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陈炳辉

中泰证券

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: 证书编号:S0740517110001,毕业于上海财经大学,曾供职于东北证券研究所、国金证券研究所和中信建投证券...>>

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寒锐钴业 有色金属行业 2018-02-15 251.85 -- -- 271.50 7.80% -- 271.50 7.80% -- 详细
事件:公司发布2017年年报,年报显示,2017年,公司实现营业收入146,489.66万元,同比增长97.16%;归属于母公司净利润44,940.48万元,同比增长575.04%。每股EPS 3.91元,同比增长428%。公司全年实现净现金流出9411万元。在第四季度,公司的营收达5.12亿,同比上涨187%,环比增长了11%;归母净利润1.38亿,同比增长403%,环比下滑了22%。公司的分配方案为每10股派发现金红利10.00元(含税),同时,每10股转增6股。 同时,公司预计,2018年第一季度,公司的归母净利润预计为24,615万元~26,087万元,同比增长395.05%~424.65%,环比增长78%~89%。 1)公司利润的增长主要由钴业务贡献:2017年,公司钴业务贡献的营收占整个公司营收的86%,贡献的毛利比例甚至达到了91%。较2016年进一步上升,公司的利润主要来源于钴。 2)公司钴业务的增长主要依赖价格的上涨。2017年,公司钴粉销售收入同比增长110.42%,钴精矿产品销售收入同比增长123.64%,氢氧化钴产品销售收入同比增长152.32%。钴业务销售收入的增长,主要源自于价格的增长,如2017年MB 低端钴均价为26.77美元/磅,较2016年均价11.75美元/磅,上涨了128%,但公司钴产品的产销量为3,959吨钴金属量,较2016年的4208吨下降了近6%。进入到2018年,国内外钴价仍在上行,对一季度业绩做出了积极贡献。 3)钴价上涨,公司钴产品毛利率上升。公司钴产品的成本由刚果原材料采购价格、运输成本和冶炼成本构成,但运输成本与冶炼成本基本不受钴价影响,再加上历史库存的影响,在钴价上行过程中,公司的毛利率走高:2017年公司钴业务的毛利率达到了51.32%,高于上半年的47.82%,更是较2016年的21.88%,增加了近30个百分点。 4)电解铜量价齐升。2017年,公司电解铜销售收入同比增长54.56%,达到1.97亿元;在产销量方面,公司2017年共销售了5374吨电解铜,同比增长25%;与此同时,铜价也在走高,2017年LME 铜均价6203美元较2016年上涨了27%。2017年,铜业务的毛利率也达到了33.68%,较2016年的30.45%提升了3个百分点,但2017年下半年铜业务的毛利率下降到了29.93%,与2016年基本持平,显示铜价上涨,对铜业务毛利率的影响持续性不强。 5)继续扩张刚果原料基地和钴粉基地,经济效益不断显现。在钴原料供需紧张,价格不断上行的趋势中,公司在刚果拥有自主的原材料供应网络具备独特的价值,有效地保障了公司低成本钴原料供应,这也是公司钴业务毛利率能得以提升的关键。截止2017年底,子公司刚果迈特已经建成了5000吨金属量氢氧化钴生产线,同时,刚果迈特年产5000吨电解铜项目经改扩建产能达到年产10000吨电解铜,并在2017年末建成投产。刚果迈特铜钴产能的投放驱动了公司产销的放量,也是一季度的业绩持续快速增长的驱动因素之一。为了强化公司在刚果金的渠道与冶炼优势,公司加大了在刚果金的投资,拟在刚果金设立寒锐金属(刚果)进一步增加5000吨钴金属的氢氧化钴冶炼产能,及2万吨铜产能。与此同时,公司也设立了安徽寒锐,推进3000吨钴粉产能建设,以缓解公司钴粉产能利用率过高的问题。 6)我们预计,在产能扩张的支撑下,2018年公司铜钴产品的产销量将进一步增长,其中钴业务的销量将达到7000吨钴金属量以上。7)公司库存持续增长,公司增长前景更为扎实。财报显示,公司2017年底,库存达到了9.16亿元,自2017年Q3末的6.99亿元,又增加了2.17亿元,较2017年年中增加了3.81亿元。特别是在原材料库存方面,公司在2017年末达到5.98亿,较2017年Q2末3.02亿增长近100%,是2016年底1.45亿原材料库存的4倍。同时,公司钴产品的产品库存也增加了近700吨,达到了1776吨。库存的增加虽然占有了现金流,但也锁定了原材料,在原材料供应紧张、价格持续上涨的背景下,原材料的增长,预示着公司发展基础更扎实和盈利能力更具弹性。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2018年和2019年的归母净利润分别为14.57亿元和18.60亿元,对应当前公司股价的PE 水平为22倍和17倍。我们继续看好在钴景气周期下,公司钴粉龙头地位、原材料优势和全产业链布局,将驱动公司业绩持续增长,维持公司“买入”评级。 风险提示:钴供应产能释放快于/高于预期;新能源汽车行业政策或销量不及预期;钴价下跌;刚果金政局风险与民采矿人权风险等。
锡业股份 有色金属行业 2018-02-06 16.11 -- -- 16.67 3.48% -- 16.67 3.48% -- 详细
以锡为主轴,积极拓展锌铟新边疆。公司为锡、铟“双龙头”企业,拥有锡冶炼产能8万吨/年(其中,自产锡精矿约为3万吨)和铜冶炼产能10万吨(其中自产铜精矿约3万吨),锌精矿产量超过10万吨(金属量,10万吨锌冶炼项目在建),同时拥有锡材、锡化工产能分别为3.6万吨和2.4万吨,2005年以来,锡金属产量稳居全球第一位。2016年国内及全球市占率分分别达到46.86%、22.64%。 剥离劣质资产,公司轻装前行。公司于2014年8月出售对业绩造成严重拖累的铅业分公司,经营压力显著降低,再叠加2016年初开始,锡、铜、锌价格步入上行通道,年内涨幅分别超过57%、58%和24%,公司业绩弹性显著提升。商品价格上涨+亏损业务剥离,助力锡业股份2016年成功扭亏为盈,实现利润1.36亿元。 1)锡:供给收紧预期不断被强化。受限于开采方式转变(露采→坑采)和资源品位下降(5%→1%),缅甸锡精矿供应量将逐年下降,预计2018年缅甸矿供给降幅在1-2万吨区间,对应全球锡精矿产量的5%左右,受此影响,全球供给增速将进一步放缓;传统领域平稳+新兴领域可期,锡需求将呈稳中有增态势;供需缺口进一步增扩,2018年或是锡行业拐点之年。 2)铜:将迎长牛格局。2012-2013年资本开支见顶,矿山产能释放已接近尾声,预计2018年全球铜精矿产量增速仍将处于低位;在“欧美走强+中国走弱=增速整体走平”的宏观组合下,铜消费端增速依然稳健,再叠加进口限废政策的X 变量,2018年铜价中枢有望系统性抬升。 3)锌:受制于矿,短缺继续。应用领域的“强周期”属性决定锌消费增速将有所回落,精矿供给虽边际上有所改善,但全年仍将维持短缺格局,锌价景气周期有望得到延续。 投资建议:锡业股份是行业龙头企业,兼具资源、技术及政策优势,再考虑到2018年是锡行业的拐点之年,在供需基本面支撑下,锡价将步入上行通道;铜原料供应趋紧,铜价中枢将系统性抬升;锌供需虽边际改善,但仍将延续短缺格局,价格具备上攻动能。锡业股份锡、铜、锌三大业务板块有望在此轮有色金属景气周期中迎来难得的共振行情。 盈利预测:我们预计公司2017/2018/2019年净利润分别为7.3/12.8/13.7亿元,对应EPS 分别为0.44/0.77/0.82元,目前股价对应的PE 估值水平则分别为35x/20x/19x。2018年锡价每上涨5000元/吨,公司年化归母净利润有望增厚2.2亿元,给予“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动带来的风险;进口废铜政策变动带来的风险;缅甸资源储量大幅波动的风险;锡、铜、锌价格不及预期的风险。
华友钴业 有色金属行业 2018-02-02 102.00 -- -- 116.29 14.01% -- 116.29 14.01% -- 详细
华友钴业:钴行业龙头。公司成立于2002年,至今已成长为国内最大的钴化学品生产商,并已建立起独立、完整的钴铜矿产资源的采、选、冶产业链体系。2016年公司钴产品销售量超过了2万金属吨,占全球市场份额的20%。钴业务是公司业务的核心,钴业务在整个公司毛利中的占比达到85%,由于钴多以伴生为主,因此公司还生产、销售铜、镍产品,并延伸至三元前驱体业务。 深耕刚果(金),构建多元化、低成本原料供应渠道与优势。公司自2006年便深入全球最大的钴资源地刚果(金),构建了Mikas、PE527为代表的矿资源基地,以CDM作为公司钴粗级冶炼基地和钴资源的采购渠道,保障了公司低成本钴原料供应,是公司的核心竞争优势之一。 2018年,刚果(金)原材料基地的贡献将进一步提升,强化公司成本优势与盈利能力:第一,自有钴矿投产,将强化公司钴价弹性。定增募投项目PE527矿权开发项目、MIKAS升级改造项目将在2018年贡献产出;两大资源开发利用项目合计产能约4500吨钴金属量/年。第二,经过合格供应链体系的建设之后,2018年,刚果金当地采购规模有望扩大。此外,随着冶炼规模效应的体现,公司制造成本也会有所下降。 钴供需紧张局面持续,钴价仍有望走高。根据我们的模型,在新能源汽车的驱动之下,伴随着钴囤积与备库需求的提升,全球钴供需在2016年、2017年已然紧张,2018年钴矿新增实际产量有限,新增产能投放仍需时日,而且对供需平衡的冲击是受控的;但从需求来看,全球新能源汽车产销的释放步伐加速,三元电池占比提升,需求增速不减。在2018年,钴的供需平衡仍然较为紧张(短缺约4000吨),钴价上扬态势仍可延续。 入股AVZ,为向锂电新能源材料行业领导者转型升级提供锂资源保障。公司战略重构后致力于向锂电新能源材料行业转型升级,力争成为全球锂电新能源行业领导者。2017年年8月份,公司决定投资入股澳大利亚AVZ公司,积极布局锂资源开发,进一步推进非洲资源开发战略,为锂电新能源材料业务的发展提供可靠的资源保障。AVZ公司拥有刚果(金)Manono项目60%的权益,Manono项目为勘探权项目,此前该项目已有所探获得,目前勘探工作仍在推进,存在较大的锂资源找矿潜力。此外,公司还充分发挥资源和产业链优势,积极向下游材料(如三元前驱体)延伸,以增加新的利润增长点。 盈利预测:我们预估公司2017年和2018年归属母公司净利润分别为17.62亿元和32.95亿元(我们对公司2018年业绩预测的假设条件包括,公司钴销售均价约70万元,公司销量2.5万吨钴金属量),对应当前公司股价的PE水平为31倍和17倍。公司作为国内钴业龙头,将充分受益钴的持续短缺和新能源汽车的快速增长所带来的量价齐升,我们维持公司“买入”评级。 风险提示事件:钴供应产能释放快于/高于预期;新能源汽车行业政策或销量不及预期;钴价下跌;刚果金政局风险与民采矿人权风险等。
紫金矿业 有色金属行业 2018-01-31 4.98 -- -- 5.55 11.45% -- 5.55 11.45% -- 详细
紫金矿业:快速成长的有色矿业巨头。公司以1993年福建上杭紫金山低品位铜金矿的开发为起点,借助于资本市场,展开对国内外资源的并购扩张,逐步由一家地方型矿企业,拓展到全国,再进一步升级为全球领军矿企。目前,铜业务已经成为公司最大的盈利来源,其次是黄金和锌。新一轮大宗商品景气周期已经起步,公司资产负债表已得到修复、套保策略也调整到位,景气周期,叠加公司铜矿大开发,公司迎来实现全球一流矿企战略目标的良好机遇。 铜业务:尽享铜价景气周期+铜矿大开发双重弹性。紫金矿业是国内最大的铜矿企之一,公司拥有的铜资源金属量超过了3000万吨,2016年铜精矿产量也达到了15万吨。我们预计,在“欧美走强+中国走弱”的宏观背景下,铜需求增速整体走平;但铜精矿供给增长回落、环保等政策限制废铜进口使用;铜供需平衡整体较为紧张,铜价有望走高。公司层面,公司在铜价下行期低价储备了大量的优质铜矿资源,并在2016年进入到了铜矿大开发阶段,伴随着紫金山、多宝山二期和科卢韦齐项目的投产,公司矿产铜产量将由2016年的15万吨增长至30万吨,而卡莫阿大铜矿的开发,将进一步推升公司控制的矿产铜产量达到50万吨以上。可见,公司有望在接下来的铜价景气周期中,尽享铜价与铜矿大开发的双重弹性。 黄金:国内最大金矿,通胀预期催化金价回暖,公司黄金业务的弹性也将显现。截至2016年底,公司黄金保有资源储量1,347吨,是中国拥有黄金资源储量最多的企业之一。近几年公司的矿产金产量稳步提升,到2016年达到了42.55吨。油价的持续走高、通胀预期的升温,及美元指数的走弱,将催化黄金价格走高。在此背景下,公司的黄金产量有望稳定在37吨-40吨,黄金业务的业绩弹性将随金价回暖而显现。 锌业务:锌价维持高位,铅锌业务贡献稳中有升。紫金矿为是国内第二大锌矿生产企业。2016年,公司保有锌金属储量为800.87万吨,主要分布在内蒙古乌拉特后旗和新疆紫金,及黑龙江紫金龙兴图瓦塔什特克多金属矿。2016年公司生产了25万吨锌精矿(另产出了3.5万吨铅精矿)。我们预计,锌矿虽有产能释放,但锌供需平衡仍较紧张,铅锌价格将维持高位。2016年以来,公司抓住锌价回暖的机会,大幅提升新疆乌拉根锌矿、俄罗斯图瓦克孜尔-塔什特克锌多金属矿的产能,其他矿山产锌较稳定,公司铅锌产出量稳中有升。我们预计,公司铅锌业务整体的利润贡献将稳中有升。 盈利预测与投资评级:我们预计,公司2017年-2019年的归母净利润分别为37.69亿,60.16亿和74.38亿元,对应当前股价的PE水平分别为30倍,19倍和15倍。在当前低估值水平下,我们看好公司在铜金价格走高带来的业绩高弹性(如2018年,铜价每上涨5000元,公司业绩将增厚约6.8亿),为此,给予公司“买入”评级。 风险提示:铜金、锌等商品价格表现不及预期风险;公司矿山产出、特别是新项目产能投放风险;安全生产与环保风险;资源储量波动风险;外汇与海外资产风险等。
华友钴业 有色金属行业 2018-01-24 93.00 -- -- 116.29 25.04% -- 116.29 25.04% -- 详细
事件:华友钴业披露2017年业绩预告,预计公司2017年的归母净利在人民币16.50亿至19亿元之间,同比增加2,283.10%到2,644.18%。扣非归母净利介于15.82亿至18.32亿元。据此推算,2017年Q4,公司扣非归母净利介于4.79亿和7.29亿之间,较Q3扣非净利4.36亿元,环比增长10%~67%,公司业绩状况高于市场一致预期。 公司业绩状况超预期,料与钴铜价格上涨及产能提升相关。例如: 在价格方面,受锂离子电池(包括3C锂电池及动力锂电池)材料对钴产品需求增长、海外电钴需求回暖等因素的影响,钴产品价格持续上涨;2017年末MB低端钴均价较2016年末上涨了近150%。从季度价格变化来看,Q4 MB钴均价环比Q3上涨约10%,同时据亚洲金属网,国内电钴4季度均价环比上涨13%,硫酸钴均价更是环比上涨了16%。此外,Q4LME铜均价环比Q3上涨7.4%。 在产能、产量方面,公司钴产品产能增加,预计对量的增长也有贡献。 在盈利能力方面,近年,公司刚果金原材料自主采购比例近50%,具有成本低、保障度较高等优势,同时,公司产品结构优化,制造成本下降,产品盈利能力大幅提升。 展望2018年,量价齐升态势仍在延续。例如,截止1月19日,MB钴价,又较Q4钴均价上涨了17%,国内钴产品价格较Q4均价上涨了10%-20%。同时,在需求稳步增长的环境下,公司钴产品产量(折金属量)仍有望增长10~20%。 公司成本占比也将呈下降趋势:第一,自有钴矿投产,将强化公司钴价弹性。定增募投项目PE527矿权开发项目、MIKAS升级改造项目将在2018年上半年前后投产;两大资源开发利用项目合计产能约4500吨钴金属量/年。第二,刚果金当地采购规模扩大与冶炼规模效应的体现,公司成本占比会进一步下降。 钴供需紧张局面持续,钴价仍有望走高。根据我们的预测,在新能源汽车的驱动之下,伴随着钴囤积与备库需求的提升,全球钴供需在2016年、2017年已然紧张,2018 年钴矿新增实际产量有限,新增产能投放仍需时日,而且对供需平衡的冲击是受控的;但从需求来看,全球新能源汽车产销的释放步伐加速,三元电池占比提升,需求增速不减。在2018年,钴的供需平衡仍然较为紧张(短缺约4000吨),钴价上扬态势仍可延续。 盈利预测:我们预估公司2017年和2018年归属母公司净利润分别为17.62亿元和32.95亿元(我们对公司2018年业绩预测的假设条件包括,公司钴销售均价约70万元,公司销量2.5万吨钴金属量,具体弹性预测参考图表1),对应当前公司股价的PE水平为29倍和16倍。公司作为国内钴业龙头,将充分收益钴的持续短缺和新能源汽车的快速增长所带来的量价齐升,我们维持公司“买入”评级。 风险提示事件:钴供应产能释放快于/高于预期;新能源汽车行业政策或销量不及预期;钴价下跌;刚果金政局风险与民采矿人权风险等。
有研新材 电子元器件行业 2018-01-12 12.60 -- -- 13.04 3.49%
13.04 3.49% -- 详细
公司简介:有研新材是有研院控股的有色新材料行业的领军企业。目前,公司主要从事高纯金属材料、高端稀土功能材料、生物医用材料、微电子光电子用薄膜材料、红外光学及光纤材料等新材料的研发与制备。产品主要应用于新能源及新能源汽车、新一代信息技术、生物医药、节能环保等战略性新兴产业领域。公司毛利来源以高纯金属材料及稀土材料为主。公司战略指向全球领先的电、磁、光新材料提供者。 高纯金属材料迎发展机遇:中国已成为全球最大的集成电路消费国与进口国,但国内集成电路行业发展严重滞后,国内政策大力支持集成电路、平面显示行业,业内的内资企业也在加大投资力度,不断提升技术与市场份额,并推进上游材料的国产化。这为靶材、蒸发材料等上游材料提供了发展机遇:如据中国电子材料行业协会的预计,全球靶材的市场规模将从2015年的95亿美元提升到2019年的163亿美元,年复合增速约13%。我们预计,国内靶材的市场规模增速更将超过15%。公司作为国内靶材等半导体材料的领袖企业之一,实现了高纯金属、靶材一体化运营,在高纯金属、铜靶材、钴靶材等产品上实现了技术突破,并成功进入到台积电等国际一流集成电路企业的供应链,在国内4-6英寸靶材市场独占鳌头,8-12英寸靶材产品市场逐步打开。高纯金属靶材产业化项目(建设8-12英寸集成电路靶材产能约20000块/年)有望在明年投放。公司有望率先从国内半导体行业的大发展中受益。 稀土材料盈利改善。公司稀土材料业务,主要生产稀土金属、稀土合金等产品,如乐山稀土金属冶炼产能3000吨,国科稀土在推进稀土基地建设,将形成5700吨稀土产品产能(增加2300吨)。近年来,稀土价格下跌、稀土业务盈利能力下降,使得公司的总体盈利能力下滑。随着氧化钕、氧化镧、氧化铈等稀土价格在2016年触底,并在2017年回升,公司稀土业务盈利回暖。未来,如果稀土打黑与总量控制政策能得到有效地执行,公司稀土业务有望伴随着稀土价格的回升、公司产品高端化,而出现反弹。 公司在光电半导体材料、光纤材料与医疗器械等领域都具有独特的技术与产品,市场潜力较大。如公司是红外锗单晶国内最大的供应商,也是全球水平砷化镓最大的供应商,光纤用四氯化锗和四氯化硅产品技术领先,是国内市场的主要供应商;在医疗器械领域,公司开发了牙弓丝、非血管支架、齿科贵金属合金等产品,有的甚至是国内首创。随着公司在经营机制上做出调整,成立有研国晶辉、有研医疗等子公司,推进业务专业化运营,这些具有技术与扎实经营基础的业务,未来将继续释放潜力,推动利润的增长。 股权激励优化效率,规模经济降低费用率。公司由研究机构转制而来,产品具有多规格、小批量、高技术含量和进入壁垒的特征,研发费用高、规模经济性不足。伴随着靶材等产品产能的提升,成本、费用方面的规模经济有望得到体现。股权激励等激励机制的推出,也有望改善公司的经营与管理效率。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年的归母净利润分别为6871万元,9756万元和1.30亿元,增速分别为43%,42%和34%,对应当前股价的PE水平分别为149,105和79倍。我们看好国内半导体行业及材料面临的发展机遇、公司激励机制的优化及靶材等业务规模经济,给予公司“增持”评级。 风险提示:靶材等项目建设与产能释放不及预期。稀土、贵金属等价格波动风险。行业竞争加剧导致营收与盈利能力下降风险,人才流失与技术开发风险。
赣锋锂业 有色金属行业 2017-12-27 68.20 -- -- 75.30 10.41%
75.30 10.41% -- 详细
事件一:公司可转债发行。近日,赣锋锂业发布可转债募集说明书,拟发行928万张6年期可转债,募集不超过9.28亿,初始转股价格为71.89元/股,票面利率第一年为0.3%,第二年为0.5%,后续各年依次为0.8%、1%、1.5%和1.8%。所融资金用于6亿瓦时高容量锂离子动力电池、1.5万吨碳酸锂和2万吨氢氧化锂项目。其中,原股东优先配售量占本次发行总量的53.52%,向社会公众投资者公开配售的中签率仅0.06%。 事件二:12月22日公司与兆新股份、锦泰钾肥等合资成立青海兆锋锂业(暂定名),首期投资建设7000吨电池级碳酸锂生产线及10000吨无水氯化锂生产线。公司拟出资4500万元,持股45%(兆新股份持股50%,锦泰钾肥持股5%)。按投资协议,合资公司将主要专业从事盐锂生产,由锦泰钾肥提供原材料(氯化锂溶液,锦泰钾肥与兆新股份承诺优先供应),赣锋锂业负责合资公司的产能设计规划、产品生产等。合资公司的产品由赣锋锂业负责100%包销。赣锋锂业将向合资公司委派2名董事(董事会合计5名成员),同时合资公司设总经理一人,由赣锋锂业推荐人选担任,总经理为合资公司的法定代表人。 融资9亿多补充资金实力,公司发展基础更扎实。近年来,公司大力向上游资源拓展,中游冶炼产能也在快速扩张,这使得公司投资性净现金流出较大,在2015和2016年分别达到了5.50亿和8.80亿,今年前3个季度的投资性净现金流出更达到了9.99亿,此次融资如能顺利完成,公司的流动性将获得补充,公司发展将获得更坚实的支撑。 进军盐湖提锂,进一步丰富锂资源来源的深度与广度。以氯化锂溶液提锂是公司的传统强项,公司在这一领域积累了丰富的经验与技术。此次,公司将自身的技术、市场与锦泰钾肥、兆新股份拥有的盐湖与锂原料资源相结合,将进一步丰富公司的锂资源来源,提升公司锂资源积累的广度与深度。兆锋锂业投产后,公司将包销1.7万吨锂盐的产出量,这也有望提升公司的市场占有率。锦泰钾肥作为锂原料的供应方,目前拥有巴仑马海钾盐矿采矿权(钾盐生产规模:6.0万吨/年;矿区面积:197.96平方公里)和青海省冷湖镇巴伦马海钾矿区外围卤水钾矿详查探矿权。 上游锂资源开花结出硕果。今年2月份,公司参股的RIM公司Marion矿山顺利投产,产出稳步增加,未来将达到年产40万吨锂精矿产能,由其供应的锂精矿已经稳定地用于生产。公司还参股了美洲锂业和Pilbara项目,获得了更多锂原料的包销权,如2018年Pilbara项目预计将于年中投产,一期产能达30万吨锂精矿,由公司包销16万吨。公司上游锂资源来源日浙稳定、趋于多元。 锂盐产能进入投放期。公司目前已拥有锂盐产能3万吨以上。随着公司原材料问题得到解决,锂盐产能的扩张也逐步到位,募资建设1.5万吨碳酸锂生产线、2万吨氢氧化锂生产线和赣州1.75万吨碳酸锂项目都在稳步推进中,预计明年是投产的高峰期。这些项目投产后,公司锂盐产能将超过8万吨。按公司披露的股权激励的解禁条件要求,公司2017年-2020年的产品产量(折LCE)分别不低于3.5万吨、5万吨、7万吨和9万吨。 不必对锂价过于悲观。近来,新能源汽车补贴政策调整预期升温,市场谨慎看待补贴下调的影响,锂盐价格也有所回落,导致市场对锂价的预期趋于悲观。我们认为,全球新增锂矿的供给要到明年下半年才会实现规模化供应,国内外锂盐产能的释放,易受冶炼技术摸索过程、客户认证与开拓时间的约束,锂供应增长并非一蹴而就。而随着2018年国内新能源汽车产销目标指向100万辆,海外Model3产能瓶颈消除,新能源汽车带动锂需求快速释放的节奏有望持续,锂价明年(特别是上半年)料将维持高位。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2017年、2018年的归母净利润为14.70亿和27.17亿元,EPS为1.95元和3.61元。对应当前股价的PE水平为35和19倍,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,新能源汽车补贴等政策不及预期,新能源汽车产销量不及预期,动力电池去库存不及预期,锂价回落等风险。公司项目推进不及预期,客户开拓不及预期风险,安全生产与环保风险等
博威合金 有色金属行业 2017-09-25 12.27 14.00 27.85% 13.05 6.36%
13.05 6.36%
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博威合金构建了“新材料+国际新能源”双轮驱动的产业格局和国际化的业务运作平台,两项业务均取得优异成绩。2017年半上半年,公司实现营业收入27.03亿元,同比增长35.83%;实现归属于上市公司股东的净利润1.46亿元,同比增长57.97%。按季度来看,公司第一季度归母净利润0.55亿元,第二季度为0.92亿元,环比大幅上升。 新材料:合金产品线丰富,技术优势明显。公司新材料产品分为合金板带、合金棒材及合金线材三大系列。其中板带材主要应用于电子产业,棒线材广泛应用于航空航天、汽车及工程机械等领域。公司技术实力雄厚,产品附加值较高,毛利率显著高于国内同行业企业,达13%左右。 新材料:合金销量稳步增长,利润大幅提升。公司合金销量从2014年的8.56万吨增长到2016年的10.51万吨。2017年公司合金材料上半年实现5.58万吨销量,同比增长13.56%;实现净利润9,214.76万元,同比增长87.11%,高端新产品销量大幅增长。 国内电子产业高速发展,高端铜合金板带国内市场存缺口。2016年10月,公司拟投入不超过2.7亿元人民币用于建设1.8万吨高强高导特殊合金板带生产线。预计2018年中该生产线建成投产,可以有效缓解目前的产能瓶颈,满足高端合金市场需求,进一步提高公司的盈利能力和国际竞争能力。 国际新能源板块发力。公司依靠位于越南的康奈特开展业务,背靠光伏原料基地,享受低人工成本和税收优惠,及越南天然的贸易环境优势。公司主要产品为电池、组件及国外电站开发,产品主要销往美国、欧洲等地区。目前康奈特已具备700MW的电池和组件一体化的生产能力,运用PERC背钝化技术,72片单晶PERC组件功率可达355W;多晶PERC组件功率可达335W,达到行业较高水平。 产销规模持续增长,净利润增长强劲。康奈特在美国、德国设立了销售子公司,组建了国际化的营销团队,深度开发欧美市场。受益美国市场需求旺盛,公司产销稳步增长。2016年公司新能源业务实现销售量363.57MW,同比增长261.80%;实现净利润1.20亿元,同比增长680.49%。2017年上半年,公司国际新能源业务实现营业收入6.83亿元,实现净利润5,430.81万元。 盈利预测:我们预计公司2017、2018年EPS分别将达到0.51、0.61元,对应PE24、20倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:项目不及预期、市场竞争加剧,铜价显著下跌等。
天赐材料 基础化工业 2017-09-12 51.50 65.00 38.30% 58.20 13.01%
58.20 13.01%
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“上游锂盐-中游六氟磷酸锂-电解液”全产业链布局完善:入股云锂,强化锂盐供应,打造一体休优势。此次公司拟入股的云锂股份,生产工艺来源于钨冶炼技术,其独特的工艺在于提锂原料来源的多样性,具有成熟的锂云母、含锂回收物料的提锂技术,拥有1万吨/年碳酸锂生产线;同时,云锂股份还在开展锂电池综合回收利用和退役电池梯次利用项目的建设规划,公司对云锂股份进行股权投资,有利于双方在锂电池产业链综合回收利用上的资源优势互补与产业链衔接。 此前,公司已入股容汇锂业,容汇锂业拥有约6000吨/年碳酸锂产能,并布局了锂矿、卤水等资源。公司子公司九江天赐联合容汇锂业设立九江容汇,拟建设8000吨/年氢氧化锂和8000吨/年碳酸锂项目。 同时,六氟磷酸锂和电解液产能不断扩张,龙头地位稳固。 随着今年上半年6000t/a液体六氟磷酸锂项目投产(折合晶体产能约2000吨),下半年另外2000t/a晶体六氟磷酸锂项目也或将投产,六氟磷酸锂产能或从2000吨晶体产能扩充到约6000吨晶体,可满足约48000t/a电解液生产需求;同时,公司电解液产能也将扩充至约4万吨/年,六氟磷酸锂自给率或将达到100%。 长期需求旺盛,六氟磷酸锂价格或将止跌企稳。受益于新能源汽车销量爆发带动需求空前增长我们预计,到2018年全球锂电池总产量或将达到182.3GW,对应3.3万吨六氟磷酸锂需求量,在价格下跌后,需求的持续翻入,或将对价格形成长期支撑。六氟磷酸锂的价格或将企稳。 投资建议:我们认为,公司“锂盐-六氟磷酸锂-电解液”全产业链布局完整,锂盐布局预期差大。我们预计,公司2017年和2018年的业绩分别为4.5亿元和7.0亿元,对应PE为37倍和24倍,给予公司“增持”评级。
雅化集团 基础化工业 2017-09-01 14.63 16.00 29.66% 22.61 54.55%
22.61 54.55%
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收购海外锂资源公告:雅化集团全资子公司“雅化国际”拟自筹资金认购总部位于澳大利亚阿德莱德的核心地勘有限公司(CoreExplorationLimited)定向发行的3,340万股股份,共计200.40万澳元。并就后续菲尼斯锂项目合作及获得Core公司锂矿包销权达成意向。 Core公司锂资源储备潜力大,开采条件情况好。Core公司是澳大利亚一家资源勘探开发公司,拥有菲尼斯锂矿100%矿权,该矿地处平原地带,周边水电道路设施齐全,并且距离港口近,开采障碍较小。2017年,Core公司对格兰茨地块储量进行了勘探,JORC标准的勘探报告显示该地块指示加推断资源量为180.4万吨,氧化锂含量2.72万吨。目前仍有25个尚未被检测的历史伟晶岩矿和几个较大规模的伟晶岩目标待钻探,如Ringwood矿区,部分露头矿初步检测显示氧化锂品位达到3.1%。 获得原矿优先购买权。根据协议,双方还将就锂矿开发项目进行合作。同时,雅化集团将拥有Core公司锂项目的优先购买权,对方将向雅化国际出售从锂矿床开采的未经加工的ROM产品(“1.4%-1.6%的锂矿原矿”)。 与Core公司合作是,公司拓展锂资源的战略性举措。公司是国内氢氧化锂龙头企业之一,拥有1.2万吨氢氧化锂及6000吨碳酸锂等锂盐产能。公司虽参股了国理,控制了丰富的锂资源,但其矿山仍未进入到开采阶段,此前通过与澳矿企的战略合作,公司解决了锂原料的供应问题。此次和Core公司合作,是公司推进锂产业发展战略部署的重要举措,将为公司未来锂产业发展提供锂精矿资源储备,成为公司另一条重要的资源渠道保障,为做大做强锂产业提供强有力的资源支撑。 盈利预测与估值:公司积极开拓锂矿资源,表明了管理层做大做强锂产业的信心和战略布局,也表明公司拓展锂资源的战略部署正在有续推进。我们期待公司战略能进一步落实,为长期的资源供应与公司发展打下更坚实的基础。我们预计,公司2017年和2018年的归母净利分别为3.8亿元和5亿元,对应当前公司股价的PE水平为35倍和27倍。维持“买入”评级。
华友钴业 有色金属行业 2017-08-29 76.50 90.00 -- 97.54 27.50%
97.56 27.53%
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华友钴业发布半年报:公司实现营业收入37.88亿元,同比增长74.92%;实现归母净利润6.75亿元,同比增长2257.15%;基本每股收益为1.14元。从单季业绩来看,第一季度,公司实现归母净利润2.52亿元,第二季度4.23亿元,环比增长68.18%。 钴行业龙头地位显著。公司拥有钴冶炼产能约2万吨,产品在国内钴市场占有率稳定在20%以上,是国内最大的钴供应商之一。今年上半年公司各类钴产品销量总计超过19000吨(同比+27%),折合钴金属量8930吨(同比+7%)。报告期内MB99.3%低幅钴价从2017年1月4日14.3美元/磅,上涨到目前的28.65美元/磅,涨幅100.35%。受益于钴产品量价齐升,公司盈利水平大幅提高,钴产品在公司业务结构中主导地位更加明显。 上游资源开发即将结出硕果,原材料供应更有保障。1)上半年公司定增募投项目PE527矿权开发项目于上半年开工建设,预计年底能投入试生产。届时达产后可新增年钴精矿含金属量为3100吨,进一步保证公司原材料供应。2)MIKAS升级改造项目已完成工程设计和土地平整,进入土建施工阶段,预计明年上半年能投产,建设完成后基本可以实现年产1000吨钴精矿含钴的能力。 内生外延发展,打造全产业链闭环。1)公司2万吨三元前驱体项目试生产工作稳步推进,产线得到优化,产量质量逐月提高,公司部分高端三元前驱体产品通过BASF、LGC、当升、杉杉等知名企业的认证,并进入世界知名品牌汽车和特斯拉储能产业链。2)公司年初1.21亿元收购了韩国锂电池循环利用公司TMC70%股权,开始正式进入到锂电池回收利用领域;今年8月,公司投资收购台湾碧伦生技股份有限公司,进一步强化了境外资源循环业务布局;在国内,公司设立了衢州华友资源再生科技有限公司,衢州资源循环回收利用项目已获备案。 参股AVZ公司,布局刚果金锂矿资源。公司以1302万澳元认购澳大利亚AVZ公司增发的1.86亿股,持有AVZ公司11.2%股权,并获得了1.86亿股期权。AVZ持有刚果金Manono项目60%的权益,该项目锂资源找矿潜力较大。 盈利预测与评级:我们预计2017、2018年公司的EPS分别为1.96和2.70元。我们维持公司买入评级。
明泰铝业 有色金属行业 2017-08-28 13.80 18.00 43.43% 14.98 8.55%
14.98 8.55%
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2017年上半年,公司实现营业收入46.68亿元,同比增长41.11%,其中归母净利润1.80亿元,同比增长33.06%,而扣非净利润达到了1.97亿,同比增长65.58%。 铝板带箔产销增长保驾护航,高端交通铝材助力业绩持续高增长。公司2017上半年归母净利润预计将同比增长33.06%至1.8亿元,其中2017Q2环比增长约46.6%,主要源于公司产销量同比增长28%至30万吨;同时,“年产2万吨交通用铝型材项目”轨道车体大部件加工能力的形成及“高精度交通用铝板带项目”的平稳运行,产品整体毛利率得到小幅增长至9.5%。并且,河南明泰科技铝箔产能已于2017年5月完全投产,后期预计高附加值产品占比有望再度提升,高端铝加工材业绩比重或将再上台阶。 12.5万吨车用铝板定增项目获批,后期放量或助业绩再启新篇章。公司拟以不低于14.06元/股的价格非公开发行不超过1.05亿股募资12.15亿元,募集资金将全部用于投资“年产12.5万吨车用铝合金板项目”;报告期内,非公开发行方案以获得证监会核准。后期将对现有(1+4)热连轧生产线进行升级改造并进军高附加值汽车用铝合金板领域,实现车身用铝合金外板8万吨,内板为4.5万吨,建设期2年;项目达产后预计实现收入22亿元/年,年均实现净利润1.4亿元,后期汽车板放量或将助力业绩再迎新篇章。 汽车轻量化大趋势下,汽车板板块或将成为公司业绩新增点。随着新能源汽车因电池续航带来的减重需求及对燃油消耗指标要求的提高,汽车轻量大趋势将带动汽车板需求大幅增加,我们测算,2020年全球汽车板铝材需求量将达到300万吨;目前,国内外产能合计240万吨左右,考虑在建后产能扩大到372.8万吨,假设行业平均成品率为75%(考虑到全球龙头才具有约83%左右),行业产能的汽车薄板供给量约为280万吨。公司12.5万吨车用铝合金板达产后,未来或将充分受益于汽车板需求爆发式增长,成为业绩新增点。 投资建议:我们认为,下半年将继续受益于高端交通铝材产能释放;长期来看,汽车铝板或将成为业绩新增长点。我们预计,公司2017/2018年实现净利润达3.8/4.8亿元,对应EPS0.74/0.94(考虑增发完成后对应EPS0.61/0.78),对应2017年/2018年PE分别达到19x/15x(考虑增发完成后对应PE22x/18x),给予“买入”评级!
索通发展 有色金属行业 2017-08-24 62.28 74.00 70.66% 77.64 24.66%
78.88 26.65%
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事件: 公司发布2017年半年报业绩:归母净利同比增长2532.8% 2017年上半年,公司实现营业收入14.19亿元,同比增长91.34%,其中归母净利润2.16亿元,同比增长2532.83%,实现EPS1.2元,同比增长2300%,符合预期。 简评: 预焙阳极“价量齐升”造就收入高增长:公司产品是预焙阳极和生阳极,生阳极是预焙阳极生产过程的中间产品;2016年,预焙阳极的营收占比达到92%,毛利占比达94%。2017年上半年,公司营业收入同比增长91.34%至14.19亿元,主要源于预焙阳极价量齐升两个方面:1)受益于嘉峪关炭材料于去年中期达产,预焙阳极产量增长至43.55万吨,销售量同比增长57.91%至45.83万吨,其中出口15.67万吨,国内销售30.16万吨;值得一提的,其向关联方东兴铝业销售收入同比增长121.7%至8.91亿元,占总收入比例也同比提升15.9%至62.8%。2)预焙阳极平均销售价同比增长21.2%至3096.5元/吨;其中,我们预计,国内阳极销售价格或达到3284.5元/吨。 “控成本+去坏账+降费用”助力业绩千倍增幅:2017年上半年,公司归母净利润同比增长2532.83%至2.16亿元,不仅得益于预焙阳极价量齐升带来的营收高增长,也来源成本和三费控制以及收回坏账等三个方面: 1)上半年,由于主要原材料中等硫石油焦均价同比上涨58.9%至1300元/吨附近,改质煤沥青均价同比上涨97%至3398元/吨附近,预计公司预焙阳极生产成本同比增长9.5%至2243.6元吨,但较好的成本转嫁能力使得成本涨幅远低于预焙阳极价格21.2%的增幅; 2)公司去年同期计提了0.49亿元坏账损失,但今年受益于转回伊朗AAC客户0.41亿元的坏账损失,资产减值损失反而贡献0.49亿元利润; 3)三项费用同比增长63.9%至1.49亿元,占营收比例同比下降14.3%至10.47%;其中,销售费用控制最为明显,销量同比增加57.91%,但销售费用保持同比下降1.2%至0.33亿元;但由于嘉峪关34万吨预焙阳极及余热发电项目转固后利息费用停止资本化、收到银行汇票贴现利息增加、外币汇兑损失导致财务费用同比增加324.1%至0.72亿元。
天齐锂业 有色金属行业 2017-08-21 62.97 71.62 17.43% 87.40 38.80%
87.40 38.80%
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事件。 天齐锂业披露半年报:公司2017年上半年实现营收24.15亿元,较上年同期增加41.57%;产品综合毛利率为68.65%;实现归属于母公司股东的净利润9.24亿元,较上年同期增加23.73%。 天齐锂业还披露:公司预计2017年1-9月归母净利润达14.1亿元-15.2亿元,同比增长17.16%-26.3%。原因是,锂化工产品产销量增加和锂矿售价提高导致销售毛利额增加所致。 简评季度利润稳中趋升:其中公司第一季度实现归母净利4.06亿,二季度5.18亿,预计第三季度归母净利为4.86-5.96亿。公司利润的增长,来自于碳酸锂销量增加,及锂矿产销增长。 张家港料将贡献产销增量。公司射洪和张家港两大基地合计产能约3.4万吨锂盐。上半年,天齐张家港基地技改实现达产,效率提升,该基地的月产量已由1000吨出头提升至1500吨。展望下半年,随着天齐张家港稳定运营,公司产销量有望进一步增长。 积极扩产,把握需求释放历史性机遇。Roskill 预测,到2026年全球锂需求量预计将达到100万吨。为了把握此历史机遇,公司拟在泰利森新建第二条独立的、专用的大型化学级锂精矿生产设施和新的矿石破碎设施,扩建化学级锂精矿产能至120万吨/年,锂精矿合计产能增至134万吨/年。 在锂盐环节,预计2020年公司拥有的境内外锂化工品装置产能将累计达到10万吨。公司已开工建设澳洲一期2.4万吨电池级氢氧化锂生产线(预计2018年年底竣工投产),并已启动澳洲二期年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目可行性研究工作。此外,公司还与遂宁市合作在经开区建设锂盐产能,其中第一期为2万吨碳酸锂当量的生产线。 下半年,锂价料稳中有升。今年上半年,电池级碳酸锂市场整体供应偏紧,价格自年初的12.6万上涨20%至目前的15.15万元/吨。下半年,新能源汽车与3C 都将进入消费旺季,需求提升,但供给增量有限且确定性不高,下半年锂盐价格仍可能走高。价格强势局面,甚至可能维持到2018年。 盈利预测:我们预计,公司2017年、2018年的归母净利润为20.85亿和23.55亿元,EPS2.10元和2.37元。对应当前股价的PE 水平为31和27倍,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策不及预期,锂价持续回落风险等。
红星发展 基础化工业 2017-08-14 12.76 15.00 48.37% 12.99 1.80%
16.36 28.21%
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事件: 公司披露中期业绩。 上半年,公司实现营业收入6.42亿元,同比增长19.02%,实现归母净利润3912.3万元,同比增长36.53%,EPS0.13元。 简评: 碳酸钡、碳酸锶产量国内外领先,业绩贡献稳步上升。公司无机盐业务以碳酸钡、碳酸锶、硫酸钡为最主要产品,主要用于陶瓷、玻璃、磁材等产品生产。2016年公司碳酸钡产品的产量超过了27万吨,位列世界第一;碳酸锶产量2万吨,也位列亚洲第一的位置。2017年上半年,由于停产检修等原因,公司碳酸钡产量减少11%至12.43万吨,但公司抓住同行业供给减少机会,加大销售力度,销量增长了10%至13.90万吨;与此同时,碳酸钡产品价格同比上升21%,环比上升了11%。未来随着环保核查的趋严,及下游需求的稳步回升,公司碳酸钡等无机盐产品的利润贡献将稳中有升。 高纯硫酸锰业务发力,龙头隐现。高纯硫酸锰主要用于锂电池三元正极材料。公司高纯硫酸锰业务由旗下子公司大龙锰业负责生产,设计产能为年产1万吨,在锰盐技改项目的带动下,产品品质和产量得到大幅提升,进入稳定盈利的阶段。2016年全年高线硫酸锰产量为1.02万吨,同比增长75.4%,产量占世界高纯硫酸锰产量的15.07%。2017年上半年,公司高纯硫酸锰进一步放量,高纯硫酸锰产量为6469吨,同比增加26.89%,销量6525吨,同比增加45.56%。2017年公司计划生产1.94万吨高纯硫酸锰。在价格方面,二季度高纯硫酸锰价格为5465元/吨,同比上涨11%。 电解二氧化锰也主要用于生产锰一次电池和锰酸锂。上半年,公司电解二氧化锰销售与价格均小幅上升。 在新能源汽车产业快速发展,尤其三元正极逐渐成为主流的趋势下,公司锰盐业务也可能面临量价齐升的机遇。 盈利预测与评级。 我们预计,公司2017年、2018年的EPS分别为0.31和0.38元。我们认为受益于环保趋严和供应端约束,无机盐业务稳步上升。我们更看好公司在锰盐受益新能源汽车行业加速发展的趋势,给予公司“增持”评级。 风险提示:无机盐、锰盐产量不及预期,产品价格下滑等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名