号。预计后续ANDA文号将进一步兑现,2013年约4个文号获批,之后逐年递增。同时年内沙坦原料药产能有望超过1000吨;公司9月底已完成33亿片制剂车间的国内GMP认证,并将进行出口认证。我们认为原料药及制剂产能提升将与文号获批形成完美对接,使公司持续增长。 盈利预测与投资评级 沙坦原料药的高增长和制剂出口放量将使公司持续增长。总额8亿元的公开增发正等待批复,预计四季度至明年一季度获批,股本摊薄7%。预计2012-2014年EPS分别为0.60/0.77/0.91元,目前股价对应市盈率分别为23/19/15倍。给予2012年30倍PE,目标价18元,维持“买入”评级。 风险提示 沙坦原料药随竞争对手增加导致的价格下降;汇率波动导致的业绩损失;制剂批文和生产认证审批进度慢于预期;公开增发摊薄业绩。

成本下降速度较 慢致三季度业绩低于预期公司今日公布三季报:前三季度公司实现收入和净利润21.78亿元和1.49亿元,分别同比增长41%和9%,实现每股收益0.48元,每股经营性净现金流0.77元,业绩略低于我们此前预期。公司收入增速快速恢复符合我们预期,但成本下降缓慢致净利润增速低于预期。 OTC 业务恢复至历史最好水平,药材成本下降速度慢于预期OTC 业务今年恢复至历史最好水平,前三季度母公司收入增长44%,其中健胃消食片增长约50%,草珊瑚增长约20%。我们预计全年OTC 业务将恢复或略超过2010年的规模。受去年产新量低于预期影响,上半年公司采购太子参均价在230-240元/公斤,第三季度采购均价降至180-200元/公斤,略高于我们此前预期。 目前主要产区的报价继续下降至160-170元/公斤,预计全年采购均价在210元/公斤附近。今年三大产区虽然受天气影响单产可能减产,但由于扩种面积较大,产量仍有明显增长,预计明年太子参价格仍会进一步下降。 初元平稳增长,参灵草销售低于预期初元今年处于销售的转型期,零售渠道维持平稳,预计前三季度增长5%;虽然试点的两个医院临床营养中心还没有盈利,但住院患者家属重复购买率不低,公司正在调整产品结构以更加符合患者需求。前三季度参灵草实现含税销售1.3亿,受宏观经济低迷对高端滋补保健品消费的影响其销售低于我们此前预期;公司目前已覆盖100个大中型城市的终端,预计公司将调整广告及产品策略、同时继续以高端商场及团购礼品方式推动参灵草增长,预计全年销售3-4亿元。公司同时也储备了参灵草系列的细分产品、未来可能适时推向市场。 看好公司在消费品领域培育大品种的能力,维持买入评级公司战略清晰,看好江中药业培育类消费品细分市场大品种的能力。考虑到太子参价格下降缓慢,最新盈利预测分别为0.80/1.07/1.37元,对应动态市盈率27/20/16倍,维持买入评级。 风险提示太子参价格短期可能还有剧烈波动,我们希望投资者对此形成合理预期。OTC 及保健品市场竞争激烈,公司产品销售存在低于预期的可能。

收入高速增长,业绩符合预期前三季度公司实现营业收入、归属于母公司所有者净利润5.57亿元、0.80亿元,分别同比增长37%、38%,实现EPS0.27元,CPS0.28元,业绩符合预期。三季度单季度实现营业收入、归属于母公司所有者净利润2.15亿元、0.37亿元,分别同比增长20%、35%,实现EPS0.13元。 主导品种抗病毒口服液省外扩张,全年预计40%以上增长公司主导产品抗病毒口服液2011年销售收入3.57亿元,今年前三季度增长40%左右,预计全年增速达40%以上,明后两年增速30%以上。抗病毒口服液在广东、海南、湖南、山东等省享受优质优价,今年新增浙江、湖北、河南优质优价。借助基药增补,公司有望在广东省外市场快速扩张,如江苏等省取得销售突破。红眼病、手足口病等多适应症推广将进一步打开成长空间。 橘红系列治疗寒咳特效药,全年销售达1亿元化州橘红是针对寒咳的特效药,市场刚刚起步,将成为细分市场领军者。化州中药厂从事橘红系列近30年历史,拥有独家品种橘红痰咳液等多个产品的批文,均进入医保目录,进入北京、广西等基药增补目录。广西市场今年6月开始运作基药增补,全年有望突破千万元。今年前三季度橘红系列销售突破7千万元,全年有望过亿,增长150%,明年有望增长50%,借助香雪制药在OTC领域的成功经验,未来有望成为10亿级大品种。 新业务保健品九极生物、中药饮片等新业务值得期待九极生物从事保健食品的生产和销售,从发展历程、产品结构等方面接近著名保健品直销企业“无限极”(2011年销售收入85亿元),目前正向商务部积极申请直销牌照,预计明年获批,公司可能迎来高速增长期。IPO募投项目“中药标准饮片7,500吨/年;中药超微饮片4,000吨/年;中药配方颗粒1,300吨/年”预计明年投产,董事会决议公司经营范围新增“中药饮片”。 盈利预测与投资评级抗病毒口服液进入基药增补目录后省外扩张加速;橘红系列将复制抗病毒口服液的成功;九极生物直销牌照明年有望拿到。目前股价10.92元,我们预计12/13/14年EPS分别为0.37/0.50/0.67元(11年EPS为0.28元),对应PE29/22/16倍。 公司处于业绩高速增长的起点上,维持“买入”评级,目标价15元。 风险提示多元化布局风险、新药研发风险。

主流的经销商一致反映,渠道库存趋于正常. 一季度末阿胶块整体渠道库存确实偏高,经过第二季度严格的控货措施,目前主流渠道库存水平基本趋于正常(1.5-2.5个月库存水平不等)。 宏观经济对终端消费的影响并不明显,旺季已经启动我们与多家零售连锁企业进行了沟通,结论均为宏观经济波动对阿胶系列产品的消费总体上受的影响并不明显。我们认为,阿胶作为传统的滋补保健品,平均年消费金额并不算非常高,其终端的消费需求仍然是比较旺盛的。核心区域的旺季消费已从上周开始正式启动,终端购买明显上升,阿胶块的发货即将进入高峰期。 竞争强度高于往年,但东阿的品牌优势仍然明显. 根据终端及渠道反馈,我们认为:①福胶偏重中低端市场,整体的品牌推广做得不多、渠道库存水平短期也偏高。我们预计福胶未来一段时间都需要“去库存”;②同仁堂的永盛合阿胶定价略高于福胶,但销量不大,主要集中在华北市场,在区域内属于“性价比”较高的品种,品牌推广做得不多,明年即将形成新的产能;③太极阿胶近期在西南区域上市,聘请范冰冰做形象代言,其定价略高于东阿、给渠道和终端的空间也高于东阿。 但太极的原料资源和费用投入都存在一定瓶颈,我们预计在未来1-2年无法形成对东阿的实质威胁;④东阿阿胶聚焦中高端人群,全国范围内、尤其是一线城市的品牌认知度还是最高的,在品牌推广上也是做得最多的,近期在北京、广东等地终端进行买赠的促销活动。面对阿胶市场的竞争,公司未来会在渠道、终端及品牌推广方面加大投入,夯实竞争基础。 预计经营将触底回升,维持买入评级. 我们认为第二季度是公司全年经营增速的底部,第三季度开始公司经营增速有望逐步恢复。对公司2012-2014年最新的EPS预期分别为1.52/1.96/2.48元,分别同比增长16%/29%/27%,对应动态市盈率分别为26/21/17倍。公司是我们在9月及10月月报中重点推荐的品种,东阿阿胶品牌力强、经过短期调整后经营恢复的速度可能好于此前市场悲观预期,维持买入评级。 风险提示:竞争对手扩产及增加市场投入;阿胶系列产品销售调整慢于预期。

大健康战略成型,未来三年确定性高增长. 公司主导产品为抗病毒口服液、板蓝根颗粒等。2011年公司并购了广东九极生物科技有限公司、中山优诺生物科技有限公司和广东化州中药厂制药有限公司,收购了广东清平制药有限公司部分资产,初步形成了以抗病毒口服液为一线产品,以化州橘红系列、白云医用胶、九极保健品为二线支撑产品的“大健康”雏形。 抗病毒口服液:“省外扩张、基药增补”驱动高增长. 中成药感冒用药抗病毒口服液是公司主导产品,在广东等省份享受优质优价。 2011年销售收入3.57亿元,同比增长9%,占公司总收入的58%,毛利率61%。 抗病毒口服液是由公司原创的新药,是全国率先应用“中药指纹图谱技术”进行质量控制的纯天然中药配方的口服制剂,以OTC渠道为主。作为国家标准制定者,公司垄断抗病毒口服液市场,占有率在60%以上。借助基药增补,公司有望在广东省外市场快速扩张,红眼病、手足口病等多适应症推广将进一步打开成长空间,我们预计未来3年公司抗病毒有望维持30%左右的增速。 化州中药厂:橘红最道地,复制抗病毒口服液的成功. 治疗热咳的念慈庵蜜炼川贝枇杷膏年销售近20亿元,而寒咳市场缺乏大品种,化州橘红是针对寒咳的特效药,市场刚刚起步,将成为细分市场领军者。全国橘红药效以化州橘红最佳,且只有在化州平定镇境内才能生长。化州中药厂从事橘红系列近30年历史,拥有独家品种橘红痰咳液等多个产品的批文,均进入医保目录,进入北京等基药增补目录。橘红系列与抗病毒口服液产品特点类似、销售渠道共通,借助香雪制药在OTC领域的成功经验,未来有望成为大品种。 九极生物:打造第二个无限极. 九极生物从事保健食品的生产和销售,从发展历程、产品结构等方面接近著名保健品直销企业“无限极”。2010年直销方式占我国保健品销售额的43%左右,且呈上升态势。2006年无限极成为第一批获得直销牌照的保健品企业,2011年销售额高达85亿元。九极生物亦在努力争取获得直销牌照,预计2012-2014年分别实现销售收入1,500/3,000/5,000万元,贡献净利润150/600/1,000万元。 盈利预测与投资评级. 抗病毒口服液进入基药增补目录后省外扩张加速;橘红系列将复制抗病毒口服液的成功;九极生物直销牌照有望明年获得。预计12/13/14年EPS分别为0.37/0.50/0.67元,11-14年CAGR34%。公司未来三年增长确定,市值不大,我们给予公司12年37倍PE,对应目标价13.69元,首次给予买入评级。 风险提示. 产品单一风险;多元化布局风险;新药研发风险。

发改委调整最高零售价,免疫抑制剂降幅符合预期国家发改委调整部分免疫抑制剂类品种最高零售价,公司环孢素软胶囊剂型降17%,环孢素口服液、吗替麦考酚酯、他克莫司均降21%,降幅符合预期。由于药品中标价格已经远低于最高零售价,最高零售价调整带来的实际影响很小,其中环孢素几无影响,吗替麦考酚酯、他克莫司影响在6%以内。 免疫抑制剂降价将有助于内科推广免疫抑制剂的增长不在器官移植领域,未来真正的看点是在自身免疫性疾病领域,长沙大区作为领跑者,自身免疫性疾病市场已超过器官移植。免疫抑制剂在红斑狼疮、自身免疫性血液病等领域推广需要对医生进行良好的学术推广。华东拥有环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司、西罗莫司4个产品,产品线最全,有望独享自身免疫性疾病市场。上半年免疫抑制剂近4年来首次重返20%以上增速,就是因为自身免疫性疾病推广的结果。内科领域应用不能享受医保报销,免疫抑制剂降价后有助于内科推广。 百令高速增长,全年有望达8个亿规模百令胶囊上半年增长52%,预计销售4亿元,全年有望超过8亿元,增长45%,扩产、转产后百令目前有半个月的库存量,产能开始缓解,明年非基药招标启动后新规格替代带来的增长效应将进一步体现。内分泌线上半年增长33%,预计销售2.8亿元,营销改革初见成效,阿卡波糖有望进入大基药目录,进一步放量可期,下半年伏格列波糖、吡格列酮二甲双胍销售加快,全年内分泌线销售有望接近6亿元,增速35%以上。 奥利司他年底有望上市,肿瘤药将陆续获批重磅减肥药奥利司他生产工艺变更后预计年底上市。抗肿瘤产品线中,第一个产品奥沙利铂于2011年年面世,阿那曲唑、来曲唑2012年上半年已经获得原料药批文,制剂正在进行生物等效性效应,阿那曲唑、来曲唑、地西他滨有望1年内拿到制剂批文,公司另有伊立替康、喷司他丁、伊马替尼等产品在研。超级抗生素达托霉素已经报生产。消化系统正在申报阿德福韦酯、奥美拉唑碳酸氢钠等新药。 盈利预测与投资评级今年受降息影响,预计下半年财务费用增速将明显放缓,中美华东去年影响利润增长的城建税、教育税变为同比因素,惠仁医药并表有望新增1500万利润,“2000万糖尿病用药项目国家补助”部分计入今年报表,我们预计12-14年EPS 为1.15/1.50/1.91元(11年EPS 为0.88元),目前股价34.00元,对应PE 30/23/18倍,给予12年35倍PE,目标价40.25元,维持“买入”评级。 风险提示股改问题解决的风险;百令、阿卡波糖产能瓶颈风险;免疫抑制剂降价的风险。

胶囊事件拖累致中期业绩低于预期 公司2012年上半年实现收入和扣非后净利润11.57亿元和1.51亿元,分别同比增长3%和20%,实现每股收益0.17元,每股经营性现金净流量0.19元,略低于预期。低于预期的主要原因是4月发生的全行业劣质胶囊事件,导致全行业胶囊剂型品种(尤其是零售终端)第二季度销售下滑明显,公司可立克等胶囊剂型品种销售受到负面影响。公司今年上半年报表口径变化较大,其中:①新合并了6个月的江西制药及药用塑胶;②新合并了2个月的樟树制药及药都药业。 感冒系列下滑,其他主要产品增长健康 公司上半年工业实现销售7.6亿,同比增长18%。其中:①一线产品方面,妇女健康系列产品实现销售2.3亿,同比增长29%;“红闪亮+蓝闪亮”组合销售同比增长36%;感冒系列销售下滑,主要是可立克受胶囊事件影响下滑接近40%,优卡丹事件性影响不大、基本保持平稳。公司在一线产品的销售方面加大了与连锁药店的合作力度,特供连锁的品规销售势头良好。②公司二线产品销售通过仁和中方平台单独运作,预计上半年同比增长30%;江西制药收入增长约15%。 商业业务拟于近期转让,有利减轻公司财务负担 公司上半年开始收缩商业业务,实现销售4.02亿元,同比下降18%。公司本希望通过收购仁翔药业来布局新的销售渠道,但商业业务实际给公司经营和财务状况造成较大的压力。从战略角度考虑,公司决定近期将持有股份转让给仁翔药业的原四个自然人股东。我们认为转让有利于减轻公司财务负担,专注制药主业。 盈利预测及投资评级 最新预计2012-2014年EPS分别为0.39/0.53/0.69元,分别同比增长30%/34%/30%。 目前股价7.71元、对应今年动态市盈率20倍,我们认为目前股价有足够的安全边际,维持买入评级。从未来三年的主要增长点来看,主要仍是来自于品牌OTC业务,处方药业务公司会尝试进入,但短期对核心战略没有实质性影响。 风险提示 处方药市场开拓带来应收帐款、营销费用的大幅增长。快速并购带来的整合成本