我们预计2012和2013的分别为0.37、0.51,对应8月10日股价的PE为27.5和19.9,与相近市值的同行相比,估值较为合理,暂给予“增持”评级。公司订单增长良好,建议关注其中长期投资价值。 催化剂(正面):大额订单获取;页岩气投标;内蒙古油气资源勘探 风险提示(负面):原油价格急剧暴跌

投资要点: 2012年上半年,公司实现营业收入46.95亿元,同比增长43.44%;实现净利润1.59亿元,同比增长40.54%。每股收益0.44元 贸易促收入高增长,磷矿石高位促利润高增长。 国内磷矿石价格自2011年开始便一路向上,今年以来更是从500元/吨的高位向600元/吨冲刺,目前兴发磷矿(28%)品位矿石价格在570元/吨左右。公司上半年磷矿实现收入3.98亿元,同比增长35.6%,毛利率达76.96%,贡献利润52.34%,系利润增长的主因;磷酸盐实现收入8.21亿元,同比增长19.48%,毛利率16.72%,贡献利润23.49%;贸易收入30.5亿元,同比增长62.4%,毛利率3.01%,贡献利润15.69%,系收入增长的主因。 各项目顺利进展,磷肥或将成新利润增长点。 公司5万吨甲酸钠项目基本建设完成,预计年底将可试车;120万吨重介质选矿项目7月投料试车;“836”项目(即60万吨磷铵及配套项目)基本建设完成,预计8月底进行投料试生产。后坪探矿、瓦屋IV矿段探矿、30万吨烧碱扩建等项目也正在有序推进。 公司磷矿产能处于逐步扩大中,新增的磷肥项目有助于加快消化磷矿产能并加工成更具附加值的磷肥产品,有助于公司形成新的利润增长点。 估值和投资建议。 公司是近年增长稳定的化工类上市公司,具有强劲的资源优势和增长潜力,并且向着磷化工产业链不断横向纵向拓宽,我们看好公司的长期投资价值。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.86元、1.25元和1.60元,对应动态市盈率分别为24倍、17倍、13倍,维护“买入”评级。

估值和投资建议:我们预计2012和2013年的EPS分别为1.02,1.15,对应PE为13和12,己内酰胺的先发优势和未来规划的海外炼化一体化项目,显示了公司管理层的能力和愿景,看好公司的长期投资价值,给予“增持”评级。

投资建议: 我们看好公司明年业绩将显著增长和C4产业链稀缺性带来的价值空间,预计2012和2013年的EPS分别为0.65和1.19,对应PE为27和14。7月以来,丁二烯因原油价格反弹和东南亚装臵检修而触底反弹,带动了公司股价涨幅一度超过20%。我们建议逢低介入,给予买入评级。 重点关注事项 风险提示:宏观经济急剧恶化

十二五期间“脱硫脱硝”要求不断深化,国内防磨抗蚀应用领域空间巨大 全国人大审议通过了“十二五”规划纲要,提出主要污染物排放总量显著减少,其中要求二氧化硫排放分别减少8%,氮氧化物排放分别减少10%。目前国内电力和钢铁的二氧化硫和氮氧化物排放量占整个工业排放量的60%以上。因此,对于这两个行业进行总量控制就基本控制住了工业行业的硫硝排放总量。但伴随着脱硝脱硫要求的不断提升,相应带来的腐蚀问题并未受到应有的重视。“十二五”期间防腐抗蚀的应用领域空间巨大。 国内防腐抗蚀行业的领跑者 公司是国内综合性工业设备防磨抗蚀新材料产品生产和技术工程服务的龙头企业。自设立以来,一直致力于防磨抗蚀新材料的研发、制造以及工业系统设备的防磨、抗蚀、节能等技术工程服务。公司防磨抗蚀新材料的研究、制造已接近或达到国际先进水平。 “新材料+工程服务=高毛利率” 防磨抗蚀行业新材料技术能够顺利地应用到工业设备的防护中去,得依托先进的工程服务设备技术和工程服务技术。而从毛利率情况来看,单纯销售防腐抗蚀材料的毛利率相比整体综合防护项目差15%以上。公司有效结合了材料与工程两方面,保证了其作为国内防腐抗蚀龙头企业的领先地位。 新项目助力公司发展,产能瓶颈有待解决 由于南昌国家高新技术产业开发区规划的需要,原金属防护、非金属防护募投项目实施地点存在变更的可能,因此影响到项目部分建设进度,目前投入的主要是购置部分现场技术服务设备等。预计以上项目到2015年6月完全达产。但在募投项目投产延后的情况下,公司目前已经投入了3个新项目作为12~13年的业绩增长点:脱硫烟囱、垃圾焚烧发电以及军队油罐防腐。另外,公司尚余8000多万的超募资金,可在兼并重组及再制造等项目上为公司营造新的增长空间。 估值和投资建议 考虑到下半年宏观环境逐渐宽松以及公司超募资金、新项目开展以及兼并收购的预期,我们认为公司整体的盈利情况应该不会比2011年差。因此,预测公司2012~2014年EPS分别为0.80、1.04和1.30,对应PE为19、14和12倍。给予公司25XPE,6个月目标价20元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

公司发布非公开增发预案。本次非公开发行股票的数量不超过2,400万股,募集资金上限为50,000万元。发行价格不低于20.83元/股。募集资金投向主要用于收购的山东天安化工以及南通纳百园的建设,项目包括AKD产能、光气下游衍生物及新增医药中间体。 依托稀缺光气资源,拓宽产业链长度深度 本次非公开项目包括:天安化工2万吨AKD原粉项目,改扩建5万吨光气及其衍生品项目,5000吨氯甲酸酯、1000吨氯甲基异丙基碳酸酯项目,纳百园1万吨1KD原粉、3000吨氰乙酸甲酯、50吨TRP催化剂和180吨DBSO技改项目。 从整个中国光气产业的角度看,2011年,全国260多万吨/年光气产能,从光气出发的直接下游产品市场空间接近370亿元,平摊到每万吨光气产能所产生的直接下游产品的市场价值为1.4亿元/年。公司光气扩产后可以满足主产品AKD原粉的原料供给。项目达产后,公司AKD原粉产能将从4万吨増到7万吨,进一步强化市场地位。 医药中间体品种拓宽,盈利能力有望提升 新建各个项目发展潜力较大。其中,氯甲酸酯因国内外价格差距较大,公司合格产品可实现进口替代。氯甲基异丙基碳酸酯主要用作抗艾滋病和乙肝药物替诺福韦的中间体。替诺福韦是世界卫生组织WHO艾滋病治疗指南推荐的艾滋病抗病毒一线药物。氰乙酸甲酯是纳百园主打产品的主要原材料,可大幅降低生产成本。TRP产品是用于纸浆和织物双氧水漂白的新型催化剂中间体,可以减少50%以上的双氧水和电力消耗,环境友好化工品。DBSO是抗感染类药物的重要医药中间体,是目前临床效果最佳的β-内酰胺酶抑制剂。 募投项目2012年底至2013年中逐步达产,提供未来助力。 公司募投项目目前已经开建,光气项目将于2013年中期建成,其他项目将于12年底13年初完工。预计公司2012-2014年EPS分别为1.05元、1.33元、1.67元,对应PE 24倍、19倍、14倍,给予“买入”评级。

2012一季度业绩符合预期 今年一季度中海油服实现营收47,94亿元,同比增长25.9%;净利润为11.97亿元,同比增长23.7%;实现每股收益0.27元,符合我们预期。 业绩增长目前主要来自产能扩张 自升式钻井船HYSY921、HYSY922、HYSY923、HYSY924去年上半年实质投入作业的天数较少,半潜式钻井船COSLPioneer去年三季度才投入作业,因此今年一季度钻井船的作业天数同比增长了19.9%,其中自升式增长15.4%,半潜式增长了58.8%,从而带动业绩增长。全年来看,COSLInnovator三季度将投入运营,同时公司的第三艘3000英尺钻井船COSLPromotor也在4月25日完成交付,估计年底前有望也投入作业。 关注南海局势发展 10000英尺超深水钻井平台的打造和合作成功开发深水油气资源的实践已经为中国深海油气资源开发打下了一定的基础。目前最大的障碍是南海问题。 近期中国和菲律宾等东南亚国家的边境领土矛盾有逐渐升温的态势。在中国航母战斗能力逐渐形成的军事威慑下,以及中国高层保持克制并积极寻求和平解决南海争端的努力下,未来南海深水领域有可能能够实现国家之间合作开发的双赢局面。考虑到中海油服在我国海洋石油开发中的地位,以及中海油服管理层也表示会根据市场随时通过建造或购买等方式增加深水服务能力,因此我们认为南海问题的有效解决将会为中海油服带来巨大市场空间。 中国海油一季度实际资本支出同比大增 日前,中国海油披露今年一季度资本支出共计96.4亿元,同比增长58.2%,符合其2012年战略指引中的预算目标。考虑到作为目前中海油最大产区的蓬莱19-3可能在今年重新复产,我们预计全年资本开支实现预算中的两位数增长的确定性很大,为中海油服的收入提供坚实保障。 估值和投资建议 我们预计2012和2013的EPS分别为1.06和1.26,对应PE分别为16、13,维持“增持”评级。

估值和投资建议。 预计公司2012-2014年每股收益分别为1.71元、1.87元和2.18元,对应动态市盈率分别为11倍、10倍、9倍,给予“买入”评级。

投资要点: 2011年盈利略低于预期 2011年实现营收189亿元,同比增长4.7%;归属上市公司股东净利润40.39亿元,同比微降2.2%,实现基本每股收益0.90元,略低于我们此前预期的0.96元。 三项主营业务毛利率下滑 2011年钻井服务、油田技术服务和船舶服务的毛利率出现下滑,具体情况分别为:钻井为40.5%,同比降3个百分点;油技服务为16.8%,同比降6.7个百分点;船舶服务为25.2%,毛利率同比降4.8个百分点。这三项主营占公司收入比重超过85%,因此虽然物探业务毛利率有所上升,但公司整体毛利率仍下降了3.3个百分点。我们认为,下滑原因主要是2011下半年两艘半潜式钻井首次投入运营带来的磨合维护成本增加,以及蓬莱19-3事件的停产影响。我们预计公司未来不会出现毛利率将能够维持稳定,不会出现大幅波动。 公司在向深水市场的平稳迈进 未来海洋石油开采的广阔空间在于深水,深水开采能够获得更为丰厚的盈利水平。中海油服致力于成为国际一流的深水油田服务公司。近年来以浅水钻探为基础,持续推进中水和深水市场的开拓。目前已拥有半潜式钻井平台5艘,今年后期还将有一艘2500英尺的半潜式投入运营,2014将还将有一艘5000英尺的钻井平台投产,另外当前还管理作业水深10000英尺的海洋石油981。公司去年投产第一艘2500英尺平台运营很成功,为赢取中深水油服市场创造了良好开端。我们看好公司未来可能通过增发或其他融资方式扩张产能带来的爆发机会。 估值和投资建议 考虑到公司毛利率的变化,我们小幅下调了公司2012和2013年的盈利预测, EPS 分别为1.09和1.28,对应PE 分别为17、14,维持“增持”评级。

投资要点: 政策性炼油亏损可能再获补贴 2011下半年炼油板块亏损程度高于上半年,去年四季度单月亏损在50-60亿元,全年亏损在380亿左右。2月8日成品油价格上调后,仍旧处于亏损。公司历史上炼油亏损必有补贴,我们估计今年可能还会对去年的炼油巨亏实施几十亿到百亿元的补贴。成品油定价机制预计今年会出台,如果原油价格出现意外大幅下滑,则很可能会促成成品油定价新机制的出台。 集团资产注入的潜在预期的利好有限 中石化集团海外资源权益产量可观,2011年底达到2000万吨,2015年有望达到4000多万吨,大部分都还未注入上市公司,存在一定的资产注入利好。但由于海外上游资产的获取成本普遍较高,也面临海外政策和地缘的诸多政治风险,这些资产的注入带来的效益不确定性较大。 新粤浙和新鲁煤制天然气管道预计贡献2014业绩 前者一条干线,五条支线,总长度预计为7373公里,后者一条干线、两条支线,总长度为4463公里。设计输气规模均为300亿立方米/年。中石化已经与中国华能集团公司等9家企业就落实新疆煤制天然气外输管道工程气源签署协议。根据我们测算,2014年假如输气达到一半水平,即300亿方米, 将贡献EPS 为0.02元。 非油品业务发展迅猛 中石化三万个加油站遍布全国,是国内最大的非油品零售网络,渠道价值巨大。非油品收入从2008的10亿元增长到2011年的80亿,国外油气公司的非油品业务收入一般都占营销收入的40%以上,而中石化仅为1%。同时便利店的开设只占加油站45%左右,空间尚大。加油站的餐饮、汽车维修和基于中石化加油卡的电子商务业务都在推进当中。我们认为非油品业务将在未来仍保持迅猛增长。 估值和投资建议 未考虑针对去年的炼油补贴的情况下,我们预计2012年和2013年的EPS 分别为0.872和0.998,PE 分别为8.7和7.6。公司的估值水平处于过去7年的低位,A 股相对于H 股的溢价率也处在历史低位。国际综合性油气公司的平均PE 在8.65,国际油气精炼营销公司的平均PE 在22.41。考虑到中国石化炼油资产比重较大和政策性的炼油亏损,给予其2012年10倍市盈率,6-9个月目标价9.0-9.5元。给予增持评级。 重点关注事项 股价催化剂(正面):成品油定价新机制 风险提示(负面):伊朗问题引发原油价格大幅攀升

投资要点: 国内涤纶行业第一企 桐昆股份是我国涤纶长丝制造业的龙头企业,2001-2010年连续10年在我国涤纶长丝行业产量、销量排名第一。目前公司拥有涤纶长丝产能142万吨,产品覆盖POY、FDY、DTY等多个系列近百差别化产品品种,差别化率达到52%。 涤纶行业受益于纺织服装刚性需求,增长良好 随着聚酯产业结构不断调整,聚酯工业中心逐步向亚洲转移。目前,我国已成为世界涤纶产量最大的国家,全球占比超60%;而涤纶占我国化纤总产量的50%以上,是最大的化学纤维产品。涤纶行业在下游纺织业的刚性需求下,保持着稳定增长,2010年产量为2529万吨,2002年以来复合增长率达到14%以上,即使遇到2008年的金融危机,涤纶行业仍保持着10%以上稳定增长。 化工市场疲软拖累涤纶价格,但价差仍较稳定 在此轮化工产品市场普跌之中,PTA、MEG、PET、涤纶长丝、涤纶短纤等皆出现了大幅下跌。但从我们监测的价差情况来看,涤纶长丝仍旧维持在历史的平均水平15%左右,随着化工品价格的回升,公司的盈利有望进入下一个加速增长期。 募投项目80万吨PTA,2012年建成后降本增效 按照1吨涤纶长丝需要0.8335吨PTA来计算,公司募投项目80万吨PTA将能满足60-70%的原材料需求,公司通过自产与市场两者平衡调节原材料采购比例,能有效降低成本,并且形成PTA、聚酯、纺丝上下游一体化的产业链格局,增加新的利润增长点。 估值和投资建议 公司管理团队大多数经过了化纤行业20多年的跌宕起伏,具有丰富的从业经验,我们认为在涤纶行业长期需求稳定向好的背景之下,他们将能带领公司继续获得超出行业平均水平的回报。预计公司2011-2013年EPS分别为1.23、1.45、1.67,对应PE9倍、8倍、7倍,给予“买入”评级。

公司公布三季度业绩公告: 今年1-9月,公司实现营业收入3.68亿元,同比增长83.73%;实现归属于母公司所有者的净利润4817万元,同比增长29.62%。基本每股收益0.40元。 其中7-9月(即三季度),公司实现营业收入1.44亿元,同比增长79.92%;实现归属于母公司所有者的净利润2079万元,同比增长32.29%。基本每股收益0.17元。 募投项目全部达产,产能升至5.4万吨 公司募投项目年产1.2万吨乳化炸药和0.6万吨现场混装车项目分别与2009年9月底和2011年4月投产,公司核准炸药生产能力由3.6万吨提升至5.4万吨,暂时缓解了产能瓶颈情况。在山西省基建及矿山开采的发展下,公司收入取得了显著增长。 拟收购忻州同力民爆,拓宽销售网络 民爆产品因其固有的爆炸高危险性,运输半径有限,所以想要开拓距离较远的区域市场,最佳的方式就是收购当地的企业。公司公告拟收购山西省忻州同力民爆,该公司主要从事民爆产品销售,具有C级爆破资格(拆除爆破、土岩爆破)。公司原先基地在山西的大宁县、河曲县,内蒙的清水河县,主要分布在山西省西部、西南部、西北部,而忻州处于山西省中部,比起其他基地更靠近主要消费地太原市,并且能将公司的销售半径覆盖到大半个山西省。我们认为成功收购忻州同力民爆后将有效拓宽公司销售范围,保证其产能增长后的消化能力。 估值和投资建议 民爆产品因其基准价由国家制定而保持相对稳定状态,上下起伏不大,前期的硝酸铵涨价给公司经营带来一定压力,而近期的全国化工市场普跌将会给公司四季度盈利带来较好预期。预计公司2011-2013年EPS分别为0.56元、0.69元、0.83元,对应PE 26倍、21倍、18倍,给予“增持”评级。

国内涤纶行业第一企 桐昆股份是我国涤纶长丝制造业的龙头企业,2001-2010年连续10年在我国涤纶长丝行业销量排名第一。目前公司拥有涤纶长丝产能140万吨,产品覆盖POY、FDY、DTY等多个系列近百差别化产品品种,差别化率达到52%。 涤纶行业收益纺织服装刚性需求,增长良好 随着聚酯产业结构不断调整,聚酯工业中心逐步向亚洲转移,我国已成为世界涤纶产量最大的国家,全球占比超60%;而涤纶占我国化纤总产量的50%以上,是最大的化学纤维产品。涤纶行业在下游纺织业的刚性需求下,保持着稳定增长,2010年产量为2529万吨,2002年以来复合增长率达到14%以上,即使遇到2008年的金融危机,涤纶行业仍保持着10%以上稳定增长。 近期价格随原油回落,但价差仍较稳定 原油价格在75-90美元/桶的相对低位运行,PX、PTA、MEG等原材料产品月价格下跌近10%,直接导致涤纶长丝价格月下挫7%,但仍维持在2009年以来的相对高位;从价差来看,涤纶价差仍保持稳定增长状态,特别是第三季度以来,呈现快速上行态势,虽然近期有所回落,但我们监测的隐形毛利率仍保持在17%以上的相对高位。 募投项目80万吨PTA,2012年建成后降本增效 按照1吨涤纶长丝需要0.8335吨PTA来计算,公司募投项目80万吨PTA将能满足60-70%的原材料需求,公司通过自产与市场两者平衡调节原材料采购比例,能有效降低成本,并且形成PTA、聚酯、纺丝上下游一体化的产业链格局,增加新的利润增长点。 估值和投资建议 公司管理团队大多数经过了化纤行业20多年的跌宕起伏,具有丰富的从业经验,我们认为在涤纶行业长期需求稳定向好的背景之下,他们将能带领公司继续获得超出行业平均水平的回报。预计公司2011-2013年EPS分别为1.27、1.45、1.67,对应PE 11倍、10倍、9倍,给予“买入”评级。

2011年上半年净利润增长41.73% 。 华鲁恒升上半年实现营业收入27.78亿元,同比增长21.68%;实现营业利润3.07亿元,同比增长86.66%;实现归属于母公司所有者的净利润2.61亿元,同比增长87.13%;基本每股收益0.41元。 产品价格上涨助推上半年业绩增长。 从分产品来看,公司尿素、DMF、三甲胺、醋酸皆取得了较好增长,收入同比增幅17.26%、24.86%、73.17%、16%;毛利率增长1.46、3.88、6.52、5.09个百分点至18.48%、18.24%、11.31%、18.91%。公司上半年营收、净利润增长的主要原因是产品价格、利润空间的提高,其中尿素涨价明显,目前市场均价为2290元/吨,较年初上涨20.5%,较去年同期上涨43%。 看好乙二醇、己二酸项目。 公司5万吨合成尾气制乙二醇项目将于今年达产,16万吨己二酸项目将于明年达产。 乙二醇90%用于聚酯切片生产,国内产量远远满足不了需求,2010年我国乙二醇产量为240万吨,净进口量达到664万吨,表观消费量904万吨,供应不足仍较严重。 己二酸方面,近期由于出口向好、山东洪业、海力皆出现停车现象,一个月价格上涨30%;长期来看,己二酸下游为聚氨酯和尼龙66,作为国外最流行的保温材料聚氨酯,己二酸未来需求增长稳定。 公司未来达产项目目前皆处于长期景气时间,预计未来能提供稳定的净利润增长。 估值和投资建议。 预计公司2011-2013年EPS分别为0.78、1.05、1.34,对应PE 22倍、16倍、13倍,给予“买入”评级。

2011年上半年预增150%-160%,基本符合预期。 齐翔腾达公布业绩预告修正,将一季报预计同比增长120%-150%,修正为150%-160%。经计算后,上半年净利润为3.4亿-3.5亿元,对应EPS为0.72-0.75元,业绩的快速增长符合了我们前期深度报告判断。 甲乙酮景气下行,下半年业绩或受影响。 5月份开始,公司主营产品甲乙酮价格出现大幅下滑,由前期的高点22000元/吨,下降至近期的11000元/吨,降幅50%。甲乙酮的价格大幅波动,主要是因为下游需求萎缩。前期甲乙酮价格快速上升,下游厂家无法承受前期高价,而采用了更换配方使用其他低效替代品的方式降低成本。我们认为,随着甲乙酮的价格合理回归,厂家将逐步恢复使用甲乙酮优质溶剂,未来价格将有所回升,但达前期高点,预计未来将维持在14000元/吨运行。国际丁二烯带动国内价格上行,公司项目达产后盈利丰厚。 预计今年年底或明年年初,公司丁二烯项目将达产。目前国际丁二烯价格从3200美元/吨上涨至近期的4500美元/吨,涨幅41%,主要因为下游轮胎需求的恢复、油价高企国际炼油减产等原因。受此影响,国内丁二烯价格短短2个月内从20000元/吨上涨到30000元/吨以上,涨幅超50%。我们认为丁二烯价格未来将保持高位运行,公司10万吨丁二烯项目将盈利丰厚。 估值和投资建议。 虽然公司下半年业绩增幅或将有所放缓,但丁二烯项目的达产将提供大量的额外利润,预计公司2011-2013年每股收益分别为1.42元、1.78元和2.03元,对应动态市盈率分别为24倍、19倍、17倍,维持其“买入”评级。 重点关注事项 股价催化剂:丁二烯项目的提前达产、甲乙酮价格恢复上行。 风险提示:产品价格下跌、项目达产延期。