我们预计公司2011-2013年摊薄后每股收益分别为0.78元、1.06元和1.35元,公司11月7日收盘价为34.22元,对应2011-2013年EPS为43倍、32倍和25倍,公司估值在食品饮料板块中一直较高,件带来的股价下跌或释放一定估值压力。考虑到公司前期实施的定向增发价格35.5元提供了一定安全边际,以及公司的全国龙头企业地位、未来产能持续释放和行业快速增长、集中度进一步提高的背景,公司目

盈利预测:我们认为公司属于榨菜细分行业龙头,在生产工艺、产品质量、品牌影响力和渠道建设上都要远远强于其他竞争对手,尤其是强于很多区域性小品牌。长期来看,行业市场份额均将被公司所抢占。目前来看,公司品牌定位清晰,但在产品设计、产品结构和渠道建设上仍旧需要突破,才能获得超常规快速增长。 我们预计公司2011-12年收入分别增长23.3%和21%,其中来自销量增长平均为14%,来自单价提高平均为8%左右。预计公司的综合毛利率近几年将会保持平稳提升态势,2011年为34.5%,2012年为35.5%。假设期间费用率维持在今年前3季度的水平,我们估计公司2011-12年的EPS分别为0.53元和0.64元,分别增长46.1%和22%。(假设公司2011年的财务费用为-12.65百万元,2012年为-10百万元)。当前股价对应2012年动态PE为26.5倍,估值较为合理,我们给予“增持”评级。 主要风险:食品安全问题,我们认为这应是公司的上行风险,今年重庆地区打击食品安全问题非常明显,考虑到公司产品质量优异,控制严格,在重庆被打击的很多弱小资质较差的企业(主要生产大包装)的市场份额可能会被公司所抢占,目前来看比较明显的是原材料收购价格有所回落。下行风险主要是原材料价格的波动,以及竞争对手的价格竞争,导致公司的长期发展战略无法实现或低于预期。

近期公司披露2011年3季报,白酒业绩基本符合预期,华西证券业绩下滑,以下是季报点评:公司第3季度实现收入20.64亿,EBIT为9.77亿,净利润5.92亿,分别增长57.1%,59%和23%,3季度实现EPS为0.42元。公司第3季度销售商品收到现金22.33亿,同比增长42.2%,其中经营活动现金流量净额增长61.5%。公司前3季度累计实现收入56.3亿,净利润20.1亿,分别同比增长49.5%和27%。前3季度实现EPS为1.44元。前3季度公司销售商品收到现金累计为60.9亿,增长45.1%,公司3季度末预收账款累计为14.7亿,同比增长35.5%。 公司白酒主业仍旧靓丽,收入和EBIT仍旧持续高速增长。今年公司白酒主业收入逐季提高,第1-3季度收入分别增长42.4%、49.8%和57.1%。收入快速增长主要来自公司在“招大商、大招商”政策体系下,不断拓展老品牌(国窖1573和泸州老窖特曲)的规格和包装,还开发了很多系列品牌(包括中国品味、百年泸州老窖窖龄酒、金奖特曲、六年陈头曲等)。通过大量的新品类分渠道分经销商的开发,聚集了众多社会资源,也获取了较好的商业回报。 公司综合毛利率和期间费用率双降明显维持白酒主业EBIT利润率稳定。前3季度公司综合毛利率下降3个百分点至66.9%,同时,营业费用率下降2.4个百分点至3.6%,管理费用率下降1.5个百分点至5.6%,EBIT利润率略微提高0.8个百分点至49.3%。这应该与公司销售模式转变和产品结构开发有一定关系。现在高档酒的一部分收入和费用投入均由柒泉公司承担,理论上是可以提高各方参与者的积极性,并保证费用合理有效。但具体操作上可能仍需观察,执行结果存在治理的风险。 3季度证券拖累公司投资收益1.27亿,累计仅实现1千万元,估计4季度可能还会大幅下降,全年影响业绩0.1元左右。 盈利预测与估值:预计2011-12年EPS分别为1.95和2.88元,分别增长23.1%和47.9%。同时,我们预计2012年EBIT仍旧维持高增长为46.5%。当前股价对应2012年动态PE仅为14.5倍,对应2012年动态EV/EBITDA为21.7倍,估值较为合理,考虑到公司增长模式的风险,我们下调评级至“增持”评级。 主要风险:宏观经济波动风险,政府对白酒行业限制性提价及行政干预,公司品牌和品类开发过多带来风险等。

盈利预测:我们预计公司2011-2013年每股收益为0.24元、0.32元和0.42元,公司10月28日股价为8.84元,对应2011-2013年PE为37倍,27倍和21倍,PS为0.75、0.60和0.49。我们认为公司现有优势逐渐突出,战略日渐清晰,经营状况在不断好转,未来有较多看点。公司增发价格与现价接近,短期估值偏高。项目达产前,股权激励的约束条件对公司未来两年的业绩有较大压力。但我们认为,公司选择增发,除面临较大财务压力外,亦出于对未来业绩增长的信心。我们将继续密切关注公司各项基本面变化。暂不考虑增发对业绩的摊薄,我们给予公司2012年33倍估值水平,对应合理价格为10.80元。 风险与不确定性:原奶等成本大幅上涨;奶源供应不足;新产品推广不利;奶粉业务发展不及预期;食品质量安全风险;市场竞争过于激烈等。

近期公司披露2011年3季报,业绩低于预期,以下是季报点评:公司第3季度实现收入71亿,增长11%,EBIT为8.8亿,下降0.5%,净利润6.7亿,下降3%,3季度实现EPS为0.5元。公司第3季度销售商品收到现金135亿,同比增长96%(主要是2季度现金挪到3季度兑现),同时经营活动现金流量金额增长82.5%。公司前3季度累计实现收入192亿,净利润16.6亿,分别同比增长17.3%和9.1%。前3季度实现EPS为1.23元。前3季度公司销售商品收到现金累计为208亿,增长12.4%。 公司第3季度销量仅增长5.7%,啤酒收入增长10.7%,单价上涨4.74%,主要是结构调整所致。前3季度啤酒销量增长14.47%,啤酒收入增长17%,单价提高2.21%。前3季度青岛主品牌销量增长17.69%至326万千升,其他品牌增长10.92%至278.4吨,公司前3季度合计销售啤酒604.4吨,增长14.47%。今年啤酒销量增速逐季放缓,可能主要在于1季度提价预期致使经销商补库存将1-2季度的增长速度拉高所致。我们估计全年啤酒销量增长14.5%,其中主品牌增长16%,其他品牌增长13%,平均单价提高0.55%,全年收入增长17.2%。 今年原材料成本大幅上涨,盈利能力受到恶性竞争侵蚀,在局部提价以及结构调整的背景下,公司前3季度综合毛利率仍旧下降1.1个百分点至43.1%,要低于2010年的历史高点,明年毛利率应该会回暖,但费用率提高可能会侵蚀毛利率上升部分。公司第3季度综合毛利率仍旧持续下降,而期间费用率略微持平,导致EBIT利润率下降。我们估计原材料成本的压力将在明年有所缓解,综合毛利率现在应该是低点,明年有可能会回升。尽管如此,正如我们在前期行业跟踪报告中指出的,行业费用率在未来2-3年仍将提升,极有可能会侵蚀掉毛利率上升的部分。 盈利预测与估值:总体来看,啤酒行业增速放缓,行业前10的恶性竞争逐步升级,期间费用率很难有下降趋势,我们下调2011-12年EPS至1.23元和1.43元,对应2012年动态PE为24倍,并不贵,给予“增持”评级。 主要风险:酒驾入刑及宏观经济波动风险,啤酒行业恶性竞争进一步升级。

我们预计公司2011-2013年每股收益为1.02元、1.36元和1.62元,公司10月28日股价为20.43元,对应2011-2013年PE为20倍,15倍和13倍。公司公告的增发预案中,70亿是融资规模上限,预计最终融资规模将下调到40亿-50亿。假设公司融资50亿,则摊薄后每股收益为0.86、1.15、1.36元。公司目前的估值在乳制品板块和整个食品板块中处于较低水平,考虑到公司的行业龙头地位,未来几年继续维持快速增长,产品结构进一步完善,产业链和产能布局进一步优化,我们给予公司2012年摊薄后22倍估值水平,对应合理价格为25元。

我们预计公司2011-2013年摊薄后每股收益分别为0.78元、1.06元和1.35元,公司10月25日收盘价为35.50元,对应2011-2013年EPS为45倍、33倍和26倍,短期估值偏高。考虑到公司前期实施的定向增发价格35.5元提供了一定安全边际,以及公司的全国性龙头企业地位、未来产能持续释放和行业快速增长、集中度进一步提高的背景,公司目前71亿的市值有进一步提升空间,维持中长期“买入”的评级。给予公司2012年40倍估值水平,对应目标价42元。 风险与不确定性: (1)产能释放不及预期; (2)成本上升带来毛利率大幅下降; (3)食品质量风险。

近期公司披露2011年3季报,业绩基本符合预期,以下是季报点评:公司第3季度实现收入50.5亿,EBIT为19.6亿,净利润14.6亿,分别增长30%,27%和28%,3季度实现EPS为0.38元。公司第3季度销售商品收到现金48亿,同比增长7.7%,其中经营活动现金流量金额下降17.6%。公司前3季度累计实现收入156.5亿,净利润48.2亿,分别同比增长39.8%和48.7%。前3季度实现EPS为1.27元。前3季度公司销售商品收到现金累计为196.2亿,增长32.9%,公司3季度末预收账款累计为79亿,同比增长50%,环比下降4.2%。 公司持续加大费用投放,在综合毛利率提高1.5%的背景下,营业费用率提高了3.6个百分点,使得EBIT利润率微降0.9个百分点,公司EBIT增长速度慢于收入增速。公司营业费用的规模仍在持续增加,主要是根据公司近几年的发展思路,加大了对中高档系列酒的资源投入,我们估计公司前三季度五粮液酒销量增长15%左右,而中高档系列酒增长超过30%,预计这个趋势还会持续数年,直到公司中高档系列酒呈现突出品牌。我们估计公司中高档系列酒的费用率投放近几年仍将持续提高,目前可能已突破20%以上,再加上主品牌“五粮液”对其带动作用,公司系列酒的销售具有较强竞争优势。公司近几年也加大了团购渠道的建设,其中主要针对系列酒的团购提升较大。 公司预收账款环比下降主要在于8月份要求经销商停止打款,而上半年由于经销商预期公司提价打款较多,估计4季度仍将会逐步消化上半年的预收账款,同时预计4季度收入和业绩增速超过3季度的水平应该比较容易。公司在今年9月10日上调52度、30度五粮液出厂价和团购价20%-30%,对4季度业绩增长提供保证。尤其是明年春节是1月份,具体发货和铺货均要在今年4季度完成。在提价之后,今年4季度和明年全年业绩增长仍能保证,甚至可能超预期。 盈利预测与估值:我们仍旧维持以前的盈利预测,预计2011-12年EPS分别为1.64和2.18元,分别增长41.6%和33.3%。对应2012年动态PE仅为18.2倍,给予2012年20-25倍估值水平,我们认为其合理价值区间在43.6-54.6元之间。维持“买入”评级。 主要风险:宏观经济波动风险,政府对白酒行业限制性提价及行政干预,公司中高档品牌遭遇恶性竞争不达预期等风险

盈利预测与估值:我们仍旧维持以前的盈利预测,预计2011-12年EPS分别为3.82和4.96元,分别增长40.3%和30%。对应2012年动态PE为23.1倍,给予2012年25-30倍估值水平,我们认为其合理价值区间在124-148元之间,维持“买入”评级。 主要风险:宏观经济波动风险,进口葡萄酒和竞争对手的冲击

近期公司披露2011年3季报,以下是季报点评:公司第3季度实现收入6.5亿,EBIT为9300万,净利润6300万,分别增长68%,228%和76%,3季度实现EPS为0.25元。公司第3季度销售商品收到现金6.6亿,同比增长97%,其中经营活动现金流量金额下降24%(主要是支付各项税费大幅增加)。公司前3季度累计实现收入22.4亿,净利润3.5亿,分别同比增长79.6%和145%。前3季度实现EPS为1.39元(摊薄后)。前3季度公司销售商品收到现金累计为19.5亿,增长53%,公司3季度末预收账款累计为3.7亿,同比增长11%,环比增长58%。 公司结构调整仍在继续,未来有望加速。公司3季度综合毛利率大幅提高7.3个百分点至75.9%,在销售费用率和管理费用率略微下降的背景下,EBIT利润率提高6.9个百分点至14.2%。公司的综合毛利率在今年3季度得到稳定,略高上半年的水平。我们估计公司在3季度年份原浆销售额占总收入比重提高到60%以上,上半年可能只有50%多。同时,年份原浆内部8年、16年占原浆总收入水平持续提高。我们认为上述变化还会加速,主要在于公司的年份原浆产品逐步从安徽走向全国。安徽的消费水平较低,当地献礼和5年陈的产品估计占到主要部分,但我们观察到北京、上海和广东地区8年、16年产品明显占绝大部分。公司产品销售从低消费区域走向高消费市场的过程中也带动了自身的产品结构调整。 公司仅在今年3月21日上调古井淡雅系列和古井贡年份原浆系列产品3%-25%,未来也将跟随行业提价步伐稳步向上,即使不提价,其性价比也促使其获取更多市场份额。目前来看,同价位产品中古井贡的年份原浆产品性价比最高,公司产品销售更多依靠品质和品牌拉动。在很多市场公司并没有投入大量销售人员和费用,其自销率已经非常明显,例如北京、上海和广东等地。事实上,若能实现稳步小幅提价的预期,将会对其全国化扩张带来很大帮助。 盈利预测与估值:公司产品在品质和品牌上具有较强优势,其销售执行力也处行业领先水平,公司产品销售仍能超越行业增速。预计2011-12年EPS分别为2.46和4.1元,给予2012年动态PE为25-30倍,其合理价值区间为102-123元。 主要风险:宏观经济波动,公司中高档白酒受到激烈竞争而不能实现目标等风险

公司第3季度实现收入35.3亿,EBIT为14.2亿,净利润11亿,分别增长70.5%,113%和135%,3季度实现EPS为1.22元。公司第3季度销售商品收到现金49.8亿,同比增长89%,其中经营活动现金流量金额增长64%。公司前3季度累计实现收入97亿,净利润29.2亿,分别同比增长75%和90%。前3季度实现EPS为3.24元。前3季度公司销售商品收到现金累计为124亿,增长84%。公司当前总市值为1294亿。 盈利预测与估值:公司在白酒行业里体制最优,执行团队亦非常优秀,公司在渠道建设上做了大量竞争对手没有做的事情,同时还在不断优化渠道建设,总是走在行业前列。预计公司收入和业绩增速仍将远超行业增速。预计2011-12年EPS分别为4.73元和7.73元,给予2012年动态估值25-30倍,其合理价格区间为193-232元,维持“增持”评级。 主要风险:宏观经济波动风险,政府对白酒行业行政干预及限制性政策,反腐倡廉等。

我们预测公司2011-2013年每股收益为1.69元、2.30元和3.19元,公司10月20日股价为46.89元,对应2011-2013年PE为28倍,20倍和15倍。公司目前的估值水平较低,考虑到公司在行业的龙头地位和先发优势、品牌定位中高端,以及未来的持续改善和快速增长,我们给予公司2012年25倍PE,对应合理价格为58元,维持增持评级。 风险与不确定性:新开店增速下滑;红枣供应不足;原材料价格波动风险;食品质量安全风险。

盈利预测:我们预计公司2011-2013年每股收益为0.24元、0.32元和0.42元,公司8月29日股价为9.80元,对应2011-2013年PE为39倍,29倍和22倍,PS为0.83、0.67和0.54。我们认为公司有着比较清晰的战略定位、强大的新品研发能力、优秀的管理层和经营层,未来将在“常温、新鲜和奶粉”三驾马车的驱动之下,公司的经营状况不断好转。此外,婴幼儿奶粉的推出和集团坚持不懈的海外收购雄心都可能给公司未来发展带来惊喜。我们给予公司2012年33倍估值水平,对应合理价格为10.80元。相比行业龙头伊利股份,公司目前的PE水平偏高,但我们认为公司的基本面会持续好转,建议投资者积极关注公司在实现销售收入快速增长之后,盈利能力能否真正获得提升。 风险与不确定性:原奶等成本大幅上涨;奶源供应不足;新产品推广不利;奶粉业务发展不及预期;食品质量安全风险;市场竞争过于激烈等。

盈利预测:预计公司今年上市公司实现净利7亿左右,备考利润约为18亿元。考虑到资产重估可能带来的新增股份数下降,保守假设资产注入完成后总股本较之前方案下降20%,公司2011年每股收益预计在1.8元左右。我们认为,公司已经在上半年将瘦肉精的大部分损失进行了处理,接下来我们更关注公司业绩的逐季好转,公司目前肉制品的发货量合计恢复到去年同期的九成以上,经销商的肉制品库存已经恢复到3.15之前的合理水平。随着明年年初生猪价格的逐步回落,公司屠宰量会有所回升,成本压力也将缓解。我们估计公司明年盈利将回复到正常水平,参考公司资产重组报告中的盈利预测,公司明年备考利润约为33亿元,EPS为3.3元,给予明年25倍PE,对应合理价格为80元。我们调高公司评级至“增持”。对于公司估值的分析,可以参见我们之前的相关报告。