一、事件概述 公司发布2011年半年报:实现营业收入366亿元,同比增长10.24%,实现归属于母公司股东净利润35亿元,同比增长8.26%,每股收益2.1元。符合预期。 二、分析与判断 重卡市场下滑,子公司保持行业领先。 受重卡市场下滑影响,上半年,公司共销售重卡用发动机21万台,同比下降5.3%;控股子公司陕汽凭借新车型的优异市场表现,上半年共销售重型卡车6.3万辆,同比增长5.1%,继续跑赢行业,重卡行业销量同比下滑7%。控股子公司陕西法士特共销售变速箱44.1万台,虽同比下滑10.4%,但仍继续保持行业内绝对领先地位。 发动机产品组合竞争优势更加明显。 进入重型卡车国Ⅲ排放阶段以来,公司具有自主知识产权的大功率高速“蓝擎”发动机赢得了市场广泛认可,2011年上半年,共销售10L和12L国Ⅲ发动机19.8万台。同时,公司自主研发的具有知识产权的蓝擎WP5、WP7发动机上半年销售同比增长312.5%,发动机产品组合竞争优势更加明显。 未来竞争加剧,部分产品将继续保持领先。 国Ⅲ排放标准的实施力度加大,国Ⅳ排放标准实施在即,各重型卡车和工程机械提供商也纷纷建设发动机制造基地,中国发动机市场在未来几年内竞争将更加激烈,但公司凭借领先的技术实力,大规模、高品质的产品制造,独一无二的协同优势,以及稳固忠诚的客户群体,在大功率发动机、重型变速箱市场将继续保持领先。 三、盈利预测与投资建议 公司是重卡发动机行业龙头,业绩增长明确。预计11-13年公司EPS分别为4.5元、5.32元、5.79元,对应11-13年的动态市盈率为9、8、7倍。维持公司谨慎推荐评级,目标价45元。 四、风险提示: 通胀形势严峻;宏观经济不确定性;重卡景气度继续下滑。

一、事件概述公司发布2011年半年报:实现营业收入7.67亿元,同比增长21.42%,实现归属于母公司股东净利润1.3亿元,同比增长1.63%,每股收益0.42元。基本符合预期。 二、分析与判断大中型客车及乘用车销量增速放缓,汽车零部件市场受挫。 由于2010年大中型客车及乘用车行业过快增长提前释放了一部分需求,同时2011年国家进行宏观经济调控,为抑制通货膨胀而多次提高利率及存款准备金率,以及购买汽车优惠政策的退出,在一定程度抑制了大中型客车及乘用车行业的发展。 调整产品结构,开拓出口及新业务。 面对大中型客车及乘用车市场的变化,公司积极开发新产品,并拓展国内外市场份额,增加产品出口。其中,境内营业收入比上年同比增长20.8%,境外营业收入同比增长132.65%。 公司毛利率下滑,生产用地成公司发展瓶颈。 由于原材料涨价,生产成本增加,导致公司毛利率下滑3.36个百分点。其中,大中型客车空调业务毛利率比上年同期减少4.41个百分点,乘用车空调业务比上年同期减少2.96个百分点。 随着公司业务的发展及募投项目的实施,公司目前开发的许多新产品需要进行中试和产业化,公司现有地已满足不了建设需求。公司已向政府申请用地,目前政府已确定拍卖的土地尚在准备中。 三、盈利预测与投资建议预计11-13年公司EPS分别为0.94元、1.11元、1.41元,对应11-13年的动态市盈率为18、15、12倍。公司是长期价值投资优质品种,6-12个月目标价:22元,给予谨慎推荐评级。 四、风险提示:轨道空调业务慢于预期;原材料价格上涨超预期;合资厂配套慢于预期。

一、事件概述 公司发布2011年半年报:实现营业收入225.45亿元,同比下滑10.77%,实现归属于母公司股东净利润2.75亿元,同比减少88.63%,每股收益0.12元。低于预期。 二、分析与判断 汽车业务大幅下降,导致上半年公司业绩下滑。 2011年上半年,公司共销售汽22万辆,比上年同期下降24%;公司汽车业务实现销售收入约102亿元,同比下降25%。同时,受市场竞争加剧及产品组合变化的影响,汽车总体平均售价较去年同期有所下降;在成本方面,销量下降进一步导致平均分摊成本上升,同时原材料价格及劳动力成本也有所上升。汽车业务的下滑,导致公司中报净利润出现较大程度的下降。 手机业务保持平稳发展,二次充电电池业务面临压力。 公司手机部件及组装业务保持平稳发展,销售收入比上年同期上升4%;受产品组合变化及成本上升的影响,毛利率比上年同期下降1.26%。 今年上半年,公司二次充电业务实现销售收入25亿元,同比增长17.31%。其中锂离子电池业务及镍电池受欧美主权债务危机及经济不景气影响,销售收入均出现下滑,致使二次充电电池业务毛利率同比减少12.21个百分点。 汽车产品结构将更加丰富,进一步加大新型电池的研发和产业化力度。 2011年下半年,公司将推出中高端轿车G6,将首次配备涡轮增压直喷发动机和DCT双离合变速器,成为自主品牌汽车厂商中首家同步商业化量产涡轮增压直喷发动机和DCT双离合器的厂。该动力系统未来将逐步应用于公司的其他系列车型,显著提高产品的性价比优势和市场竞争力。未来,公司将加大对新能源电池的研发、制造和销售力度,并将太阳能电池业务打造成为公司未来收入和利润的主要增长动力之一。 三、盈利预测与投资建议 公司新能源业务发展潜力大,其他盈利能力尚处于恢复阶段。预计11-13年公司EPS分别为0.26元、0.34元、0.90元,给予公司谨慎推荐评级,目标价28元。 四、风险提示: 市场需求及经营情况低于预期;成本上升高于预期;市场系统性风险。

一、事件概述公司发布2011年半年报:上半年实现营业收入92.22亿元,同比增长20.14%,实现归属于母公司股东净利润10.8亿元,同比增长3.53%,每股收益1.25元。基本符合预期。 二、分析与判断销量稳定增长,市场份额稳健提升。 2011年上半年,公司创记录地销售了10.5万辆整车,总销量比去年同期增长19%。其中JMC系列卡车销量比去年同期增长12%,JMC系列皮卡及SUV同比增长28%,全顺同比增长19%。2011年上半年,公司在中国商用车市场取得了约3.1%的市场份额,比去年同期增长0.6个百分点。 行业竞争加剧,公司毛利率下降。 2011年上半年,公司销售比去年同期增长20%。但是,产品降价及原材料的上涨带来毛利率的降低以及城市维护建设税和教育附加的变化部分冲抵了销量上升带来的营业利润增加。上半年毛利率较上年同期下降接近2个百分点。 强化产品开发测试及研发设施,有效提升产能。 在技术伙伴的支持下,公司将持续推动已批准的几个主要产品开发和制造项目。这些项目包括福特品牌和江铃JMC品牌的新产品,汽油和柴油发动机项目以及零部件和整车总装的产能扩展项目。依托公司不断强化的产品开发测试及研发设施,公司将引入有竞争力和获利能力的产品并有效提升产能,预计2011年下半年的销售收入在人民币80亿至100亿元之间。 三、盈利预测与投资建议公司产品定位于高端轻客轻卡,业绩增长稳定。预计11-13年公司EPS分别为2.43元、2.91元、3.44元,对应11-13年的动态市盈率为10、9、7倍。维持公司谨慎推荐评级,目标价25元。 四、风险提示:原材料价格上涨超预期;行业景气度下滑。

一、事件概述公司发布2011年半年报:实现营业收入12.45亿元,同比增长35%,实现归属于母公司股东净利润5.74亿元,同比增长69%,每股收益0.81元。超出市场预期。 二、分析与判断汽车业务仍强劲增长,贡献公司利润比重显著上升。 东风悦达起亚上半年销售汽车19万辆,同比增长18%。实现净利润19亿元,贡献投资收益4.8亿元,占上市公司净利润比重为83%,较去年提高20个百分点,盈利能力日益突出。预计全年将实现销售计划43万台,同比增长30%。 新车推出,销售网络扩张迅猛。 今年东风悦达起亚有4款新车型上市,第一款为中级车K5,3月已经上市,K5上市以来销售成绩表现优异,目前单月销量为3200辆,未来还有很大提升空间。另一款紧凑型轿车K2已于7月上市。此外,计划于9月和11月分别投放秀尔和智跑年度改款车型,进一步提高全线产品的竞争力。公司着力加强二、三线城市销售网络建设,从最初的几十家省级主要城市的销售网络建设到现已达近303家“4S”店,下半年计划再新增36家4S专营店。至2011年末,在全国建成450家4S专营店。重点围绕K5和K2两款战略新车型,实施有效的营销策略,力争使合资公司产品进入中国乘用车前十位。 公路收费和煤炭业务超出预期。 公司另一大利润贡献参股公司江苏京沪高速公路上半年贡献1.7亿元投资收益,占公司净利润比重30%。预计2011年贡献投资收益3.5亿元。 公司合并报表层面,预计拖拉机业务今年将继续亏损2000万左右,纺织业务略盈,公司财务费用高企,继续拖累业绩。 本部盈利主要依靠陕西西铜公路和煤炭。西铜公司通行费收入增长幅度较大,上半年实现通行费收入3.8亿元,同比增长26%,预计2011年利润为2.8亿元。煤炭业务上半年由于当地煤管票取消、国内火电紧张带来煤炭需求上升、煤质提高价格上涨等有利因素,乌兰渠煤矿本部销售煤炭41.18万吨,火区销售煤炭44.98万吨,同比增长59%、64%;实现销售收入2.22亿元,同比增长162.59%,预计2011年利润为9000万。 三、盈利预测与投资建议公司业绩弹性主要来自参股公司东风悦达起亚,是高成长细分行业SUV首选标的,业绩增长明确。上调盈利预测,预计11-13年公司EPS分别为1.79元、2.49元、3.48元,对应11-13年的动态市盈率为8、6、4倍。维持公司强烈推荐评级,目标价20元。 四、风险提示:新车销量低于预期;原材料价格上涨超预期;西铜公路或受周边平行公路线路的开通影响;煤炭整合的不确定性

一、事件概述公司发布2011年半年报:实现营业收入174亿元,同比增长8%,实现归属于母公司股东净利润5亿元,同比增长2.2%,每股收益0.39元。低于预期。 二、分析与判断?主要产品MPV、轻卡业务下滑,导致国内业务收入下滑MPV和轻卡是过去几年贡献公司收入和利润的支柱。2011年1-6月,瑞风MPV3万辆,同比增长1.52%,轻卡12万辆,同比增长2.71%。MPV产品竞争日趋激烈,从4月开始同比一直负增长;预计2011年全年出现负增长。轻卡近几个月也连续负增长。2011年上半年国内营业收入为147亿元,同比下滑1.36%;预计2011年全年国内业务为负增长。 国际市场轿车出口是公司经营中的一大亮点上半年公司共出口各类汽车3.6万台,同比增长255%,其中乘用车出口同比增长587%,增速行业第一。上半年轿车销量为8万辆,同比增长29.79%,公司轿车销量虽然稳步增长,但仍未形成规模效益,公司将通过持续提升轿车品质,积极开拓国内外两个市场,尽早实现规模效益,预计今年实现由亏为盈。 新产品有序上市,新项目持续推进公司高端轻卡帅铃Ⅲ、高端MPV和畅、T动版SRV、"星锐"等产品已经上市,进一步完善产品型谱的同时,优化了产品结构,提升了产品竞争力;技术研发方面,公司在新能源汽车、高效发动机、自动变速箱等重点研发项目上均按计划有效推进。 毛利率下滑明显。 2011年上半年毛利率为13.2%,同比下滑3个百分点,整车底盘毛利率都下滑明显。公司上半年累计自配发动机12.56万台,同比增长76%,自配率接近50%,有效降低了整车成本。但是由于国内汽车市场竞争激烈,厂商降价促销,以及原材料和人工成本上涨所致,预计2011年公司整体毛利率水平将同比下降。 三、盈利预测与投资建议公司未来几年轿车销量规模化对公司业绩将有明显改善,出口业务增长迅猛,弥补国内业务的下滑。预计11-13年公司EPS分别为1.01元、1.34元、1.98元,对应11-13年的动态市盈率为9、7、5倍。维持公司谨慎推荐评级,目标价11元。 四、风险提示:市场竞争进一步加剧;主要材料供应和价格波动的风险;宏观经济显著下滑导致汽车需求增速放缓;新车型市场接受程度具有不确定性。

盈利预测与投资建议 公司是客车行业龙头,业绩增长明确。预计11-13年公司EPS分别为2.04元、2.49元、3.03元,对应11-13年的动态市盈率为11、9、8倍。维持公司强烈推荐评级,目标价28元。

一、 事件概述 6月24日我们拜访了宇通客车(600066),就公司近期的经营情况与董事会办公室进行了深入交流。 二、 分析与判断 “十二五”期间公交车将迎来一轮新的发展机遇,行业年均增长60%。 当前,我国正处于城镇化的快速发展阶段。目前公交基础设施建设明显滞后,《城市公共交通“十二五”发展规划纲要》提出实施公共交通优先发展战略,提高公共交通出行分担比率,目标是至“十二五”末,全国公共汽电车保有总量达60万辆,较2010年新增约20万辆。新增公交车需求20万辆,再加上更新需求的28万辆,“十二五”期间公交车的总需求约为48万辆,平均年需求量将达到9.6万辆,而目前公交车的年销量还不到6万辆,未来五年公交车市场年均增长60%。公司作为客车市场龙头,将首先受益。 排产紧密,淡季不淡。 公司近期排产紧密,月排产4千辆以上,淡季不淡,主要是公交订单及出口同比大幅增长。公司看好未来公交市场空间,我们预计今年公交行业增速为15%。四季度客车行业将迎来旺季,预计2011年公司客车销量达4.8万辆,同比增长17%。 2012年产能释放,公司销量将呈跳跃式增长。 产能瓶颈一直以来制约公司客车销量的增长。目前公司设计产能3万台,极限产能为5千多台每月,2010年克服产能压力销售4.1万辆客车。公司未来新规划产能为4.5万辆,其中2011年底将有5000辆专用车达产;2012年4季度10000辆新能源客车、10000辆公交车将达产;另外还有20000辆客运车在用地审批过程中。即至2012年产能为5.5万辆,将大大缓解产能压力。 人工成本上升,公司力保毛利率稳定。 由于工资上涨及增加招工量,公司人工成本有较大幅度的提升,一季度毛利率为17.16%,低于去年同期的17.38%,二季度仍有下降趋势。但是由于采购成本下降,公司产品结构优化,将避免毛利率下滑,维持盈利增长稳定。 新能源汽车业务推进提速。 2010年公司新能源客车产量不足100辆,基本不贡献利润。2011年公司或生产500-1000辆。公司规划的1万辆新能源汽车将在2012年四季度投产,届时将分享政策强力推动的新能源汽车市场。 三、 盈利预测与投资建议 公司是客车行业龙头,业绩增长明确。预计11-13年公司EPS分别为2.04元、2.49元、3.03元,对应11-13年的动态市盈率为11、9、8倍。给予公司强烈推荐评级,目标价28元。 四、 风险提示: 出口复苏低于预期;原材料价格上涨超预期;产能释放慢于预期。

公司发布2011年一季报:实现营业收入约16.13亿元,同比增加31.49%;归属于公司股东净利润约4704万元,同比增长约32.74%;每股收益约为0.16元。 公司大力提升及拓展营销渠道,使销量同比增幅较大。曙光车桥在巩固华晨、江淮、福田、奇瑞、中兴、北汽等原有客户的基础上,又开发了上汽通用五菱、广汽、吉利、苏州金龙及南京依维柯等新市场,为市场占有率的提高奠定了基础。黄海乘用车积极建设营销网络,使一、二级有效经销商总数达到了145家和248家,保证了销量的增长。黄海客车努力培养战略客户,已与石家庄公交、西安公交、哈尔滨公交、成都客车厂成功构建战略合作伙伴关系,2010年仅这四家公司就实现销售1250多辆客车及底盘。 毛利率下降,净利率微升。受钢材等原材料价格大幅上涨影响,一季度曙光股份毛利率同比下降3.17个百分点,但费用控制良好,公司一季度销售费用率与管理费用率同比均下降,使得净利率基本持平。 投资收益和资产减值损失降幅较大。投资收益较去年同期减少258.70万元,降幅40.33%,主要是公司去年出售子公司上海曙光曼哈顿投资有限公司实现投资收益485万元所致。资产减值损失较去年同期减少643.28万元,降幅140.47%,主要系公司本年一年以内应收账款增加,而账龄较长的应收账款同比减少,导致计提的坏账损失同比减少所致。 新能源汽车发展前景广阔。2011年1月公司和南车株洲所确定合作发展新能源客车;3月又合资成立黄海麦科卡电动进行微型电动车的研发和生产,一期规划产能6万辆/年,总规模至30万辆,总投资额10亿元。这两项投资可以实现公司传统汽车与新能源技术优势互补,提升公司在新能源汽车领域的竞争力,促进新能源汽车产业的发展。 维持“短期_推荐,长期_A”的投资评级。预计2011-13年公司EPS分别为0.99、1.30、1.67元,对应11-13年的动态市盈率为20、15、12倍。鉴于公司是新能源汽车产业的先驱者,给予公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。 风险提示:汽车行业景气度下行;原材料价格上涨超预期;新能源汽车产业化进程缓慢。

公司发布2011年一季报:实现营业收入963.97亿元,同比增长53.85%;实现归属于母公司的净利润45.02亿元,同比增长56.48%,每股收益达0.49元。 中高端轿车销量增速远超行业。上海汽车一季度实现整车销量105.59万辆,同比增长18.40%。其中,合资企业上海大众、上海通用销量分别为28.68万辆、31.37万辆,同比增长32.63%、33.27%;自主品牌方面,荣威和MG整车销售突破4.5万辆,同比增长18.82%。公司轿车定位于中高端,增速显著高于同期轿车市场9.03%的增幅。2011年仍能保持高速增长。 毛利率提升。一季度公司综合毛利率达到20.53%,同比上升1.77个百分点,环比上升0.97个百分点,主要原因是:(1)上海通用销量大幅增长,产能利用率提升,规模效应带动毛利率提升;(2)自主品牌销量增加,亏损减少,盈利水平提升。 投资收益大幅增长。一季度公司投资收益为27.31亿元,其中合营企业和联营企业贡献24.55亿元,同比增长18.08%。投资收益主要来自于上海大众和联合电子。一季度上海大众高增长直接拉动公司投资收益的增长;而联合电子同国内乘用车行业相关度较高,因此随着乘用车整体增速的回落,利润贡献增速有所放缓。 资产重组完善公司产业链。公司向集团发行股份购买资产,资产包括独立供应零部件企业、汽车服务贸易以及集团子公司相关股权投资。公司重组后资产将包括整车制造、汽车零部件以及汽车服务贸易,产业链进一步向价值链高端延伸,成为集整车、零部件设计生产、销售、服务一体化的综合性汽车公司。 维持“短期_推荐,长期_A”的投资评级。预计2011-13年公司EPS分别为2.05、2.38、3.08元,对应11-13年的动态市盈率为8、7、6倍。鉴于公司是汽车行业龙头,合资公司增长明确,公司估值偏低。给予公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。 风险提示:汽车行业景气度下行;原材料价格上涨超预期;日本地震引起汽车零部件供应短缺风险。

公司发布2011年一季报:实现营业收入29.48亿元,同比增长25.1%,实现归属于母公司股东净利润1.77亿元,同比增长25.6%,每股收益0.34元。一季度客车行业增速居前。一季度客车行业销售9.08万辆,同比增长16.56%,成为商用车中产销增速最大的细分车型。大中型客车行业产品销量同比增长18.5%。其中城市客车和旅游客车车型增长最为明显,同比增长44.55%和38.90%。我们认为2011年大中型客车行业产品需求增长的驱动因素在于:1)客车市场受国家优惠政策退出影响较小,2010年我国客车市场没有透支消费情况,因此后期持续性好;2)大城市治理拥堵,限制私人购买轿车的消费,鼓励发展公共交通,对公交车的产品需求增速将显著快于往年;3)全球经济逐步走出金融危机影响,国外的客车市场恢复,带动我国客车出口的复苏。客车增长稳定,2011年客车行业将继续保持平稳较快的增长势头,公司作为行业龙头将受益。客车行业龙头,产品结构优化。一季度公司共销售客车8078辆,同比增长15.2%;其中大客车销量为3896辆,同比增长26%。受产能限制,公司提高售价较高的大客生产比例,大客销售比重达到48.2%,较去年全年的42.7%上升了5.5个百分点,实现营业收入增速显著高于销量增速。毛利率微降。由于原材料以及人工成本都有较大幅度的提升,公司一季度毛利率为17.16%,低于去年同期的17.38%,公司产品机构优化有利于避免毛利率下滑,维持盈利增长稳定。产能扩张巩固领先优势。产能瓶颈一直以来制约公司的增长,目前公司设计产能3万台,2010年克服产能压力销售4.1万辆客车。公司规划的2万辆新产能预计2012年达产,届时将大大缓解产能压力。维持“短期_推荐,长期_A”的投资评级。预计2011-13年公司EPS分别为2.04、2.49、3.03元,对应11-13年的动态市盈率为11、9、8倍。鉴于公司是客车行业龙头,业绩增长明确。给予公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。风险提示:出口复苏低于预期;原材料价格上涨超预期;产能释放慢于预期。

公司发布2011年一季报:公司营业总收入16.17亿元,同比增长36.16%;归属于上市公司股东的净利润2.90亿元,同比增长154.96%;基本每股收益0.51元。超出市场预期。公司投资收益大幅增长。投资收益实现1.10亿元,比上年同期增长112.63%。参股公司中联电子贡献的利润相对稳定,大幅增长主要是来自博世汽柴贡献的利润大幅增长。一季度国内重卡行业实现销量29万辆,累计同比增长8.7%,行业销量增速下滑。预计博世汽柴市场份额提升,以致公司增速远远高于重卡行业增速。我们预计共轨市场份额仍将稳步提升,博世汽柴有望实现净利润16亿元(22.41%YOY)。毛利率同比上升3.55个百分点,期间费用率下降4.07个百分点。本部PW2000和威孚汽柴P型喷油器销售有望保持平稳增长,威孚汽柴为博世DS配套共轨泵比例有望提高,本部及威孚汽柴业绩转好提升公司毛利率水平。期间费用率下降主要是因为公司加强销售管理,减少环节从而减少销售费用。博世汽柴高压共轨+威孚力达SCR迎接国四排放标准,竞争力将进一步提升。2012年国四排放标准可能正式实施,SCR+共轨将成为国四主流技术,目前公司相关技术成熟,在行业内形成技术壁垒。国四标准实施之后,公司竞争对手将越来越少,博世汽柴高压共轨所配套的重卡份额将从目前的35%左右上升至接近65%;威孚力达SCR产品即将实现产业化,将极大增厚公司业绩。商用车排放标准升级的最大受益者。目前威孚高科的重点投资项目是与国IV有关的WAPS研发、柴油共轨系统零部件产能提升、SCR产品、进气系统等。公司将优先受益于国IV实施后进气系统、燃油喷射系统和尾气后处理市场的增长。维持“短期_强烈推荐,长期_A”的投资评级。预计11-13年公司EPS分别为2.79元、3.87元、4.98元,对应动态市盈率为15、11、8倍。考虑到公司主要业务发展方向均围绕排放标准升级进行,定向增发将使公司业务进一步在汽车节能减排领域扩展,有助于公司强化未来主业的竞争能力,稳定公司中长期业绩。给予公司“短期_强烈推荐,长期_A”的投资评级。风险提示:国IV标准执行推迟;重卡行业增速严重下滑。