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陈炳辉

国金证券

研究方向: 有色金属行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S1440516050001,毕业于上海财经大学,曾供职于东北证券研究所、国金证券研究所。...>>

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铜陵有色 有色金属行业 2017-03-21 3.22 6.00 88.09% 3.21 -0.31% -- 3.21 -0.31% -- 详细
事件。 铜陵有色与生益科技签署《战略合作框架协议》,将在电子铜箔产业链进行全面的战略合作,实现资源共享、共同发展,主要包括:1)推动铜陵有色电子铜箔产品在生益科技更广泛的的应用,共同技术研发等;2)在市场条件下,确保生益科技电子铜箔供应量;3)互向对方开放市场,在同等条件下,双方其他产品均具有优先导入权;4)双方联合投资开发新能源等新型产业。 简评。 进入2017年,铜箔供应问题不仅没有减缓,反而会加剧。 2016年铜箔加工费都出现了明显的上涨,尤其在电子信息行业更为强劲的需求拉动下,电子铜箔加工费从1.8-2.0万/吨,涨至4.0-4.3万元/吨(+115%)。2017年由于缺乏足够的铜箔产能增加,我们重申铜箔紧缺度不仅不会减缓,反而会进一步加剧,铜箔加工费进一步上涨是必然。 产业链强强联合,寻求共赢,乃大势所趋。 铜陵有色作为电子铜箔第三方市场最大的供应商,而生益科技为覆铜板行业的巨头之一,此次双方合作意义巨大: 1)对铜陵有色而言,可对下游市场形成更为敏锐的嗅觉和响应度,并通过技术合作和市场优先导入等方式不断提升自身产品结构,并为向其他领域扩宽市场,如新能源等方向,提供了更多的可能性。 2)对生益科技而言,首当其冲的便是提升铜箔原料供应的稳定性;依赖较为稳定的原料供应,公司市场份额的进一步提升也将在情理之中。同样,也将对其自身产品的研发、推广,市场的预判、新兴领域的介入等提供了更多的有利条件。 3)这可能进一步形成示范效应,共同规避市场风险,寻求产业链合作机会和开发新机遇,上下游企业强强联合或将成为普遍现象,如前期胜宏科技(PCB)与赣州逸豪(铜箔)已经签订了类似的战略合作协议。 投资建议:维持铜陵有色“买入”评级。 铜价的回暖、新能源汽车/电子行业生产、销售的回升,以及公司混改,激励机制的优化,有望推动公司各项业务重回巅峰,我们预计2016~2018年公司EPS分别为0.02/0.19/0.21元,对应的PE估值为161x/17x/15x,维持公司“买入”评级!
赣锋锂业 有色金属行业 2017-03-20 37.20 50.00 41.20% 37.36 0.43% -- 37.36 0.43% -- 详细
事件。 公司公告称RIM已发出第二批锂精矿16662吨。 今日公司公告称,公司参股子公司澳大利亚的RIM,已从港口发出第二批锂精矿,该批锂精矿的品位为6%和4%,共计16662吨。 RIM公司将持续加快MtMarion锂矿项目的产能释放,预计下一批约18,000吨的锂辉石产品将于4月初装运出港。同时,2017年2月发出的首批15,000吨的锂辉石产品正在陆续从国内港口运回公司,部分产品已投入生产。 简评。 正常交运矿石,显示RIM锂矿的运营趋于稳定。 RIM稳定地从港口运出锂精矿显示,该新建矿山的运营趋于稳定,矿石的产出量正在逐步提升,而随着RIM技改等工作的推进,RIM锂矿的产出量与发运量将稳定提升。我们预计RIM今年的出运量可达17万吨。 矿石稳定供应,赣锋锂盐产能释放,成本有望下降。 RIM稳定地向公司供应矿石原料,有望从根本上解决制约公司发展的原料问题。2017年,公司锂盐产能利用率有望提升,锂盐的产销量将从近两年的2万吨碳酸锂当量增长至3万吨以上,并将保持升势。同时,由于采购价格具有相对优势,锂盐的成本将有望下降。 氢氧化锂供应紧张,有助改善产品售价。 在三元材料高镍化及钛酸锂需求兴起的趋势下,氢氧化锂供应紧张,赣锋锂业是国内生产氢氧化锂的领军企业,年产量约1万吨,氢氧化锂业务将改善公司的产品组合售价。 盈利预测与投资建议:在电池级碳酸锂均价10.5万元(不含税,含税价12.29万),RIM锂精矿产量17万吨和氢氧化锂对碳酸锂溢价1.5万元等关键假设下,公司2017年的业绩为11.9亿,即EPS1.58元,2018年1.89元,对应当前股价的PE水平为23.5倍和19倍。我们维持公司买入评级。 风险因素:公司锂矿、锂盐产能释放不及预期。新能源汽车行业景气度超预期下降,锂矿供应释放导致锂价超预期下跌等。
湖南黄金 有色金属行业 2017-03-16 11.92 16.00 31.90% 12.60 5.70% -- 12.60 5.70% -- 详细
1、受益于金价、锑价回升,公司盈利状况得到明显改善:毛利率从13.37%提升2.4个百分点至15.76%;同时成本管控良好,期间费用率从12.59%回落至11.61%。 2、分产品亦能体现出公司良好的成本控制能力:克金成本稳定在120元/克,氧化锑成本从2.7万元/吨回落至2.4万元/吨,但精锑成本略有增加,从2.03万元/吨微升至2.26万元/吨。 3、未来核心看点:锑价高弹性品种,在环保整顿下锑价不断走高,公司盈利将持续改善。同时金价处于底部区域,随着金矿资产的扩建,公司将充分受益于“金+锑”的双轮驱动。弹性测试表明,锑价每提升1万元/吨,公司净利润约增加2亿元,EPS增加0.17元。我们判断由于需求稳定,但环保不断趋严的情况下,锑价将继续走高,公司盈利也将不断得到改善。 4、投资建议:我们预计2017/2018/2019年公司EPS分别为0.53/0.88/1.13元,对应PE 21x/13x/10x,维持“买入”评级!
赣锋锂业 有色金属行业 2017-03-13 34.35 50.00 41.20% 38.20 11.21% -- 38.20 11.21% -- 详细
1.海外矿产能释放,投资收益显著 公司上游资源布局成效显著:其中,参股公司RIM(持股43.1%)已正式投产,并拟将产出提升至40万吨6%的锂精矿;公司包销了RIM所有的锂精矿,并已于2月向公司供货(1.5万吨锂精矿)。我们预计2017年的产量为17万吨,RIM锂精矿的年销售均价为850美元/吨。公司从RIM获得的投资收益有望达到1.4亿元,此后RIM的锂矿产量和业绩贡献将进一步提升。 2.原料充足保障锂盐产能释放,推动成本下降 公司锂盐产能充足。近年公司加快了金属锂和锂盐的产能扩张步伐。目前,公司已经拥有7000吨碳酸锂、10000吨氢氧化锂和1500吨金属锂及1000吨丁基锂产能;新增1.5万吨电池级碳酸锂项目也已经完工;并有2万吨氢氧化锂、1.75万吨碳酸锂在建。 RIM矿产能的释放,将极大地提升公司矿石原料的自给量和稳定性,根本解决制约公司发展的原料问题。在充足矿石原料的支撑下,2017年,公司产能的利用率有望提升,产品的产销量将从前两年的2万吨碳酸锂当量增长至3万吨以上,并将保持升势。 锂盐成本下降,利润空间提升。以采购价850美元/吨锂辉石推算,公司碳酸锂产品的成本要低于7万元,成本明显下降,公司锂盐产品(折碳酸锂当量)的单吨利润将上升。 锂价弹性凸显。碳酸锂价格每上升1万元,公司业绩增厚2亿。 3.驶上氢氧化锂的快车道 短期,氢氧化锂供需渐趋紧张;长期,高镍化趋势下,氢氧化锂需求将进一步释放,氢氧化锂在2017年出现短缺,其对碳酸锂的溢价有望上升。预计公司氢氧化锂产销量2017年将达到1万吨,氢氧化锂产销量业内领先。氢氧化锂溢价每上升1万元,公司利润将增加近1亿。 4.盈利预测与投资建议 在电池级碳酸锂均价10.5万元(不含税,含税价12.29万),RIM锂精矿产量17万吨和氢氧化锂对碳酸锂溢价1.5万元等关键假设下,公司2017年的业绩为11.9亿,即EPS1.58元,2018年1.89元。我们维持公司买入评级,在17年22倍PE的基础上,公司有望从新能源汽车及高镍三元电池发展趋势中受益,而公司上游资源、锂盐产能的释放将提升公司的弹性。 风险因素:公司锂矿、锂盐产能释放不及预期。新能源汽车行业景气度超预期下降,锂矿供应释放导致锂价超预期下跌等。
诺德股份 电力设备行业 2017-01-27 9.81 20.00 52.67% 12.39 26.30%
13.56 38.23% -- 详细
事件 公司发布2016年业绩预告,预计全年净利润区间为0.22-0.36;并表示出售中融人寿股权对去年同期盈利影响巨大:扣除此16.66亿元非经常性损益后,15年净利润仅为-11.99亿元,而16年已经实现了扣非后的经常性损益转正为盈。 简评 1)铜箔业务持续向好,利润同比或达10倍增长。根据前期公司公布的担保公告,我们测算青海电子铜箔厂16年净利润或为1.5-1.6亿,而15年同比净利润仅为0.14亿元。惠州电子铜箔厂则因为技改原因,15年三、四季度处于停产状态,并未真正贡献利润。 2)原油、电缆等利润出血点将在2017年彻底止住。如我们在《清理无效原油资产,专注铜箔,释放弹性!20170120》中所分析,原油资产,尤其是其中的吉林京源石油,一直处于大规模亏损状态(近两年年均亏损在4000-5000万元),2017年1月份已经处于清算状态;同时郑州线缆厂也于2016年三、四季度进行了剥离。我们预计此两项对2016年利润的影响应该达到了0.5-0.6亿元,而2017年该两大利润出血点或将不再出现。 3)综合来看,与其他底部反转行业类似,2016年逐级改善的铜箔业务被原油、电缆等传统业务所拖累,而2017年随着出血点的清理,惠州电子铜箔厂的技改完成,铜箔利润弹性也将真正得到体现。我们将会在年报披露后做进一步业绩分析。 4)投资建议:我们认为铜箔行业将持续处于高景气周期,诺德股份通过剥离最后的无效原油业务后,内生经营将更加强劲,辞旧迎新,维持“买入”评级!风险提示:宏观经济、政策波动导致需求低于预期、项目建设不及预期等。
中国铝业 有色金属行业 2017-01-25 4.88 5.80 20.58% 5.42 11.07%
5.42 11.07% -- 详细
一、归母净利占利润总额的比例,逐季提升。 总量上来看,近几个季度公司归母净利润与利润总额的比例实际上在不断改善:上半年,利润总额除以归母净利润比为8.7,前三季度为7.4,而按预告2016全年为4.2。表明,随着铝价和氧化铝价格回暖,生产成本下降,归母净利润规模与占比都在提升。 二、利润总额都分到哪里去了:所得税与少数股东损益。 1)所得税消耗了大量的利润。受能源、电价成本,铝土矿资源禀赋影响,成本差异导致旗下子公司盈利能力不一,成本比较高的企业甚至出现了亏损,由于通常利润总额为正的企业要交所得税,而亏损的企业不用,即便所有企业的所得税率一致,也会出现所得税比例高于25%的情况,事实上,前三季度公司所得税在利润总额中的占比达38%,远高于25%。所得税消耗了大量利润。 2)合资公司少数股东损益分摊了部分利润。在公司的业务主体当中,成本较低、盈利能力好的企业多是合资企业(如山西华泽、华圣、山东华宇、贵州华锦等)。这些盈利企业的少数股东损益,也分摊了利润。上半年,按主要子公司的净利润与公司持股比例计算,少数股东权益估计约为6000万元。 3)最关键的是,高级永续证券利息消耗利润约3.6亿。公司分别于2013,2014和2016年发行了三期合计12.5亿美元的高级永续债券,这些高级永续债券的利息支付都计入到了少数股东损益项下,按我们的估计,2016年其利息约为3.6亿元。 三、电解铝、氧化铝价格的提升,将进一步提升归母净利润的规模与占比:我们预计随着降本增效举措的推进、亏损企业成本的下降和氧化铝价格走高,归母净利润的占比有望提升。1)若电解铝、氧化铝价格走高,所得税率将趋向于法定税率(25%);2)合资企业的少数股东损益占比预计也将下降;3)高级永续债券的利息额(如发行规模、汇率不变)不变,电解铝、氧化铝价走高驱动利润总额上升后,利息额的占比整体亦会快速下降。 投资建议:利润归处无需多虑!公司氧化铝价格弹性突出,并将受惠于日渐受到重视的电解铝供给侧改革与国企改革。公司处于行业、公司双拐点,我们维持对中国铝业的“买入”评级!(待年报披露详实业绩后,会有更详尽的点评和预测)
诺德股份 电力设备行业 2017-01-24 10.30 20.00 52.67% 11.90 15.53%
13.56 31.65% -- 详细
事件 参股公司吉林京源石油解散清算 公司公告,鉴于公司子公司松原金海与中石油双方合作期限至2017年1月17日届满,双方决定解散清算联营公司吉林京源石油; 松原金海和中石油各持有吉林京源石油50%股权。 简评 石油业务板块持续低迷拖累公司业绩增长 从2013年开始,公司各项业务中仅石油业务板块毛利贡献持续为负。特别在,2015年公司整体毛利达到2.1亿元,而石油业务毛利为-1730万元。2016年上半年,公司毛利提升102.6%达到2.06亿元;但石油产品同期毛利为-884.5万元,拖累幅度更高。 吉林京源是公司原油资产主要亏损源 吉林京源石油是公司全资子公司松原金海的参股子公司,主要经营业务涉及石油与天然气开采领域,占公司原油资产比例近78%,也是原油资产主要亏损源。自2014年至今,受油价低迷等因素影响,吉林京源石油业绩持续低迷,2016年,其营业收入同比下滑达37.6%至3555.3万元,净利润进一步大幅亏损4139.40万元,同比下滑幅度达到20%以上。 剥离亏损原油资产,专注铜箔业务 经过前期大规模资产剥离后,原油业务成为公司主要的出血点;此次通过清算吉林京源石油,虽然不会一次性解决原油业务的拖累,但原油板块的亏损额将进一步降低,主要出血点得以止住。 随着公司先后多次清理无效资产,公司对铜箔业务的专注度与弹性进一步提升! 投资建议:我们预计,随着相关政策落地,2017年,新能源汽车的产销量将达70万辆,铜箔缺口将快速上升至1000吨/月左右,铜箔行业高景气周期延续;结构上,采用更薄的铜箔是大趋势。作为铜箔行业的龙头,诺德股份在封堵出血点后,铜箔业务的贡献与弹性将更显著,维持“买入”评级! 风险提示:新能源汽车发展不及预期,铜箔产能扩建超预期等。
中国铝业 有色金属行业 2017-01-24 4.82 5.80 20.58% 5.42 12.45%
5.42 12.45% -- 详细
降本增效成效显著。2016年,公司以降本增效为主线,强化成本预算控制,主导产品成本大幅下降。如通过自备电厂建设,直购电谈判等举措,公司平均成本已由行业的后30%提升到行业中间水平,毛利率显著提升。财务费用的下降也对公司业绩增长有积极贡献。 降本增效与商品价格走高,将提升归母净利润在利润总额中的占比。利润总额与归母净利润之差主要是所得税及少数股东权益。受能源、电价成本,铝土矿资源禀赋的差异,公司氧化铝与电解铝各经营主体之间的成本差异较大,成本较低、盈利能力好的企业多是合资企业(如山西华泽、华圣、山东华宇、贵州华锦等),这使得公司所得税在利润总额中的占比较高(前三季度占比近40%),少数股东损益也较高,导致归母净利润在利润总额中占比较小。我们预计随着降本增效举措的推进、亏损企业成本的下降和氧化铝价格走高,归母净利润的占比有望提升。 中国铝业充分受益于氧化铝涨价。公司拥有9亿多吨铝土矿储量,其中国内储量达8.1亿吨,占全国储量的20%以上。铝土矿自给超过了50%,成本优势明显。公司氧化铝产能1700万吨,2015年的产量达1330万吨,是国内最大的氧化铝供应商,并有约50%的氧化铝外销。 2016年8月初以来,氧化铝供需结构严重错配,价格从1725元/吨快速攀升至3100元上方,涨幅超80%。我们预计氧化铝的供需在2017年仍将呈现供不应求的局面,当然随着新产能的投放,明年下半年氧化铝供应紧张的局面较上半年或将有所缓解,预计氧化铝价格未来维持在3000-3500元/吨。公司将明显受益于强势氧化铝价格。按照我们的测算,在假设其他成本不变的情况下,氧化铝价格每上涨100元,公司净利润增加4.8亿元,EPS提升0.03元。 投资建议:公司氧化铝价格弹性突出,并将受惠于日渐受到重视的电解铝供给侧改革与国企改革。公司处于行业、公司双拐点,我们维持对中国铝业的“买入”评级!(待年报披露详实业绩后,会有更详尽的点评和预测)
华友钴业 有色金属行业 2017-01-23 37.00 42.00 -- 56.57 52.89%
61.88 67.24% -- 详细
事件 公司预告2016年业绩为5000万-7500万元 公司发布业绩预告称,预计2016年年度经营业绩与上年同期相比,将实现扭亏为盈,实现归属于上市公司股东的净利润5000万元到7500万元。我们预计仅四季度业绩有望超过4000万元 简评 钴产品量价齐升,公司扭亏为盈:在价的方面,2016年,钴价触底反弹,亚洲金属网数据显示,四氧化三钴的价格年中最低达12.7万元,下半年特别是四季度,随着3C电子产品等智能终端设备锂离子电池材料需求回暖,及新能源汽车动力电池材料对钴需求增长,四氧化三钴的价格到年末突破20万元/吨,从最低点反弹近60%,硫酸钴等钴盐产品价格同步上涨。 在量的方面,公司IPO募投项目产能得到进一步释放,钴产品产销量稳步增长,运营成本下降。仅上半年,公司各类钴产品销量总计超过15000吨(折合金属量8530吨),较上年同期增长约37%。 与此同时,铜、镍产品价格也有所企稳回升(公司刚果MIKAS矿拥有1万吨铜精矿产能),盈利能力改善。新能源汽车驱动释放钴盐需求。新能源汽车补贴等政策相继落地,三元材料渐成乘用车、物流车主流,客车等市场也重新开放,随着新能源汽车放量,钴盐需求有望进一步的释放。钴价上涨趋势料将延续。刚果(金)当地政策与政局的风险,或将对钴产出造成冲击,而伴随着全球动力电池用钴需求释放,钴供需转折点已到--2017年钴料将短缺3000吨以上,钴价料将趋势性上涨,而金融因素的增强,可能会加速与强化这一趋势,若刚果出现政局与政策变化或社会资金加速介入,不排除钴价出现爆涨的可能。 在此趋势下,公司拥有的钴资源较为丰富,MIKAS选厂技改、PE527等项目有望提升公司产出,将受益于钴价上涨。 盈利预测与评级:我们预计,随着需求释放与钴价走高,公司的业绩将继续回暖。我们预计2016、2017年公司的EPS分别为0.10和0.68元。我们维持公司增持评级。(等正式年报业绩公告后,会有更详尽的点评和预测) 风险提示:钴价走弱,公司新能源材料客户开拓迟缓等。
中国铝业 有色金属行业 2017-01-11 4.51 5.80 20.58% 5.17 14.63%
5.42 20.18% -- 详细
国改预期不断发酵,中国铝业成为亮点之一。中国铝业是我国有色冶金领域的重点央企,拥有全国20%以上的铝土矿资源储量,氧化铝产量全国第一,电解铝产量也位居全国前列。近几年,受到铝价下跌、公司电价成本高企、大力推进资产清理的影响,公司多次巨亏。不过,我们看到整个中铝公司的国企改革正在不断推进,经营机制与效率正在提升。 在控股股东中铝公司层面,中铝公司正在着力整合内外部资源、调结构、谋发展。而12月30日,中铝公司国企改革基金的成立开创了央企与社会资本深入合作的新渠道,也是公司推进国企改革和创新的战略举措。 在中国铝业层面,我们观察到,公司改革力度与变化极大,特别是自2014年以来,中国铝业推进盘活资产、减员增效、严控成本等工作,改革已卓有成效:企业员工数量下降30%;企业用电成本与产品成本连年下降,毛利率回升。 氧化铝价格强势:2016年8月初以来,氧化铝供需结构严重错配,价格从1725元/吨快速攀升将近3090元/吨,涨幅达到近80%。我们预计氧化铝的供需在2017年仍将呈现供不应求的局面,当然随着新产能的投放,明年下半年氧化铝供应紧张的局面较上半年或将有所缓解,预计氧化铝价格未来维持在3000-3500元/吨。 中国铝业充分受益:中国铝业有50%左右的氧化铝外销(750万吨),同时铝土矿原料自给率为50%左右,将明显受益于强势氧化铝价格。按照我们的测算,在假设其他成本不变的情况下,氧化铝价格每上涨100元,公司净利润增加4.8亿元,EPS提升0.03元。 投资建议:维持对中国铝业的“买入”评级!
铜陵有色 有色金属行业 2016-12-09 3.34 6.00 88.09% 3.58 7.19%
3.69 10.48%
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铜价驱动:铜矿业务弹性显现。 铜行业供需低点已过,需求(消费+补库存)边际改善、全球基础设施建设回暖预期推升铜价。公司铜精矿自给量有望提升至6.5万吨,集团丰富的铜矿资源将为公司的进一步发展打下基础。 冶炼驱动:产能第一,成本低,受益高冶炼费与硫酸涨价。 公司先后建设了金隆、金冠(双闪)等大型冶炼厂,并对金昌、张家港铜业进行了技改。目前,公司拥有135万吨铜冶炼能力,是国内最大的铜冶炼商,且铜冶炼技术先进、成本低、区位优势突出。铜冶炼费高企,硫酸价格上涨,公司有望持续受益。 铜箔驱动:紧扣新能源汽车,铜箔等加工品享受高景气周期。 新能源汽车及汽车智能化是未来铜需求增长动力,如锂电池或汽车电子用的铜箔供不应求的高景气周期将持续2年以上(铜箔加工费或将超出历史水平)。公司紧扣新能源汽车及汽车智能化发展趋势,做大做强铜加工,如子公司铜冠铜箔已成为内资铜箔领军企业,铜带、铜线等加工产品也逐步向新能源汽车客户倾斜,与比亚迪、合肥国轩高科等新能源汽车企业的合作不断深入。 改革驱动:国企改革、员工持股优化激励机制。 投资建议:买入铜价的回暖、新能源汽车补贴等政策的最终落地,以及公司混改,激励机制的优化,有望推动公司各项业务重回巅峰,我们预计2016~2018年公司EPS分别为0.04/0.21/0.24元,对应的PE估值为85x/16x/14x;按照分部估值,公司合理市值应在530-600亿之间(详见正文),给予公司“买入”评级! 风险提示:铜价、冶炼费下跌风险。矿山开发与资源安全风险。
中色股份 有色金属行业 2016-11-17 9.00 14.00 57.30% 9.98 10.89%
9.98 10.89%
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近期,铅锌价格大涨,稀土行业也有回暖之势,公司订单不断,中色股份因业绩同比下降,股价接连下滑。我们认为,市场对于公司的业绩过于担心,重估时机已经来到。 锌价走高,锌资源开发业务面临重估:大矿关停,新矿增长乏力,锌矿供给收缩,并逐步影响精炼锌供应;而锌需求受房地产、基建、汽车拉动,仍非常旺盛,年增速在3%以上。在Trump当选美国总统后,全球基建投资回升预期渐起,需求有望再获动力。锌的供应短缺局面将维持到2018年。锌价仍将上扬。 目前,公司控制铅锌金属储量约233万吨,年产铅锌金属量约10万吨,并与澳大利亚TZN、俄罗斯MBC、印尼BRMS等企业有合作,资源扩张的潜力非常大。按公司当前铅锌资源与储量,参考同行业估值水平,我们对公司铅锌资源业务的估值为64-74亿。 稀土触底,价格回暖,收储打黑预期渐起。公司南方稀土基地是全国重要的中重稀土冶炼基地,并在缅甸、格菱兰等地有稀土业务布局。我们对公司稀土业务的估值为104亿。 受益一带一路,工程承包业务持续发力,估值116亿。公司工程承包业务核心区域都被一带一路所覆盖,受益于一带一路战略,自2014年以来,公司快速在中亚等地拿下了数百亿订单。预计,未来公司工程承包的营业收入将持续增长,同时受益于中国相关政策银行的支持及公司的组织与管理能力,项目的毛利率也在改善。公司工程承包业务的盈利能力提升。依托我国政府实施“一带一路”和国际产能合作的战略的历史良机,积极探索海外项目的合作模式,推动形成风险共担和利益共享机制,对于前景较好的资源型工程项目,在工程总包的前提下,可以考虑入股、包销产品和参与生产运营。公司承包的RTR开发项目备受关注,该项目合同金额达6.54亿美元,拥有钴储量36万吨,铜168万吨,是未来2-3年全球最大的钴矿开发项目,一期达产后,钴产能达1.4万吨。参考同行,我们给公司工程业务的估值为116亿。 投资建议:公司2016年、2017年的业绩分别为0.23和0.31元,对应当前股价的PE水平分别为42和31。当前公司业务已被低估(合理价值约290亿),而在一带一路战略及产能合作的推动下,公司有色工程承包与资源开发业务则具有了对外扩张的期权价值,随着锌价的上涨和稀土政策的发酵,对公司进行“重估”的时刻到了。我们维持公司买入评级。 风险提示:公司海外订单持续性、进度与应收帐款风险,稀土与锌价格不及预期
华友钴业 有色金属行业 2016-11-04 32.69 35.00 -- 36.95 13.03%
39.98 22.30%
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华友钴业3季度利润强劲回升。 近日,华友钴业公布了3季报。季报显示,公司2016年前三个季度共实现营收34.88亿元,同比增长9.16%;实现归属于母公司股东的净利润1117.60万元,同比增长138.74%;EPS0.02元。 其中第三季度公司实现营收13.22亿元,同比增长22%,实现归母净利润4246万元,同比增长199%;EPS0.08元。 公司经营状况显著改善。 在盈利方面,公司毛利率继续回升,第三季度公司毛利率升至13.60%,为近一年来的最高水平,与此同时费用控制在第三季度显示出成果,期间费用率为13.80%,较二季度下降0.9%,为近两年来的最低水平,其中管理费用的下降较为关键。 公司现金流状况也在好转,虽然,在建工程开支加大,应收账款上升,公司通过降低库存,实现了1.78亿的净现金流入。 减值冲回与投资收益助力利润回暖。 3季度,随着镍价的回升,公司冲回了前期计提的减值准备1906万元。3季度公司通过转让COMMUS21%股权,实现了1569万元投资收益。该两项对公司第三季度的利润回暖有积极的贡献。 但即便扣除这两个因素的影响,公司的利润仍在逐季改善的通道之中(2季度盈利361万,1季度亏损3491万元)。 新能源汽车政策有望释放钴盐需求。新能源汽车补贴相关政策落地预期强烈,4季度新能源汽车放量可期。在此背景下,钴盐的需求有望进一步的释放。 钴价上涨推动公司业绩上升。近期海外钴价稳步上扬,国内钴原料价格不断上升;人民币贬值也有利国内钴价走高;更重要的是,钴原料供应收缩,需求日渐旺盛,供需将趋于紧张,我们预计2017年钴将出现供应短缺,这将为钴价提供中长期上涨动力。在此趋势下,公司拥有的钴资源较为丰富,MIKAS选厂技改、PE527等项目有望提升公司产出,将受益于钴价上涨。 盈利预测与评级:我们预计,随着钴价格的回暖与公司增发落地,降低财务费用,公司的业绩继续回暖。我们预计2016、2017年公司的EPS分别为0.10和0.21元。我们维持公司增持评级。 风险提示:钴价持续低迷,公司新能源材料客户开拓迟缓等。
诺德股份 电力设备行业 2016-10-28 12.02 20.00 52.67% 12.68 5.49%
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事件 公司公布2016年三季报,1-9月份归母净利润0.3亿元,同时发布对青海电子、惠州联合铜箔等企业的担保公告,及折价拍卖金海实业股权等内容。我们强烈建议将三份公告“合并”分析! 简评: 1、铜箔到底能不能挣钱,挣了多少钱?1-9月份青海电子和惠州联合净利润分别为0.92和0.16亿元,合计为1.08亿元;主力厂青海电子2016Q1/Q2/Q3单季度净利分别为0.15/0.17/0.59亿元。若非惠州技改,盈利还要更强劲! 2、铜箔主业超预期向好!根据测算,铜箔单吨净利润从年初的0.5万已经上升至Q3的1.3万,考虑到外部提价集中在9月中下旬,内部成本下降应功不可没,内生性增长强劲,“行业、公司双拐点”趋势明确! 3、归母利润较少,我们猜测或与会计确认有相当的关系。主要涉及1)公司销售模式从工厂销售已经转归百嘉达统购统销,在目前抢货频频的环境下,从出库到会计销售确认存在时滞实属正常;2)剥离资产,如在三季度的郑州电缆,会计影响还未得到消除。但从会计准则角度,这些影响或将是暂时性的。 4、大规模资产剥离后,真正出血点仅为原油业务(世新泰德、金海实业等),公司态度明确——折价拍卖,加速剥离。2015年该业务亏损为0.4-0.5亿元,原油不会更差,亏损额度应该可控。 5、投资建议:内生强劲、瑕不掩瑜,维持盈利预测不变,维持“买入”评级!风险提示:宏观经济、政策波动导致需求低于预期、项目建设不及预期等。
赣锋锂业 有色金属行业 2016-10-28 31.61 50.00 41.20% 32.48 2.75%
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事件。 赣锋锂业披露强劲三季报业绩。 前三季度,公司实现营收20.22亿元,同比增长133.26%;实现归属于母公司股东的净利润4.86亿,同比增长474.35%。经营性活动产生的净现金流为5.49亿元。EPS0.64元。其中第三季度,公司实现营收6.79亿元,同比增长110.54%,环比持平;公司实现归属于母公司股东的净利润2.08亿元,同比增长518.66%,环比增长22%,单季度EPS0.28元。 简评。 公司单季度利润再创新高。 第三季度,锂价整体有所下行,电池级碳酸锂价格从最高的17多万跌至12.5万元,公司的毛利率也的确受到影响,但公司产品销量上升,公司的营收仍然持平。 同时,公司的费用率水平较第二季度有所下降,这使得公司的净利润率水平继续上升,由2015年4季度的8.33%,上升至1季度的16.18%,2季度的25.12%和3季度的30.56%。 为此,公司单季净利润也达到了历史新高的2.08亿元。 公司原材料备货充足,参股矿山正投入运营。 公司存货比期初增加90%,主要是公司原材料库存增加,显示公司原材料备货充足。同时,公司参股43.1%的矿山RIM正在投入运营,按计划RIM将于今年年底开始向国内发运锂精矿。公司与RIM签有3年的包销协议,一旦RIM生产、发运稳定,公司的原材料问题将迎刃而解。与此同时,公司的产能扩建项目正在推进(在建工程较年初增长170%),公司2万吨氢氧化锂和1.5万吨电池级碳酸锂的扩产项目完成后,公司的业绩将更富有弹性。 新能源汽车补贴相关政策落地预期强烈,市场供需回暖。 一方面,新能源汽车补贴相关政策落地预期强烈,4季度新能源汽车放量可期。碳酸锂需求有望回暖。另一方面,四季度——冬季是盐湖提锂生产淡季。因此,4季度锂市供需有望回暖,而现货市场上,锂盐价格也已止跌回升。 盈利预测:公司在三季报中预计,2016年,公司归属于母公司股东的净利润为6.26~6.88亿元,同比增长400%-450%。我们预计,公司2016年、2017年的EPS分别为0.91和1.20元。对应当前股价的PE水平为34倍和26倍,我们维持公司买入评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策,公司海外矿的进展不及预期,锂价回落等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名