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陈炳辉

中泰证券

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: 证书编号:S0740517110001,毕业于上海财经大学,曾供职于东北证券研究所、国金证券研究所和中信建投证券...>>

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天齐锂业 有色金属行业 2018-05-22 61.60 -- -- 60.17 -2.32%
60.17 -2.32%
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事件:2018年5月18日,天齐锂业公告,公司及子公司与Nutrien签署了股权购买协议,公司拟以自筹资金约40.66亿美元受让Nutrien集团合计持有的SQM62,556,568股A类股(约占SQM总股本的23.77%)股份。2017年SQM归母净利润约为4.28亿,此次收购对价PE约为40倍。 标的公司SQM是全球领先的锂盐供应商。SQM主要从事全球知名盐湖Atacama等资源的开采,其产品主要为盐湖开发的相关产品,锂盐正成为SQM利润的关键来源,从毛利口径来看,锂盐业务贡献占比达到60%,2017年,SQM对外销售了4.97万吨锂盐产品,占全球市场份额的23%,是全球领先的锂盐供应商,公司依托全球最优质盐湖Atacama,积极扩张产能,具备较大产销量潜力:①SQM在年初与Corfo达成协议,仲裁结束,有条件获得Corfo批准的额外配额,此前协议剩余开采配额约34.6万吨LCE,开采配额增加至约220.6万吨LCE;②SQM位于智利锂盐加工产能处于扩张期,SalardeCarmen目前碳酸锂产能为4.8万吨,2018年扩张至7万吨LCE,2019年进一步扩张将形成10万吨LCE,另外,目前氢氧化锂产能6000吨,2018年新建7000吨氢氧化锂产能,并且通过提高原有工厂效率,氢氧化锂产能合计增加至1.35万吨;③SQM积极布局阿根廷与澳洲项目,分别与美洲锂业、KDR合资建设5万吨、约4万吨LCE产能,分别将在2020年、2021年实现投产。 收购符合公司发展战略,有利于向“锂辉石+盐湖→锂盐”综合锂供应商转变。公司坐拥世界级矿石锂资源,资源禀赋优异,产能60万吨锂精矿,并且扩建项目正在建设期,可实现锂精矿产能增加至134万吨/年。此次收购,公司或拟以自筹资金约40.66亿美元受让SQM总股本的23.77%股份,若收购完成,依托另一世界级的盐湖锂资源Atacama,进一步提升公司权益资源储量与产销量,更重要的是从“锂辉石→锂盐”供应商转变为“锂辉石+盐湖→锂盐”综合型锂供应商,行业龙头地位不断得到巩固。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2018年和2019年的归母净利分别为30亿元和36亿元(暂未考虑此次收购带来的投资收益),EPS分别为2.59元、3.15元,当前公司股价的PE水平为23倍和19倍。我们继续看好公司行业龙头地位和全球化布局,维持“买入”评级。
华友钴业 有色金属行业 2018-05-07 71.76 -- -- 120.28 19.09%
85.45 19.08%
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事件:华友钴业近日披露了公司年报和一季报。年报显示,2017年公司实现营业收入96.53亿元,较上年同期增长97.43%;实现净利润18.86亿元,较上年同期增长3145.19%;归属于母公司所有者净利润为18.96 元,较上年同期增长2637.70%。全年公司实现经营性现金流流出17.95亿元。其中第四季度,公司实现营收35.07亿元,同比增长150%,环比增长49%,实现归母净利润7.94亿元,同比增长1274%,环比增长89%。第四季度公司实现经营性现金流流出5.75亿元。 公司披露的一季报显示,公司在2018年一季度实现营业收入34.31亿元,同比增长96.36%,实现归母净利8.51亿元,同比增长238%。 公司业绩与利润增长的主要来源是价格: 1)金属钴价格大幅增长:2017 年底低品位金属钴价格突破35 美元/磅。全年低端钴均价26.6 美元/磅,同比大涨126%。截止4月25日,MB低端钴低幅价格已进一步上涨到了43.70美元/磅。 2)钴产品销量基本持平。2017年,公司共销售钴产品20663 吨(金属量),较上年同期基本持平(去年的销量为20916吨)。根据安泰科公司测算的2017 年钴消费量情况,公司钴产品销量约占国内消费量的35%,占全球消费量的18%。 3)钴自供比例略有下降。全年公司共生产钴金属量23720 吨(含受托加工的3943吨)。子公司自供钴矿原料仍占当期原料采购总量的约45%(相当于公司当年的自供量约8899吨,2016年为近50%)。 4)钴毛利率小幅上长。主要受价格上涨的影响,公司钴业务的毛利率继续上升,2017年全年为38.90%,高于2016年的17.68%和2017年上半年的38.30%。 5)公司铜业务与三元材料业务也做出了积极贡献。如2017年,受铜价走高、铜销量增长5.8%影响,公司铜业务贡献的毛利为19966万元,去年为13241万元;公司三元材料业务销量为8330吨,同比增长234%,贡献了毛利9929万元(毛利率14.52%),去年毛利仅为388万元(毛利率2.90%)。 6)钴毛利率的走高,推动公司毛利率上升。2017年公司的毛利率达到了34.39%,远高于2016年的16.32%。2018年一季度,公司的毛利率水平为35.11%,高于2017年的水平,但低于2017年4季度的36.39%,需关注随着价格上升、竞争趋于激烈导致的成本上升的影响。 公司经营性现金流持续较差,应收增加与保障原材料贡献大。公司四季度的经营性现金流流出达5.75亿。原因主要是公司应收票据和应收账款增多,相较于3季度末,公司应收项目增加了20亿;同时,公司存货增加了近10亿,在保障了公司中长期发展的同时,也占用了很多的现金流。全年,公司经营性现金流流出17.94亿,同比2016年末来看,主要是应收预付和存货项目上升导致的。 年一季度,公司仍然出现了经营性现金流出1.61亿元,因公司存货进一步增加6亿至54.46亿元,应收帐款增加6.14亿到19.64亿,预付帐款也增加了近4亿,还好应付项目的增加弥补了一些现金流问题。 3.公司矿山项目积极推进,2018年贡献积极。 1)刚果(金)PE527 铜钴矿权区收购及开发项目、MIKAS 升级改造项目进展顺利,且均已投产,2018年合计料将贡献3500金属吨的钴原料。CDM 钴扩产和湿法硫化矿应用技改等一批项目顺利推进;同时,公司还收购了LUKCY RESOURCE 公司51%的股权,入股了NZC 公司和AVZ 公司,为公司的战略落实储备了更多的钴锂原料资源。 2)公司三元前驱业务逐步进入到规模化扩张扩张与收获阶段。在产品方面,三元前驱体形成了NCM523\622\811、NC、NCA 等多款型号的系列产品。产品研发认证也取得了新突破,部分高端三元前驱体产品通过BASF、LGC、当升、杉杉等知名企业的认证,并进入世界知名品牌汽车和特斯拉储能产业链,部分622 产品批量进入日本市场,811产品进入小批量生产阶段,并已具备量产能力。产能方面,公司2万吨三元前驱产能早已到位,并正在谋求大规模的扩张。 4.钴行业展望,2018年,供需持续短缺。供给方面,2018 年钴矿新增实际产量有限(近来,法律诉讼也侵袭了复产中的嘉能可加丹加项目,存在打乱该公司复产节奏的可能,进一步约束供给增量),新增产能投放仍需时日,而且对供需平衡的冲击是受控的;但从需求来看,全球新能源汽车产销的释放步伐加速,三元电池占比提升,需求增速不减。在2018年,钴的供需平衡仍然较为紧张(短缺近4000吨),钴价上扬态势仍可延续。 5.盈利预测与投资评级。我们预计公司2018年和2019年的归母净利润分别为38亿和43亿元,对应当前股价的PE水平分别为17倍和15倍;行业景气持续向上,公司业绩高增长,低估值,我们维持对公司“买入”评级。 6.风险提示:钴铜价格下跌风险;汇率风险;钴供应产能释放快于/高于预期;新能源汽车行业政策或销量不及预期;刚果金政局、法律风险与民采矿人权风险等。
寒锐钴业 有色金属行业 2018-05-02 164.99 -- -- 167.50 1.52%
167.50 1.52%
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事件:今日,寒锐钴业披露了一季报,季报显示,报告期,公司实现营业总收入73,734.05万元,同比增长218.67%,环比增长44.08%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润25,483.50万元,同比增长412.52%,环比增长85.18%。一季度,公司实现经营性净现金流入3982万元(去年一季度经营性现金流流出1004万元)。 1.公司营收与利润增长主要系钴铜销售量价齐升、毛利率上升所致。其中: 在价的方面,MB钴价及钴粉价格都在上涨,其中一季度MB钴均价同比上升93%,环比上涨24%,钴粉均价同比上升56%,环比上涨22%。 在量的方面,我们估计,公司一季度的销量也有所增长,这体现了公司刚果(金)钴冶炼产能投放带来的销量贡献。 在毛利率方面,公司第一季度的毛利率为53.12%,高于2017年4季度的45.59%和2017年Q1的38.72%。这显示出,在价格上涨的过程中,成本的上涨滞后于价格上涨,涨幅也会低于价格的涨幅。 期间费用率下降。营收的快速增长,带来费用更高的规模经济性,费用率都呈下降态势,2018Q1公司期间费用率仅为4.02%,2017Q4为5.52%。 2.一季度,公司实现经营性净现金流入3982万元,低于净利润水平。其原因主要是公司的应收账款由期初的1.41亿增加至3.36亿元。同时,公司的库存由9.15亿元上升至9.48亿元。 3.公司正在积极推进上游钴原料粗炼产能的达产与扩张、深化全产业链布局。其中,1)刚果迈特建有4000吨钴精矿,5000吨粗制氢氧化钴和10000吨电解铜产能,其中3000吨粗制氢氧化钴产线在2018年初投产,产能的释放与最终销售仍有个过程,预计会在二季度做出反应。2)公司成立了寒锐金属,并以发行可转债融资不超过4.4亿,进行2万吨铜、5000吨(金属量)氢氧化钴扩产,强化公司在刚果的原料优势。3)安徽寒锐正在新建3000吨钴粉产能,以缓解公司钴粉产能不足的问题。4)公司也拟在赣州寒锐建设1万吨金属量钴新材料和2.6万吨前驱体项目。 4.钴行业展望,供需持续短缺。在新能源汽车的驱动之下,伴随着钴囤积与备库需求的提升,全球钴供需在2016年、2017年已然紧张。供给方面,2018年钴矿实际新增产量有限(近来,法律诉讼也侵袭了复产中的嘉能可加丹加项目,存在打乱该公司复产节奏的可能,进一步约束供给增量),新增产能投放仍需时日,且风险重重;但从需求来看,全球新能源汽车产销的释放步伐加速,三元电池占比提升,需求增长加速。2018年,钴的供需平衡仍然较为紧张(短缺近4000吨),钴价上扬态势仍可延续。 5.盈利预测与投资建议。我们暂维持公司2018年和2019年的归母净利润分别为14.57亿元和18.60亿元,对应当前公司股价的PE水平为22.5倍和17.6倍。我们继续看好在钴景气周期下,公司钴粉龙头地位、原材料优势和全产业链扩张布局,将驱动公司业绩持续增长,维持公司“买入”评级。 6.风险提示:钴供应产能释放快于/高于预期;新能源汽车行业政策或销量不及预期;钴价下跌;刚果金政局风险与民采矿人权风险等。
赣锋锂业 有色金属行业 2018-04-30 41.75 -- -- 73.93 17.35%
49.00 17.37%
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公司一季度业绩的正面因素包括:自产矿,原材料供给有保障,公司产品毛利率提升至46%,显著高于去年同期的34%;在非经常性损益当中,包括5372万元的政府补助,和3413万元金融资产/负债的公允价值变动收益或投资收益。 公司一季度业绩的负面因素包括:产销量的增长驱动影响营收同比增长,但受季节性因素及下游电池去库存影响,公司营业收入环比下滑32%;公司管理费用率上升,因计提了股权激励和港股上市费用,公司一季度管理费用上升至9278万元;合资或联营企业(主要是LAC、RIM)贡献的投资收益达到了-2478万元,LAC等企业的亏损完全抵销了RIM贡献的投资收益。 公司存货、预付款持续增加保障了原材料供应,为新产能的投放做了充足的准备,但也占用了不少的现金流。报告期,公司的库存价值增加了2.4亿,预付款增加了9000万(主因为预付原材料款项),无疑这些项目的增加有利于公司保障锂原料的贡献,为公司正在释放的锂盐产能做准备。 加快锂盐项目的建设进度,保障产能释放节奏。与此同时,公司在建工程快速增长,显示出公司正在加速推进锂盐项目的建设。随着2万吨氢氧化锂项目和1.75万吨碳酸锂项目先后在Q2、Q4投产,届时公司的锂盐产能将超过8万吨。按公司披露的股权激励的解锁条件要求,公司2018年-2020年的产品产量(折LCE)分别不低于5万吨、7万吨和9万吨。 锂资源储备先后进入投放期。首先,RIM公司MtMarion矿拥有锂资源量270万吨LCE,平均氧化锂含量为1.37%,该矿的锂精矿产能已达到40万吨,是全球第二大投运的锂辉石矿,浮选产线的建成将提升锂精矿的品位至6%。其次,皮尔巴拉(PLS)项目的锂辉石储量为490万吨LCE,平均氧化锂含量为1.25%,该项目计划于2018年下半年投产,公司与其有10年期每年16万吨锂精矿的包销协议,预计2018年、2019年可为公司贡献8万吨和16万吨锂精矿。再次,Cauchari-Olaroz项目的含锂卤水储量为11.8百万吨LCE。公司订立了包销协议,包销美洲锂业占Cauchari-Olaroz资源一期50%的实际产量中80%的产品(一期产能2.5万吨碳酸锂)。Cauchari-Olaroz计划于2019年底或2020年初投产。第四,公司控股的阿根廷Mariana项目的勘探工程持续推进(项目锂资源量达187万吨LCE),预期于2019年开始建设并计划于2021年投产。 锂盐价格仍有回升潜力:2018年初以来,受补贴调整影响,锂需求低于预期。在国内新能源汽车产销目标指向100万辆,海外传统车企正在发力新能源汽车的背景下,随着正极材料结构调整的推进,三元材料电池的放量,锂需求终将改善。但全球新增锂矿的供给要到今年下半年才会实现规模化供应;再考虑到锂矿与锂盐产能的匹配过程、客户认证过程,锂盐供应的增长并非一蹴而就。锂盐价格仍有上涨的潜力,特别是氢氧化锂受需求支撑,价格或将更为坚挺。因此,掌握优质资源以及高生产品质和工艺的龙头企业仍是最为受益的对象。 盈利预测与投资建议:我们预计,公司2018年、2019年公司的归母净利润分别为25.0亿和28.6亿元,对应当前股价的PE水平为19倍和17倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,新能源汽车补贴等政策不及预期,新能源汽车产销量不及预期,锂价回落等风险。公司项目推进不及预期,客户开拓不及预期风险,安全生产与环保风险等。
锡业股份 有色金属行业 2018-04-30 13.81 -- -- 15.85 14.77%
16.05 16.22%
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事件概述:锡业股份4月26日披露公司2017年度报告及1季度报告,公司2017年实现营业收入344.10亿元,同比增长2.93%;实现归属于上市公司股东的净利润7.06亿元,同比大幅增长418.86%;实现扣非净利润9.18亿元,同比增长2.86%。从单季度数据看,今年Q1公司实现营业收入90.33亿元,同比增长17.93%;实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿元,同比增长21.79%;实现扣非净利润1.77亿元,同比增长17.44%。 核心产品价格大幅上扬,支撑业绩高增长。锡、铜、锌三大业务板块为公司主要利润源,2017年核心产品价格大幅上扬,年度均价分别为14.45万元/吨、2.36万元/吨和4.93万元/吨,同比分别上涨21.6%、41.0%和28.9%,受此支撑,公司归母净利润同比大幅增长,毛利率水平亦上升至10.1%(2016年为7.0%)。公司2017年全年,累计自产锡精矿(金属量)、铜精矿(金属量)和锌精矿(金属量)分别为3.4万吨、3.5万吨和12.5万吨,原料自给率继续保持稳定。 “锡铟双龙头”地位稳固,新投项目放量在即。资源优势明显,截止2017年12月31日,公司保有资源储量(金属量):锡75.18万吨、铜119.84万吨、铅8.38万吨、锌407.73万吨、钨8.26万吨、银2924吨、铟6187吨,丰厚的资源储量为公司持续发展提供保障;2017年公司国内及全球市占率分分别达到43.6%、21.1%,领头羊地位可见一斑;同时,“10万吨锌、60吨铟技改项目”主体工程已于2017年底完成,2018年上半年有望投料试生产,有助于公司向锌铟产业链深加工端延伸,成长属性进一步增强。 2018年或是锡行业拐点之年。资源品位下降以及开采方式转换,将导致缅甸锡精矿供给能力显著下降,自2015年开始,缅甸锡矿开采逐步由露采转向坑采,平均品位已降至1.0-1.5%(前期5-6%),锡精矿产出量以及成本均受明显影响,再考虑到当地资源前景不明以及政府精矿储备量不断被消耗的因素,我们认为缅甸原矿产量高峰已过,2018年尚有库存对冲产量下降的影响,2019年供给能力下降问题将更为突出,最新海关数据显示,中国3月份从缅甸进口的锡矿和精矿总共为8,004吨,锡金属含量约为2,000吨,环比下降59%,同比下降55%,印证前述供给收紧逻辑。预计2018年缅甸矿供给降幅在1.5-2万吨区间,约占全球锡精矿产量的5%左右,叠加稳中有增的需求,我们认为:2018年锡供需缺口有望进一步增扩至1.3万吨水平,在短缺“硬逻辑”支撑下,锡价有望进一步走强;铜原料供应趋紧,铜价中枢将系统性抬升;锌供需虽边际改善,但仍将延续短缺格局,价格具备上攻动能。锡业股份锡、铜、锌三大业务板块有望在此轮有色金属景气周期中迎来难得的共振行情。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018/2019/2020年净利润分别为11.9/13.4/16.2亿元,对应EPS分别为0.72/0.80/0.97元,目前股价对应的PE估值水平分别为19x/16x/14x。维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动带来的风险;缅甸资源储量大幅波动的风险;锡、铜、锌价格不及预期的风险。
天齐锂业 有色金属行业 2018-04-27 54.29 -- -- 63.23 16.47%
63.23 16.47%
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事件:天齐锂业今日发布了一季报。报告期,公司实现营业收入16.69亿元,同比增长56.92%,环比增长10.53%;实现归母净利润6.60亿元,同比增长62.70%,环比增长5.36%;公司实现扣非归母净利6.93亿元,同比增长71.70%。公司在一季度实现经营性现金流9.67亿元,同比增长46.58%。 同时,公司预计,2018年上半年,公司实现归母净利润13-14.5亿,同比增长40.69%-56.93%。利润增长主要系射洪基地产量增加和江苏年度检修推迟导致产量较同期增加,使得锂化工品销量增加、收入与利润较同期增长。 公司净利润的增长源自于:1)因射洪基地春检推迟,报告期,公司产销量增长;2)锂价同比增长,按亚洲金属网的报价,一季度,电池级碳酸锂的均价为15.64万元,去年同期为12.76万元,同比增长23%;与此同时公司锂精矿的价格也同比上涨。3)公司一季度毛利率创历史新高,达到73.67%,而去年4季度为71.12%,去年同期只有68.79%。4)公司费用管理进一步强化,一季度管理费用5453万元,管理费用率仅3.27%,低于去年同期的4.11%和2017年4季度的5.90%,显示出较强的规模经济效益。这些因素导致在财务费用上升与公允价值变动负收益的情况下,公司净利润的大幅增长。 公司产销量有望稳步增长:展望上半年,两大锂盐生产基地的产量都在增加,公司销量增长。即便是在全年,我们预计随着公司射洪与张家港基地先后完成技改,金属锂产品放量,公司的销量有望达到4万吨LCE左右。而公司的澳洲一期、二期各2.4万吨氢氧化锂项目也料将分别在2018年、2019年底建成。随着遂宁2万吨碳酸锂项目的建成,公司在2020年的锂盐产能要达到10万吨LCE。 优质锂矿、核心技术确保公司锂盐市场主导地位与成本优势。随着电池技术更迭和性能提升,下游需求方更加注重锂化工品的品质、供应链,及其稳定性;公司控制了全球品位最高、品质最优、供应最稳定的泰利森锂矿;公司从事矿石提锂已有20余年,拥有矿石提锂的核心自主专利;产品的品质与供应的稳定性在行业内都居于一流,成本优势也非常明显。可以预见,即便是未来锂供给增加,公司仍将是锂盐供应市场的主导力量之一,与新进锂盐企业呈错位竞争态势。 公司拟发行H股,推进国际化,满足公司业务发展的资本需求。结合公司业务发展的资本需求,此次公司发行的H股股数不超过发行后公司总股本的20%(超额配售权行使前)或公司股票上市地最低发行比例要求(两者中较高者),并授予国际承销商不超过上述发行的H股股数15%的超额配售选择权。募集的资金用于产能扩张、增强研发实力、境内外投资、现有债务偿还和补充运营资本。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2018年和2019年的归母净利分别为30亿元和36亿元(未考虑H股摊薄),对应当前公司股价的PE水平为21倍和17倍。我们继续看好公司行业龙头地位、低成本优势和全球化布局,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,项目推进不及预期,锂产品价格回落。
海亮股份 有色金属行业 2018-04-25 8.61 -- -- 9.44 8.88%
9.38 8.94%
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重识海亮:成立于1989年、上市于2008年,10年一个台阶,借助于中国铜加工行业快速发展的契机,沿着“做大做强铜加工业”的道路不断发展壮大,“有色材料智造巨匠”已从诸暨走向全球。 “建、购”并举,持续巩固行业龙头地位。公司经营思路明确--一方面自建产能,积极扩宽产品领域,另一方面重视同行业企业并购,目前已经建成7大生产基地,成为全球最大的铜合金管生产企业之一,同时也是我国最大的铜管出口商、第2大铜管生产企业和排名前3精密铜棒生产企业。到2025年公司规划铜加工材年销量将突破200万吨,成为全球最大铜管、铜棒、铜排加工企业。此外,公司提出要从传统制造升级为智能制造,不断提升产品技术含量和制造水平,行业龙头地位将进一步巩固。 积极“走出去”,提升行业竞争力。公司设立全资企业海亮(越南)铜业有限公司,收购JMFCompany(美国)100%股权和LuvataHeatingCoolingTechnologies(泰国)100%股权,全球化产业布局(“内生+外延”)有助于化解各类贸易风险,特别是在贸易摩擦加剧的当下,意义更加突出,同时全球范围内配置资源,有助于降低生产成本、提升经营效率,进而增强公司行业竞争力。 横向拓展,进军车用空调市场。在纵向延伸的同时,公司积极进行横向拓展。2017年公司通过非公开发行股票募集不超过25.2亿元,其中,1.25亿元用于“年产10,000吨新型高效平行流换热器用精密微通道铝合金扁管”建设项目,该项目实施后,将填补公司在全铝微通道换热产品上的空白,进入下游的汽车空调系统市场,为公司增加新的盈利点。 纵向拓展,提升资源保障能力。2012年公司与MWANAAFRICA签订合作框架,共同勘探开发刚果(金)铜钴矿(KatangaJV旗下),公司约占该项目的62%股权,向上游延伸,提升资源保障能力。n金融+环保,成为公司业绩稳定器。公司于2008年涉足金融行业,目前持股宁夏银行(6.49%),海博小贷(60%)、海亮集团财务公司(40%),同时,公司2014年从集团收购海亮环境材料100%股权,金融+环保,成为公司业绩稳定器。 盈利预测与投资建议:随着公司铜管、铜棒、铜排产能的释放,我们预计公司2017/2018/2019年净利润分别为7.1/8.8/11.8亿元,对应EPS(摊薄前)0.42/0.52/0.69元,当前股价对应的PE估值水平分别为21x/17x/13x;公司下一个10年发展期值得期待,给予公司“增持”评级。 风险提示事件:宏观经济波动带来的风险;下游消费不及预计的风险;原材料价格大幅波动的风险;项目建设不达预期的风险。
赣锋锂业 有色金属行业 2018-04-05 47.94 -- -- 72.58 0.35%
49.00 2.21%
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资源自给驱动业绩大增。经过多年的布局,公司的资源开发业务在2017年取得突破,并对业绩做出了积极贡献:1)2017年,RIM公司实现了11.36亿元的销售收入,实现净利润1.90亿,为公司贡献了8462万元投资收益。2)公司对RIM锂精矿完全包销,2017年RIM共销售了31万吨锂精矿,满足了公司对锂原料的需求,驱动了公司锂盐产能的释放,报告期,公司锂产品产量达万吨LCE,较2016年增长了24.51%;而且公司锂冶炼加工业务的毛利率也上升到了45.38%。 公司一次性费用有所提升,尤其是管理费用受到了激励费用与研发支出的影响而增长较多,其中,公司在2017年计提了2500万元奖励基金,及股权激励费用921万(2018年股权激励费用将达1.82亿)这些都计入了管理费用。一次性费用提升,但并不影响公司盈利能力的持续性。 资源储备进一步夯实。一是,RIM公司MtMarion矿拥有锂资源量270万吨,平均氧化锂含量为1.37%,该矿的锂精矿产能已达到40万吨,是全球第二大投运的锂辉石矿,浮选产线的建成将提升锂精矿的品位至6%。二是,皮尔巴拉(PLS)项目的锂辉石储量为490万吨LCE,平均氧化锂含量为1.,该项目计划于2018年下半年投产,公司与其有10年期每年16万吨锂精矿的包销协议。三是,Cauchari-Olaroz项目的含锂卤水储量为11.8百万吨LCE。公司订立了包销协议,包销美洲锂业占Cauchari-Olaroz资源一期50%的实际产量中80%的产品(一期产能2.5万吨碳酸锂)。Cauchari-Olaroz计划于2019年底或2020年初投产。四是,公司控股的阿根廷Mariana项目的勘探工程持续推进(项目锂资源量达187万吨LCE),预期于2019年开始建设并计划于2021年投产。 锂盐产能进入投放期。公司目前已拥有锂盐产能4万吨以上。随着公司原材料问题得到解决,锂盐产能的扩张也逐步到位,2万吨氢氧化锂生产线和赣州1.万吨碳酸锂项目预计分别是今年二季度和四季度投产。这些项目投产后,公司锂盐产能将超过8万吨。按公司披露的股权激励的解禁条件要求,公司2018年-2020年的产品产量(折LCE)分别不低于5万吨、7万吨和9万吨。 锂盐价格或将超预期上涨:2018年国内新能源汽车产销目标指向100万辆,海外传统车企正在发力新能源汽车,新能源汽车将驱动锂需求年均增速接近20%。当前,下游开工回暖,锂盐需求节节攀升。但全球新增锂矿的供给要到今年下半年才会实现规模化供应;同时,上半年,新增锂盐产能也非常有限,供给几无增量,考虑到锂盐产能的释放,易受冶炼技术摸索过程、客户认证与开拓时间的约束,锂盐项目即便投产,锂盐供应的增长也并非一蹴而就。锂盐价格上涨的持续性以及韧性或都将超预期,掌握优质资源以及高生产品质和工艺的龙头企业仍是最为受益的对象。 盈利预测与投资建议:我们预计,公司2018年、2019年的归母净利润为25亿和28.6亿元,对应当前股价的PE水平为23和20倍,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,新能源汽车补贴等政策不及预期,新能源汽车产销量不及预期,锂价回落等风险。公司项目推进不及预期,客户开拓不及预期风险,安全生产与环保风险等。
雅化集团 基础化工业 2018-04-03 13.48 -- -- 13.45 -0.44%
13.70 1.63%
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事件:公司发布2017年年报:2017年,公司实现营业收入23.6亿,同比增长49.33%,归属于上市公司股东的净利润2.38亿元,同比增长78.11%;第四季度,公司实现营业收入6.71亿元,同比增长42.86%,环比增长1.82%,实现归母净利7376万元,同比增长103.14%,环比增长93.84%。 与此同时,公司预计,2018年一季度,公司的净利润为5,596万元-6,995万元,同比增长60%-100%。 公司净利润的增长主要来源于以下几个方面:一是,锂板块发展加速:全年公司锂产品销售量较2016年度增长58.92%,达到5536吨;锂产业共实现营业收入6.98亿元,同比增长100.92%,在整个营收中占比提升至29.59%;实现净利润0.84亿元,同比增长65.08%。二是,爆破业务转型也取得了实质性突破:报告期内,公司爆破业务实现营业收5.04亿元,同比增长60.53%;实现净利润0.62亿元,同比增长288.98%。三是,传统炸药业务以量补价,2017年,公司完成了对山西金恒的并购,在云南、内蒙、西藏、陕西等新兴市场取得较大突破,公司炸药销量大增45%,营收增长26%,毛利也增加了约2600万元。但公司计提了3900万的商誉减值影响了公司利润的释放。 锂盐业务致力于“打造具有全球影响力的基础锂盐供应商”。1)公司锂资源保障度不断提升。公司通过与澳洲银河锂业签署了五年的锂精矿采购协议,为公司未来五年锂盐生产提供了矿源基本保障,同时,公司通过参股澳大利亚CORE公司并获得其锂矿包销权,与川能投合作开发李家沟锂辉石矿(氧化锂资源储量51.22万吨),为公司锂产业未来持续发展提供锂矿资源支撑。2)锂盐产能整合完毕,扩产项目稳步推进。2017年,公司通过与川能投达成合作协议,完成了国理公司股权整合;并启动了雅安锂业2万吨锂盐项目建设,有望在2019年开始贡献产出。 同期,公司出台了锂板块的股权激励计划。拟向锂业板块紧密相关的董事、高级管理人员、核心人员授予限制性股票272.49万股,授予价格为6.95元/股。授予的限制性股票解锁的业绩考核目标为:以2017年锂业板块净利润为基数,2018年度锂产业净利润增长率不低于60%,2019年增长率不低于150%,2020年不低于300%(即锂板块2018-2020年的净利润分别不低于1.34、2.10和3.36亿元)。 发行可转债推进锂盐项目建设。此前公司公告,拟发行可转债融资不超过8亿元用于2万吨锂盐项目建设及补充流动资金。 锂盐价格具回暖潜力:当前,下游开工回暖,锂盐需求释放,但新增锂盐产能有限,供给在上半年几无增量,锂盐价格上涨预期升温。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2018-2019年的归母净利分别为3.94亿元和5.13亿,对应当前公司股价的PE水平为32倍和25倍。我们看好公司锂盐业务扩张潜力,维持“买入”评级。
洛阳钼业 有色金属行业 2018-04-03 8.30 -- -- 8.69 3.33%
8.58 3.37%
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事件:近日,洛阳钼业发布2017年年报:报告期,公司实现营业收入241.48亿元,实现归母净利润27.28亿元,归母扣非净利31.25亿元。公司全年实现净现金流入84.29亿。其中在第四季度,公司实现营业收入64.41亿元,环比增长6.44%;实现归母净利11.23亿元,环比增长44.19%;实现扣非净利11.69亿元。 并购资产发力,公司业绩大增。2016年四季度公司完成了对刚果铜钴、巴西铌磷资产的并购,2017年是这些资产并表的第一个完整年度,又逢铜钴价格走高(其中铜均价上涨27%,钴价上涨134%),它们成为公司利润增长的主要贡献力量。其中,公司直接持有TFM铜钴业务56%股权,并通过独家购买权协议对BHR构成实质控制(BHR间接持有TFM24%股权),合计享有TFM铜钴业务80%的权益,2017年度铜钴业务共实现归属于母公司股东净利润19.23亿元,占公司当年归属于母公司股东净利润的70.49%。巴西铌、磷业务2017年度共实现归属于母公司股东净利润1.35亿元,占公司当年度归属于母公司股东净利润的4.94%。 传统的钨钼与澳大利亚铜金资产受益产品价格走高。如2017年国内钼精矿均价走高35%,黑钨精矿均价上涨31%,同时公司的钨钼产量都小幅增长,这使得钨钼业务贡献的毛利较2016年同比增长了约50%。澳大利亚铜金业务的产量略有下降,但铜价的上涨,仍驱动铜金业务的毛利同比上升了41%,板块的净利润更是上升了93%。 公允价值变动与汇兑差额影响了公司利润。2017年,公司对收购刚果铜钴业务的或有支出计提4.3亿,形成了公允价值变动损失;同时,因汇率波动给公司形成了3.9亿的汇兑差额(计入了财务费用,其中有3.3亿发生在上半年)。 钨钼、钴等商品价格继续走高:进入到2018年后,钨钼、钴等商品的价格继续走高,如钨精矿价格已达到1700元/吨度,较2017年均价上涨了近24%;钼精矿价格达到了1655元/吨度,较2017年均价上涨了35%。当前低端钴报价已从2017年的均价27.06美元/磅上升到了42.5美元/磅,涨幅达57%。铜价也在7000美元/吨上下,高于2017年的均价6019美元/吨。我们预计,铜钴价格有望继续保持上升趋势,同时,钨钼价格也会维持强势。 公司有息贷款整体下降:2017年末,公司的短期借款较2016年末减少了29亿,长期借款减少了13.4亿。而公司的货币现金大幅增长至265亿。 从平稳过渡到高效整合。2017年公司实现了并购资产的平稳过渡,产销量与成本水平稳定,2018年的重点将是高效整合,公司预计2018年,公司各板块的产销量将基本保持稳定。 盈利预测与投资建议:在2018/2019年,铜价7000/7400美元/吨,钴价45/48美元/磅的价格假设下,我们预计,公司2018年和2019年的归母净利润水平分别为60亿元和70亿元,PE水平分别为31和26倍。我们认为,公司作为大宗商品矿业公司,拥有较强的大宗商品(尤其是铜钴)价格弹性,受益于铜钴等产品价格的上行趋势,给予公司“买入”评级。 风险提示:海外业务运营与汇率风险:钨钼、铜钴等产品价格风险;资源储量风险;安全生产与环保风险等。
紫金矿业 有色金属行业 2018-03-28 4.55 -- -- 4.58 0.66%
4.58 0.66%
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事件:近日,公司发布了2017年年报,年报显示2017年公司实现营业收入945亿,同比增长19.91%;实现归母净利润35.08亿元,同比增长90.66%。其中第四季度,公司实现营收325.71亿,同比增长51.07%,环比增长33.20%,实现归母净利润12.94亿,同比增长211.47%,环比增长82.50%。第四季度,公司扣非净利润为10.72亿,较第三季度的7.51亿增长了43%。 公司铜业务业绩贡献超越了黄金业务:2017年,公司铜矿业务销售收入占营业收入的22.35%(抵销后),毛利占公司毛利的33.57%;黄金业务销售收入占营业收入的49.33%(抵销后),毛利占公司毛利的24.87%。铜成为了公司毛利贡献最大的业务。 2017年,铜业务量价齐升,驱动公司业绩增长:1)2017年,公司矿产铜产量20.80万吨,同比增长34.22%,冶炼产铜42.80万吨,同比增长5.34%。2)2017年,沪铜全年均价为49,256元/吨,同比上涨29.2%。报告期公司矿产铜销售价格同比上升29.07%;冶炼铜销售价格上涨28.61%。3)矿产铜成本小幅提升2.59%至16992元/吨,但矿产铜毛利率由37.86%提升至50.61%。 2017年,公司黄金毛利总额略有下降:1)2017年,公司矿产金产量37.48吨,同比下降11.91%,导致公司生产的黄金总量213.77吨,同比下降0.39%。2)2017年,黄金国内全年均价为275元/克,同比上涨2.6%。报告期公司矿产金销售价格同比上升6.32%;冶炼加工金销售价格上涨3.97%。3)矿产金销售成本提升9.8元/克至164.70元/克,矿产金毛利率持平。 锌价上涨,锌业务毛利贡献提升至24%。2017年,公司铅锌矿业务销售收入占报告期内营业收入的8.08%(抵销后),毛利占集团毛利的24.25%。锌业务毛利贡献的提升,主要受益于:1)锌价上涨,沪锌全年均价为24,089元/吨,同比上涨42.8%,公司矿产锌的销售价更是上涨了80.06%;2)矿产锌精矿含锌269,989吨,同比增长7.99%。3)尽管矿产锌成本增长22.61%至4,838元/吨,矿产锌的毛利率仍提升至66.74%。 此外,白银、铁精矿的量价齐升,使铁矿、白银等其他产品毛利占集团毛利达到了17.31%。 探矿增储成果显著。报告期,公司地质勘查以找矿增储为重点,集中资金和技术力量重点突破,找矿取得显著成果:例如,刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿地勘增储获得重大突破,铜资源量增加到4,249万吨,平均品位2.56%,成为世界上最大的高品位待开发铜矿之一,未来仍有增储潜力;科卢韦齐铜钴矿新增铜金属量28.48万吨、钴金属量3.33万吨。截至2017年末,公司保有黄金资源量1320吨,铜资源量3148万吨。 铜矿大开发继续推进,铜产出持续增长。2018年公司计划生产矿产金37吨、矿产铜24.4万吨、矿产铅锌31.17万吨、矿产银213吨、铁精矿260万吨。其中,金铅锌银等品种的产量变化都非常有限,矿产铜产量的增长成为最大的亮点,我们预计矿产铜产量的增长主要来源刚果金科卢韦齐铜矿和多宝山铜矿的开发。未来随着卡莫阿铜矿在2020年前后投产,公司的权益铜产能将再增加20万吨 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2018年-2019年的归母净利润分别为60.16亿和74.38亿元,对应当前股价的PE水平分别为17倍和14倍。在当前低估值水平下,我们看好公司铜矿产出增长前景与铜金价格弹性,为此,维持公司“买入”评级。 风险提示:铜金、锌等商品价格表现不及预期风险;公司矿山产出、特别是新项目产能投放风险;安全生产与环保风险;资源储量波动风险;外汇与海外资产风险等。
天齐锂业 有色金属行业 2018-03-28 57.97 -- -- 60.20 3.45%
63.23 9.07%
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事件:近日,公司发布了2017年年报,年报显示2017年公司实现营业收入54.70亿元,较上年同期增加40.09%;产品综合毛利率为70.14%;实现归属于母公司股东的净利润21.45亿元,较上年同期增加41.86%。其中,在第四季度,公司实现了营收15.10亿,同比增长33%,环比减少2%;实现归母净利润6.27亿,同比增长103%,环比增长5.4%。从扣非净利来看,4季度的扣非净利为5.82亿,较3季度的6.33亿有所减少。 同时公司预计,2018年一季度净利为6.10亿元-7.15亿元,同比增长50%-76%;一季度锂精矿售价同比提升;射洪基地春检推迟使产销量同比增加。 2017年,公司业绩快速增长得益于产量的提升:1)2017年,公司锂精矿产量达到了64.65万吨,同比增长31%;锂精矿销售量达40.72万吨,较2016年增加29.84%;2)2017年,公司花大力气对江苏天齐进行了技改,提升了张家港工厂的产能利用率,全年公司锂化工产品销量达3.24万吨,较上年增加33.28%。 2017年,锂精销售均价也有较大的提升。同比2016年,公司锂精矿销售均价较上年提高27.04%;同时,锂盐销售均价基本持平。 因应市场需求扩张,积极稳妥推进锂精矿扩张与锂盐建设项目,夯实龙头地位。 锂盐需求持续爆发。国际汽车巨头纷纷落实新能源汽车战略,新能源汽车行业发展进入内生增长新阶段,锂盐需求将持续爆发,在2017年年需求量23万吨的基础上,年需求增速可达15-20%,尤其是受益于高镍三元电池加速,氢氧化锂需求的年复合增速更有望达到40%。 稳步推进锂矿扩产:公司控制的泰利森于2017年3月启动了“化学级锂精矿扩产”项目,预计2019 年第二季度竣工投产后,泰利森锂精矿产能将增加至134 万吨/年,折合碳酸锂当量约18 万吨/年。 加快锂盐项目建设:1)稳步推进澳洲两期4.8万吨氢氧化锂项目建设,其中,公司将力图确保奎纳纳一期“年产2.4万吨电池级氢氧化锂项目”2018年底试车;2)加快推进遂宁安居一期碳酸锂项目,力争在2018年年内启动开工建设。 持续享受锂盐市场主导地位与成本优势。随着电池技术更迭和性能提升,下游需求方更加注重锂化工品的品质、供应链,及其稳定性;公司控制了全球品位最高、品质最优、供应最稳定的泰利森锂矿,产品的品质与供应的稳定性在行业内都居于一流,成本优势也非常明显。可以预见,即便是未来锂供给增加,公司仍将是锂盐供应市场的主导力量之一,与新进锂盐企业呈错位竞争态势。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2018年和2019年的归母净利分别为30亿元和36亿元,对应当前公司股价的PE水平为21倍和17倍。我们继续看好公司行业龙头地位和全球化布局,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,项目推进不及预期,锂产品价格回落。
中矿资源 非金属类建材业 2018-03-27 26.98 -- -- 29.92 10.90%
29.92 10.90%
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公司简介: 中矿资源,主要从事固体矿产勘查技术服务,并以此为依托从事矿权投资、海外勘查后勤配套服务和建筑工程服务等,公司业务范围的拓展支撑了公司营业收入的稳步增长,公司毛利主要来源于勘查服务与建筑工程业务,金属价格的上一轮下滑周期给公司相关业务带来了净利润的下行压力,随着金属价格自2016 年以来的回暖,公司净利润开始进入到回升的通道。 公司地质勘查业务立足海外,优势突出。公司以地质勘查服务为本,其脱胎于有色工业总公司,系出名门,公司从2003 年开始从事境外固体矿产勘查技术服务,先后在全球20 多个国家和地区从事过多种矿产资源的综合地质勘查业务,积累了丰富的境外项目管理经验,形成了良好的市场声誉和品牌。 依托于地质勘查,公司也在进行矿业权投资,并拥有33 个矿权,其中采矿权30 个,涉及的资源包括铜、钴、金、银和铬铁等多种金属。例如,赞比亚希富玛铜矿详查区探获铜金属资源量22.27 万吨,平均品位0.73%;伴生钴为7,312.55 吨;普拉提铜矿矿区铜金属资源量为104,575 吨,平均品位2.13%Cu,伴生钴1020 吨。 构建锂盐产业链: 拟入股PSC(持股11.14%),并拟重组东鹏新材料。其中:1)PSC 控制的津巴布韦Arcadia 矿资源量达61 万吨氧化锂,储量35.1 万吨。 项目预可研计划年产锂精矿9 万吨,透锂长石12 万吨,当前锂精矿价格在900 美元左右,项目具有较好的经济性。2)东鹏新材料主要生产氟化锂、氢氧化锂等锂盐和铷铯盐,并进行透锂长石贸易。东鹏拥有氟化锂产能正从1000吨提升到3000 吨,拥有森田化工等优质客户。东鹏拟以自主技术为基础,以透锂长石等为原料生产锂盐,建设1.5 万氢氧化锂、1 万吨碳酸锂项目。东鹏铷铯盐业务,国内市场占有率75%,产品远销欧美、日本等地。铷铯盐受益环保要求提升,市场规模扩大,东鹏产能到位,盈利能力料将提升。 进军刚果铜钴矿: 参股公司中矿富海(香港)拟收购TGS。公司参股公司中矿富海(持有12%股权)拟收购TGS——TGS 拥有103 万吨铜和5 万吨钴资源量,Kipoi 在产项目区年产能达3.25 万吨铜,2016 年产铜2.3 万吨,前几年C1 成本不到4000 美金,同时其钴资源暂时没有得到综合利用。未来,如项目的产能利用率提升,钴资源也得到综合利用,在当前铜钴价格水平下,其经济性较好。 盈利预测: 我们预计,不考虑增发时,公司2017 年、2018 年和2019 年的净利润水平分别为0.54 亿元、0.72 亿元和1.13 亿元;如重组顺利,东鹏2018年全年并表、1.5 万吨氢氧化锂和1 万吨碳酸锂项目在2019 年投产,整个公司2018 年、2019 年的并表利润可达到2.40 亿和3.67 亿元,对应增发后市值(按当前价格估算)的PE 预计约为36 和23 倍。 投资建议: 公司在停牌期间的三项举措描绘了未来3 年的快速增长蓝图,同时布局锂钴资源及锂盐加工业务,紧扣新能源汽车行业的发展大势,并为未来的进一步资源整合打下基础。我们认为,凭借着公司在资源勘探领域的技术积累、丰富的海外勘查服务经验与资源,公司的资源开发业务的对外拓展有更扎实的基础与条件,及先天优势,后续项目投资与落实更有保障;与此同时,重组将强化公司业绩,并提升公司资源调配能力,公司勘探、矿业权投资与资源开发业务都会面临着新的发展机遇。综合考虑,我们给予公司“增持”评级。 风险提示: 海外业务运营与汇率风险:审批风险;项目建设与投产时间风险;锂钴价格风险;原材料供应风险;资源储量风险;安全生产与环保风险等。
中国铝业 有色金属行业 2018-03-27 4.83 -- -- 5.21 7.87%
5.21 7.87%
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事件: 中国铝业2018年3月23日披露公司2017年年报,数据显示,公司2017年实现营业收入1800.81亿元,同比增长25.0%;实现归属于上市公司股东的净利润13.78亿元,同比增长242.48%。从单季度数据看,Q4公司实现营业收入402.25亿元,同比下降23.66%%;实现归属于上市公司股东的净利润0.23亿元,同比下降92.26%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润-4.74亿元。 涨价+扩量+控本,支撑公司业绩同比大幅改善。2017年,受益于铝行业供给侧结构性改革,氧化铝、电解铝价格同比大幅上升,统计数据显示,电解铝年均价14437元/吨,同比上涨15.5%;氧化铝均价2891元/吨,同比上涨40%;同时在环保错峰生产支撑下,预焙阳极年均价3832元/吨,同比上涨超过50%。中国铝业凭借全产业链布局优势,在行业扰动因素增多的情况下,赢利点不断凸显,支撑业绩大幅改善。公司提前布局,华云(内蒙)、华磊(广西)、华仁(贵州)三大重点项目于2017年正式投产,中润(山西)项目亦处于待投产阶段,电解铝产能从380万吨量级进一步增扩至500万吨量,2017年公司氧化铝、电解铝产量分别为1281万吨、361万吨,同比分别增长6.48%和22.37%。同时,公司持续推进控本增效和管理提升,氧化铝、电解铝成本行业排名分别进入行业40%和45%分位,在价格上涨、产量增扩以及成本控制共振作用下,公司2017年业绩明显改善。 一次性管理费用增加,影响Q4盈利。年报显示,2017年公司管理费用为40.46亿元,同比增长39.47%,其中,Q4单季管理费用为20.60亿元,环比Q3增长187.66%,主因是公司四季度部分员工内部退养及分流计提辞退福利8 亿元,再叠加全年研发费用大幅增长193%,均对单季度业绩有所拖累。同时,Q4氧化铝及电解铝价格出现明显回落,季内回调幅度分别为9%、19%,亦对公司盈利能力造成较大压力,上述原因共同对公司Q4业绩造成影响。 降成本仍在不断推进。首先,公司市场化债转股正在进行中,2017 年12 月31 日,公司资产负债率为67.27%,较2016 年末的70.72%下降了3.45 个百分点,实施市场化债转股后,公司利息费用将相应降低,有利于后续降低财务成本、提升净利润水平;其次,将进一步优化产业布局,按照氧化铝抓铝土矿自给率、电解铝抓电力成本的思路管控成本,同时,继续释放内部管理的机制红利,多措并举,增强公司内生动力。 看好铝市长牛,左侧配置窗口已至。从供给端看,2018年是电解铝供给侧改革政策落地之年,产能无序、过渡扩张势头得到明显遏制,预计新增产能规模在300万吨量级,而产量贡献不足200万吨,全年电解铝产量在3800万吨量级;从需求端看,2017年电解铝消费量约为3550万吨,按7.5%的保守增速测算,全年消费量仍超过3800万吨,国内电解铝已经从阶段性过剩向自平衡过渡,再考虑到海外持续缺铝(全球范围看,铝缺口仍将达到160万吨量级)的情况,铝依然是基本面最坚实的品种之一。从节奏上看,二季度是铝的传统消费旺季,此前被压制的需求有望逐步释放,同时受限于新投产能仍处于爬产期,将出现季度缺口,我们认为,电解铝左侧配置窗口已然开启。中国铝业作为行业龙头企业,在市场化债转股后,又站在一个全新的起点,有望深度受益。 盈利预测与投资建议:在电解铝价格2018/2019/2020年分别为15500/16500/17500元/吨,氧化铝/电解铝比价为18%的基准假设下,公司2018/2019/2020年净利润分别为30/65/100亿元,对应EPS分别为0.20/0.44/0.67元(未计入正在进行的增发摊薄影响),目前股价对应的PE估值水平则分别为25x/11x/7x,维持“买入”评级!
云铝股份 有色金属行业 2018-03-22 8.28 -- -- 8.93 6.82%
8.84 6.76%
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量增价涨,支撑业绩高弹性。2017年,在供给侧改革政策引领作用下,电解铝供需结构明显优化,虽四季度价格有所回调,但全年来看,电解铝、氧化铝价格同比仍明显上扬,长江现货电解铝年均价14437元/吨,同比上涨%;氧化铝均价2891元/吨,同比上涨40%;同时,报告期内,公司氧化铝电解铝产量分别为85万吨、137万吨,同比分别增长3.4%和13.4%。我们认为,量增价涨,是公司业绩同比大幅增扩的主因。再考虑到公司全产业链配套能力较强(预焙阳极和铝土矿自给率均较高),其综合生产成本在行业内具有较强竞争力。 极具成长性:资源保障能力和可持续发展能力不断强化。强资源:公司所属文山铝业保有铝土矿资源储量超过1.73亿吨,中老铝业已探获铝土矿资源亿吨,预计后续增储潜力较大,公司资源基础得到进一步夯实。成长性:主要体现在两方面:一是产能增扩,2017年8月31日,公司公告拟以3500万现金对价收购曲靖铝业94.35%股权,曲靖铝业拥有电解铝产能38万吨,通过“短平快”的方式迅速将电解铝产能提升至160万吨水平,再考虑到昭通鲁甸70万吨项目、鹤庆溢鑫21万吨项目和文山铝业50万吨项目,公司远景电解铝总产能将增至近300万吨量级,行业骨干地位得到进一步巩固;同时,文山二期60万吨氧化铝项目已经投产,中老铝业100万吨氧化铝项目亦积极推进,源鑫二期炭素项目焙烧系统试生产,公司2017年在一体化产业布局方面又迈出坚实一步。二是下游拓展,2018年2月28日,公司公告拟设立“云南创能斐源金属燃料电池有限公司”,推进公司铝空气能源电池的产业化和市场化,进而构建起水电铝-新能源-回收利用的清洁能源循环产业链,新领域的拓展,有望成为公司新的利润增长点。公司已经已然成为电解铝行业最具成长性标的之一。 “低预期+基本面真实走强”,看好铝市长牛格局。2017年是电解铝供给侧改革政策落地年,2018年将是收获年,行业将从“预期高+基本面弱”向“预期低+基本面强”切换。看国内,在总量指标红线约束作用下,电解铝行业将沿着阶段性过剩→自平衡→短缺路径演进,行业供需格局将持续优化;看海外,高投建成本压制下,产能很难快速释放,短缺格局将获延续,我们预计,2018年全球电解铝缺口将达到160万吨量级,依旧是基本面最坚实的品种之一;从节奏上看,二季度,随着消费旺季来临,库存将迎加速去化阶段,电解铝板块左侧配置窗口已至。云铝股份具有全产业链布局优势,以及产能持续增扩的成长性,将深度受益于此轮周期。 盈利预测与投资建议:在电解铝价格2018/2019/2020年分别为15500/16500/17500元/吨、氧化铝/电解铝比价为18%的基准假设下,公司2018/2019/2020年净利润分别为17/42/63亿元,对应EPS分别为0.66/1.61/2.42元,目前股价对应的PE估值水平则分别为13x/5x/3x,维持“买入”评级! 风险提示事件:宏观经济波动风险,相关产业政策落地不及预期等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名