报告关键要素:一季度公司能源净化服务与剂种收入均实现了快速增长,带来了业绩的高增长。公司在手订单较2014 年末大幅增长,显示出公司在业内较强的竞争力和订单获取能力。充足的订单能够保障公司短期业绩的高增长。公司在节能工程改造领域的优势亦有望推动公司BT模式的快速复制,带来后续订单的爆发式增长。预计公司2015、2016年EPS分别为1.35元和1.90元,以4月23日收盘价42.39元计算,对应PE分别为31.40 倍和22.31倍,维持 “买入”的投资评级。 事件: 三聚环保(300072)发布2015年一季报。2015年一季度,公司实现营业收入6.81亿元,同比增长152.62%,实现归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,同比大幅增长232.79%,基本每股收益0.20 元。一季度的业绩略超业绩预告的上限。 点评: 能源净化服务与剂种维持高增长态势。公司一季度实现营业收入6.81亿元,大幅增长152.62%。收入的快速增长一方面受益于大庆三聚苯乙烯、新戊二醇的投产,带来产品销售收入1.3亿元。扣除该因素,公司催化剂、净化剂等产品实现收入2.1亿元,同比增长92.8%。受益我国油品升级进程的提速,未来能源净化剂种业务有望维持快速增长。此外,能源净化综合服务仍是带动业绩高增长的主要动力。报告期内孝义鹏飞、安瑞佳石化、七台河弘泰兴、华本生物等项目有序推进,公司能源净化服务业务共实现收入3.37亿元,同比大幅增长111.95%,带动了一季度业绩的快速增长。 盈利能力环比大幅提升。公司一季度的综合毛利率为38.78%,同比下降8.43个百分点,环比提升12.73 个百分点。毛利率的同比下降主要由于新产品苯乙烯和新戊二醇毛利率较低,拉低了整体毛利率。在油价逐步企稳回升的影响下,我们判断一季度苯乙烯和新戊二醇毛利率较去年四季度有所提升, 推动了毛利率环比的提升。此外高毛利的能源净化服务业务增长较快,也带动了整体盈利能力的提升。随着苯乙烯和新戊二醇的达产以及净化服务业务的快速增长,公司未来较高的毛利率有望保持。 在手订单大幅增长,未来业绩增长有保障。截止2015年一季度,公司披露的部分已签订待执行的剂种销售合同及重点项目合同共16个,总金额共47.2亿元。在手订单的充足为公司短期内的增长带来强劲动力。一季度末公司在手项目的数量、金额均较2014年底大幅增长,显示出公司在业内较强的竞争力与项目获得能力。公司在煤化工、化工化肥等领域的节能工程改造方面具有较大优势。一方面公司技术领先、项目经验丰富,另一方面融资能力较强,在资金压力较大的工程领域优势明显。在收购武汉金中工程公司之后,公司在工程设计、资质等方面的短板亦有望弥补。未来公司的BT 模式有望继续快速复制,带动后续订单的爆发式增长。 页岩气脱硫有望开始贡献业绩。2014年,公司在美国南部的Eagle Ford油气田实施了首个脱硫服务项目的工业化运行,试运行后硫容等相关数据获得良好预期,脱硫剂硫容率超过50%。未来美国页岩气脱硫项目有望开始贡献业绩。 盈利预测和投资建议:维持盈利预测,预计公司2015、2016年EPS分别为1.35元和1.90元,以4月23日收盘价42.39元计算,对应PE分别为31.40倍和22.31倍,维持 “买入”的投资评级。 风险提示:订单进度、新业务开展低于预期。

报告关键要素:受国际油价大幅下跌影响,公司计提了大额的存货跌价损失,是2014年业绩下滑的主要原因。从经营情况看,公司各产品销售保持了较快增长,市场份额稳步上升,主营业务呈现良好的发展态势。随着原材料价格下跌的影响逐步显现,公司一季度盈利能力显著提升,带来了业绩的快速增长。未来国际油价预计仍将保持低位,公司盈利能力有望较去年大幅提升,带来业绩的快速增长。在生物降解塑料、碳纤维等新材料领域,公司已取得较好突破,未来成长空间广阔。公司近期宣布进军供应链金融领域,未来有望带来新的盈利增长点。预计公司2015、2016年EPS分别为0.39元和0.46元,以4月22日收盘价10.26元计算,对应PE分别为26.31倍和22.30倍,上调投资评级为 “买入”。 事件: 金发科技(600143)发布2014年年报和2015年一季报。2014年,公司实现营业收入160.94亿元,同比增长11.56%,实现净利润4.98亿元,同比下降33.99%,基本每股收益0.12元。利润分配预案为每10股发放现金红利0.35元。2015年一季度,公司实现营业收入35.19亿元,同比增长5.44%,净利润2.10 亿元,同比增长37.90%,扣非后的净利润1.97亿元,同比增长78.91%。 点评: 库存跌价导致业绩下滑,主营业务态势良好。公司是我国改性塑料的龙头企业,产品主要用于汽车、家电等领域。公司的主要原材料为PP、ABS等石油基树脂,其成本价格与原油价格密切相关。2014 下半年国际原油价格大幅下跌,公司全年计提了1.26亿元的存货跌价损失,是业绩下滑的主要原因。此外汇兑损失大幅上升,同比增加了5423万元,是业绩下滑的另一重要因素。 从收入情况看,公司主业经营态势良好。2014年公司实现收入160.94元,同比增长11.56%,实现各类产品销售95.6万吨,同比增长20.84%,显示出了良好的增长态势。公司作为国内改性塑料的龙头企业,产品系列完整,在业内具有较强的竞争力,推动了销量的快速增长。在车用改性塑料领域,公司实现销量31.2万吨,连续3年增速保持在25%以上,明显高于国内汽车行业10%左右的增速。在家电领域,公司紧跟家居行业趋势,主抓行业龙头企业,电视、空调等行业主要大客户市场份额保持年均20%以上增长。两者共同带动了公司传统改性塑料业务的快速增长。 原料跌价效应一季度开始显现。2014年公司综合毛利率14.34%,同比下降0.66个百分点。近年来公司为拓展市场,采取了比较积极的市场策略,因此对毛利率带来一定的冲击。一季度公司综合毛利率17.87%,环比提升3.92个百分点,同比提升3.15个百分点。毛利率大幅提升一方面是由于目前行业竞争格局基本稳定,公司的市场策略有所调整。另一方面原材料价格下跌的效应也开始体现。预计未来原油、塑料等大宗商品价格总体维持低位,公司盈利能力有望较2014年大幅提升。 新材料业务成长空间广阔。生物降解塑料是公司未来主要看点,公司目前拥有3万吨完全可降解生物塑料产能,已取得了欧洲、美国、澳洲等国认证,成为欧洲市场第二大供应商。我国各类塑料废弃物造成的白色污染形势严峻,替代空间广阔,仅薄膜就在千万吨级别。公司可降解地膜在耐老化和周期可控技术方面已取得较大突破,未来有望在新疆等地实现快速推广。碳纤维材料方面,公司已掌握T300、T400级别生产技术。2014年公司在人才队伍与平台搭建、关键技术攻关、产品开发与产业化等方面取得了里程碑式的成绩,建成了年产12000吨的连续纤维增强热塑复合材料生产能力,开发了多个高性价比热塑复合材料产品。未来公司将重点推动碳纤维在在消费电子、耐压管道、交通运输、汽车等行业的应用,成长空间广阔。 搭建供应链金融平台,带来新的盈利增长点。公司于3月20日公告,3月20日成立了珠海金发大商供应链管理有限公司,进军供应链金融领域,将产业资本与金融资本实现有机结合。一方面公司利用其分布全国的仓库资源和成熟的物流体系,为上游供应商提供仓储服务,并通过线上平台协助买卖,线下物流组织配送。另一方面,利用其丰富的上下游资源和银行资源,为客户供应链金融服务,致力于为上下游客户提供应收账款抵押融资和库存质押融资等服务。此外,利用其拥有期货交割仓库和海内外现货渠道的优势,开展仓单串换等场外业务,为客户提供异地提货和标准品串换非标准品的便利,同时提供现货仓储、物流配送和仓单质押等增值服务,同时为客户提供优质的信息咨询服务,搭建供应链服务平台,实现新的盈利模式。通过整合上下游供应链资源,公司有望成为塑料领域的供应链金融服务领军企业,开创新的盈利增长点。 盈利预测和投资建议:预计公司2015、2016年EPS分别为0.39元和0.46元,以4月22日收盘价10.26元计算,对应PE分别为26.31倍和22.30倍,上调投资评级为 “买入”。 风险提示:新业务推广进度不及预期,油价大幅上涨。

报告关键要素: 2014年涤纶长丝行业微弱复苏,推动公司盈利能力小幅提升,产能增长则带动了公司收入的小幅增长。两者共同推动了公司2014年业绩的增长。未来涤纶行业有望进一步复苏,油价的回升则有望进一步推动行业盈利的提升。公司作为国内涤纶行业龙头企业,业绩弹性较大,有望充分受益于涤纶价格上涨带来的盈利提升。公司进军互联网金融,一方面庞大的客户基础有助于市场开拓,另一方面能够通过互联网金融的服务提升客户粘性,促进涤纶主业的发展。预计公司2015、2016年EPS分别为0.60元和0.83元,以4月14日收盘价16.58元计算,对应PE分别为27.55倍和19.97倍,上调投资评级为“买入”。 事件: 桐昆股份(601233)发布2014年年报。2014年,公司实现营业收入250.95亿元,同比增长13.4%,实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿元,同比增长55.5%,基本每股收益0.12元。利润分配预案为每10股发放现金红利0.35元。 点评: 产能增长带动收入提升。公司是我国涤纶长丝的龙头企业,产品主要包括涤纶预取向丝、涤纶牵伸丝和涤纶加弹丝。2014年涤纶长丝价格波动较大,5月底受PTA龙头企业限产报价的推动,涤纶长丝价格出现大幅上涨,但下半年以来,在油价下跌影响下,涤纶长丝价格大福下跌,全年均价下跌约12%。公司收入增长主要来自于产能释放带来的销量增长,40万吨超仿棉差别化纤维项目于4月份开始逐步投产。公司全年涤纶长丝销售234.6亿元,同比增长10.8%。未来公司的产能增量主要包括恒腾二期40万吨差别化纤维以及38万吨DTY差别化纤维项目,完全投产后长丝产能将达340万吨。在涤纶行业复苏的带动下,预计2015年业绩有望延续增长。 受益行业复苏,盈利能力小幅提升。公司全年综合毛利率为4.24%,同比提升0.49个百分点。其中涤纶长丝毛利率为4.36%,同比提升0.47个百分点。尽管受油价下跌拖累,2014年涤纶长丝价格有所下跌,但产品价格跌幅小于原材料跌幅,行业呈现出复苏的迹象。从单季度盈利能力来看,四季度受油价大幅下跌影响,单季度净利率为3.53%,环比下跌0.72个百分点。 涤纶行业逐步复苏,公司业绩弹性大。随着行业新增产能的放缓和下游需求回暖,涤纶长丝行业供给有望好转,带动行业复苏。未来几年内上游PX仍在大幅扩产,产能逐步过剩,下游PTA领域议价能力有望加强。公司作为拥有80万吨PTA产能的涤纶长丝龙头,盈利有望进一步提升。未来国际油价有望逐步企稳回升,推动下游企业补库存需求,进一步为推动涤纶产业链价格上涨,景气提升。公司作为涤纶长丝龙头企业,业绩弹性较大,有望充分受益行业景气复苏。 进军互联网金融,未来空间值得期待。公司近日公告,出资5000万元设立桐昆互联网金融服务公司,正式进军互联网金融领域。公司作为涤纶长丝龙头企业,下游纺织服装领域的客户资源丰富,有助于公司的市场开拓。公司此前已同工商银行合作开发“工银聚”、“桐昆贷”交易平台,为客户提供小微金融服务,在供应链金融领域拥有一定经验。通过互联网金融领域的服务,公司亦有望提升客户粘性,进一步促进涤纶主业的发展。 盈利预测和投资建议:预计公司2015、2016年EPS分别为0.60元和0.83元,以4月14日收盘价16.58元计算,对应PE分别为27.55倍和19.97倍,上调投资评级为“买入”。 风险提示:涤纶复苏力度不及预期,油价大幅下跌。

报告关键要素: 在工业业务的带动下,公司业绩维持了稳健增长。其中农药中间体增速保持稳定,受益于全球农药中间体产业加速向我国转移的趋势,未来增速有望保持稳定。医药中间体则有望在新产能释放的推动下,进入快速增长期。同时公司积极向精细与功能化学品领域进军,有望培育出新的利润增长点。预计公司2015、2016年EPS分别为0.86元和1.08元,以4月9日收盘价20.33元计算,对应PE分别为23.64倍和18.82倍,维持“买入”的投资评级。 事件: 联化科技(002250)发布2014年年报。2014年,公司实现营业收入39.90亿元,同比增长18.46%,实现归属于上市公司股东的净利润5.51亿元,同比增长22.58%,基本每股收益0.69元。利润分配预案为每10股派发现金红利1.2元。 点评: 农药中间体增长平稳,医药中间体增速提升。分业务来看,公司贸易业务实现收入7亿元,同比增长23.84%;工业业务实现收入32.66亿元,同比增长17.45%,保持了稳健的增长态势。其中农药中间体实现收入25.7亿元,同比增长15.99%,多年来增速保持在。公司作为我国农药中间体的龙头企业,其核心客户FMC、杜邦、拜耳等均为国际农药巨头,在全球农药中间体行业向我国转移的趋势下,未来农药中间体业务有望维持稳健增长。 医药中间体实现收入4.29亿元,同比增长23.75%,增速较前两年明显提升。2014年公司台州联化医药中间体一期项目顺利投产,随着开工率的逐步提升,制约公司多年的产能瓶颈得以打破,带动了医药中间体收入的快速增长。 盈利能力保持稳定。公司全年的综合毛利率为33.64%,同比提升0.78个百分点,总体保持稳定。分业务看,农药中间体毛利率为42.80%,同比提升1.54个百分点。医药中间体毛利率为37.67%,同比提升0.06个百分点,主要产品毛利率均保持稳定。一方面显示出公司较强的成本控制能力,另一方面公司主要产品均通过定制生产的方式向大客户提供,双方均保持了长期稳定的合作关系,有助于公司产品盈利能力保持平稳。 医药中间体有望进入快速增长期。随着增发募投的300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸”项目的投产,公司医药中间体方面的产能瓶颈已被打破,未来有望进入快速增长期。医药中间体的市场空间远大于农药中间体,而2010年以来全球医药专利药集中到期,将有望带来医药中间体行业的快速增长。公司产品储备丰富,拥有从中间体到原料药各种类别一百多个品种,为未来增长带来保障。公司同时公告,聘请AndreasWinterfeldt先生为公司副总裁,领导医药事业部。Winterfeldt拥有丰富的跨国化工企业工作经验,曾在勃林格殷格翰等顶尖医药企业担任高级管理职位,有望加快公司医药中间体业务发展的速度。 进军精细与功能化学品领域,打造新的盈利增长点。公司结合自身的氨氧化、光气化和氟化等核心技术优势,积极向精细与功能化学品领域进军,拓展重心包括聚合物添加剂、替代含酚聚合物材料单体以及涂料防腐剂等。2014年公司精细化学品业务实现收入1.65亿元,同比增长34.7%。公司短期计划是从单纯的化学中间体制造商向配方活性物质供应商迈进的目标,远期目标则是成为所选细分领域的解决方案提供商。未来该业务有望成为公司盈利新的增长点。 盈利预测和投资建议:预计公司2015、2016年EPS分别为0.86元和1.08元,以4月9日收盘价20.33元计算,对应PE分别为23.64倍和18.82倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:新项目进度低于预期、市场拓展进度低于预期。

报告关键要素: 在能源净化综合服务业务快速增长的带动下,公司全年业绩延续了高增长。应收账款周转率也显著提升,大幅改善了公司的现金流,有助于保障未来项目的推进。目前公司在手订单充足,业绩高增长有望延续。公司在节能工程改造领域具有技术、融资方面的优势,工程设计、资质等方面的短板亦有望得以弥补,从而推动BT模式的快速复制,带来订单的爆发式增长。预计公司2015、2016年EPS分别为1.35元和1.90元,以3月18日收盘价32.45元计算,对应PE分别为24.04倍和17.08倍,维持 “买入”的投资评级。 事件: 三聚环保(300072)发布2014年年报。2014年,公司实现营业收入30.10亿元,同比增长150.65%,实现归属于上市公司股东的净利润4.02亿元,同比大幅增长96.48%,基本每股收益0.79元。利润分配预案为每10股转增3股派发现金红利1元。公司同时公布了一季度的业绩预告,预计一季度净利润同比增长202%~225%。 点评: 能源净化综合服务推动业绩大幅增长。分业务来看,公司能源净化剂种实现收入13.6亿元,同比增长150.64%。主要由于大庆三聚苯乙烯、新戊二醇年内投产,实现销售5.8亿元。扣除该因素,剂种共销售7.8亿元,同比增长18.94%。其中用于炼油领域的脱硫催化剂销售6亿元,同比增长31.12%。未来在油品升级的带动下,能源净化剂种仍有望维持20%-30%的增长。 能源净化综合服务仍是业绩高增长的主要动力,报告期内豫北化工、鹤壁华石、七台河等项目有序推进,带动了收入的增长。公司能源净化服务业务实现收入16.5亿元,同比增长201.36%,占总收入的比例由45.59%提升至54.81%。
盈利能力略有下滑,现金流大幅好转。公司全年的综合毛利率为31.42%,同比下降12.26个百分点。 毛利率的下滑主要是苯乙烯和新戊二醇投产,两产品受油价大幅下跌影响,毛利率仅12.4%,拉低了整体毛利率。分产品看,剂种业务毛利率26.27%,同比下降18.54个百分点。净化服务业务毛利率35.67%,同比下滑6.66个百分点。我们判断主要原因是终端产品价格受油价拖累下跌所致。 公司应收账款周转率大幅提升,从去年的1.50次提升至2.14次,周转天数下降了71天。周转率的提升带动了公司现金流大幅好转,经营活动的现金流量净额由去年的2984万元提升至3.19亿元。 随着现金流的改善,公司未来工程项目的进度有望加快。
在手订单充足,未来业绩增长有保障。截止2014年底,公司披露的部分已签订待执行的剂种销售合同及重点项目合同共11个,总金额共21.6亿元。这些项目有望于今明两年内完成,为公司业绩增长提供了有力保障。在以焦炉煤气制LNG为代表的节能工程改造领域,公司在技术、融资能力方面具有显著优势。收购武汉金中工程公司之后,公司在工程设计、资质等方面的短板亦有望弥补。公司的BT模式有望继续快速推动,带动后续订单的爆发式增长。
页岩气脱硫有望开始贡献业绩。2014年,公司在美国南部的Eagle Ford油气田实施了首个脱硫服务项目的工业化运行,试运行后硫容等相关数据获得良好预期,脱硫剂硫容率超过50%。未来美国页岩气脱硫项目有望开始贡献业绩。 盈利预测和投资建议:预计公司2015、2016年EPS分别为1.35元和1.90元,以3月18日收盘价32.45元计算,对应PE分别为24.04倍和17.08倍,维持 “买入”的投资评级。 风险提示:订单进度、新业务开展低于预期。

报告关键要素: 公司传统业务总体平稳,生物基材料与空气净化产品收入及盈利的提升推动了业绩的增长。未来公司将重点向光伏电站运营领域进军,2015年将有160MW的光伏电站项目实现并网,推动业绩增长。非公开发行项目实施后,公司资金实力将进一步提升,能够保障公司实现三年1GW的经营目标,未来业绩爆发可期。预计公司2015、2016年EPS分别为0.64元和1.02元,以3月16日收盘价17.52元计算,对应PE分别为27.38倍和17.18倍,给予“增持”的投资评级。 事件: 彩虹精化(002256)发布2014年年报。2014年,公司实现营业收入5.28亿元,同比下降10.39%,实现归属于上市公司股东的净利润4219.51万元,同比下滑30.20%,基本每股收益-0.03元。其中扣非后的净利润4212.69万元,同比增长58.29%。基本每股收益0.13元。 点评: 生物基材料及空气净化产品大幅增长。公司全年收入下滑10.39%,主要是合并报表范围减少了北京纳尔特和新彩公司。剔除该因素,公司全年收入实际增长15.67%。从具体产品看,传统的气雾剂业务收入3.9亿元,同比增长1.69%,总体平稳。随着未来新产能的释放,该业务仍有一定的增长空间。 新业务生物基材料在政策的大力推动下,实现了快速增长。全年收入6988万元,同比增长173%。 室内环境治理产品实现收入6672万元,同比增长44.43%。随着下游市场的快速成长,公司两项新业务有望保持较快增速。 新业务带动盈利能力大幅提升。公司全年的综合毛利率为31.10%,同比大幅提升8.35个百分点。从具体业务看,传统的精细化工业务毛利率27.21%,同比提升1.69个百分点,总体稳定。盈利能力的大幅提升一方面受益于高毛利的室内净化产品占比的提升,另一方面受益于生物降解材料的收入、盈利大幅提升。公司生物降解材料全年毛利率19.29%,较去年的-15.86%大幅扭亏。随着公司销售规模的扩大,未来毛利率有望继续提升。 进军光伏电站运营,规模有望快速增长。公司从2014年开始进军光伏电站领域。由于部分电站项目并网进度推迟,光伏电站业务并未在2014年贡献业绩。目前公司在建项目160.2MW,其中35.2MW预计将于近期并网,此外还有105MW项目有望于上半年实现并网。公司制定了三年实现装机并网1GW的目标,未来电站规模有望快速扩张,带来业绩的爆发式增长。近期公司推出20.6亿元的非公开增发预案,用于浙江、安徽四川三地200MW的电站项目。目前公司资金充裕,加上银行授信可支配资金达60亿元,能够满足600MW的电站开发资金需求。较强的光伏电站获取能力以及融资渠道有望保障公司实现三年1GW的目标。 打造能源互联网+金融平台。公司未来将借助现代数字通信、互联网、移动通信及物联网技术,通过云计算、大数据将新能源电站与互联网有机融为一体,致力打造出一个全新的能源生产和消费、投资和融资生态系统,实现绿色低碳生态的互联网金融平台。该模式有助于降低公司的融资压力,实现光伏行业与互联网金融的有效结合。 盈利预测和投资建议:预计公司2015、2016年EPS分别为0.64元和1.02元,以3月16日收盘价17.52元计算,对应PE分别为27.38倍和17.18倍,给予“增持”的投资评级。 风险提示:电站项目进度不及预期。

报告关键要素:受氨纶行业景气下滑的影响,公司前三季度收入小幅下滑。氨纶价格同比则略有上涨,加上原材料价格的大幅下跌,公司盈利能力大幅提升,带来了业绩的快速增长。未来芳纶业务有望持续好转,军工领域的开拓则有望为公司带来新的增长空间。预计公司2014、2015年EPS分别为0.31元和0.45元,以10月30日收盘价11.63元计算,对应PE分别为37.52倍和25.84倍,给予“增持”的投资评级。 事件: 泰和新材(002254)发布2014年三季报。2014年前三季度,公司实现营业收入13.07亿元,同比下降1.25%,实现净利润1.26亿元,同比增长111.64%,基本每股收益0.25元;公司预计2014年实现归属于母公司股东的净利润为1.4-1.6亿元,同比变动幅度为66.11%-89.84%。 点评: 氨纶低迷拖累收入增长,盈利能力大幅提升。前三季度公司实现收入13.07亿元,同比下滑1.25%。 其中三季度收入4.65亿元,同比持平。收入的下滑主要是受氨纶业务的拖累,今年以来氨纶行业景气略有下滑,公司销量下降导致了收入的下滑。另一产品芳纶则明显好转,降低了氨纶收入下滑带来的影响。 前三季度业绩大幅增长主要受益于氨纶原材料价格下跌带来的盈利能力提升。前三季度氨纶40D的价格同比上涨4.35%,而主要原材料PTMEG价格则下跌了7.59%。受此影响,公司前三季度毛利率为21.79%,同比大幅提升了6.72个百分点。 芳纶业务明显改善。近年来间位芳纶在过滤材料领域竞争激烈,产品价格、盈利能力均持续下滑。 今年以来,随着部分小企业开始退出市场,间位芳纶的竞争格局出现好转。公司芳纶业务明显改善,收入、盈利能力均有明显提升。未来我国环保领域的投资力度有望持续加大,对间位芳纶的需求也将保持较快增长,行业有望继续复苏,推动公司芳纶业务的增长。此外公司的对位芳纶业务有望随着开工率和产品质量的提升实现扭亏为盈,进入快速增长阶段。 军工领域有望成为重要增长点。芳纶在防护服、头盔等安全防护领域存在广阔应用。公司于8月份公告获得了二级保密资格单位的资格,从而有助于公司产品在军工领域进行推广。未来军工领域有望成为芳纶业务的重要增长点。 盈利预测和投资建议:预计公司2014、2015年EPS分别为0.31元和0.45元,以10月30日收盘价11.63元计算,对应PE分别为37.52倍和25.84倍,给予 “增持”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下滑、市场开拓进度低于预期。

报告关键要素: 脱硫服务业务的快速成长推动了公司全年业绩的高增长,节能环保改造工程则是脱硫服务业务快速增长的主要动力。未来公司将继续向能源净化综合服务提供商转型,以焦炉煤气制LNG为代表的工业尾气利用领域存在广阔的空间,有望保障公司业绩的快速增长。预计公司2014、2015年EPS分别为0.70元和1.10元,以3月25日收盘价19.33元计算,对应PE分别为27.61倍和17.57倍,维持“买入”的投资评级。 事件: 三聚环保发布2013年年报。2013年公司实现营业收入12.01亿元,同比增长48.51%,实现营业利润2.40亿元,同比增长42.22%,净利润2.05亿元,同比增长13.62%,扣非后的净利润为2.02亿元,同比增长45.88%,基本每股收益0.40元。 点评: 脱硫服务业务推动业绩快速增长。脱硫服务业务全年实现收入5.74亿元,同比增长211.49%,占收入的比例从2012年的21.74%提升至45.59%,带动了公司收入的快速增长。其中节能环保改造工程是脱硫服务高增长的主力,公司全年新增豫北化工合成氨系统和高效脱硫节能改造项目、鹤壁宝马实业甲醇合成放空气综合回收分离天然气项目、利达焦化10万吨甲醇尾气制6万吨合成氨项目等BT项目,带动了收入的增长。脱硫成套设备方面,公司全年销售170套脱硫成套设备,较2012年增加26套。若平均售价保持稳定,则估算该业务收入增长在20%左右。 脱硫催化剂业务全年实现收入4.58亿元,同比增长23.13%。未来我国原油产量将稳步增长,在油品升级、原油劣质化等因素带动下,预计该业务仍将保持稳定增长,增速在20-30%左右。 脱硫服务也带动了公司一季度业绩的快速增长。根据公司预告,公司一季度净利润2900万元-3100万元,同比增长193.47%-213.71%。由于一季度为公司能源净化产品销售的淡季,各项产品的销售及服务较为平稳,能源净化服务业务增长相对较快,预计是一季度高增长的主要因素。 盈利能力维持高位。公司全年的综合毛利率为43.68%,同比下降3.01个百分点,保持在较高水平。毛利率的下降主要是产品结构变化,盈利能力相对较低的脱硫服务占比大幅提升所致。分产品看,能源净化剂种业务的毛利率为44.81%,下降5.7个百分点。脱硫服务业务42.33%,同比提升9.26个百分点。我们判断脱硫服务毛利率的大幅提升主要由于毛利率较高的BT业务增长较快。预计随着未来BT业务的快速发展,脱硫服务的毛利率仍有提升的空间。 经营性现金流有所改善。公司全年经营性现金流为2984万元,较2012年的-3910万元有所改善。一方面公司加大了应收账款的回收力度。另一方面公司之前在BT项目方面垫资金额较大,影响了公司现金流。目前公司采取与融资租赁企业合作的方式,提高了资金利用效率,降低了自身的资金压力。 节能环保改造工程将推动2014年高增长。公司采用BT模式,为焦炭、合成氨、化肥等企业建设工业尾气利用项目,将原先废弃的焦炉煤气、驰放气等用于LNG、甲醇的生产。在环保、经济性等因素驱动下,以焦炉煤气制LNG为代表的工业尾气利用领域存在广阔的发展空间。公司的BT模式也很好的解决了下游企业的资金压力,具有很强的竞争力。节能环保改造工程业务将是公司未来几年的高增长动力。 盈利预测和投资建议:预计公司2014、2015年EPS分别为0.70元和1.10元,以3月25日收盘价19.33元计算,对应PE分别为27.61倍和17.57倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:脱硫服务订单数量低于预期。

报告关键要素: 公司是我国碳四深加工领域的龙头,随着正丁烷制顺酐与低碳烷烃综合利用两大项目的投产,公司将打造完整的碳四产业链,提升业内的竞争力。未来甲乙酮与丁二烯业务有望为公司提供业绩保障。顺酐、MTBE 与异辛烷等产品则具有较好的盈利保障,成为公司未来成长的主要动力。 投资要点: 打造完整碳四产业链:公司深耕碳四深加工领域,传统产品甲乙酮与丁二烯利用了碳四中的烯烃资源。随着顺酐、MTBE、异辛烷等产品的投产,剩余的烷烃资源将得到充分利用。届时公司将实现碳四资源的充分利用,提升公司的综合竞争力。 传统业务提供业绩支撑:目前甲乙酮与丁二烯价格仍底部运行,未来景气上行的概率较大。公司甲乙酮具有成本优势,为公司带来业绩支撑。丁二烯业务短期仍处于底部,长期具备较大的发展潜力,随着景气度的上行,该业务具备较大的业绩弹性。 成本优势保障顺酐项目盈利:正丁烷法制顺酐较传统的苯氧化法具有较大的成本优势。我国顺酐产能大多为苯氧化法工艺,其成本对顺酐价格形成支撑。公司的顺酐项目将于2014年贡献业绩,有望凭借成本优势,保障该项目的盈利能力。 异辛烷与MTBE是高增长主力:我国的油品升级将对高辛烷值的油品组分带来巨大需求,为公司异辛烷与MTBE 产品提供了需求保障。公司产品的低硫属性也提升了产品的竞争力和盈利能力,未来该产品将是公司高成长的主力。 盈利预测和投资建议:预计公司2013-2015年的EPS 分别为0.67元、0.98元和1.52元。对应12月12日的市盈率为22.42、15.33倍和9.88倍,维持“买入”的评级。 风险提示:1)新项目进展低于预期 2)行业景气度下滑2012A

报告关键要素: 光学膜业务的大幅增长推动了业绩的高增长,未来几年内公司光学膜产能将继续投放,保障业绩的高增长。公司新产品储备较多,长期发展仍有很大空间。预计公司2013、2014年的EPS分别为0.79元和1.18元,以8月23日收盘价27.41元计算,对应市盈率为35倍和23倍,考虑到公司的成长性与行业地位,维持“买入”的投资评级。 事件: 康得新发布2013年中报。2013年上半年公司实现营业收入15.10亿元,同比增长57.01%,实现营业利润3.41亿元,同比增长60.15%,净利润2.89亿元,同比增长60.27%,基本每股收益0.31元。公司同时预告2013年前三季度净利润为4.20亿元-5.10亿元,较去年同期增长40%-70%。 点评: 光学膜业务大幅增长。上半年公司收入增长57.01%,净利润增长60.27%,主要受益于光学膜业务的大幅增长。上半年光学膜实现收入7.47亿元,同比增长122.56%,估算光学膜销量约为2000万平方米。去年一季度4000万平米光学膜项目投产,上半年销量约为800万平方米。随着开工率和良率的提升,光学膜生产线已处于满产状态,此外今年二季度2亿平方米光学膜集群项目陆续投产,共同推动了光学膜销量的增长。随着下半年2亿平方米光学膜集群项目产能的继续投放,预计全年光学膜销量有望达到6000万平方米。 预涂膜方面,上半年预涂膜业务实现收入6.32亿元,同比增长20.74%。去年一季度2.2万吨预涂膜项目投产,今年上半年处于满产状态,为预涂膜贡献部分增量。未来预涂技术对即涂技术的替代仍有很大的提升空间,预计公司预涂膜业务仍将维持稳定增长态势。 中长期增长仍值得期待。公司2亿平方米光学膜集群项目正在陆续投产,今年年底有效产能有望达到1亿平米,其余1亿平米产能预计于明年投产。未来两年是公司光学膜产能逐步释放的阶段,在液晶面板国产化趋势的推动下,公司光学膜业务将继续快速成长,从而保障业绩的高增长。公司也持续开发三星、LG等国际一线客户,目前已向群创光电实现量产供货,有助于保障未来光学膜产能的消化。 从长期看公司在光学膜之外拥有多个储备产品,如ITO膜生产线已开始试产,标志着公司进入触摸屏领域。未来公司还规划有汽车贴膜、建筑幕墙膜等高端产品,长期增长仍有很大空间。 盈利预测和投资建议:预计公司2013、2014年EPS分别为0.79元和1.18元,以8月23日收盘价27.41元计算,对应PE分别为34.62倍和23.18倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:募投项目进展不达预期。

报告关键要素: 受部分项目结算放缓以及去年同期基数较高的影响,公司上半年业绩增速有所放缓,预计下半年有望回升。上半年以来多个煤化工项目获得路条,国家政策对煤化工行业的扶持正在加强,未来以煤制天然气为代表的煤化工行业有望继续快速发展,公司作为煤化工领域领先的工程企业能够充分受益。随着煤化工项目进入招投标阶段,公司煤化工订单有望持续增长。预计公司2013、2014年EPS分别为0.80元和0.99元,以8月14日收盘价8.76元计算,对应PE分别为10.95倍和8.85倍,维持“买入”的投资评级。 事件: 中国化学(601117)发布2013年中报。2013年上半年公司实现营业收入277.98亿元,同比增长17.05%,实现营业利润19.63亿元,同比增长16.72%,实现归属于上市公司股东的净利润15.80亿元,同比增长16.73%,基本每股收益0.32元。 点评: 上半年业绩略低于预期。公司上半年收入增速为17.05%,较一季度有所放缓。收入增速放缓是业绩增速放缓的主要因素。公司二季度营业收入为15.4亿元,同比增长13.99%。我们判断业绩增速放缓主要受去年同期基数较高(2012年二季度净利润同比增长65%)以及部分项目结算进度的影响(6月份经营简报公布的营业收入为286.4亿元,同比增长23.22%)。预计下半年收入增速有望逐步回升。 盈利能力基本稳定。上半年公司综合毛利率为13.84%,小幅下降0.24个百分点,净利润率5.84%,小幅下跌0.29个百分点,盈利能力基本保持稳定。分业务看,工程施工业务毛利率为12.5%,小幅提升0.31个百分点,勘察设计业务毛利率为33.78%,下滑8.68个百分点,拖累综合毛利率小幅下滑。 煤化工订单快速增长。上半年公司新签合同金额405.8亿元,同比下降27.1%。若扣除去年上半年迪拜安居工程186亿元合同的影响,上半年新签合同金额同比增长9.6%。从订单结构来看,上半年煤化工订单123.6亿元,同比增长62.5%,占订单总量的比例从去年的13.7%提升至30.47%。煤化工领域的订单快速增长,显示出上半年煤化工项目路条集中发放后行业的投资意愿不断加强。 煤化工订单持续增长可期。上半年煤化工项目审批重启后,多个煤化工项目的路条得到集中发放。7月份新疆准东多个煤制天然气项目获得路条,是我国目前投资规模最大的煤化工项目,显示出国家政策扶持力度的加强。未来以煤制天然气为代表的煤化工行业有望继续快速发展。随着获得路条的煤化工项目陆续进入招投标阶段,公司作为煤化工工程领域的优势企业,订单数量有望持续增长。 盈利预测和投资建议:预计公司2013、2014年EPS分别为0.80元和0.99元,以8月14日收盘价8.76元计算,对应PE分别为10.95倍和8.85倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:新订单数量不达预期。

盈利预测和投资建议:考虑到新项目进展的不确定性,调低公司的盈利预测,预计公司2013、2014年EPS分别为0.91元和1.18元,以4月22日收盘价22.86元计算,对应PE分别为25倍和19倍,考虑到公司的成长性,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:新项目的投产时间存在一定的不确定性

预涂膜和光学膜产能的释放推动了公司业绩的快速增长,未来光学膜产能将继续释放,保障公司未来业绩增长,ITO膜等新产品则将为公司提供长期发展的空间。预计公司2013、2014年的EPS分别为1.19元和1.78元,以3月21日收盘价33.09元计算,对应市盈率为28倍和19倍,考虑到公司的成长性与行业地位,维持“买入”的投资评级。

产能释放以及商业地产领域需求的稳定增长保障了公司收入的增长,原材料价格下降则带来盈利能力的提升,两者共同推动了公司业绩的增长。未来公司高层建筑胶、防火胶等多个高端产品有望形成销售,产能也有很大的提升空间,保障未来业绩增长。预计公司2013年、2014年EPS分别为0.78元和0.98元,以3月14日收盘价15.28元计算,对应市盈率分别为19倍和15倍。目前估值合理,给予“增持”的投资评级。

报告关键要素:公司是我国化学工程领域的龙头企业,在石油化工和煤化工领域优势显著。随着我国新型煤化工产业进入快速发展期,公司作为资质、产业链最齐全的工程企业能够充分受益,煤化工业务有望成为公司业绩的主要推动因素。预计公司2012、2013年EPS分别为0.68元和0.88元,以11月1日收盘价6.77元计算,对应PE分别为9.96倍和7.69倍,给予“增持”的投资评级。 事件:中国化学(601117)发布2012年三季报。2012年前三季度公司实现营业收入380.58亿元,同比增长33.14%,实现营业利润25.46亿元,同比增长41.83%,净利润21.02亿元,同比增长53.59%,基本每股收益0.43元。 点评:三季度营收增长加快。公司是我国化学工业工程领域的龙头,其业务主要集中在石油化学和煤化工领域。前三季度公司实现营业收入380.58亿元,同比增长33.14%。其中三季度实现营业收入15.08亿元,同比增长46.39%,增速较前二季度明显加快。公司充足的在手订单是营业收入实现快速增长的主要保障。 公司2010、2011年分别新签订单513亿元和1023亿元,相当于当年营业收入的1.6倍和2.3倍。今年前三季度公司新签订单金额为692亿元,虽然较去年同期略有下滑,但仍维持在较高的水平。公司目前在手订单数量接近1800亿元,随着在手订单的逐步实施,公司营业收入有望保持快速增长,也为今后几年的业绩增长提供保障。 综合毛利率略有下降。公司前三季度的综合毛利率为12.92%,同比下降了0.55个百分点,其中三季度毛利率为11.17%,同比下降了2.25个百分点。我们判断毛利率的下降主要是收入结构的因素,工程施工业务的快速增长造成了综合毛利率的下降。 费用率回落提升盈利能力。公司持续推进精细化管理,前三季度公司期间费用率4.14%,同比下降了0.69个百分点。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.38%、4.52%和-0.76%,同比均有所下降。此外公司多个子公司于去年下半年被评为高新技术企业,公司所得税率由21.24%下降到15.40%。费用率与税率的下降带动公司净利润率由5.02%提升到5.74%。 煤化工形势向好,工程建设迎来大发展。公司作为化学工程领域规模最大的企业,在承接煤化工项目上具有一定优势。煤化工项目审批重新启动之后,我国新型煤化工有望进入快速发展期,并为公司等工程企业带来发展机遇。三季度以来,公司煤化工新签订单明显加速,新获了两个煤化工合同,金额超过30亿元。随着各地煤化工项目的不断开工,煤化工业务有望推动公司业绩快速成长。 盈利预测和投资建议:预计公司2012、2013年EPS分别为0.68元和0.88元,以11月1日收盘价6.77元计算,对应PE分别为9.96倍和7.69倍,给予“增持”的投资评级。 风险提示:新订单数量不达预期。