业绩稳定增长,重庆子公司是重要增长点。公司15年营业收入14.71亿,同比增18.36%;归母净利润5.89亿,同比增9.42%;扣非后净利润5.06亿,同比增13.03%。其中血液制品收入13.54亿元,+26.54%,;疫苗产品收入1.11亿元,-30.63%。血制品板块中,母公司收入8.92亿同比增14.7%,重庆子公司收入4.70亿同比增56.7%,净利润1.88亿元同比增38.3%,是公司业绩重要推动力。公司血制品毛利率下降3.34个百分点至60.27%,主要是血浆成本的提升、重庆子公司业务占比提升但毛利率稍低些等。 血制品业务浆站+浆量持续提升。公司通过新建单采血浆站和提高原有单采血浆站的采浆能力实现了公司稳定增长,目前共有单采血浆站23家(含6家单采血浆站分站),15年在河南、重庆获批设立1家单采血浆站和6家单采血浆站分站。其中广西有4家、贵州有1家,重庆有14家(含6家单采血浆站分站),河南有4家(1家在建),2015年采浆量720多吨,同比提升超过30%。目前公司有11个品种,产品品种、血浆综合利用率居于行业前列。血液制品中,人血白蛋白收入6.39亿元,+46.90%,15年批签发164万瓶(10g/瓶)同比增38.9%;静丙收入4.41亿元,同比略降2.32%,静丙15年批签发89万瓶(2.5g/瓶)同比增14.14%。小制品中特种免疫球蛋白批签发增速较快,破伤风球蛋白、乙肝球蛋白同比增140%、54.9%。人凝血因子和凝血酶原复合物批签发均下降20%多。 维持“审慎推荐-A”投资评级。公司是血制品行业龙头,浆站数量和血浆综合利用率处于行业领先地位。公司坐拥河南、重庆血浆资源优势,预计65年血制品量价齐升,布局“血制品+疫苗+单抗”大生物药产业链,利好长期发展。预计16-18年EPS 1.27、1.53、1.83元,对应PE 36、30、25倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:浆量低于预期。

AC-Hib三联疫苗推动公司业绩快速增长。公司15年收入7.12亿,同比降11.01%;净利1.97亿,同比增33.38%;扣非后净利1.88亿,+29.97%。公司收入在下降的同时,净利润快速增长主要是新产品AC-Hib的推动,AC-Hib三联疫苗产品2季度开始推广,在通过约半年的市场导入期后快速增长,公司15年第第三、第四季度净利润同比增27.6%、232.6%。公司自主产二类苗收入4.65亿元,同比增60.6%,自主产品毛利率94.3%,其中AC-Hib三联疫苗贡献收入约2.31亿元;代理产品为公司2014年度曾协议代理的美国默沙东公司部分疫苗产品(23价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗)的存货,收入1.67亿元同比降55.47%。微卡收入6852万元,净利润2568万元。 AC-Hib三联疫苗仍有较大市场潜力大。AC-Hib三联疫苗,可以同时预防AC群流脑和Hib,减少接种次数,国内15年Hib结合苗批签发2136.6万剂,公司的AC-Hib去年销量约120万剂,批签发488.6万剂,按Hib的国内批签发量测算替代率,销量还有较大的空间。 在研储备产品较为丰富。公司的微卡--注射用母牛分枝杆菌(预防),针对结核杆菌潜伏感染的高危人群的临床试验正在进行,公司拟用EC诊断试剂对高危人群进行筛查,用微卡对高危人群进行免疫预防。肺炎多糖/结合疫苗、四价流脑结合疫苗、手足口病疫苗等也在研发推进。 维持“审慎推荐-A”投资评级。AC-Hib三联疫苗第一个销售年度表现靓丽,预计16-17年继续高速增长,同时15年AC结合疫苗恢复批签发,16年自产疫苗业务将快速增长。预计16-18年EPS 0.39、0.58、0.76元,对应PE 81、55、42倍,维持审慎推荐-A评级。 风险提示:新品销售低于预期。

公司公告:子公司山东实杰签署收购河南金鼎全部股权的框架协议。我们认为收购河南金鼎有利于延伸山东实杰的产业价值链,完善山东实杰的疫苗及其他生物制品的销售网络,打造大健康的生物制品营销平台,实现山东实杰既定的发展战略。从公司重磅产品研发进度看,18年将是公司转折点,18年之前公司经营也在持续改善:公司传统疫苗Hib结合、流脑疫苗等受价格竞争影响趋于稳定,市场潜力较大的品种23价肺炎16年底上市,预计流通渠道16年业绩有较快增长及血制品投产对业绩有重要推动作用。 收购河南金鼎有利于完善山东实杰销售网络,延伸产业价值链。是河南省规模最大的从事疫苗及血液制品销售的专业化公司之一。河南金鼎是上海生物制品研究所、长春祈健、中国医学科学院医学生物学研究所、默沙东、成都生物制品研究所、大连汉信、深圳赛诺菲巴斯德、博雅生物、沃森生物等疫苗生产企业的区域授权代理商,主要代理品种包括甲肝疫苗、IPV疫苗、水痘疫苗、麻腮风疫苗、流感疫苗、23价肺炎疫苗、乙肝疫苗、Hib疫苗、AC流脑结合疫苗、四价流脑疫苗、狂犬病免疫球蛋白等,在河南省占据市场优势。山东实杰目前销售优势区域主要集中在华东和华南区域,收购河南金鼎有利于完善山东实杰销售网络,延伸产业价值链。 山东实杰是公司重要业绩支撑:山东实杰是国内最大的生物制品流通平台,该渠道平台及其联盟体代理品种涉及10大类二类疫苗,涵盖现有二类疫苗品种的80%以上。狂犬、肺炎、水痘疫苗等重点品种代理份额均40%以上,部分达到80%,预计15年收入8个亿,利润超1亿。我们预计16年,在内生和外延的情况下,公司有望超过60%的增长,成为公司重要的业绩支撑。 融资解决资金瓶颈,重磅新品研发稳步推进。公司前期增资+非公开增发共融资约26亿,可以解决公司资金瓶颈。HPV疫苗Ⅲ期临床(12000人)已完成全程免疫接种,临床揭盲时间节点主要取决于国家审批监管是以CIN2+还是PI(持续性感染)为临床终点。如果是按照抗持续感染,GSK21个月拿到了PI的数据,按照这个进度,公司预计2017年可以拿到所需要的数据。 维持“强烈推荐-A”投资评级。看好公司“疫苗+单抗+血制品”大生物药产业链布局,志存长远,多个重磅品种处于研发晚期,渠道业务快速增长显著增厚公司业绩,预计15-17年EPS-0.28、0.07、0.14元,“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:新型疫苗及单抗研发低于预期。

公司公告:《发行股份购买资产并募集配套资金报告书》,向方略知润发行股份购买其持有的上海泽润33.53%股权、嘉和生物15.45%股权,共作价5.98亿元同时拟以询价方式发行股份募集配套资金不超过5.98亿元。加上前期公告泽润生物获增资5亿元,嘉和生物引入战略投资者增资9亿元,公司共融资约26亿元,将有效解决公司的资金瓶颈。看好公司新型疫苗和单抗类似物的未来潜力。员工持股计划及管理层拟增持彰显对公司未来信心。“大生物药”产业布局志存长远,我们认为未来公司将成为国内最具竞争力的生物药企业之一。 增资+非公开增发共融资约26亿解决公司资金瓶颈。生物医药产业具有研发周期长,资金投入大的特点,公司截止10月31日资产负债率为44.78%远高于同行业其他上市公司,主要是因公司正在研发、将完成研发项目和储备项目在同行业中数量较多导致,可以预见的未来几年公司在新型疫苗和单抗研发领域仍将需要投入大量资金,公司停牌期间发布融资方案保障未来几年的资金需求。公司前期已公告:泽润生物获增资5亿元,嘉和生物引入战略投资者增资5亿元,增资完成后6个月内再追加投资4个亿。本次公告:公司与方略知润签署协议:向方略知润发行股份购买其持有的上海泽润33.53%股权、嘉和生物15.45%股权。上海泽润33.53%股权的交易对价为3.68亿元;嘉和生物15.45%股权的交易对价为2.3亿元,本次交易对价合计5.98亿元。同时,公司拟以询价方式向不超过五名特定投资者发行股份募集配套资金不超过5.98亿元。本次募集配套资金主要用于支付嘉和生物治疗性单抗药物产业化项目支出、支付嘉和生物和上海泽润的研发费用支出。 新型疫苗和单抗研发稳步推进。预计23价肺炎多糖疫苗明年上半年获批,HPV疫苗Ⅲ期临床(12000人)已完成全程免疫接种,获得了盖茨基金会500万美元的项目基金,用于加速HPV疫苗的研发和产业化进度以及通过世界卫生组织预认证,13价肺炎结合疫苗4月获得国内临床批件,在俄罗斯获得了Ⅲ期临床试验批件。重组抗HER-2人源化单克隆抗体即将进入Ⅲ期临床,注射用重组抗TNF-alpha人鼠嵌合单克隆抗体(英夫利昔单抗类似物)于15年2月获临床批件。对外合作研发产品“重组抗CD20人鼠嵌合单克隆抗体注射液”(利妥昔单抗类似物)与合作伙伴共同申报临床研究获得受理,多个单抗药物处于研发阶段。 整合打造国内最大的生物制品流通平台:山东实杰是国内最大的生物制品流通平台,该渠道平台及其联盟体代理品种涉及10大类二类疫苗,涵盖现有二类疫苗品种的80%以上。狂犬、肺炎、水痘疫苗等重点品种代理份额均40%以上,部分达到80%,预计15年收入8个亿,利润超1亿。全资子公司宁波普诺为浙江省最大的从事疫苗销售公司,新实杰是山东省最大的从事疫苗及血制品销售公司,圣泰(莆田)为福建省最大的从事生物制品,疫苗销售公司,重庆佳宁是西南地区最大的从事生物制品,疫苗销售公司。山东实杰完成了股份制改造,申请在全国中小企业股份转让系统(即“新三板”)挂牌并获得受理。 员工持股计划及管理层拟增持彰显对公司未来信心。第一期员工持股计划拟设立资金总额不超过1.32亿元,存续期36个月,参加人员总人数不超过600人,拟全额受让“创金合信-方略沃森-未来1号资管计划”中的C类份额,A:B:C=4:1:1设置,。同时,上市公司第一大股东、董事长李云春先生和第二大股东、董事刘俊辉先生为员工持股计划的融资事项的本息偿付提供连带责任担保,并为员工持股计划提供保本承诺。8月份“创金合信-方略沃森-未来1号资管计划分别受让第一和二大股东持有的沃森生物1638万股股票、702万股股票,分别占公司总股本的3.5%、1.5%,转让价格为33.88元/股(除权后11.29元/股),10月月份除权后该资管计划持有的沃森生物2340万股股票已变更为7020万股,仍然占公司总股本的5%。同时公司公告:复牌起6个月内,公司管理层及部分股东拟增持股份不超过1.8亿元。员工持股计划及管理层拟增持彰显对公司未来信心。 维持“强烈推荐-A”投资评级。看好公司“疫苗+单抗+血制品”大生物药产业链布局,志存长远,多个重磅品种处于研发晚期,渠道业务快速增长显著增厚公司业绩,预计15-17年EPS-0.05、0.11、0.15元,“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:新型疫苗及单抗研发低于预期。

公司公布三季报:营业收入7.11亿元,归属于上市公司股东净利润-1.12亿元,同比分别增21.21%、25.52%。研发和财务费用高企,传统疫苗业务竞争激烈导致公司短期业绩承压,看好公司新型疫苗和单抗类似物的未来潜力。员工持股计划及管理层拟增持彰显对公司未来信心。“大生物药”产业布局志存长远,我们认为未来公司将成为国内最具竞争力的生物药企业之一。 研发和财务费用高企,传统疫苗业务竞争激烈导致公司业绩承压。公司前三季度。营业收入7.11亿元,归属于上市公司股东净利润-1.12亿元,同比分别增21.21%、25.52%,收入增长预计主要动力为渠道业务,自产疫苗业务受市场竞争影响有所下滑。期间费用高企是业绩亏损的主要因素,管理费用1.61亿(同比-16.98%),主要是公司加大对新产品研发、注册及临床研究的投入,上半年嘉和生物亏损3145万元、泽润生物亏损888万元,河北大安亏损1784万元;公司长短期借款及中期票据发行导致前三季度财务费用达到9924万元同比(-18.86%);销售费用1.25亿(同比+5.75%),主要是渠道业务增长所致。嘉和生物和泽润生物各获增资5亿以及后续融资将大幅缓解公司的财务压力。 新型疫苗研发稳步推进:泽润生物获增资5亿元加快HPV疫苗及新型疫苗的产业化进程,HPV疫苗Ⅱ期临床已获得中检院出具的血清检测报告,Ⅲ期临床(12000人)已完成全程免疫接种。上海泽润获得了盖茨基金会500万美元的项目基金,用于加速HPV疫苗的研发和产业化进度以及通过世界卫生组织预认证;同时,双方还签署了向国际大宗采购供货的协议,上海泽润承诺将在HPV疫苗获得WHO预认证之后,将疫苗低价供应由联合国资助的低收入国家。公司13价肺炎结合疫苗4月获得国内临床批件,在俄罗斯获得了Ⅲ期临床试验批件,公司与全球领先的生命科学临床研究领域云解决方案供应商美国Medidata公司开展合作,未来将进一步优化和加快公司13价肺炎球菌多糖结合疫苗等产品的临床研究进程。 单抗类似物业务。子公司嘉和生物引入战略投资者增资5亿元,增资完成后6个月内再追加投资4个亿,重组抗HER-2人源化单克隆抗体 曲妥珠单抗类似物),Ⅰ/Ⅱa期临床试验顺利推进,Ⅰ/Ⅱa期临床试验病例全部入组完成,目前正在持续进行受试者随访观察,Ⅲ期临床试验正在进行前期准备。注射用重组抗TNF-alpha人鼠嵌合单克隆抗体(英夫利昔单抗类似物)于15年2月获临床批件。对外合作研发产品“重组抗CD20人鼠嵌合单克隆抗体注射液”(利妥昔单抗类似物)与合作伙伴共同申报临床研究获得受理。 血制品业务:公司以1.05亿元收购广东卫伦21%的股权,优化了血液制品板块的布局。 渠道业务:子公司山东实杰完成了股份制改造,申请在全国中小企业股份转让系统(即“新三板”)挂牌并获得受理。 员工持股计划及管理层拟增持彰显对公司未来信心。第一期员工持股计划拟设立资金总额不超过1.32亿元,存续期36个月,参加人员总人数不超过600 人,拟全额受让“创金合信-方略沃森-未来1 号资管计划”中的C 类份额。同时,上市公司第一大股东、董事长李云春先生和第二大股东、董事刘俊辉先生为员工持股计划的融资事项的本息偿付提供连带责任担保,并为员工持股计划提供保本承诺。创金合信-方略沃森-未来1 号资管计划份额为79,279.20 万份,每份份额为1.00 元,按照4:1:1的比例设立A 类、B 类、C 类份额,不同类别份额具有不同的风险和收益特征,8月份“创金合信-方略沃森-未来1 号资管计划分别受让第一和二大股东持有的沃森生物1638万股股票、702万股股票,分别占公司总股本的3.5%、1.5%,转让价格为33.88 元/股(除权后11.29元/股),10月月份除权后该资管计划持有的沃森生物2340万股股票已变更为7020万股,仍然占公司总股本的5%。同时公司公告:复牌起6个月内,公司管理层及部分股东拟增持股份不超过1.8亿元。员工持股计划及管理层拟增持彰显对公司未来信心。 维持“强烈推荐-A”投资评级。看好公司“疫苗+单抗+血制品”大生物药产业链布局,志存长远,多个重磅品种处于研发晚期,预计15-17年EPS -0.06、0.08、0.15元,“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:新型疫苗及单抗研发低于预期。

公司半年报收入增14%,归属于上市公司股东净利润增71%,EPS1.54元,业绩大幅增长超预期,维持推荐。半年度毛利率25.2%、净利率6.65%,同比均有显著提升,系公司提升现有高毛利品种收入所致。分业务看:医药商业实现收入79.29亿,增11%,毛利率7.03%,稳中有升。医药工业实现收入24.42亿,增24.4%,毛利率84.46%,同比小幅提升。公司中报业绩较快增长,我们看好公司未来发展,预测15-17年净利润同比增长59%、35%、30%,EPS2.78、3.75、4.87元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 中报中美华东业绩大幅增长。中美华东剩余25%股权去年三季度开始并表,导致中报同比增幅较大,同时公司核心品种快速增长。我们预计,百令胶囊、阿卡波糖等核心品种15年将保持30%以上快速增长。其他核心产品将保持20%附近增速。我们看好公司百令胶囊适应症拓展的市场潜力和基层目标市场的持续推进,预计中美华东全年将保持30%以上高速增长。 医药商业转型可期。在医保控费的大环境下,药品招标价不断下降,公司商业面临一定困境。我们预计公司商业业务未来将保持15%收入增速,通过精细化管理维持毛利水平保持稳定。同时公司积极寻求模式创新,以覆盖浙江的商业网络为基础,尝试布局大健康产业。 公司负债结构改善,盈利能力持续提高可期。公司债的发行将改善公司的负债结构,财务费用进一步下降。同时公司此前公告了35亿定增预案,定增完成将降低公司资产负债率,改善财务状况和盈利能力。 盈利预测和投资评级:我们认为公司核心品种快速增长将为业绩提供有力支撑。我们看好公司未来发展,预测15-17年净利润同比增长59%、35%、30%,EPS2.78、3.75、4.87元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 主要风险是医药商业资金需求较高,造成公司资金压力较大。

定增提升产品力。公司公告:拟向包括员工持股计划在内的不超过10名特定投资者非公开发行不超过1亿股,募资不超过28亿元,其中员工持股计划认购金额不超过2.4亿元。募集资金主要用于现有产品及新产品的产能扩建,包括电子血压计、小型医用分子筛制氧机、全科诊断设备、压缩机等泵类产品、血糖仪及试纸、轻质新材料康复护理产品、睡眠呼吸机、电子针疗仪、针灸针、刀片及缝合线等(募投项目详见表1)。募投项目建设将扩大公司中高端医疗设备及医用耗材的生产能力;留置针、采血管等新产品建设将丰富公司产品品类;高值医用耗材研发中心技术改造项目将提高公司的技术创新能力。补充流动资金8.36亿有助于提高公司经营稳定性和主动性。 推出员工持股计划建立激励约束机制。员工持股计划参与认购本次定增,认购金额不超过2.4亿元。参与认购的员工持股计划的参加对象包括公司董事、监事、高级管理人员、核心骨干员工以及未来拟引进的人才。其中公司董事、监事、高级管理人员认购份额不超过本次员工持股计划的40%。公司预留给未来拟引进的相关人员的份额不超过本次员工持股计划的20%。我们认为员工持股计划推行可建立激励约束机制,有利于吸引和留住人才,调动员工积极性和创造性,利于公司长期发展。 资金充足,激励到位,平台型企业竞争优势明显,长线看好。我们认为此次定增为公司未来发展提供了足够资金支持,公司产品线将进一步丰富,产品综合竞争力将继续提升;同时推出的员工持股计划使激励机制到位,利于公司长期发展,作为平台型企业,公司未来发展值得长线看好,我们重申推荐逻辑:1、15年新品医用电子血压计、真空采血管、睡眠呼吸机、留置针等将逐步推出,未来将成为新的利润增长点;2、兼并收购列入公司15年的重点工作,公司前期公告以7亿受让上械集团100%股权已经完成,预计上械集团15年可实现净利润5000万,预计未来公司还将通过外延引入更多产品;3、参股设立医云公司,布局互联网医疗,云诊所上线运营,众筹分享的模式值得看好;4、与阿里健康进行全面战略合作,并与华泰成立产业基金,未来想象空间大。 维持强烈推荐:我们判断“内生增长+外延并购”将使公司在历经几年蛰伏后迎来经营拐点。公司积极布局互联网医疗并与阿里健康进行全面战略合作,成立产业基金,未来想象空间大。暂不考虑上械并表,预测15~16年净利同比增23%、25%,EPS0.69、0.86元,维持强烈推荐。 风险提示:新产品推出低于预期,整合风险。

我们在4月1日发布《沃森生物(300142)深度报告--重磅品种潜力大,公司价值被低估》,沃森为国内疫苗研发领先企业,通过内涵与外延并举方式,积极开拓新型疫苗(泽润生物)、单克隆抗体(嘉和生物)和血液制品领域,在夯实疫苗基石业务的根基上谋求更大的发展。我们看好公司的大生物药产业布局,看好公司在新型疫苗和单抗类似物领域的布局。为了让投资者有更深入的认识,近期我们邀请了泽润生物和嘉和生物技术和管理团队与投资者进行交流。 一、上海泽润生物--致力于创新性疫苗研发和产业化的制药企业 公司概况。泽润生物成立于2003年,是一家专注于新型疫苗研究,开发和产业化的创新驱动型生物制药企业。公司CEO为史力博士(国家千人计划专家),核心管理团队主要是由平均20年以上美国跨国公司(Merck、GSK、Amgen)资深经验的海归成员组成。公司的核心技术为“病毒样颗粒”VLP技术平台,开发了一系列重组蛋白VLP抗原疫苗包括2和9价HPV疫苗,预防性手足口病疫苗等产品。 公司的优势。1.具有丰富跨国药企背景的管理开发团队;2.新型重组疫苗研发技术平台;3.成熟稳定的产业化经验和能力;4.可靠的在研产品线;5.良好的国内外合作关系。 公司拥有四大核心技术平台:重组蛋白表达、病毒样颗粒制备、创新型佐剂评估和灭活病毒疫苗。1.重组蛋白表达:表达重组病毒抗原宿主种类:酵母、杆状病毒、大肠杆菌;2.VLP(病毒样颗粒制备)平台: 1).VLP制备的病毒抗原种类:HPV、手足口病、HBV、戊肝病毒、流感病毒和诺如病毒等; 2.公司VLP平台的特点:基因序列优化、高拷贝表达、亚单位抗原解聚和重组装提高品质和活性;3.VLP技术疫苗优势:良好的安全性:重组蛋白创新疫苗,无病毒遗传物质,规避了传统灭活/减毒病毒疫苗的潜在感染风险;高效抗原表位:与真病毒相似,可激发高免疫应答;高品质的产品:单一组分高纯度重组蛋白抗原,不含病毒杂质;稳定工艺和质量可控:工艺和质量可控性强,适合大规模产业化,安全性和品质有保证。

公司今年2月初公告参股设立苏州医云布局移动医疗,5月8日鱼跃医云健康举行首发仪式并正式上线大医生APP,我们参加了首发仪式并发布纪要。我们判断“内生增长+外延并购”将使公司在历经几年蛰伏后迎来经营拐点,公司积极布局互联网医疗并与阿里健康进行全面战略合作,未来想象空间大。强烈推荐。 医云健康平台正式上线。公司于今年2月初公告参股设立苏州医云布局移动医疗,5月8日鱼跃医云健康举行首发仪式并正式上线大医生APP。医云健康战略布局包括线上平台、智能硬件平台及线下高端慢性病专科医院等方面。 线上平台:鱼跃的线上平台是一个开放平台,医生、药企、器械、互联网等合作方均可通过众筹模式加入医云平台。大医生APP是一个线上闭环的应用工具平台,具备大专家及医生团队咨询服务、线下预约加号服务、药品医疗设备交易、智能硬件设备实时传输、大数据挖掘及研究等功能。目前医云线上平台已经开通15家医生“云诊所”:医生资源获取是以顶尖三甲医院大专家为点,以各省一线城市大医院医生为线,各省二三线城市以及县级市医生为面,形成由点到线到面的医生架构。流量导入方面:主要聚焦线下流量用户,通过医生的科室门诊以及通过智能硬件设备引入并沉淀患者用户,相对目前常见的线上导流,医云通过医生的线下门诊导流将有助于医生与患者之间建立更密切的联系,用户黏性更高;此外用户也可以通过APP商城进行下载。目前云诊所主要是糖尿病领域,未来还会向高血压、呼吸睡眠等其他领域延伸。医云未来的盈利将主要通过硬件设备、药品耗材、咨询服务等方面形成收益。 智能硬件平台:硬件制造是鱼跃传统优势,拥有20多年的临床积淀,在医生和病人中拥有很好的口碑,鱼跃的智能产品其数据和流量的可靠性将是医云的一大优势。 线下高端慢性病专科医院:鱼跃与华泰成立产业基金布局医疗服务资源。未来将通过医云专家资源和院内数据系统合作伙伴提供药品及治疗解决方案并整合鱼跃多年拥有的线下医院供应链资源重构线下医院体验与服务,成为线下闭环的一个生态。 众筹模式值得期待,未来有望重构慢性病医疗生态,致力于成为最专业的互联网O2O医疗服务平台。 医云商业模式特点:1、合伙创业,资源众筹。合伙创业的团队包括专家资源、软件团队以及设计团队等,各个团队在原有领域有着丰富经验和足够成就,团队拥有创业的热情和对医学的热爱、敬重态度。2、数据及流量真实性、可靠性和可延续性。流量方面:更多从线下引流,医生和患者首次在线下面对面交流后再加入医云系统,使患者和医生不再很陌生,黏性很强;数据方面:鱼跃的产品一直与三甲医院科室有良好合作,鱼跃的产品也很受医生和病人喜爱,鱼跃的产品不会因为由传统产品时代转向互联网时代而改变核心价值;数据和流量的可靠性是医云的独有特点。3、平台型公司,开放性原则。鱼跃会从专家、医生到用户,从药厂到设备、从软件到硬件,从股份到岗位都开放性的与优质资源合作。 相比其他移动医疗公司,医云已体现出三方面的专业差异:1、无专家不专业:医云健康拥有各地顶尖三甲大医院大专家;2、无积淀不专业:医云拥有最精确的智能硬件,20年临床验证,可为软硬兼施;3、无认可不专业:医云的抉择引擎是软件的核心,受到专家认可,事实上医云的专家参与了医云软件的设计,专家的智慧融入到了软件系统中。 医云的目标致力于成为最专业的互联网O2O医疗服务平台。患者:医云最终要使患者享受到一条龙的医疗解决方案,使高端客户享受到VIP般的个性服务,让所有病人解决看病难、买药贵、享受到一对一、终生私人般的服务。医生:医云帮助医生延续精湛的医术,获取终身患者粉丝、体现更多医学价值,由医院平台化转为医生平台化,更多体现医学的价值。合作伙伴:共享医云的资源及大数据,一起重构医疗生态圈,平衡医疗资源。医云的目标致力于成为最专业的互联网O2O医疗服务平台,今年希望建立300-500家云诊所,20万+的消费性活跃用户,1500位临床专业医生的加入。 公司未来看点较多,继续推荐。重申推荐逻辑:1、15年新品医用电子血压计、真空采血管、睡眠呼吸机、留置针等将逐步推出,未来将成为新的利润增长点;2、兼并收购列入公司15年的重点工作,预计上械集团15年3季度有望并表增厚业绩,预计未来公司还将通过外延引入更多产品;3、参股设立医云公司,布局互联网医疗,云诊所上线运营,众筹分享的模式值得看好;4、与阿里健康进行全面战略合作,并与华泰成立产业基金,未来想象空间大。 维持强烈推荐:我们判断“内生增长+外延并购”将使公司在历经几年蛰伏后迎来经营拐点。公司积极布局互联网医疗并与阿里健康进行全面战略合作,成立产业基金,未来想象空间大。暂不考虑上械并表,预测15~16年净利同比增23%、25%,EPS0.69、0.86元,维持强烈推荐。 风险提示:新产品推出低于预期,整合风险。

公司公告:鱼跃医疗拟出资1亿,大股东鱼跃科技出资2亿共同设立医疗产业基金,基金规模10亿,存续期6年(可延长),基金管理人华泰瑞合在医疗服务领域投资经验丰富,加上鱼跃的产业管理经验和华泰证券的融资并购能力,共同成立的产业基金将有助于鱼跃快速进入以临床医院为制高点的医疗服务领域,可以为公司移动医疗提供线下资质并为公司产品提供临床基地和销售渠道。我们判断“内生增长+外延并购”将使公司在历经几年蛰伏后迎来经营拐点,公司积极布局互联网医疗并与阿里健康进行全面战略合作,未来想象空间大。强烈推荐。 参股产业基金布局医疗服务,组建大健康生态圈。公司公告:鱼跃医疗拟出资1亿,大股东鱼跃科技出资2亿共同设立医疗产业基金,基金规模10亿,存续期6年(可延长),基金管理人华泰瑞合在医疗服务领域投资经验丰富,加上鱼跃的产业管理经验和华泰证券的融资并购能力,共同成立的产业基金将有助于鱼跃快速进入以临床医院为制高点的医疗服务领域,可以为公司移动医疗提供线下资质并为公司产品提供临床基地和销售渠道。产业基金的设立可不断提高公司在家庭医疗、临床医疗及互联网医疗等业务板块的协同效力,促使推动鱼跃主导的健康生态圈的建立。 公司未来看点较多,继续推荐。重申推荐逻辑:1、15年新品医用电子血压计、真空采血管、睡眠呼吸机、留置针等将逐步推出,未来将成为新的利润增长点;2、兼并收购列入公司15年的重点工作,预计上械集团15年3季度有望并表增厚业绩,预计未来公司还将通过外延引入更多产品;3、参股设立医云公司,布局互联网医疗,云诊所即将上线运营,与医生众筹分享的模式值得看好;4、与阿里健康进行全面战略合作,未来想象空间大。 维持强烈推荐:我们判断“内生增长+外延并购”将使公司在历经几年蛰伏后迎来经营拐点。公司积极布局互联网医疗并与阿里健康进行全面战略合作,未来想象空间大。暂不考虑上械并表,预测 15~16 年净利同比增23%、25%,EPS 0.69、0.86元,维持强烈推荐。 风险提示:新产品推出低于预期,整合风险。

公司公告年报和15 年1 季报:14 年主营业收入6.86 亿,增21.4%,净利2.57亿,增51.5%,EPS 0.42元。15年1季度收入1.71亿,增-2.46%,净利润5332万,增-28.4%。公司预计上半年净利增14.06%~33.07%。公司非公开增发解决资金瓶颈问题,长期看好公司在医疗服务领域的布局,继续强推。 14年业绩快速增长。14年主营业收入6.86亿,增21.4%,净利2.57亿,增51.5%,EPS 0.42元,低于预期因素:1、部分市场因公司更名导致药品招标采购平台无法匹配等问题,直接影响到独一味系列及参芪五味子系列产品的销售,子公司GMP 认证影响;2、瓦房店第三医院由于非公开增发进度低于预期,未并入14 年报表。 分业务来看:药品收入3.49 亿元,同比增-17.31%;中药饮片收入8059 万元,同比增908.4%;医疗服务收入1.30 亿元,同比增230%;其他产品收入7436万元,同比增88.7%。 看好公司15 年及未来发展:1、非公开增发获批,解决资金瓶颈问题,降低财务费用,公司高管和宋丽华女士积极参与定增彰显对公司发展信心。2、医疗服务板块是公司未来发展重点,预计持续并购扩张。2013年至今已收购成都平安医院肿瘤治疗中心15年85%的收益权,以及5 家医院(资阳医院、蓬溪中医院、大连辽渔医院、赣西医院,瓦三医院),我们预计公司未来在医疗服务领域会持续不断的扩张,近期公告《合作框架协议书》,协议书中就收购及托管盱眙县中医院、合作共建八仙台国际医疗健康城、盱眙肿瘤医院等相关项目的原则、事项和条件达成初步共识。预计公司未来参与盱眙县人民政府所属其他卫生医疗机构改革。我们持续看好公司在医疗服务领域的布局。3、公司中药系列,奇力药业化药产品恢复增长。14年起公司的并购项目--医疗服务产业、中药饮片、日化及保健品开始带来新的利润增长点。 维持强烈推荐:公司医药工业保持稳定增长,医疗服务产业、中药饮片、日化及保健品开始带来新的利润增长点,我们预计公司在医疗服务领域持续扩张。预计15~17 年EPS为0.81、1.12、1.47元,对应PE分别为45、32、25 倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示:医疗服务扩张低于预期.

公司公布一季报:营业收入28亿元,归属于上市公司股东的净利润5.36 亿元,同比分别增长5.36%、29.02%,EPS 0.23 元,扣非后净利3.71 亿元,同比增22.41%。预计医药工业保持稳健增长,持续看好公司“内生式增长、外延式扩张和整合式发展”的战略发展模式,定增募资增强公司资本实力,预计未来在医药工业和医疗服务外延扩张方面有新的突破。 业绩保持稳健增长,毛利率提升约8个百分点。公司一季度营业收入28 亿元,净利润5.36 亿元,同比分别增长5.36%、29.02%,EPS 0.23 元,扣非后净利3.71 亿元,同比增22.41%。收入增速较低于,主要是1 月初完成复星药业、复美大药房、金象大药房3 家控股子公司的股权转让变更,扣除上述股权转让影响以及新收购苏州二叶制药的贡献后营业收入较2014 年同期同口径增长15.57%。毛利率提升约8个百分点至49.31%,主要是收入结构变化,低毛利率分销与零售业务转让,工业及诊断与医疗器械比重提升。销售期间费用率提升约5 个百分点,其中销售费用率2.8 个百分点,管理费用率提升0.97个百分点。 定增募集58 亿,继续看好公司“内生+外延”增长。公司近期公告拟向中国人寿等6 家投资者定增募集不超58 亿,锁定3 年。有利于改善资本结构,降低流动性风险,减少利息支出,降低财务费用。有利于公司持续优化与整合医药产业链资源,加强创新体系和产品营销体系建设,积极推动产业国际化的落地,强化公司核心竞争能力。公司在保持医药工业、诊断及医疗器械、医疗服务板块内生稳健增长的同时,我们预计公司未来在医药工业和医疗服务领域有持续扩张预期。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计医药工业保持稳健增长,持续看好公司“内生式增长、外延式扩张和整合式发展”的战略发展模式,定增募资增强公司资本实力,预计未来在医药工业和医疗服务外延扩张方面有新的突破,预计15-17 年EPS 1.14、1.42、1.72 元,PE 24、19、16 倍,维持审慎推荐-A评级;风险提示:医药工业低于预期、外延扩张低于预期。

1季度平稳增长:1季度分别实现收入、净利润30.8亿元和3.46亿元,同比分别增长2.1%和21.5%,实现EPS 0.32元,每股经营净现金-0.02元;工业收入占比明显提升,毛利率同比提升4.1个百分点,同时期间费用率均有不同幅度提升;利润增速显著高于利润的主要原因包括:1、工业收入增速显著高于商业;2、整体期间费用率的有效控制;3、实际所得税率同比下降3个百分点;4、去年同期会计政策变更资产减值准备-6429万元,15年报告期1460万元,同比增加近8000万元;同时,少数股东权益1200万元,同比减少近5000万元,主要是因为营销集团少数股权报告期已合并; 分产品来看:工业收入同比增长11.3%,收入增速较14年的23%明显回落,我们认为主要还是受到当前医药行业整体环境影响;细分产品方面,我们预计丹参滴丸有个位数增长,养血清脑约15%,其他主要产品预计有20%左右的增长;商业收入同比下降了6%,主要系医药商业业态优化,减少了药品调拨业务,加强了医院等终端销售所致。 受益于新一轮招标的开展,预计后续工业增速将逐步提升:近年新获批的重磅产品包括注射用丹参多酚酸、注射用人重组尿激酶原、痰咳净滴丸等,同时养血清脑进入新版基本药物目录,这些产品将显著受益于新一轮招标的开展。同时,复方丹参滴丸进入低价药目录,在未来招标中没有降价压力。 业绩预测和投资评级:我们预测15-17 年净利增长21%、25%、22%(由于14年会计政策变更导致坏账准备减少,考虑着因素,15年主业增长约25%),EPS 1.54元、1.92元、2.34元,对应PE 32、25、21倍,天士力是我们最看好的优质白马股之一,受益于新一轮招标,多重因素提升估值,按15年40倍,目标价61.6元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 主要风险是降价政策预期、FDA研发进展低于预期

公司公布年报及15一季报:14年营业收入12.43亿元,净利5.38亿元,同比分别增长11.26%、13.27%,EPS0.93元。15年一季度营业收入2.98亿元,净利1.50亿元,同比分别增长7.05%、-14.23%。半年报预增0%~10%。公司为血制品龙头企业,目前拥有16个浆站,近期获批在重庆新建6家浆站分站,预计15年采浆量同比增20%以上有达到700吨潜力,预计下半年药品价格放开执行,血制品业务量价齐升,公司下半年业绩将有靓丽表现。 血制品业务板块稳健增长。2014年采浆量同比增20%以上,血液制品板块14年收入10.7亿元,同比增11.55%。其中人血白蛋白收入4.36亿元,同比增15.52%;静丙收入4.31亿元,同比增5.65%;其他血制品收入2.04亿元,同比增16.78%。公司14年底存货上升到4.75亿元,同比13年增加1.6亿元,预计增加的主要为血制品存货。 15年血制品业务量价齐升+外延并购预期。3月份发布《血制品行业专题报告--关注产品提价+行业整合带来的投资机会》,血制品的困局短期难以改变、供给难以大幅增长。按照现有的新浆站开设速度,未来3-5年产品仍供不应求,行业景气度高。我们认为血制品行业的投资大逻辑:1、浆量提升(原有浆站潜力挖掘+新开浆站);2、行业并购整合;3、血制品提价。公司血制品业务也已逐步走出2011年贵州浆站关停影响,跨过低点,这几年在重庆浆站全面投产以及新浆站逐步获批下,投浆量稳步提升。2014年公司的浆源开拓取得进展,获批在河南省滑县、重庆市云阳县各设立一家单采血浆站,目前公司共有16个单采血浆站(云阳浆站在建),公司4月24日公告:4月24日,重庆市同意重庆子公司在开县、忠县、云阳县、巫溪县、彭水县、石柱县设立单采血浆站分站,六家分站建成并通过验收后,将有力缓解公司原料不足的局面,提高公司盈利能力。15年浆量提升是主题,我们预计公司采浆量同比20%以上增长,有达到700吨的潜力。同时,我们预计药品价格放开政策近期出台,血制品供需紧张,公司有望大幅受益于血制品价格提升。 疫苗业务板块:疫苗业务收入1.6亿元,同比增2.71%。公司的流感病毒裂解疫苗接受了世界卫生组织专家的现场检查,正在等待世界卫生组织的最终结果;2014年5月公司向世界卫生组织递交了ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗的WHO预认证申请。冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)、吸附无细胞百白破联合疫苗、H7N9流感疫苗取得药物临床试验批件,冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗、冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗、吸附破伤风疫苗、四价流感病毒裂解疫苗申报临床研究并被受理。 单抗生物类似物研发积极推进:阿达木单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗和曲妥珠四个单抗生物类似物完成临床前研发,向国家食品药品监督管理总局递交了临床研究申请并被受理。同时积极推进帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗的研发工作,以公司的研发品种。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司为为国内血制品龙头企业,坐拥河南、重庆血浆资源优势,预计15年血制品量价齐升,布局“血制品+疫苗+单抗”大生物药产业链,同时有外延预期。预计15-17年EPS1.28、1.57、1.84元,PE41、34、29倍,维持“审慎推荐-A”投资评级 风险提示:浆量低于预期、提价低于预期。

公司公告:14年净利3.2亿,同比增长92.5%,扣非后净利2.1亿,同比增长38%,略低于我们预期。公司同时公告定增方案:拟以8.2元/股发行8537万股募资7亿,其中大股东和管理层共认购6亿,充分显示对公司未来发展信心,而管理层认购公司股份后也将激发公司动力,加快未来转型步伐。公司前期业绩快报15年Q1扣非净利4741万,下滑6%,在经历14年快速增长后,公司15年业绩增速虽然放缓,但我们认为长线值得看好。逻辑在于:1、大股东横店集团多次大幅参与公司定增,彰显对公司发展信心。2、管理层此前基本不持有公司股份,此次参与认购将激发公司动力,加快转型步伐。3、制剂转型持续推进,在现有品种基础上,未来公司将通过并购、研发以及制剂出口丰富制剂品种,提升制剂板块业绩。4、我们首次挖掘并持续强调公司高毛利CMO业务价值,14年快速增长带动原料药和中间体板块毛利率提升2.33%,结合现有项目情况,维持15年CMO收入8亿,贡献净利超1亿的判断。长线看好公司,第一阶段目标价14.85元,维持强烈推荐。 14年扣非净利增38%,15年Q1业绩快报净利下滑6%,增速放缓。公司公告:14年收入42亿,增10%,净利3.2亿,增92.5%,扣非后净利2.1亿,同比增长38%,略低于我们预期。业务方面:中间体和原料药收入33.6亿,同比增11.64%,毛利率22.8%,提升2.33%,我们预计毛利率提升主要来自公司高毛利CMO业务的快速成长以及部分原料药/中间体产品的价格回升。制剂收入8.5亿,同比增3.5%,毛利率38.75%,提升8.11%。重点产品口服头孢制剂、阿克胶囊、百士欣、圣多美销量增幅保全保持在20%以上。公司整体毛利率26%,同比提升3%,整合效应明显。前期业绩快报15年Q1扣非净利4741万,下滑6%,在经历14年快速增长后,公司15年业绩增速略有放缓。 大股东和管理层大比例参与定增。公告定增方案:拟以8.2元/股发行8537万股募资7亿,其中2亿募集资金用于年产30亿片口服固体制剂生产线建设项目,5亿补充流动资金和偿还银行贷款。大股东认购2.54亿,大股东和管理层共同设立的普康投资、普德投资和普益投资共认购3.36亿。大股东和管理层共认购6亿,大比例参与彰显对公司未来发展的信心,由于公司管理层此前基本不持有公司股票,此次认购将激发公司活力,加快公司“制剂做大,原料做强”的转型步伐。 长线看好公司。公司15年业绩增速虽然放缓,但我们认为长线值得看好。逻辑在于:1、大股东横店集团多次大幅参与公司定增,大力支持公司战略转型,此前横店集团直接或间接持有公司股权45.25%,此次定增后持股比例将达到48.05%,相当于间接增持,彰显对公司未来发展信心。2、管理层此前基本不持有公司股份,此次参与认购将激发公司动力,加快转型步伐。3、制剂转型持续推进,在现有品种基础上,未来公司将通过并购、研发以及制剂出口丰富制剂品种,提升制剂板块业绩。4、我们首次挖掘并持续强调公司高毛利CMO业务价值,14年快速增长带动原料药和中间体板块毛利率提升2.33%,结合现有项目情况,维持15年CMO收入8亿,贡献净利超1亿的判断。 盈利预测:我们坚定长线看好公司,大股东多次参与定增彰显对公司发展信心,管理层认购持股将激发活力,加快转型步伐。外延并购、自身研发与制剂出口的逐步推进将提升制剂板块业务,CMO业务稳定增长有望重塑市场对公司原料药和中间体业务的估值。预计15-17年净利增速-9%、29%、22%,扣非后净利增速35%、29%、22%,第一阶段目标价14.85元,维持强烈推荐。 风险提示:原料药市场波动,外延并购低于预期。